第八章風(fēng)險(xiǎn)管理及其投資組合副本

第八章風(fēng)險(xiǎn)管理及其投資組合第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量第五節(jié)投資組合預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡第六節(jié)投資組合理論返回目錄1/19/20231第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述一、風(fēng)險(xiǎn)概念風(fēng)險(xiǎn)源于事物的不確定性，是一種損失或獲益的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)實(shí)生活中“風(fēng)險(xiǎn)”一詞的概念：風(fēng)險(xiǎn)是指可預(yù)測(cè)的不確定性；風(fēng)險(xiǎn)是指出現(xiàn)損失的可能性；風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)發(fā)生某一經(jīng)濟(jì)損失的不確定性；風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)特定情況下未來(lái)結(jié)果的客觀疑慮；風(fēng)險(xiǎn)是一種無(wú)法預(yù)測(cè)的、實(shí)際后果可能與預(yù)測(cè)后果存在差異的傾向；風(fēng)險(xiǎn)是指損失出現(xiàn)的機(jī)會(huì)或概率。人們普遍采用的風(fēng)險(xiǎn)定義：某種損失發(fā)生的可能性。風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成要素有“損失”和“不確定性”。1/19/20232第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述二、風(fēng)險(xiǎn)類型和來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)因素通常分為兩類：客觀風(fēng)險(xiǎn)因素，它是指由自然力量或物質(zhì)條件所構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括自然環(huán)境、地理位置、組織管理模式、政策變化、利率變化等；主觀風(fēng)險(xiǎn)因素，它是指由于人們的心理、行為等主觀條件構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括道德因素和心理因素等。風(fēng)險(xiǎn)按其結(jié)果的不同可分為純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。純粹風(fēng)險(xiǎn)是指只有損失或只有損失的可能而無(wú)獲利的可能的那些風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)是指既有獲利的可能，也有發(fā)生損失的可能的風(fēng)險(xiǎn)。1/19/20233第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述風(fēng)險(xiǎn)按其是否可以通過(guò)投資組合加以分散可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)或不變風(fēng)險(xiǎn)。是指由于某種全局性或系統(tǒng)性因素引起的所有資產(chǎn)收益的可能變動(dòng)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)等。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所引起的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率變動(dòng)引起的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)又稱通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹使投資者的購(gòu)買力下降而引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指由于未預(yù)見(jiàn)到的匯率變化所造成的資產(chǎn)收益發(fā)生變化。1/19/20234第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)或可變風(fēng)險(xiǎn)。是指只對(duì)某個(gè)行業(yè)或公司產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)等。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指影響整個(gè)行業(yè)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的因素。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的失誤引起該公司盈利水平下降給投資者帶來(lái)的損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)也稱信用風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)不能按期償還其貸款或債務(wù)的本金和利息。1/19/20235第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述三、金融風(fēng)險(xiǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)是指在資金融通過(guò)程中由于各種不確定因素的影響，使資金經(jīng)營(yíng)者的實(shí)際收益與預(yù)期收益之間發(fā)生某些偏差，從而使金融活動(dòng)參與者蒙受損失或獲得收益的機(jī)會(huì)或可能。