公司并購(gòu)程序

第四節(jié)公司并購(gòu)程序在前面幾部分對(duì)并購(gòu)的定義以及并購(gòu)動(dòng)因等進(jìn)行了分析，本節(jié)主要分析企業(yè)如何高效的完成并購(gòu)活動(dòng)。我們將企業(yè)并購(gòu)過(guò)程劃分為五個(gè)階段:企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展、收購(gòu)的統(tǒng)籌、交易結(jié)構(gòu)與談判、收購(gòu)后整合和收購(gòu)后審計(jì)與組織化學(xué)習(xí)。下圖展示了這五個(gè)階段。一、并購(gòu)的公司戰(zhàn)略和有機(jī)安排公司戰(zhàn)略階段是公司并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)始，為整個(gè)兼并活動(dòng)提供指導(dǎo)。戰(zhàn)略準(zhǔn)備階段包括確定并購(gòu)戰(zhàn)略以及并購(gòu)目標(biāo)搜尋。橫向并購(gòu)中價(jià)值的創(chuàng)造橫向并購(gòu)?fù)ǔ０l(fā)生在公司處于成熟期或者衰退期，本內(nèi)容主要討論成熟期企業(yè)的并購(gòu)問(wèn)題。成熟期企業(yè)具有市場(chǎng)增長(zhǎng)率較低，生產(chǎn)能力往往超過(guò)產(chǎn)品需求，大而少的競(jìng)爭(zhēng)者，有較大的價(jià)格壓力和消減成本的壓力。成熟期企業(yè)可以通過(guò)橫向合并而使收入增加，成本減少和創(chuàng)造新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。⑴通過(guò)合并增加收入增強(qiáng)市場(chǎng)力量和收入增長(zhǎng)。生產(chǎn)相同或者相似產(chǎn)品的公司通過(guò)橫向合并能夠增加市場(chǎng)份額，由此可以通過(guò)較高的市場(chǎng)力量對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行控制和影響，在非價(jià)格方面有較大的影響力。那些通過(guò)合并增加市場(chǎng)力量并通過(guò)市場(chǎng)占有率大幅度增加且維持產(chǎn)品價(jià)格彈性不變的公司也能增加收入。網(wǎng)絡(luò)外部性和收入增長(zhǎng)。另一個(gè)收入增長(zhǎng)的重要來(lái)源可能是網(wǎng)絡(luò)外部性。當(dāng)一個(gè)公司產(chǎn)品的價(jià)值主要取決于使用該產(chǎn)品的價(jià)值時(shí)，網(wǎng)絡(luò)外部性就會(huì)存在，如電子郵件和互聯(lián)網(wǎng)。網(wǎng)絡(luò)外部性是從消費(fèi)者基礎(chǔ)上創(chuàng)造發(fā)生的，這些顧客會(huì)分享經(jīng)歷，并且隨著互動(dòng)交流的頻繁而更加便利。通過(guò)合并使公司有動(dòng)力加強(qiáng)集中顧客之間的互動(dòng)交流和加強(qiáng)顧客基礎(chǔ)，從而提高產(chǎn)品的銷(xiāo)售量。通過(guò)收購(gòu)互補(bǔ)者提供收入企業(yè)可以通過(guò)收購(gòu)把互補(bǔ)者引入市場(chǎng)而提高收入，因?yàn)橄M(fèi)者對(duì)互補(bǔ)產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)時(shí)，對(duì)本公司的產(chǎn)品需求也會(huì)同時(shí)增長(zhǎng)。在并購(gòu)的情況下，一家公司可以認(rèn)為自己的產(chǎn)品和另外一家公司的產(chǎn)品是互補(bǔ)的，但是這兩家產(chǎn)品的互補(bǔ)性沒(méi)有被利用。這時(shí)，并購(gòu)會(huì)使公司有機(jī)會(huì)進(jìn)一步挖掘互補(bǔ)產(chǎn)品的潛在優(yōu)勢(shì)。

并購(gòu)能夠提高利用市場(chǎng)資源的能力參與并購(gòu)的公司可以提高利用雙方市場(chǎng)資源的能力，比如通過(guò)商標(biāo)管理提高雙方產(chǎn)品的銷(xiāo)售能力。一方已經(jīng)建立的銷(xiāo)售渠道可以用來(lái)銷(xiāo)售另外一方的產(chǎn)品，這樣就提高了雙方產(chǎn)品的銷(xiāo)售量，從而提高銷(xiāo)售收入。⑵通過(guò)并購(gòu)使公司成本節(jié)約收購(gòu)方證明收購(gòu)合理的證據(jù)之一就是通過(guò)并購(gòu)帶來(lái)成本節(jié)約為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。降低產(chǎn)能過(guò)剩通過(guò)橫向并購(gòu)能夠幫助企業(yè)消除產(chǎn)能過(guò)剩，降低固定成本。還可以通過(guò)減少供給，降低價(jià)格的壓力增加邊際利潤(rùn)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)橫向并購(gòu)可以為各種職能活動(dòng)提供規(guī)模經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)。