第九章金融工程

第九章

期權(quán)與期權(quán)市場(chǎng)目錄期權(quán)的定義與種類期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)交易機(jī)制期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong目錄期權(quán)的定義與種類期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)交易機(jī)制期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權(quán)（Option）的定義期權(quán)是指賦予其購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的執(zhí)行價(jià)格（ExercisePrice或StrikingPrice）購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn)（潛含資產(chǎn)，UnderlyingAssets）的權(quán)利的合約。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權(quán)的分類I：期權(quán)多頭的不同權(quán)利按期權(quán)買者的權(quán)利劃分：看漲期權(quán)（CallOption）：賦予期權(quán)買者未來按約定價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)（PutOption）：賦予期權(quán)買者未來按約定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,RongTCE黃金看跌期權(quán)價(jià)（2011.4.12）6理解期權(quán)期權(quán)是一種金融合約，是買賣雙方關(guān)于未來某種權(quán)利的協(xié)議。期權(quán)多頭：支付期權(quán)費(fèi)后，只有權(quán)利，沒有義務(wù)期權(quán)空頭：收取期權(quán)費(fèi)后，只有義務(wù)，沒有權(quán)利期權(quán)協(xié)議要素買賣雙方、約定的權(quán)利、約定期限、執(zhí)行價(jià)格、約定交易數(shù)量和期權(quán)價(jià)格（期權(quán)費(fèi)）Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong理解期權(quán)：雙重買賣關(guān)系Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權(quán)的分類II：歐式期權(quán)與美式期權(quán)Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權(quán)的分類III：不同標(biāo)的資產(chǎn)股票期權(quán)股價(jià)指數(shù)期權(quán)期貨期權(quán)利率期權(quán)信用期權(quán)貨幣期權(quán)互換期權(quán)ETF期權(quán)/復(fù)合期權(quán)等Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong股票期權(quán)與股價(jià)指數(shù)期權(quán)股票期權(quán)一般為美式期權(quán)一份股票期權(quán)一般包含100股執(zhí)行價(jià)格和期權(quán)費(fèi)都以1股股票為單位股價(jià)指數(shù)期權(quán)歐式美式均有現(xiàn)金結(jié)算，乘數(shù)通常為100Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期貨期權(quán)與利率期權(quán)期貨期權(quán)期貨合約到期日通常緊隨著相應(yīng)的期貨期權(quán)到期日期貨期權(quán)多頭執(zhí)行期權(quán)時(shí)，將從期權(quán)賣方處獲得標(biāo)的期貨合約的相應(yīng)頭寸（多頭或空頭）,再加上執(zhí)行價(jià)格與期貨價(jià)格之間的差額。利率期權(quán)交易所交易的利率期權(quán)場(chǎng)外交易的利率期權(quán)內(nèi)嵌在其他金融工具中的利率期權(quán)Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong目錄期權(quán)的定義與種類期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)交易機(jī)制期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong課后閱讀期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展美國(guó)期權(quán)交易所概況Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong全球OTC主要期權(quán)品種概況Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong美國(guó)主要期權(quán)交易品種Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong美國(guó)三類期權(quán)交易所專門的期權(quán)交易所芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）國(guó)際證券交易所（ISE）傳統(tǒng)股票交易所提供期權(quán)交易美國(guó)費(fèi)城股票交易所（PHLX）美國(guó)股票交易所（AMEX）期貨交易所CBOT、CME等Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權(quán)交易的特征和趨勢(shì)日益增多的奇異期權(quán)：期權(quán)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和普通期權(quán)利潤(rùn)空間的縮小。交易所交易產(chǎn)品的靈活化：靈活期權(quán)（Flexoptions）交易所之間的合作日益加強(qiáng)：一家交易所上市的期權(quán)產(chǎn)品可以在其他交易所進(jìn)行交易；或在一家交易所交易，而在其他交易所平盤或交割；另外有一些交易所則允許其他交易所的會(huì)員在本所進(jìn)行交易，等等。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong目錄期權(quán)的定義與種類期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)交易機(jī)制期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong標(biāo)準(zhǔn)化：交易單位一張期權(quán)合約中標(biāo)的資產(chǎn)的交易數(shù)量股票期權(quán)：100股股票指數(shù)期權(quán)：標(biāo)的指數(shù)執(zhí)行價(jià)格與100美元的乘積期貨期權(quán)：一張標(biāo)的期貨合約PHLX的外匯期權(quán)：英鎊期權(quán)31250英鎊，歐元期權(quán)62500歐元Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong標(biāo)準(zhǔn)化：執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格由交易所事先確定當(dāng)交易所準(zhǔn)備上市某種期權(quán)合約時(shí)，首先根據(jù)該合約標(biāo)的資產(chǎn)的最近收盤價(jià)，依據(jù)某一特定的形式來確定一個(gè)中心執(zhí)行價(jià)格，然后再根據(jù)特定的幅度設(shè)定該中心價(jià)格的上下各若干級(jí)距（Intervals）的執(zhí)行價(jià)格。因此，在期權(quán)合約規(guī)格中，交易所通常只規(guī)定執(zhí)行價(jià)格的級(jí)距。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong標(biāo)準(zhǔn)化：到期日（課后閱讀）到期循環(huán)、到期月、到期日、最后交易日和執(zhí)行日Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong標(biāo)準(zhǔn)化：紅利和股票分割早期的場(chǎng)外期權(quán)受紅利保護(hù)：除權(quán)日后執(zhí)行價(jià)格要相應(yīng)調(diào)整現(xiàn)在的交易所期權(quán)不受紅利保護(hù)，但在股票分割或送紅股時(shí)要調(diào)整在n對(duì)m（即m股股票分割為n股）股票分割之后，執(zhí)行價(jià)格降為原來執(zhí)行價(jià)格的m/n

