2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券回顧與2023年展望

2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券回顧與2023年展望AAA、AA等類似信用等級(jí)符號(hào)均省略各類腳標(biāo)，下同。1/13主要觀點(diǎn)2022年，應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券發(fā)行逆主要觀點(diǎn)2022年，應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券發(fā)行逆市增長(zhǎng)，規(guī)模和發(fā)行單數(shù)較上年同期繼續(xù)增長(zhǎng)，成為資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)第四大發(fā)行品種，存續(xù)規(guī)模和2023年到期規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)新高；從發(fā)行特點(diǎn)來看，應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券發(fā)行層級(jí)數(shù)量趨減少，滾動(dòng)發(fā)行證券增加；從信用資質(zhì)來看，應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券仍保持高信用等級(jí)特征，2022年存續(xù)證券的信用結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，AAA占比穩(wěn)定在92%以上，AA及以下證券基本退出市場(chǎng)，信用市場(chǎng)表現(xiàn)良好且穩(wěn)定，發(fā)行利率趨降；從差額支付人或其他核心增信方來看，應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券以建筑企業(yè)為主，AAA級(jí)央企占比高，信用質(zhì)量繼續(xù)提升；歷年累計(jì)參與發(fā)行5單以上應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券的建筑企業(yè)應(yīng)收賬款規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)；同時(shí)2023年基建投資的持續(xù)較快增長(zhǎng)及房建需求的改善，預(yù)計(jì)將為建筑行業(yè)整體需求提供較好支撐，應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券潛在發(fā)行主體的融資需求繼續(xù)加大；2023年受到期規(guī)模大、發(fā)行主體融資需求加大等因素影響，預(yù)計(jì)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模將有所增長(zhǎng)，發(fā)行特點(diǎn)上，發(fā)行層級(jí)數(shù)量繼續(xù)減少，而具有滾動(dòng)特征的項(xiàng)目預(yù)計(jì)將有更多發(fā)行；發(fā)行項(xiàng)目的差額支付人或其他核心增信方預(yù)計(jì)仍將以央企為主，行業(yè)方面以建筑企業(yè)為主，信用風(fēng)險(xiǎn)維持較低水平。和信用概況項(xiàng)目2022年2021年發(fā)行規(guī)?？傤~(億元)發(fā)行單數(shù)(單)117發(fā)行規(guī)模排名(名次/全市場(chǎng)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型數(shù)量)4/357/35年末到期規(guī)模(億元)年末存續(xù)余額(億元)其中：AAA1級(jí)AA+級(jí)52.94AA級(jí)次級(jí)(無評(píng)級(jí))196.23評(píng)級(jí)上調(diào)證券(只)01評(píng)級(jí)下調(diào)證券(只)10列入觀察名單(只)(已兌付)0時(shí)間2023年2月2日結(jié)構(gòu)融資部賀暢劉佳慧王晨電話真址：北京市朝陽(yáng)區(qū)朝外西街3號(hào)兆泰國(guó)際中心C座12層1006002022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券回顧與2023年展望一、2022年我國(guó)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)回顧1.2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券發(fā)行逆市增長(zhǎng)，發(fā)行單數(shù)和規(guī)模分別同比增長(zhǎng)8.55%和5.08%；每季度末、年末是發(fā)行高峰期2022年，受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整等因素影響，全市場(chǎng)資產(chǎn)支持證券發(fā)行萎縮，根據(jù)CNABS統(tǒng)計(jì)，2022年全市場(chǎng)2資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行1738單，發(fā)行規(guī)模20084.66億元，分別同比下降20.96%和下降36.09%。應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模在各類產(chǎn)品中排名第4，僅次于融資租賃、個(gè)人汽車貸款和供應(yīng)名次。根據(jù)東方金誠(chéng)統(tǒng)計(jì)口徑3，2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品共發(fā)行127單，發(fā)行規(guī)模合計(jì)1980.05億元，發(fā)行單數(shù)和規(guī)模分別同比增長(zhǎng)8.55%和5.08%，均逆市增長(zhǎng)。圖表2：2015年~2022年我國(guó)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況(單位：數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理包含資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、信貸ABS各大市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)。本報(bào)告所提及的應(yīng)收賬款，不包含購(gòu)房尾款、補(bǔ)貼款、票據(jù)資產(chǎn)等其他細(xì)分類型。統(tǒng)計(jì)口徑包含資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持票據(jù)、信貸ABS。下文分析均采用東方金誠(chéng)口徑。2/132022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券回顧與2023年展望3/13從季節(jié)性來看，每季度末、年末是發(fā)行高峰期，尤其在12月，應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券融資主體出于改善資產(chǎn)負(fù)債表等需求，資金需求最旺盛。