要實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，主要考慮以下幾個(gè)因素：附帶成本，風(fēng)險(xiǎn)和成本節(jié)約的程度。在進(jìn)行規(guī)模經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)的并購(gòu)時(shí)，值得考慮的重要因素是規(guī)模經(jīng)濟(jì)的下限最小有效規(guī)模(MES)。隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，生產(chǎn)成本起初會(huì)快速下降，然后下降的速度變慢，直到不變，如下圖所示。范圍經(jīng)濟(jì)當(dāng)一家公司同時(shí)生產(chǎn)兩種或者兩種以上產(chǎn)品的費(fèi)用低于兩個(gè)生產(chǎn)公司的生產(chǎn)費(fèi)用之和時(shí)，范圍經(jīng)濟(jì)就產(chǎn)生了。范圍經(jīng)濟(jì)依賴(lài)于公司的規(guī)模大小，范圍經(jīng)濟(jì)把成本分配在不同產(chǎn)品上，從而增加產(chǎn)品的產(chǎn)量，所以范圍經(jīng)濟(jì)適用于生產(chǎn)多種產(chǎn)品的公司。⑶并購(gòu)會(huì)增加新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)來(lái)源于新技術(shù)、新產(chǎn)品和新市場(chǎng)的創(chuàng)造和開(kāi)發(fā)，他們不僅僅是現(xiàn)有技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)的擴(kuò)張或者改進(jìn)，通常是偶然出現(xiàn)有創(chuàng)新的改變。公司的創(chuàng)新能力往往受到智力資本的影響。Sambramaniam和Youndt把智力資本分為人力資本、社會(huì)資本和組織資本，在并購(gòu)的情況下，可以增強(qiáng)三者的相互作用，從而推動(dòng)公司創(chuàng)新，激發(fā)新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和潛力?？v向兼并中價(jià)值的創(chuàng)造來(lái)源縱向并購(gòu)是共同協(xié)調(diào)下的垂直供應(yīng)鏈的連續(xù)活動(dòng)和單個(gè)企業(yè)控制的結(jié)合?？v向并購(gòu)把兩個(gè)或者更多的獨(dú)立公司替換為一個(gè)公司，，縱向一體化會(huì)使供應(yīng)鏈上連續(xù)階段的活動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜膬?nèi)部活動(dòng)，而取消了公司間的公平市場(chǎng)交易和合同交易。⑴縱向一體化是關(guān)于自己制造還是外購(gòu)的決策將產(chǎn)品的身材內(nèi)部化而不是從外部供應(yīng)商采購(gòu)的決定類(lèi)似于自己制造還是外購(gòu)的決策，其涉及兩種方式的成本與收益比較。我們主要從市場(chǎng)、合同和縱向一

體化的成本與收益進(jìn)行比較。市場(chǎng)買(mǎi)入的收益與成本收益主要取決于市場(chǎng)上每個(gè)供應(yīng)商的競(jìng)爭(zhēng)壓力和規(guī)則。當(dāng)一家供應(yīng)商同時(shí)面對(duì)很多買(mǎi)家時(shí)，他們就可以很容易的獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)與學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)，還可以達(dá)到勞動(dòng)力和專(zhuān)業(yè)技術(shù)的高效分工；當(dāng)供應(yīng)商和買(mǎi)房數(shù)量都很少時(shí)，供應(yīng)商的談判能力取決于產(chǎn)品的特征，如復(fù)雜性、生產(chǎn)這種產(chǎn)品所需資源的可獲得性等。內(nèi)部性可以避免這一切成本。合同收益與成本本文主要討論長(zhǎng)期合同的收益和成本。長(zhǎng)期合同使得供應(yīng)商做出更大的投資，雙方形成利益共同體，超越了供應(yīng)商與買(mǎi)方之間的關(guān)系。合同可以分為完整的合同和不完整的合同，一個(gè)完整的合同約定了所有內(nèi)容，往往這種合同是不存在的，合同往往是不完整的，存在一些問(wèn)題，如不確定以及沒(méi)有能力準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)和明確合同將來(lái)執(zhí)行的環(huán)境，有限的理智，合同各方的信息不對(duì)稱(chēng)以及關(guān)于表現(xiàn)評(píng)估、確定違約和出現(xiàn)違約時(shí)在責(zé)任分配這些問(wèn)題上存在不一致的意見(jiàn)。