財(cái)務(wù)管理籌資價(jià)值管理

會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)管理籌資價(jià)值管理

籌資費(fèi)用：一次性支付，扣除項(xiàng)目資本成本的相對(duì)數(shù)表示公式：即用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率K--資金成本率D--用資費(fèi)用P--籌資數(shù)額f--籌資費(fèi)用F--籌資費(fèi)用率第1頁/共51頁（二）資本成本的作用1、資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)。（1）個(gè)別資本成本--比較各種籌資方式優(yōu)劣的尺度。（2）綜合資本成本--進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。（3）邊際資本成本--比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。2、評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)投資收益率>資本成本率3、資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最低尺度。第2頁/共51頁

二、個(gè)別資本成本（一）債務(wù)成本

1、銀行長(zhǎng)期借款成本

□

利息在之稅前列支，具有減稅效應(yīng)。

□實(shí)際利息=利息（1-所得稅率）KL--長(zhǎng)期借款成本IL–長(zhǎng)期借款年利息T--企業(yè)所得稅稅率L--長(zhǎng)期借款籌資額（本金）FL--長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率第3頁/共51頁2、債券成本Kb--債券成本Ib–債券年利息(按票面利率確定)T--企業(yè)所得稅稅率B--債券籌資額（發(fā)行價(jià)格）Fb--債券籌資費(fèi)用率第4頁/共51頁（二）權(quán)益成本1、優(yōu)先股成本Kp--優(yōu)先股成本Dp--優(yōu)先股年股利Pp--優(yōu)先股籌資額Fp--優(yōu)先股籌資費(fèi)用率第5頁/共51頁2、普通股成本（1）每年股利固定不變時(shí)Kc--普通股成本Dc--每年固定股利Pc--普通股金額（按發(fā)行價(jià)格計(jì)算）Fc--普通股籌資費(fèi)率（2）股利按年增長(zhǎng)率G增長(zhǎng)第6頁/共51頁3、留用利潤(rùn)成本與普通股相同，只是沒有籌資費(fèi)用或第7頁/共51頁三、綜合資本成本綜合資本成本(WACC)是企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本。它以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本的成本進(jìn)行加權(quán)平均而確定，亦稱加權(quán)平均資本成本。

Kw－

綜合資本成本

Kj

－第j種個(gè)別資本成本

Wj

－第j種個(gè)別資本占全部資本的比重第8頁/共51頁[例5-6]A公司擬籌集長(zhǎng)期資本1000萬元，其中長(zhǎng)期借款200萬元，長(zhǎng)期債券200萬元、普通股票600萬元，其個(gè)別資本成本分別為6%、8%、10%，則該籌資方案的綜合資本成本為：

Kw=200÷1000×6%+200÷1000×8%+600÷1000×10%=20%×6%+20%×8%+60%×10%=8.8%第9頁/共51頁四、邊際資本成本（一）邊際資本成本的概念邊際資本成本（MarginalCostofCapital,MCC）是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。它是企業(yè)追加籌資所使用的加權(quán)平均成本。第10頁/共51頁（二）追加籌資的個(gè)別資本成本保持不變時(shí)，邊際資本成本的計(jì)算

1、當(dāng)追加籌資仍然保持原來的資本結(jié)構(gòu)時(shí)[例5-7]承例5-6，A公司在原有1000萬元長(zhǎng)期資本的基礎(chǔ)上，擬追加籌資500萬元，追加籌資的資本結(jié)構(gòu)和個(gè)別資本成本均與原籌資方案相同，則其加權(quán)平均邊際資本成本仍為：

20%6%+20%8%+60%10%=8.8%第11頁/共51頁（二）追加籌資的個(gè)別資本成本保持不變時(shí)，邊際資本成本的計(jì)算

2、新增資本改變?cè)械馁Y本結(jié)構(gòu)時(shí)[例5-8]承例5-6，若A公司追加籌資500萬元中，長(zhǎng)期借款占10%，長(zhǎng)期債券占10%，普通股股票占80%，他們的個(gè)別資本成不變，則其加權(quán)平均邊際資本成本變?yōu)椋?/p>

10%6%+10%8%+80%10%=9.4%第12頁/共51頁（三）追加籌資的個(gè)別資本隨籌資規(guī)模的擴(kuò)大而上升時(shí)，邊際資本成本的計(jì)算

