第六講股利分配有關(guān)問題

第四講股利分配有關(guān)問題導(dǎo)讀經(jīng)過一年的經(jīng)營，小李所在的企業(yè)稅前盈余比上一年增加140%。經(jīng)過董事會與股東大會的決議，在股利分配上，配發(fā)1.5元的股票股利（即每股配發(fā)0.15股）。這種低股利分配政策令許多投資者感到疑惑不解，因為同行業(yè)的B企業(yè)，雖然稅前盈余只比上一年增加10%，仍配發(fā)3元的股票股利（即每股配發(fā)0.3股）。兩家企業(yè)為什么會采取不同的股利分配政策呢？這種不同的政策對于企業(yè)的價值會產(chǎn)生怎樣的影響呢？實務(wù)中在制定股利政策時需要考慮哪些因素呢？1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2關(guān)于股利分配管理2.1了解股利政策的基本內(nèi)容和股利支付程序；2.2明確影響股利政策的因素；2.3掌握股利分配的程序；2.4掌握各種股利政策的特點與適用情況。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.1股利種類股利分配是指股份制企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)利潤分配的一部分?，F(xiàn)金股利股票股利股利分配的具體問題：日期的確定股利支付比率的確定股利支付形式的確定支付現(xiàn)金股利所需資金的籌集方式的確定等其中最主要的是確定股利的支付比率1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.1.1股利分配的項目1.盈余公積金法定盈余公積金：按照稅后利潤10%的比例提?。划?dāng)盈余公積金累計達到公司注冊資本50%時，可不再繼續(xù)提取。任意盈余公積金：提取由股東會根據(jù)需要決定。2.公益金：公益金按照稅后利潤的5%～10%的比例提取。3.股利：股利的分配按照各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.1.2股利分配的順序1.計算可供分配的利潤；如果可供分配的利潤為負(fù)數(shù)（即虧損），則不能進行后續(xù)分配如果可供分配的利潤為正數(shù)（即本年累計盈余），則進行后續(xù)分配2.計提法定盈余公積金；只有不存在年初累計虧損時，才能按本年稅后利潤計算應(yīng)提取數(shù)3.計提公益金；4.計提任意盈余公積金；5.向股東（投資者）支付股利（分配利潤）。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.1.3股利分配的支付方式1.現(xiàn)金股利：以現(xiàn)金支付的股利。例如，每10股派2元等。主要的支付方式2.財產(chǎn)股利：以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.1.3股利分配的支付方式3.負(fù)債股利以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。財產(chǎn)股利和負(fù)債股利在我國公司實務(wù)中很少使用，但并非法律所禁止。4.股票股利：股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。例如10股送2股等。避免現(xiàn)金流出，避免繳納所得稅。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.2股利分配程序股份有限公司向股東支付股利，主要包括以下過程：（1）股利宣告日即公司董事會將股利支付情況予以公告的日期，公告中將宣布每股支付的股利、股權(quán)登記期限、除去股息的日期和股利支付日期。（2）股權(quán)登記日即有權(quán)領(lǐng)取股利的股東的資格登記截止日期，也稱為除權(quán)日。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.2股利分配程序股份有限公司向股東支付股利，主要包括以下過程：（3）除息日即指領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票相互分離的日期。除息日前，股利權(quán)從屬于股票，持有股票者即享有領(lǐng)取股利的權(quán)利。除息日開始，股利權(quán)與股票相分離，新購入股票的人不能分享股息和紅利。（4）股利支付日即向股東發(fā)放股利的日期。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.2股利分配程序[例1]遼寧成大股份有限公司2000年5月28日發(fā)布股東大會決議，每10股送6股，派發(fā)現(xiàn)金2元。股利宣告日為2000年5月28日，股權(quán)登記日2000年6月3日，除息日為2000年6月4日，紅利派發(fā)日為2000年6月8日。 即在2000年6月3日之前在公司股東名冊上有名的股東，有權(quán)利分享股利。6月4日新購入的股票不參加分紅。6月8日向股東發(fā)放股利。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.3股利分配理論2.3.1股利政策理論股利分配作為財務(wù)管理的一部分，同樣要考慮其對公司價值的影響。在股利分配對公司價值的影響這一問題上，存在不同的觀點。1.股利無關(guān)論2.