論國(guó)債政策的運(yùn)用 6900字

論國(guó)債政策的運(yùn)用6900字近年，國(guó)民經(jīng)濟(jì)既面臨國(guó)際經(jīng)濟(jì)衰退的影響，又遭受國(guó)內(nèi)有效需求缺乏的拖累，經(jīng)濟(jì)雖未走出低谷，但仍保持了較快的增長(zhǎng)速度，這無(wú)疑是中央運(yùn)用積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策宏觀調(diào)控的結(jié)果，其中，財(cái)政政策的作用又是主導(dǎo)的，而財(cái)政政策又主要體現(xiàn)在國(guó)債政策上。我國(guó)從1998年開(kāi)始，至2022年四年財(cái)政〔中央〕總赤字包括國(guó)債利息赤字，分別為1681.89，2425.21，2598.21，2598.1億元，赤字占GDP的比率由1997年的1.5%提高到目前的3%左右。

每年國(guó)債存量增長(zhǎng)率即每年國(guó)債發(fā)行／上年國(guó)債余額，最高的1998年高達(dá)71%，2022年國(guó)債增速仍高達(dá)37%.中央財(cái)政的直接債務(wù)迅速增長(zhǎng)，國(guó)債余額由1997年的5508.9億元增加到2022年的16672.1億元，國(guó)債負(fù)擔(dān)率相應(yīng)由7.4%回升到17.4%.可見(jiàn)，“九五〞期間尤其是近幾年，國(guó)債無(wú)論是存量還是流量、絕對(duì)量還是相對(duì)量，較前有快速又大幅度的增長(zhǎng)。對(duì)此，學(xué)術(shù)界有迥然不同的觀點(diǎn)，有的認(rèn)為國(guó)債規(guī)模尚小，主張國(guó)債和財(cái)政赤字規(guī)模擴(kuò)大仍可承受，有的認(rèn)為我國(guó)國(guó)債規(guī)模偏大，國(guó)債的財(cái)政依存度和國(guó)債償債率已逾國(guó)際規(guī)范警戒線，潛在政府債務(wù)危機(jī)。其實(shí)，人們過(guò)多地在國(guó)債規(guī)模上糾纏，而忽略了國(guó)債政策的關(guān)鍵性問(wèn)題即國(guó)債資金的使用問(wèn)題。

一、國(guó)債政策運(yùn)用的現(xiàn)實(shí)必要性

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)財(cái)政收支堅(jiān)守“收支平衡、略有節(jié)余〞的信條，以既無(wú)外債，亦無(wú)內(nèi)債作為優(yōu)越性自我炫耀。自二十世紀(jì)八十年代始，理論上有了大的轉(zhuǎn)變，實(shí)踐上開(kāi)始主動(dòng)地運(yùn)用國(guó)債。1994年以前，國(guó)債發(fā)行量仍然控制較緊，遞增平穩(wěn)，而1994年以后國(guó)債發(fā)行量快速增長(zhǎng)，時(shí)至今日，國(guó)債規(guī)模已逾16000億元。為此，有人對(duì)繼續(xù)運(yùn)用國(guó)債政策產(chǎn)生了疑惑。則，現(xiàn)實(shí)條件下究竟是否應(yīng)繼續(xù)運(yùn)用國(guó)債呢？