金融機(jī)構(gòu)作為一類特殊的企業(yè)，除了上述討論的風(fēng)險(xiǎn)外，還包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本充足性風(fēng)險(xiǎn)等。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，是指金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)比率過(guò)低，其財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)缺乏流動(dòng)性，由于金融產(chǎn)品不能變現(xiàn)和頭寸緊張，致使金融機(jī)構(gòu)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。資本充足性風(fēng)險(xiǎn)是由于金融機(jī)構(gòu)缺乏充足資本，不能滿足各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的最低資本充足率要求。當(dāng)企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善或其它原因無(wú)法償還商業(yè)銀行的貸款時(shí)就會(huì)引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。1/19/20236第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理一、風(fēng)險(xiǎn)暴露風(fēng)險(xiǎn)暴露是指金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或者個(gè)體在各種業(yè)務(wù)活動(dòng)中容易受到風(fēng)險(xiǎn)因素影響的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，或者說(shuō)暴露在風(fēng)險(xiǎn)中的頭寸狀況。個(gè)體可能因?yàn)槁殬I(yè)、工作性質(zhì)或消費(fèi)模式的原因而面臨著某種特殊類型的風(fēng)險(xiǎn)。家庭可能因?yàn)槠涑蓡T的疾病、失業(yè)等原因而面臨著某種風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可能因?yàn)槭袌?chǎng)價(jià)格、原材料等原因影響其利潤(rùn)。金融機(jī)構(gòu)持有的各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值將隨著利率、匯率等的變動(dòng)而變動(dòng)。1/19/20237第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理二、風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理：即識(shí)別和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，確定減少風(fēng)險(xiǎn)的成本收益權(quán)衡方案和決定采取的行動(dòng)計(jì)劃的過(guò)程（包括決定不采取任何行動(dòng)）。風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)：是在保證收益條件下使風(fēng)險(xiǎn)最小化，或者在控制風(fēng)險(xiǎn)條件下使收益最大化。風(fēng)險(xiǎn)管理的決策：是在事前不確定性情況下做出的，對(duì)于事后的確定性情況而言，它有可能是一個(gè)很差的決策，但不能就此而否定風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，只要你是在當(dāng)時(shí)所能獲得的信息情況下所做出的最優(yōu)反應(yīng)。1/19/20238第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理三、風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別就是指出分析對(duì)象所面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)是什么。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)損失頻率、損失程度和其他因素進(jìn)行全面考慮，評(píng)估發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性及其危害程度，并與公認(rèn)的安全指標(biāo)相比較，以衡量風(fēng)險(xiǎn)的程度。1/19/20239第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理方法指根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果，選擇最佳風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的過(guò)程。包括：風(fēng)險(xiǎn)回避，是一種有意識(shí)地避免某種特定風(fēng)險(xiǎn)的決策。預(yù)防并控制損失，這是為降低損失的可能性或嚴(yán)重性而采取的行動(dòng)。這種行動(dòng)可以在損失發(fā)生之前、之中或之后采取。風(fēng)險(xiǎn)留存，風(fēng)險(xiǎn)留存指風(fēng)險(xiǎn)暴露者自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并以自身財(cái)產(chǎn)來(lái)彌補(bǔ)損失。