貨幣利率和匯率

序論貨幣定義：簡短的回顧個(gè)人貨幣需求貨幣總需求均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用第4章貨幣、利率、與匯率序論為了充分理解匯率是如何決定的，必須了解利率和對未來匯率的預(yù)期是如何決定的。為此，首先要弄清一國的貨幣供給和貨幣需求對利率和匯率的影響。那些影響一國貨幣的供求的因素，也是決定匯率的重要因素。本章結(jié)合了外匯市場和貨幣市場分析短期匯率。貨幣定義：簡短的回顧作為交換媒介的貨幣一種被廣泛接受的支付手段作為計(jì)價(jià)單位的貨幣一種被廣泛認(rèn)可的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)作為價(jià)值儲(chǔ)藏的貨幣把現(xiàn)實(shí)的購買力轉(zhuǎn)移到未來什么是貨幣被廣泛接受和使用的作為支付手段的資產(chǎn)。貨幣具有很強(qiáng)的流動(dòng)性，但是貨幣存放在個(gè)人手里不會(huì)有收益。所有其他資產(chǎn)都比貨幣的流動(dòng)性差但具有更高的收益。貨幣供給(Ms)貨幣供給

=現(xiàn)金+可開支票的銀行存款貨幣定義：簡短的回顧貨幣供給是如何決定一國的貨幣供給都由其中央銀行控制。中央銀行:直接控制現(xiàn)存的現(xiàn)金量間接控制私人銀行發(fā)行的支票存款

貨幣定義：簡短的回顧影響貨幣需求的三個(gè)因素:預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性預(yù)期收益預(yù)期收益的上升會(huì)使人們更少地持有貨幣形式的財(cái)富。利率衡量了持有貨幣而非支付市場利率的非貨幣資產(chǎn)機(jī)會(huì)成本。利率上升使持有貨幣的成本上升并引起貨幣需求下降。個(gè)人貨幣需求風(fēng)險(xiǎn)持有貨幣存在風(fēng)險(xiǎn)。未預(yù)期到的商品和服務(wù)價(jià)格上漲會(huì)降低用消費(fèi)品衡量的貨幣價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)的變化不一定會(huì)造成人們對貨幣需求的減少。任何持有貨幣的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)會(huì)使持有債券的風(fēng)險(xiǎn)也產(chǎn)生同樣的變動(dòng)。個(gè)人貨幣需求流動(dòng)性持有貨幣的主要好處在于它的流動(dòng)性。家庭和企業(yè)持有的貨幣，是能夠支付日常購買的便利手段。家庭和企業(yè)的平均交易價(jià)值量的上升，會(huì)使貨幣需求增加。個(gè)人貨幣需求貨幣總需求貨幣總需求經(jīng)濟(jì)中所有家庭和企業(yè)對貨幣總的需求。決定貨幣總需求的三個(gè)主要因素:利率利率的上升會(huì)降低貨幣需求。價(jià)格水平價(jià)格水平的上升會(huì)升高貨幣需求。實(shí)際國民收入實(shí)際的國民收入增加時(shí)，會(huì)使貨幣需求增加。貨幣總需求可以表示為:

Md=P

x

L(R,Y)(4-1)其中: P

是價(jià)格水平 Y

是實(shí)際GNP L(R,Y)是實(shí)際貨幣總需求關(guān)系式(4-1)也可以表示為:

