第三章 證券交易方式

第三章證券交易方式本章教學(xué)目的與要求

通過本章的學(xué)習(xí)，了解國內(nèi)外證券交易所采用的主要方式；對不同證券交易方式的內(nèi)涵、性質(zhì)、特點、適用范圍等相關(guān)問題形成較為明確的認(rèn)識。

本章教學(xué)內(nèi)容證券交易的含義與原則現(xiàn)貨交易期貨交易期權(quán)交易信用交易回購交易

本章教學(xué)重點與難點本章教學(xué)重點

證券交易的原則證券交易的主要方式與程序本章教學(xué)難點

信用交易期貨交易期權(quán)交易第一節(jié)證券交易的含義與原則一、證券交易的含義

證券交易是投資者轉(zhuǎn)讓、買賣已發(fā)行證券的過程。證券交易是證券流通性得以實現(xiàn)的過程。證券投資始于證券交易，并通過證券交易實現(xiàn)持有證券以獲得權(quán)益、變現(xiàn)、獲取價格波動收益或取得控制權(quán)等種種投資目的。

二、證券交易的原則

依據(jù)我國《證券法》的有關(guān)規(guī)定，所有證券交易活動都必須堅持公開、公平、公正的“三公”原則。公開原則：主要是指證券交易的信息必須公開。公平原則：主要是指在證券交易活動中，所有參與主體的法律地位是平等的，即所有參與主體均有平等的權(quán)利，其合法權(quán)益均應(yīng)公平地得到保護(hù)。依據(jù)公平原則，所有證券交易活動均應(yīng)建立在平等和自愿的基礎(chǔ)上。公正原則：主要是指證券監(jiān)督管理機構(gòu)、證券中介機構(gòu)和執(zhí)法機構(gòu)等要平等地對待證券交易活動的所有參與者，要公正地適用法律、法規(guī)和交易規(guī)則，以保證證券交易活動能規(guī)范運作，保護(hù)所有機構(gòu)及個人投資者能公正地參與交易。第二節(jié)證券現(xiàn)貨交易一、證券現(xiàn)貨交易的概念

現(xiàn)貨交易又稱現(xiàn)金現(xiàn)貨交易，是買賣雙方在證券市場上達(dá)成交易后，即時辦理錢券交割手續(xù)的交易方式。

證券現(xiàn)貨交易最初是在成交后當(dāng)場立即交割的。但隨著交易額的增加、交易手續(xù)的變化等，當(dāng)場交割有一定的難度。因此，現(xiàn)在各國的證券現(xiàn)貨交易通常都允許成交后有一個較短的交割期限。現(xiàn)貨交易常用的交割形式有當(dāng)日交割、次日交割和例行日交割等。

二、證券現(xiàn)貨交易的特點

1.成交和交割同時進(jìn)行或僅有很短的時間間隔。2.買賣雙方成交后必須要足額交割錢、券，不能對沖。即要求買方必須有足夠的現(xiàn)金支付，賣方必須有足夠的證券付出。3.操作簡單。由于現(xiàn)貨交易的技術(shù)簡單，其操作與人們?nèi)粘Ｉ钏l(fā)生的各種商品交易即一手交錢、一手交貨相似，故非常有利于投資者掌握。4.投資風(fēng)險較低。與信用交易、期貨交易、期權(quán)交易等相比，現(xiàn)貨交易風(fēng)險相對較小。采用現(xiàn)貨交易方式，投資者可將風(fēng)險控制在一定范圍內(nèi)。第二節(jié)證券信用交易一、證券信用交易的概念

證券信用交易又稱保證金交易或墊頭交易，是指投資者交付一定數(shù)量的保證金，借以取得證券公司或金融機構(gòu)的融資或融券，從而可以進(jìn)行買空、賣空交易，并在約定時間（多在投資者獲利完成交易后）向證券公司或金融機構(gòu)歸還融資或融券的交易方式。

