洛陽(yáng)玻璃(600876)光伏玻璃系列報(bào)告（三）：洛陽(yáng)玻璃：多維布局新能源材料技術(shù)引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展

本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門(mén)、臺(tái)灣)提供，在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的重要聲明。2021/9/132021/10/132021/11/132021/12/132022/1/132022/2/132022/3/132022/4/132022/5/132022/6/132022/7/132022/8/132021/9/132021/10/132021/11/132021/12/132022/1/132022/2/132022/3/132022/4/132022/5/132022/6/132022/7/132022/8/132022/9/132022/10/13光伏玻璃系列報(bào)告(三)：洛陽(yáng)玻璃：多維布局新能源材料，技術(shù)引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展(1)光伏玻璃行業(yè)在經(jīng)歷政策切換期間的無(wú)序擴(kuò)張階段后，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)逐步回歸理性，聽(tīng)證會(huì)政策逐步落地，引導(dǎo)行業(yè)健康有序發(fā)展。不過(guò)在建產(chǎn)能仍有約6萬(wàn)t/d，需逐步消化，行業(yè)將在較長(zhǎng)時(shí)期處于微過(guò)剩階段，產(chǎn)能擴(kuò)張和成本管理是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。(2)光伏玻璃領(lǐng)域，洛陽(yáng)玻璃有望在產(chǎn)能擴(kuò)張和盈利能力提升上具備超越行業(yè)平均水平的表現(xiàn)。產(chǎn)能方面，多個(gè)省份規(guī)劃建設(shè)光伏產(chǎn)業(yè)園區(qū)，公司多基地布局策略在新建產(chǎn)線指標(biāo)審批以及產(chǎn)能消化方面具備優(yōu)勢(shì)，此外公司通過(guò)股權(quán)并購(gòu)以及大股東注資等方式進(jìn)一步提高市占率，公司自有基地現(xiàn)有產(chǎn)能4650t/d，在建產(chǎn)能4950t/d，托管企業(yè)現(xiàn)有及在建產(chǎn)能2820t/d，凱盛集團(tuán)在建產(chǎn)能2000t/d。僅考慮自有基地的擴(kuò)產(chǎn)，公司到2024年產(chǎn)能有望增加106.5%。盈利方面，現(xiàn)階段公司在超薄光伏玻璃生產(chǎn)技術(shù)上具備優(yōu)勢(shì)，2.0mm薄玻璃出貨量占比達(dá)到70%，使得公司在上半年光伏玻璃行業(yè)景氣度低點(diǎn)時(shí)期依然保持盈利，未來(lái)公司有望憑借窯爐規(guī)模的擴(kuò)大、1.6mm超薄玻璃的推廣以及天然氣等燃料直供協(xié)議的落地等方式進(jìn)一步增強(qiáng)盈利能力，在價(jià)格維持低位的市場(chǎng)情況下，預(yù)計(jì)光伏玻璃業(yè)務(wù)2022/2023/2024年毛利率為12.6%/14.6%/19.6%，與龍頭企業(yè)的毛利率差距逐漸縮小。(3)薄膜電池領(lǐng)域，BIPV推動(dòng)需求端放量，具備技術(shù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)?？偨Y(jié)行業(yè)龍頭FirstSolar發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，其取得成功主要可歸因于技術(shù)提升(近五年轉(zhuǎn)化效率從16.8%大幅提升至19.2%)、政策支持 (美國(guó)多項(xiàng)貿(mào)易政策對(duì)本土企業(yè)的保護(hù))和盈利空間大(歐美度電成本高于中國(guó))三項(xiàng)因素。公司聚焦建筑光伏市場(chǎng)，積極挖掘薄膜電池在建筑領(lǐng)域中的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。政策方面，建筑新規(guī)于今年4月1日正式實(shí)施，要求新建建筑安裝光伏系統(tǒng)，BIPV確定性增強(qiáng)，預(yù)測(cè)到2025年建筑立面有望為薄膜電池提供約5.09GW的新增裝機(jī)量。技術(shù)方面，公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)升級(jí)，產(chǎn)品轉(zhuǎn)化效率也由最初的9%逐步突破至16.18%，未來(lái)仍有提升空間。盈利方面，公司通過(guò)放大產(chǎn)線規(guī)模及設(shè)備國(guó)產(chǎn)化替代降低生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì)2024年可以實(shí)現(xiàn)70%的設(shè)備國(guó)產(chǎn)化，投資成本有望下降40%。楊光yangguangAC執(zhí)證編號(hào)：S1440519110003SFC中央編號(hào)：BQE142huanghaibj@主要數(shù)據(jù)股票價(jià)格絕對(duì)/相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)(%)個(gè)月46/16.3712月最高/最低價(jià)(元)0.58/15.27總股本(萬(wàn)股)64,567.5流通A股(萬(wàn)股).52總市值(億元)流通市值(億元)近3月日均成交量(萬(wàn)股)算(代理人)有限公司9%股價(jià)表現(xiàn)23%73%23%-27% 洛陽(yáng)玻璃上證指數(shù)相關(guān)研究報(bào)告22.08.30(600876):光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張技術(shù)升級(jí)，局未來(lái)可期洛陽(yáng)玻璃(600876)核心觀點(diǎn)洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明中建材集團(tuán)是國(guó)內(nèi)薄膜電池領(lǐng)域擴(kuò)產(chǎn)速度最快的企業(yè)，今年產(chǎn)能有望達(dá)到600MW，公司目前托管三家薄膜電池企業(yè)，作為凱盛集團(tuán)新能源材料平臺(tái)，薄膜電池未來(lái)有望成為公司另一重要業(yè)務(wù)板塊。(4)光熱玻璃領(lǐng)域，光熱玻璃是光熱電站集熱系統(tǒng)的重要構(gòu)成部分。光熱電站作為光伏發(fā)電、風(fēng)電的互補(bǔ)電站，將有力改善可再生能源消納問(wèn)題，今年在國(guó)家和地區(qū)層面推出了一系列儲(chǔ)能相關(guān)政策，光熱儲(chǔ)能電站發(fā)展將進(jìn)入快車道。從各省十四五規(guī)劃，到2025年我國(guó)共新建光熱電站4.16GW。公司是目前市場(chǎng)上少數(shù)幾家具備量產(chǎn)光熱玻璃能力的企業(yè)，未來(lái)隨著光熱電站的快速建設(shè)，產(chǎn)能將會(huì)逐步釋放，公司毛利率也將有所提升。盈利預(yù)測(cè)在僅考慮公司自有基地的擴(kuò)產(chǎn)，不考慮托管公司營(yíng)收貢獻(xiàn)的情況下，公司2022-2024年?duì)I收為48.25/71.62/115.249%；歸母凈利潤(rùn)3.62/5.64/11.53億元，同比增長(zhǎng)36.9%/55.7%/104.6%；對(duì)應(yīng)PE為39.3倍/25.2倍/12.3倍?？紤]到公司未來(lái)的光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃及盈利能力的提升、光熱玻璃以及薄膜電池的需求的啟動(dòng)及行業(yè)格局，公司市值有進(jìn)一步提升的空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)分析1)下游光伏組件開(kāi)工需求不及預(yù)期；2)光伏玻璃新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；3)天然氣、超白石英砂等燃材料、原材料價(jià)格持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)；4)薄膜電池技術(shù)提升及下游需求不及預(yù)期。012E3E4E)825%)8.4元)5%)ROE%).8.6PE(倍)8.2.6P/B(倍)72資料來(lái)源：Wind，中信建投洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明 9 5 洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明1一、創(chuàng)新引領(lǐng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，聚焦新能源材料主業(yè)1.1源于浮法，并在歷次轉(zhuǎn)型中實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展洛陽(yáng)玻璃股份有限公司于1994年成立，前身是創(chuàng)建于1956年的洛陽(yáng)玻璃廠。公司成立以來(lái)，順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)多次資產(chǎn)重組，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的調(diào)整升級(jí)。