第七章 國際資本流動

第七章國際資本流動目錄第一節(jié)國際資本流動概述國際債務(wù)與國際債務(wù)危機第二節(jié)投資性資本流動與貨幣危機第三節(jié)資本外逃第四節(jié)第一節(jié)國際資本流動概述一、國際資本流動的含義及類型二、國際資本流動的發(fā)展歷程三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析四、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)一、國際資本流動的含義及類型（一）國際資本流動的含義（InternationalCapitalFlows）是指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家和地區(qū)。一、國際資本流動的含義及類型國際資本流動不同于資金流動資本流動具有可逆性，即投資或借貸資本的輸出伴隨著利潤、利息的回流以及投資資本或貸款本金的返回，反映在“資本與金融賬戶”；而資金流動則不具有可逆性，它是一次性的資金款項轉(zhuǎn)移，反映在“經(jīng)常項目”收支。國際資本流動不同于資本輸出入：前者的范圍包含后者。一、國際資本流動的含義及類型國際資本流入國際資本流出一、國際資本流動的含義及類型（二）國際資本流動的分類：根據(jù)存在形態(tài)，分為對外直接投資、國際證券投資、國際信貸和其他形式根據(jù)周轉(zhuǎn)時間，分為長期資本流動和短期資本流動根據(jù)資本屬性和途徑，分為私人資本流動和官方資本流動國際資本流動國際貸款長期資本流動短期資本流動貿(mào)易資本流動金融資本流動保值性資本流動投機性資本流動直接投資證券投資國際債券國際股票國際投資基金一、國際資本流動的含義及類型短期投機性資本流動的特點：沒有固定的投資領(lǐng)域期限較短以追逐高額短期利潤為目的以間接投資形式進(jìn)入高風(fēng)險一、國際資本流動的含義及類型1.國際直接投資(ForeignDirectInvestment,FDI)投資主體以對外投資為媒介，以取得企業(yè)經(jīng)營控制權(quán)為手段，以最終獲取利潤為目標(biāo)的一種。FDI的主要形式：創(chuàng)辦新企業(yè)(綠地投資，獨資/合資/合作)、控制外國企業(yè)股權(quán)及利潤再投資。投資氣候：政局的穩(wěn)定性、政策的連續(xù)性、法規(guī)的健全性……判斷投資的政治風(fēng)險程度。投資條件：經(jīng)濟(jì)情況及發(fā)展前景的好壞、基礎(chǔ)設(shè)施是否完善……判斷投資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險程度。一、國際資本流動的含義及類型2.國際證券投資是指投資者通過在國際證券市場上購買中長期債。主要特征：⑴它是一種“金融投資”活動；⑵流動性大，風(fēng)險性??；⑶具有自發(fā)性和頻繁性；⑷收益主要來自利息、股利及交易差價等；（5）投資者對投資企業(yè)無實際控制權(quán)和管理權(quán)。直接投資與證券投資的區(qū)別：控制權(quán)；流動性；后者構(gòu)成一國外債；一、國際資本流動的含義及類型

3.國際貸款國際貸款主要是指1年以上的政府貸款、國際金融機構(gòu)貸款、國際銀行貸款和出口信貸。⑴政府貸款(GovernmentLoans)：一國的政府利用財政或國庫資金向另一國政府提供的援助性、長期優(yōu)惠性貸款。政府貸款多為發(fā)達(dá)國家向發(fā)展中國家提供。特點：①專門機構(gòu)負(fù)責(zé)；②程序較復(fù)雜；③資金來自財政預(yù)算；④條件優(yōu)惠；⑤限制性采購；⑥政治性強。一、國際資本流動的含義及類型

3.國際貸款⑵國際金融機構(gòu)貸款：IMF、世界銀行集團(tuán)（包括國際復(fù)興開發(fā)銀行、國際開發(fā)協(xié)會和國際金融公司等機構(gòu)）、亞洲開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行、泛美開發(fā)銀行等全球性和區(qū)域性金融機構(gòu)向其會員國提供的貸款。特點：①具有援助的性質(zhì)；②貸款利率較低，期限較長；③與特定的建設(shè)項目相聯(lián)，手續(xù)嚴(yán)格，按規(guī)定逐步提取。一、國際資本流動的含義及類型

3.國際貸款⑶國際銀行貸款：一國獨家銀行或國際貸款銀團(tuán)在國際金融市場上向另一國借款人提供的、不限定用途的貸款。①

外國貸款：由市場所在國的銀行直接或通過其海外分行將本國貨幣貸放給境外借款人的國際貨幣交易安排。②歐洲貸款：歐洲銀行所從事的境外貨幣的存儲與貸放業(yè)務(wù)。特點：①

貸款用途比較自由；②

借款人可獲得大額資金；③

籌資成本較高。一、國際資本流動的含義及類型

3.國際貸款⑷出口信貸：一國為支持和擴(kuò)大本國大型設(shè)備的出口和加強國際競爭能力，鼓勵本國的銀行對本國的出口商或外國進(jìn)口商（或銀行）提供優(yōu)惠利率貸款，以解決本國出口商資金周轉(zhuǎn)的困難，或滿足國外進(jìn)口商對本國出口商支付貨款需要的一種融資方式。特點：①專款專用的限制性貸款；②貸款利率低于市場利率，利差由國家補貼；③