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，是指將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給他人，如將帶有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)賣給他人或購(gòu)買保險(xiǎn)。1/19/202310第二節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施對(duì)于已識(shí)別的的風(fēng)險(xiǎn)，在決決定了采取某某種風(fēng)險(xiǎn)管理理措施后，接接下來(lái)就是實(shí)實(shí)施這些措施施。風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)價(jià)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)價(jià)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)管理理效益的大小小取決于是否否能以最小成成本取得最大大安全保障。。1/1/202311第三三節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移一、、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移若證證券券投投資資者者預(yù)預(yù)期期證證券券價(jià)價(jià)格格將將下下跌跌時(shí)時(shí)，，又又不不愿愿意意出出售售證證券券（（他他擔(dān)擔(dān)心心自自己己判判斷斷失失誤誤）），，但但又又害害怕怕因因證證券券價(jià)價(jià)格格下下跌跌而而受受損損，，此此時(shí)時(shí)，，他他至至少少有有三三種種方方式式進(jìn)進(jìn)行行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移。。與某某金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)簽簽署署協(xié)協(xié)議議，，在在將將來(lái)來(lái)某某一一時(shí)時(shí)間間按按現(xiàn)現(xiàn)在在約約定定的的價(jià)價(jià)格格賣賣出出該該證證券券。。這這種種方方法法不不僅僅降降低低了了因因證證券券價(jià)價(jià)格格下下跌跌遭遭受受損損失失的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，但但同同時(shí)時(shí)也也降降低低了了因因證證券券價(jià)價(jià)格格上上漲漲而而獲獲取取收收益益的的可可能能性性，，稱稱為為套套期期保保值值。。1/1/202312第三三節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移與某某金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)簽簽署署協(xié)協(xié)議議，，獲獲得得在在將將來(lái)來(lái)某某一一時(shí)時(shí)間間按按現(xiàn)現(xiàn)在在約約定定的的價(jià)價(jià)格格賣賣出出該該證證券券的的一一種種選選擇擇權(quán)權(quán)，，作作為為代代價(jià)價(jià)，，他他將將付付出出一一定定的的費(fèi)費(fèi)用用（（期期權(quán)權(quán)費(fèi)費(fèi)））。。這這種種費(fèi)費(fèi)用用相相當(dāng)當(dāng)于于保保險(xiǎn)險(xiǎn)費(fèi)費(fèi)，，因因而而這這種種方方法法可可稱稱為為保保險(xiǎn)險(xiǎn)。?？梢砸酝ㄍㄟ^(guò)過(guò)分分散散投投資資來(lái)來(lái)降降低低因因持持有有該該種種證證券券價(jià)價(jià)格格下下跌跌而而造造成成的的巨巨大大損損失失。。格格言言““不不要要將將所所有有的的雞雞蛋蛋放放在在一一個(gè)個(gè)籃籃子子里里””說(shuō)說(shuō)的的就就是是如如此此。。1/1/202313第三三節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移二、、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移與與保保險(xiǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)險(xiǎn)機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)是是承承擔(dān)擔(dān)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移移的的專專門門機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)，，它它通通過(guò)過(guò)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)匯匯聚聚來(lái)來(lái)控控制制風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。。保保險(xiǎn)險(xiǎn)公公司司通通過(guò)過(guò)向向大大量量的的、、同同質(zhì)質(zhì)的的被被保保險(xiǎn)險(xiǎn)人人收收取取保保險(xiǎn)險(xiǎn)費(fèi)費(fèi)來(lái)來(lái)承承擔(dān)擔(dān)被被保保險(xiǎn)險(xiǎn)人人一一旦旦造造成成損損失失時(shí)時(shí)的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。。保保險(xiǎn)險(xiǎn)依依據(jù)據(jù)的的原原理理是是概概率率統(tǒng)統(tǒng)計(jì)計(jì)中中的的大大數(shù)數(shù)定定律律。。期權(quán)權(quán)作作為為一一種種風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管管理理的的新新型型金金融融工工具具，，其其原原理理類類似似于于保保險(xiǎn)險(xiǎn)。。