縱向一體化的收益與成本前面已經(jīng)分析了市場(chǎng)交換和合同的收益與成本，下表列出了縱向一體化的收益與成本。裘I 縱向一悻化的收益和成奉縱向一成的收益 風(fēng)向一悻化的成布-.鮑您 --;房切入的質(zhì)鼠和配送更多控制 ?映乏市場(chǎng)地則使內(nèi)部生產(chǎn)高成本魅效率.F舊品牌產(chǎn)品投入內(nèi)部制造可以雌免品牌產(chǎn)?小生產(chǎn)量禎少了規(guī)模經(jīng)濟(jì)和學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)矗的部?jī)r(jià) ?勞動(dòng)力那專(zhuān)門(mén)化分T.的效率放應(yīng)消失『hi'ni而占供蛉車(chē)產(chǎn)線(xiàn)更多控制 ?囊跟最新技術(shù)的激勵(lì)忒少:*嘛葺蠢涂京的信息瞄 以些理絲冬^竺―.一?內(nèi)部的代理監(jiān)控成本不明顯?內(nèi)部的代理監(jiān)控成本不明顯?經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制不能與獨(dú)立公司相駕?與j?人潛在的合同代替了正式的合同?影響成本降低資本配置假率?內(nèi)部表現(xiàn)評(píng)估仍存在投機(jī)門(mén)為?內(nèi)部產(chǎn)品定價(jià)環(huán)滋生投機(jī)行為?避免當(dāng)供應(yīng)商很少時(shí)的談判壓力?-StttT不健全的合同 球.由亍與公諾之間長(zhǎng)期的關(guān)系，緊密的監(jiān)控*"公司的文化減少了投機(jī)主義的彎糙族心成審,由r信息不對(duì)稱(chēng)撼少,監(jiān)督供應(yīng)街的來(lái)現(xiàn)上如容易?合同執(zhí)行成本降低 ，了.廣隊(duì)廂才?通以管理層解決爭(zhēng)端減少j許酷$車(chē).jg免了經(jīng)銷(xiāo)商利用制造商的聲譽(yù)進(jìn)行摧的行為 一⑵縱向并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造縱向并購(gòu)除了促進(jìn)在技術(shù)和技術(shù)協(xié)調(diào)方面的一體化外，還能創(chuàng)造其他駕駛來(lái)源，如收入增加等，通過(guò)整合并購(gòu)雙方現(xiàn)有的資源和能力，并購(gòu)者可以獲得新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)以及創(chuàng)造新的資源和能力。跨國(guó)并購(gòu)跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)優(yōu)化資源和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要途徑，隨著全球經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)步伐的加快，跨國(guó)并購(gòu)正如火如荼的進(jìn)行?？鐕?guó)并購(gòu)的本質(zhì)在于為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值?？鐕?guó)并購(gòu)中價(jià)值創(chuàng)造的來(lái)源?？鐕?guó)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造來(lái)源于主并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間的協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)不僅貫穿并購(gòu)的全過(guò)程，而且也決定著并購(gòu)成敗，企業(yè)如果能很好的實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，跨國(guó)并購(gòu)的價(jià)值潛力則可以充分挖掘。美國(guó)學(xué)者安索夫認(rèn)為，協(xié)同救市并購(gòu)雙方之間匹配關(guān)系的理想狀態(tài)，即一個(gè)公司通過(guò)收購(gòu)另一家公司，達(dá)到并購(gòu)后并購(gòu)整體的價(jià)值大于公司各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)時(shí)價(jià)值的簡(jiǎn)單總和的效果。協(xié)同效應(yīng)反映的是動(dòng)態(tài)的價(jià)值增加的過(guò)程而不是運(yùn)用國(guó)際金融理論推出的靜態(tài)的分散投資過(guò)程。收購(gòu)決策過(guò)程：組織視角、心理視角及治理視角⑴收購(gòu)決策過(guò)程：組織視角組織過(guò)程視角認(rèn)為組織環(huán)境是收購(gòu)前的決策階段和收購(gòu)后的整合階段的一個(gè)重要因素。