，每一期權(quán)合約所包含的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量上升到原來的n/m

倍。n%的股票紅利等同于100+n對(duì)100的分割。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong標(biāo)準(zhǔn)化：交割規(guī)定期權(quán)交割的比例要比期貨高得多現(xiàn)貨期權(quán)的交割：直接以執(zhí)行價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)際的交收指數(shù)期權(quán)的交割：按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格與期權(quán)執(zhí)行日當(dāng)天交易結(jié)束時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格之差以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算期貨期權(quán)的交割：買方執(zhí)行期權(quán)時(shí)，將從期權(quán)賣方處獲得標(biāo)的期貨合約的相應(yīng)頭寸，再加上執(zhí)行價(jià)格與期貨價(jià)格之間的差額。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,RongCBOE部分期權(quán)合約規(guī)格Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong頭寸限額和執(zhí)行限額頭寸限額（PositionLimit）：每個(gè)投資者在市場(chǎng)的一方所能持有的頭寸總額看漲多頭/看跌空頭看漲空頭/看跌多頭執(zhí)行限額（ExerciseLimit）：一個(gè)期權(quán)買方在規(guī)定的一段時(shí)間內(nèi)所能執(zhí)行的期權(quán)合約的最大限額計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)：合約數(shù)量/合約總金額有些交易所規(guī)定期貨期權(quán)中期權(quán)頭寸與相應(yīng)的期貨頭寸合并計(jì)算Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong買賣指令買入建倉(cāng)：買入期權(quán)建立新頭寸賣出建倉(cāng)：賣出期權(quán)建立新頭寸買入平倉(cāng)：買入期權(quán)對(duì)沖原有的空頭頭寸賣出平倉(cāng)：賣出期權(quán)對(duì)沖原有的多頭頭寸買賣對(duì)未平倉(cāng)合約的影響Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權(quán)清算公司期權(quán)交易所內(nèi)完成的期權(quán)交易都必須通過期權(quán)清算公司（theOptionClearingCorporation，OCC）進(jìn)行清算和交割。期權(quán)交易的清算期權(quán)執(zhí)行的實(shí)施Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權(quán)交易的清算非會(huì)員的經(jīng)紀(jì)公司和自營(yíng)商所完成的期權(quán)交易都必須通過清算會(huì)員在OCC進(jìn)行清算。OCC是每個(gè)期權(quán)買方的賣方和每個(gè)期權(quán)賣方的買方，承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)；OCC擁有期權(quán)凈頭寸為零，因而不存在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權(quán)執(zhí)行的實(shí)施當(dāng)期權(quán)買方想要執(zhí)行某份期權(quán)時(shí)，投資者需要首先通知他（她）的經(jīng)紀(jì)人，經(jīng)紀(jì)人接著通知負(fù)責(zé)結(jié)清其交易的OCC清算會(huì)員。在該會(huì)員向OCC發(fā)出執(zhí)行指令后，OCC即隨機(jī)選擇某個(gè)持有相同期權(quán)空頭的會(huì)員，該會(huì)員再按照事先訂立的程序，選擇某個(gè)特定的出售該期權(quán)的投資者（又稱為被指定者，theAssigned）。一些經(jīng)紀(jì)公司和交易所設(shè)定了一些規(guī)則，到期時(shí)自動(dòng)執(zhí)行那些對(duì)客戶有利的實(shí)值期權(quán)。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong保證金制度期權(quán)多頭在交易后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日支付期權(quán)費(fèi)，無需繳納保證金期權(quán)空方類似期貨保證金，分為初始保證金和維持保證金具體保證金取決于期權(quán)種類和市場(chǎng)狀況Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong股票期權(quán)保證金100%保證金要求：CoveredOptions非100%保證金初始保證金：兩者較大出售期權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入加上期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的20%減去期權(quán)處于虛值狀態(tài)的數(shù)額（如果有這一項(xiàng)的話）出售期權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入加上標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的10%維持保證金復(fù)雜期權(quán)頭寸的保證金Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong案例9.4股票看漲期權(quán)空方的初始保證金

