第五章投資銀行的證券自營業(yè)務(wù)

第五章、投資銀行的證券自營業(yè)務(wù)

陳冀偉DealervsBrokervsAgentvsMarketmakervsTraderDealer雖然也可以理解為交易員，但更多時候是指做市商機(jī)構(gòu)下的交易員，其所要履行的任務(wù)和職責(zé)也區(qū)別于普通的trader（以尋找套利機(jī)會的主要目的），dealer更多是扮演流動性供應(yīng)商的角色，一般做市商機(jī)構(gòu)擁有較強(qiáng)的資金和資本實(shí)力，并對市場提供雙邊報價。對于dealer來說，主要的挑戰(zhàn)是如何防范系統(tǒng)性的知情交易，即當(dāng)市場行情發(fā)生方向性變化時，雙邊報價也應(yīng)當(dāng)隨之同向移動，以免受到不必要的損失；在ZF或監(jiān)管ZF的要求下，dealer在享受各種市場便利、新業(yè)務(wù)優(yōu)先考慮的待遇時，也承擔(dān)著穩(wěn)定市場的責(zé)任和義務(wù)。做市商(Marketmaker)，指金融市場上的一些獨(dú)立的證券交易商，為投資者承擔(dān)某一只證券的買進(jìn)和賣出，買賣雙方不需等待交易對手出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)交易對手方即可達(dá)成交易。

DealervsBrokervsAgentvsMarketmakervsTrader做市商制度是不同于競價交易方式的一種證券交易制度，一般為柜臺交易市場所采用。做市商是指在證券市場上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，雙向報價并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。做市商通過這種不斷買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報價的適當(dāng)差額來補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤。傳統(tǒng)交易是由一個專家處理幾百家上市公司股票交易，而做市商制度是多對一的關(guān)系，即一組做市商為一個上市公司服務(wù)。更重要的是做市商為交易提供了資金，在交易中做市商先要用自己的資金買進(jìn)股票，然后再賣出。這些做法使得市場的流通性大大增強(qiáng)，增加了交易的深度和廣度。做市商的義務(wù)：-持續(xù)達(dá)到特定的保存交易記錄和履行財(cái)務(wù)責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)-不間斷地主持買、賣雙方的市場，并在最佳價格時按限額規(guī)定執(zhí)行交易指令-發(fā)布有效的買、賣兩種報價(充當(dāng)流動性提供者，解決交投量不足的問題)在證券交易完成-后90秒內(nèi)報告交易情況，以便向公眾公布。dealer和marketmaker都是面向市場而言的性質(zhì)，broker就是經(jīng)紀(jì)人，經(jīng)紀(jì)商，性質(zhì)上和agent是一樣的，都是機(jī)構(gòu)