期期權(quán)權(quán)賣賣方方（（空空頭頭））通通過(guò)過(guò)賣賣出出期期權(quán)權(quán)獲獲得得期期權(quán)權(quán)費(fèi)費(fèi)來(lái)來(lái)承承擔(dān)擔(dān)期期權(quán)權(quán)買買方方（（多多頭頭））的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，一一旦旦損損失失真真的的發(fā)發(fā)生生時(shí)時(shí)，，期期權(quán)權(quán)多多頭頭通通過(guò)過(guò)執(zhí)執(zhí)行行期期權(quán)權(quán)將將風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)嫁嫁給給期期權(quán)權(quán)空空頭頭。。商業(yè)業(yè)銀銀行行的的存存款款保保險(xiǎn)險(xiǎn)制制度度也也是是一一種種保保險(xiǎn)險(xiǎn)方方式式，，它它通通過(guò)過(guò)對(duì)對(duì)存存款款的的再再保保險(xiǎn)險(xiǎn)來(lái)來(lái)保保障障存存款款人人的的利利益益。。1/1/202314第三節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移三、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移移與套期保值值套期保值與保保險(xiǎn)的區(qū)別套期保值在減減少風(fēng)險(xiǎn)暴露露的同時(shí)放棄棄了可能的獲獲利機(jī)會(huì)。通通過(guò)套期保值值，投資者防防止了證券價(jià)價(jià)格下跌所造造成的損失的的風(fēng)險(xiǎn)，但也也放棄了證券券價(jià)格上漲可可能帶來(lái)的收收益。套期保值的基基本原理建立對(duì)沖組合合，使得當(dāng)產(chǎn)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的一一些因素發(fā)生生變化時(shí)，對(duì)對(duì)沖組合的凈凈價(jià)值不變。。1/1/202315第四節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的衡衡量一、金金融資資產(chǎn)與與資產(chǎn)產(chǎn)選擇擇商業(yè)票票據(jù)、、股票票、債債券等等從金金融市市場(chǎng)的的交易易角度度來(lái)看看，被被視為為交易易的對(duì)對(duì)象、、手段段，是是金融融工具具。但但從其其持有有者的的角度度來(lái)看看，這這些金金融工工具是是投資資者的的金融融資產(chǎn)產(chǎn)。對(duì)微觀主主體來(lái)說(shuō)說(shuō)，財(cái)富富是實(shí)物物資產(chǎn)與與金融資資產(chǎn)之和和。但對(duì)對(duì)全社會(huì)會(huì)來(lái)說(shuō)，，財(cái)富只只是實(shí)物物資產(chǎn)的的集合，，而金融融資產(chǎn)不不過(guò)是債債權(quán)債務(wù)務(wù)憑證，，它們對(duì)對(duì)經(jīng)濟(jì)生生活有很很大作用用，但本本身并不不是財(cái)富富，只是是一種虛虛擬證券券。1/1/202316第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的衡量量發(fā)達(dá)的市市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)下的資資產(chǎn)權(quán)衡衡：資產(chǎn)本身的的收入。資本收益。。交易成本。。風(fēng)險(xiǎn)。1/1/202317第四四節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的衡衡量量二、、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的計(jì)計(jì)量量方方法法————期期望望方方差差分分析析風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的理理解解與與衡衡量量絕大大多多數(shù)數(shù)學(xué)學(xué)者者把把風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)理理解解為為未未來(lái)來(lái)投投資資收收益益的的不不確確定定性性，，或或者者未未來(lái)來(lái)實(shí)實(shí)際際收收益益與與期期望望回回報(bào)報(bào)的的差差異異程程度度，，因因而而用用收收益益的的方方差差或或標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差來(lái)來(lái)度度量量風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。。但也也有有學(xué)學(xué)者者認(rèn)認(rèn)為為，，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)應(yīng)應(yīng)該該由由投投資資可可能能產(chǎn)產(chǎn)生生的的虧虧損損的的程程度度來(lái)來(lái)衡衡量量。。在在他他們們看看來(lái)來(lái)，，如如果果未未來(lái)來(lái)的的收收益益高高于于預(yù)預(yù)期期，，對(duì)對(duì)投投資資者者來(lái)來(lái)說(shuō)說(shuō)并并不不是是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，，因因而而建建議議采采用用損損失失的的可可能能性性或或概概率率大大小小作作為為風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)衡衡量量指指標(biāo)標(biāo)。。