(1)傳統(tǒng)浮法玻璃階段(1956-2015)，見(jiàn)證新中國(guó)浮法玻璃行業(yè)的燦爛歷史。洛陽(yáng)玻璃廠是我國(guó)“一五”期間的156個(gè)國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目之一，并于1976年建成我國(guó)第一條浮法玻璃生產(chǎn)線，“洛陽(yáng)浮法玻璃”工藝與英國(guó)金皮爾頓浮法、美國(guó)匹茲堡浮法并列世界三大浮法玻璃工藝。1994年-1995年分別在港交所、上交所上市，成為建材行業(yè)首家“A+H”上市公司。(2)信息顯示玻璃階段(2015-2021)，引領(lǐng)超薄電子玻璃行業(yè)發(fā)展。2015年公司進(jìn)行第一次重大資產(chǎn)重組，將浮法玻璃及相關(guān)礦產(chǎn)股權(quán)剝離，置入包括蚌埠中顯在內(nèi)的信息顯示玻璃業(yè)務(wù)。公司擁有蚌埠中顯150t/d、龍海玻璃180t/d電子玻璃產(chǎn)線，產(chǎn)品打破了國(guó)外對(duì)高端超薄玻璃的壟斷，可生產(chǎn)0.7mm-1.8mm超薄電子玻璃，質(zhì)量達(dá)到國(guó)外同類產(chǎn)品水平。2021年，相關(guān)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓予凱盛科技集團(tuán)，信息顯示玻璃業(yè)務(wù)置出。(3)光伏玻璃階段(2018-)，緊跟行業(yè)大勢(shì)積極布局?jǐn)U產(chǎn)。2018年公司收購(gòu)?fù)┏切履茉?、合肥新能源、宜興新能源公司，進(jìn)軍光伏玻璃板塊；2021年先后完成對(duì)北方玻璃和自供新能源的收購(gòu)，近期完成對(duì)臺(tái)玻福建的收購(gòu)；2022年桐城新能源一窯八線1200t/d產(chǎn)線、合肥新能源650t/d產(chǎn)線分別于3月和9月點(diǎn)火，目前公司在產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)到4650t/d，位于行業(yè)第二梯隊(duì)前列。(4)新能源材料平臺(tái)(2021-)，掌握多種新能源材料生產(chǎn)技術(shù)。公司托管沐陽(yáng)鑫達(dá)、盛世新能源等企業(yè)，在光伏玻璃領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，市占率逐步提高；子公司濮陽(yáng)光電是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家可以量產(chǎn)光熱玻璃的企業(yè)，未來(lái)空間巨大；托管中建材成都及凱盛光伏公司，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的碲化鎘、銅銦鎵硒薄膜電池生產(chǎn)企業(yè)。洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明22背靠中建材，聚焦新能源材料平臺(tái)截止2022年H1，公司實(shí)際控制人為中國(guó)建材集團(tuán)，直接和間接持股29.26%，是光伏玻璃行業(yè)少有的央企平臺(tái)企業(yè)。間接控制人凱盛科技集團(tuán)持有公司24.34%股權(quán)，是中建材旗下玻璃新材料研發(fā)、制造、工程服務(wù)一體化產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。洛陽(yáng)玻璃2018年起進(jìn)軍光伏玻璃領(lǐng)域，目前擁有合肥新能源100%、桐城新能源100%、洛陽(yáng)新能源100%、臺(tái)玻福建100%、宜興新能源70.99%、北方玻璃60%和凱盛自貢60%股權(quán)，光伏玻璃產(chǎn)能達(dá)到4650t/d；同時(shí)擁有濮陽(yáng)光電100%股權(quán)，具備一條400t/d光熱玻璃生產(chǎn)線。2021年在中建材集團(tuán)的戰(zhàn)略引領(lǐng)下，凱盛明確了以玻璃新材料為主業(yè)的“3+1”戰(zhàn)略布局。包括顯示材料和應(yīng)用材料、新能源材料、優(yōu)質(zhì)浮法和特種玻璃三大制造業(yè)務(wù)以及玻璃新材料研究和工程服務(wù)業(yè)務(wù)。戰(zhàn)略布局確定以來(lái)，凱盛集團(tuán)持續(xù)深化主責(zé)主業(yè)整合融合，通過(guò)股權(quán)置換等方式不斷提升優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)。其中，洛陽(yáng)玻璃被集團(tuán)確立為新能源材料平臺(tái)，積極布局并聚焦光伏玻璃、光熱玻璃、發(fā)電玻璃(薄膜電池)等產(chǎn)品的生產(chǎn)制造。頁(yè)的重要聲明3公司托管數(shù)家光伏玻璃及薄膜電池企業(yè)，為新能源材料平臺(tái)建設(shè)戰(zhàn)略布局。今年1月，公司與安徽盛世新能源材料科技有限公司、沐陽(yáng)鑫達(dá)新材料有限公司簽訂托管協(xié)議，對(duì)兩家公司光伏玻璃相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行托管，托管期1年，每家公司管理費(fèi)用為凈利潤(rùn)的10%且不低于每月5萬(wàn)元。今年4月，公司與間接控股股東凱盛科技集團(tuán)有限公司分別簽訂股權(quán)托管協(xié)議，對(duì)碲化鎘薄膜電池企業(yè)成都中建材光電材料有限公司、瑞昌中建材光電材料有限公司、銅銦鎵硒薄膜電池企業(yè)凱盛光伏材料有限公司進(jìn)行托管，托管期1年，每家公司管理費(fèi)為10萬(wàn)全面把握相關(guān)領(lǐng)域發(fā)展方向，進(jìn)一步整合優(yōu)勢(shì)資源，擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，提升公洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明4司話語(yǔ)權(quán)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，打造建設(shè)新能源材料平臺(tái)。2017/12點(diǎn)火2021/02點(diǎn)火2014/04點(diǎn)火池2018投產(chǎn)池2022Q4投產(chǎn)池2017/12投產(chǎn)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)三次調(diào)整，營(yíng)收規(guī)模過(guò)去5年快速提升。2015年之前，公司以浮法玻璃業(yè)務(wù)為主，此部分營(yíng)收基本保持在5-6億元左右水平；2015年公司置入信息顯示玻璃、置出浮法玻璃業(yè)務(wù)，信息顯示玻璃業(yè)務(wù)營(yíng)收常年保持在3-4億元水平。2018年起，公司積極布局光伏玻璃業(yè)務(wù)并隨著光伏行業(yè)的發(fā)展快速擴(kuò)張產(chǎn)能，公司營(yíng)收也快速增加，此部分業(yè)務(wù)由2018年的10.26億元快速增長(zhǎng)到2021年的27.42億元，CAGR為38.8%。2022年H1公司光伏玻璃營(yíng)收21.57億元，同比增長(zhǎng)30.02%。2021年公司置出信息顯示玻璃業(yè)務(wù)，并在光熱玻璃、薄膜電池領(lǐng)域積極布局，全力打造新能源材料平臺(tái)。H元)務(wù)功能玻璃50201420152016201720182019202020212022H1伴隨著三次調(diào)整，公司盈利能力和管理能力階梯式提升。2014-2015年，供給側(cè)改革還未開(kāi)展，浮法玻璃產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)處于低位，公司在這一時(shí)期毛利率在5%左右，難以實(shí)現(xiàn)盈利。在此背景下，公司置出浮法玻璃業(yè)務(wù)，置入信息顯示玻璃，高技術(shù)產(chǎn)品帶來(lái)高毛利，公司在2017年開(kāi)始毛利率迅速提升至30.1%，-30%水平。2018年后，公司進(jìn)軍光伏玻璃板塊，公司積極提升企業(yè)管理水平，管理費(fèi)用率顯著下降至6.87%，2020年起公司積極深化國(guó)企改革，管理費(fèi)用率進(jìn)一步下降至4%左右，促進(jìn)公司歸母凈利率顯著提升。洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明5HH歸母凈利率43210201420152016201720182019202020212022H140%%% 資料來(lái)源：公司年報(bào)，中信建投重視研發(fā)，技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展公司研發(fā)投入連年上升，研發(fā)費(fèi)用占比居行業(yè)領(lǐng)先水平。2018年以來(lái)，公司研發(fā)投入呈增加態(tài)勢(shì)，2021年研發(fā)投入1.58億元，同比增加25%；研發(fā)投入占比保持在4%左右，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，2022年H1研發(fā)占比與行業(yè)龍頭福萊特水平相當(dāng)。公司對(duì)于研發(fā)的重視以及長(zhǎng)期投入促進(jìn)公司在新能源材料業(yè)務(wù)取得持續(xù)突破，創(chuàng)新引領(lǐng)公司及行業(yè)發(fā)展。研發(fā)投入(億元)占比(右)20.5020182019202020212022H100%0%20182019202020212022H1資料來(lái)源：公司年報(bào)，中信建投在研發(fā)投入的支持下，公司專利數(shù)量呈上升態(tài)勢(shì)。