期限較長一般為5--8年，但最長不超過10年④出口信貸的發(fā)放與信貸保險相結(jié)合。二、國際資本流動的發(fā)展歷程現(xiàn)代意義上的國際資本流動，作為一種穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，迄今經(jīng)過了四個發(fā)展階段：1870年－1914年是國際資本流動的第一階段兩次世界大戰(zhàn)的間歇時期是國際資本流動的第二次浪潮二戰(zhàn)結(jié)束到20世紀(jì)80年代是國際資本流動的第三階段20世紀(jì)90年代以來，國際資本流動進(jìn)入第四階段——全球化發(fā)展時期二、國際資本流動的發(fā)展歷程（一）國際資本流動的第一階段（1870—1914年）資本輸出：工業(yè)革命以后，先發(fā)達(dá)的資本主義國家拓展世界市場，資本隨著廉價商品一起開始在世界各地落戶。最主要的資本輸出國是英國、法國和德國。資本輸入：主要輸入國是比較富裕、資源豐富的北美洲和大洋洲。中國獲得資本，到1914年為止，從英國、日本等國共獲得國外投資約16億美元，主要被政府用于“洋務(wù)運動”。二、國際資本流動的發(fā)展歷程（二）兩次世界大戰(zhàn)的間歇時期的國際資本流動浪潮

資本流動方向發(fā)生了重大變化資本輸出方：美國不僅變成了凈債權(quán)國，而且取代英國成為最大資本輸出國。資本輸入方：歐洲國家，特別是德國，成為最大借款國。資本流動的動因：由于支撐國際資本自由流動的國際金本位制度受到?jīng)_擊，過去是追求高回報和超額利潤為主，現(xiàn)在主要是尋求資本的安全避難地。中國：這段時間被視為中國近代史上經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“黃金時期”之一，這期間又有大約16億美元進(jìn)入中國，奠定了現(xiàn)代輕工業(yè)的基礎(chǔ)。二、國際資本流動的發(fā)展歷程（三）二戰(zhàn)結(jié)束到20世紀(jì)80年代，國際資本流動的第三階段布雷頓森林體系的建立，確立了美元的世界貨幣的地位，從第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束到1973年該體系正式崩潰為止的近30年時間內(nèi)，國際資本流動主要是以美國對外投資和對外援助為主體的“美元”的國際流動。國際資本流動經(jīng)歷了歐洲美元與石油美元兩個時期。二、國際資本流動的發(fā)展歷程（三）二戰(zhàn)結(jié)束到20世紀(jì)80年代，國際資本流動的第三階段歐洲美元時期的特征：1.歐洲貨幣市場成為資本跨國流動的主要渠道2.資本流動形式集中表現(xiàn)為官方援助和直接投資3.在主導(dǎo)官方資本流動的同時,美國也成為私人資本流動的主體二、國際資本流動的發(fā)展歷程根據(jù)OECD的國際資本市場統(tǒng)計,1951年,在美國市場發(fā)行了91226億美元債券,占國際債券發(fā)行總額的92%。整個50年代,美國為國際債券發(fā)行提供了711601億美元的資金來源,占當(dāng)時融資總額的78%。進(jìn)入60年代后,美國商業(yè)銀行紛紛擴(kuò)大國際業(yè)務(wù),在國外尤其是歐洲開設(shè)分行,這些銀行利用其持有的巨額資金,積極發(fā)展信貸業(yè)務(wù),為歐洲貨幣市場提供了新的資金來源。二、國際資本流動的發(fā)展歷程（三）二戰(zhàn)結(jié)束到20世紀(jì)80年代，國際資本流動的第三階段石油美元的形成：自1979年1月,OPEC再度提高油價,國際市場油價持續(xù)上升,OPEC成員國的國際收支經(jīng)常項目出現(xiàn)巨額順差，形成所謂的石油盈余資金。由于石油盈余資金大部分以美元表示,所以又稱石油美元。二、國際資本流動的發(fā)展歷程（三）二戰(zhàn)結(jié)束到20世紀(jì)80年代，國際資本流動的第三階段石油美元時期的特征：1.資本流動與歐洲貨幣市場互相促進(jìn),共同發(fā)展2.石油美元的流動掀起了私人商業(yè)銀行向發(fā)展中國家提供貸款的高潮,也為拉美債務(wù)危機的爆發(fā)埋下了伏筆。二、國際資本流動的發(fā)展歷程（四）20世紀(jì)90年代以來，國際資本流動全球化發(fā)展時期經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全球化發(fā)展階段：信息技術(shù)、貿(mào)易自由、金融國際化、跨國公司的發(fā)展。二、國際資本流動的發(fā)展歷程（四）20世紀(jì)90年代以來，國際資本流動全球化發(fā)展時期資本全球化發(fā)展階段的特征：1.國際融資成本隨國際資本市場求大于供的矛盾進(jìn)一步加劇而相應(yīng)提高；2.國際資本進(jìn)一步向發(fā)達(dá)國家集中,流向發(fā)展中國家的資本則主要集中在部分國家和地區(qū)；二、國際資本流動的發(fā)展歷程（四）20世紀(jì)90年代以來，國際資本流動全球化發(fā)展時期資本全球化發(fā)展階段的特征：3.國際投資高級化特征愈加明顯,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、資本密集型產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)日益成為國際投資的重點；4.國際投資方式多樣化,證券投資、企業(yè)購并和非股權(quán)投資等方式的發(fā)展引人注目；5.國際資本流動由過去以政府間行為和國際金融組織行為為主逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐运饺瞬块T行為為主。二、國際資本流動的發(fā)展歷程（四）20世紀(jì)90年代以來，國際資本流動全球化發(fā)展時期金融創(chuàng)新對國際資本流動的影響：金融創(chuàng)新的表現(xiàn)：新的金融工具、交易技術(shù)、金融制度、金融市場等，核心是金融工具的創(chuàng)新，即所謂的“衍生金融工工具”（4期：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換或掉期）二、國際資本流動的發(fā)展歷程（四）20世紀(jì)90年代以來，國際資本流動全球化發(fā)展時期金融創(chuàng)新的動力：米什金認(rèn)為有四種，即經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、技術(shù)的變化、規(guī)避風(fēng)險和回避既有的管理法規(guī)。國際金融創(chuàng)新對國際資本流動的影響：使國際資本流動規(guī)模擴(kuò)大、速度加快；有利于規(guī)避資本國際流動的風(fēng)險；有利于提高資本國際流動的效率；為資本的國際流動提供了新的盈利途徑。三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析（一）國際資本流動的動因經(jīng)濟(jì)增長的差異經(jīng)濟(jì)全球化趨勢的加強各國（地區(qū)）政策的調(diào)整市場開放及成熟度宏觀因素三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析（一）國際資本流動的動因利率差異克服貿(mào)易限制和障礙成本的高低與市場需求的大小風(fēng)險的大小微觀因素三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析（二）國際資本流動的宏觀機制1.國際資本流動的供求機制分析2.國際資本流動的國際金融市場機制分析3.國際資本流動的國際收支平衡機制三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析1.國際資本流動的供求機制分析國內(nèi)資本與國際資本的關(guān)系：國際資本的是國內(nèi)儲蓄的“流出”，國內(nèi)資本流動是根本原因和動力，它帶動國際資本流動，也決定了國際資本流動的方向和規(guī)模；國際資本流動也會對國內(nèi)資本流動產(chǎn)生一定的影響（反作用）。三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析國內(nèi)資本與國際資本的關(guān)系三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析1.國際資本流動的供求機制分析（1）發(fā)達(dá)國家對國際資本的供給與需求發(fā)達(dá)國家扮演了國際資本的主要供給者的角色?！耙粦?zhàn)”前的英國“二戰(zhàn)”后的美國20世紀(jì)六、七十年代后的德國、日本及瑞士20世紀(jì)80年代以來的歐美、日本等都是重要的國際資本供給國。三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析1.國際資本流動的供求機制分析（1）發(fā)達(dá)國家對國際資本的供給與需求發(fā)達(dá)國家對國際資本的供給方式：銀行和證券資本國家資本企業(yè)生產(chǎn)資本三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析國際銀行和證券資本資本對外輸出的根本原因：是資本相對“過?！保?）當(dāng)國內(nèi)資金供給大于需求時，會引起利率的下降，若資金需求的利率彈性很大，從而會刺激投資，擴(kuò)大對資金的需求，利率下降到資金的供求恢復(fù)均衡為止。國內(nèi)“過剩”的資本會被國內(nèi)資本市場所吸收，自動調(diào)節(jié)機制就會使發(fā)達(dá)國家不會有“過剩’’的資本，不會對國際資本產(chǎn)生供給。（2）國內(nèi)過剩資本的輸出，阻止了均衡利率的繼續(xù)下降，抑制了對國內(nèi)資本的需求，從而使這部分資本真正成為過剩的資本，就表現(xiàn)為銀行和證券資本輸出。（3）銀行和證券資本的對外輸出不是無限的，當(dāng)資本輸出擴(kuò)大到國內(nèi)資本市場資金供求力量對比使國內(nèi)利率保持在一個較高的水平，不僅抑制了國內(nèi)投資，同時因高利率而使本幣的高匯率阻礙出口時，國家就會采取限制資本輸出的措施。三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析國家資本（政府貸款和借款）