1、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

2、測(cè)算各種資本結(jié)構(gòu)的成本

3、計(jì)算籌資突破點(diǎn)

4、計(jì)算邊際資本成本第13頁/共51頁1、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)假設(shè)B公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為長(zhǎng)期負(fù)債40%，普通股股票60%。2、測(cè)算各種資本的成本資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資數(shù)量范圍資本成本長(zhǎng)期負(fù)債40%10000元以內(nèi)10000～40000元40000元以上6%7%8%普通股60%

22500元以內(nèi)22500～75000元75000元以上14%15%16%第14頁/共51頁3、計(jì)算籌資突破點(diǎn)在保持某資本成本條件下，可以籌集到的資金總限度即為現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下的籌資突破點(diǎn)。第15頁/共51頁資本種類資本成本各種資本的籌資范圍籌資突破點(diǎn)籌資總額的范圍長(zhǎng)期負(fù)債6%7%8%10000元以內(nèi)10000～40000元40000元以上10000/0.4=2500040000/0.4=100000——25000元以內(nèi)25000～100000元100000元以上普通股14%15%16%22500元以內(nèi)22500～75000元75000元以上22500/0.6=3750075000/0.6=125000——37500元以內(nèi)37500～125000元125000元以上第16頁/共51頁4、計(jì)算邊際資本成本根據(jù)計(jì)算的籌資突破點(diǎn)，得出相關(guān)籌資范圍：

(1)25000以內(nèi)

(2)25000～37500(3)37500～100000(4)100000～125000(5)125000以上第17頁/共51頁邊際資本成本計(jì)算表籌資總額范圍資本種類資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本25000元以內(nèi)長(zhǎng)期負(fù)債普通股40%60%6%14%10.8%25000~37500元長(zhǎng)期負(fù)債普通股40%60%7%14%11.2%37500~100000元長(zhǎng)期負(fù)債普通股40%60%7%15%11.8%100000~125000元長(zhǎng)期負(fù)債普通股40%60%8%15%12.2%125000元以上長(zhǎng)期負(fù)債普通股40%60%8%16%12.8%第18頁/共51頁第二節(jié)杠桿利益財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理是指由于固定費(fèi)用的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生較大的變化。固定費(fèi)用１、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的固定費(fèi)用－經(jīng)營(yíng)杠桿２、財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用－財(cái)務(wù)杠桿成本按經(jīng)濟(jì)職能分類１、生產(chǎn)成本２、非生產(chǎn)成本第19頁/共51頁一、成本按成本習(xí)性分類成本習(xí)性是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。１、固定成本是在一定條件下，其總額不受業(yè)務(wù)量增減變動(dòng)的影響，而固定不變的成本。如：折舊費(fèi)、管理人員工資、廣告費(fèi)等當(dāng)業(yè)務(wù)量變化時(shí)，固定成本總額－不變單位固定成本－減少２、變動(dòng)成本是在一定條件下，其總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)成正比例變動(dòng)的成本。如：直接材料、直接人工當(dāng)業(yè)務(wù)量變化時(shí)，變動(dòng)成本總額－增加單位變動(dòng)成本－不變第20頁/共51頁二、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿就是在某一固定成本比重下，銷售額變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。EBIT－變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn)－息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)額S－變動(dòng)前的銷售額－銷售額的變動(dòng)額第21頁/共51頁第22頁/共51頁［例］

產(chǎn)銷量

產(chǎn)銷量

變動(dòng)額變動(dòng)率變動(dòng)前變動(dòng)后銷售額10,00012,0002,00020%變動(dòng)成本6,0007,2001,20020%固定成本2,0002,000------息稅前利潤(rùn)2,0002,80080040%

DOL=(S-VC)/(S-VC-F)=4000/2000=2第23頁/共51頁三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的概念＊債務(wù)對(duì)投資者收益的影響，稱作財(cái)務(wù)杠桿。

甲、乙公司的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿單位：元項(xiàng)目甲公司乙公司普通股200000100000債券（８％）0100000資金總額200000200000息稅前利潤(rùn)2000020000(–)借款利息08000稅前利潤(rùn)2000012000(–)所得稅50003000

稅后利潤(rùn)150009000EPS0.0750.09

第24頁/共51頁（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。DFL－財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)－普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額或普通股利潤(rùn)變動(dòng)額EPS－基期每股利潤(rùn)或基期普通股利潤(rùn)－息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額EBIT－基期息稅前利潤(rùn)第25頁/共51頁或未發(fā)行優(yōu)先股時(shí)：第26頁/共51頁（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。［舉例］