DealervsBrokervsAgentvsMarketmakervsTraderMarketdealer:Adealerisapersonorfirminthebusinessofbuyingandsellingsecuritiesfortheirownaccount,whetherthroughabrokerorotherwise.Adealerisdefinedbythefactthatitactsasprincipalintradingforitsownaccount,asopposedtoabrokerwhoactsasanagentinexecutingordersonbehalfofitsclients.Adealerisalsodistinctfromatraderinthatbuyingandsellingsecuritiesispartofitsregularbusiness,whileatraderbuysandsellssecuritiesforhisorherownaccountbutnotonabusinessbasis.Broker:Abrokerisanindividualorfirmthatchargesafeeorcommissionforexecutingbuyandsellorderssubmittedbyaninvestor.2.Theroleofafirmwhenitactsasanagentforacustomerandchargesthecustomeracommissionforitsservices.3.Alicensedrealestateprofessionalwhotypicallyrepresentsthesellerofaproperty.Abroker'sdutiesmayinclude:determiningmarketvalues,advertisingpropertiesforsale,showingpropertiestoprospectivebuyers,andadvisingclientswithregardtooffersandrelatedmattersDealervsBrokervsAgentvsMarketmakervsTraderAgent:Anagentinthefinancialsenseisanypersonwhohasbeenlegallyempoweredtoactonbehalfofanotherperson.Trader:Atraderispersonorentity,infinance,whobuysandsellsfinancialinstrumentssuchasstocks,bonds,commoditiesandderivatives,inthecapacityofagent,hedger,arbitrageur,orspeculator.AccordingtotheWallStreetJournalin2004,amanagingdirectorconvertiblebondtraderwasearningbetween$700,000and$900,000onaverageDealervsBrokervsAgentvsMarketmakervsTraderMarketmaker:abroker-dealerfirmthatacceptstheriskofholdingacertainnumberofsharesofaparticularsecurityinordertofacilitatetradinginthatsecurity.Eachmarketmakercompetesforcustomerorderflowbydisplayingbuyandsellquotationsforaguaranteednumberofshares.Onceanorderisreceived,themarketmakerimmediatelysellsfromitsowninventoryorseeksanoffsettingorder.Thisprocesstakesplaceinmereseconds.5.1證券自營業(yè)務(wù)概述證券自營業(yè)務(wù)是投資銀行在二級市場上所經(jīng)營的另一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)，是指投資銀行（證券機(jī)構(gòu)）運(yùn)用自有資金和依法籌集的資金，通過自己的賬戶為本機(jī)構(gòu)買賣上市證券及中國證監(jiān)會認(rèn)定的其他證券的行為。業(yè)務(wù)性質(zhì)投資銀行的證券自營業(yè)務(wù)利潤來源于價差和股利，屬于自負(fù)盈虧的證券買賣行為，投資銀行不用向公眾承擔(dān)責(zé)任。5.1.1證券自營業(yè)務(wù)的種類和特點(diǎn)投資銀行的證券業(yè)務(wù)分類；做市業(yè)務(wù)：投資銀行的做市業(yè)務(wù)是指投資銀行為證券交易制造市場，通過自行證券交易報價為證券市場創(chuàng)造流動性的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。投資銀行在這一項(xiàng)業(yè)務(wù)中扮演做市商（證券做市商）的角色。投資銀行充當(dāng)做市商的原因：投資銀行想從證券交易中獲利。利潤來源于買入價和賣出價。

5.1.1證券自營業(yè)務(wù)的種類和特點(diǎn)投資銀行充當(dāng)做市商為了發(fā)揮和保持良好的定價技巧，輔助其一級市場業(yè)務(wù)的順利開展。發(fā)行公司希望自己的股票在二級市場上市后具有較高的流動性和較佳的股價走向。做市商制度的特點(diǎn)基本特點(diǎn)：做市商對某只特定證券做市，就該證券給出買進(jìn)和賣出報價，且隨時準(zhǔn)備在該價位上買入或賣出。投資者的買進(jìn)訂單和賣出訂單價格不直接匹配，相反，所有投資者均與做市商進(jìn)行交易，做市商充當(dāng)類似投資銀行的中介角色。做市商從其買進(jìn)價格和賣出價格之間的差額中賺取差價。如果市場波動過于劇烈，做市商覺得風(fēng)險過大，也可以退出做市，不進(jìn)行交易。在理論上，由于存在大量地做市商，且做市商之間互相競爭，個別做市商的退出不會影響市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

做市商制度的特點(diǎn)在大多數(shù)做市商市場，做市商的報價和投資者的買賣訂單是通過電子系統(tǒng)進(jìn)行傳送的。做市商的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)成交及時價格穩(wěn)定性矯正買賣指令不均衡現(xiàn)象抑制股價操縱缺點(diǎn)缺乏透明度增加投資者負(fù)擔(dān)做市商的優(yōu)缺點(diǎn)：可能增加監(jiān)管成本可能濫用特權(quán)

