期貨市場的運行機制

2期貨市場運行機制2/3/20231期貨市場運行機制§1期貨市場中介機構期貨經紀公司期貨交易所期貨結算所2/3/20232期貨市場運行機制期貨經紀公司概念：作為期貨交易所會員接受非會員客戶委托，代理其進行期貨交易，并收取傭金的營利性期貨市場中介機構。千分之一組織結構：董事會、經理層、客戶部（市場部）、交易部、結算部、交割部等部門。2/3/20233期貨市場運行機制041G黑龍江省北亞期貨經紀有限公司042G黑龍江三力期貨經紀有限公司184G黑龍江延伸期貨經紀有限公司043G大通期貨經紀有限公司044G黑龍江省天琪期貨經有限公司045G龍興期貨經紀有限公司2/3/20234期貨市場運行機制期貨交易者買賣指令期貨經紀公司交易所會員買賣指令期貨交易所自營會員買賣指令傭金自營會員：云南農墾（上交）；中糧集團（鄭交、大交）《期貨交易管理條例》2007、3禁止期貨公司開展自營業(yè)務交易流程2/3/20235期貨市場運行機制基本職能：傳遞信息，包括基本信息、市場行情等；客戶咨詢，包括行情分析、交易策略等；代理交易；二級結算；指導交割。2/3/20236期貨市場運行機制期貨交易所組織形式公司制：以營利為目的股份有限公司法人會員制交易所的特征（以會員制交易所為例）性質：非營利法人組織會員結構：供給者、需求者、經銷者及經紀商。會員資格：自然人和法人機構。但在我國，目前不允許自然人成為交易所會員。2/3/20237期貨市場運行機制交易所由會員制改為公司制會員制的缺點：無營利的壓力，缺乏追求成長的動機會員本身是市場的管理者亦為市場的使用者會員人數眾多，會員意見整合不易轉為營利機構后，公司的利益即成為發(fā)展及營運方向之最大考量，只要是對交易所有利的，即可以迅速地作成決策并據以執(zhí)行。2/3/20238期貨市場運行機制交易所的特征（續(xù)）組織結構：會員大會、理事會、總經理、專門委員會和業(yè)務管理部門?；竟δ埽褐贫ú?zhí)行規(guī)范交易原則；監(jiān)督交易活動，確保交易有序；期貨合約創(chuàng)新設計；期貨合約營銷。2/3/20239期貨市場運行機制會員權利義務會員權利：參加會員大會；行使表決權、申訴權；使用交易所設施進行期貨交易；獲取相關信息與服務；轉讓會員資格；聯名提議召開臨時會員大會（會員大會的權利）。會員義務：遵守國家相關法規(guī)與政策；遵守交易所章程、規(guī)則及規(guī)定；繳納會費；執(zhí)行會員大會及理事會決議；接受監(jiān)管機構及交易所的監(jiān)督。2/3/202310期貨市場運行機制交易規(guī)則撮合成交制度客戶交易編碼制度套期保值頭寸審批制度風險控制制度投機頭寸限倉制度大戶報告制度緊急狀態(tài)制度保證金制度結算制度交割制度期貨價格定義信息發(fā)布制度違規(guī)處罰制度交易時間和交易指令制度2/3/202311期貨市場運行機制交易所實行客戶交易編碼登記備案制度,客戶開戶時應填寫"期貨交易登記表",把你的一些基本情況填寫在表格上，對客戶進行實名審核、并留下影像資料。這張表格將由經紀公司提交給交易所,為你開設一個獨一無二的期貨交易代碼,也稱交易編碼。一戶一碼,專碼專用?？蛻艉推谪浌拘枰瑫r登錄三家期貨交易所辦理交易編碼申請手續(xù)，開戶效率不高；缺乏獨立第三方復核的程序。2009年9月1日統(tǒng)一開戶制度正式實施。根據統(tǒng)一開戶方案，期貨公司為客戶開戶時，統(tǒng)一通過監(jiān)控中心向各期貨交易所申請交易編碼。監(jiān)控中心通過聯網公安部身份證查詢服務系統(tǒng)和全國組織機構代碼中心查詢服務系統(tǒng)，對客戶資料進行復核，并將通過復核的客戶資料轉發(fā)至各期貨交易所。各期貨交易所根據其業(yè)務規(guī)則為客戶分配交易編碼，并將交易編碼通過監(jiān)控中心反饋給期貨公司，最終完成整個開戶過程。客戶交易編碼制度2/3/202312期貨市場運行機制撮合成交制度說明：計算機在撮合時實際上是依據前一筆成交價而定出最新成交價的。如果前一筆成交價低于或等于賣出價，則最新成交價就是賣出價；如果前一筆成交價高于或等于買入價，則最新成交價就是買入價；如果前一筆成交價在賣出價和買入價之間，則最新成交價就是前一筆的成交價。例：前一筆成交價≤賣出價最新成交價=賣出價前一筆成交價≥買入價最新成交價=買入價例：買方出價2399元，賣方出價2397元。如果前一筆成交價為2397元或2397元以下，最新成交價就是2397元；如果前一筆成交價為2399或以上，則最新成交價就是2399元；如果前一筆成交價是2398元，則最新成交價就是2398元。公平性、連續(xù)性、規(guī)律性2/3/202313期貨市場運行機制套期保值頭寸審批制度：交易所對套期保值申請者的經營范圍和以前年度經營業(yè)績資料、現貨購銷合同等能夠表明其現貨經營情況的資料進行審核，確定其套期保值額度。

