優(yōu)秀案例-恒瑞醫(yī)藥

江蘇恒瑞 于1997年2 年月 字[2000]122號文批準,向社會公眾 公司英文名稱：JiangsuHengruiMedicine

瑞股天宇投 達遠投

截止至根據(jù)13年年報及相 繪股權(quán)結(jié)構(gòu)（續(xù)）——前十名股東持股權(quán)結(jié)構(gòu)（續(xù)）——上市以來歷次控股股東的變20001018交易所上市，控股股東為連云港恒瑞 ，控股比例為2005年10月，江蘇康緣藥業(yè) 的控股比例為27.56%；

2003年10月，經(jīng) 、中泰 轉(zhuǎn)讓了56.15%國家股。轉(zhuǎn)讓后，控股股 ，控股比例為27.15%；2006年6月，公司實施股權(quán)分置 限公司的控股比例為24.45%。泌泌主營業(yè)務（分產(chǎn)品信息來源：14年半年恒 系單一行業(yè)— 制造

在被退市事件

2013恒瑞醫(yī)

(USA) ”，連續(xù)多年被國家列為化學制藥行業(yè)十化器，是“中國抗腫瘤藥物技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)學研”的究中心成為江蘇省企業(yè)建立的第一家國家級工程技術(shù)中心；公司位列上市企業(yè)最具競爭力前三。

國家“重大新藥創(chuàng)制專項”孵 國家創(chuàng)新試點企 行業(yè) 體的產(chǎn)業(yè)。行業(yè)對于保護和增進人民健康、

業(yè)和其中工業(yè)可分為七大子行業(yè)，分別為：化學中 是價格昂貴的制劑和大型、高檔醫(yī)療設(shè)備。

創(chuàng)新能力低我國擁有自主知識 ，獨立研究開發(fā)的新藥極少。制約我國新藥研發(fā)能力發(fā)展的關(guān)鍵因 我國的 產(chǎn)業(yè)對于研發(fā)的投入僅占 ～3 結(jié)構(gòu)不合理我國 企業(yè)的結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)在大型企業(yè)不僅數(shù)量少，而且規(guī)模不“大”；中小企業(yè)不但數(shù)量眾多，并且規(guī)模又太“小”。雖自2004年開始，國家強制對 生產(chǎn)企業(yè)實施GMP認證，企業(yè)的數(shù)量得到了控制，藥品的質(zhì)量得到了提高。但是就我國的4600余家 生產(chǎn)企業(yè)來看，其中80%以上為中小型企業(yè)，在這些企業(yè)中大多數(shù)企業(yè)并無自身優(yōu)勢產(chǎn)品，僅靠生產(chǎn)工藝相對 POINT POINT 該指數(shù)、具有杠桿屬性的市場首只

POINT我國已經(jīng)成為全球原料藥的生產(chǎn)和出口大國之一，也是世界上最大的制劑和產(chǎn)品生產(chǎn)國。POINT全球增長速度最快的市場。來自中國 的統(tǒng)計表明，早在2012年，中國藥品流通 行增長，促進了我國行業(yè)的快速發(fā)展?？梢哉f，我國經(jīng)濟的快速發(fā)展使得一個新的醫(yī)療服務市場逐步形成。《關(guān)于深化衛(wèi) 的意見》業(yè)占壓的情況將會逐步改善，緩解醫(yī)療企業(yè)營運的壓力，可提升企業(yè)償債能力，降低財務費用，增強能力，醫(yī)療企業(yè)將有的用于化

的重視，農(nóng)村人口對于醫(yī)療衛(wèi)生服務的需求處于快

<關(guān)于深化衛(wèi)生 的意見>》：強化在基礎(chǔ)醫(yī)療衛(wèi)生制度中的責任;建立主導的多元衛(wèi)生投入機制;建立和完善衛(wèi)生投入機制， 方都要增加對衛(wèi)生的投入;完善對基礎(chǔ)醫(yī)療保障的投