投資者要采用信用交易方式進(jìn)行買空、賣空交易，必須按證券交易所規(guī)定的保證金比率支付相應(yīng)數(shù)量的現(xiàn)款（或證券、代用券等），其余不足部分才可向證券商或金融機構(gòu)融通。證券交易所需根據(jù)有關(guān)法規(guī)，執(zhí)行規(guī)定的保證金比率，保證金比率由一國的中央銀行或證券主管部門規(guī)定，證券交易所自身無權(quán)調(diào)整保證金比率。目前各國規(guī)定的保證金比率各不相同。一般投資者融資時的保證金比率為30%左右，融券時的保證金比率為50%左右。

二、證券信用交易的特點

具有較強的杠桿作用。采用信用交易，使投資者可以小額資金（或少量證券）進(jìn)行大額資金（或大量證券）交易。易造成市場虛假需求。如果證券投資者過多地使用信用交易方式，易造成市場的虛假需求，人為加劇證券市場的價格波動。投資風(fēng)險較大。由于信用交易具有以小博大的杠桿特性，且可以使投資者進(jìn)行買空、賣空的雙向操作，故加劇了證券市場的波動，使投資風(fēng)險加大。融資、融券均有一定的期限。一般不超過六個月。故信用交易可以說是一種短期融資、融券行為。

三、證券信用交易的基本種類證券信用交易分為多頭交易（買空交易）和空頭交易（賣空交易）兩種。（一）保證金多頭交易保證金多頭交易是指投資者對某種證券的價格看漲時，在支付一定量保證金后向經(jīng)紀(jì)商或金融機構(gòu)融資買入大量證券，以期價格真正上漲時獲利的信用交易方式。投資者需對融入資金支付利息。資金融出方為了保證收回資金本息，則將投資者委托買入的證券作為抵押品。若投資者不能如期歸還融資本息時，資金融出方有權(quán)強行出售抵押證券。多頭交易也稱買空交易、保證金買漲交易、保證金買入交易等。例：甲投資者看好某種股票并預(yù)計價格將會上漲，他想大量買進(jìn)，然后高價賣出。但甲投資者僅有6000元現(xiàn)金，按照當(dāng)時每股60元的市價，只能買進(jìn)100股。為了買進(jìn)更多股數(shù)，以獲得較高的利潤，甲向A證券公司提出開立信用戶頭，并填具保證書。該保證書載明買方應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)，并確定保證金比例為50%。A證券公司審查后同意提供信用。于是，甲向A公司提出買進(jìn)200股該種證券的訂單，并交付50%的保證金共6000元，其余價款由A公司墊付，墊付利息為10%。A公司再向銀行貸款，銀行利息為9%。隨后，A公司通過其駐場營業(yè)員執(zhí)行此項訂單。在訂單執(zhí)行完畢之后，證券價格上升到每股80元，甲隨即通知A公司賣出所買進(jìn)的證券，每股實現(xiàn)稅前利潤為20元，則：稅前利潤總計20元/股×200股=4000元扣除A公司墊付的利息600元（6000元×10%=600元）后，證券投資者獲得稅前利潤為：

4000元－600元=3400元如果投資者僅做現(xiàn)貨交易而不采用信用交易方式，雖然每股仍能獲利20元，但只能成交100股，故實得利潤為20元×100股=2000元。與采用信用交易相比，少獲利潤為3400元－2000元=1400元。如果甲投資者對證券市場價格未來走勢判斷失誤，股市價格大幅度下跌，如股價降至40元/股，則甲投資者每股損失20元，共計損失20元/股×200股=4000元；加上負(fù)擔(dān)A公司6000元現(xiàn)款的利息損失計600元，則甲投資者損失4000元+600元=4600元。