政府貸款是一種政治性貸款，同時受本國財政收支和國際收支狀況的影響。當(dāng)財政收支和國際收支比較好時，政府貸款及捐贈會擴(kuò)大；當(dāng)本國財政收支和國際收支緊張時，就會通過“貸款協(xié)議”直接向外國政府借款，或通過發(fā)行國債，向本國居民或非本國居民借款，當(dāng)國債被外國投資者購買時，實際上是對國際資本的需求。發(fā)達(dá)國家對國際金融組織，如國際貨幣基金組織、世界銀行及亞洲開發(fā)銀行等，以股本、捐贈或債券融資等方式，提供了大量的國際資本。三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析企業(yè)生產(chǎn)資本跨國流動跨國公司以直接投資和并購的方式輸出資本。戰(zhàn)后60-70年代，出現(xiàn)了“資本密集型”和“勞動密集型”產(chǎn)業(yè)的新形式，發(fā)達(dá)國家將技術(shù)水平低、耗費資源、耗費人力、產(chǎn)量低、利潤小、環(huán)境污染嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家，實施生產(chǎn)資本的國際縱向轉(zhuǎn)移。隨著國際市場競爭的加劇，20世紀(jì)90年代以來，西方跨國公司出于戰(zhàn)略競爭的目的，加快了國際生產(chǎn)資本橫向轉(zhuǎn)移的步伐，形成發(fā)達(dá)國家之間的國際分工格局?？傮w來看，國際生產(chǎn)資本主要是在發(fā)達(dá)國家間的橫向資本流動。發(fā)展中國家有可能被國際生產(chǎn)資本邊緣化。三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析1.國際資本流動的供求機制分析（2）發(fā)展中國家對國際資本的需求與供給發(fā)展中國家在國內(nèi)資本的歷史積累和現(xiàn)期積累有限的情況下，勢必借入外資彌補國內(nèi)資金的缺口。由此決定了發(fā)展中國家對國際資本需求的長期性和巨額性。所以說發(fā)展中國家對國際資本的需求性是其主要特征。三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析①戰(zhàn)后五六十年代，東歐、中國及古巴等國接受前蘇聯(lián)的支援，西歐、日本及臺灣等國或地區(qū)接受美國的支援，例如著名的“馬歇爾計劃”。②20世紀(jì)70年代，亞洲及拉美國家積極利用外資。③20世紀(jì)80年代后，情況比較復(fù)雜，表現(xiàn)為：拉美債務(wù)國資本(包括還外債本息)流出規(guī)模激增；亞洲“四小龍”對亞太發(fā)展中國家的資本輸出；中國、東盟及印度等國家大量利用外資；非洲一些國家接受傳統(tǒng)宗主國或友好國家的資本，比如法國、中國等；前蘇聯(lián)、東歐地區(qū)國家，依賴西方國家及國際金融機構(gòu)的資本；中東石油輸出國“石油美元”的輸出。三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析2.國際資本流動的國際金融市場機制分析國際資本在國際金融市場流動呈現(xiàn)出以下的機制：（1）國際資本在歐美之間的水平流動，成為資本流動的主體。（2）發(fā)達(dá)國家，特別是美國的金融政策成為推動這種國際資本流動的主要動力。（3）國際資本流動對利率和匯率的變化特別敏感。（4）由于金融創(chuàng)新、金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)與廣泛應(yīng)用，使國際資本流動更加便利。（5）歐洲貨幣市場、亞洲貨幣市場和新興離岸市場的發(fā)展，使國際資本流動進(jìn)一步跨越了地區(qū)的限制。三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析2.國際資本流動的國際金融市場機制分析（6）世界性經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張或衰退，對國際資本的流動產(chǎn)生影響。（7）國際投機資本除了在歐、美(北美)間流動外，還在拉美和亞洲市場游蕩，原因之一在于各國金融市場上利率的差異；原因之二在于離岸金融市場與國內(nèi)金融市場上利率的差異。在相同的資金供求情況下，一國國內(nèi)市場上的資本被吸引到離岸金融市場上。離岸金融市場能夠提供更優(yōu)惠的利率的原因在于這一市場上交易成本較低。三、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析3.國際資本流動的國際收支平衡機制作為國際經(jīng)濟(jì)活動的組成部分，國際資本流動是國際收支的重要內(nèi)容，集中反映在國際收支平衡表的資本與金融項目中。資本流出記在國際收支平衡表的借方，表示一國對外資產(chǎn)增加；資本的流入記入貸方，表示一國對外負(fù)債的增加；通過對國際資本流動的控制，可以達(dá)到調(diào)節(jié)國際收支順差或逆差，實現(xiàn)國際收支平衡的目的。四、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（一）長期國際資本流動的利益（二）長期國際資本流動的風(fēng)險（三）短期國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析（四）資本國際流動與國際金融體系的穩(wěn)定性四、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（一）長期國際資本流動的利益1.世界經(jīng)濟(jì)：促進(jìn)不發(fā)達(dá)國家資本形成