商業(yè)賄賂的定 行業(yè)商業(yè)賄賂的定 上述系狹義定義。廣義來講，一方面，對象一方面，商業(yè)賄賂是有對向關(guān)系的行為，、

在購銷和醫(yī)療衛(wèi)生服務相關(guān)活動中，衛(wèi) 接受營利性服務而采用財物或者其他賄賂其賄賂并利用職務便利為者謀取利益的不正當藥企在向達州市某醫(yī)院銷售藥品的過程中，按照西藥13%、中成藥7%的比例，以代替醫(yī) 藥企在向達州市某醫(yī)院銷售藥品的過程中，按照西藥13%、中成藥7%的比例，以代替醫(yī)

醫(yī)療用品生產(chǎn)商、經(jīng)銷商及其各級人之間，生產(chǎn)商以宣傳售領(lǐng)域中的各級批發(fā)經(jīng)銷者及其人支付現(xiàn)金或者實物。原國家食品藥品監(jiān)督管理局鄭筱英任職期間，在藥品和醫(yī)療器械的過程中直接或通其過親屬賄賂649萬多元。 ，鄭擅自降低了藥品標準，其后被揭原因一：公立醫(yī)療機構(gòu) 性經(jīng)

賄賂橫行的原因原因二：傳 產(chǎn)能過

賄賂橫行的原因 業(yè)，僅329家部分或全部通過新GMP認證，占全部企業(yè)數(shù)量的24.9%。大容量注射劑、粉針劑、凍干粉針劑等4個主要劑型的1028個無菌原因三：以藥養(yǎng)

賄賂橫行的原因院和各級代表的空間。加強，明確醫(yī)生以及醫(yī)療機構(gòu)作為商業(yè)賄賂的主體，細化商業(yè)賄賂的民事責任與范圍，建立專門的行業(yè)商業(yè)賄賂制度。

：鼓勵社會資本辦醫(yī)，形成多元辦醫(yī)格局；

流動資產(chǎn)貨應收票應收賬預付款其他應收存流動資產(chǎn)合非流動資產(chǎn)持有至到期投長期股權(quán)投固定資在建工無形資長期待攤費非流動資產(chǎn)合資產(chǎn)總 的應收賬款較高

流動負債短期借應付票應付賬預收款應付職工薪應交稅其他應付一年內(nèi)到期的非流動負其他流動負流動負債合非流動負債長期借非流動負債合負債合年及年上半年恒瑞負債占比較

由內(nèi)到外分別為2010

恒瑞的比四年來維

和所有者權(quán)益所

來幾年恒瑞需要開發(fā)更

資 負 所有者權(quán)

2014年1-6201320122011一、營業(yè)總收其中：營業(yè)收二、營業(yè)總成其中：營業(yè)成營業(yè)稅金及附銷售費用財務費資產(chǎn)減值損加：投資收益（損失以“－”號填列三、營業(yè)利潤（虧損以“－”號填列加：營業(yè)外收減：營業(yè)外支其中：非流動資產(chǎn)處置損四、利潤總額（虧損總額以“－”號填列減：所得稅費歸屬于者的凈利少數(shù)股東損（續(xù) 財務費用為負值主要是因為恒瑞持有大量

凈利潤同比增長 債比率很低。恒瑞的風險雖低，也同 2011，2012凈利潤增速高于業(yè)平均水平，而2013年增速低于業(yè)平均水平，因引起管

現(xiàn)金流量流入結(jié)2014年1-6201320122011一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流現(xiàn)金總流現(xiàn)金流量流出結(jié)2014年1-6201320122011一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流現(xiàn)金總流現(xiàn)金流量凈額結(jié)2014年1-6201320122011一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈五、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加

2013現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)分 思考：恒瑞為何將其全部精力投入主營業(yè)思考：恒瑞為何將其全部精力投入主營業(yè)孫飄揚的管理理 大量的研發(fā)投 研發(fā)失敗的風

年 2億元和300

貨幣也能夠用思考：恒瑞為何將其全部精力投入主營業(yè) 董事長孫飄主要財務比率分8642

流動比

98 65432

速動比

0

0

主要財務比率分析（續(xù)4

恒 營運能力分

海正藥業(yè)營運能力分

3

6 2

4

0

0

主要財務比率分析（續(xù)銷售凈利潤

5

5

0

主要財務比率分析（續(xù) 29.9

恒 成長能力分析 50

22.3

22.3

杜邦分凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)收益率X權(quán)益乘1/(1-總資產(chǎn)收益率=主營業(yè)務利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) ROE=