甲、乙公司的資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)單位：元項(xiàng)目甲公司乙公司普通股200000100000債券（８％）0100000資金總額200000200000計(jì)劃息稅前利潤(rùn)2000020000實(shí)際息稅前利潤(rùn)60006000借款利息08000稅前利潤(rùn)6000(2000)第27頁/共51頁四、復(fù)合杠桿（一）復(fù)合杠桿的概念如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)，通常這兩種杠桿的連鎖作用成為復(fù)合杠桿。[舉例］

某企業(yè)有關(guān)資料

單位：元項(xiàng)目1997年1998年增減率（％）銷售收入1000120020變動(dòng)成本40048020固定成本4004000息稅前利潤(rùn)20032060利息80800稅前利潤(rùn)120240100所得稅率（50％）60120100稅后利潤(rùn)60120100普通股發(fā)行在外股數(shù)1001000每股利潤(rùn)0.61.2100第28頁/共51頁（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量復(fù)合杠桿系數(shù)是指每股利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。或第29頁/共51頁（三）復(fù)合杠桿企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。第30頁/共51頁第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概述（一）資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)廣義－指全部資本結(jié)構(gòu)狹義－指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資本的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比重。第31頁/共51頁（二）資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義１、一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資本成本。２、負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用。３、負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)＊最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。二、息稅前利潤(rùn)－每股利潤(rùn)分析法一方面，研究資本結(jié)構(gòu)，不能脫離企業(yè)的盈利能力。另一方面，確定資本結(jié)構(gòu)，它對(duì)股東財(cái)富的影響。＊將以上兩方面聯(lián)系起來，分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤(rùn)之間的關(guān)系，進(jìn)而來確定合理的資本結(jié)構(gòu)的方法叫息稅前利潤(rùn)－每股利潤(rùn)分析法（EBIT－EPS分析法）。第32頁/共51頁每股利潤(rùn)分析法EBIT股票籌資債務(wù)籌資無差別點(diǎn)EPSEBIT0第33頁/共51頁［例］華特公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25萬元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集，也可以利用發(fā)行債券來籌集。華特公司原資本結(jié)構(gòu)和籌資后資本結(jié)構(gòu)情況如下：（注：發(fā)行新股，每股發(fā)行價(jià)25元，發(fā)行10000股）

華特公司資本結(jié)構(gòu)變化情況表

單位：元籌資方式原資本結(jié)構(gòu)增加籌資后資本結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股(A)增發(fā)公司債(B)公司債(8%)

100000100000350000普通股（面值10元）200000300000200000資本公積250000400000250000留存收益200000200000200000資金總額合計(jì)75000010000001000000普通股股數(shù)200003000020000第34頁/共51頁華特公司不同資本結(jié)構(gòu)下的每股利潤(rùn)單位：元

項(xiàng)目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)（EBIT）200000200000減：利息800028000稅前利潤(rùn)192000172000減：所得稅（50％）9600086000凈利潤(rùn)9600086000普通股股數(shù)3000020000每股利潤(rùn)（EPS）3.24.3第35頁/共51頁＊計(jì)算每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)的計(jì)算公式：－每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)處的息稅前潤(rùn)I１，I２－兩種籌資方式下的年利息D１，D２－兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利N１，N２－兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)第36頁/共51頁EBIT>68000時(shí)利用負(fù)債籌資較為有利EBIT＝68000時(shí)兩種方法無差別EBIT<68000時(shí)應(yīng)發(fā)行普通股第37頁/共51頁三、比較資本成本法比較資本成本法是指企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個(gè)備選方案加權(quán)平均的資本成本，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法。［例］華光公司原來的資本結(jié)構(gòu)如下表。普通股每股面值１元，發(fā)行價(jià)格10元，目前價(jià)格也為10元，今年期望股利為1元／股，預(yù)計(jì)以后每年增加股利5％，該企業(yè)所得稅稅率假設(shè)為30％，假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費(fèi)?；I資方式金額（萬元）債券（10％）800