-----加速經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程四、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（一）長期國際資本流動的利益資本數(shù)量小生產(chǎn)效率低實際收入低對投資引誘力小購買力低需求四、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（一）長期國際資本流動的利益供給實際收入少儲蓄能力小生產(chǎn)效率低資本缺乏四、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（一）長期國際資本流動的利益2.資本輸出國：（1）解決閑置資本出路，提高資本的邊際效益（2）有助于促進(jìn)商品的輸出（3）克服貿(mào)易壁壘（4）提高國際政治地位四、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（一）長期國際資本流動的利益3.資本輸入國：（1）緩和資金短缺的困難（2）創(chuàng)造就業(yè)機會（3）加速結(jié)構(gòu)改造，提高工業(yè)化水平四、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（二）長期國際資本流動的風(fēng)險1.資本輸出國：（1）面臨較大的投資風(fēng)險（2）經(jīng)濟(jì)效益轉(zhuǎn)移，妨礙國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展（3）培養(yǎng)潛在競爭對手2.資本輸入國：（1）形成沉重的外債負(fù)擔(dān)（2）加深對外資的依賴性（3）掠奪資源，強占市場（4）引起利率和匯率波動，甚至影響一國的貨幣政策的推行四、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（三）短期國際資本流動的經(jīng)濟(jì)分析1.影響國際金融市場2.影響國際收支和匯率水平3.影響一國金融政策的獨立性和經(jīng)濟(jì)發(fā)展四、國際資本流動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)（四）資本國際流動與國際金融體系的穩(wěn)定性1.金融風(fēng)險急劇加大2.國際金融市場的交叉感染日益嚴(yán)重3.加大了各國政府對金融監(jiān)管的難度及政策調(diào)節(jié)的成本第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機一、外債的界定二、國際債務(wù)危機形成的原因三、外債的監(jiān)控指標(biāo)四、外債結(jié)構(gòu)管理五、債務(wù)危機的解決六、案例：拉美債務(wù)危機第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機一、外債的界定定義：外債是在任何特定的時間，一國居民對非居民承擔(dān)的已撥付尚未清償?shù)木哂衅跫s性償還義務(wù)的全部債務(wù)，包括需要償還的本金及需支付的利息。我國：（1）我國外債只指貨幣形式，而不包括實物形式債務(wù)（2）外債只指外幣計價的債務(wù)（3）中國境內(nèi)的外資銀行和合資銀行對外債務(wù)不屬于我國的外債。第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機二、國際債務(wù)危機形成的原因1.盲目借取大量外債2.不恰當(dāng)?shù)陌l(fā)展戰(zhàn)略3.缺乏謹(jǐn)慎的債務(wù)管理4.外部經(jīng)濟(jì)條件的變化不合理債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理的債務(wù)利用利率、匯率的變化世界經(jīng)濟(jì)衰退第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機三、外債的監(jiān)控指標(biāo)