1/1/202318第四四節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的衡衡量量采用用收收益益率率的的方方差差來(lái)來(lái)度度量量風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)對(duì)于于離離散散型型的的收收益益率率分分布布，，預(yù)預(yù)期期收收益益率率的的計(jì)計(jì)算算公公式式為為：：其中中，，ri為為第第i種種可可能能收收益益，，pi為為其其可可能能概概率率。。將風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度度量量為為收收益益率率對(duì)對(duì)其其預(yù)預(yù)期期收收益益率率（（數(shù)數(shù)學(xué)學(xué)期期望望））的的波波動(dòng)動(dòng)性性，，它它反反映映了了收收益益率率概概率率分分布布的的分分散散程程度度，，通通常常用用收收益益率率的的方方差差或或標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差差來(lái)來(lái)計(jì)計(jì)量量。。1/1/202319第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量方差的計(jì)算公公式為：方差越小，表表示其實(shí)際收收益率越可能能接近于其期期望收益率；；方差越大表表明實(shí)際收益益率越有可能能偏離其期望望收益率。標(biāo)準(zhǔn)差是方差差的平方根。。公式為：1/1/202320第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量對(duì)于未來(lái)的收收益率，由于于其值受到各各種風(fēng)險(xiǎn)因素素的影響，其其潛在的實(shí)際際概率分布是是無(wú)法知道的的。因此，我我們通常根據(jù)據(jù)樣本來(lái)估計(jì)計(jì)這些參數(shù)。。對(duì)于n期樣樣本，收益率率和方差的計(jì)計(jì)算公式分別別為：1/1/202321第四節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的衡衡量三、資資產(chǎn)選選擇的的決策策準(zhǔn)則則（一））最大大期望望收益益準(zhǔn)則則最大期期望收收益準(zhǔn)準(zhǔn)則是是指投投資者者選取取各種種可能能投資資項(xiàng)目目或方方案中中期望望收益益最大大的項(xiàng)項(xiàng)目或或方案案進(jìn)行行投資資。具具體做做法是是先計(jì)計(jì)算各各種可可能方方案或或項(xiàng)目目的期期望收收益，，然后后選擇擇期望望收益益最大大者作作為投投資對(duì)對(duì)象。。1/1/202322第四節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的衡衡量（二））最大大期望望效用用準(zhǔn)則則概念最大期期望效效用準(zhǔn)準(zhǔn)則就就是指指投資資者選選取各各種可可能投投資項(xiàng)項(xiàng)目或或方案案中期期望效效用最最大的的項(xiàng)目目或方方案進(jìn)進(jìn)行投投資。。所謂效效用就就是一一種投投資的的收益益能給給投資資者帶帶來(lái)的的滿足足程度度。一定的的收益益與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)帶帶給不不同投投資者者的效效用是是不同同的。。一般般而言言，較較高的的收益益伴隨隨著較較高的的效用用，但但由于于較高高的收收益常常有較較高的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，因因此投投資者者的效效用函函數(shù)往往往并并不是是收益益的線線性函函數(shù)。。1/1/202323第四四節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的衡衡量量效用用函函數(shù)數(shù)按照照效效用用——收收益益曲曲線線的的三三種種形形狀狀，，現(xiàn)現(xiàn)實(shí)實(shí)中中的的投投資資者者可可分分為為三三種種類類型型：：風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)厭厭惡惡型型、、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)中中性性型型和和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)偏偏好好型型。。風(fēng)險(xiǎn)偏好型rU(r)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型風(fēng)險(xiǎn)中性型O圖8.1效用函數(shù)1/1/202324第四四節(jié)節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的衡衡量量（三三））均均值值——方方差差準(zhǔn)準(zhǔn)則則概念念由于于期期望望效效用用準(zhǔn)準(zhǔn)則則和和效效用用函函數(shù)數(shù)在在實(shí)實(shí)踐踐中中難難以以使使用用，，馬馬柯柯維維茨茨和和托托賓賓建建立立了了均均值值——方方差差準(zhǔn)準(zhǔn)則則。。所謂謂均均值值——方方差差準(zhǔn)準(zhǔn)則則是是指指投投資資者者在在不不同同的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)中中進(jìn)進(jìn)行行選選擇擇時(shí)時(shí)，，只只需需考考慮慮其其收收益益的的均均值值和和方方差差，，而而不不必必考考慮慮投投資資者者的的決決策策類類型型的的抉抉擇擇準(zhǔn)準(zhǔn)則則。。均值值——方方差差準(zhǔn)準(zhǔn)則則的的基基本本原原理理任何何投投資資者者的的決決策策都都將將滿滿足足在在給給定定收收益益的的情情況況下下使使風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)最最小小，，或或者者在在給給定定風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的情情況況下下使使收收益益最最大大。。