收購(gòu)決策制定是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，期間會(huì)產(chǎn)生一系列問(wèn)題，這個(gè)過(guò)程必須要非常細(xì)致的管理，并且公司必須要提供這種管理的組織結(jié)構(gòu)。大公司收購(gòu)過(guò)程通常受四個(gè)潛在的衰弱因素影響，這幾個(gè)因素并非完全獨(dú)立的，而是相互聯(lián)系的：不同的管理者對(duì)于收購(gòu)的管理不同；決策中不斷升級(jí)的勢(shì)頭會(huì)降低決策的質(zhì)量；不同管理者關(guān)于收購(gòu)的好處有模糊的期望；不同管理者支持收購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同。⑵收購(gòu)決策過(guò)程：心理視角有觀點(diǎn)認(rèn)為，公司進(jìn)行毀損公司價(jià)值并購(gòu)的原因根植于CEO的個(gè)人心理偏好和行為，以及董事會(huì)集體的社會(huì)心理。行為金融學(xué)認(rèn)為CEO的幾個(gè)心理特征：傲慢；過(guò)度自信；過(guò)度樂(lè)觀。傲慢是一種驕傲的態(tài)度，而過(guò)度自信是對(duì)一個(gè)人能力的過(guò)度相信。過(guò)度自信和過(guò)度樂(lè)觀都體現(xiàn)了一種不切實(shí)際的信心或者樂(lè)觀。當(dāng)管理者考慮收購(gòu)其他公司時(shí)，傲慢會(huì)使管理者低估收購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)公司的高估和支付過(guò)高的收購(gòu)溢價(jià)。March和Shapira發(fā)現(xiàn)，管理者過(guò)度自信的，而且認(rèn)為自己可以區(qū)分出賭博。過(guò)度樂(lè)觀的人通常會(huì)低估影響他們的風(fēng)險(xiǎn)的可能性。⑶收購(gòu)決策過(guò)程：薪酬激勵(lì)視角收購(gòu)可以影響管理者現(xiàn)在和未來(lái)的薪酬。近年來(lái)，完成收購(gòu)的高官們可以獲得報(bào)酬，這為完成收購(gòu)提供了激勵(lì)，即使從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)說(shuō)，收購(gòu)可能毀滅價(jià)值。收購(gòu)也會(huì)增加企業(yè)的規(guī)模，而公司的薪酬隨著購(gòu)買(mǎi)的增加而增加。經(jīng)理人會(huì)為了同自己的收益而進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的收購(gòu)。英國(guó)Firth（1991）認(rèn)為，收購(gòu)會(huì)使公司規(guī)模增加，從而增加管理者的回報(bào)。美國(guó)Bliss和Rosen（2011）認(rèn)為，即使并購(gòu)導(dǎo)致收購(gòu)方股價(jià)下降，薪酬也會(huì)上升。這些研究反應(yīng)了好的收購(gòu)回贈(zèng)管理層的薪酬，但是壞的收購(gòu)也不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，他們的薪酬同樣會(huì)增加，這樣管理者會(huì)為了好的業(yè)績(jī)索取回報(bào)，但是面對(duì)不好的業(yè)績(jī)時(shí)會(huì)回避責(zé)任。⑷收購(gòu)決策過(guò)程：治理結(jié)構(gòu)的影響公司治理對(duì)于收購(gòu)過(guò)程有非常重要的影響如果我們要設(shè)計(jì)一個(gè)有效的收購(gòu)組織過(guò)程，必須把這些方面也考慮進(jìn)去。首先，收購(gòu)方董事會(huì)必須認(rèn)同公司的戰(zhàn)略以及在公司戰(zhàn)略中收購(gòu)的角色。如果董事內(nèi)部意見(jiàn)不統(tǒng)一，或者收購(gòu)團(tuán)隊(duì)沒(méi)有為收購(gòu)準(zhǔn)備好一個(gè)有說(shuō)服力的提案，它就會(huì)成為潰堤之穴，使管理者丟盡臉面，會(huì)使公司里人心渙散，也許還會(huì)毀壞公司對(duì)外部選民的信譽(yù)。收購(gòu)團(tuán)隊(duì)必須注意保證收購(gòu)與預(yù)期相一致。董事會(huì)的組成收購(gòu)決策的質(zhì)量和收購(gòu)對(duì)股東價(jià)值的結(jié)果都有顯著的影響。收購(gòu)公司目標(biāo)的選擇在并購(gòu)過(guò)程中，公司會(huì)選擇一個(gè)可以實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)的收購(gòu)策略。這些目

