信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與2023年展望：2022年我國(guó)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券

信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與展望11請(qǐng)務(wù)必閱讀本報(bào)告正文后之免責(zé)條款國(guó)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券風(fēng)險(xiǎn)回顧與2023年展望供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況2022年以來(lái)，在房地產(chǎn)基本面走弱、民營(yíng)房企違約、疊加疫情反復(fù)等影響下，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券發(fā)行金額同比減少40%；供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券通過(guò)核心債務(wù)人的債務(wù)加入或差補(bǔ)方式獲得其信用水平，以AA+以上高級(jí)別核心債務(wù)人發(fā)行為主，但個(gè)別存續(xù)核心注：本文統(tǒng)計(jì)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券包括資產(chǎn)支持票據(jù)。主注：本文統(tǒng)計(jì)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券包括資產(chǎn)支持票據(jù)。供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券優(yōu)先級(jí)證券級(jí)別分布2022年核心債務(wù)人行業(yè)分布多元，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券中房地產(chǎn)行業(yè)占比大幅縮減，受此長(zhǎng)至供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券優(yōu)先級(jí)證券級(jí)別分布房企為核心債務(wù)人的發(fā)行金額同比下降56.25%，2022年末存續(xù)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券中，7家民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)受房地產(chǎn)融資環(huán)境影響主體級(jí)別下調(diào)，存續(xù)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券存在展期或兌付違約風(fēng)險(xiǎn)；商貿(mào)零售行業(yè)的核心債務(wù)人主要為京東世紀(jì)貿(mào)易，該產(chǎn)品依托區(qū)塊鏈技術(shù)，預(yù)計(jì)發(fā)行保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；時(shí)間時(shí)間結(jié)構(gòu)融資部城投供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券發(fā)行量增長(zhǎng)較快，近兩年城投企業(yè)票據(jù)違約及非標(biāo)違約、銀行貸款展期等負(fù)面事件發(fā)生，需關(guān)注城投企業(yè)在區(qū)域分化的隱性債務(wù)化解過(guò)程中信用資質(zhì)變化；結(jié)構(gòu)融資部聶秋霞郵箱：nieqiuxia@coamc.電話真郵箱：nieqiuxia@coamc.電話真址：北京市朝陽(yáng)區(qū)朝外西街3號(hào)兆泰國(guó)際中心C座12層100600信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與展望22請(qǐng)務(wù)必閱讀本報(bào)告正文后之免責(zé)條款持證券回顧2022年以來(lái)，在房地產(chǎn)基本面走弱、民營(yíng)房企違約、疊加疫情反復(fù)等影響下，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券金額同比減少40%2022年資產(chǎn)支持證券發(fā)行20153.46億元，其中供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券規(guī)模占比10%左右(均包含資產(chǎn)支持票據(jù))，2022年供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券發(fā)行量持續(xù)縮水。2022年我國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券共發(fā)行343單，發(fā)行規(guī)模合計(jì)1931.21億元，同比分別下降36.83%和40.17%，自2021年開始，針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管調(diào)控政策不斷出臺(tái)，各地調(diào)控政策持續(xù)加碼，對(duì)于拿地、融資、開發(fā)、銷售等重要環(huán)節(jié)分別進(jìn)行了精細(xì)化、嚴(yán)格化的監(jiān)管，商品房?jī)r(jià)格上漲被明顯抑制，也進(jìn)一步加大了房企的融資壓力與難度。同時(shí)，2021年5月起中基協(xié)的基金子公司備案房地產(chǎn)供應(yīng)鏈類產(chǎn)品暫緩。近年來(lái)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券核心債務(wù)人以高級(jí)別的房地產(chǎn)公司為主，受房地產(chǎn)行業(yè)融資政策收緊，發(fā)行量自2021年開始下降；2022年以來(lái)，在房地產(chǎn)基本面走弱、民營(yíng)房企違約、疊加疫情反復(fù)等影響下，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券發(fā)行金額近乎腰斬。圖表1：2016年以來(lái)供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況注：本文統(tǒng)計(jì)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券包括資產(chǎn)支持票據(jù)；資料來(lái)源：Wind，Ifind，東方金城整理供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券通過(guò)核心債務(wù)人的債務(wù)加入或差補(bǔ)方式獲得其信用水平，以AA+以上高級(jí)別核心債務(wù)人發(fā)行為主，但個(gè)別存續(xù)核心主體風(fēng)險(xiǎn)暴露導(dǎo)致供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券信用級(jí)別下遷供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)均來(lái)自于債務(wù)人的應(yīng)付賬款，資產(chǎn)的存在與真實(shí)性依賴于債務(wù)人的確認(rèn)(確權(quán))。2020年~2022發(fā)行的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券中，以AAA主體為核心債務(wù)人的產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模占比分別為85.43%、89.52%和88.78%，2022年供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券發(fā)行的核心主體信用等級(jí)分布變化不大。