股利相關(guān)論高登“手中鳥”理論信號傳遞理論稅收效應(yīng)理論1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.3股利分配理論1.股利無關(guān)論基本假定(1)不存在個人或公司所得稅；(2)不存在股票的發(fā)行和交易費用（即不存在股票籌資費用）；(3)公司的投資決策與股利決策彼此獨立（即投資決策不受股利分配的影響）；(4)公司的投資者和管理當(dāng)局可相同地獲得關(guān)于公司未來投資機會的信息。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.3股利分配理論1.股利無關(guān)論基本觀點(1)投資者并不關(guān)心公司股利的分配投資者對股利和資本利得并無偏好，即對于當(dāng)期利益和長遠利益并無偏好，送股和送紅利沒有區(qū)別。(2)股利的支付比率不影響公司的價值既然投資者不關(guān)心股利的分配，公司的價值就完全由其投資的獲利能力所決定，公司的盈余分配比率并不影響公司的價值。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.3股利分配理論1.股利無關(guān)論存在的問題——假設(shè)缺乏現(xiàn)實性(1)企業(yè)和投資者需要支付所得稅；(2)企業(yè)增發(fā)新股需要支付發(fā)行費用，投資者需要支付交易費用；(3)股利政策通過影響企業(yè)現(xiàn)金流量，從而影響投資決策；(4)企業(yè)管理層與投資者之間存在信息不對稱。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.3股利分配理論2.股利相關(guān)論股利相關(guān)論認(rèn)為公司的股利分配對公司的市場價值是有影響的。高登“手中鳥”理論基本觀點由于股利比資本利得具有相對的確定性，從收益的確定性或低風(fēng)險性考慮，投資者寧愿以較高的價格購買現(xiàn)在就能收到相對可靠的現(xiàn)金股利的股票，也不愿購入未來可能上漲與將來可能支付較高現(xiàn)金股利的股票。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.3股利分配理論2.股利相關(guān)論信號傳遞理論基本觀點在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息。一般而言，保持股利的穩(wěn)定，并根據(jù)收益狀況增加股利發(fā)放，那么投資者可能對公司未來的盈利能力與現(xiàn)金流量抱有較為樂觀的預(yù)期，進而刺激股價的上漲。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.3股利分配理論2.股利相關(guān)論稅收效應(yīng)理論基本觀點根據(jù)稅制，資本利得所得稅一般高于股利所得稅，此外，投資者可以通過延遲實現(xiàn)資本利得而延遲交納資本利得所得稅，因此資本利得稅低于股利所得稅，所以股東偏好資本利得而不是現(xiàn)金股利。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.3.2影響股利分配的因素法律因素股東因素公司的因素(1)法律因素資本保全：規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。企業(yè)積累：規(guī)定公司必須按凈利潤的一定比例提取法定盈余公積金。凈利潤：規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.3.2影響股利分配的因素法律因素股東因素公司的因素1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.3.2影響股利分配的因素(1)法律因素資本保全：規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。企業(yè)積累：規(guī)定公司必須按凈利潤的一定比例提取法定盈余公積金。凈利潤：規(guī)定公司年度累計凈利潤必須為正數(shù)時才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補。超額累積利潤：由于股東接受股利交納的所得稅高于其進行股票交易的資本利得稅，于是許多國家規(guī)定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。例如我國個人股票所得稅為20%，每收到1元現(xiàn)金，繳納20%所得稅。而不派發(fā)股利，使股票價值升高，投資者賣出股票變現(xiàn)時不繳納所得稅，只繳納印花稅，支付手續(xù)費。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.3.2影響股利分配的因素（2）股東因素穩(wěn)定的收入和避稅一些依靠股利維持生活的股東，往往要求公司支付穩(wěn)定的股利；另一方面，一些高股利收入的股東又出于避稅的考慮（股利收入的所得稅高于股票交易的資本利得稅），往往反對公司發(fā)放較多的股利?？刂茩?quán)的稀釋公司支付較高的股利，就會導(dǎo)致留存盈余減少，這又意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股必然稀釋公司的控制權(quán)。