11機遇、與意 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一 風險較上市后銷售增長緩

品種選擇上貴精不貴由搶仿到創(chuàng)Metoo，Me 仿制藥市場飽

先國內(nèi)上新，后國際上BCG矩高高 低 低

輸液、抗生素等大宗化學原料藥產(chǎn)品單價低，技術(shù)壁壘低，競爭激烈，市場產(chǎn)能嚴重過剩，屬于瘦狗業(yè)務，問問金瘦

新產(chǎn)品開發(fā)周期

國內(nèi)年增長率超過國家鼓勵自主創(chuàng)新和扶持高科技產(chǎn) 銷售成本過高，藥價競爭空前激 ：穩(wěn)步推進國際國內(nèi)兩大市場，不斷提高市場綜合競爭力。在繼續(xù)保留開發(fā)一部分傳統(tǒng)仿制藥的同時，抓住 的機遇大力+出口模式的。爭取從國內(nèi)抗腫瘤藥龍頭企 差異化的藍海 ：逐漸退出低回報率高競爭的紅海領(lǐng)域，提出一部分大宗化學原料藥品和低技術(shù)含量仿制藥業(yè)務。努力開發(fā)像伊立替康瑞格列汀等新型抗腫瘤藥。開拓一片屬于自己的藍海。

，發(fā)揮財務杠桿，提高 22 2013年全年營業(yè)收入62.0億元，同比增長 2014前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入54.9億元，同比收入19.8億元，同比增長26%，略超預期繼Q1、Q2

新”和“”的發(fā)展得到市場回報2013年投入研發(fā)5.63億（+5.26%），占銷售9.08%。報告期內(nèi)，完成創(chuàng)新藥臨床獲批銷售，2種藥劑通過FDA檢查，向美國、歐盟和遞交了9個藥品認證申請 選擇。恒瑞擁有該藥4項發(fā)明專利，其中2項全球?qū)? Sandoz銷售，并于11月7日正式上市。 市場由百特獨家銷售。據(jù)IMS統(tǒng)計，近12個月注射用環(huán)磷酰胺在美銷售總額約4.2億美 產(chǎn)品預計收阿帕替尼保守估計2015年實現(xiàn)約2億元銷售，僅需覆蓋2%的患者人群（即不足1萬人）。長期市場潛力有望達到20億元。

定價為百特的額，2015年該藥有望實現(xiàn)約8820萬美金收 1.5億~2億潤出口潛力大，產(chǎn)品后續(xù)梯隊第二大藥品市場，具備潛質(zhì)仿制藥：在研品種豐富，預計未來5年內(nèi)公司每年都將有4-5個仿制藥獲批。國內(nèi)醫(yī)保基本實現(xiàn)之后，保障力度的提升將導致支付壓力增大，2015年上半年獲批，其潛在市場規(guī)模超過15億元；阿帕替尼（肝癌）“滬港通”帶來新關(guān)醫(yī)療行業(yè)上市公司資源主要集中于A場，開通滬港通，短期有利于海外投資者投資稀缺醫(yī)療特色標的。長期有利于市場優(yōu)化投資價值恒瑞是國內(nèi)行業(yè)中的龍頭企業(yè)，2014年前三季中金等公司將恒瑞作為主推的滬港通推薦股之近十年發(fā)展態(tài)勢良好，保障繼續(xù)增長信 *9家 **6家 前 、民 、申銀萬國、中金公司、長 、國 、國泰君安 自由現(xiàn)金流(FCF)計P Vodebtcashnumber_of_sharesVo：公司價cash

??????=???????? 1? +????????????????????????????????????????????????.????????????????????????EBIT：息稅前利

??????(1+???

??????：前一年（2013）??：貼現(xiàn)率，等 平均資本成本

??????=???????? 1?+????????????????????????????????????????????????.????EBIT×（1-稅率）：1，270,164,044.72折舊和攤銷總計：170,931,863.49凈經(jīng)營資本增加：793,717,434.50FCF=647,378,473.71

??????(1+??0 ???折現(xiàn)率r=WACC，取6%（ g，取????=64,737,847,371.11P Vodebtcashnumber_of_shares報告期平均負債：507,203,426.92 數(shù)：1,298,39