第9章風(fēng)險(xiǎn)與收益：市場歷史的啟示

會(huì)計(jì)學(xué)1第9章風(fēng)險(xiǎn)與收益：市場歷史的啟示第九章風(fēng)險(xiǎn)與收益：市場歷史的啟示9.1 收益9.2 持有期收益率9.3 收益統(tǒng)計(jì)9.4 股票的平均收益和無風(fēng)險(xiǎn)收益9.5 風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)9.6 更多關(guān)于平均收益率第1頁/共31頁9.1 收益收益值收到的現(xiàn)金量和資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)值.時(shí)間01初始投資結(jié)束時(shí)的市場價(jià)值股利收益率收到的現(xiàn)金流和資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)值之和除以初始投資額的比率。第2頁/共31頁總收益=股利收入+資本利得

收益率

資本收益率

股利收益率+=

期初價(jià)格

期初期末的價(jià)格變化

股利+=

期初價(jià)格

收益額收益率

=第3頁/共31頁9.1收益:舉例假設(shè)年初你以每股$37的價(jià)格買了100股VideoConcept公司的股票，在過去的一年里，你收到了$185股利(=1.85美元/股×100股).在年末,股票價(jià)格為$40.33/股.你的收益如何?

你的投資額$37×100=$3700.年末,你的股票價(jià)值為$4033，現(xiàn)金紅利為$185.你的收益為$518=$185+($4033–$3700).今年你的收益率為14%=$3700$518第4頁/共31頁9.1收益:舉例收益值:$518時(shí)間01-$3700$4033$185收益率14%=$3700$518第5頁/共31頁9.2 持有期收益率持有期收益率是持有一項(xiàng)投資在n

年期間的收益率，在i

年的收益率為ri:持有期間收益率=（1+r1）×（1+r2）×∧×（1+rn）-1第6頁/共31頁持有期間收益

有關(guān)股票、債券和國庫券收益率的最著名研究是由RogerIbbotson和RexSinquefield主持完成的.他們提供了以下5種美國歷史上重要的金融工具自1926年以來的歷年收益率:大公司普通股小公司普通股長期公司債券長期美國債券美國國庫券第7頁/共31頁1925年$1投資的未來各年價(jià)值$59.70$17.48Source:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2003Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.$1,775.34第8頁/共31頁第9頁/共31頁持有期收益率:舉例假設(shè)你的一項(xiàng)投資四年間的收益如下：你的持有期收益率=（1+r1）×（1+r2）×（1+r3）×（1+r4）—1=（1.10)×(0.95)×(1.2)×(1.15)—1=0.4421=44.21%第10頁/共31頁9.3 收益統(tǒng)計(jì)資本市場的歷史收益可歸納如下：平均收益率

收益率的標(biāo)準(zhǔn)差收益的頻率分布.第11頁/共31頁第12頁/共31頁9.4股票的平均收益和無風(fēng)險(xiǎn)收益股票收益率平均收益風(fēng)險(xiǎn)收益基準(zhǔn)收益：無風(fēng)險(xiǎn)收益率政府國庫券的收益風(fēng)險(xiǎn)收益與無風(fēng)險(xiǎn)收益之差通常被成為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得的額外收益（高出無風(fēng)險(xiǎn)收益的那部分）.第13頁/共31頁1926-1999：投資回報(bào)率資料來源:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2000Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.普通股長期國債美國國庫券第14頁/共31頁風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)國庫券收益率基本上是無風(fēng)險(xiǎn)的。投資股票是冒風(fēng)險(xiǎn)的，但有相應(yīng)的補(bǔ)償。國庫券和股票收益之差就是投資股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。華爾街的一句古老諺語“要么吃好要么睡好.”第15頁/共31頁歷史收益,1926-2005Source:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2006Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.–90%+90%0%Average Standard