1、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的啟示

一國(guó)政府年度預(yù)算支出超過(guò)收入就有財(cái)政赤字，而赤字彌補(bǔ)方式不外乎兩種：一是向中央銀行透支，其結(jié)果是中央銀行增發(fā)貨幣，貨幣供應(yīng)量增加引致通貨膨脹，這一般不可取；另一是發(fā)行國(guó)債，國(guó)債發(fā)行既可彌補(bǔ)財(cái)政赤字，又可防止通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯認(rèn)為，外債是真正的債務(wù)，而內(nèi)債不同于外債。國(guó)家是公眾的匯合，政府向公眾借債，到期償債歸根到底來(lái)自向公眾課稅，實(shí)際上是自己歸還“自己欠自己的債〞。如果一個(gè)社會(huì)已實(shí)現(xiàn)了充沛就業(yè)，在儲(chǔ)蓄S既定的條件下，根據(jù)S=I+〔G-T〕，政府因G＞T的舉債支出，就會(huì)存在政府支出的擠出效應(yīng)，也就是政府開(kāi)支G擠占私人投資I.如果一個(gè)社會(huì)存在較多的閑置資源，尚未實(shí)現(xiàn)充沛就業(yè)，那么政府的舉債支出，擴(kuò)大了有效需求，并通過(guò)乘數(shù)作用帶來(lái)國(guó)民收入成倍增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率提高，同時(shí)財(cái)源擴(kuò)大，稅基拓展，政府財(cái)稅收入也增加，結(jié)果是實(shí)際赤字小于預(yù)算赤字。

2、他國(guó)的實(shí)證表明

各國(guó)國(guó)情不同，經(jīng)濟(jì)開(kāi)展水平不同，政府財(cái)政目的不同，所以，在財(cái)政政策運(yùn)用上各有其特殊性，但政府在財(cái)政政策運(yùn)用上也有其普遍性。興旺資本主義國(guó)家，在八十年代經(jīng)濟(jì)步入“滯脹〞的困境，而美國(guó)進(jìn)入九十年代，一改正去“滯脹〞頹勢(shì)，進(jìn)入“低通脹、低失業(yè)、高增長(zhǎng)〞的歷史最好時(shí)期，被喻為“新經(jīng)濟(jì)〞，這很大程度上得益于成功地運(yùn)用了國(guó)債政策。從二十世紀(jì)八十年代始，里根政府采取了以債務(wù)撐持的減稅增支政策，這一政策使美國(guó)國(guó)債規(guī)模逐年攀升，到1983年美國(guó)聯(lián)邦政府未歸還的債務(wù)已達(dá)13819億美元，如果以每張票面值為1000美元，摞在一起其高度到達(dá)近100英里，爾后，國(guó)債規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，1995年美國(guó)國(guó)債余額約為3.6萬(wàn)億美元之巨。據(jù)統(tǒng)計(jì)，聯(lián)邦債務(wù)余額占GDP的比率由七十年代的27.4%回升到九十年代初的47.8%，這曾一度引起經(jīng)濟(jì)人士的擔(dān)心，但美國(guó)的債務(wù)危機(jī)并沒(méi)有暴發(fā)，進(jìn)入九十年代，國(guó)債政策的積極效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加快，較高的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率帶來(lái)了政府稅收的增加，九十年代中后期赤字逐步減少，終于在1998年結(jié)束了19年的連續(xù)赤字后，首次出現(xiàn)了年度財(cái)政盈余達(dá)195億美元。日本經(jīng)濟(jì)卻與美國(guó)不同，進(jìn)入九十年代，一直低迷不振，到1998年上半年進(jìn)入25年來(lái)最嚴(yán)重的衰退期。日本政府自1990年泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，一直運(yùn)用擴(kuò)張性貨幣政策和緊縮性財(cái)政政策，利率低得近乎于零，而財(cái)政方面堅(jiān)守“不發(fā)行赤字性國(guó)債〞“不減稅〞“壓縮公共投資〞“逐年減少財(cái)政赤字〞，這不但沒(méi)有扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)，反而更趨衰退，終于至1997年底，被迫改變政策取向，放棄“不減稅〞“不發(fā)行赤字國(guó)債〞的政策，采取一系列擴(kuò)張財(cái)政的措施。

3、我國(guó)近年實(shí)踐的檢驗(yàn)