保證金多頭交易的程序

（1）開立信用交易帳戶。該帳戶是投資者決定進(jìn)行信用交易時必須開立的一種特殊帳戶。（2）投資者支付往來法定保證金。支付時間在證券商執(zhí)行信用交易委托并完成證券交易后。（3）投資者按約定時間償還證券商提供的貸款（或貸券)。投資者應(yīng)根據(jù)保證書載明的日期或期限，向證券商償還貸款(或貸券)及因此發(fā)生的約定墊付利息。（二）保證金空頭交易保證金空頭交易是指投資者對某種證券價格看跌時，在繳納一定數(shù)量的保證金后，向證券商或金融機構(gòu)融券賣出大量證券，以期價格真正下跌時獲利的信用交易方式。采用這種交易方式，如果投資者預(yù)測準(zhǔn)確，證券價格將來確實下跌了，則投資者可按下跌后的價格買入證券（買入證券的數(shù)量與借入證券的數(shù)量相同）歸還給融券方，同時要支付融券利息。如果投資者預(yù)期失誤，證券價格不跌反漲，則投資者必須要按規(guī)定追加保證金。否則，融券方有權(quán)強行用抵押款購入與融出證券數(shù)量相同的證券。

例：乙投資者判斷A證券將會下跌，故決定先賣出該種證券。由于該投資者只有A證券50股，賣出收入不高，故要求其證券商墊付150股，并賣出共計200股A證券。按照保證金比例為25%，證券市價為每股100元計算，賣出200股證券的價值為：200股×100元/股=20000元，其中券商墊付150股的價值為150股×100元/股=15000元，墊付部分利息按10%計算，為1500元。賣出委托執(zhí)行完畢后，證券價格跌至70元/股，乙投資者要求證券商再買進(jìn)200股A證券，應(yīng)付價款為200股×70元/股=14000元，賣出與買進(jìn)的差額為20000元－14000元=6000元。再扣除賣出證券時墊付部分利息1500元，乙投資者的實際收入為：

6000元－1500元=4500元

注：傭金和稅金忽略未計

由于證券市場波動原因很復(fù)雜，判斷證券價格上升或下跌往往帶有比較濃厚的主觀色彩，未必能夠與證券價格的實際變化相吻合，因而無論采用保證金多頭交易還是空頭交易，風(fēng)險都是很大的。一旦預(yù)測失靈，就會蒙受巨大損失；而如果市場上存在大量此類交易，又缺乏足夠的防范風(fēng)險的措施，則可能導(dǎo)致整個市場的混亂乃至出現(xiàn)信用危機。因此，在許多國家，信用交易是被禁止采用的。值得注意的是，在那些允許采用信用交易的國家，證券交易所通常均在認(rèn)可保證金空頭交易的同時，也接受保證金多頭交易，并力求使兩者的規(guī)模相互適應(yīng)。這是為了通過兩種方式的配合運用和相互牽制，起到穩(wěn)定市場的作用，防止多頭或空頭不平衡而造成的市場混亂。

四、保證金支付水平的確定

在進(jìn)行信用交易時，必須支付保證金。保證金的支付水平也稱保證金率。它一般由一國的中央銀行統(tǒng)一規(guī)定。

保證金支付量取決于保證金率與交易合約金額的多少。投資者在交易開始前交納的保證金稱為起始保證金，是投資者作為融資或融券的抵押金。保證金既可以用現(xiàn)金支付，也可以用信用等級較高的證券代替支付。使用現(xiàn)金支付時稱現(xiàn)金保證金，使用證券支付時稱代用證券保證金。保證金支付的計算公式用現(xiàn)金支付時：現(xiàn)金保證金=交易合約金額×起始保證金率用有價證券（也稱代用證券）支付時：代用證券保證金=交易合約金額×起始保證金率÷證券代用率證券代用率視證券品種、質(zhì)量不同而區(qū)別對待，通常代用率由各國的中央銀行或證券商規(guī)定。

