企業(yè)價值評估

第十章企業(yè)價值與商譽評估第一節(jié)企業(yè)價值評估概述第二節(jié)企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇第三節(jié)

收益法在企業(yè)價值評估中的運用第四節(jié)商譽的評估第一節(jié)企業(yè)價值評估概述一、企業(yè)價值評估的含義與特點（一）含義企業(yè)價值的評估是對企業(yè)法人單位和其他具有獨立獲利能力的經(jīng)濟實體的持續(xù)獲利能力的評定估算。（二）特點1.盈利性：企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營目的就是盈利。2.持續(xù)經(jīng)營性：持續(xù)經(jīng)營是保證正常盈利的一個重要方面。3.整體性：各個要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個重要特征。4.權(quán)益可分性：企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益企業(yè)價值評估對象界定1.企業(yè)價值評估的內(nèi)涵

在中國資產(chǎn)評估協(xié)會2004年12月30日頒布的《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見(試行)》第三條中明確指出：“本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”不論企業(yè)價值評估的是哪一種價值，它們都是企業(yè)在特定時期、地點和條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力的市場表現(xiàn)

(1)企業(yè)整體價值企業(yè)總資產(chǎn)價值減去企業(yè)負債中的非付息債務(wù)價值后的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)價值表示。資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益=全部付息債務(wù)+非付息債務(wù)+所有者權(quán)益企業(yè)所有者權(quán)益價值+全部付息債務(wù)價值=企業(yè)整體價值總資產(chǎn)價值--非付息債務(wù)價值=企業(yè)整體價值(2)企業(yè)股東全部權(quán)益價值就是企業(yè)的所有者權(quán)益價值或凈資產(chǎn)價值(3)股東部分權(quán)益價值①其實就是企業(yè)一部分股權(quán)的價值，或股東全部權(quán)益價值的一部分。②由于存在著控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價因素，股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。③在資產(chǎn)評估實務(wù)中，股東部分權(quán)益價值的評估通常是在取得股東全部權(quán)益價值后再來評定。應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。

2.企業(yè)價值評估具有以下特點：(1)評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體;(2)決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力;(3)企業(yè)價值評估是一種整體性評估。第二節(jié)企業(yè)價值評估的范圍界定一、企業(yè)價值評估的一般范圍1.從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價值評估的一般范圍應(yīng)該是企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)。2.企業(yè)價值評估的范圍包括：(1)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有并投入經(jīng)營的部分(2)企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有未投入經(jīng)營部分(3)企業(yè)實際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)等。(4)雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營，但可以由企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分;企業(yè)擁有的非法人資格的派出機構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè);3、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)將企業(yè)價值評估中一般資產(chǎn)范圍內(nèi)的具體資產(chǎn)按照其在企業(yè)中發(fā)揮的功能，劃分為有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。二者的合理區(qū)分是進行企業(yè)價值評估的重要前提。（1）有效資產(chǎn)指企業(yè)中正在運營或雖未正在運營但企業(yè)需要的且有潛在運營經(jīng)營能力，并能對企業(yè)盈利能力做出貢獻、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。（2）溢余資產(chǎn)指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營，不能對企業(yè)盈利能力做出貢獻的相對過剩及無效的資產(chǎn)?！救缍嘤嗟姆墙?jīng)營性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營性的資產(chǎn)，但在被評估企業(yè)已失去經(jīng)營能力和獲利能力的資產(chǎn)】二、企業(yè)價值與企業(yè)各項可指定資產(chǎn)價值匯總的區(qū)別

1、評估對象的內(nèi)涵不同企業(yè)價值——資產(chǎn)綜合體的獲利能力單項匯總——企業(yè)各要素資產(chǎn)的價值總和2、評估結(jié)果不同（1）企業(yè)價值與單項匯總之間往往存在差額