投機頭寸限倉制度：限倉是指交易所規(guī)定結算會員或投資者可以持有的,按單邊計算的某一合約持倉的最大數額。大戶報告制度是指當會員或投資者某品種持倉合約的投機頭寸達到交易所對其規(guī)定的投機頭寸持倉限量80%以上(含本數)時，會員或客戶應向交易所報告其資金情況、頭寸情況等，客戶須通過經紀會員報告。2/3/202314期貨市場運行機制期貨結算所概念：期貨交易的結算中心。組織形式：獨立的結算所（英國）；交易所的附屬機構（美國、我國）?；竟δ埽航Y算功能；交易擔保功能（期貨市場風險管理中心）；監(jiān)督實物交割；公布市場信息。2/3/202315期貨市場運行機制期貨交易所會員非結算會員結算會員交易結算會員全面結算會員特別結算會員受托客戶受托客戶交易會員交易會員中國上海金融期貨期權交易所分級結算制度2/3/202316期貨市場運行機制期貨交易所結算機構結算會員交易會員客戶其他三家交易所非分級結算制度2/3/202317期貨市場運行機制§2開立交易賬戶選擇期貨經紀公司8原則經紀公司全面考察客戶簽署期貨交易代理風險揭示簽訂委托代理協議書選擇適宜交易賬戶2/3/202318期貨市場運行機制選擇期貨經紀公司8原則經紀公司資信可靠性經紀公司區(qū)位優(yōu)勢性經紀公司技術先進性經紀公司交易效率性經紀人員行為約束性手續(xù)費用收取合理性公司市場預測準確性公司經營理念現代性2/3/202319期貨市場運行機制選擇適宜交易賬戶按賬戶所有權劃分個人賬戶聯合賬戶合伙賬戶公司賬戶按賬戶管理形式劃分授權賬戶非授權賬戶共同賬戶套期保值賬戶2/3/202320期貨市場運行機制§3期貨價格與現貨價格2/3/202321期貨市場運行機制期貨價格收斂（convergence）于現貨價格

pt(a)期貨價格現貨價格pt(b)期貨價格現貨價格2/3/202322期貨市場運行機制期貨升水與現貨溢價期貨升水（contango）期貨價格高于預期現貨價格為期貨升水?，F貨溢價（normalbackwardation）期貨價格低于預期現貨價格稱為現貨溢價。2/3/202323期貨市場運行機制正常市場與反向市場正常市場：遠月合約價格高于近月合約價格的市場。即，Ft1<Ft2，t2>t1，t為到期日。反向市場：參考正常市場2/3/202324期貨市場運行機制期貨報價術語開盤價（openingprice）最高價（high）最低價（low）結算價（settlementprice）跌漲額（change）生命期內（lifetime）最高價與最低價開放權益（又稱未平倉合約數）（openinterest）成交量（volume）收盤價（close）2/3/202325期貨市場運行機制開盤價如何產生排序買進賣出價格手數價格手數12599502570302259090258060325851002588120425811502595150集合競價撮合：30+20+40+50=140手（單邊）2/3/202326期貨市場運行機制2/3/202327期貨市場運行機制§4保證金的運作2/3/202328期貨市場運行機制保證金保證金（margin）在期貨交易中，買賣雙方按照合約價值的一定比例繳納的作為履約保證的資金。（交易金額5%-10%）保證金比率確定原則確保期貨交易雙方履行合約抑制期貨市場過度投機保證金的形式貨幣資金、上市流通的國債、標準倉單2/3/202329期貨市場運行機制保證金的功能確保交易雙方全面履約合約，有效控制期貨交易風險；體現期貨交易“杠桿效應”，提升期貨市場對投資者的吸引力。保證金分類結算準備金交易保證金保證金分級會員保證金客戶保證金2/3/202330期貨市場運行機制最低保證金一般標準化期貨合約上注明的保證金為最低保證金。最低保證金比率一般為5%~10%。保證金的調整交易所可以根據不同期貨品種的風險，適時調整保證金比率。保證金的調整可以防止過度持倉，人為操縱市場，進而引發(fā)逼倉。保證金的計算保證金=以結算價計算的持倉合約面值×保證金比率追加保證金當保證金賬戶結存余額減少到一定水平，則需要及時追加保證金，否則，交易所將強制平倉。2/3/202331期貨市場運行機制逼倉期貨市場的逼倉行為是交易一方依靠其強勢力量，借助期貨市場的時限特征，迫使對方按照自己的意圖行事，以求達到以對方的巨大損失實現自身暴利的目的。逼倉可分為多逼空和空逼多，但最為常見的是多逼空。2/3/202332期貨市場運行機制SHFE保證金收取比例（正常情況下）