5.1.1證券自營業(yè)務(wù)的種類和特點(diǎn)自營交易業(yè)務(wù)又分為場外交易業(yè)務(wù)和場內(nèi)交易業(yè)務(wù)；--場外自營交易業(yè)務(wù)：投資銀行作為證券自營商在場外市場上與其他證券交易者直接買賣證券的行為（柜臺市場、店頭市場）。業(yè)務(wù)的步驟：賣價和買價隨時調(diào)整證券的買賣價格辦理證券自營買賣業(yè)務(wù)5.1.1證券自營業(yè)務(wù)的種類和特點(diǎn)--場內(nèi)自營交易業(yè)務(wù)：投資銀行作為證券自營商在場內(nèi)交易市場上與投資者相互買賣證券的行為。場內(nèi)交易市場主要是指證券交易所。特點(diǎn)：資金的自有性交易的自主性買賣的目的性自營的風(fēng)險性收益的不確定性5.1.1證券自營業(yè)務(wù)的種類和特點(diǎn)費(fèi)用的自我性證券商地位的兩面性交易數(shù)量的隨意性經(jīng)營的專業(yè)性信息的保密性5.1.2證券自營業(yè)務(wù)的原則申明自營買賣原則客戶委托優(yōu)先原則公平交易原則公開交易原則不純粹以盈利為目的原則保持合理的流動性資產(chǎn)原則效益和風(fēng)險最佳組合原則分散投資原則

5.1.2證券自營業(yè)務(wù)的原則理智投資原則嚴(yán)格管理原則5.2、證券自營業(yè)務(wù)的操作方式與交易策略做市業(yè)務(wù)的操作方式做市驅(qū)動制度及其特點(diǎn)交易制度：--報價驅(qū)動制度（quote-drivensystem）：做市商制度，其特征是做市商就其負(fù)責(zé)的證券，向投資者報價買入與賣出，投資者直接或通過經(jīng)紀(jì)人與做市商進(jìn)行交易，按做市商報出的買價與賣價成交，直至做市商可以改變報價5.2、證券自營業(yè)務(wù)的操作方式與交易策略做市商制度VS競價交易制度做市商市場投資者無論買進(jìn)還是賣出證券，都只是與做市商交易，而不是買賣雙方直接交易。做市商必須同時對其做市的股票報出買價（做市商愿意買進(jìn)一定量股票的價格）和賣價（做市商愿意賣出一定量股票的價格），并且必須按照其報價從投資者手中買入或賣出一定量所做市的股票。投資銀行有義務(wù)為自己承銷的證券創(chuàng)造一個流動性較強(qiáng)的二級市場，維持市場價格。5.2、證券自營業(yè)務(wù)的操作方式與交易策略--指令驅(qū)動制度（order-drivensystem）指證券交易價格由買方訂單和賣方訂單共同驅(qū)動，市場交易中心以買賣雙向價格為基準(zhǔn)進(jìn)行撮合。指令驅(qū)動機(jī)制本質(zhì)上是競價機(jī)制，證券買賣雙方能在同一市場上公開競價，充分表達(dá)自己的投資意愿，直到雙方都認(rèn)為已經(jīng)得到滿意合理的價格，撮合才會成交。