在采用保證金信用交易方式時，投資者事先支付的起始保證金可能會因股價波動而達(dá)不到規(guī)定的比例，這樣就不足以用來為借款人或借券人提供充分的信用保證，從而使交易所或經(jīng)紀(jì)商有可能因此而遭受損失。為避免出現(xiàn)這種情況，交易所或經(jīng)紀(jì)商通常都會自行規(guī)定一個補交保證金的最低幅度，稱為保證金維持比率。保證金維持比率一般在20－40%之間。當(dāng)借款人（或借券人）預(yù)期失誤，起始保證金數(shù)額達(dá)不到維持保證金水平時，投資者就需追加保證金。第三節(jié)證券期貨交易一、證券期貨交易的概念與特點

證券期貨交易是證券現(xiàn)貨交易的對稱，指的是證券交易雙方在證券成交以后，同意按照成交合同規(guī)定的數(shù)量和價格，在將來的某一特定日期進(jìn)行清算交割的證券交易形式。它通常在特定的證券交易所場內(nèi)進(jìn)行。

證券期貨交易具有以下特點：

它是一種遠(yuǎn)期交易，交易的搭成與實際交割之間存在較長的時間差。交易場所特殊，通常在交易所集中進(jìn)行。交易標(biāo)的具有雙重性，即包括所交易的證券品種及交易合約。且具有不可分性。交易合同具有可流通性。即在合同有效期內(nèi)可以自由地買賣。

二、證券期貨交易的種類

在證券期貨交易中，買賣雙方在達(dá)成合同的同時，往往無意等待到期時實際交割證券，而多是企盼在買進(jìn)合同后的適當(dāng)時機再行賣出。因此，買方在訂約時可以沒有現(xiàn)款，賣方在訂約時可以沒有證券，由此，證券期貨交易方法也被稱為買空賣空。以證券期貨交易雙方買進(jìn)證券和賣出證券的時間順序作為標(biāo)準(zhǔn)，證券期貨交易可分為多頭交易和空頭交易兩種。此外，近年來，在一般期貨交易的基礎(chǔ)上，還發(fā)展出了指數(shù)期貨交易等新的品種。（一）證券期貨多頭交易

指期貨交易的參加者預(yù)計未來某一時期證券價格將要上漲而采取的先買后賣的交易方式。進(jìn)行多頭交易的前提條件，是證券投資者預(yù)期某種證券的市場價格會上漲，否則，多頭交易就沒有意義甚至?xí)?dǎo)致虧損。

王某預(yù)計A公司的股票價格將會上漲，故通過證券公司在某年5月2日以期貨方式買進(jìn)一份數(shù)量為200股的期貨合同。其中，每股價格為20元，交割日期為同年6月2日。不久，A公司股票行市開始持續(xù)上漲，至5月25日已升至每股25元左右。此時，王某認(rèn)為時機成熟，便通過證券公司以每股25元的價格賣出該期貨合同。該項交易中，買方向王某支付額為：

25元/股×200股=5000元在交割日6月2日，王某按照買進(jìn)時與賣方的約定，向賣方支付額為：

20元/股×200股=4000元在該項交易中，由于股市看漲，王某通過先買后賣賺取買賣差價利潤為：

5000元－4000元=1000元（不含傭金、稅金和墊付款利息）。

（二）證券期貨空頭交易

指期貨交易的參與者預(yù)期在未來某一時期的證券價格將要下跌而采取的先賣后買的交易方式。即證券投資者預(yù)期未來證券市價下跌，就按照目前的市價賣出該種證券期貨，待行市下跌以后，再從證券交易所買進(jìn)該種證券，從而獲取高價賣出和低價買進(jìn)之間的差價。它是多頭交易的對稱。

與多頭交易相反，從事空頭交易的前提是證券投資者預(yù)計某種證券價格將會下跌。

假設(shè)王某于某年5月2日通過證券公司將其持有的A公司股票以期貨交易方式賣出。與買方的成交合同內(nèi)容規(guī)定，證券交易數(shù)量為A公司發(fā)行的股票200股，每股市價（成交價格）為20元，交割日期為同年6月2日。在5月2日至6月2日期間，A公司股票價格果然下跌，市價跌至16元/股。這時，王某再從證券市場上現(xiàn)貨買進(jìn)200股A公司股票，則需要支付的價款為：