圖表3：2015年~2022年我國(guó)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品月度發(fā)行規(guī)模(單數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理2.2022年末存續(xù)規(guī)模和2023年到期規(guī)模繼續(xù)創(chuàng)新高2022年末，應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)余額3489.34億元，創(chuàng)歷史新圖表4：截至2022年末我國(guó)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)和到期規(guī)模(單數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理從未來到期規(guī)模來看，截至2022年末，2023年將有1713億應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到期，考慮到融資替代需求，預(yù)計(jì)2023年應(yīng)收賬款發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)增長(zhǎng)。3.應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券的發(fā)行層級(jí)數(shù)量趨于減少，滾動(dòng)發(fā)行項(xiàng)目增加應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券的優(yōu)先級(jí)信用等級(jí)，以及分層情況，通常既受到基礎(chǔ)資產(chǎn)債務(wù)人影響，同時(shí)也受到增信方影響。2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券回顧與2023年展望圖表5：2014年~2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券累計(jì)發(fā)行層級(jí)占比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理從2014年以來的整體分布來看，68%的項(xiàng)目分層為兩層，18%的項(xiàng)目分三層，四層、五層及以上項(xiàng)目較少。圖表6：2021年~2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券累計(jì)發(fā)行層級(jí)占比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理2021年以來，兩層和三層項(xiàng)目占比達(dá)到了94%，單層項(xiàng)目2022年增長(zhǎng)較快，主要是具有滾動(dòng)發(fā)行特征4的項(xiàng)目，發(fā)行新的優(yōu)先級(jí)替代原優(yōu)先級(jí)所致。多層項(xiàng)目繼續(xù)減少，證券分層結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化。4.應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券仍保持高信用等級(jí)特征2022年AAA級(jí)資產(chǎn)支持證券發(fā)行占比92.1%，繼續(xù)保持高水平。2016到2021年AAA級(jí)資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模占總發(fā)行規(guī)模比重呈增加趨勢(shì)。4滾動(dòng)發(fā)行特征主要是通過發(fā)行下一期資產(chǎn)支持證券，募集資金用于歸還上一期資產(chǎn)支持證券，項(xiàng)目到期前，融資主體無需還本。4/132022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券回顧與2023年展望5/132021和2022年，優(yōu)先級(jí)沒有AA級(jí)及以下等級(jí)的證券發(fā)行。圖表7：2015年~2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券發(fā)行信用等級(jí)占比數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理從存續(xù)證券的信用等級(jí)來看，AAA級(jí)證券占絕大多數(shù)，2019年來AAA和AA+級(jí)證券規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，而AA級(jí)證券基本從市場(chǎng)消失。2022年末存續(xù)證券的信用等級(jí)分布和2021年末接近，預(yù)計(jì)2023年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券信用風(fēng)險(xiǎn)仍較低。圖表8：2015-2022年末應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券分信用等級(jí)存續(xù)規(guī)模(單位：億元)數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理5.2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券信用市場(chǎng)表現(xiàn)良好且穩(wěn)定就發(fā)行的證券信用等級(jí)來看，雙層結(jié)構(gòu)中，優(yōu)先級(jí)為AAA的證券達(dá)到了98.6%，AA+為1.4%。三層結(jié)構(gòu)中，94.8%的優(yōu)先級(jí)是AAA，3.7%是AA+。1.5%是AA；三層結(jié)構(gòu)的中間級(jí)里，也以AAA為主。整體來說，信用等級(jí)基本集中在AAA和AA+，信用等級(jí)保持高水平。6/132022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券回顧與2023年展望圖表9：應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券二、三層結(jié)構(gòu)中各層級(jí)發(fā)行規(guī)模及信用等級(jí)分布(單位：億信用等級(jí)發(fā)行規(guī)模規(guī)模占比雙層三層三層雙層三層三層優(yōu)先優(yōu)先中間級(jí)優(yōu)先優(yōu)先中間級(jí)AAA6786.05948.95541.7898.6%94.8%75.9%AA+3.7%18.6%AA.5%5.2%AA-1.980.0%0.0%0.3%數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理2022年，應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券沒有上調(diào)證券，同比減少1只。