電子-從全球電動車龍頭看2023投資機(jī)遇

1告華泰研究全球電動告華泰研究全球電動車龍頭特斯拉發(fā)布2022業(yè)績，收入&EPS超預(yù)期；指引強勁1/26，特斯拉披露2022年業(yè)績。主要看點：1)2022年公司收入243.2億單增速兩倍于產(chǎn)量增速；并預(yù)計全年銷量同比增37%(4Q22同比增速：31%)至180萬輛。3)雖受汽車降價及原物料成本上升影響，4Q22汽車毛利率.0pp至25.9%。但公司預(yù)計2023年ASP同比下調(diào)9%至4.7萬美元的基礎(chǔ)上，仍可以維持汽車毛利率在20%以上。制造成本僅為Model3/Y的一半的新車型平臺、4680大圓柱電池的產(chǎn)能提升也將進(jìn)一步降低制造成本。我們認(rèn)為更高效的制造能力和智駕技術(shù)是今年車企價格競賽的核心。工程化能力和智駕技術(shù)是車企的核心競爭力；零部件供應(yīng)商受益Jun-22Oct-22Jan-23增持(維持)研究研究員SACNo.S0570521050001leping.huang@SFCSFCNo.AUZ066++(852)36586000研究研究員SACNo.S0570521070004chenxudong@SFCSFCNo.BPH392++(86)2128972228聯(lián)系人聯(lián)系人SACNo.S0570121090024zhangyu@SFCSFCNo.BSF274+(86)+(86)1063211166聯(lián)系人聯(lián)系人SACNo.S0570122010047guochunxing@+(86)2128972228我們觀察到，規(guī)模效應(yīng)、強大的工程化能力、領(lǐng)先的智駕技術(shù)是特斯拉應(yīng)我們觀察到，規(guī)模效應(yīng)、強大的工程化能力、領(lǐng)先的智駕技術(shù)是特斯拉應(yīng)對2023年激烈價格競賽的“矛”與“盾”。我們認(rèn)為，工程化能力和人工智能技術(shù)應(yīng)當(dāng)是未來車企應(yīng)當(dāng)長期培養(yǎng)的核心競爭力。蔚小理等中國企業(yè)正在緊跟特斯拉的步伐，不斷在一體化壓鑄，智能駕駛、智能座艙等領(lǐng)域進(jìn)行符合當(dāng)前國內(nèi)競爭環(huán)境的創(chuàng)新。未來仍需在智能駕駛計算芯片、先進(jìn)制造工藝、大電池、高效驅(qū)動系統(tǒng)等領(lǐng)域持續(xù)布局，提升自主可控能力。特斯拉概念汽車電子標(biāo)的包括：聯(lián)創(chuàng)電子(002036CH)、東山精密(002384CH)、滬電股份(002463CH)、長盈精密(300115CH)、均勝電子(600699CH)等。工程化能力升級驅(qū)動產(chǎn)品終端價格持續(xù)降低是長期趨勢特斯拉通過其較強的工程化能力快速爬升產(chǎn)能以降低制造成本，通過靈活的終端價格調(diào)整應(yīng)對上海工廠停產(chǎn)，原材料持續(xù)漲價，以及宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致的終端需求下降等諸多不利因素，繼續(xù)保持整車業(yè)務(wù)的高毛利率和高運營利潤率。公司認(rèn)為2023年通過4680大圓柱電池的產(chǎn)能提升可以進(jìn)一步降低制造成本，以保證2023年整體毛利率維持在20%以上。3月1日還將發(fā)布新一代的車型平臺，以驅(qū)動未來制造成本的持續(xù)下降，特斯拉將持續(xù)發(fā)揮其在工程化能力的優(yōu)勢不斷降低產(chǎn)品價格，保證終端需求的高速增長。子滬深子(%)4(5)(15)(24)(33)Feb-22資料來源：Wind，華泰研究下一代車型平臺推出，加劇經(jīng)濟(jì)型電動車的競爭特斯拉4Q22業(yè)績會稱其下一代汽車平臺正在開發(fā)中，特斯拉4Q22業(yè)績會稱其下一代汽車平臺正在開發(fā)中，更多細(xì)節(jié)將在3月1日的投資者日分享。此前馬斯克在3Q22業(yè)績電話會上曾表示下一代車型平臺強調(diào)成本和效益，其制造成本約為Model3和ModelY的一半，產(chǎn)量或?qū)⒊^該公司現(xiàn)有汽車矩陣的總和。我們預(yù)測其終端售價有望降低至20萬元以下，瞄準(zhǔn)大眾市場，經(jīng)濟(jì)型電動車的競爭格局白熱化。特斯拉計劃于年中發(fā)布Hardware4.0平臺，持續(xù)發(fā)掘智能駕駛技術(shù)帶來的潛在贏利點。目前特斯拉已經(jīng)在北美地區(qū)為40萬臺產(chǎn)品部署了FSDBeta版，并累計行駛了超過1億英里的里程。公司計劃在2024年投產(chǎn)Cybertruck，并搭載最新的Hardware4.0系統(tǒng)，預(yù)計將會搭載最新的dojo芯片和更高清晰度更多顆數(shù)的攝像頭。未來經(jīng)過不斷的迭代，Hardware3.0將比人類駕駛安全200-300%，Hardware4.0為500-600%。同時，特斯拉還將繼續(xù)將其在駕駛領(lǐng)域積累的人工智能技術(shù)應(yīng)用于其Teslabot產(chǎn)品，以拓展更廣泛的技術(shù)應(yīng)用。風(fēng)險提示：智能駕駛/座艙等新功能需求不足，智能電動車行業(yè)競爭加劇，動力電池原材料成本上升。本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。1Q182Q1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E(%)(百萬美元)1Q182Q183Q184Q18(%)(百萬美元)1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E30,00025,00020,00015,00010,0005,0000150100500(50)環(huán)比(右軸) 498-151資料來源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究1Q182Q181Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E毛利率(%)凈利率(%)汽車毛利率(%)30200(10)(20)(30)資料來源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究(百萬美元)凈利潤同比(%)環(huán)比(%)(%)4,0003,0002,0001,0000(1,000)-940-940-185-1853,0002,0001,0000(1,000)1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E資料來源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究(百萬美元)30,00025,00020,00015,00010,0005,0000服務(wù)及其他收入1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191服務(wù)及其他收入1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22資料來源：Wind，華泰研究(%)25研發(fā)費用率銷售、行政及一般費用率252050資料來源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究(美元)1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q1941Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E320(1)(2)(3)(4)(5)資料來源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E(輛)500,000(輛)500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000資料來源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究 