16元/股×200股=3200元王某通過在期貨市場上的先賣后買，實現(xiàn)的交易差價利潤為：

4000元－3200元=800元（不含傭金、稅金和墊付金額利息）

多頭交易和空頭交易都以證券投資者雙方對未來一定時期的證券價格波動的不同預(yù)期為前提，帶有證券投資者個人判斷的主觀色彩。但隨著影響證券市場的各種因素的變化，市場行情的走勢往往會背離某些證券投資者的主觀判斷，原有的趨勢可能會發(fā)生變化，這種變化會促使投資者不斷地調(diào)整判斷，從而出現(xiàn)復(fù)雜的交易活動。投資者為了擺脫原有預(yù)期與證券市場實際狀況背離造成的困境，會不斷地轉(zhuǎn)換多頭和空頭的角色，即多頭變空頭，空頭變多頭；有的投資者為了適應(yīng)牛市或熊市繼續(xù)維持的趨勢，也會繼續(xù)做多頭或者空頭。但是供求規(guī)律始終制約著證券市場的變化，多頭交易過多，會導(dǎo)致熊市的出現(xiàn)；空頭交易過多，又可能引發(fā)牛市的產(chǎn)生。因此，多頭交易和空頭交易的配合使用，有利于維持市場的正常運轉(zhuǎn)。（三）指數(shù)期貨交易

指數(shù)期貨交易是在傳統(tǒng)的期貨交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來的一種新的期貨交易方式與傳統(tǒng)的期貨交易不同，其交易不是針對某一個股票，而是某一種股票價格指數(shù)。換言之，它是一種標(biāo)的物為一攬子股票的期貨交易。

股票指數(shù)期貨是為適應(yīng)人們回避股市風(fēng)險尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。它之所以能回避股票交易中的風(fēng)險，主要是因為股價指數(shù)的變動代表了整個股市價格變動的方向和水平，而大多數(shù)股票價格的變動是與股價指數(shù)同方向的。故在股票現(xiàn)貨市場和股票指數(shù)期貨市場作相反的操作，就可以減少股票市場面臨的風(fēng)險。就投機和避險的意義而言，它與一般的期貨交易并沒有本質(zhì)的區(qū)別。

如果以從事證券期貨交易的目的來分，則可將證券期貨交易分為套期保值交易、期貨投機交易和套利交易三種。

1.套期保值交易是證券現(xiàn)貨實際需求者或擁有者用來規(guī)避價格波動風(fēng)險的交易方式。

套期保值的基本做法是：首先在證券現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出某種證券，隨后又在期貨市場上按照同等的交易條件賣出或買進(jìn)同種證券。按投資者在期貨市場上買賣合約方向可分為賣出套期保值交易和買入套期保值交易兩種。

賣出套期保值是通過賣出期貨合約，以其在期貨交易中持有的空頭合約，對其在現(xiàn)貨市場中的現(xiàn)貨證券進(jìn)行套期保值，避免其現(xiàn)貨因價格下跌而遭受的風(fēng)險。適用于將來要賣出證券現(xiàn)貨的保值者。

買入套期保值是套期保值者通過買進(jìn)期貨合約，以其在期貨交易中持有的多頭部位合約，對他在現(xiàn)貨市場的現(xiàn)貨證券進(jìn)行套期保值，以避免證券價格上漲帶來的風(fēng)險。適用于將來要買進(jìn)證券現(xiàn)貨的保值者。