Series AnnualReturnDeviation DistributionLargeCompanyStocks 12.3% 20.2%SmallCompanyStocks 17.4 32.9Long-TermCorporateBonds 6.2 8.5Long-TermGovernmentBonds 5.8 9.2U.S.TreasuryBills 3.8 3.1Inflation 3.1 4.3

第16頁/共31頁風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

股票市場數(shù)據(jù)中最有意義的觀測就是股票的長期超額收益和無風(fēng)險(xiǎn)收益.1926～

2005年期間大公司普通股的平均超額收益率是8.5%=12.3%–3.8%1926～

2005年期間小公司普通股的平均超額收益率是13.6%=17.4%–3.8%1926～

2005年期間長期公司債券的平均超額收益率是2.4%=6.2%–3.8%第17頁/共31頁風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與預(yù)期收益率假設(shè)華爾街日報(bào)公布的國庫券當(dāng)前年利率是5%.小公司股票市場的預(yù)期收益是多少?回顧一下，1926～

2002年期間小公司普通股的平均超額收益率是13.6%

給定無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%,我們得出小公司普通股的預(yù)期收益率是18.6%=13.6%+5%第18頁/共31頁風(fēng)險(xiǎn)—收益平衡第19頁/共31頁9.5 風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)對于風(fēng)險(xiǎn)，尚無統(tǒng)一的定義。觀點(diǎn)一：風(fēng)險(xiǎn)是事件未來可能結(jié)果發(fā)生的不確定性觀點(diǎn)二：風(fēng)險(xiǎn)是損失發(fā)生的不確定性我們將要討論的風(fēng)險(xiǎn)度量是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。方差與標(biāo)準(zhǔn)差是度量樣本離散程度的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。討論正態(tài)分布將更加容易理解方差的涵義。第20頁/共31頁9.5 風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)方差和標(biāo)準(zhǔn)差教材P173例9－3第21頁/共31頁正態(tài)分布從正態(tài)分布的總體中抽取一個(gè)足夠大的樣本，其形狀就像一口“鐘”.概率大公司普通股的收益99.74%–3s

–49.3%–2s

–28.8%–1s

–8.3%0

12.2%+1s

32.7%+2s

53.2%+3s

73.7%

年收益率圍繞其平均收益率12.3%左右一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差20.2%范圍內(nèi)波動(dòng)的概率約為2/3.68.26%95.44%第22頁/共31頁正態(tài)分布我們計(jì)算所得到的1926到2005年這一期間內(nèi)股票年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是20.2%，對這結(jié)果解釋如下:如果股票的年收益率趨于正態(tài)分布，則年收益率圍繞其平均收益率（12.3%）左右一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)（20.2%）這一范圍內(nèi)波動(dòng)的概率約為2/3.第23頁/共31頁正態(tài)分布Source:?Stocks,Bonds,Bills,andInflation

2002Yearbook?,IbbotsonAssociates,Inc.,Chicago(annuallyupdatesworkbyRogerG.IbbotsonandRexA.Sinquefield).Allrightsreserved.第24頁/共31頁思考題

你的家庭和企業(yè)（組織）都面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

--家庭

--企業(yè)如何轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)？

--保險(xiǎn)（Insuring)--投資分散化（Diversifying）

第25頁/共31頁9.6更多關(guān)于平均收益率假設(shè)你的一項(xiàng)投資四年間的收益如下：你的持有期間收益率=（1+r1）×（1+r2）×（1+r3）×（1+r4）—1=（1.10)×(0.95)×(1.2)×(1.15)—1=0.4421=44.21%第26頁/共31頁算術(shù)平均數(shù)和幾何平均數(shù)注意幾何平均值和算術(shù)平均值(Arithmeticaveragereturn)是不同的:第27頁/共31頁所以,投資者四年的平均收益率是9.58%,持有期間收益率是44.21%:計(jì)算幾何平均數(shù)持有這項(xiàng)投資的投資者實(shí)際可取得9.58%的年收益,