在指令驅(qū)動制度中，價格的形成是以買賣雙方的競價指令為基礎(chǔ)，由交易系統(tǒng)自動生成的，買賣不需要中間方。5.2、證券自營業(yè)務(wù)的操作方式與交易策略存粹的做市驅(qū)動制度特點(diǎn)所有客戶訂單都必須由做市商用自己的賬戶買進(jìn)賣出，客戶訂單之間不直接進(jìn)行交易；做市商必須在看到訂單前報出買賣價格，而投資人在看到報價后才下訂單。5.2、證券自營業(yè)務(wù)的操作方式與交易策略作市驅(qū)動制度與指令制度的區(qū)別價格形成方式不同。采用做市商制度，證券的開盤價格和隨后的交易價格是由做市商報出的，而指令驅(qū)動制度的開盤價與隨后的交易價格是競價形成的。前者從交易系統(tǒng)外部輸入價格，后者成交價格是在交易系統(tǒng)內(nèi)部產(chǎn)生的。5.2、證券自營業(yè)務(wù)的操作方式與交易策略信息傳遞的范圍與速度不同采用做市商制度，投資者買賣指令首先報給做市商，做市商是唯一全面及時知曉買賣信息的交易商，而成交量與成交價隨后才會傳遞給整個市場。在指令驅(qū)動制度中，買賣指令，交易量與成交價幾乎是同步傳遞給整個市場。5.2、證券自營業(yè)務(wù)的操作方式與交易策略交易量與價格維護(hù)制度不同在做市驅(qū)動制度中，做市商有義務(wù)維護(hù)交易量與交易價格。而指令驅(qū)動制度則不存在交易量與交易價格的維護(hù)機(jī)制。5.2、證券自營業(yè)務(wù)的操作方式與交易策略處理大額買賣指令的能力不同做市驅(qū)動制動能夠有效的處理大額買賣指令。而在指令驅(qū)動制度中，大額買賣指令要等待交易對手的買賣盤，完成交易常常要等待較長時間?？偨Y(jié)：做市商驅(qū)動制度VS指令驅(qū)動制度做市驅(qū)動制度指令驅(qū)動制度價格形成方式開盤價和交易價格由做市商報出競價形成信息傳遞范圍速度買賣指令先傳遞給做市商，隨后市場知曉買賣指令、成交量與成交價同步傳遞整個市場交易量&價格維護(hù)機(jī)制做市商有義務(wù)維護(hù)交易量與交易價格不存在此類維護(hù)機(jī)制處理大額買賣指令的能力有效處理大額買賣指令交易完成需要等待較長時間5.2.2場外自營交易業(yè)務(wù)操作方式在場外市場中，根據(jù)場外交易對手的不同，可將場外市場中投資銀行的自營交易業(yè)務(wù)操作方式分為以下三種：自營商與客戶的交易方式自營商與經(jīng)紀(jì)商的交易方式自營商之間的交易方式自營商與客戶的交易方式在此種方式下，客戶可當(dāng)面或通過書信、電話、電傳等方式直接與自營商洽談交易價格，以進(jìn)行議價買賣。