2017年公司當(dāng)年申請(qǐng)專利數(shù)量?jī)H為12項(xiàng)，其中發(fā)明專利4項(xiàng)，實(shí)用新型8項(xiàng)；2021年，公司當(dāng)年申請(qǐng)專利數(shù)量達(dá)到47項(xiàng)，其中發(fā)明專利21項(xiàng)，實(shí)用新型26項(xiàng)。申請(qǐng)發(fā)明數(shù)量相比4年前增加2.92倍。2018年以來(lái)，公司累計(jì)專利數(shù)量136項(xiàng)，與福萊特相近(后者累計(jì)擁有專利數(shù)量百余項(xiàng))。洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明600利數(shù)量(個(gè))20172018201920202021公司不斷加大對(duì)新能源材料板塊的攻關(guān)力度及科技成果推廣運(yùn)用，多項(xiàng)創(chuàng)新填補(bǔ)了行業(yè)空白。光伏玻璃領(lǐng)域，宜興新能源于2017年成功穩(wěn)定量產(chǎn)1.5mm光伏玻璃，成為行業(yè)首家具備量產(chǎn)1.6mm以下超薄玻璃產(chǎn)品的企業(yè)。并于2019年成功申報(bào)“光伏玻璃雙玻組件背板標(biāo)準(zhǔn)”，成為行業(yè)未來(lái)標(biāo)準(zhǔn)起草單位。桐城新能源于2022年點(diǎn)火1200t/d一窯八線光伏玻璃生產(chǎn)線，一窯八線兩翼分流技術(shù)屬世界首創(chuàng)。光熱玻璃領(lǐng)域，濮陽(yáng)光材2mm光熱玻璃產(chǎn)品經(jīng)第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)檢測(cè)，各項(xiàng)指標(biāo)均達(dá)到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，成為行業(yè)少數(shù)幾家擁有光熱玻璃生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)。薄膜電池領(lǐng)域，托管公司成都中建材于2018年建成世界第一條100MW大面積碲化鎘薄膜電池工業(yè)生產(chǎn)線，目前生產(chǎn)線光電轉(zhuǎn)化效率超過(guò)16%，未來(lái)有望進(jìn)一步提升。20172017年2019年電勢(shì)誘導(dǎo)衰安徽省科技2019年2022年20222022年2018年洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明7二、光伏玻璃：多路徑擴(kuò)張產(chǎn)能，多方式降低成本(一)需求：新增裝機(jī)疊加雙玻替代成為玻璃需求的主要驅(qū)動(dòng)因素。2022年新增裝機(jī)預(yù)期數(shù)次上調(diào)，未來(lái)硅料產(chǎn)能逐步釋放，供給瓶頸有望解除。2021年中，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)(CPIA)發(fā)布預(yù)測(cè)報(bào)告預(yù)計(jì)今年的全球新增裝機(jī)在180GW-225GW之間；2022年2月底，協(xié)會(huì)上調(diào)了今年的裝機(jī)預(yù)期，保守和樂(lè)觀情景下全球新增裝機(jī)容量預(yù)計(jì)分別達(dá)到200GW和245GW、我國(guó)新增裝機(jī)容量預(yù)計(jì)分別達(dá)到75GW和90GW；2022年7月，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)論壇上，CPIA名譽(yù)理事長(zhǎng)表示，通過(guò)對(duì)各省裝機(jī)規(guī)劃了解，光伏市場(chǎng)有望開(kāi)啟加速模式，并調(diào)高全國(guó)新增裝機(jī)預(yù)期為85GW-100GW。在傳統(tǒng)能源價(jià)格高漲的背景下，全球光伏裝機(jī)需求快速增加，硅料成為供應(yīng)鏈矛盾最突出的環(huán)節(jié)。今年9月，工信部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家能源局計(jì)提約談了部分多晶硅骨干企業(yè)及行業(yè)機(jī)構(gòu)，要求合理釋放已建產(chǎn)能，適度加快在建合規(guī)項(xiàng)目建設(shè)步伐，2023年多晶硅產(chǎn)能將逐步釋放，預(yù)計(jì)可供超過(guò)500GW組件需求，供應(yīng)瓶頸有望解除，光伏新增裝機(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)確定性較強(qiáng)。CPIACPIAGMOGMOBNEF守BNEF樂(lè)觀00020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E資料來(lái)源：CPIA，GlobalMarketOutlook(GMO)，BNEF，中信建投在《光伏玻璃系列報(bào)告(一)：需求可期供給擴(kuò)張，成本控制優(yōu)勢(shì)企業(yè)有望突出重圍》中，我們搭建了光伏玻璃需求測(cè)算模型，以研究機(jī)構(gòu)對(duì)于全球光伏新增裝機(jī)容量的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，按照單玻/雙玻組件占比、不同尺寸組件占比、固定式/跟蹤式組件占比等預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，對(duì)不同組件類型額定容量進(jìn)行拆分，同時(shí)結(jié)合《光伏發(fā)電系統(tǒng)能效規(guī)范(NB/T10394-2020)》標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)于不同組件容配比的推薦值，進(jìn)一步計(jì)算不同組件類型的理想安裝容量。在此基礎(chǔ)上，模型考慮不同類型組件的轉(zhuǎn)化率及玻璃厚度，計(jì)算安裝端所需的玻璃體積，再基于玻璃比重、良品率等參數(shù)，計(jì)算生產(chǎn)端所需的玻璃產(chǎn)能。本報(bào)告在模型框架的基礎(chǔ)上，對(duì)不同組件占比等相關(guān)參數(shù)進(jìn)行了更新，并以GMO樂(lè)觀情景中的全球新增裝機(jī)為基礎(chǔ)測(cè)算光伏玻璃需求。洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明80122E23E24E25E新增裝機(jī)容量(GW)15%0%比0%5%.0%0%82mm占比2%.8%8.0%210mm占比0%.0%.0%2.0%式占比%%%資料來(lái)源：CPIA，GlobalMarketOutlook(GMO)中信建投到2025年，光伏玻璃日熔量需求將達(dá)到87486t/d，未來(lái)四年CAGR為24.37%。2021年由于指標(biāo)下發(fā)滯后、原材料價(jià)格上漲等因素國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)容量53GW，不及預(yù)期；今年隨著化石能源價(jià)格快速上漲，全球光伏裝機(jī)旺盛，推動(dòng)光伏玻璃需求快速增長(zhǎng)，2022年增速有望達(dá)到59.84%。盡管2023年起研究機(jī)構(gòu)對(duì)光伏新增裝機(jī)預(yù)期恢復(fù)常態(tài)增速，但伴隨著雙玻占比的提升，光伏玻璃的需求在2023-2025年可以分別同比增加11.69%、14.98%和16.56%。在未來(lái)，光伏玻璃需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征，大尺寸玻璃需求將快速提升。由于大尺寸、雙玻組件的市占率提升，不同類型的光伏玻璃需求顯著不同。對(duì)于傳統(tǒng)尺寸光伏玻璃(166mm組件玻璃)，未來(lái)需求將快速減少；對(duì)于大尺寸光伏玻璃(182mm及210mm組件玻璃)，未來(lái)需求將大幅提高，未來(lái)四年CAGR將達(dá)到47.95%。洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明9光伏玻璃需求(t/d)0000202020212022E同比(右軸)%0000求求202020212022E2023E2024E2025EE2024E2025E資料來(lái)源：中信建投資料來(lái)源：中信建投(二)供給：政策邊際收緊，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)回歸理性，在建項(xiàng)目逐步消化。聽(tīng)證會(huì)制度下各企業(yè)積極上報(bào)產(chǎn)能，規(guī)劃產(chǎn)能爆發(fā)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。受制于2017版《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》，光伏玻璃的產(chǎn)能落后于下游組件的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏，導(dǎo)致2020年下半年開(kāi)始光伏玻璃出現(xiàn)嚴(yán)重緊缺。