企業(yè)價值＞單項匯總→商譽——企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平企業(yè)價值＜單項總匯→經(jīng)濟性貶值——企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平企業(yè)價值＝單項總匯→企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相（2）差額產(chǎn)生的原因:企業(yè)資產(chǎn)收益率與行業(yè)平均資產(chǎn)收益率有差異（3）影響企業(yè)獲利能力的因素：①投入產(chǎn)出效率②資源配置效率③x效率：1966年美萊賓斯坦提出。組織管理方式、激勵機制、員工敬業(yè)精神、企業(yè)文化等3、評估目的與具體的適用對象不同持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動→企業(yè)價值評估以破產(chǎn)清算為了假設(shè)前提→要素評估（單項匯總）非營利企業(yè)的評估→要素評估（單項匯總）第二節(jié)節(jié)企企業(yè)業(yè)價值值評估估的基基本方方法及及其選選擇一、企企業(yè)價價值評評估中中的收收益法法1、思思路：：預(yù)測企企業(yè)未未來收收益并并將其其折現(xiàn)現(xiàn)。2、方方法：：年金金本金金化價價格法法和分分段法法3、適適用范范圍：：從企企業(yè)價價值評評估的的本質(zhì)質(zhì)出發(fā)發(fā)，收收益法法是企企業(yè)價價值評評估的的首選選方法法。但需具具備前前提條條件：：（1））企業(yè)業(yè)有盈盈利，，并且且可預(yù)預(yù)測。。（2））與企企業(yè)收收益相相聯(lián)系系的風(fēng)風(fēng)險也也可預(yù)預(yù)測。。第二節(jié)節(jié)企企業(yè)業(yè)價值值評估估的基基本方方法及及其選選擇最適宜宜采用用收益益法的的企業(yè)業(yè)：收收益穩(wěn)穩(wěn)定的的成熟熟企業(yè)業(yè)以下三三種情情況可可以討討論：：（1））處于于盈虧虧邊緣緣的企企業(yè)。。（2））有較較高科科技含含量的的成長長型或或新生生企業(yè)業(yè)。（3））收益益不穩(wěn)穩(wěn)定或或處于于周期期性行行業(yè)中中的企企業(yè)。。三、企企業(yè)價價值評評估中中的成成本法法（一））評估估思路路：企業(yè)價價值評評估中中的成成本法法也稱稱資產(chǎn)產(chǎn)基礎(chǔ)礎(chǔ)法，，是指指在合合理評評估企企業(yè)各各項資資產(chǎn)價價值和和負債債的基基礎(chǔ)上上確定定評估估對象象價值值的評評估思思路。。說明：：以持續(xù)續(xù)經(jīng)營營為前前提對對企業(yè)業(yè)進行行評估估時，，成本本法一一般不不應(yīng)當(dāng)當(dāng)作為為惟一一使用用的評評估方方法。。各項資資產(chǎn)的的價值值應(yīng)當(dāng)當(dāng)根據(jù)據(jù)其具具體情情況選選用適適當(dāng)?shù)牡木唧w體評估估方法法得出出。（二）加加和法的的評估步步驟1、確定定納入企企業(yè)價值值評估范范圍的資資產(chǎn)2、對界界定后的的各單項項資產(chǎn)逐逐項評估估并加總總3、對企企業(yè)負債債進行確確認和計計量并計計算凈資資產(chǎn)價值值（1）對對負債的的確認（2）對對負債的的計量4、采用用收益法法評估企企業(yè)價值值，確定定企業(yè)是是擁有商商譽還是是經(jīng)濟性性貶值[例題]某企業(yè)業(yè)擬進行行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓，評評估人員員根據(jù)企企業(yè)盈利利狀況決決定采用用加和法法評估企企業(yè)價值值。