洽談價格

簽訂協(xié)議自營商客戶自營商與經(jīng)紀(jì)商的交易方式客戶因?yàn)橐恍┰驘o法直接與自營商進(jìn)行交易，可選擇一位證券經(jīng)紀(jì)商代為在證券市場上與自營商進(jìn)行協(xié)商等交易活動。經(jīng)紀(jì)商有義務(wù)為客戶爭取最優(yōu)的交易價格，同時在成交后可向客戶收取傭金或按從自營商批發(fā)來的價格上加收一定的費(fèi)用。

洽談價格委托買賣

簽訂協(xié)議支付費(fèi)用自營商經(jīng)紀(jì)商客戶自營商之間的交易方式自營商與自營商之間也可以進(jìn)行證券的買賣交易，特別是在自營商自身所擁有的證券數(shù)不能滿足交易對手的需求時，該自營商可通過與其他的自營商的交易獲得所需的證券，實(shí)現(xiàn)與客戶或經(jīng)紀(jì)商的交易。

洽談價格

簽訂協(xié)議

自營商甲自營商乙5.2.3場內(nèi)自營交易業(yè)務(wù)操作方式在證券交易所內(nèi)進(jìn)行自營業(yè)務(wù)的自營商一般不與投資者進(jìn)行接觸，只在場內(nèi)以自己的名義和賬戶買賣證券。自營商由于直接參與證券的交易買賣活動，因而手續(xù)極為簡便，只需根據(jù)交易所的掛牌價格，指定買入和賣出的證券以及數(shù)量，同時填寫證券買賣申請書，委托本公司的交易員參與競爭，成交后繳納資金或交付證券即可。5.2.4證券自營業(yè)務(wù)交易策略自營業(yè)務(wù)的操作據(jù)其目標(biāo)可以分為投機(jī)（speculate）和套利（arbitrage）兩大類。投機(jī)商：著眼于從股票價格水平變化中謀取利潤。套利商：希冀于從相關(guān)價格錯位中獲取利潤，主要包括無風(fēng)險套利（arbitrage）、風(fēng)險套利（riskarbitrage）和投機(jī)。5.2.4證券自營業(yè)務(wù)交易策略投機(jī)：交易商期望能夠準(zhǔn)確預(yù)測證券價格的變動方向而獲取差價收益。具體操作：--如果預(yù)期股票價格上漲，一般就會買入該股票并持有至價格上升后拋出。--如果預(yù)期股票價格下跌，一般就會拋出或賣空該股票，待價格回落后回補(bǔ)，從中牟取價差收益。思考題：同學(xué)們對投機(jī)活動有什么印象?它會對市場產(chǎn)生正向影響或是負(fù)面影響？適度的投機(jī)活動的影響適度的投機(jī)活動會對市場的運(yùn)行產(chǎn)生一定的正面效應(yīng)。投機(jī)對證券市場發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)作用。投機(jī)具有活躍證券市場，引導(dǎo)市場資源有效配置的功能單個的投機(jī)行為不足以對市場造成影響投機(jī)≠操縱市場5.2.4證券自營業(yè)務(wù)交易策略風(fēng)險套利：風(fēng)險套利是以股票市場上的收購與兼并活動或公司債務(wù)重整為契機(jī)，買賣證券來獲利。風(fēng)險套利VS無風(fēng)險套利：風(fēng)險套利為套利而進(jìn)行的買賣交易之間存在著時差，有時時差往往長達(dá)幾個月甚至一年，而無風(fēng)險套利的相關(guān)交易卻在極短的時間內(nèi)迅速完成。風(fēng)險套利的基本類型對債務(wù)重整公司進(jìn)行套利。這種風(fēng)險套利的對象是處于破產(chǎn)訴訟階段的公司，這些公司通常要進(jìn)行債務(wù)重組，以避免破產(chǎn)。對收購兼并公司的風(fēng)險套利。風(fēng)險套利商通過買入被收購公司的股票而沽出收購公司的股價。若并購成功，獵物公司的股價將上升，而獵手公司的股價將下降。5.2.4證券自營業(yè)務(wù)交易策略無風(fēng)險套利：無風(fēng)險套利是指交易商在兩個或兩個以上不同的市場中，以不同價格同時進(jìn)行同一種或同一組證券的交易，利用市場價格差異獲利。其具體操作：--在高價市場拋售標(biāo)的--同時在低價市場回補(bǔ)類型包括：空間套利（地域套利）：套利者利用同一時間內(nèi)處于地域不同證券市場中某一個證券的買者（高價）或買者（低價）的報價差異，賤賣貴買。時間套利（跨期套利）：通過證券的現(xiàn)貨買入、期貨賣出、或者現(xiàn)貨賣出，期貨買進(jìn)的方法，從現(xiàn)貨價格和期貨價格的差異中謀求利潤的逃離方式。5.3證券自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險防范規(guī)避與監(jiān)管與經(jīng)紀(jì)商不同的是，投資銀行從事證券的自營業(yè)務(wù)不得受委托客買賣。由于自營業(yè)務(wù)中，投資銀行是以本身的賬戶進(jìn)行買賣交易，屬于證券交易的主體之一，所有證券的價格風(fēng)險也須由投資銀行自行承擔(dān)。5.3.1做市商的風(fēng)險形成投資銀行擔(dān)任做市商承擔(dān)的成本和風(fēng)險：

