第7章投資項目決策

會計學(xué)1第7章投資項目決策1.投資決策的影響因素現(xiàn)金流量的估計稅負與折舊對投資的影響

固定資產(chǎn)決策長時期地約束了財務(wù)資源，一旦將資金投出，再進行資金變更將是非常困難的事情。因此在投資分析時需要考慮很多因素對投資的影響。第1頁/共49頁現(xiàn)金流量的估計區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本考慮機會成本考慮部門間的影響

某公司在2000年曾打算新建一個廠房，并請有關(guān)的專家做過可行性分析，支付了咨詢費1萬元，后來該項目被擱置下來。2007年舊事重提，又想建新廠房了，那么這筆咨詢費是否仍然是相關(guān)成本呢？

上述公司新建廠房的投資方案，需要使用公司擁有使用權(quán)的一塊土地，這塊土地如果出租，可以每年取得租金收入10萬元，那么在進行投資分析時，這10萬元的租金收入就是新建廠房的一項機會成本。機會成本是指由于選擇本方案而放棄其他方案的收益，這種收益就是選擇本方案的機會成本。相關(guān)成本是與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本當(dāng)選擇一個新的投資項目后，該項目可能會對公司的其他部門造成有利的或不利的影響。第2頁/共49頁1.投資決策的影響因素現(xiàn)金流量的估計稅負與折舊對投資的影響

固定資產(chǎn)決策長時期地約束了財務(wù)資源，一旦將資金投出，再進行資金變更將是非常困難的事情。因此在投資分析時需要考慮很多因素對投資的影響。第3頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響兩種稅負流轉(zhuǎn)稅所得稅獲取營業(yè)利潤及處置固定資產(chǎn)的凈收益營業(yè)稅：不動產(chǎn)的變價收入增值稅：非不動產(chǎn)變價收入超過原值的時候第4頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響投產(chǎn)的產(chǎn)品所取得的銷售收入所交納的增值稅由于是價外稅，通常就不需要額外地加以考慮了。在項目終結(jié)時收回所墊支的流動資金也不需要交納所得稅。涉及固定資產(chǎn)變價收入所要上繳的流轉(zhuǎn)稅和所得稅只發(fā)生在取得變價收入的當(dāng)期，是一次性的。項目經(jīng)營期內(nèi)營業(yè)利潤所得所要上繳的所得稅則在整個項目的使用期間都會涉及。

注意第5頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響常德公司目前的損益情況見表7-1。該公司正在考慮一項財產(chǎn)保險計劃，每月支付1000元保險費，所得稅率為30%，該保險費的成本是多少？項目目前（不買保險）買保險銷售收入成本和費用新增保險費稅前利潤所得稅（30%）稅后利潤10000400006000180042001000040001000500015003500新增保險費后的稅后成本700=4200-3500例題第6頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響稅后成本稅后收入應(yīng)稅收入是指根據(jù)稅法需要納稅的收入。第7頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響項目A公司B公司銷售收入成本和費用：付現(xiàn)成本折舊合計稅前利潤所得稅（30%）稅后利潤稅后利潤折舊營業(yè)現(xiàn)金凈流量10000500050055004500135031503150500365010000500005000500015003500350003500A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金150假設(shè)A公司和B公司，全年銷售收入和付現(xiàn)成本都相同，所得稅率為30%。二者的區(qū)別是A公司有一項可以計提折舊的資產(chǎn)，每年的折舊額相同，兩家公司的現(xiàn)金流量如表例題第8頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響

折舊是在所得稅前扣除的一項費用，因此可以起到抵減所得稅的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收檔板”。

折舊的抵稅

第9頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響稅后現(xiàn)金流量

公式（1）

公式（2）

公式（3）

第10頁/共49頁稅負與折舊對投資的影響三個公式的比較

公式（3）更有優(yōu)越性。因為所得稅是根據(jù)利潤計算的，在分析某個項目是否投資時，我們有時并不知道該項目能夠產(chǎn)生利潤及與此有關(guān)的所得稅這就妨礙了公式（1）和（2）的使用。而公式（3）并不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便。

小結(jié)第11頁/共49頁第七章投資項目決策投資決策中的影響因素?zé)o風(fēng)險的投資決策風(fēng)險性投資分析第12頁/共49頁2.無風(fēng)險的投資決策固定資產(chǎn)新建項目的投資決策固定資產(chǎn)更新決策多個方案組合的投資決策

第13頁/共49頁固定資產(chǎn)新建項目的投資決策主要假設(shè)：所有的初始投資都是在年初投資營業(yè)現(xiàn)金流量都是在年末發(fā)生會計政策的處理與稅法相關(guān)規(guī)定相同，即不需要為計算應(yīng)納稅額而調(diào)整應(yīng)納稅所得額。