1.債務(wù)率=當(dāng)年外債余額當(dāng)年國民生產(chǎn)總值×100%2.負(fù)債率=當(dāng)年外債余額當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入×100%第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機三、外債的監(jiān)控指標(biāo)

×100%=當(dāng)年商品與勞務(wù)出口收入當(dāng)年應(yīng)償還本金與利息3.償債率×100%=當(dāng)年年末外債余額當(dāng)年年末外債余額中短期債務(wù)余額4.短期債務(wù)比率第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機四、外債結(jié)構(gòu)管理1.利率結(jié)構(gòu)管理：合理安排，適時調(diào)整債務(wù)利率結(jié)構(gòu)，以降低和穩(wěn)定外債成本，避免風(fēng)險。2.幣種結(jié)構(gòu)管理：其目的就是通過合理搭配，適時調(diào)換幣種來防范和減少匯率風(fēng)險。一是債務(wù)幣種多樣化；二是合理搭配幣種結(jié)構(gòu)的比例；三是外債幣種在借、用、還三個環(huán)節(jié)要相互適應(yīng)，原則上三者應(yīng)保持一致。3.期限結(jié)構(gòu)管理：要把握三條原則：一是保持中長期債務(wù)為主，力爭短期債務(wù)占比20%以下；二是保持短期外債的增長總體上低于中長期外債的增長；三是保持債務(wù)償還期限的均衡分布，盡量減少償債高峰。第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機五、國際債務(wù)危機的解決1.通過債務(wù)的重新安排，解決國際債務(wù)危機（1）回購債務(wù)（buyback）（2）債務(wù)轉(zhuǎn)換（debtswaps）債務(wù)--股權(quán)轉(zhuǎn)換（debt-equityswaps）債務(wù)—出口轉(zhuǎn)換（debtforexportswaps）債權(quán)銀行進(jìn)口商債務(wù)國中央銀行出口商第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機2.債權(quán)國政府解決國際債務(wù)危機方案貝克計劃：（1）由債務(wù)國實行以經(jīng)濟(jì)增長為導(dǎo)向的調(diào)整計劃（2）鼓勵私人債權(quán)機構(gòu)的貸款（3）增加國際金融機構(gòu)的貸款（4）規(guī)定200億美元的貸款數(shù)額（5）發(fā)揮大商業(yè)銀行和國際金融機構(gòu)的協(xié)作第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機2.債權(quán)國政府解決國際債務(wù)危機方案布雷迪計劃：

1989年美國的另一位財政部長布雷迪提出了一解一個減債方案。布雷迪認(rèn)為貝克計劃旨在解決暫時性資金周轉(zhuǎn)失靈，但債務(wù)國的問題是償付能力危機。所以布雷迪計劃旨在減免債務(wù)本金和利息。布雷迪認(rèn)為，IMF、世界銀行和債權(quán)國政府三方應(yīng)共同為削減債務(wù)本金和利息提供資金支持。布雷迪計劃首先在墨西哥進(jìn)行試驗，然后向菲律賓、哥斯達(dá)黎加、委內(nèi)瑞拉等國推廣，至93年IMF、世界銀行和日本政府對債務(wù)國減免債務(wù)300-350億美元。第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機六、案例：拉美債務(wù)危機1.拉美債務(wù)危機的起源2.拉美債務(wù)危機的爆發(fā)3.拉美債務(wù)危機的影響4.拉美債務(wù)危機的解決第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機1.拉美債務(wù)危機的起源拉美債務(wù)濫觴于1970年代歐美國家經(jīng)濟(jì)陷入“滯漲”后，歐美地區(qū)的低利率使得國際資本出于追求高額利潤的本性從該地區(qū)流向其他地區(qū)，特別是由于布雷頓森林體系的崩潰、金融自由化水平的提高和浮動匯率制度的建立加劇了國際資本流動的規(guī)模和頻繁程度，這是拉美地區(qū)在這一時期資金大量流入的外部因素。第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機1.拉美債務(wù)危機的起源另一方面，拉美國家在經(jīng)濟(jì)起步階段國內(nèi)儲蓄水平較低，本國資金比較匱乏，為了加速本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，擴(kuò)大投資規(guī)模，加快資本積累，這些國家普遍選擇了以舉借外債的方式發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)。因此，外債的積累是這一地區(qū)國家的普遍現(xiàn)象。根據(jù)聯(lián)合國的統(tǒng)計，1982年底拉美地區(qū)外債總額為3287億美元。第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機1.拉美債務(wù)危機的起源第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機1.拉美債務(wù)危機的起源第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機2.拉美債務(wù)危機的爆發(fā)這些外債為拉美經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了必要的資金，以墨西哥為例。1970年代墨西哥的經(jīng)濟(jì)年均增長率達(dá)到了6.5%，1978年至1981年各年的經(jīng)濟(jì)增長率分別為8.2%、9.2%、8.3%和8.1%。另一方面，墨西哥在這一期間債務(wù)總額增長近20倍，從1970年代初期的50億美元激增至1982年末危機爆發(fā)前的876億美元，負(fù)債率為53%，償債率為75%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這些指標(biāo)公認(rèn)的臨界點。而且，1980年代以后拉美國家的債務(wù)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化，主要體現(xiàn)在商業(yè)銀行貸款比重上升，短期債務(wù)迅速增加。這一變化意味著債務(wù)國的短期償債壓力增加，也意味著國際資本流動對債務(wù)國的影響增加?？傊绹以谶@一時期大量舉借外債為債務(wù)危機爆發(fā)的埋下了禍根。第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機2.拉美債務(wù)危機的爆發(fā)第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機2.拉美債務(wù)危機的爆發(fā)