2020年12月，工信部公開(kāi)征求對(duì)《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法(修訂稿)》的意見(jiàn)，提出光伏壓延玻璃項(xiàng)目可不制定產(chǎn)能置換方案，但新建項(xiàng)目應(yīng)委托全國(guó)性的行業(yè)組織或中介機(jī)構(gòu)召開(kāi)聽(tīng)證會(huì)，論證項(xiàng)目建設(shè)的必要性、技術(shù)先進(jìn)性、能耗水平、環(huán)保水平等，并公告項(xiàng)目信息，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后企業(yè)履行承諾不生產(chǎn)建筑玻璃。聽(tīng)證會(huì)制度細(xì)節(jié)于2021年底下發(fā)，要求目前在建、擬建以及2021年1月3日之后投產(chǎn)的光伏玻璃項(xiàng)目需完成聽(tīng)證會(huì)項(xiàng)目。2022年3至6月全國(guó)各省市陸續(xù)召開(kāi)光伏玻璃生產(chǎn)線項(xiàng)目聽(tīng)證會(huì)共計(jì)106場(chǎng)，涉及窯爐288座，產(chǎn)能314700t/d，對(duì)應(yīng)組件需求超過(guò)1500GW，有供給嚴(yán)重過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)。能(萬(wàn)噸/日)2021已有2021已有2022新增2024新增2025新增2023新增86420華東地區(qū)華南地區(qū)西南地區(qū)西北地區(qū)華北東北地區(qū)華中地區(qū)資料來(lái)源：各省工信廳聽(tīng)證會(huì)，中信建投洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明聽(tīng)證會(huì)政策有望收緊，引導(dǎo)行業(yè)健康有序發(fā)展。面對(duì)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，8月17日，中國(guó)建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會(huì)組織召開(kāi)了光伏壓延玻璃行業(yè)運(yùn)行分析座談會(huì)，邀請(qǐng)工信部領(lǐng)導(dǎo)及20家光伏壓延玻璃骨干企業(yè)主要負(fù)責(zé)人參加。會(huì)議呼吁企業(yè)要高度重視潛在的產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，按照政策要求有序開(kāi)展投資建設(shè)、有序釋放產(chǎn)能；要站在行業(yè)全局的角度加強(qiáng)行業(yè)自律、開(kāi)展有序市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，維護(hù)行業(yè)健康發(fā)展。9月30日、10月10日、10月11日，三地工信廳公示了首批光伏玻璃聽(tīng)證會(huì)通過(guò)產(chǎn)線情況，包括寧夏金條1200t/d、國(guó)華金泰4條1200t/d、福萊特4條1200t/d、江蘇凱盛新材料1條1200t/d。通過(guò)首批公示結(jié)果我們判斷：(1)大企業(yè)產(chǎn)線能效水平高、企業(yè)實(shí)力強(qiáng)，通過(guò)率會(huì)更高，行業(yè)格局有望持續(xù)優(yōu)化；(2)有明確光伏產(chǎn)業(yè)基地規(guī)劃的地區(qū)有望得到一定的政策傾斜，寧夏石嘴山、山東臨沂均是省級(jí)層面規(guī)劃的光伏產(chǎn)業(yè)基地，配套了全產(chǎn)業(yè)鏈，并且之前玻璃產(chǎn)線很少；(3)聽(tīng)證會(huì)的公示進(jìn)度已經(jīng)在一定程度上拖延了投產(chǎn)進(jìn)度。寧夏、福萊特等產(chǎn)線的投產(chǎn)時(shí)間已由上報(bào)時(shí)的2023年年中推遲到2023年年底，考慮到供給過(guò)剩市場(chǎng)景氣度較差，也不排除實(shí)際在2024年投產(chǎn)。一定程度上減緩了行業(yè)供給過(guò)剩程度，也使得企業(yè)投產(chǎn)更加理性。間1200t/d-×1200t/d×1000t/d2022年2022年投產(chǎn)×1200t/d×1200t/d資料來(lái)源：工信廳公告，中信建投企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)逐步回歸理性，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度受需求及價(jià)格共同影響。光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)主要經(jīng)歷三個(gè)階段：(1)擴(kuò)產(chǎn)受限階段：2021年之前，受產(chǎn)能置換政策限制，光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張受限，一度出現(xiàn)供給短缺，價(jià)格飆漲的局面。 (2)無(wú)序擴(kuò)產(chǎn)階段：2021年底置換政策取消對(duì)光伏玻璃的擴(kuò)產(chǎn)限制，但相配套的聽(tīng)證會(huì)制度還未落實(shí)，疊加高價(jià)的刺激，各類企業(yè)紛紛入局，行業(yè)出現(xiàn)快速擴(kuò)張，擴(kuò)產(chǎn)增速遠(yuǎn)超裝機(jī)增速，造成價(jià)格快速回落，小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨困難；(3)理性擴(kuò)產(chǎn)階段：2022年起，光伏玻璃價(jià)格持續(xù)處于低位，行業(yè)盈利能力承壓，諸多企業(yè)延遲點(diǎn)火進(jìn)度，部分企業(yè)取消投產(chǎn)計(jì)劃，疊加聽(tīng)證會(huì)政策對(duì)于在建產(chǎn)線的把控，使得行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)回歸理性，擴(kuò)產(chǎn)增速逐步穩(wěn)定在裝機(jī)增速水平?；仡櫣夥ＡU(kuò)產(chǎn)歷史我們可以看出，從短期波動(dòng)來(lái)看，由于玻璃連續(xù)生產(chǎn)的特點(diǎn)，企業(yè)對(duì)于點(diǎn)火時(shí)機(jī)的把握尤為看中，在價(jià)格下降時(shí)期，大部分企業(yè)點(diǎn)火更加謹(jǐn)慎，行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度也會(huì)隨之驅(qū)緩(例如2022年1季度)；從長(zhǎng)期趨勢(shì)上看，即使產(chǎn)能置換政策放開(kāi)對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)的限制，但能耗指標(biāo)、聽(tīng)證會(huì)制度以及市場(chǎng)調(diào)節(jié)功能成為引導(dǎo)行業(yè)有序發(fā)展的重要因素，在經(jīng)過(guò)一定時(shí)期的波動(dòng)后，產(chǎn)能增速基本圍繞下游裝機(jī)增速波動(dòng)。洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明9/19/59/90/10/50/91/11/51/99/19/59/90/10/50/91/11/51/92/12/52/99/19/49/79/100/10/40/70/101/11/41/71/102/12/42/7產(chǎn)能(t/d)同比(右)年度新增裝機(jī)增速(右)000080%60%40%20%0%-20%3.2mm價(jià)格(元/平米)產(chǎn)能增速(右)45.080%40.060%35.040%30.020%25.00%20.0-20%資料來(lái)源：隆眾，GMO，中信建投資料來(lái)源：隆眾，中信建投2022年點(diǎn)火進(jìn)度整體有所延后，在建產(chǎn)能需要一定時(shí)間的消化，行業(yè)長(zhǎng)期處于微過(guò)剩階段。2021年，行業(yè)興起一輪擴(kuò)產(chǎn)潮，主要企業(yè)紛紛制定了激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。但在政策和市場(chǎng)因素的雙重作用下，2022年主要企業(yè)均出現(xiàn)了延遲投產(chǎn)的情況，例如行業(yè)龍頭信義和福萊特2022年分別規(guī)劃新建7條、8條產(chǎn)線，但截止2022年三季度，兩家企業(yè)分別各點(diǎn)火4條產(chǎn)線。截止三季度，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能約6.4萬(wàn)t/d，但在前期激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃下，儲(chǔ)備在建產(chǎn)能仍有約6萬(wàn)t/d，即使考慮落后產(chǎn)線的出清，仍可滿足超500GW裝機(jī)需求。因此我們判斷，行業(yè)會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間處于微過(guò)剩階段，但市場(chǎng)調(diào)節(jié)以及政策引導(dǎo)將會(huì)避免行業(yè)出現(xiàn)大幅過(guò)剩和無(wú)序發(fā)展的情況。年初計(jì)劃(條)目前投產(chǎn)(條)86420在產(chǎn)產(chǎn)能(t/d)儲(chǔ)備在建產(chǎn)能(t/d)2000050000投龍頭企業(yè)成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，儲(chǔ)備產(chǎn)能充足，具備維持市占率的能力。我們?cè)谙盗袌?bào)告二中，詳細(xì)解構(gòu)了龍頭企業(yè)在工藝技術(shù)、資源配套、管理能力等方面的優(yōu)勢(shì)，即使在新進(jìn)入企業(yè)采用相同規(guī)模的窯爐條件下，龍頭企業(yè)仍可穩(wěn)定保持10%-15%的毛利率優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)承壓階段，仍具備一定的盈利能力。