直接交易成本。例如，處理投資者買賣訂單的成本、清算成本、通信費(fèi)用、場地與設(shè)備成本。存貨成本：做市商在按照其報價價格買進(jìn)或賣出證券時，必然會產(chǎn)生（或需要）擁有一定量的證券庫存，這樣才能保證交易的連續(xù)性。a)存貨的管理成本，b)存貨的風(fēng)險成本，c)流動性成本，d)不對成信息成本5.3.2自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險形成自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險主要來源于所經(jīng)營證券的風(fēng)險，主要為系統(tǒng)性風(fēng)險，非系統(tǒng)性風(fēng)險兩大類。系統(tǒng)性風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險是指由于某種全局性的因素引起的投資收益的可能變動，這種因素以同樣的方式對所有的股票的收益產(chǎn)生影響，這些因素包括社會，政治，經(jīng)濟(jì)各個方面，由于這些因素來自企業(yè)外部，是企業(yè)無法控制和回避的，因此，又稱為不可回避風(fēng)險。系統(tǒng)（不可回避）風(fēng)險的類型市場風(fēng)險，是指由于股票市場行情變動而引起的風(fēng)險例如經(jīng)濟(jì)周期。利率風(fēng)險，是指市場利率變動引起股票投資收益變動的風(fēng)險。兩者成負(fù)的相關(guān)性。購買力風(fēng)險（通貨膨脹風(fēng)險），是由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險。5.3.1做市商的風(fēng)險形成非系統(tǒng)性風(fēng)險:非系統(tǒng)性風(fēng)險是指只對某個行業(yè)或個別公司的股票產(chǎn)生影響的風(fēng)險，它通常是由某一特殊的因素引起的，與整個股票市場的價格不存在系統(tǒng)的，全面的聯(lián)系，而只是對個別或少數(shù)股票的收益產(chǎn)生影響。這種風(fēng)險可以通過分散投資最小化。非系統(tǒng)性風(fēng)險的類型經(jīng)營風(fēng)險由于公司經(jīng)營狀況變化而引起盈利水平改變，從而產(chǎn)生投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險，其包括，公司內(nèi)部因素如公司經(jīng)營決策的失誤、產(chǎn)品質(zhì)量下降、成本上升，或者外部客觀因素如政府產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整、競爭對手的實(shí)力變化使公司處于相對劣勢地位等。非系統(tǒng)性風(fēng)險的類型財(cái)務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因采取不同的融資方式而帶來的風(fēng)險。其取決于企業(yè)資本的構(gòu)造。信用風(fēng)險又稱違約風(fēng)險，是指股票發(fā)行人不能按期支付股息而使投資者遭受損失的風(fēng)險。股票信用風(fēng)險是在發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況不佳時出現(xiàn)的違約和破產(chǎn)的可能性，它主要受股票發(fā)行人的經(jīng)營能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小等因素影響。非系統(tǒng)性風(fēng)險的類型道德風(fēng)險是指企業(yè)在其所公布的報表或資料中弄虛作假，隱瞞或欺騙投資者而帶來的風(fēng)險。5.3.3自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險防范防范自營業(yè)務(wù)風(fēng)險的措施：合理確定自營資金數(shù)量自營資金的合理配置建立集中領(lǐng)導(dǎo)、科學(xué)決策、分級管理、及時反饋的自營決策機(jī)制和有序、高效、規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制組織投資決策委員會和風(fēng)險控制委員會，對自營業(yè)務(wù)的決策和操作過程進(jìn)行及時的風(fēng)險監(jiān)控和預(yù)警。充分發(fā)揮資金、財(cái)務(wù)、稽核部門對自營業(yè)務(wù)的監(jiān)督作用。5.3.4自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險規(guī)避自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理措施和傳統(tǒng)的避險方法并無不用，首先確認(rèn)風(fēng)險，其次是衡量風(fēng)險的大小并給予量化，最后是以不同的避險工具規(guī)避風(fēng)險。風(fēng)險的衡量