因因此此，，投投資資者者的的效效用用函函數(shù)數(shù)可可以以表表示示為為在在收收益益——方方差差平平面面上上的的無(wú)無(wú)差差異異曲曲線線。。1/1/202325第四節(jié)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1不同類型投資者的無(wú)差異曲線U2標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益U1風(fēng)險(xiǎn)偏好者不同類型投資資者的無(wú)差異異曲線：風(fēng)險(xiǎn)厭惡者風(fēng)險(xiǎn)中性者1/1/202326第五節(jié)投投資組合預(yù)期期收益與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的權(quán)衡一、資產(chǎn)選擇擇與投資組合合現(xiàn)實(shí)生活中，，對(duì)每個(gè)微觀觀主體來(lái)說(shuō)，，資產(chǎn)選擇并并不是一個(gè)非非此即彼的簡(jiǎn)簡(jiǎn)單決策過(guò)程程。即使只有有兩種資產(chǎn)，，人們也不會(huì)會(huì)簡(jiǎn)單地選取取一種而完全全排斥另一種種。面臨不同收收益的金融融工具選擇擇時(shí)，人們們?cè)诔钟懈吒呤找娴L(fēng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較較高的資產(chǎn)產(chǎn)的同時(shí)，，將選擇收收益較低但但風(fēng)險(xiǎn)也低低的金融資資產(chǎn)。面對(duì)對(duì)多多種種資資產(chǎn)產(chǎn)和和多多種種需需要要考考慮慮的的因因素素時(shí)時(shí)，，人人們們就就會(huì)會(huì)研研究究如如何何組組合合資資產(chǎn)產(chǎn)，，使使收收益益最最高高、、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)最最低低。。1/1/202327第五五節(jié)節(jié)投投資資組組合合預(yù)預(yù)期期收收益益與與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的的權(quán)權(quán)衡衡二、、投投資資組組合合的的預(yù)預(yù)期期收收益益與與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)在資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合時(shí)時(shí)，，投投資資者者必必須須了了解解不不同同資資產(chǎn)產(chǎn)的的收收益益率率和和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)水水平平，，以以及及由由兩兩個(gè)個(gè)或或兩兩個(gè)個(gè)以以上上的的資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合形形成成的的投投資資組組合合收收益益率率和和投投資資組組合合的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)水水平平。。人們們?cè)谠谶M(jìn)進(jìn)行行資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合時(shí)時(shí)，，追追求求的的是是與與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)相相匹匹配配的的收收益益。。投投資資者者首首先先要要確確定定一一個(gè)個(gè)自自己己可可接接受受的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)區(qū)區(qū)間間，，然然后后確確定定與與該該風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)區(qū)區(qū)間間相相適適應(yīng)應(yīng)的的收收益益率率水水平平或或區(qū)區(qū)間間，，再再選選擇擇某某種種資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合來(lái)來(lái)實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)確確定定的的收收益益。。1/1/202328第五節(jié)投投資資組合預(yù)預(yù)期收益益與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的權(quán)衡衡一般地，，假設(shè)兩兩種資產(chǎn)產(chǎn)A和B的收益益率分別別為rA和rB，標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差分別別為A和B，相關(guān)關(guān)系數(shù)為為AB。構(gòu)構(gòu)建一個(gè)個(gè)投資組組合P，，組合中中資產(chǎn)A的份額額為x，，資產(chǎn)B的份額額為1-x，則則該組合合的預(yù)期期收益率率和方差差分別為為：1/1/202329第六節(jié)投投資組合合理論一、風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的投資資組合資產(chǎn)組合的的預(yù)期收益益率是依據(jù)據(jù)組合中各各成分資產(chǎn)產(chǎn)所占比重重進(jìn)行加權(quán)權(quán)平均得出出的。如果用i表示第i種資產(chǎn)在在資產(chǎn)組合合中所占的的權(quán)重，，，用EP表示資資產(chǎn)組合的的收益率，，則：資產(chǎn)組合中中的風(fēng)險(xiǎn)由由組合中各各成分資產(chǎn)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與與各成分資資產(chǎn)之間的的相關(guān)程度度確定。