另一方面，龍頭企業(yè)儲(chǔ)備了充足的在建產(chǎn)線指標(biāo)，具備維持市占率的能力。2021年底，兩家龍頭企業(yè)的合計(jì)市占率52.9%；到2022年三季度末，兩家龍頭企業(yè)的合計(jì)市占率仍有51.3%，目前并未發(fā)生市場(chǎng)擔(dān)心的競(jìng)爭(zhēng)格局變差的局面。洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明產(chǎn)能(t/d)(t/d)萊特-安徽日萊特-安徽-安徽日-安徽日4月徽基-安徽徽2.2聽(tīng)證會(huì)政策趨嚴(yán)背景下，公司多種路徑實(shí)現(xiàn)供給擴(kuò)張公司目前擁有桐城、宜興、合肥、自貢、臺(tái)玻漳州五大光伏玻璃生產(chǎn)基地，合計(jì)在產(chǎn)產(chǎn)能4650t/d，目前市占率約6.9%，行業(yè)第三。從地區(qū)布局上，公司主要基地布局在安徽、江蘇等光伏產(chǎn)業(yè)鏈完善地區(qū)，便于原材料的采購(gòu)以及產(chǎn)品的銷售，此外也在西部地區(qū)有小部分布局，可充分受益燃料價(jià)格優(yōu)勢(shì)。從產(chǎn)線規(guī)模上看，由于歷史原因以及產(chǎn)品中薄玻璃占比較高的特點(diǎn)，公司窯爐多是百噸級(jí)的中小型窯爐，今年3月，桐城1200t/d窯爐點(diǎn)火，未來(lái)公司也布局了較多的1200t/d的窯爐，窯爐規(guī)模有較大的提升空間。產(chǎn)能(t/d)產(chǎn)能(t/d)00聽(tīng)證會(huì)政策收嚴(yán)背景下，各企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度減慢，洛陽(yáng)玻璃有望通過(guò)多種方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的擴(kuò)張。(一)增加基地布局以及原有基地的擴(kuò)產(chǎn)。一方面，公司在原有基地增加產(chǎn)線。桐城基地一窯八線1200t/d于今年3月投產(chǎn)、合肥基地650t/d產(chǎn)線于今年9月投產(chǎn)；宜興基地800t/d、臺(tái)玻漳州基地550t/d改造升級(jí)產(chǎn)線洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明均處于建設(shè)中，有望于2023年投產(chǎn)。另一方面，公司積極在河南洛陽(yáng)、河北秦皇島開(kāi)拓新基地，秦皇島北方玻璃1200t/d、洛陽(yáng)玻璃2條1200t/d產(chǎn)線亦處于建設(shè)中?？紤]到聽(tīng)證會(huì)政策充分考慮各地產(chǎn)業(yè)格局，能耗指標(biāo)也由各省自主把握，公司采取多基地布局策略有助于拿到更多的產(chǎn)線指標(biāo)。預(yù)計(jì)2023年底，公司產(chǎn)能有望達(dá)到9600t/d，同比增長(zhǎng)106.5%。(t/d)(t/d)產(chǎn)能(t/d)000000000080000000(二)托管部分企業(yè)，未來(lái)通過(guò)并購(gòu)整合方式擴(kuò)張產(chǎn)能。目前公司已經(jīng)對(duì)安徽盛世、沐陽(yáng)鑫達(dá)兩家公司光伏玻璃相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行托管，托管期1年，每家公司管理費(fèi)用為凈利潤(rùn)的10%且不低于每月5萬(wàn)元。目前洛陽(yáng)玻璃正在開(kāi)展對(duì)標(biāo)管理以及技術(shù)支持工作，待相關(guān)產(chǎn)線達(dá)標(biāo)后再考慮股權(quán)收購(gòu)。兩家公司現(xiàn)有產(chǎn)能1620t/d，此外安徽盛世1200t/d在建產(chǎn)能已由安徽工信廳公示，預(yù)計(jì)今年10月完工，托管企業(yè)合計(jì)產(chǎn)能有望達(dá)到2820t/d。(t/d)(t/d)產(chǎn)能(t/d)000陽(yáng)縣，與凱盛成立合資公司，并以合資公0(三)依托凱盛集團(tuán)戰(zhàn)略平臺(tái)，有望通過(guò)大股東資產(chǎn)注入方式進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。洛陽(yáng)玻璃控股股東凱盛集團(tuán)分別與大明光能、沐陽(yáng)鑫達(dá)成立合資公司進(jìn)行光伏玻璃產(chǎn)線的建設(shè)。凱盛大明光能甘肅基地在建一條800t/d產(chǎn)線預(yù)計(jì)明年點(diǎn)火投產(chǎn)，公司在甘肅基地和新疆基地分別上報(bào)1000t/d、2400t/d擬建產(chǎn)線。江蘇凱盛新材料在江蘇宿遷基地上報(bào)4條1200t產(chǎn)線，近期聽(tīng)證會(huì)公示了一期1200t/d產(chǎn)線，并于9月底開(kāi)工建設(shè)。凱盛集團(tuán)子公司中玻投資也分別在江西、內(nèi)蒙古、河南、安徽等地上報(bào)多條擬建產(chǎn)線，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到26400t/d。不過(guò)考慮到政策、市場(chǎng)因素，擬建產(chǎn)線未來(lái)是否落地仍需跟蹤。洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明(t/d)(t/d)(t/d)0資成立0資成立000400玻璃034002.3各項(xiàng)新技術(shù)逐步應(yīng)用，多種方式實(shí)現(xiàn)成本下降作為中建材集團(tuán)下屬公司，洛陽(yáng)玻璃依托玻璃新材料研究總院平臺(tái)，在超薄光伏玻璃生產(chǎn)技術(shù)上、綠色低碳生產(chǎn)技術(shù)、大規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)等方面不斷突破，并在五大基地中重點(diǎn)應(yīng)用，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。同時(shí)，公司依托央企平臺(tái)統(tǒng)一進(jìn)行資源配套，保障原有產(chǎn)線和新建產(chǎn)線的原料、燃料的低成本供應(yīng)，在盈利能力上不斷向行業(yè)龍頭企業(yè)靠近。(一)桐城基地：行業(yè)首條大窯爐一窯八線產(chǎn)線，窯爐規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出。2022年3月，世界首條日熔化量1200噸的一窯八線光伏玻璃生產(chǎn)線在安徽桐城點(diǎn)火投產(chǎn)，其中一窯八線兩翼分流技術(shù)屬世界首創(chuàng)，標(biāo)志著我國(guó)光伏玻璃生產(chǎn)技術(shù)取得新突破。1200t/d一窯八線光伏玻璃生產(chǎn)線主要有以下三點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：第一，與典型千噸級(jí)窯爐相同，窯爐規(guī)模大型化將帶來(lái)能耗水平的顯著下降，熔化單噸玻璃液所需的天然氣也明顯小于百噸級(jí)窯爐，直接帶來(lái)燃料成本的下降；第二，一窯八線相比于一窯五線配置降低了了單線拉引量，有效保障了2.0mm甚至1.6mm薄玻璃的生產(chǎn)良率，更適合以薄玻璃為主要產(chǎn)品的企業(yè)；第三，洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明一窯八線可同時(shí)滿足更多規(guī)格產(chǎn)品的生產(chǎn)需求，單線的調(diào)整次數(shù)更少，穩(wěn)定生產(chǎn)也將有利于整體良品率的提升。桐城新點(diǎn)火產(chǎn)線是目前洛陽(yáng)玻璃第一條千噸級(jí)窯爐產(chǎn)線，今年公司千噸級(jí)產(chǎn)線的產(chǎn)能占比為25.8%。目前公司在建產(chǎn)線基本為1200t/d大型窯爐，明年隨著洛陽(yáng)基地、秦皇島北方玻璃基地的光伏玻璃產(chǎn)線投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司千噸級(jí)產(chǎn)能的占比將提升至50%。td600-900t/d1000-1200t/d%20212022E2023E資料來(lái)源：聽(tīng)證會(huì)，中信建投大型窯爐的應(yīng)用將直接帶來(lái)燃料成本的下降。根據(jù)目前主要在產(chǎn)項(xiàng)目的環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)以及聽(tīng)證會(huì)資料數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，千噸級(jí)窯爐的能耗水平在210kgce/t左右，相比于250-550t/d的小型窯爐相比下降約19.2%，熔化單噸玻璃液所需的天然氣量也少約35立方米。若按照天然氣售價(jià)4元/m3、產(chǎn)品良率85%測(cè)算，公司大型窯爐生產(chǎn)3.2mm和2.0mm光伏玻璃所需的燃?xì)獬杀緦⒈刃⌒透G爐分別降低1.3元/平米、0.8元/平米。單噸耗氣量(m3)能耗水平(kgce單噸耗氣量(m31200td600-900t/d1000-1200t/d3.2mm2.0mm資料來(lái)源：公司公告，中信建投資料來(lái)源：聽(tīng)證會(huì)，中信建投備注：天然氣按照4元/m3測(cè)算(二)宜興基地：聚焦2.0mm薄玻璃生產(chǎn)，1.6mm玻璃實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)2.0mm薄玻璃相比于傳統(tǒng)3.2mm光伏玻璃仍有一定的溢價(jià)空間。