Model3長續(xù)航版 Model3長續(xù)航版ModeY長續(xù)航版(萬元)ModelY標(biāo)準(zhǔn)版45ModelY高性能版4540353025202021/1/12021/3/242021/5/82021/7/92021/9/112021/112021/11/242021/12/312022/3/102022/3/152022/3/172022/6/172022/10/242023/1/6資料來源：公司官網(wǎng)，華泰研究(千美元)ASP同比(右軸)環(huán)比(右軸)(%)605040302002050(5)(10)(15)(20)(25)1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E2Q23E資料來源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究M3長續(xù)航 MYM3長續(xù)航 MY長續(xù)航(千美元)M3高性能MY高性能70605040302021/2/1822021/2/2222021/3/1222021/3/2522021/4/922021/4/2322021/5/722021/5/2222021/6/1022021/6/2622021/7/2322021/10/62021/10/2322021/11/52021/11/1222022/3/922022/3/1522022/4/722022/6/152023/1/13資料來源：公司官網(wǎng)，華泰研究(百萬美元)存貨同比(右軸)環(huán)比(右軸)(%)14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000525273-106140120100806040200(20)資料來源：Wind，Bloomberg一致預(yù)期，華泰研究資料來源：Teslike，華泰研究20%10% 0%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%特斯拉納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普5002021/12/312022/1/142022/1/282022/2/112022/2/252022/3/112022/3/252022/4/82022/4/222022/5/62022/5/202022/6/32022/6/172022/7/12022/7/152022/7/292022/8/122022/8/262022/9/92022/9/232022/10/72022/10/212022/11/42022/11/182022/12/22022/12/162022/12/302023/1/132023/1/27資料來源：Wind，華泰研究2021/12/312022/1/142022/1/282022/2/112022/2/252022/3/112022/3/252022/4/82022/4/222022/5/62022/5/202022/6/32022/6/172022/7/12022/7/152022/7/292022/8/122022/8/262022/9/92022/9/232022/10/72022/10/212022/11/42022/11/182022/12/22022/12/162022/12/3022021/12/312022/1/142022/1/282022/2/112022/2/252022/3/112022/3/252022/4/82022/4/222022/5/62022/5/202022/6/32022/6/172022/7/12022/7/152022/7/292022/8/122022/8/262022/9/92022/9/232022/10/72022/10/212022/11/42022/11/182022/12/22022/12/162022/12/302023/1/132023/1/275m160mmHW5—HW3.0HW02016/10-2017/08AutopilotV8.0EyeQ(0.256Tops)HW0—HW2.5◆攝像頭濾鏡RCCC-RCCB，提升辨色力◆毫米波的探測距離從160米擴(kuò)大到170米◆計算平臺增加一個ParkerSoC處理芯片◆線控系統(tǒng)的重要部件采用雙線纜通信HW02014/09-2016/10AutopilotV7.0HW52017/08-2019/04Autopilot9.0HW02019/04-至今Autopilot10.0laFSDsIADRIVEPXicalGPUTops40% 蔚來理想 蔚來理想20%0%-20%-40%-60%-80%資料來源：Wind，華泰研究◆芯片的升級◆取消毫米波雷達(dá)(2021/05)資料來源：公司官網(wǎng)，華泰研究分析師聲明本人，黃樂平、陳旭東，茲證明本報告所表達(dá)的觀點準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關(guān)本報告的問題,請與華泰金融控股(香港)有限公司聯(lián)系。香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股(香港)有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。?東山精密(002384CH)：華泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其關(guān)聯(lián)公司實益持有標(biāo)的公司的市場資本值的1%或以上。?有關(guān)重要的披露信息，請參華泰金融控股(香港)有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。美國在美國本報告由華泰證券(美國)有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券(美國)有限公司是美國注冊經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局(FINRA)的注冊會員。對于其在美國分發(fā)的研究報告，華泰證券(美國)有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》(修訂版)第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券(美國)有限公司聯(lián)營公司的分析師不具有美國金融監(jiān)管(FINRA)分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券(美國)有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券(美國)有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券(美國)有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進(jìn)行交易的人士，應(yīng)通過華泰證券(美國)有限公司進(jìn)行交易。美國-重要監(jiān)管披露?分析師黃樂平、陳旭東本人及相關(guān)人士并不擔(dān)任本報告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關(guān)人士與本報告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人并無任何相關(guān)財務(wù)利益。本披露中所提及的“相關(guān)人士”包括FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據(jù)華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業(yè)