設(shè)某個(gè)股票看漲期權(quán)的相關(guān)參數(shù)是：股票市價(jià)15美元，執(zhí)行價(jià)格20美元，期權(quán)費(fèi)為1美元，則按照A、B公式計(jì)算出來的結(jié)果分別為：A:B:因此，賣出這一看漲期權(quán)的投資者，除了要將期權(quán)費(fèi)收入100美元凍結(jié)在帳戶內(nèi)之外，還向經(jīng)紀(jì)公司繳納50美元的初始保證金。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權(quán)報(bào)價(jià)Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong目錄期權(quán)的定義與種類期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)交易機(jī)制期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權(quán)與期貨權(quán)利和義務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化盈虧風(fēng)險(xiǎn)保證金買賣匹配套期保值Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong權(quán)證（Warrants）權(quán)證是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有人在約定的時(shí)間（行權(quán)時(shí)間），可以用約定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向發(fā)行人購(gòu)買或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。權(quán)證分類認(rèn)購(gòu)權(quán)證/認(rèn)沽權(quán)證股本權(quán)證/備兌權(quán)證（衍生權(quán)證）Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong股本權(quán)證與備兌權(quán)證股本權(quán)證：上市公司自己發(fā)行期限通常較長(zhǎng)持有者執(zhí)行權(quán)證時(shí)，會(huì)導(dǎo)致股本變動(dòng)備兌權(quán)證：獨(dú)立的第三方發(fā)行還可能以股指、一攬子股票或其他資產(chǎn)作為標(biāo)的Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong差別發(fā)行目的不同發(fā)行人不同是否影響總股本目前多為備兌權(quán)證股票期權(quán)與權(quán)證股票期權(quán)/股本權(quán)證有無發(fā)行環(huán)節(jié)數(shù)量是否有限是否影響總股本股票期權(quán)/備兌期權(quán)有無發(fā)行環(huán)節(jié)數(shù)量是否有限Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong內(nèi)嵌期權(quán)普通金融產(chǎn)品中加上期權(quán)條款例子：可轉(zhuǎn)債/可贖回債/可回售債Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong內(nèi)嵌期權(quán)案例Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong實(shí)物期權(quán)只要是一項(xiàng)未來以一定價(jià)格出售或購(gòu)入某種資產(chǎn)的選擇權(quán)，都可運(yùn)用實(shí)物期權(quán)的思想加以分析。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong案例9.7實(shí)物期權(quán)案例：油氣開采權(quán)I

一些國(guó)家政府通常將本國(guó)海上油田的開采權(quán)租給石油公司，期限一般為十到十五年，獲得開采權(quán)的石油公司可以在此中的任意時(shí)間開始開采石油。那么，租金應(yīng)如何確定呢？石油公司又應(yīng)如何確定這個(gè)項(xiàng)目是否值得投資呢？

在傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析法下，決策者計(jì)算出未來投資的可能收益加以貼現(xiàn)，并據(jù)此決定此項(xiàng)目的價(jià)值以及是否值得投資，