1997年前，國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸〞，經(jīng)濟(jì)降速是主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，1997年后，速度下滑出乎預(yù)料。為扭轉(zhuǎn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)跌勢(shì)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)有效需求，我們采取了連續(xù)八次降息的擴(kuò)張貨幣政策，但收效甚微，轉(zhuǎn)而運(yùn)用擴(kuò)張性財(cái)政政策為主的調(diào)控政策。1998年下半年增發(fā)1000億元長(zhǎng)期國(guó)債，用于根底設(shè)施建設(shè)，1999年在年初預(yù)算安頓500億元國(guó)債資金的根底上又增發(fā)600億元國(guó)債，兩年通過(guò)財(cái)政向銀行發(fā)行2100億元長(zhǎng)期國(guó)債，帶動(dòng)4200多億元銀行貸款和自籌資金，用于增加根底設(shè)施投資，共建設(shè)5100多個(gè)工程，建設(shè)總規(guī)模達(dá)2.2萬(wàn)億元，已建成的主要有：加固大江大河大湖堤防近6100公里，新增公路通車?yán)锍?.2萬(wàn)公里，其中高速公路3358公里，增加鐵路新線1423公里，復(fù)線643公里，建設(shè)和改造農(nóng)村電網(wǎng)上下壓線路90萬(wàn)公里，建成倉(cāng)容250億公斤的國(guó)家糧食儲(chǔ)藏庫(kù)。增發(fā)國(guó)債，擴(kuò)大投資，對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的奉獻(xiàn)明顯，據(jù)測(cè)算，國(guó)債資金拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，1998年為1.51個(gè)百分點(diǎn)，1999年為1.96個(gè)百分點(diǎn)，2000年為1.65個(gè)百分點(diǎn)，2022年為1.66個(gè)百分點(diǎn)。

4、現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的需要

2022年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有了轉(zhuǎn)機(jī)，宏觀面逐步向好，但短期內(nèi)完全走出低谷還不可能，因此，還需繼續(xù)運(yùn)用擴(kuò)張性宏觀調(diào)控政策。由于利率已降至近20年來(lái)的最低位，根本上無(wú)下調(diào)空間，貨幣政策處在低效區(qū)域，所以積極財(cái)政政策仍是首選。因受財(cái)政收入的硬約束，要增加政府購(gòu)置和轉(zhuǎn)移支付力度有限，以國(guó)債資金為根底的公共項(xiàng)目投資仍非常必要。公共項(xiàng)目投資一般投資量大、投資周期長(zhǎng)，在建設(shè)過(guò)程中必須有后續(xù)資金保證，否那么，工期延長(zhǎng)甚至項(xiàng)目下馬，結(jié)果是投資見(jiàn)效后延甚至前功盡棄。在私人投資缺乏的情形下，如果不能用公共項(xiàng)目投資去彌補(bǔ)，那么經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退，在加速原理作用下，投資會(huì)進(jìn)一步減少，如此循環(huán)，會(huì)使經(jīng)濟(jì)陷入蕭條泥潭。因此，在今后幾年國(guó)債規(guī)模還有必要適度擴(kuò)大。

二、國(guó)債政策運(yùn)用的現(xiàn)實(shí)可能性

學(xué)術(shù)界有不少的人認(rèn)為我國(guó)國(guó)債規(guī)模已過(guò)于寵大，有產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)的危險(xiǎn)，不贊成繼續(xù)運(yùn)用國(guó)債政策，對(duì)此，我不敢茍同，我國(guó)現(xiàn)階段，國(guó)債政策運(yùn)用不但有必要性，而且也有現(xiàn)實(shí)可能性。

1、國(guó)債負(fù)擔(dān)率較低

國(guó)債負(fù)擔(dān)率是指一國(guó)國(guó)債占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，是衡量一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)債承受能力的常用指標(biāo)。我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率2022年只有17.4%，比興旺國(guó)家低許多，如美國(guó)1997年為62.1%，日本1996年為97.3%，英國(guó)1997年為52.7%，德國(guó)1997年62.2%，法國(guó)1997年為57.5%，加拿大1992年為53.3%，西班牙1997年為69.3%，荷蘭1997年為73.4%，瑞典1997年為75.9%，瑞士1997年為51.9%，甚至意大利1997年高達(dá)122.9%，比利時(shí)1997年高達(dá)125.1%.歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟將入圍國(guó)家財(cái)政赤字占GDP比率不超過(guò)3%、國(guó)債余額占GDP不超過(guò)60%的規(guī)范視為國(guó)債負(fù)擔(dān)率平安控制線。相形之下，我國(guó)國(guó)債規(guī)模尚小，還有擴(kuò)大的空間。