某一期貨合約持倉量X(萬手)交割月份的第一個交易日起交割月份的第六個交易日起交割月份的最后交易日前一個交易日起鋁交易保證金比例

X>16萬手14<X≤16萬手12<X≤14萬手

投機10%8%6.5%10%15%20%保值10%8%6.5%5%5%5%天然橡膠交易保證金比例

X>16萬手14<X≤16萬手12<X≤14萬手交割月前一月份的第一個交易日起交割月前一月份的第十個交易日起交割月份的第一個交易日起

投機11%9%7%10%15%20%保值11%9%7%10%15%20%2/3/202333期貨市場運行機制保證金制度國際比較國際中國保證金基本類別初始保證金、維持保證金。結算準備金、交易保證金。對投資者的要求區(qū)別對待。對套保、套利給予優(yōu)惠。一視同仁。投機、套利保證金相同，套保偶有優(yōu)惠。對會員的要求按合約的凈頭寸計算保證金。按合約雙邊頭寸之和計算保證金。追加保證金要求低于維持保證金，追加到初始保證金水平。會員、客戶區(qū)別對待。2/3/202334期貨市場運行機制初始保證金與維持保證金初始保證金（initialmargin）投資者最初開倉交易時必須存入保證金賬戶的資金數量。維持保證金（maintenancemargin）確保保證金賬戶資金余額在任何情況下都不為負所要求的最低保證金。如果保證金賬戶余額低于維持保證金，投資者就會收到保證金催付通知，要求投資者將保證金賬戶補足到初始保證金水平。2/3/202335期貨市場運行機制日期期貨價格每日盈利（虧損）累積盈利（虧損）保證金賬戶余額保證金催討7月21日7月22日7月23日…2617261725870-6000-60026172017600保證金要求和標明市場價值假設某投資者在7月21日以2617元/噸買了兩手9月黃大豆合約，價格變化如上：則：保證金=2617×10×2×5%=2617元。7月23日，投資者虧損（2617-2587）×10×2=600元。2/3/202336期貨市場運行機制保證金知識點總結經紀人可能對客戶保證金支付利息初始保證金可以用有價證券代替。不過，要根據證券的流動性折價。盯市的結果使得合約多空雙方每日都在進行結算，多空雙方盈虧在合約持有期內已見分曉。因而，合約到期日是否進行實物交割不再重要。這是到期交割的期貨合約所占比例很小的重要原因。保證金最低金額可能因交易所、經紀人、合約品種而異。保證金要求可能與客戶的交易目的有關，保值、投機、套利，不同投資行為可能要求不同保證金。保證金要求具有對稱性，無論做多做空，需要等額保證金。根據國際慣例，保證金余額超過初始保證金的部分，即累計盈余，投資者可以自由支配。但我國相關規(guī)定較為嚴格，不許在盈余確認之前提取累計盈余資金。2/3/202337期貨市場運行機制§5開倉、平倉與損益曲線2/3/202338期貨市場運行機制開倉或建倉在不持有任何合約頭寸的前提下，根據自身對市場的研判，進行合約買賣的行為?？疹^(short)開倉多頭(long)開倉2/3/202339期貨市場運行機制平倉平倉概念又稱對沖，建立與初始部位方向相反的交易部位。平倉實例投資者3月1日持有10個9月份的玉米合約，他可以在6月份出售這些合約，從而達到平倉的目的。投資者3月1日賣空10個9月份的玉米合約，他可以在7月份買入等量9月份合約，從而達到平倉的目的。兩點說明：平倉在確認盈虧的同時，達到釋放保證金的目的。有些交易所對平倉指令給予優(yōu)先成交優(yōu)惠。2/3/202340期貨市場運行機制對沖平倉原則合約一致原則有效期限原則方向相反原則數量靈活原則交易意向原則無倉開倉原則2/3/202341期貨市場運行機制交易指令（order）限價（limit）指令：只有在市價達到某一價格水平或對投資者更有利時，才被執(zhí)行的指令。取消（cancel）指令：市價（market）指令：立即按最有利的市價執(zhí)行的指令。止損（stop）指令：以最有利或較少不利的價格執(zhí)行的指令，其主要目的在于減少價格不利變動所造成的損失。限價止損（stop-limit）指令：限價指令與止損指令的結合。觸發(fā)（market-if-touched）指令：當市價達到某一價格水平時，則按市價指令處理的指令。斟酌（discretionary）指令：允許經紀人酌情處理的指令。2/3/202342期貨市場運行機制期貨合約損益實例投資者A購買了10張的小麥期貨合約，合約交割價格為1000元/噸，并一直持有合約，直至合約到期，且合約到期時現貨市場價格為1200元/噸。則該投資者可獲利1200×10×10－1000×10×10=20000元投資者B出售了10張的小麥期貨合約，合約交割價格為1000元/噸，并以支持有合約，直至合約到期，且合約到期時現貨市場價格為1200元/噸。則該投資者損失1000×10×10－1200×10×10=-20000元2/3/202343期貨市場運行機制期貨合約損益：到期損益設ST為合約到期時合約標的資產的現貨價格；F0為期貨合約的交割價格；YS為期貨合約空方收益；YL為期貨合約多方收益。則YS=F0