第14頁/共49頁固定資產(chǎn)新建項目的投資決策假設(shè)某企業(yè)擬新建一個固定資產(chǎn)項目，需要一次性投資110萬元，建設(shè)期為1年，該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法提折舊，期滿凈殘值可取得變現(xiàn)收入10萬元。投入使用后，經(jīng)營期第1年初墊支流動資金20萬元。經(jīng)營期第1-7年每年產(chǎn)品的營業(yè)收入（不含增值稅）為80萬元，第8-10年每年產(chǎn)品的營業(yè)收入為60萬元，同時第1-10年的付現(xiàn)成本為37萬元。經(jīng)營期第10年年末收回墊支的流動資金。企業(yè)的所得稅的稅率為30%，資金成本為10%，試用凈現(xiàn)值法分析該固定資產(chǎn)是否值得投資。例題有關(guān)項目的計算如下

固定資產(chǎn)凈殘值變價收入因未超過原值，因此不需要上繳增值稅。固定資產(chǎn)凈殘值變價收入應(yīng)交的所得稅=(10-10)30%=0（萬元）第15頁/共49頁固定資產(chǎn)新建項目的投資決策項目（現(xiàn)金流量）建設(shè)期經(jīng)營期0123…891011（1）固定資產(chǎn)初始投資-1100（2）墊支的流動資金-2020（3）固定資產(chǎn)凈殘值變現(xiàn)收入10（4）變價收入應(yīng)交納的增值稅0（5）變價收入應(yīng)交納的所得稅0固定資產(chǎn)投資項目現(xiàn)金流量表

第16頁/共49頁固定資產(chǎn)新建項目的投資決策營業(yè)收入008080…

80606060付現(xiàn)成本003737…37373737折舊001010…10101010稅前利潤3333…33131313所得稅9.99.9…9.93.93.93.9稅后利潤23.123.1…23.19.19.19.1（6）營業(yè)現(xiàn)金凈流量33.133.1…33.119.119.119.1（7）現(xiàn)金流量合計=（1）+（2）+（3）+（4）+（5）+（6）-110-2033.133.1…33.119.119.149.1第17頁/共49頁固定資產(chǎn)新建項目的投資決策根據(jù)上表計算凈現(xiàn)值：第18頁/共49頁2.無風(fēng)險的投資決策固定資產(chǎn)新建項目的投資決策固定資產(chǎn)更新決策多個方案組合的投資決策

固定資產(chǎn)更新是對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進的技術(shù)對原有設(shè)備進行局部改造。第19頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策主要研究兩個問題

是否決定更新決定選擇什么樣的資產(chǎn)來更新

第20頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策

利明公司考慮用一臺新的效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，以減少成本。假設(shè)更新后的固定資產(chǎn)并不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，并且無法確知該項固定資產(chǎn)帶給企業(yè)原有的現(xiàn)金流入是多少。兩個設(shè)備均采用直線法折舊，公司的所得稅率為30％，資金成本為10％，固定資產(chǎn)變價收入若超過原值需要交納增值稅的稅率為4%，處置固定資產(chǎn)的清理費用忽略不計。其他情況見表：

項目舊設(shè)備新設(shè)備原價5000070000可用年限1010已用年限40尚可使用年限610預(yù)計殘值變價收入400010000目前變現(xiàn)價值3000070000每年運行成本2000018000每年折舊額：46006000每年折舊抵減的稅負1380（460030%）1800（600030%）例題第21頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策由于沒有適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流入，無論哪個方案都不能計算其凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率。

不妥，因為舊設(shè)備與新設(shè)備的剩余使用壽命不同，一個是6年，一個是10年，兩個方案總成本產(chǎn)生的時間長短不同，不具備可比性?？煞癖容^兩個方案的總成本呢？需要使用固定資產(chǎn)平均年成本法固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。第22頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策新舊設(shè)備每年付現(xiàn)成本計算如下：

兩種方案各自使用期滿最后一年末的現(xiàn)金流入情況如下：新設(shè)備初始現(xiàn)金流出量相當(dāng)于：[]′′′-新設(shè)備初始現(xiàn)金流出量=新設(shè)備變現(xiàn)價值+舊設(shè)備變價收入折余價值所得稅率=70000（元）第23頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策第24頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策計算新舊設(shè)備的平均年成本思考如何用另一種方法計算平均年成本10%,106952010%,10100006.144626964.7(元）PVIFA-×PVIFPVIFA==70000+16200×新設(shè)備平均年成本=70000+16200×6.1446-10000×0.3855第25頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策

平均年限法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按更新方案中的平均年成本找到新設(shè)備。如果找不到相同平均年成本的新設(shè)備，則需要按多階段來計算平均年成本。由于未來數(shù)據(jù)的估計有很大主觀性，時間越長越靠不住，其實際意義并不大。

注意第26頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策假設(shè)上例中更新設(shè)備每年可以增加企業(yè)現(xiàn)金流入4000元，則可以用平均年成本法或者凈現(xiàn)值法來進行更新決策。平均年成本法舊設(shè)備的平均年成本不變，仍然為24990元

第27頁/共49頁固定資產(chǎn)更新決策凈現(xiàn)值法由于新舊設(shè)備尚可使用的壽命不同，因此我們不能簡單地計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值。如果使用凈現(xiàn)值法，也需要假設(shè)舊設(shè)備報廢后，可以購置一臺與新設(shè)備一樣的設(shè)備。