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.3.2影響股利分配的因素(3)公司的因素盈余的穩(wěn)定性資產(chǎn)的流動性舉債能力投資機會1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.3.3實務(wù)中股利政策的類型剩余股利政策固定股利額政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題1.剩余股利政策剩余股利政策是將股利的分配與公司的資金結(jié)構(gòu)有機地聯(lián)系起來，即根據(jù)公司的最佳資本結(jié)構(gòu)測算出公司投資所需要的權(quán)益資本數(shù)額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利給所有者進行分配。優(yōu)點：保持理想的資本結(jié)構(gòu)，并使得資金供求相等，使加權(quán)平均資本成本最低，提高企業(yè)價值。缺點：股利政策不穩(wěn)定，不利于股價穩(wěn)定——如企業(yè)每年的盈利變化、投資機會變化。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題采用剩余股利政策支付股利的程序1．確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)；2．確定在最佳資金結(jié)構(gòu)下所需權(quán)益資本數(shù)額；3．最大限度地使用公司留存收益來滿足投資方案對權(quán)益資本的需要數(shù)額；4．投資方案所需要的權(quán)益性資本得到滿足后，如果公司的未分配利潤還有剩余，就將其作為股利發(fā)放給股東。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題[例2]某公司某年提取了公積金、公益金后的稅后凈利為600萬元，第二年的投資計劃所需資金800萬元。公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%、債務(wù)資本占40%，那么，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為：

800×60%＝480（萬元） 公司當(dāng)年全部可用于分配股利的盈余為600萬元，可以滿足上述投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額并有剩余，剩余部分再作為股利發(fā)放。當(dāng)年發(fā)放的股利額即為：

600－480=120（萬元）1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.固定股利額政策固定股利額政策是指公司支付給股東的現(xiàn)金股利不隨公司稅后利潤的多少而調(diào)整，即公司定期支付固定的股利額。優(yōu)點:1.可使公司樹立良好的市場形象，有利于公司股票，價格的穩(wěn)定，增加投資者的投資信心；2.有利于投資者。投資者可以預(yù)先根據(jù)公司的股利水平安排支出，從而降低了投資風(fēng)險，而當(dāng)公司股利較豐厚時，則股票價格會大幅提高。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.固定股利額政策缺點:1.固定股利對企業(yè)來說是一種必需開支的“固定費用”，增加企業(yè)風(fēng)險；2.股利的支付與公司盈余相脫節(jié)。當(dāng)公司盈余較低時仍需支付固定的股利額，這會導(dǎo)致公司資金緊張，財務(wù)狀況惡化。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策是指公司預(yù)先確定一個股利占凈利潤的比率，并且長期按此比率支付股利的政策。公司每年支付的股利會隨其凈利潤額的多少而波動，從而使股利支付額極不穩(wěn)定，公司支付股利后剩余部分作為公司的留存收益，用于公司投資使用。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題3.固定股利支付率政策優(yōu)點：股東所獲股利與企業(yè)經(jīng)營效益緊密結(jié)合，體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則，股東與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險、共享收益。缺點：1.股利不穩(wěn)定，隨盈利變動而波動，導(dǎo)致股價不穩(wěn)定，造成公司經(jīng)營不穩(wěn)定的印象；2.不能像剩余股利政策那樣能夠保持相對較低的資金成本。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題4.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是公司一般情況下每年支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈利多的年份，再根據(jù)實際情況向股東支付額外股利。但額外股利并不固定，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。這種股利支付政策是介于固定股利支付政策與變動股利政策之間的一種折衷政策，具有較大的靈活性，可以使投資者接受正常的較低股利。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.4股票分割與股價股票分割是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。