具體體評估步步驟如下下：（1）逐逐項評估估企業(yè)的的可確指指資產(chǎn)。。評估結(jié)結(jié)果為：：機器設(shè)設(shè)備2500萬萬元，廠廠房800萬元元，流動動資產(chǎn)1500萬元，，土地使使用權(quán)價價值400萬元元，商標標權(quán)100萬元元，負債債2000萬元元。單項資產(chǎn)產(chǎn)凈值＝＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（萬萬元）（2）采采用收益益法評估估該企業(yè)業(yè)價值。。收益法法評估結(jié)結(jié)果為3200萬元。。（3）確確定評估估值。評評估人員員對上述述兩種評評估方法法所得出出的評估估結(jié)果進進行了綜綜合分析析，認為為該企業(yè)業(yè)由于經(jīng)經(jīng)營管理理，尤其其是在產(chǎn)產(chǎn)品銷售售網(wǎng)絡(luò)方方面存在在一定的的問題，，故獲利利能力略略低于行行業(yè)平均均水平。。單項資資產(chǎn)評估估加總的的評估值值中包含含了100萬元元的經(jīng)濟濟性貶值值因素，，應(yīng)從3300萬元評評估值中中減去100萬萬元，因因此認為為評估結(jié)結(jié)果應(yīng)為為3200萬元元。小結(jié)：同同時采用用收益法法和單項項可確指指資產(chǎn)評評估值加加總評估估企業(yè)價價值，一一方面可可以從企企業(yè)重建建成本和和獲利能能力兩個個角度評評估企業(yè)業(yè)價值，，并將兩兩種評估估結(jié)果互互相驗證證；另一一方面，，加和法法也為收收益法評評估結(jié)果果的會計計處理提提供了條條件。第三節(jié)收收益益法在企企業(yè)價值值評估中中的運用用一、收益益法的基基本計算算公式及及其說明明（一）企企業(yè)持續(xù)續(xù)經(jīng)營假假設(shè)前提提下的收收益法計計算公式式根據(jù)企業(yè)業(yè)預(yù)期收收益變化化趨勢不不同，可可在以下下兩種方方法中選選擇。1、年金金本金化化價格法法——適適宜于成成熟而有有穩(wěn)定收收益的企企業(yè)2、分段段法將持續(xù)經(jīng)經(jīng)營的企企業(yè)收益益劃分為為：前期期與后期期。注意：前前段預(yù)測測期期限限應(yīng)該是是收益開開始穩(wěn)定定之前確定后期期收益的的發(fā)展趨趨勢，從從而確定定分段法法的具體體公式。。（1）以以前期最最后一年年的收益益為后期期的年金金：（2）以以前期的的年金化化收益作作為后期期的年金金：（3）后后期企業(yè)業(yè)預(yù)期收收益按一一固定比比率增長長：例 某企企業(yè)未來來5年內(nèi)內(nèi)的收益益預(yù)計如如下：第一年120萬元第二年125萬元第三年128萬元第四年120萬元第五年130萬元利用以上上資料，，對企業(yè)業(yè)整體資資產(chǎn)進行行評估。。解：先求求未來5年內(nèi)收收益的現(xiàn)現(xiàn)值之和和。年份收益額（萬元）折現(xiàn)系數(shù)（折現(xiàn)率10％）現(xiàn)值（萬元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合計