2.期貨投機交易指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。期貨投機者根據(jù)自己對期貨價格走勢的預(yù)測，作出買進(jìn)或賣出的決定，如果其預(yù)測準(zhǔn)確，則投機者平倉即可獲取差價收益；如果預(yù)測失誤，則投機者要承擔(dān)差價損失的風(fēng)險。由于從事投機者的目的是賺取差價收益，所以，期貨投機交易多以平倉方式了結(jié)期貨交易，而不進(jìn)行實物交割。

3.套利交易

這是期貨投機交易的一種特殊方式，它利用期貨市場中不同月份、不同市場、不同證券之間的相對價格差，同時買入和賣出不同種類的期貨合約，來獲取差價收益。通常，證券的現(xiàn)貨價格與期貨價格經(jīng)常存在差異，同種證券不同交割月份的合約價格也會存在差異，同種證券在不同的交易所的價格也存在差異。所有這些價格差異的存在，使投機者利用期貨市場進(jìn)行套利交易成為可能。

套利交易豐富和發(fā)展了期貨投機交易的內(nèi)容，并使期貨投機不僅僅局限于期貨合約絕對價格水平變化，更多地轉(zhuǎn)向期貨合約相對價格水平變化。三、證券期貨交易的功能

（一）套期保值功能

套期保值是從英文Hedging翻譯而來的，其原意是“用籬笆圍住”，引申為賭場上的“兩面下注”。在證券交易中指的是轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險。具體來說，就是保護(hù)在未來時間內(nèi)進(jìn)行某種證券交易的證券價格，以穩(wěn)定收益，減少投資風(fēng)險。

在證券期貨交易中以套期保值為目的而進(jìn)行期貨交易的人，被稱為“套期保值者”，一般為消費者和一些產(chǎn)品銷售價格不太穩(wěn)定的企業(yè)。

（二）投機功能

證券期貨交易由于引入了買空賣空機制，因而是將投機功能發(fā)揮到極致的活動。

在證券期貨交易中，投機交易和套期保值交易都帶有買空賣空的特點，區(qū)別主要在于兩者從事買空賣空的目的不同。投機者買空賣空的目的是獲取差價利潤；套期保值者則是為了保護(hù)收益和減少風(fēng)險，但整體上看，投機還是證券期貨交易的主要目的，真正出于保值目的而簽訂證券期貨合同的為數(shù)并不是很多。

（三）價格發(fā)現(xiàn)功能

所謂價格發(fā)現(xiàn)，是指形成競爭性價格和世界性價格的過程。也就是通過買賣雙方在證券期貨市場公開討價還價和激烈競爭，可以使證券的價格水平不斷更新；同時借助各種媒介向全世界傳播已形成的價格水平，從而可以使證券價格成為世界性價格的過程。隨著各國經(jīng)濟走向國際化，期貨交易的價格發(fā)現(xiàn)功能日趨重要。

在上述三項功能中，套期保值和投機兩項功能意義尤為突出。為防止期貨合同履行風(fēng)險，并便于期貨交易正常進(jìn)行，進(jìn)行期貨交易的投資者必須向證券商提供一定比例的保證金，其余部分由投資者委托的證券商墊付。從這個意義上講，證券期貨交易也吸收了證券信用交易的某些特點和做法。

第四節(jié)證券期權(quán)交易一、證券期權(quán)交易的概念與特點

證券期權(quán)交易，是指證券交易雙方在證券交易所買進(jìn)或賣出期權(quán)的交易方式，也稱選擇權(quán)，以約定價格向義務(wù)人買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量交易。它具有以下特點：它是以證券期權(quán)為交易對象的交易方式。所謂期權(quán)，是權(quán)利人在未來一定時期內(nèi)的任何時間證券的權(quán)利。由于期權(quán)交易是以權(quán)利為對象，權(quán)利人可以選擇行使期權(quán)，也可以選擇不行使期權(quán)或者將期權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，故也稱選擇權(quán)。