玻璃的生產(chǎn)成本主要包括燃料、原材料以及其他三個(gè)主要部分，其中，燃料、原材料約占總生產(chǎn)成本的80%，其他成本約占20%。在良率相同的情況下，2.0mm的厚度為3.2mm的62.5%，其需要的燃料、原材料成本也是3.2mm的62.5%，而其他成本主要包括包裝材料、深加工鋼化鍍膜、制造費(fèi)用等環(huán)節(jié)，2.0mm與3.2mm在其他成本上差異不大。綜合來(lái)看，單平米2.0mm頁(yè)的重要聲明玻璃的生產(chǎn)成本約為3.2mm的70%(80%×0.625+20%×1=70%)。根據(jù)光伏玻璃的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，2020年1.6mm光伏玻璃單平米價(jià)格為3.2mm的80%左右，2021年下半年起，盡管2.0mm薄玻璃的溢價(jià)有所下降，但1.6mm光伏玻璃單平米價(jià)格仍然保持在75%-77%的水平上。與成本相比，擁有薄玻璃生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)在該價(jià)格體系下仍具備更高的盈利能力。mmmm3.2mm2.0mm02019-012020-012021-012022-01資料來(lái)源：聽(tīng)證會(huì)，公司公告，中信建投資料來(lái)源：公司年報(bào)，中信建投公司是國(guó)內(nèi)最早開(kāi)始研發(fā)并商業(yè)化生產(chǎn)超薄浮法玻璃產(chǎn)品的企業(yè)，并在轉(zhuǎn)型新能源光伏玻璃過(guò)程中繼續(xù)延續(xù)在超薄玻璃生產(chǎn)技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，引領(lǐng)行業(yè)薄型化的發(fā)展趨勢(shì)，公司目前2.0mm薄玻璃占比達(dá)到70%，顯著高于行業(yè)平均水平。此外，宜興基地于2017年率先推出并試產(chǎn)了1.6mm光伏玻璃，目前宜興新能源與固德威開(kāi)展戰(zhàn)略合作，提供一批1.6mm×2089mm×752mm規(guī)格超薄光伏玻璃產(chǎn)品，用于固德威光電建材銀河系列輕質(zhì)組件，安裝在中國(guó)鐵塔股份有限公司南京分公司屋頂。由于公司在薄玻璃的生產(chǎn)工藝上具備一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，2.0mm薄玻璃生產(chǎn)良率與3.2mm相近，因此公司2.0mm產(chǎn)品具備更高的毛利率。由于1.6mm的生產(chǎn)難度更高，具備量產(chǎn)能力的企業(yè)較少，因此目前市場(chǎng)上1.6mm玻璃價(jià)格與2.0mm相同，未來(lái)隨著公司1.6mm產(chǎn)品的比重提升，公司的綜合毛利率和盈利能力將得到進(jìn)一步提升。%3.2mm2.0mmE%40.00%30.00%20.00%0%1EE2020年毛利率2021年毛利率2022年H1毛利率資料來(lái)源：公司年報(bào)，中信建投頁(yè)的重要聲明(三)合肥基地：全氧燃燒窯爐經(jīng)濟(jì)性好轉(zhuǎn)，碳捕集裝置配套引領(lǐng)行業(yè)低碳發(fā)展公司合肥基地是我國(guó)玻璃行業(yè)綠色環(huán)保發(fā)展的先鋒軍。公司一期650t/d窯爐便成為當(dāng)時(shí)全球最大的全氧燃燒窯爐超白壓延生產(chǎn)線，環(huán)保優(yōu)勢(shì)凸顯。玻璃熔窯全氧燃燒技術(shù)是在玻璃熔制過(guò)程中，利用純氧代替空氣與燃料進(jìn)行燃燒，這樣可大大加快燃燒速度，使燃料燃燒充分。由于全氧燃燒所需空氣量減少，煙氣量也顯著低于空氣窯爐，廢煙氣帶走的熱量也隨之下降，帶來(lái)能效水平的提升。另外，全氧窯爐中氮?dú)夂肯啾瓤諝飧G爐減少90%，從源頭減少了NOx等污染物的生成量。今年9月，合肥基地二期產(chǎn)線投產(chǎn)，成為世界首套玻璃熔窯二氧化碳捕集與提純示范項(xiàng)目，在全氧窯爐基礎(chǔ)上，配套建設(shè)了5萬(wàn)噸食品級(jí)液態(tài)二氧化碳項(xiàng)目，二氧化碳捕集率大于90%，可實(shí)現(xiàn)玻璃窯爐煙氣近零排放。盡管無(wú)論是全氧燃燒窯爐還是配套碳捕集裝置都在一定程度上增加了企業(yè)生產(chǎn)成本，但合肥基地的嘗試對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)仍具備戰(zhàn)略意義。一方面，在天然氣價(jià)格持續(xù)上漲的背景下，全氧窯爐與空氣窯爐的成本差距正在縮小。以典型650t/d全氧窯爐為例，燃料用量相比空氣窯爐減少約20%(即熔化單噸玻璃液減少約40立方米天然氣用量)，單噸玻璃液需額外增加約400立方米的氧氣用量，以氧氣成本0.4元/立方米計(jì)算，在不考慮環(huán)保成本的情況下，當(dāng)天然氣價(jià)格高于4元/立方米時(shí)，全氧窯爐將更具經(jīng)濟(jì)性。另一方面，目前能耗指標(biāo)成為各企業(yè)新建產(chǎn)線的主要限制因素，在未來(lái)光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)浪潮中，具備更小能耗的產(chǎn)線也有望得到更多的政策d%gNOxgm0mg/m30mg/m3(四)自貢基地：布局西南，天然氣價(jià)格優(yōu)勢(shì)行業(yè)領(lǐng)先自貢基地布局在四川省，擁有行業(yè)領(lǐng)先的天然氣價(jià)格優(yōu)勢(shì)。各地管道氣價(jià)格主要由當(dāng)?shù)靥烊粴赓Y源、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、管道氣運(yùn)輸距離等多方面因素共同決定。我國(guó)西南地區(qū)頁(yè)巖氣資源豐富，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與東部沿海省份相比仍有差距，因此管道氣價(jià)格也長(zhǎng)期低于安徽、浙江、福建等省份，并在今年以來(lái)顯著低于液化天然氣市場(chǎng)價(jià)。根據(jù)模型測(cè)算，天然氣價(jià)格每上漲1元/平米，1200t/d窯爐生產(chǎn)3.2mm玻璃燃料成本將增加約1.88元/平米。除自貢基地外，公司背靠中建材集團(tuán)，未來(lái)有望在管道氣保供及價(jià)格上獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明0/10/30/50/70/90/111/10/10/30/50/70/90/111/11/31/51/71/91/112/12/32/52/72/965432G10td600-900t/d1000-1200t/d864202元/m32.5元/m33元/m33.5元/m34元/m3資料來(lái)源：公司年報(bào)，中信建投(五)臺(tái)玻基地：毗鄰港口運(yùn)輸優(yōu)勢(shì)明顯，并入洛玻后盈利能力得到提升。臺(tái)?；匚挥诟＝ㄕ闹菔姓钠挚h，距離港口僅5公里，便利的海運(yùn)條件將極大程度降低公司的運(yùn)輸成本。光伏玻璃成本受運(yùn)輸距離和運(yùn)輸方式的影響較大，研究以1200t/d產(chǎn)線為例，分別模擬玻璃廠家與超白石英砂供貨商、純堿供應(yīng)商、光伏組件廠在不同距離情況下運(yùn)輸附加成本。若以500公里運(yùn)輸距離為例，水運(yùn)方式下企業(yè)向下游組件廠運(yùn)輸玻璃的費(fèi)用將比汽運(yùn)方式低0.64元/平米。運(yùn)運(yùn)輸石英砂(元/平方米)平方米)向組件廠運(yùn)輸玻璃(元/平方米)距離(km)07510112715317920523125728330957000000068另外，福建也是東部沿海地區(qū)工業(yè)電價(jià)相對(duì)較低的地區(qū)，在深加工環(huán)節(jié)有望得到一定的成本優(yōu)勢(shì)。光伏玻璃生產(chǎn)過(guò)程中用電主要發(fā)生在深加工鋼化、鍍膜等環(huán)節(jié)。平均單平米鍍膜鋼化需要約2.5度電，若鍍膜良率按照97%計(jì)算，電價(jià)每降低0.1元/度，單平米成本將會(huì)下降0.26元/平米。洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明在并入公司前，臺(tái)玻基地由于窯爐規(guī)模小、生產(chǎn)技術(shù)相對(duì)落后、各類資源配套能力較差等不利因素影響，在光伏玻璃價(jià)格低位時(shí)出現(xiàn)虧損。并入公司后，洛陽(yáng)玻璃對(duì)臺(tái)?；剡M(jìn)行了全方位的管理升級(jí)，通過(guò)員工培訓(xùn)、各基地對(duì)標(biāo)交流、資源配套等方式，快速提升臺(tái)?；氐挠芰?。未來(lái)，隨著臺(tái)玻250t/d技改提升至550t/d，以及1200t/d大型窯爐的建設(shè)，該基地的窯爐規(guī)模將會(huì)大幅提升，盈利能力有望進(jìn)一步提高。kv/度)圖表44：電力價(jià)格對(duì)成本影響(元/平米)0安徽江蘇福建四川河南河北云南寧夏0.800.600.400.200.00資料來(lái)源：公司年報(bào)，中信建投2.4洛陽(yáng)玻璃光伏玻璃成本與業(yè)績(jī)測(cè)算(一)公司目前毛利率位于二梯隊(duì)領(lǐng)先水平。公司毛利率穩(wěn)居二梯隊(duì)領(lǐng)先水平，隨光伏玻璃價(jià)格波動(dòng)，與行業(yè)龍頭的差距近兩年有所縮小。