標(biāo)的制定主要基于公司對(duì)目前業(yè)務(wù)環(huán)境的分析、并購(gòu)機(jī)遇的吸引力、期望收購(gòu)后的定位以及公司的業(yè)務(wù)模型選擇中考慮的因素。⑴目標(biāo)公司選擇過(guò)程下圖展示了目標(biāo)公司選擇過(guò)程中不同的分析和決策點(diǎn)。整個(gè)過(guò)程必須要非常仔細(xì)，因?yàn)槿绻x擇的目標(biāo)公司不合適不僅會(huì)浪費(fèi)公司的資源和精力，還會(huì)造成可能的價(jià)值毀滅，這種偏離收購(gòu)目標(biāo)的收購(gòu)公司會(huì)造成負(fù)面的協(xié)同效應(yīng)。我們必須預(yù)期到潛在的管理里障礙和其他相關(guān)障礙，并且制定好解決這些障礙的方法。I 如圍趴圖S⑵戰(zhàn)略選擇與在下圖中，安:同的收購(gòu)公司，這象限代表了不I 如圍趴圖S⑵戰(zhàn)略選擇與在下圖中，安:同的收購(gòu)公司，這象限代表了不橫向收購(gòu)來(lái)實(shí)收購(gòu)( 5—:毗岫%夫矩陣中描述了更加廣泛的戰(zhàn)略選擇。不同4都是收購(gòu)方可以選擇的。市場(chǎng)滲透戰(zhàn)略要通風(fēng)七？I-枚明登惘施，而產(chǎn)品開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略要通過(guò)相關(guān)收購(gòu)來(lái)實(shí)施。混合收購(gòu)會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的拓展，而集團(tuán)收購(gòu)可以導(dǎo)致多元化。公司的戰(zhàn)略選擇可以通過(guò)收購(gòu)來(lái)實(shí)施。產(chǎn)品市場(chǎng)圖 收購(gòu)對(duì)戰(zhàn)略的指導(dǎo)：安索夫矩陣產(chǎn)品市場(chǎng)圖 收購(gòu)對(duì)戰(zhàn)略的指導(dǎo)：安索夫矩陣⑶識(shí)別并購(gòu)機(jī)會(huì)收購(gòu)團(tuán)隊(duì)的首要任務(wù)之一是找到潛在的目標(biāo)公司并且準(zhǔn)備好一個(gè)符合公司收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)公司列表。對(duì)于潛在目標(biāo)公司的搜索從行業(yè)和地域上來(lái)說(shuō)可能是很狹窄的，也可能是寬泛的。機(jī)會(huì)的識(shí)別往往借助中介機(jī)構(gòu)。業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)事務(wù)所、證券經(jīng)紀(jì)人和投資銀行家都可以為公司提供潛在的目標(biāo)公司建議。如果目標(biāo)公司所在行業(yè)與收購(gòu)方的行業(yè)相同或者相關(guān)，生產(chǎn)線(xiàn)經(jīng)理將會(huì)關(guān)注那些行業(yè)以及他們競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的相對(duì)表現(xiàn)。這種內(nèi)部數(shù)據(jù)庫(kù)可以通過(guò)對(duì)外信息的研究進(jìn)行補(bǔ)充。⑷評(píng)估行業(yè)吸引力我們可以運(yùn)用多種分析模型來(lái)進(jìn)行評(píng)估。在目標(biāo)公司行業(yè)可能有好幾個(gè)潛在的目標(biāo)公司，然而，并不是所有的公司都滿(mǎn)足目標(biāo)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和價(jià)值創(chuàng)造目標(biāo)，一篩選最佳的目標(biāo)公司具有重要現(xiàn)實(shí)意義。同時(shí)，需要對(duì)公司和它的目標(biāo)公司進(jìn)彳亍SWOT分析（Strengths,weaknesses,opportunitiesandthreats,艮口優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅）分析。突出兩者在那些方面是相互補(bǔ)充和加強(qiáng)的。一個(gè)不錯(cuò)的選擇需要一家公司的優(yōu)勢(shì)能夠抵消另一家公司的劣勢(shì)，一家公司的機(jī)會(huì)可以抵消另一家公司的威脅。⑸交易考慮的相關(guān)因素我們已經(jīng)討論了戰(zhàn)略視角下的目標(biāo)公司，接下來(lái)需要考慮對(duì)目標(biāo)公司更有吸引力的因素。購(gòu)買(mǎi)上市企業(yè)還是非上市企業(yè)有實(shí)證研究表明，與上市企業(yè)收購(gòu)相比，對(duì)非上市企業(yè)收購(gòu)在公告時(shí)或者收購(gòu)后所獲的價(jià)值更大。信息不對(duì)稱(chēng)模型把非上市目標(biāo)公司的缺乏作為股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)來(lái)源，從而會(huì)使收購(gòu)方付出比較低的溢價(jià)并獲得比較高的回報(bào)。小型目標(biāo)公司還是大型目標(biāo)公司小型目標(biāo)公司比較便于收購(gòu)后的整合。在目標(biāo)公司規(guī)模比較小的情況下，收購(gòu)方估價(jià)失誤的代價(jià)比較小，另一方面，小型目標(biāo)公司帶來(lái)的協(xié)調(diào)效應(yīng)也比較小。有實(shí)證研究表明，目標(biāo)公司越小，收購(gòu)方在公告期的回報(bào)越高。