注意第28頁/共49頁2.無風(fēng)險的投資決策固定資產(chǎn)新建項目的投資決策固定資產(chǎn)更新決策多個方案組合的投資決策

在投資方案組合分析時，我們通常使用凈現(xiàn)值率（NPVR）這個指標。第29頁/共49頁多個方案組合的投資決策

以各方案的凈現(xiàn)值率的高低為序，逐項計算累計投資額，并與資金限額相比較。當(dāng)截止到某項投資項目的（假設(shè)為第i項）的累計投資額恰好達到資金限額時，則第1至第i項的項目組合為最優(yōu)投資組合若在排序過程中未能直接找到最優(yōu)組合，則按下列方法進行修正：

凈現(xiàn)值率是一個項目的凈現(xiàn)值與其原始投資額之間的比值。其計算公式如下：具體分析的程序如下當(dāng)?shù)趇項的累計投資額＞投資額，將第i項與第（i+1）項交換位置當(dāng)?shù)趇項的累計投資額＞資金限額，又無法與下一項進行交換，第（i-1）項原始投資額＞第i項原始投資時，將第i項與第（i-1）項交換位置若經(jīng)過反復(fù)交換，已不能再交換，仍未找到能使累計投資額恰好等于資金限額的投資組合時，可將最好一次交換的投資組合作為最優(yōu)組合。第30頁/共49頁多個方案組合的投資決策

設(shè)有A、B、C、D、E五個投資項目，有關(guān)原始投資額凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率的情況見表7-5。假設(shè)企業(yè)的資金限額為700萬元，要求選擇最優(yōu)的投資組合。

項目原始投資（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）凈現(xiàn)值率ABCDE4002001002001001604050503040%20%50%25%30%項目原始投資（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）凈現(xiàn)值率CAEDB1004001002002005016030504050%40%30%25%20%根據(jù)各方案的凈現(xiàn)值率重新排序

項目的順序為C、A、D、E、B。前三個項目相組合，即C+A+D，累計投資額剛好為700萬元

答案例題第31頁/共49頁第七章投資項目決策投資決策中的影響因素?zé)o風(fēng)險的投資決策風(fēng)險性投資分析第32頁/共49頁3.投資風(fēng)險分析按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法決策樹法風(fēng)險調(diào)整法不確定分析風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法決策樹法第33頁/共49頁風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法方法(1)按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率總分風(fēng)險等級調(diào)整后的貼現(xiàn)率0—8很低7%8—16較低9%16—24一般12%24—32較高15%相關(guān)因素投資項目的風(fēng)險狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)投資回收期資源供應(yīng)無很好1.5年一般1148較弱較好1年很好3311一般一般2.5年較好5575較強較差3年很差881015很強很差4年較差12121510總分/14/8/22/38/4932—40很高17%40分以上最高25%以上

KA=9%KB=7%KC=12%KD=17%KE≥25%第34頁/共49頁方法(2)用風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率

特定項目按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式計算

第35頁/共49頁風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法

逸飛公司的無風(fēng)險最低報酬率為6%，現(xiàn)有2個投資機會，有關(guān)資料如表所示

年份A方案B方案現(xiàn)金流量（元）概率現(xiàn)金流量概率0-500001-20000113000020000100000.250.500.2524000030000200000.200.600.2032500020000150000.300.400.301500040000650000.200.600.20例題第36頁/共49頁風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法(1)標準離差率的計算

A方案的現(xiàn)金流的期望值為

A方案各年現(xiàn)金流入量的標準離差為：第37頁/共49頁風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法3年現(xiàn)金流入的綜合標準離差

A方案的標準離差率VA

3年現(xiàn)金流入量的預(yù)期現(xiàn)值EPVA為

同理，B方案：

第38頁/共49頁風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法（2）確定風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率假設(shè)逸飛公司的b為0.1，則兩個方案的風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率分別為：

（3）計算凈現(xiàn)值第39頁/共49頁3.投資風(fēng)險分析按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法決策樹法風(fēng)險調(diào)整法不確定分析風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法決策樹法第40頁/共49頁風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法方法(1)

確定當(dāng)量法確定的現(xiàn)金流量＝期望現(xiàn)金流量X約當(dāng)系數(shù)

標準離差率約當(dāng)系數(shù)0.01—0.070.08—0.150.16—0.230.24—0.320.33—0.420.43—0.540.55—0.70…10.90.80.70.60.50.4…約當(dāng)系數(shù)是確定的現(xiàn)金流量對與之相當(dāng)?shù)?，不確定的期望現(xiàn)金流量的比值。第41頁/共49頁風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法

假設(shè)某公司準備進行一項投資，其各年的預(yù)計現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當(dāng)系數(shù)已列示在下表中，無風(fēng)險貼現(xiàn)率為12%，試判斷此項目是否可行。

年t01234NCFt-4000010000800060005000dt1.00.950.90.80.7例題根據(jù)以上資料，利用凈現(xiàn)值法進行評價

第42頁/共49頁風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法方法(2)概率法運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算：第43頁/共49頁提問某公司的一個投資項目各年的現(xiàn)金流量及其發(fā)生概率情況如表所示，公司的資金成本為16％。試判斷此項目是否可行。第0年第1年第2年第3年