它以未來的現(xiàn)貨交割作為存在前提。對期權(quán)交易雙方來說，由于交易對象是期權(quán)，交易雙方甚至可以不關(guān)心證券本身的存在。期權(quán)的買方在遇到合適的價格時，可以直接將期權(quán)賣給其他投資者；買到期權(quán)的投資者還可以將期權(quán)再行賣出。但從期權(quán)交易的整體來說，它不能脫離現(xiàn)貨交易而存在。它通過期權(quán)買賣雙方之間簽定的期權(quán)交易合同來實現(xiàn)。期權(quán)交易合同是一種由證券交易所制訂統(tǒng)一格式的標(biāo)準(zhǔn)合同，它應(yīng)當(dāng)詳細(xì)規(guī)定交易主體、期權(quán)類別、期權(quán)的有效期限、買賣期權(quán)的價格（即保險費）以及證券的類別、數(shù)量和價格等內(nèi)容。

交易雙方的風(fēng)險、收益具有不對稱性。對于證券期權(quán)的買方來說，如果價格預(yù)測失誤，則要承擔(dān)的最大風(fēng)險不過是支付的權(quán)利金。如果預(yù)測準(zhǔn)確，則能夠獲取較大的收益。即證券期權(quán)的買方損失有限（一般不超過權(quán)利金和手續(xù)費之和），而收益無限；對于證券期權(quán)的賣方來說，如果預(yù)測正確，則最大收益不過是取得的權(quán)利金。如果預(yù)測失誤，則要承擔(dān)較大的損失。即證券期權(quán)的賣方收益有限（主要是取得的權(quán)利金），而損失無限。

二、證券期權(quán)交易的價格

證券期權(quán)交易的價格，指期權(quán)買方向賣方支付的，購買某種證券期權(quán)的價格，也稱保險費、期權(quán)費或權(quán)利金。期權(quán)交易價格和證券交易價格是兩個性質(zhì)不同卻有聯(lián)系的價格范疇。證券交易價格是每單位證券的市場價格。而期權(quán)交易價格則是期權(quán)這種特殊權(quán)利的市場價格。因此，期權(quán)交易價格可以脫離證券交易價格而獨立存在；當(dāng)然它同樣要受到證券市場價格波動因素的影響。期權(quán)購買者正是憑借其對市場價格波動的判斷，來決定究竟是做買進(jìn)期權(quán)或者做賣出期權(quán)的。

期權(quán)交易價格即保險費取決于以下幾方面的因素：期權(quán)合同的期限。成交日與交割日之間相隔時間越長，期權(quán)賣方風(fēng)險越大，期權(quán)買方選擇的機會和余地越多，保險費相應(yīng)越高；相隔期限越短，保險費也就越低。證券交易價格。當(dāng)市價呈上升趨勢時，表明期權(quán)收益率升高，保險費也會較高；反之則保險費則降低。

證券的活躍程度。當(dāng)期權(quán)交易所指向的證券行市平穩(wěn)，期權(quán)賣方風(fēng)險較小，保險費會比較穩(wěn)定和適中。如果市價波動較大且趨勢不明了，就會增大賣方風(fēng)險，保險費就會隨之上升。供求關(guān)系的影響。如果一段時期內(nèi)買進(jìn)期權(quán)的投資者人數(shù)增多，賣出期權(quán)的價格即保險費就會上升；反之，保險費可能下降。

三、證券期權(quán)交易的種類

按證券期權(quán)買賣方向的不同，證券期權(quán)交易可分為買進(jìn)期權(quán)和賣出期權(quán)。（一）買進(jìn)期權(quán)

買進(jìn)期權(quán)又稱看漲期權(quán)。它是指期權(quán)買方在證券交易合同的有效期內(nèi)，按照事先約定買進(jìn)一定數(shù)量證券的權(quán)利，是證券期權(quán)的一種具體形式。但這種期權(quán)的買方不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)，權(quán)利行使的主動權(quán)在買方。買進(jìn)期權(quán)之所以被稱為看漲期權(quán)，是因為這種期權(quán)的買方預(yù)測證券價格將會上漲。與此同時，買進(jìn)期權(quán)的賣方所作的行情預(yù)測總是相反的。