2、居民應(yīng)債能力較強(qiáng)

我國(guó)作為一個(gè)開(kāi)展中國(guó)家，居民人均國(guó)民收入雖不高，遠(yuǎn)低于西方興旺國(guó)家，按理居民應(yīng)債能力弱，但東方人的消費(fèi)觀念和行為與西方人差別較大，盡管收入不高，可平均儲(chǔ)蓄傾向和邊際儲(chǔ)蓄傾向卻很高，哪怕是名義利率很低甚至實(shí)際利率為負(fù)的時(shí)候，居民儲(chǔ)蓄也不減少。近年我國(guó)名義利率連續(xù)八次下調(diào)并開(kāi)征利息稅，而居民儲(chǔ)蓄存款余額仍然增加，已達(dá)八萬(wàn)億元之巨，這筆龐大的購(gòu)置力，也就是國(guó)債的潛在需求。居民個(gè)人的應(yīng)債能力，自1990年以來(lái)，雖呈下降之趨勢(shì)，但居民應(yīng)債能力仍很強(qiáng)。我國(guó)近年國(guó)債當(dāng)年發(fā)行量占居民儲(chǔ)蓄余額的比重并不高，1997年為5.35%，1998年也只有7.29%.

3、金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金較多

近年，由于市場(chǎng)有效需求缺乏，企業(yè)產(chǎn)銷率降低，平均利潤(rùn)率下降，一方面企業(yè)貸款需求缺乏，另一方面銀行等金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，金融機(jī)構(gòu)“惜貸〞傾向強(qiáng)化，結(jié)果是金融機(jī)構(gòu)貸款對(duì)利率下調(diào)幾乎無(wú)彈性。再加之，國(guó)家禁止銀行進(jìn)行股票等風(fēng)險(xiǎn)投資，因此，銀行殘余資金只好存入中央銀行，造成超額準(zhǔn)備金過(guò)多。如果政府向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債，既可籌集建設(shè)資金，分流超額準(zhǔn)備金，又不會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

4、市場(chǎng)利率低，國(guó)債籌資本錢下降

我國(guó)現(xiàn)階段的市場(chǎng)利率，已降至近20年來(lái)的最低水平，國(guó)債利率也隨之下降，這降低了國(guó)債籌資本錢，減輕了財(cái)政償付債息的負(fù)擔(dān)。

5、生產(chǎn)要素供應(yīng)富余，要素價(jià)格相對(duì)較低

我國(guó)商品市場(chǎng)包括消費(fèi)資料和生產(chǎn)資料，已由賣方市場(chǎng)轉(zhuǎn)為買方市場(chǎng)，供應(yīng)富余，價(jià)格水平較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，商品供過(guò)于求的比例，1999年上半年為72.1%，下半年為80%；2000年上半年為78.36%，下半年為79.64%.另?yè)?jù)全國(guó)第三次工業(yè)普查資料，中國(guó)大局部工業(yè)生產(chǎn)能力已處于嚴(yán)重閑置狀態(tài)，在94種主要工業(yè)產(chǎn)品中，生產(chǎn)能力利用率在60%以上的只有59種，利用率在50%下列的有18種，占20%，中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)能力的綜合利用率大約只有50%，遠(yuǎn)低于一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。這為國(guó)債資金投資提供了物資準(zhǔn)備，也降低了公共項(xiàng)目投資的本錢，并且國(guó)債資金投資增加也不會(huì)引發(fā)通貨膨脹。