Md/P=L(R,Y) (4-2)L(R,Y)被稱為實(shí)際貨幣總需求，流動(dòng)性總需求L(R,Y)不是對一定數(shù)量現(xiàn)金的需求，而是對一定數(shù)量的、以流動(dòng)形式持有的購買力的需求貨幣總需求貨幣總需求圖4-1所表示的是實(shí)際貨幣需求曲線，對于任何給定的實(shí)際收入水平Y(jié)，實(shí)際貨幣需求量會(huì)隨著利率的下降而增加。圖4-1:實(shí)際貨幣總需求與利率L(R,Y)利率,R實(shí)際貨幣總需求貨幣總需求貨幣總需求對于任何給定的實(shí)際GNP水平，利率變化只會(huì)造成貨幣需求量沿著L(R,Y)曲線的運(yùn)動(dòng)。但是，當(dāng)實(shí)際GNP變化是，L(R,Y)曲線自身會(huì)發(fā)生移動(dòng)當(dāng)利率一定時(shí)，實(shí)際GNP的上升會(huì)使貨幣總需求增加。圖4-2:實(shí)際收入增加對實(shí)際貨幣需求的影響L(R,Y2)實(shí)際收入增加L(R,Y1)利率,R實(shí)際貨幣總需求貨幣總需求貨幣市場均衡貨幣市場均衡條件: Ms=Md(4-3)貨幣市場均衡條件可以以實(shí)際貨幣需求來表示: Ms/P=L(R,Y)(4-4)假設(shè)價(jià)格和產(chǎn)出不變，則均衡利率為實(shí)際貨幣總需求與實(shí)際貨幣總供給相等時(shí)的利率如圖4-3所示，實(shí)際貨幣總供給與實(shí)際貨幣總需求曲線的交點(diǎn)所對應(yīng)的利率為均衡利率

均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用圖4-3:均衡利率的決定實(shí)際貨幣總需求,L(R,Y)利率,R實(shí)際貨幣總量實(shí)際貨幣供給MS

P(=Q1)R2Q22R11R3Q33均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用利率傾向于在均衡水平上保持穩(wěn)定：·在點(diǎn)2處，實(shí)際貨幣的需求小于實(shí)際貨幣供給，存在過量的貨幣供給→人們將通過購買生息資產(chǎn)來減少對流動(dòng)性的需求→由于愿意借出貨幣的人多于愿意借入貨幣的人，為了吸引潛在的借入者，必須降低利率。利率降低的壓力一直持續(xù)到利率降至R1?！ぴ邳c(diǎn)3處，則會(huì)出現(xiàn)利率上升的趨勢，直到利率上升到R1為止。

總結(jié)：貨幣市場總是朝著均衡利率的方向運(yùn)動(dòng)，在均衡利率水平上，實(shí)際貨幣的供給與需求相等。如果最初存在著過量的貨幣供給，利率會(huì)下降；相反，利率會(huì)上升。利率和貨幣供給當(dāng)價(jià)格水平和產(chǎn)出一定時(shí)，實(shí)際貨幣供給的增加（下降）使利率下降（上升）。當(dāng)價(jià)格水平一定時(shí)，貨幣供給增加對利率的影響如圖4-4所示。均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用M2

PR22M1

P實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣供給增加均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用圖4-4:貨幣供給增加對利率的影響L(R,Y1)R11利率,R實(shí)際貨幣總量產(chǎn)出與利率當(dāng)價(jià)格水平和貨幣供給一定時(shí)，實(shí)際產(chǎn)出的增加（減少）使利率上升（下降）。圖4-5說明，當(dāng)貨幣供給和價(jià)格水平一定時(shí)，產(chǎn)出水平增加對利率的影響。均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用Q21'均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用圖4-5:實(shí)際收入增加對利率的影響L(R,Y1)L(R,Y2)實(shí)際收入增加實(shí)際貨幣供給MS