2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券下調(diào)級(jí)別僅有1只證券，同比增加1只，為中信建投-中鋁國(guó)際2019年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃優(yōu)先B級(jí)資產(chǎn)支持證券，該證券由核心信用主體中鋁國(guó)際工程股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“中鋁國(guó)際”)提供差額支付承諾，受中鋁國(guó)際級(jí)別下調(diào)影響而下調(diào)。中鋁國(guó)際近年持續(xù)虧損且計(jì)提了大量應(yīng)收賬款減值損失，2022年6月被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信評(píng)估股份有限公司從AA+負(fù)面下調(diào)到AA穩(wěn)定。圖表10：近年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券下調(diào)情況債券簡(jiǎn)稱本次評(píng)級(jí)上次評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)日期信用等級(jí)評(píng)級(jí)日期信用等級(jí)華信01A2018-03-02AA+2018-02-12AAA華信01A2018-04-10AA2018-03-02AA+華潤(rùn)3優(yōu)22019-06-24AA2018-09-19AAA華信01A2019-06-25CC2018-04-10AA華信01A2020-06-19C2019-06-25CC中工01B2022-06-06AA2021-06-11AA+數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券列入觀察名單證券1只，為中國(guó)林業(yè)集團(tuán)1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券，主要是受核心信用主體影響和壓力測(cè)試下可能觸發(fā)差額支付所致，該證券已于2022年6月正常兌付。從歷史來看，僅有德邦-華信應(yīng)收賬款第一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃因核心信用主體上海華信國(guó)際集團(tuán)有限公司出現(xiàn)違約導(dǎo)致優(yōu)先級(jí)證券持續(xù)下調(diào)至C。從應(yīng)收賬款基礎(chǔ)資產(chǎn)池累計(jì)違約率的情況來看，截至2022年末，從ifind獲取數(shù)據(jù)的14單項(xiàng)目中，7單項(xiàng)目累計(jì)違約率為0%，累計(jì)違約率最高的項(xiàng)目不超過3%。7/132022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券回顧與2023年展望圖表11：2022年末部分應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)累計(jì)違約率情況(%)起息日期項(xiàng)目全稱累計(jì)違約率2019-12-27南京醫(yī)藥股份有限公司2019年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)02021-6-29上海寶冶集團(tuán)有限公司2021年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)02019-4-16上海中建東孚投資發(fā)展有限公司2019年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)0020-5-13徐州徐工汽車制造有限公司2020年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)02018-6-7中國(guó)建筑第二工程局有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)02018-12-20中國(guó)建筑第七工程局有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)02020-12-30中交第一航務(wù)工程局有限公司2020年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)02020-8-17中聯(lián)重科股份有限公司2020年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)中聯(lián)重科股份有限公司2021年度第二期資產(chǎn)支持票據(jù)2021-8-25中聯(lián)重科股份有限公司2021年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)2020-12-23山河智能裝備股份有限公司2020年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)2021-12-23山河智能裝備股份有限公司2021年度第二期資產(chǎn)支持票據(jù)2021-6-30山河智能裝備股份有限公司2021年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)(高成長(zhǎng)債)天津天士力醫(yī)藥營(yíng)銷集團(tuán)股份有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理整體來看，2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券信用市場(chǎng)表現(xiàn)良好且穩(wěn)定。6.2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率呈下降態(tài)勢(shì)，發(fā)行利率略弱于信用債從發(fā)行利率的分布來看，三年期應(yīng)收賬款A(yù)AA資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利率2021年到2022年下半年持續(xù)下降，發(fā)行利率整體和央企發(fā)行的三年期AAA信用債無明顯差異。另外，從季節(jié)性來看，受市場(chǎng)資金趨緊影響，近年來臨近年末發(fā)行利率有明顯的上升態(tài)勢(shì)，周期性較明顯。圖表12：2016年~2022年AAA應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率分布 數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券回顧與2023年展望8/13兩年期應(yīng)收賬款A(yù)AA資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利率和央企發(fā)行的兩年期AAA信用債相比略高，部分高利率樣本的項(xiàng)目，反映市場(chǎng)對(duì)其增信證券的信用等級(jí)認(rèn)可程度偏低。圖表13：2016年~2022年AAA應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率分布 數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理整體來看，應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率略弱于信用債。