5.3.4自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險規(guī)避5.3.4自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險規(guī)避我們設(shè)投資銀行自營業(yè)務(wù)的金融風(fēng)險（或稱金融風(fēng)險度）為F，且記X=（X1,X2,.....,Xn），并進(jìn)一步假定F是X的連續(xù)函數(shù)。則有F(X)=F(X1,X2,.....,Xn).其中，A=（ai,j）n*n為二次項(xiàng)系數(shù)的矩陣，它是一個對稱陣；B=（b1,b2,...bn）為一次項(xiàng)系數(shù)的向量。系數(shù)矩陣A和系數(shù)向量B可運(yùn)用高等數(shù)學(xué)的方法求出。5.3.4自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險規(guī)避投資銀行有關(guān)部門可根據(jù)所監(jiān)測到的變量指標(biāo)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上計(jì)算自營業(yè)務(wù)金融風(fēng)險的大小，并在風(fēng)險超過一定值時，發(fā)出預(yù)警信號我們用F1、F2、F3、表示輕警、中警、重警信號。2、風(fēng)險的回避對風(fēng)險采取的回避策略主要有四種方式：在實(shí)際操作中運(yùn)用風(fēng)險系數(shù)，即貝塔（β）系數(shù)這個概念，以達(dá)到在不同市場趨勢中規(guī)避風(fēng)險，獲得收益的目的；

2、風(fēng)險的回避其中Cov(Ri,Rm)表示第i中證券報酬率與市場投資組合報酬率的共同變數(shù)；Var(Rm)市場投資組合報酬率的變異數(shù)。2、風(fēng)險的回避注意：掌握β值的含義◆β=1，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益率與市場組合平均風(fēng)險收益率呈同比例變化，其風(fēng)險情況與市場投資組合的風(fēng)險情況一致；◆β>1，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益率高于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險；◆β<1，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險收益率小于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險程度小于整個市場投資組合的風(fēng)險；

2、風(fēng)險的回避

例題某自營商持價值2億元的證券，投資組合為βp為1.25，S&P500指數(shù)期貨合約每份500個單位，市場價格為420元，此時，該自營商為達(dá)到避險的目的應(yīng)該出售多少份合約？例題答案合約價值=市場價格*每份合約單位數(shù)=420元*500避險金額=證券價值*避險比率（βp）=2億元*1.25=2.5億元所需合約數(shù)=避險金額/合約價格=2.5億元/21萬元=1190.48份2、風(fēng)險的回避在實(shí)際交易中，投資者應(yīng)加強(qiáng)自我約束，避免過度交易，限制每一交易的風(fēng)險。---確定每一投資股票的最大損失額，即止損點(diǎn)。---是讓可承受的風(fēng)險與總資金或保證金的比例相等，在交易中不要透支，以避免因市場波動而帶來的超出自己承受能力的巨大損失。2、風(fēng)險的回避揚(yáng)長避短，趨利避害的債務(wù)互換策略，兩個或多個債務(wù)人利用各自不同的相對優(yōu)勢，通過金融中介機(jī)構(gòu)互相交換所需支付債務(wù)的本息的幣種或利率種類與水平。---貨幣互換---利率互換2、風(fēng)險的回避資產(chǎn)結(jié)構(gòu)短期化的策略，即縮短資產(chǎn)的平均期限或提高短期資產(chǎn)的比重。優(yōu)點(diǎn)：---增強(qiáng)流動性以應(yīng)付信用風(fēng)險。---有利于利用利率敏感性來調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債以處理市場風(fēng)險。

3、風(fēng)險的分散3、風(fēng)險的分散一般來說，自營者無法控制總體市場行為，因此，也就無法控制股票市場上所有股票共有的風(fēng)險，但是通過投資對象多樣化，即盡可能地選擇多種多樣、彼此相關(guān)性較弱、最好是完全不相關(guān)甚至是負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行搭配，使高風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險向低風(fēng)險資產(chǎn)擴(kuò)散，以降低整個資產(chǎn)組合的風(fēng)險程度。自營商策略；---隨機(jī)分散策略：單純依靠資產(chǎn)組合中每種資產(chǎn)數(shù)量的增加來分散風(fēng)險，但每種資產(chǎn)的的選擇是隨機(jī)性的，并不依據(jù)它們的風(fēng)險-收益特征及它們之間的相關(guān)性來進(jìn)行合理組合。