471.24再求能帶帶來等額額現(xiàn)值的的年金，，折現(xiàn)率率為10％，5年期年年金現(xiàn)值值系數(shù)為為3.7908，則求求得年金金為：A＝471.24÷3.7908＝＝124.31（萬元元）最終評估估企業(yè)整整體資產(chǎn)產(chǎn)價格為為：P=A/r=124.31÷÷10％％＝1243.1（萬萬元）例 待估估企業(yè)預(yù)預(yù)計未來來5年內(nèi)內(nèi)的預(yù)期期收益額額為100萬元元、120萬元元、150萬元元、160萬元元和200萬元元。并根根據(jù)企業(yè)業(yè)的實際際情況推推斷，從從第六年年開始，，企業(yè)的的年預(yù)期期收益額額將維持持在200萬元元，假定定折現(xiàn)率率與本金金化率均均為10％，試試估算企企業(yè)整體體資產(chǎn)價價格。解：運用用公式（（10.5），，即（二）企企業(yè)有限限期持續(xù)續(xù)經(jīng)營假假設(shè)前提提下的收收益法該假設(shè)是是從最有有利回收收企業(yè)投投資的角角度出發(fā)發(fā)。二、企業(yè)業(yè)收益及及其預(yù)測測（一）企企業(yè)收益益的界限限與選擇擇1、企業(yè)業(yè)收益的的界定2、企業(yè)業(yè)收益形形式（口口徑）的的選擇選擇從兩兩個層面面考慮：：（1）凈凈利潤與與凈現(xiàn)金金流的選選擇（2）凈凈利潤（（凈現(xiàn)金金流）與與息前稅稅后利潤潤（凈現(xiàn)現(xiàn)金流））選擇取決決于評估估內(nèi)涵，，是所有有者權(quán)益益還是企企業(yè)投資資價值。。（二）企企業(yè)收益益預(yù)測的的基礎(chǔ)與與原則原則：以以被估企企業(yè)現(xiàn)實實資產(chǎn)（（存量資資產(chǎn)）為為出發(fā)點點，預(yù)測測企業(yè)在在未來正正常經(jīng)營營中可產(chǎn)產(chǎn)生的收收益。既既不是以以評估基基準日的的實際收收益為出出發(fā)點，，也不是是以產(chǎn)權(quán)權(quán)變動后后的實際際收益為為出發(fā)點點。（三）影影響企業(yè)業(yè)收益的的因素分分析凈現(xiàn)金流流＝凈利利潤（調(diào)調(diào)整后的的）+折折舊－追追加投資資（四）企企業(yè)收益益的預(yù)測測方法1、綜合合調(diào)整法法具體步驟驟：（1）設(shè)設(shè)計收益益預(yù)測表表（2）分分析預(yù)期期年度內(nèi)內(nèi)可能出出現(xiàn)的變變化因素素（3）預(yù)預(yù)測各變變化因素素對收益益的影響響（4）匯匯總分析析預(yù)期年年度收益益總體變變動2、產(chǎn)品品周期法法3、線性性回歸法法根據(jù)企業(yè)業(yè)歷史收收益資料料，建立立時間與與收益的的回歸方方程：該方法使使用的前前提：收收益隨時時間變化化呈現(xiàn)明明顯趨勢勢。（五）企企業(yè)收益益預(yù)測的的基本步步驟第一步，，評估基基準日審審計后的的企業(yè)收收益調(diào)整整。主要要是剔除除非正常常因素。。第二步，，企業(yè)預(yù)預(yù)期收益益趨勢的的總體分分析和判判斷。主主要是為為具體預(yù)預(yù)測界定定收益量量變化的的區(qū)間。。第三步，，企業(yè)預(yù)預(yù)期收益益的預(yù)測測。（1）對對企業(yè)收收益預(yù)測測前提條條件的設(shè)設(shè)定（2）對對企業(yè)后后期收益益預(yù)測的的預(yù)測方方法（主主要是假假設(shè)）（3）對對預(yù)測結(jié)結(jié)果的檢檢驗三、折現(xiàn)現(xiàn)率與資資本化率率及其估估測（一）企企業(yè)價值值評估中中折現(xiàn)率率的確定定原則1、不低低于無風(fēng)風(fēng)險報酬酬率2、以行行業(yè)平均均報酬率率為重要要參考指指標3、折現(xiàn)現(xiàn)率、資資本化率率與收益益額相匹匹配（二）收收益額與與折現(xiàn)率率口徑的的對應(yīng)問問題表11－－4收收益額額、折現(xiàn)現(xiàn)率及評評估值內(nèi)內(nèi)涵的對對應(yīng)關(guān)系系收益額折現(xiàn)率評估值內(nèi)涵評估值的資產(chǎn)構(gòu)成稅后利潤凈資產(chǎn)收益率所有者權(quán)益價格資產(chǎn)－負債息前稅后利潤加權(quán)平均資本成本含長期負債的企業(yè)投資價格資產(chǎn)－短期負債凈現(xiàn)金流量凈資產(chǎn)投資回收率所有者權(quán)益價格資產(chǎn)－負債息前凈現(xiàn)金流量凈資產(chǎn)投資回收率含長期負債的企業(yè)投資價格資產(chǎn)－短期負債（三）企企業(yè)價值值評估中中折現(xiàn)率率的確定定方法1、股本本收益率率的確定定方法即確定權(quán)權(quán)益資產(chǎn)產(chǎn)價值時時的收益益率（1）資資本資產(chǎn)產(chǎn)定價模模型（CAPM）（3）累累加法2、企業(yè)業(yè)價值評評估中的的加權(quán)平平均資本本成本模模型（WACC）法即：折現(xiàn)現(xiàn)率＝長長期負債債占全部部資本的的比例××長期負負債成本本×（1－所得得稅率））+權(quán)益益資本占占全部資資本的比比例×權(quán)權(quán)益資本本要求的的報酬率率其中：第四節(jié)商商譽的評評估一、商譽譽的概念念與特點點