9/13二、2022年我國(guó)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券核心信用主體風(fēng)險(xiǎn)特征回顧1.應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券絕大部分項(xiàng)目有核心信用主體本文界定應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券差額支付人或其他核心增信方為核心信用主體。自2014到2022年累計(jì)519單應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券樣本項(xiàng)目中，有475單項(xiàng)目存在核心信用主體(含推測(cè)主體)；27單無核心信用主體(含圖表14：2014-2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品核心信用主體概況數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理2.核心信用主體集中于建筑裝飾業(yè)自2014到2022年累計(jì)519單應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券樣本項(xiàng)目中，從應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的核心信用主體的行業(yè)來看，應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券核心信用主體56%分布在建筑裝飾行業(yè)(按項(xiàng)目單次統(tǒng)計(jì))，基礎(chǔ)資產(chǎn)以工程類應(yīng)收賬款為主；8%分布在機(jī)械設(shè)備行業(yè)，基礎(chǔ)資產(chǎn)以產(chǎn)品銷售應(yīng)收賬款為主；5%分布在醫(yī)藥生物行業(yè)，基礎(chǔ)資產(chǎn)以醫(yī)藥應(yīng)收賬款、貿(mào)易款為主。核心信用主體分布于交通運(yùn)輸、農(nóng)林牧漁等行業(yè)的項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)以貿(mào)易款為主。核心信用主體分布于綜合行業(yè)部分項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)或?yàn)檠a(bǔ)貼款。14%的項(xiàng)目無核心信用主體，或未知核心信用主體，或未分類。10/13圖表15：2014-2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品核心信用主體行業(yè)分類情況(按項(xiàng)目單次)數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理3.核心信用主體以央企及其子公司為主從發(fā)行次數(shù)來看，中國(guó)中鐵股份有限公司、中國(guó)鐵建股份有限公司作為核心信用主體，參與的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最多。圖表16：2014年~2022年我國(guó)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品核心信用主體按企業(yè)性質(zhì)分類發(fā)行情況(單位：?jiǎn)未?數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理從企業(yè)性質(zhì)來說，中央企業(yè)(及其子公司)參與的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行單數(shù)最多，且近年來呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。地方國(guó)有企業(yè)2018年來持續(xù)增長(zhǎng)，而私營(yíng)企業(yè)數(shù)量較少，2016年有參與以來，每年不超過7單，占比保持較低水平。4.核心信用主體信用質(zhì)量在高水平基礎(chǔ)上繼續(xù)提升從核心主體的信用等級(jí)分布來看，在應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃/票據(jù)項(xiàng)目發(fā)行日，71%的項(xiàng)目為AAA，11%為AA+，AA僅有2%，另外還有16%的項(xiàng)目的核心主體無公開信用等級(jí)。圖表17：2014-2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品核心信用主體等級(jí)分布 ：?jiǎn)未?數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理2022年發(fā)行的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，核心信用主體為AAA級(jí)的項(xiàng)目繼續(xù)增加，AA+級(jí)的項(xiàng)目下降，核心信用主體信用質(zhì)量繼續(xù)提升。圖表18：近年應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品核心信用主體分等級(jí)分布數(shù)量 ：?jiǎn)未?數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理11/132022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券回顧與2023年展望圖表19：分企業(yè)性質(zhì)來看，AAA企業(yè)以央企為主，私營(yíng)企業(yè)極少。AA+企業(yè)以地方國(guó)企偏多。AA及以下主要是私營(yíng)企業(yè)。2014-2022年應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品核心信用主體信用等級(jí)分布(按企業(yè)性信用等級(jí)中央企業(yè)私營(yíng)地方國(guó)有企業(yè)AAA301847AA+24AA163AA-010A+010數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理三、2023年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)展望1.2023年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券到期規(guī)模高于2022年，融資人存在替換需求，預(yù)計(jì)2023年應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模將有所增長(zhǎng)從截至2022年末數(shù)據(jù)來看，2023年將到期的應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券將達(dá)到1713億元，創(chuàng)歷史新高。圖表20：2022年末應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模和到期規(guī)模情況 ：億元)數(shù)據(jù)來源：iFinD、CNABS，東方金誠(chéng)整理從歷年發(fā)行和當(dāng)年到期規(guī)模來看，二者存在一定的相關(guān)性，考慮到近年融資成本持續(xù)下降，202