3、風(fēng)險的分散---有效分散策略運(yùn)用資產(chǎn)組合理論和有關(guān)模型對各種資產(chǎn)的選擇進(jìn)行分析，根據(jù)其各自的風(fēng)險--收益特性和相互之間的相關(guān)性以組成在一定風(fēng)險水平上期望收益最高，或者在一定期望收益水平上風(fēng)險最小的有效組合。4、風(fēng)險轉(zhuǎn)移如果風(fēng)險分散之后仍有足夠大的風(fēng)險存在，則采取風(fēng)險轉(zhuǎn)移的策略是十分必要的。風(fēng)險轉(zhuǎn)移：利用某些合法的交易方式和業(yè)務(wù)手段，將風(fēng)險盡可能的轉(zhuǎn)移到別人手里。風(fēng)險轉(zhuǎn)移的交易手段--手段一：期貨交易（futures）--手段二：期權(quán)交易（option）

4、風(fēng)險轉(zhuǎn)移--手段一：期貨交易（futures），即當(dāng)前達(dá)成成交合約并按當(dāng)前的價格水平指定在以后某個時間結(jié)算的方式。

4、風(fēng)險轉(zhuǎn)移例題：自營商持有資產(chǎn)組合由A、B、C三種股票構(gòu)成，其中A股票市場價值為4000萬元，βa為0.9；B股票市場價格是5000萬元，βb為1.2，C股票市場價值為6000萬元，βc為1.4。前一天股指收盤價是450.88元，股指期貨收盤價則是452.70元。而自營商認(rèn)為S&P500指數(shù)會下挫，從而利用期貨交易對該15000萬股股票資產(chǎn)進(jìn)行保值。由于期貨市場與現(xiàn)貨市場價格變動的一致性，因此自營商的價格風(fēng)險就全部轉(zhuǎn)移給了期貨交易的賣方。假設(shè)股指下跌到421.00元，自營商的保值結(jié)果如下：

4、風(fēng)險轉(zhuǎn)移

4、風(fēng)險轉(zhuǎn)移--手段二：期貨合約選擇權(quán)（optiononfuturescontracts）簡稱期權(quán)指交易雙方按約定的價格水平（稱為敲定價格）就將來某個時間決定是否買賣某種證券的選擇權(quán)達(dá)成的交易契約。類型：看漲期權(quán)看跌期權(quán)例題在期權(quán)市場上，投資者選擇出售協(xié)定價格為55元的看跌期權(quán)，期限為3個月，期權(quán)費(fèi)為2.25元，出售一份期權(quán)合約可獲得期權(quán)費(fèi)收入225元。盈虧如下圖所示：

持有股票

出售看跌股票

60股票市場價格

組合5、風(fēng)險消縮如果風(fēng)險難以轉(zhuǎn)移，則盡可能地在本身經(jīng)營中消除或減少風(fēng)險的策略就顯得十分必要。對此，可運(yùn)用的交易手段主要有兩種；手段一：套期保值（hedging）即在發(fā)生一筆即期或遠(yuǎn)期交易的時候，同時做一筆遠(yuǎn)期或者即期額同額相反交易。這樣在匯率，利率等的變動一旦同預(yù)期相左時，可以使得益和損失相互抵消。調(diào)換轉(zhuǎn)移（switch）即在進(jìn)行某項(xiàng)業(yè)務(wù)的時候，可分別在期限、證券種類、發(fā)行地點(diǎn)或交易對象某一方面，做一筆方向相反的業(yè)務(wù)。價值金額上可以是對應(yīng)的，也可以是不對應(yīng)的。5、風(fēng)險消縮手段二：風(fēng)險補(bǔ)償。因?yàn)闊o論如何防范，風(fēng)險損失總是可能發(fā)生的，因