例如，將原來的一股股票交換成兩股股票。股票分割不屬于某種股利方式，但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利近似。股票分割時發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股盈余下降，但公司價值不變，股東權(quán)益總額、權(quán)益各項目的金額及其相互間的比例也不會改變。這與發(fā)放股票股利時的情況既有相同之處，又有不同之處。從實踐效果看，由于股票分割與股票股利非常接近，所以一般要根據(jù)證券管理部門的具體規(guī)定對二者加以區(qū)分。例如，有的國家證券交易機構(gòu)規(guī)定，發(fā)放25％以上的股票股利即屬于股票分割。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.4股票分割與股價對于公司來講，實行股票分割的主要目的在于通過增加股票股數(shù)降低每股市價，從而吸引更多的投資者。此外，股票分割往往是成長中公司的行為，所以宣布股票分割后容易給人一種公司正處于發(fā)展之中的印象，這種有利信息會對公司有所幫助。對于股東來講，雖然股票分割后各股東持有的股數(shù)增加，但持股比例不變，持有股票的總價值不變。但股票分割向社會傳播的有利信息和降低了的股價，可能導(dǎo)致購買該股票的人增加，反使其價格上升，進而增加股東財富。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題2.4股票分割與股價一般地講，只有在公司股價暴漲且預(yù)期難以下降時，才采用股票分割的辦法降低股價；而在公司股價上漲幅度不大時，往往通過發(fā)放股票股利將股價維持在理想的范圍之內(nèi)。相反，若公司認(rèn)為自己股票的價格過低，為了提高股價，會采取反分割（也稱股票合并）的措施。反分割是股票分割的相反行為，即將數(shù)股面額較低的股票合并為一股面額較高的股票。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題我國上市公司股利分配狀況1.我國上市公司財務(wù)分配行為中存在的問題第一，給投資者分配股利本應(yīng)是上市公司的責(zé)任，但就整個上市公司股利政策實踐綜合來看，僅有51.97%的公司分配了現(xiàn)金股利?？梢姡覈鲜泄静环峙涔衫麅A向比較嚴(yán)重，且派現(xiàn)水平較低。第二，再籌資行為成為左右上市公司股利政策的重要因素，致使股利信號喪失了客觀真實性。第三，股票股利在股利分配形式中占有重要地位，說明我國的上市公司普遍存在股本擴張，容易產(chǎn)生過剩投資問題。第四，股利政策波動多變，缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。第五，股利分配方案制定的嚴(yán)肅性不夠，忽視了股利政策對公司財務(wù)治理的效能。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題我國上市公司股利分配狀況2.我國上市公司財務(wù)分配行為問題成因分析（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。基于我國的特殊國情，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是由國家股、法人股、公眾股和內(nèi)部職工股等組成，其中占上市公司總股本近2／3左右的國家股和法人股。財務(wù)治理結(jié)構(gòu)的不完善。第一，股東保護法制不完善。在股東保護法制不完善的情況下，《公司法》、《證券法》很少涉及對控股股東的約束，也末提供股東保護的民事途徑，因此，廣大小股東無法對內(nèi)部人形成有效約束，也不能通過民事訴訟獲取補償?shù)臋C會。第二，投資者高度分散，投資非機構(gòu)化。第三，上市公司融資目的不明確。市場監(jiān)管手段落后。稅收制度不夠健全。1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題我國上市公司股利分配狀況3.對我國上市公司財務(wù)分配行為不規(guī)范問題的對策思考完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，徹底解決一股獨大的局面。加強對股東的法律保護。培養(yǎng)中小投資者的投資理性，提高市場成熟度；應(yīng)制定相關(guān)的法律法規(guī)，使股東投票更便利，只需較小比例的股份即可召集股東特別會議，允許小股東實行累積投票制，老股東可優(yōu)先購買公司新發(fā)行的股票，小股東可通過集體訴訟等法律手段制約內(nèi)部人的不良行為等等；強調(diào)規(guī)定具備股利分配條件的上市公司務(wù)必實施分配。強化對上市公司的監(jiān)管，提高監(jiān)管水平。上市公司自身應(yīng)提高經(jīng)營管理水平，優(yōu)化其股利政策1導(dǎo)讀2關(guān)于股利分配管理2.1股利種類2.2股利分配程序2.3股利分配理論第四講股利分配有關(guān)問題我國上市公司股利分配狀況3.對我國上市公司財務(wù)分配行為不規(guī)范問題的對策思考完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，徹底解決一股獨大的局面。加強對股東的法律保護。培養(yǎng)中小投資者的投資理性，提高市場成熟度；應(yīng)制定相關(guān)的法律法規(guī)，使股