由此可見(jiàn)，我國(guó)現(xiàn)階段不但有發(fā)行國(guó)債的現(xiàn)實(shí)空間，而且也是國(guó)債政策運(yùn)用的最正確時(shí)期。當(dāng)然，我并不主張國(guó)債規(guī)模的無(wú)限擴(kuò)張。因?yàn)椋覈?guó)現(xiàn)實(shí)國(guó)債依存度的確偏高。我國(guó)中央財(cái)政國(guó)債依存度從1994年起連續(xù)超過(guò)50%，1998年甚至高達(dá)71.1%，高于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)控制線25%-30%的規(guī)范一倍以上，如果加上其它最終要政府承當(dāng)?shù)碾[性債務(wù)，債務(wù)總規(guī)?？赡茉?-5萬(wàn)億元以上，按1998年GDP總值約8萬(wàn)億元計(jì)，總體債務(wù)負(fù)擔(dān)率已在50%以上，按世界銀行的估計(jì)，我國(guó)國(guó)家債務(wù)總量占GDP的比重那么在75%-100%之間。因此，這不得不引起我們的警覺(jué)，審慎對(duì)待和運(yùn)用國(guó)債政策，發(fā)揮其積極作用，防備其潛在風(fēng)險(xiǎn)。

三、國(guó)債政策運(yùn)用的關(guān)鍵

為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和開(kāi)展，要運(yùn)用國(guó)債政策，但中央財(cái)政國(guó)債依存度過(guò)高，制約了國(guó)債政策的運(yùn)用。為降低國(guó)債依存度，有人認(rèn)為關(guān)鍵是提高財(cái)政收入占GDP比重，其理由是八十年代以來(lái)，我國(guó)財(cái)政規(guī)模占經(jīng)濟(jì)總規(guī)模的數(shù)量呈不斷下降之勢(shì)，財(cái)政收入占GDP的比重1978年為31.2%，1980年降為25.7%，1984年為22.9%，而九十年代除1990年為15.8%外，其余年份均在15%下列，可以構(gòu)想，如果我國(guó)財(cái)政收入占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重仍維持在原來(lái)20%多甚至30%的水平，那么現(xiàn)行國(guó)債數(shù)量相對(duì)財(cái)政而言就會(huì)顯得小得多，國(guó)債依存度也就會(huì)降下來(lái)。我認(rèn)為我國(guó)現(xiàn)階段財(cái)政收入占GDP的比重并不低，這存在一個(gè)衡量口徑問(wèn)題，如果把財(cái)政收入僅僅理解為稅收收入，這為小口徑的宏觀稅負(fù)；如果把財(cái)政收入理解為政府通過(guò)各種途徑所獲收入，包括預(yù)算內(nèi)收入、預(yù)算外收入、制度外收入、社會(huì)保障基金收入等，那么為大口徑的宏觀稅負(fù)。據(jù)1995年測(cè)算，小口徑宏觀稅負(fù)為10%，的確偏低，而大口徑的宏觀稅負(fù)為25%，明顯偏高。近幾年，我國(guó)稅收收入增長(zhǎng)率并不是下降，而且有較快增長(zhǎng)。據(jù)有關(guān)資料，1997年前，我國(guó)稅收收入增長(zhǎng)率一直低于GDP的增長(zhǎng)率，即稅收彈性系數(shù)小于1，1990-1996年間平均為0.61，然而1997-1999年大幅度提高，分別為1.98、1.89和1.88，平均為1.92，即稅收增長(zhǎng)幾乎為GDP增長(zhǎng)率的兩倍，而2000年上半年，GDP增長(zhǎng)率為8.2%稅收增長(zhǎng)率為20%，彈性系數(shù)為2.44，更為超常增長(zhǎng)?？傊?，稅收收入或財(cái)政收入增加，雖然可以降低國(guó)債依存度，但并不一定能降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我認(rèn)為要降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不在國(guó)債規(guī)模的縮小，也不在債務(wù)依存度的降低，關(guān)鍵在于國(guó)債資金的使用上是有效還是無(wú)效，是高效還是低效。因此，國(guó)債政策運(yùn)用的注意力應(yīng)放在國(guó)債資金的運(yùn)用上。要運(yùn)用好國(guó)債資金，必須注意下列幾點(diǎn)：