利率提高激化了拉美國家的債務(wù)問題。1979年世界經(jīng)濟(jì)形勢惡化，歐美國家相繼采取緊縮政策，利率的提高吸引國際資本從拉美國家向歐美地區(qū)回流。這使得拉美國家的借貸成本不斷提高，1982年國際商貸利率一度高達(dá)21%。據(jù)統(tǒng)計，拉美國家所欠的3000多億外債中，約有40%都是有債務(wù)利息轉(zhuǎn)化而來的。歐美地區(qū)貨幣政策的收緊不僅加劇了拉美國家的債務(wù)負(fù)擔(dān)，還導(dǎo)致資金從該地區(qū)大量流出，使得這些國家入不敷出，直接導(dǎo)致了債務(wù)危機的爆發(fā)。第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機2.拉美債務(wù)危機的爆發(fā)

貿(mào)易條件的惡化加重了拉美國家的債務(wù)負(fù)擔(dān)也摧毀了還債的基礎(chǔ)。拉美國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為單一，主要以出口初級產(chǎn)品為主，例如石油、鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品等。這些商品的價格在1970和1980年代波動較大，從而對拉美國家的國際收支造成不利影響。例如，1981年咖啡豆的降價使得巴西出口額少收18億美元，銅價的下跌也使智利損失5億美元等等。由于貿(mào)易順差的減少，為了平衡國際收支余額，拉美國家不得不繼續(xù)從國外借款，加重了債務(wù)負(fù)擔(dān)。整體來看，1982年拉美國家出口收入比上年下降了10%，約為1026億美元，出口收入下降削弱了這些國家償債能力，進(jìn)而導(dǎo)致借款成本的升高，從而陷入了惡性循環(huán)之中。第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機2.拉美債務(wù)危機的爆發(fā)從國內(nèi)因素來看，拉美國家過于龐大的投資計劃和惡性的通貨膨脹也是債務(wù)危機爆發(fā)的重要原因。墨西哥1977-1982年的發(fā)展計劃規(guī)定，公共投資年均增長14%，巴西1981-1985年的發(fā)展計劃則提出了四十三項大型投資計劃，共計3720億美元。拉美國家投資占GDP的比重從20%上升到24.7%。過于龐大的投資計劃超過了拉美國家政府的財力負(fù)擔(dān)能力，這些國家只能通過對外融資來籌集款項，這又導(dǎo)致該地區(qū)國家財政赤字的不斷膨脹。為了消滅赤字，拉美國家又錯誤地采用了超發(fā)貨幣的政策，從而引發(fā)了這些國家的惡性通貨膨脹。第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機2.拉美債務(wù)危機的爆發(fā)由于上述各種原因，拉美國家無法償還高額外債。1982年墨西哥財政部長埃爾佐格致電美國總統(tǒng)里根、美聯(lián)儲主席沃克爾等人求援，聲稱墨西哥外匯儲備已經(jīng)用光，無力繼續(xù)償還債務(wù)，標(biāo)志著1980年代拉美債務(wù)危機的爆發(fā)。第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機3.拉美債務(wù)危機的影響危機爆發(fā)后，拉美國家經(jīng)濟(jì)受到劇烈沖擊，通貨膨脹率繼續(xù)攀高，1982年的通脹率為47.5%，1984年上升為163.4%，1985年更是惡化為610%，同期拉美國家失業(yè)率平均高達(dá)15%，部分國家超過20%，而實際工資水平也普遍下降，哥斯達(dá)黎加下降50%，巴西、阿根廷下降20%。同時，債務(wù)危機還引發(fā)了嚴(yán)重的貨幣危機，拉美國家貨幣普遍貶值，銀行業(yè)也損失慘重?？傊?，1980年代的債務(wù)危機沖擊了拉美國家使得前期取得的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，拉美經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑。第二節(jié)國際債務(wù)與國際債務(wù)危機4.拉美債務(wù)危機的解決一是進(jìn)行債務(wù)展期和重組，將大量的短期債務(wù)調(diào)整為中長期債務(wù)，但這種方式只能緩解債務(wù)到期的短期壓力，并不能徹底解決債務(wù)危機；二是按照IMF專家開出的藥方，拉美國家實行了嚴(yán)厲的緊縮政策，通過犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)來恢復(fù)外部平衡，這一舉措所付出的代價也是巨大的，拉美國家在這一期間經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯、社會矛盾激化、政局動蕩，形勢危急；三貝克計劃與布雷迪計劃，盡管在短期內(nèi)緩解了拉美債務(wù)危機的消極影響，但未能消除拉美地區(qū)債務(wù)危機的根源，為日后1994年墨西哥危機和2002年阿根廷危機的爆發(fā)埋下了伏筆。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機一、貨幣危機二、貨幣危機理論模型三、貨幣危機案例第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機一、貨幣危機1.什么是貨幣危機？狹義：主要是指市場參與者對一國的固定匯率失去信心的時候，通過外匯市場拋售等操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動蕩的事件。廣義：貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度，就可以稱之為貨幣危機。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機一、貨幣危機2.貨幣危機與金融危機貨幣危機：外匯市場，體現(xiàn)匯率的變動。金融危機：主要包括股票市場和銀行體系等國內(nèi)金融市場上的價格波動，金融機構(gòu)的經(jīng)營困難與破產(chǎn)。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機一、貨幣危機3.貨幣危機的類型（1）由政府?dāng)U張性政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，從而引發(fā)國際投機資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機；（2）在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較健康時，主要由心理預(yù)期作用而帶來的國際投機資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機；第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機（3）因其他國家爆發(fā)的貨幣危機的傳播而發(fā)生的貨幣危機：與貨幣危機發(fā)生國有密切的貿(mào)易關(guān)系的國家；與貨幣危機發(fā)生國存在較為相近的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展模式，尤其是潛在經(jīng)濟(jì)問題的國家；過分依賴國外資金流入的國家。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機一、貨幣危機4.貨幣危機與投機性資本