例：A認(rèn)為甲股票有上漲趨勢，便通過經(jīng)紀(jì)人購入買進(jìn)期權(quán)，期權(quán)有效期為3個月，股票協(xié)議價格為5元/股，數(shù)量1000股，期權(quán)價格為0.3元/股。果然甲股票接近3個月后漲至6元/股，A行使買進(jìn)期權(quán)，按協(xié)議價買進(jìn)，成本為：5元/股×1000股+0.3元/股×1000股=5300元，再按每股6元拋出，可獲現(xiàn)金6000元，若不計傭金，可獲利700元。當(dāng)然，如果在3個月期間僅期權(quán)價格就上漲至0.6元，A可以選擇賣掉期權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，此時他可獲利：（0.6元/股－0.3元/股）×1000股=300元，利潤率高達(dá)100%。不過，當(dāng)證券市場上股價下跌或上漲未超過5.3元時，對買方來講就無利可圖，此時買方可以放棄期權(quán)，則損失最大限度就是期權(quán)費。

（二）賣出期權(quán)

賣出期權(quán)又稱看跌期權(quán)。它是指期權(quán)購買者在有效期內(nèi)享有的，以約定價格和數(shù)量賣出證券的權(quán)利。做這種期權(quán)者同樣不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。賣出期權(quán)之所以又稱看跌期權(quán)，是因為這種期權(quán)的購買者預(yù)測證券價格將會下跌，而其交易對手的行情預(yù)期則正好相反。

例：A對市價7元/股的甲股票看跌，即可花0.2元/股的期權(quán)費買入?yún)f(xié)議價格為每股7元、數(shù)量為1000股的3個月期看跌期權(quán)。若3個月時股價果然跌至6元/股，A可按期權(quán)約定先以每股7元賣出1000股，總收入7000元，扣除200元期權(quán)費（傭金忽略不計），凈收入6800元，再以現(xiàn)價每股6元買入1000股，則持股數(shù)未變而獲利800元。當(dāng)然，A也可以趁賣出期權(quán)價格上漲時再賣出該期權(quán)。不過，如果股票價格沒有下跌或者下跌幅度在0.2元以內(nèi)，A就只能棄期權(quán)，但其損失只在期權(quán)費以內(nèi)。

需要強調(diào)指出的是，證券期權(quán)交易對買賣雙方來說，風(fēng)險性是較小的。期權(quán)交易買方的盈利水平在規(guī)定的有效期限內(nèi)是不確定的，隨著證券市場價格的波動，可能升高，也可能降低，但其虧損極限卻被控制在保險費范圍之內(nèi)。同樣，期權(quán)交易的賣方雖然會因持有某種行情下跌證券而受到損失，但在期權(quán)交易中，卻可以通過收取保險費獲取利益或者實現(xiàn)套期保值；而且由于期權(quán)交易的賣方通常同時賣出多種證券、多種方向的期權(quán)，也可以有效地分散風(fēng)險。再者，在期權(quán)交易中，某種證券因市場價格波動發(fā)生的損失和風(fēng)險是由多次期權(quán)交易的若干買方或賣方共同負(fù)擔(dān)的，若干買方和賣方相互成為該項損失的保險人。

四、證券期權(quán)交易與證券期貨交易的異同（一）期權(quán)交易與期貨交易的相同點期權(quán)交易與期貨交易有相似之處，又有不同之處，就其相同點來看，主要體現(xiàn)在以下幾方面：

1．均是現(xiàn)在約定交易條件而在將來進(jìn)行交割。

2．都存在著交易雙方的相反預(yù)期。無論是期貨交易還是期權(quán)交易，都只能在買賣雙方對價格波動的預(yù)期相反的前提下才可能實現(xiàn)。

3．交