－STYL=ST

－F02/3/202344期貨市場運行機制期貨合約損益的一般化設Ft為t時刻期貨合約價格；F0為期貨合約的交割價格；YS為期貨合約空方收益；YL為期貨合約多方的收益。則YS=F0

－FtYL=Ft

－F02/3/202345期貨市場運行機制期貨合約空頭收益示意圖YSSTF02/3/202346期貨市場運行機制期貨合約多頭收益示意圖YLSTF02/3/202347期貨市場運行機制§6結算與逐日盯市2/3/202348期貨市場運行機制逐日盯市（markingtomarket）每日期貨交易結束，保證金賬戶都要進行調整，以便及時反映投資者的盈虧狀況，這就是逐日盯市，簡稱盯市。盯市可以在降低保證金水平的基礎上有效防范違約風險。2/3/202349期貨市場運行機制結算價期貨市場結算價為當日加權平均價。盯市過程按結算價計算盈虧。結算價只用于保證金管理，盯市中反映的投資者盈虧屬于浮動盈虧。投資者的真實盈虧按成交價計算。2/3/202350期貨市場運行機制浮動盈虧與平倉盈虧浮動盈虧只要投資者沒有平倉，其賬面盈虧就沒有落到實處，我們將這種平倉之前的賬面盈虧稱為浮動盈虧。通常，浮動盈虧的計算按合約品種進行，分別計算各種期貨合約頭寸的浮動盈虧，然后予以加總求和。平倉盈虧只有當投資者平倉時，其實際盈虧才能得以確認。投資者最終平倉確認的盈虧稱為平倉盈虧。2/3/202351期貨市場運行機制可用資金概念：會員或客戶在交易所結算機構存入的、為交易結算預先準備的資金，又稱結算準備金。用途：支付交易手續(xù)費、開倉保證金、追加保證金等。2/3/202352期貨市場運行機制案例對應序號6，保證金結余為8000元，大于交易保證金的75%（198000×5%×75%=7425），可暫不追加保證金。75%是一個由交易所（或結算所）規(guī)定的比率，交易所根據這一比率計算保證金賬戶結余資金最低限額。如果保證金結余低于這一最低限額，客戶必須追加保證金。對應序號7，保證金結余為5000元，小于交易保證金的75%（195000×5%×75%=7321.5），必須及時追加保證金，追加保證金=合約面值×交易保證金比率（5%）-保證金余額=195000*5%-5000=4750元2/3/202353期貨市場運行機制§7交割如果投資者在期貨合約到期前沒有平倉，就需要進行實物交割。在合約規(guī)定的范圍內，交割時間、交割地點、質量等級由空方決定。商品期貨、金融期貨各有特點，因而其交割方式也有差異。2/3/202354期貨市場運行機制交