投機性資本（游資）是指為追逐高額利潤而在各金融市場之間流動的短期資產(chǎn),它具有投機性強,流動性快,傾向性明顯的特征。游資的存在,對調(diào)節(jié)國際間的資金余缺和活躍金融市場能夠起到一定的積極作用。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機投機性資本的負(fù)面作用也相當(dāng)大：游資會因投機性操作動搖某國匯率而引起外匯市場的大起大落,最終扭曲匯率水平，引發(fā)貨幣危機。游資在某國的大量進(jìn)出,會造成外匯儲備的大增大減,推動股市的大升大降，造成國內(nèi)金融市場嚴(yán)重波動。游資的迅速移動,往往與各國的貨幣調(diào)控政策呈反向作用。游資不僅會引發(fā)經(jīng)濟(jì)動蕩和金融危機,而且會通過金融市場中的投機運作把危機傳給他國。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機二、貨幣危機理論模型1.第一代貨幣危機模型2.第二代貨幣危機模型3.第三代貨幣危機模型4.第四代貨幣危機模型第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機1.第一代貨幣危機模型克魯格曼（1979）：第一代貨幣危機模型認(rèn)為，擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致了巨額財政赤字，為了彌補財政赤字，政府只好增加貨幣供給量，同時為了維持匯率穩(wěn)定而不斷拋出外匯儲備，一旦外匯儲備減少到某一臨界點時，投機者會對該國貨幣發(fā)起沖擊，在短期內(nèi)將該國外匯儲備消耗殆盡，政府要么讓匯率浮動，要么讓本幣貶值，最后，固定匯率制度崩潰，貨幣危機發(fā)生。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機1.第一代貨幣危機模型許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家后來對其進(jìn)行了改進(jìn)和完善，最終形成了第一代貨幣危機理論。該理論從一國經(jīng)濟(jì)的基本面解釋了貨幣危機的根源在于經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡和外部均衡的沖突，如果一國外匯儲備不夠充足，財政赤字的持續(xù)貨幣化會導(dǎo)致固定匯率制度的崩潰并最終引發(fā)貨幣危機。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不斷惡化時，危機的發(fā)生是合理的而且是不可避免的。它比較成功的解釋了20世紀(jì)70—80年代的拉美貨幣危機。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機2.第二代貨幣危機模型

英鎊危機的爆發(fā)：1992年，英鎊危機發(fā)生，當(dāng)時英國不僅擁有大量的外匯儲備(德國馬克)，而且其財政赤字也未出現(xiàn)與其穩(wěn)定匯率不和諧的情況。第一代貨幣危機理論已無法對其作出合理解釋，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始從其它方面尋找危機發(fā)生的原因，逐漸形成第二代貨幣危機理論。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機2.第二代貨幣危機模型主要由心理預(yù)期帶來的投機性沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機：貨幣危機的發(fā)生不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實現(xiàn)所導(dǎo)致的。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機投機沖擊的一般步驟：先在本國市場上借入本幣，在外匯市場上拋售本幣，持有外幣資產(chǎn)。本幣貶值后，用外匯購回本幣，歸還借款。投機攻擊的成本是本國貨幣市場上利率所確定的利息；投機的預(yù)期收益是持有外匯期間外匯的利息收入和預(yù)期本幣貶值幅度帶來的收益。政府提高利率就可以提高攻擊的成本，取決于提高利率的成本與維持固定匯率的收益。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機當(dāng)局為了維持固定匯率制，除了通過提高利率來提高投機者進(jìn)行投機性攻擊的成本外，還可以運用外匯儲備；維持固定匯率的成本：外匯儲備的減少；高利率不利于銀行的穩(wěn)定經(jīng)營；提高了債務(wù)負(fù)擔(dān)；高利率帶來的經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)增加、市場低迷等壓力。維持固定匯率的收益：維持固定匯率有利于國際貿(mào)易和國際投資，有利于提高國家的信譽或出于對國際合作的承諾等。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機危機發(fā)生的過程：經(jīng)濟(jì)中存在一個基本面薄弱區(qū)（危機區(qū)），在這個區(qū)域里，危機有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。