一一般說(shuō)來(lái)，，成分資產(chǎn)產(chǎn)之間的收收益率的正正相關(guān)系數(shù)數(shù)越高，該該資產(chǎn)組合合的風(fēng)險(xiǎn)越越大；風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)相關(guān)系數(shù)數(shù)越小，該該資產(chǎn)組合合的風(fēng)險(xiǎn)越越低。1/1/202330第六節(jié)投投資組合合理論二、馬柯維維茨的投資資組合理論論（一）投資資組合的有有效邊界現(xiàn)代投資組組合理論有有一些基本本假設(shè)：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的的收益率是是一隨機(jī)變變量，投資資者只知道道收益率的的概率分布布，風(fēng)險(xiǎn)由由收益率的的方差度量量；投資者以資資產(chǎn)收益概概率分布的的兩參數(shù)，，即均值和和方差作為為投資決策策的依據(jù)；；投資者是理理性的，決決策遵循期期望—方差差準(zhǔn)則，即即在風(fēng)險(xiǎn)一一定下使得得期望收益益最大或者者在期望收收益一定下下使得風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)最小化?！，F(xiàn)代投資組組合理論認(rèn)認(rèn)為，投資資者通過(guò)分分散投資能能降低投資資風(fēng)險(xiǎn)。降降低風(fēng)險(xiǎn)的的效果依賴賴于組合中中證券的相相關(guān)性，相相關(guān)性越低低，降低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的效果果越好。1/1/202331第六節(jié)投投資組合合理論（二）最優(yōu)優(yōu)投資組合合對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡惡者來(lái)說(shuō)，，效用函數(shù)數(shù)是一組下下凸的無(wú)差差異曲線。。如下圖，，投資者的的效用函數(shù)數(shù)與有效邊邊界的切點(diǎn)點(diǎn)就是該投投資者的最最優(yōu)投資組組合。由于于不同投資資者的效用用函數(shù)不同同，故在同同一有效集集上選擇的的最佳組合合也會(huì)有差差異。在圖圖中，投資資者1的最最優(yōu)投資組組合位于點(diǎn)點(diǎn)C，而投投資者2，，其最優(yōu)投投資組合在在點(diǎn)D。PE(rP)MVPBACDU1U2最優(yōu)投資組合1/1/202332第六節(jié)投投資資組合理理論三、引入入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)的的最優(yōu)投投資組合合在金融資資產(chǎn)中，，股票屬屬于高收收益、高高風(fēng)險(xiǎn)的的資產(chǎn)；；債券收收益次之之，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也較小小；國(guó)債債風(fēng)險(xiǎn)最最小，收收益也最最低，通通常視為為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)。。1/1/202333第六節(jié)投投資組合理論論一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)和一種無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投投資組合設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)的收益率為為rf，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)A的預(yù)預(yù)期收益率為為E(rA)，標(biāo)準(zhǔn)差為為A。設(shè)組合P中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的權(quán)重為為x，則風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例例是1-x。。于是，組合合P的期望收收益和標(biāo)準(zhǔn)差差分別為：1/1/202334第六節(jié)投投資組合理論論對(duì)非常厭惡風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的投資者者來(lái)說(shuō)，在其其最優(yōu)投資組組合C中，還還將持有一定定比例的無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。而而不那么厭惡惡風(fēng)險(xiǎn)的投資資者則還將通通過(guò)借貸來(lái)增增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的持有，，如投資組合合D。APE(rP)C有效邊界rfBD一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合1/1/202335第六六節(jié)節(jié)投投資資組組合合理理論論引入入無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)的的有有效效邊邊界界無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)的的加加入入使使原原來(lái)來(lái)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)組組合合的的有有效效邊邊界界發(fā)發(fā)生生了了改改變變。。點(diǎn)點(diǎn)A為為無(wú)無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資資產(chǎn)產(chǎn)，，在在直直線線AC下下方方的的原原有有效效邊邊界界上上的的點(diǎn)點(diǎn)不不再再在在加加入