形成目標(biāo)公司的基本資料根據(jù)前面所述的各個(gè)階段，我們可以形成目標(biāo)公司的基本資料。下表列出了理想目標(biāo)公司的基本資料。理想目標(biāo)公司的基本資料戰(zhàn)略屬性?正確的產(chǎn)品/地域市場(chǎng)；高市場(chǎng)占有率；良性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；良性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；市場(chǎng)領(lǐng)先；成本節(jié)約的余地大?未來(lái)增長(zhǎng)的強(qiáng)大平臺(tái)；有很多實(shí)施收集式戰(zhàn)略余地；市場(chǎng)進(jìn)行整合的時(shí)機(jī)已成熟資源屬性?產(chǎn)品互補(bǔ)，可以交叉銷(xiāo)售?市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力；研發(fā)能力；信息系統(tǒng)性能力；高水平管理層和員工?產(chǎn)品/過(guò)程優(yōu)交易屬性?目標(biāo)公司和其他沒(méi)有繁多聯(lián)系的合同關(guān)系?可以進(jìn)行收購(gòu)，目標(biāo)公司管理層愿意出售?所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)交易有利，比如沒(méi)有根深蒂固的所有者反對(duì)票?徹底的盡職調(diào)查是可能的，可以獲得目標(biāo)公司高度透明的信息?低違約風(fēng)險(xiǎn)?沒(méi)有多方競(jìng)標(biāo)或者拍賣(mài)的可能性?沒(méi)有定價(jià)過(guò)高收購(gòu)后屬性?績(jī)效低下者有提高效率和節(jié)約成本的余地?競(jìng)爭(zhēng)者無(wú)法復(fù)制收購(gòu)戰(zhàn)略?低整合風(fēng)險(xiǎn)；容易整合的人員、系統(tǒng)性、信息技術(shù)和文化?資源共享的成本不是很高二、交易結(jié)構(gòu)與談判兼并與收購(gòu)交易的條款取決于收購(gòu)方對(duì)收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。因?yàn)槭召?gòu)方和目標(biāo)公司之間存在信息不對(duì)稱(chēng)。收購(gòu)方害怕目標(biāo)公司掩蓋了不利信息，盡職調(diào)查可以幫助收購(gòu)方消除這些顧慮，但是盡職調(diào)查很難做到像收購(gòu)方想象的那么徹底，但是它會(huì)給收購(gòu)方和目標(biāo)公司增加大量成本。這需要我們預(yù)見(jiàn)以上情況并且做出策略。目標(biāo)定價(jià)對(duì)目標(biāo)公司估價(jià)是非常重要的一件事情。收購(gòu)方所認(rèn)可的目標(biāo)公司的價(jià)值，就是收購(gòu)方可以支付給目標(biāo)公司股東的最高價(jià)格。這個(gè)價(jià)格是目標(biāo)公司可以用來(lái)指導(dǎo)談判的唯一價(jià)格。從收購(gòu)方的角度來(lái)看，目標(biāo)公司的價(jià)值是收購(gòu)前目標(biāo)公司單位的價(jià)值和收購(gòu)方認(rèn)為可以增加目標(biāo)公司價(jià)值之和。后者可能來(lái)自于目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善或者兩家公司的協(xié)調(diào)效應(yīng)。增加的價(jià)值也可能來(lái)自于目標(biāo)公司對(duì)有價(jià)值的資產(chǎn)的處置，比如在敵意收購(gòu)中的資產(chǎn)處置。對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)需要對(duì)增加的現(xiàn)金流和收益的總和估價(jià)。預(yù)期的價(jià)值增加可能反映在收購(gòu)?fù)瓿珊笫召?gòu)雙方的利益和現(xiàn)金流上。增加的現(xiàn)金流和收益可能包括公司減稅。對(duì)目標(biāo)公司的估價(jià)是由預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)的規(guī)模和時(shí)機(jī)來(lái)決定的。我們可以用估價(jià)模型對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估價(jià)，如剩余收益模型、現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、調(diào)整凈現(xiàn)值模型（APV）和實(shí)物期權(quán)模型等。并購(gòu)中的會(huì)計(jì)處理并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，并購(gòu)主體的財(cái)務(wù)報(bào)表主要反映合并后主體的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果。