如果市場當(dāng)局對維持固定匯率的信心不足，預(yù)期匯率貶值時，就要要求提高利率和工資率等，使維持固定匯率的成本升高，而當(dāng)局通過提高利率維持固定匯率的努力在增加政府堅持固定匯率制度成本的同時，本身也會加強市場的幣值預(yù)期，期間如果沒有足以改變市場貶值預(yù)期的消息出現(xiàn)，當(dāng)局可能最終放棄固定匯率制度。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機第二代貨幣危機模型告訴我們：貶值預(yù)期可以自發(fā)引起幣值，即貨幣危機會“自我實現(xiàn)”，如果市場認(rèn)為政府維持固定匯率的決心是可信的，維持固定匯率的成本就不會升高，固定匯率也就得到維持。如果私人部門預(yù)期貶值，明智的政府最好選擇貶值，如果私人部門沒有預(yù)期貶值，政府就什么也不需要做。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機3.第三代貨幣危機模型

1997年下半年爆發(fā)的亞洲金融危機呈現(xiàn)出許多新的特征，這次危機發(fā)生之前，亞洲許多國家都創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的神話，而且大多實行了金融自由化。第一二代模型已經(jīng)無法較好地解釋這場金融危機，更難理解的是，這些國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)(尤以韓國為例)在危機過后很短時期內(nèi)就實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，某些方面甚至還好于危機之前。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機3.第三代貨幣危機模型第三代貨幣危機模型是由麥金農(nóng)和克魯格曼首先提出，該模型強調(diào)了第一二代模型所忽視的一個重要現(xiàn)象：在發(fā)展中國家，普遍存在著道德風(fēng)險問題。普遍的道德風(fēng)險歸因于政府對企業(yè)和金融機構(gòu)的隱性擔(dān)保，以及政府同這些企業(yè)和機構(gòu)的裙帶關(guān)系。從而導(dǎo)致了在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的投資膨脹和不謹(jǐn)慎，大量資金流向股票和房地產(chǎn)市場，形成了金融過度(FinancialExcess)，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)泡沫。當(dāng)泡沫破裂或行將破裂所致的資金外逃，將引發(fā)貨幣危機。

脆弱的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和親緣政治是導(dǎo)致這場危機的關(guān)鍵所在。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機4.第四代貨幣危機模型第四代貨幣危機模型是在已有的三代成熟的貨幣危機模型上建立起來的。該理論認(rèn)為，如果本國企業(yè)部門的外債水平越高，“資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)”越大，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)危機的可能性就越大。其理論邏輯是：企業(yè)持有大量外債導(dǎo)致國外的債權(quán)人會悲觀地看待這個國家的經(jīng)濟(jì)，減少對該國企業(yè)的貸款，使其本幣貶值，企業(yè)的財富下降，從而能申請到的貸款下降，全社會投資規(guī)模下降，經(jīng)濟(jì)陷入蕭條。第四代危機模型目前尚不成熟，有待進(jìn)一步完善。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機三、貨幣危機案例國際貨幣危機發(fā)生在外匯市場上，而匯率的過度波動往往會誘發(fā)國內(nèi)股票市場和銀行體系的全面金融危機；從另一個角度來看，國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)因素所導(dǎo)致的金融危機也有可能觸發(fā)貨幣危機。1.英鎊危機2.墨西哥金融危機第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機1.英鎊危機：

歐洲匯率機制（ERM）是以德國馬克為中心貨幣的固定匯率體系。它由法國和原聯(lián)邦德國倡議，1979年3月13日正式成立。其主要內(nèi)容是：建立歐洲貨幣單位埃居（ECU）取代原來的歐洲記帳單位，埃居是一種不發(fā)行鈔票、用于記帳和結(jié)算的貨幣，它以歐共體各成員國的貨幣為基礎(chǔ)，各按一定比例組成；每個成員國的貨幣對埃居都有一個法定中心匯率、即平價，允許波動的幅度一般為±2.25%，以埃居為中心把平價排列起來就構(gòu)成了中心匯率體系或稱法定籃子匯率體系。各成員國對內(nèi)實行可調(diào)整的固定匯率，對外實行聯(lián)合浮動。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機1.英鎊危機：法定籃子匯率體系：當(dāng)兩個成員國貨幣的匯率達(dá)到或超過±2.25%，兩國央行必須同時干預(yù)外匯市場。第三節(jié)投機性資本流動與貨幣危機1.英鎊危機：德國的經(jīng)濟(jì)基本面：1990年10月，兩德