普通股（80萬股）800

合計(jì)1600第38頁/共51頁該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元，以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇：甲方案：增加發(fā)行400萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12％才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至8元／股。乙方案：發(fā)行債券200萬元，年利率10％，發(fā)行股票20萬股，每股發(fā)行價(jià)10元，預(yù)計(jì)普通股股利不變。丙方案：發(fā)行股票36.36萬股，普通股市價(jià)增至11元／股．第39頁/共51頁1、年初加權(quán)平均成本W(wǎng)c=800/1600*100%=50%Wb=800/1600*100%=50%Kc=1/10+5%=15%Kb=10%（1-30%）=7%Kw=WcKc+WbKb=50%*15%+50%*7%=11%2、甲方案加權(quán)平均成本W(wǎng)c=800/2000*100%=40%Kc=1/8+5%=17.5%Wb1=800/2000*100%=40%Kb1=10%（1-30%）=8.4%Wb2=400/2000*100%=20%Kb1=12%（1-30%）=17.5%Kw=40%*17.5%+40%*8.4%+20%*17.5%=11.48%第40頁/共51頁3、乙方案加權(quán)平均成本W(wǎng)c=(200+800)/2000*100%=50%Wb=(200+800)/2000*100%=50%Kc=1/10+5%=15%Kb=10%（1-30%）=7%Kw=WcKc+WbWb=50%*15%+50%*7%=11%4、丙方案加權(quán)平均成本W(wǎng)c=(400+800)/2000*100%=60%Wb1=800/2000*100%=40%Kc=1/11+5%=14.1%Kb1=10%（1-30%）=7%Kw=40%*7%+60%*14.1%=11.26%第41頁/共51頁第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論一、資本結(jié)構(gòu)的概述（一）資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義－指長(zhǎng)期資本結(jié)構(gòu)廣義－指全部資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資本的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金中所占的比重。（二）資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義１、一定程度的負(fù)債有利于降低企業(yè)資本成本。２、負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用。３、負(fù)債資本會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第42頁/共51頁二、資本結(jié)構(gòu)理論（一）凈收益理論凈收益理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。假設(shè)權(quán)益成本和債務(wù)成本沒有變化。Kw=

KbWb﹢

KsWs

最優(yōu)結(jié)構(gòu)：100%負(fù)債負(fù)債比率權(quán)益成本債務(wù)成本加權(quán)平均成本資本成本100%負(fù)債比率公司總價(jià)值100%總價(jià)值第43頁/共51頁（三）傳統(tǒng)理論傳統(tǒng)理論認(rèn)為，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本的上升，但在一定程度內(nèi)卻不會(huì)完全低效利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處，因此會(huì)使加權(quán)平均成本下降；但是，超過一定程度地利用財(cái)務(wù)杠桿，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，加權(quán)平均成本便會(huì)上升。以后，債務(wù)成本也會(huì)上升，它和權(quán)益成本的上升共同作用，使加權(quán)平均成本上升加快。債務(wù)成本一開始不變，以后上升;權(quán)益成本上升。存在最優(yōu)結(jié)構(gòu)負(fù)債比率權(quán)益成本債務(wù)成本加權(quán)平均成本資本成本最佳資本結(jié)構(gòu)負(fù)債比率公司總價(jià)值最佳資本結(jié)構(gòu)第44頁/共51頁（四）權(quán)衡理論權(quán)衡理論的基礎(chǔ)是MM理論。

1、負(fù)債可以為企業(yè)帶來稅額庇護(hù)利益。

2、各種負(fù)債成本隨負(fù)債比率的增大而上升，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到某一程度時(shí)，息稅前利潤(rùn)會(huì)下降，同時(shí)企業(yè)負(fù)擔(dān)破產(chǎn)成本的概率會(huì)增加。存在最優(yōu)結(jié)構(gòu)負(fù)債比率公司價(jià)值最佳資本結(jié)構(gòu)只有負(fù)債稅額庇護(hù)而沒有破產(chǎn)成本的企業(yè)價(jià)值同時(shí)存在負(fù)債稅額庇護(hù)、破產(chǎn)成本的企業(yè)價(jià)值無負(fù)債的企業(yè)價(jià)值破產(chǎn)成本負(fù)債稅額庇護(hù)利益的現(xiàn)值破產(chǎn)成本變得重要時(shí)的負(fù)債水平第45頁/共51頁三、新的資本結(jié)構(gòu)理論（一）代理成本理論代理成本理論是經(jīng)過研究代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系而形成的。這種理論通過分析指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的減低。根據(jù)代理成本理論，債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。第46頁/共51頁（二