在合并發(fā)生當(dāng)年，根據(jù)合并實(shí)質(zhì)，對(duì)合并后的母子公司采用不同的會(huì)計(jì)規(guī)則，即把合并視為權(quán)益結(jié)合或者是對(duì)子公司的購(gòu)買(mǎi)，我們把這種規(guī)則分別稱(chēng)為權(quán)益結(jié)合法和購(gòu)買(mǎi)法。會(huì)計(jì)方法的選擇對(duì)于合并主體的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)有較大的影響。如果投資者關(guān)注上市公司的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)，那么合并主體的市場(chǎng)價(jià)值與股東財(cái)富可能受到影響。如果公司能夠預(yù)見(jiàn)這點(diǎn)，它們?cè)诎才挪①?gòu)協(xié)議時(shí)會(huì)采取更有利的會(huì)計(jì)方法。從而影響公司的賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。會(huì)計(jì)規(guī)則可能產(chǎn)生影響不僅表現(xiàn)在對(duì)合并后合并主體的業(yè)績(jī)計(jì)算上，還表現(xiàn)在對(duì)于合并交易產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)意義上。并購(gòu)支付所謂并購(gòu)支付方式是指并購(gòu)公司為了得到對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)而采用的支付方式，即并購(gòu)公司拿什么來(lái)?yè)Q取對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)。本章主要介紹以下幾個(gè)支付方式：⑴現(xiàn)金支付方式?，F(xiàn)金支付是指并購(gòu)方通過(guò)支付一定數(shù)量的現(xiàn)金來(lái)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易的一種支付方式?，F(xiàn)金支付適用于以下情況：①早期并購(gòu)市場(chǎng)上金融支付方式比較單一的情況；②希望通過(guò)“買(mǎi)殼”來(lái)實(shí)現(xiàn)上市，關(guān)系并購(gòu)業(yè)績(jī)較差、主業(yè)相關(guān)度不大的公司；③并購(gòu)對(duì)象系股權(quán)比較松散、第一大股東持有的股份比例相對(duì)較小的目標(biāo)公司?，F(xiàn)金支付方式是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要支付方式。⑵股權(quán)支付方式。股權(quán)支付是指并購(gòu)方通過(guò)換股或增發(fā)新股的方式取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)進(jìn)而收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的一種支付方式。股權(quán)支付方式的特點(diǎn)：①并購(gòu)方不需支付大量的現(xiàn)金；②并購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)企業(yè)的股東成了并購(gòu)方的股東；③對(duì)上市公司而言，股權(quán)支付方式使目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)借殼二市；④增發(fā)新股改變了并購(gòu)方原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而稀釋了原有股東的權(quán)益。在國(guó)際上，股權(quán)支付方式占了很大比重，特別是大型的并購(gòu)基本是通過(guò)換股實(shí)現(xiàn)的。但我國(guó)股權(quán)支付在企業(yè)并購(gòu)中還不是很普遍一市公司由于具有利用資本市場(chǎng)直接融資的優(yōu)勢(shì)，其在合并中占較為主動(dòng)的地位，其并購(gòu)帶有明顯的“大魚(yú)吃小魚(yú)”的特征。⑶資產(chǎn)置換支付方式。資產(chǎn)置換是上市公司用一定的資產(chǎn)并購(gòu)等值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)交易，它是一種特殊的并購(gòu)形式。如果這種方式運(yùn)作成功，可以獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和將企業(yè)原有的不良資產(chǎn)和盈利水平低的資產(chǎn)置換出去，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的雙向優(yōu)化。⑷無(wú)償劃拔支付方式。