2020年光伏玻璃價(jià)格高企，行業(yè)景氣度頂點(diǎn)階段，公司光伏玻璃業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到32.86%；近兩年隨著光伏玻璃行業(yè)的爆發(fā)式擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能供給過(guò)剩，價(jià)格持續(xù)下降，毛利率也有所下降，2022年上半年下降至9.71%。不過(guò)，過(guò)去兩年公司的毛利率與行業(yè)龍頭福萊特的差距逐步縮小，2020年、2021年、2022年上半年公司光伏玻璃毛利率與福萊特的差距分別為16.55%、15.41%、13.31%。.00%00%789021H1頁(yè)的重要聲明公司毛利率居于二梯隊(duì)前列并逐步縮小與龍頭的差距主要有三方面原因。第一，公司不斷提升生產(chǎn)工藝水平，定期進(jìn)行不同基地之間的對(duì)標(biāo)工作，產(chǎn)品良率不斷提升；第二，公司加強(qiáng)資源配套和基地布局，背靠中建材集團(tuán)平臺(tái)，在石英砂配套以及玻璃銷售等方面與上下游企業(yè)統(tǒng)一進(jìn)行合作，具備一定的集采優(yōu)勢(shì)；第三，公司在薄玻璃方面技術(shù)領(lǐng)先，2.0mm占比達(dá)到70%，具備更強(qiáng)的盈利能力。按照2021年年報(bào)測(cè)算，公司3.2mm、2.0mm玻璃單平米成本分別為21.96元/平米、15.37元/平米，參考當(dāng)年的毛利率分別為13.04%、23.76%；即使在今年價(jià)格低點(diǎn)，3.2mm毛利率下降至7.56%時(shí)，2.0mm玻璃仍具有15.38%的毛利率水平。福萊特彩虹洛陽(yáng)玻璃安彩高科亞瑪頓福萊特彩虹洛陽(yáng)玻璃安彩高科亞瑪頓資料來(lái)源：公司年報(bào)，中信建投(二)未來(lái)公司盈利能力有望進(jìn)一步提升，與龍頭企業(yè)差距不斷縮小。通過(guò)對(duì)光伏玻璃行業(yè)的分析，我們認(rèn)為在經(jīng)過(guò)前期的行業(yè)爆發(fā)式擴(kuò)張階段后，國(guó)家以及各地政府對(duì)于未來(lái)新建產(chǎn)能的政策有望收緊，根據(jù)當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)鏈需求配套相應(yīng)產(chǎn)能。但同時(shí)，由于在建待點(diǎn)火項(xiàng)目較多，因此市場(chǎng)仍需一段時(shí)間的發(fā)展消化過(guò)剩產(chǎn)能，預(yù)計(jì)行業(yè)將在較長(zhǎng)時(shí)間處于供給過(guò)剩階段，價(jià)格處于低位震蕩。在此階段，我們認(rèn)為洛陽(yáng)玻璃在產(chǎn)能擴(kuò)張和成本管理方面均有望實(shí)現(xiàn)超過(guò)行業(yè)平均水平的表現(xiàn)。產(chǎn)能擴(kuò)張方面，一方面公司同龍頭企業(yè)進(jìn)行差異化布局，在原有的五大基地基礎(chǔ)上增加了河南洛陽(yáng)、河北秦皇島兩大基地?？紤]到能耗指標(biāo)由各省進(jìn)行分配，而龍頭企業(yè)在四川、福建、河南、河北四個(gè)地區(qū)均沒(méi)有布局，因此公司有望參與到以上省份的光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局規(guī)劃中，在當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)中具備優(yōu)勢(shì)。另一方面，公司積極通過(guò)股權(quán)并購(gòu)以及母公司凱盛集團(tuán)大股東注資方式獲得更多的在產(chǎn)產(chǎn)能，市占率有望持續(xù)提升。成本管理方面，第一，公司大規(guī)模窯爐的占比持續(xù)提升，帶來(lái)能耗以及天然氣用量的減少；第二，公司依托中建材集團(tuán)積極布局資源配套，未來(lái)燃?xì)獬杀居型M(jìn)一步下降；第三，公司繼續(xù)擴(kuò)大在薄玻璃方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，1.6mm玻璃占比逐漸提升，提高公司的綜合毛利率。在對(duì)公司光伏玻璃業(yè)績(jī)測(cè)算時(shí)，我們首先僅考慮公司自有的7大基地產(chǎn)能，主要假設(shè)如下：(1)產(chǎn)能方面，根據(jù)各基地在產(chǎn)以及在建項(xiàng)目投產(chǎn)規(guī)劃確定公司各年的名義產(chǎn)能，并綜合考慮投產(chǎn)時(shí)間、產(chǎn)能爬坡期、原片外購(gòu)等因素確定公司當(dāng)年的實(shí)際產(chǎn)能。(2)各類原片占比，目前公司3.2mm、2.0mm占比分別為30%、70%，考慮到公司薄玻璃的戰(zhàn)略定位以及洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明對(duì)1.6mm的推進(jìn)進(jìn)度情況，假設(shè)未來(lái)2.0mm玻璃占比維持在70%的水平，1.6mm玻璃占比在2023年、2024年(3)價(jià)格方面，考慮到未來(lái)行業(yè)過(guò)剩情況，模型給予價(jià)格低位震蕩，3.2mm、2.0mm、1.6mm的不含增值稅價(jià)格分別為23.5元/平米、17.7元/平米、17.7元/平米。(4)毛利率方面，以公司目前的成本情況計(jì)算，3.2mm、2.0mm、1.6mm的毛利率分別為8%、15%、27%。一方面公司大型窯爐規(guī)模占比在2023年、2024年分別達(dá)到25.6%、50%。以3.2mm玻璃為例，大型窯爐相對(duì)于小窯爐生產(chǎn)玻璃成本將降低1.3元/平米，毛利率提升約5%，因此公司2023年、2024年毛利率分別有望提升1%、2%左右。另一方面，我們預(yù)計(jì)公司燃?xì)庵惫﹥r(jià)格在2024年落地，相比于目前的價(jià)格下降0.5元/立方米，毛利率在2024年進(jìn)一步提升3%。若僅考慮公司自有的7大基地，公司2022年、2023年、2024年光伏玻璃業(yè)務(wù)營(yíng)收預(yù)計(jì)將達(dá)到44.54億元、5.61億元、9.92億元、21.80億元，比增長(zhǎng)0.88%、76.66%、119.83%。012E3E4E產(chǎn)能(t/d)50650年化產(chǎn)能(t/d)4003.2mm占比0%5%0%2.0mm占比mm原片外采(萬(wàn)平方米)00005003.2mm銷量(萬(wàn)平米)1812.0mm銷量(萬(wàn)平米)93214071.6mm銷量(萬(wàn)平米)0003.2mm價(jià)格(元/平米)..52.0mm價(jià)格(元/平米).3.21.6mm價(jià)格(元/平米)m8%mm利率4%0%8%率%.29%光伏玻璃營(yíng)收(億元)59424營(yíng)收增速.03%光伏玻璃毛利(億元)80毛利增速-33.82%0.88%76.66%119.83%資料來(lái)源：中信建投洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明若考慮公司在托管期結(jié)束后完成對(duì)沐陽(yáng)鑫達(dá)、安徽盛世兩家公司的股權(quán)并購(gòu)，公司2022年、2023年、2024年光伏玻璃業(yè)務(wù)營(yíng)收預(yù)計(jì)將達(dá)到44.54億元、94.41億元、149.99億元，同比增長(zhǎng)62.45%、111.97%、58.87%。元、29.32億元，同比增長(zhǎng)0.88%、144.70%、113.50%。產(chǎn)能(產(chǎn)能(t/d)年化產(chǎn)能(t/d)率光伏玻璃營(yíng)收(億元)營(yíng)收增速光伏玻璃毛利(億元)毛利增速0%59150.29%42-33.82%2E65040043E4E8.87%32資料來(lái)源：中信建投洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明三、薄膜電池：BIPV推動(dòng)需求端放量，具備技術(shù)規(guī)模優(yōu)勢(shì)美國(guó)FirstSolar是全球最大的薄膜光伏電池組件生產(chǎn)商，也是碲化鎘光伏電池光電轉(zhuǎn)換效率的長(zhǎng)期領(lǐng)先者。公司成立于1999年，生產(chǎn)基地分布在美國(guó)、越南、馬來(lái)西亞等地，2004年實(shí)現(xiàn)低成本碲化鎘電池量產(chǎn)，此后全球光伏市場(chǎng)高景氣促使FirstSolar產(chǎn)量和預(yù)訂單量逐年上升，2021年FirstSolar實(shí)際碲化鎘組件產(chǎn)量為7.9GW，2022年技改產(chǎn)能提升至8.2GW。在產(chǎn)產(chǎn)能包括美國(guó)俄亥俄州2家工廠2.7GW、越南基地2.8GW以及馬來(lái)西亞基地2.7GW。公司到2024年有望形成15.9GW產(chǎn)能。新建產(chǎn)能包括美國(guó)2家原有工廠擴(kuò)產(chǎn)0.9GW，新建第3家工廠3.5GW，印度基地3.3GW。在產(chǎn)2.8GW2006年以來(lái)逐步擴(kuò)產(chǎn)越南在產(chǎn)2.8GW2008年建設(shè)第1條產(chǎn)線，到2020年擴(kuò)展到6條產(chǎn)線馬來(lái)西亞在產(chǎn)2.7GW2018年建設(shè)，2020年達(dá)產(chǎn)W2023年2023年上半年2023年下半年FirstSolar訂單及產(chǎn)能經(jīng)歷2次跨越式提升。訂單方面，公司2017年新簽訂單實(shí)現(xiàn)第一次跨越式提升，由2016年的3.1GW提升至6GW，并在2017-2020階段保持在該水平；2021年新簽訂單實(shí)現(xiàn)第二次跨越式提升，由2020年的5.5GW提升至2021年的17.5GW，并在2022年延續(xù)著高需求態(tài)勢(shì)，前兩個(gè)月公司訂單已到達(dá)4.8GW。