1、完善和開(kāi)展政府債券市場(chǎng)

一般地說(shuō)，證券市場(chǎng)越興旺，對(duì)國(guó)債規(guī)模的承受能力也就越強(qiáng)。示例，美國(guó)國(guó)債余額雖高達(dá)3.6萬(wàn)億美元〔1995〕，但由于美國(guó)政府債券市場(chǎng)是世界上最興旺的政府債券市場(chǎng)，美國(guó)政府債券的發(fā)行一直較為順暢，這主要得益于美國(guó)政府債券是證券市場(chǎng)中流動(dòng)性最好的金融商品，大多數(shù)證券中介機(jī)構(gòu)和居民都青睬政府債券。我國(guó)國(guó)債發(fā)行之初，由于公眾對(duì)國(guó)債不了解，所以在發(fā)行方式上采用行政配售方式，且銷量小。隨著經(jīng)濟(jì)開(kāi)展，人們的投資理財(cái)觀念已有較大轉(zhuǎn)變，證券市場(chǎng)也從無(wú)到有、從小到大，并不斷標(biāo)準(zhǔn)，這為國(guó)債發(fā)行提供了有利條件。政府應(yīng)進(jìn)一步完善和開(kāi)展政府債券市場(chǎng)，將國(guó)債發(fā)行和轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)化，可根據(jù)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展需要、國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格等進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。

2、國(guó)債資金必須用于投資

國(guó)債收入不宜用于經(jīng)常性支出，而應(yīng)用于建設(shè)性支出。如果用于經(jīng)常性支出，那么會(huì)導(dǎo)致國(guó)債本息償付困難，要償付那么只能通過(guò)增稅來(lái)實(shí)現(xiàn)，增稅那么會(huì)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生抑制作用。如果國(guó)債資金用于投資，投資一方面可以產(chǎn)生直接的收益——投資利潤(rùn)，另一方面帶來(lái)間接收益——投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)增加政府財(cái)稅收入，這就為未來(lái)國(guó)債本息的償付提供了財(cái)源。

3、國(guó)債資金投資應(yīng)盡可能防止擠出效應(yīng)

國(guó)債資金如果來(lái)自于居民的消費(fèi)、企業(yè)的投資、商業(yè)銀行的貸款，那么會(huì)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，國(guó)債資金投資就只能改變社會(huì)總需求結(jié)構(gòu)，而不能改變社會(huì)總需求數(shù)量，起不到拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的作用。因此，國(guó)債資金投資應(yīng)盡可能防止擠出效應(yīng)，增加社會(huì)總需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)然，如果有擠出效應(yīng)，公眾〔居民和企業(yè)〕支出減少，政府投資支出增加，雖然社會(huì)總需求數(shù)量沒(méi)改變，但能實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源更高效的配置和利用，實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“帕累托增進(jìn)〞，也是有益的。

4、國(guó)債資金投資故選擇好投資部門

要使國(guó)債資金產(chǎn)生盡可能好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益，就必須對(duì)投資部門作理性選擇，最好投向下列部門：一是“瓶頸產(chǎn)業(yè)〞部門，示例能源、交通等部門。國(guó)民經(jīng)濟(jì)中存在“瓶頸〞，就會(huì)制約其它部門開(kāi)展，中斷乘數(shù)作用的鏈條，減緩經(jīng)濟(jì)開(kāi)展速度。二是外部經(jīng)濟(jì)效應(yīng)大的部門。國(guó)家投資不僅講直接的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，還要講外部經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。一般直接經(jīng)濟(jì)效應(yīng)大的部門，私人資本在市場(chǎng)機(jī)制的作用下會(huì)自動(dòng)進(jìn)入，而直接經(jīng)濟(jì)效應(yīng)小、外部經(jīng)濟(jì)效應(yīng)大的部門，往往私人資本不愿進(jìn)入，因此，政府投資更應(yīng)注意外部經(jīng)濟(jì)效應(yīng)大的部門，如江河湖海的治理、生態(tài)環(huán)境