P(=Q1)R22R11利率,R實(shí)際貨幣總量短期貨幣供給與匯率短期分析價(jià)格水平與實(shí)際產(chǎn)出不變長期分析價(jià)格水平完全調(diào)整并且各生產(chǎn)要素均被充分利用把貨幣、利率和匯率聯(lián)系起來圖4-6強(qiáng)調(diào)美國貨幣市場（下面部分）與外匯市場（上面部分）的聯(lián)系。上面的圖說明在利率和預(yù)期匯率均保持不變的情況下，外匯市場上的均衡匯率是如何決定的；下面的圖說明在貨幣市場上均衡利率是如何決定的美國的貨幣市場決定美元的利率，美元利率則影響維持利率平價(jià)的匯率。短期貨幣供給與匯率短期貨幣供給與匯率圖4-6:美國貨幣市場與外匯市場的同時(shí)均衡美元存款的收益歐元存款的預(yù)期收益L(R$,YUS)美國實(shí)際貨幣總量收益率（用美元表示）美元/歐元匯率,E$/€0(上升)外匯市場貨幣市場E1$/€1'R1$1美國實(shí)際貨幣供給MSUSPUS短期貨幣供給與匯率圖4-7解釋了上述這些聯(lián)系。美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲中央銀行分別決定美國和歐洲的貨幣供給，當(dāng)兩國價(jià)格水平和國民收入給定時(shí)，貨幣市場的均衡決定美元利率和歐元利率。當(dāng)美元對歐元的預(yù)期匯率不變時(shí)，上述兩國利率作用于外匯市場，按利率平價(jià)條件決定當(dāng)前的匯率。短期貨幣供給與匯率圖4-7:貨幣市場與匯率的聯(lián)系歐洲貨幣市場美國貨幣市場歐洲中央銀行系統(tǒng)美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)(美國貨幣供給)MSUSMSE(歐洲貨幣供給)R$(美元利率)R€(歐元利率)外匯市場E$/€(美元/歐元匯率)美國貨幣供給與美元/歐元匯率當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)改變美元貨幣供給時(shí)，美元/歐元匯率將如何變化?一國貨幣供給的增加（減少）使該國貨幣在外匯市場上貶值（升值）短期貨幣供給與匯率美國實(shí)際貨幣供給增加歐元的預(yù)期收益短期貨幣供給與匯率圖4-8:美國貨幣供給增加對美元/歐元匯率和美元利率的影響E2$/€2'美國實(shí)際貨幣總量收益率（用美元表示）美元/歐元匯率,E$/€0美元收益L(R$,YUS)E1$/€1'R1$1M1USPUSR2$2M2USPUS歐洲貨幣供給與美元/歐元匯率歐洲貨幣供給的增加導(dǎo)致歐元的貶值（也就是說，美元的升值，或美元/歐元匯率的下降）。歐洲貨幣供給的減少導(dǎo)致歐元的升值（也就是說，美元的貶值，或美元/歐元匯率的上升）。歐洲貨幣供給的變動(dòng)并沒有對美國貨幣市場的均衡產(chǎn)生影響。均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用圖4-9:歐洲貨幣供給增加對美元/歐元匯率的影響歐洲貨幣供給增加美國實(shí)際貨幣總量收益率（用美元表示）美元/歐元匯率,E$/€0歐元的預(yù)期收益L(R$,YUS)美國實(shí)際貨幣供給MSUSPUSR1$1E1$/€1'美元收益均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相互作用E2$/€2'長期貨幣、價(jià)格水平和匯率經(jīng)濟(jì)的長期均衡是指在向充分就業(yè)狀態(tài)的調(diào)整過程中，如果不出現(xiàn)新的經(jīng)濟(jì)震蕩，經(jīng)濟(jì)最終可以達(dá)到的狀態(tài)。即當(dāng)所有的工資、價(jià)格都有足夠時(shí)間調(diào)整到市場出清水平后所能保持的一種均衡。也可以看做是價(jià)格可以充分變動(dòng)，并且可以迅速調(diào)整以保持充分就業(yè)時(shí)會(huì)出項(xiàng)的均衡。貨幣與貨幣價(jià)格在長期，R、Y和P在一定時(shí)期內(nèi)是變動(dòng)的，貨幣市場均衡(等式4-4)可以表示如下:

P=Ms/L(R,Y)(4-5)當(dāng)其他條件不變時(shí)，一國貨幣供給的增加，將使該國價(jià)格水平同比例提高。

貨幣供給變動(dòng)的長期影響貨幣供給的變動(dòng)對長期利率或?qū)嶋H產(chǎn)出沒有影響。(注：在短期貨幣供給增加會(huì)使利率下降，反之會(huì)使利率上升)貨幣供給的永久性增加將使價(jià)格水平長期相應(yīng)增加。這個(gè)預(yù)測是基于貨幣市場均衡等式:Ms/P=LorP=Ms/L.這個(gè)條件說明

P/P=Ms/Ms-L/L.通貨膨脹率等于貨幣供給增長率減貨幣需求增長率。長期貨幣、價(jià)格水平和匯率關(guān)于貨幣供給和價(jià)格水平的實(shí)證研究在一些典型的國家，貨幣供給和價(jià)格水平的長期變動(dòng)顯示了較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。長期貨幣、價(jià)格水平和匯率圖4-10:1973-1997年七個(gè)主要工業(yè)化國家的貨幣增長與價(jià)格水平的變化長期貨幣、價(jià)格水平和匯率長期中的貨幣與匯率在其他條件相同時(shí)，一國貨幣供給的永久性增加（減少），使該國貨幣相對于外國貨幣在長期內(nèi)產(chǎn)生相同比例的貶值（升值）。

長期貨幣、價(jià)格水平和匯率通貨膨脹和匯率的動(dòng)態(tài)變化通貨膨脹一國總體價(jià)格水平的上升。通貨緊縮一國總體價(jià)格水平的下降。短期價(jià)格剛性與長期價(jià)格靈活性圖4-11反映了這種短期價(jià)格粘性，即價(jià)格水平在短期內(nèi)是給定的，它不會(huì)對政策變動(dòng)立即做出反應(yīng)。但是這一規(guī)律最適用于價(jià)格水平相對穩(wěn)定的國家，而不適用于發(fā)生惡性通貨膨脹的國家。

*案例：玻利維亞的惡性通貨膨脹（參照教科書數(shù)據(jù)）圖4-11:1974-2001年美元/馬克匯率的逐月變化與美國/德國價(jià)格水平比率的逐月變化通貨膨脹和匯率的動(dòng)態(tài)變化貨幣供給的變動(dòng)產(chǎn)生對需求和成本的壓力，最終使未來的價(jià)格水平上升，這些壓力主要來自于三個(gè)方面：對產(chǎn)出和勞動(dòng)的過度需求

貨幣供給的增加，對經(jīng)濟(jì)有擴(kuò)張作用，會(huì)提高對最終商品和服務(wù)的需求。通貨膨脹的預(yù)期原材料價(jià)格

貨幣供給的增加會(huì)使原材料價(jià)格上漲。通貨膨脹和匯率的動(dòng)態(tài)變化永久性貨幣供給變動(dòng)與匯率美國貨幣供給的永久性增加對美元/歐元匯率的影響圖4-12顯示了美國貨幣供給增加在短期和長期利的影響。圖4-13顯示的是上述美國貨幣供給、美元利率、美元價(jià)格水平和美元對歐元匯率變動(dòng)的時(shí)間路徑。改圖顯示，長期價(jià)格水平和匯率的提高與貨幣供給的增加是成比例的。通貨膨脹和匯率的動(dòng)態(tài)變化圖4-12:美國貨幣供給增加的短期和長期影響美元收益美元收益M1USP1USM2USP1US美國實(shí)際貨幣供給M2USP2USM2USP1US美元/歐元匯率,E$/€收益率（用美元表示）美國實(shí)際貨幣總量0(a)短期效果0(b)向長期均衡調(diào)整美元/歐元匯率,E$/€美國實(shí)際貨幣供給E2$/€2'E3$/€4'R1$4R2$2R1$1通貨膨脹和匯率的動(dòng)態(tài)變化3'2'E2$