產(chǎn)能方面，公司從當(dāng)年訂單變化到規(guī)劃新建產(chǎn)能再到產(chǎn)能落地有2年左右的滯后期，因此我們看到公司2019年投產(chǎn)產(chǎn)能有了第一次跨越式提升，為滿足2021年后新訂單需求，公司積極布局將在2023年實(shí)現(xiàn)第二次產(chǎn)能跨越式提升。洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明FirstSolarGW圖表52：FirstSolar當(dāng)年新簽訂單量(GW)8.06.04.02.086420資料來(lái)源：公司年報(bào)，中信建投我們認(rèn)為，F(xiàn)irstSolar得以成功的主要原因有以下三點(diǎn)：第一，Series5-7系列產(chǎn)品轉(zhuǎn)化效率大幅提升，單片功率不斷提升，顯著降低單瓦成本和BOS成本。公司2017年推出全新第六代薄膜電池產(chǎn)品，轉(zhuǎn)化效率從第五代系列的16.8%大幅提升至19.2%，組件成本也由2016年的0.36美元/W下降至2018年的0.2美元/W。2021年推出第七代薄膜電池產(chǎn)品，盡管轉(zhuǎn)化效率未有明顯提升，但單片功率由最高485W提升至540W，進(jìn)一步降低BOS成本。單位成本(美元/W)量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率(右)0第五代第六代第七代最高單片功率375W485W540W25年30年30年來(lái)源：公司年報(bào)，中信建投資料來(lái)源：公司年報(bào)，中信建投第二，近年來(lái)美國(guó)的多項(xiàng)貿(mào)易政策對(duì)本土企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)保護(hù)及支持。需求端：美國(guó)2006年太陽(yáng)能投資稅減免法案(ITC)生效，鼓勵(lì)納稅人投資可再生能源發(fā)電設(shè)備，在太陽(yáng)的太陽(yáng)能設(shè)備，政府就會(huì)減免投資者相當(dāng)于設(shè)備成本30%的賦稅，逐步遞減至22%。2021年該法案延期10年，將對(duì)可再生能源設(shè)備需求起到持續(xù)促進(jìn)作用。供給端：重點(diǎn)針對(duì)晶硅組件及中國(guó)企業(yè)，F(xiàn)irstSolar東南亞產(chǎn)品不會(huì)受到關(guān)稅政策影響，進(jìn)而獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。(1)2012年對(duì)中國(guó)光伏電池及組件進(jìn)行雙反調(diào)查，并在2015年對(duì)中國(guó)大陸及中國(guó)臺(tái)灣光伏電池及組件進(jìn)行第二次雙反調(diào)查，對(duì)中國(guó)光伏電池進(jìn)行全面打壓；洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明9-19-39-59-79-90-10-30-50-70-99-19-39-59-79-90-10-30-50-70-91-11-31-51-71-92-12-32-5(2)2017年，特朗普政府實(shí)施緊急進(jìn)口限制(201條款)對(duì)全球國(guó)家(少數(shù)國(guó)家豁免)光伏組件征收首年30%的關(guān)稅，范圍包括東南亞等國(guó)家。2022年拜登政府延長(zhǎng)201關(guān)稅，但對(duì)雙面組件豁免；(3)中美貿(mào)易戰(zhàn)中，美國(guó)“301條款”對(duì)中國(guó)2000億貿(mào)易額產(chǎn)品加征關(guān)稅，包括組件、逆變器、接線盒、背板等產(chǎn)品；(4)2021年拜登簽署強(qiáng)制勞動(dòng)法案及暫扣令(WRO)對(duì)涉及新疆產(chǎn)材料的產(chǎn)品禁止進(jìn)入美國(guó)。第三，2021年以來(lái)，美國(guó)天然氣價(jià)格持續(xù)上漲，傳統(tǒng)能源電力成本增加。受新冠肺炎疫情以及地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)影持續(xù)上漲，已由2020年6月的2.08美元/千立方英尺增長(zhǎng)至2022年6月的8.22美元/千立方英尺，漲幅295%。美國(guó)傳統(tǒng)能源電力成本隨之提升，可再生能源電力的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。表55：美國(guó)電力用天然氣價(jià)格(美元/千立方英尺)0FirstSolar能夠在歐美市場(chǎng)盈利一方面由于美國(guó)電價(jià)顯著高于中國(guó)，居民電價(jià)尤為凸顯。2021年美國(guó)工商業(yè)和居民電價(jià)分別為0.797元/度、1.122元/度，中國(guó)工商業(yè)和居民電價(jià)分別為0.634元/度、0.546元/度。美國(guó)工商業(yè)電價(jià)比中國(guó)高25.7%、105.5%。歐洲市場(chǎng)電價(jià)更高，以德國(guó)為例，2021年工商業(yè)和居民電價(jià)均超過(guò)2元/度。高電價(jià)也使得電站對(duì)于光伏組件的成本容忍度空間更大。另外，歐美國(guó)家居民用電價(jià)格比工商業(yè)電價(jià)高，也提高了居民安裝可再生能源的積極性和經(jīng)濟(jì)性。洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明民電價(jià)(元/度)21021210美國(guó)中國(guó)日本德國(guó)英國(guó)印度資料來(lái)源：GlobalPetrolPrices，中信建投資料來(lái)源：GlobalPetrolPrices，中信建投另一方面，美國(guó)傳統(tǒng)能源電力以天然氣為主，度電成本高于中國(guó)煤電。從發(fā)電結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年美國(guó)天然風(fēng)電，分別占比16%、8%。盡管美國(guó)能源價(jià)格較為便宜，但美國(guó)天然氣價(jià)格仍然高于中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格。目前美國(guó)天然氣價(jià)格1.976元/立方米，我國(guó)秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格940元/噸。在此價(jià)格下美國(guó)天然氣發(fā)電成本0.446元/度，我國(guó)煤電成本0.395元/度。美國(guó)天然氣發(fā)電成本比中國(guó)煤電成本高12.9%，薄膜電池在美國(guó)市場(chǎng)相對(duì)傳統(tǒng)能源比較優(yōu)勢(shì)更大。(假設(shè)：1噸煤=0.714噸標(biāo)煤；1立方米天然氣=1.33kg標(biāo)煤；1噸標(biāo)煤發(fā)電3333千瓦時(shí))33%3%%22%38%%%0%3.2洛陽(yáng)玻璃在薄膜電池領(lǐng)域的機(jī)遇與優(yōu)勢(shì)(一)聚焦建筑光伏市場(chǎng)，積極挖掘薄膜電池在建筑領(lǐng)域中的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)薄膜電池企業(yè)在市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)發(fā)展、產(chǎn)能規(guī)模等方面與龍頭企業(yè)美國(guó)FirstSolar公司不同，目前在電站領(lǐng)域與晶硅電池還無(wú)法取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司充分發(fā)揮薄膜電池在建筑領(lǐng)域的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，聚焦建筑光伏特別是光伏幕墻市場(chǎng)，從綠色建材角度出發(fā)，滿足下游建筑業(yè)主的核心需求，設(shè)計(jì)生產(chǎn)一系列的薄膜電池產(chǎn)品?？偨Y(jié)來(lái)看，薄膜電池應(yīng)用在建筑領(lǐng)域中有以下三大優(yōu)勢(shì)：洛陽(yáng)玻璃洛陽(yáng)玻璃A股公司深度報(bào)告頁(yè)的重要聲明第一，個(gè)性化程度更高。形狀上，晶硅電池組件的電池片較厚(一般為100微米左右)，且與封裝材料玻璃相對(duì)獨(dú)立，柔韌性較差，難以加工成弧面形狀。薄膜電池組件則是利用沉積技術(shù)將光電轉(zhuǎn)換各層介質(zhì)直接沉積在導(dǎo)電玻璃表面(一般厚度僅為0.3-2微米)，柔韌性較好，能夠任意彎曲，容易加工成彎曲半徑更小的弧面形狀，在BIPV中的使用場(chǎng)景將更加廣泛。顏色上，晶硅電池組件的顏色主要是深藍(lán)、淺藍(lán)等藍(lán)色系色彩，比較單調(diào)；同時(shí)生產(chǎn)晶硅電池時(shí)，制絨環(huán)節(jié)中硅片表面腐蝕量的不同最終會(huì)導(dǎo)致電池片產(chǎn)生色差，將晶硅電池封裝加工成BIPV組件后，色差會(huì)嚴(yán)重影響B(tài)IPV組件的美觀性。而薄膜電池則具備顏色可調(diào)整的優(yōu)勢(shì)，可以根據(jù)需要生產(chǎn)出相應(yīng)顏色的組件。目前，市場(chǎng)上采用薄膜電池技術(shù)生產(chǎn)的BIPV組件，顏色較為豐富，幾乎涵蓋所有常見(jiàn)色系。圖案上，晶硅電池組件難以實(shí)現(xiàn)各類圖案的定制，薄膜電池可以制作仿金屬圖案、仿木紋圖案等，滿足下游客戶的個(gè)性化需求。第二，可滿足建筑透光需求。由于建筑物本身對(duì)自然光線有必要的需求，自然