無(wú)償劃撥一般是指國(guó)家通過(guò)行政手段將一家國(guó)有企業(yè)的控股權(quán)直接劃給另一個(gè)國(guó)有資產(chǎn)管理主體，而接受方無(wú)須向出讓方支付現(xiàn)金、證券及票據(jù)等任何補(bǔ)償。國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)在進(jìn)行國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)大多采取行政命令方式，不需要輔以任何支付行為。⑸綜合證券支付方式。綜合證券支付方式主要通過(guò)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股來(lái)實(shí)現(xiàn)。我國(guó)直接融資的證券市場(chǎng)起步較晚，融資渠道較少，而間接融資市場(chǎng)受政府行為約束較大，這些都導(dǎo)致了我國(guó)企業(yè)在選擇并購(gòu)支付方式時(shí)極少采用綜合證券支付方式。并購(gòu)監(jiān)管在收購(gòu)要約中，監(jiān)管程序具有非常重要的意義。在要約收購(gòu)中，收購(gòu)公司和目標(biāo)公司管理層原則上可以在很大范圍內(nèi)操作市場(chǎng)，比如在要約期間有選擇性的發(fā)布信息；同大股東進(jìn)行特殊交易，將小股東排除在外；在收購(gòu)雙方股東之間虛假造勢(shì)；內(nèi)幕交易等。只有對(duì)收購(gòu)過(guò)程進(jìn)行監(jiān)管，否則目標(biāo)企業(yè)的股東會(huì)成為這些不擇手段的受害者。此外，要約程序的過(guò)分延長(zhǎng)將迫使目標(biāo)企業(yè)管理層不能管理企業(yè)，這種狀況是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的管理層、職員、股東、供應(yīng)商以及消費(fèi)者的傷害。三、收購(gòu)后整合的影響在收購(gòu)交易結(jié)束后，交易戰(zhàn)略和價(jià)值創(chuàng)造的實(shí)現(xiàn)過(guò)程就開(kāi)始了。根據(jù)收購(gòu)的類(lèi)型、戰(zhàn)略原理和價(jià)值創(chuàng)造邏輯的不同，其對(duì)目標(biāo)公司的整合過(guò)程也有所區(qū)別，整合程度取決于保持目標(biāo)公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性的需要。兩個(gè)組織的整合不是組織結(jié)構(gòu)的改變或者新管理層的重新建立這么簡(jiǎn)單，整合過(guò)程涉及到公司現(xiàn)有組織文化的變革，且有可能為滿(mǎn)足收購(gòu)目的而將其變?yōu)橐粋€(gè)新的組織文化。組織的整合可能會(huì)對(duì)組織成員的意識(shí)形態(tài)、文化理念和行為產(chǎn)生重大影響，需要對(duì)整合過(guò)程中遇到的問(wèn)題進(jìn)行合理的處理。除此之外，組織整合是一個(gè)權(quán)力重新分配的過(guò)程，因?yàn)樯婕暗讲①?gòu)雙方控制權(quán)的重新分配。1.組織文化觀念的整合組織的文化體現(xiàn)于其集體的價(jià)值體系、信仰、行為準(zhǔn)則和思維方式中。并購(gòu)中最基本的挑戰(zhàn)來(lái)源于文化。文化可以對(duì)員工形成激勵(lì)并成為一個(gè)寶貴的效率和效力的源泉?？ㄌ厝R特(Cartwright)和庫(kù)珀(Cooper)提出了下表所示的源泉。組織文化的類(lèi)型類(lèi)型主要特征類(lèi)型權(quán)力型 本質(zhì)上是個(gè)人獨(dú)裁并抑制反抗，強(qiáng)調(diào)個(gè)人決定而非集體決定角色型官僚主義與層級(jí)關(guān)系，強(qiáng)調(diào)正式規(guī)定和流程，重視快速、高效與標(biāo)準(zhǔn)化的顧客服務(wù)角色型任務(wù)型/使命型強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)承諾、根據(jù)任務(wù)來(lái)組織工作、彈性和工作自主性、需要在創(chuàng)新環(huán)境中進(jìn)行個(gè)性型/支持型強(qiáng)調(diào)成員地位平等、著重對(duì)組織成員個(gè)人能力的培養(yǎng)和開(kāi)發(fā)并購(gòu)雙方的文化差異在收購(gòu)早期階段可能被低估或者高估，這種差異可能會(huì)影響到整合過(guò)程和價(jià)值創(chuàng)造的成功概率，也可能影響并購(gòu)雙方高級(jí)管理層之間的兩級(jí)分化以及對(duì)對(duì)方消極的評(píng)價(jià)、焦慮和優(yōu)越感。有實(shí)證表明，文化差異對(duì)高級(jí)管理層的人員流動(dòng)、信息系統(tǒng)整合等有消極影響。2.整合創(chuàng)新能力通過(guò)收購(gòu)獲取開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或者新市場(chǎng)的能力，或者利用這些新的能力鞏固收購(gòu)方在現(xiàn)有