核心債務(wù)人通常以出具《付款確認(rèn)書》、通過(guò)債務(wù)加入的方式成為各筆入池資產(chǎn)的共同債務(wù)人，信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與展望或者通過(guò)出具《差額支付承諾》對(duì)直接債務(wù)人不足以支付全部未償價(jià)款余額的差額部分承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)。綜合考慮核心債務(wù)人信用資質(zhì)和其提供的付款確認(rèn)/差額支付，核心債務(wù)人的履約能力和履約意愿均較強(qiáng)。圖表2：2016年以來(lái)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券優(yōu)先級(jí)證券級(jí)別分布資料來(lái)源：Wind，Ifind，東方金城整理但從核心主體信用等級(jí)遷移上看，隨著市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的不斷暴露，個(gè)別核心主體信用等級(jí)下遷。2022年末，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券存續(xù)344單，存續(xù)規(guī)模1786.84億元，涉及核心主體97家1。從存續(xù)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券的核心主體發(fā)行級(jí)別情況看，AAA級(jí)占比由72.16%下降到67.01%，AA+級(jí)占比由27.84%下降到26.80%；AAA級(jí)的遷移率2為7.14%，AA+級(jí)的遷移率為7.41%，穩(wěn)定性有所下降。從遷移方向看，有1家核心主體信用等級(jí)由AAA被下調(diào)到BB(陽(yáng)光城集團(tuán)股份有限公司)，2家核心主體信用等級(jí)由AAA被下調(diào)到C(華夏幸福基業(yè)股份有限公司、華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司)，有1家核心主體信用等級(jí)由AA+被下調(diào)到BBB(佳兆業(yè)集團(tuán)(深圳)有限公司)。圖表3：2022年末存續(xù)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券的核心主體企業(yè)信用等級(jí)遷移情況期初/期末AAAAA+ABBBBBC總計(jì)AAA92.86%1.43%1.43%1.43%2.86%AA+總計(jì)67.01%26.80%1.03%2.06%1.03%2.06%注：本圖表為存續(xù)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券的核心主體評(píng)級(jí)家數(shù)占比統(tǒng)計(jì)，期初為發(fā)行時(shí)核心主體信用等級(jí)，期末為2022年末核心主體信用等級(jí)；由超過(guò)一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一期進(jìn)行主體信用評(píng)級(jí)時(shí)，采用存續(xù)債券評(píng)級(jí)企業(yè)級(jí)別；資料來(lái)源：Wind，Ifind，東方金城整理不包含無(wú)法獲取核心債務(wù)人的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券。本文遷移率為期末級(jí)別變動(dòng)個(gè)數(shù)占期初個(gè)數(shù)的比重。3請(qǐng)務(wù)必閱讀本報(bào)告正文后之免責(zé)條款信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與展望44請(qǐng)務(wù)必閱讀本報(bào)告正文后之免責(zé)條款從核心債務(wù)人所在行業(yè)看，2022年核心債務(wù)人行業(yè)分布多元，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券中房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)行金額同比下降56.25%，其占比大幅縮減，受此影響，建筑、商貿(mào)及城投三行業(yè)占比增長(zhǎng)至34%2022年，房地產(chǎn)企業(yè)核心債務(wù)人的發(fā)行規(guī)模為855.09億元，同比下降56.25%，受到房地產(chǎn)行業(yè)融資政策緊縮，發(fā)行量較往年有較大幅度減少。2020年~2022年，以房地產(chǎn)企業(yè)為核心債務(wù)人的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券發(fā)行占比分別為51.59%、60.56%和44.28%，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券地產(chǎn)類占比縮減。市場(chǎng)多種行業(yè)類型的融資主體在供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品平臺(tái)上發(fā)展，市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)得到豐富，2022年商貿(mào)零售、建筑核心企業(yè)發(fā)行規(guī)模占比分別位居二、三位，城投企業(yè)發(fā)行穩(wěn)步增加，三者發(fā)行總量增幅不大，但規(guī)模占發(fā)行總量的三分之一。整體來(lái)看，2022年以房企為核心債務(wù)人的產(chǎn)品占比有所下降，核心債務(wù)人行業(yè)分布多元。圖表4：2021年及2022年供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券核心債務(wù)人行業(yè)分布(單位：億元)2022年2021年資料來(lái)源：Wind，Ifind，東方金城整理2022年末存續(xù)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券中，7家民營(yíng)地產(chǎn)企業(yè)受房地產(chǎn)融資環(huán)境影響主體級(jí)別下調(diào)，存續(xù)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券存在展期或兌付違約風(fēng)險(xiǎn)2022年房企供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券發(fā)行涉及20家房企，較去年發(fā)行企業(yè)家數(shù)減少23家，國(guó)有企業(yè)和央企占比52.35%；萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司、重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司、綠城房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司、金地(集團(tuán))股份有限公司、碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司和新城控股集團(tuán)股份有限公司等中外合資及私營(yíng)企業(yè)均有發(fā)行供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券。前十大核心債務(wù)人發(fā)行金額766.00億元，占比90.87%，核心債務(wù)人主體級(jí)別基本為AAA，信用風(fēng)險(xiǎn)較低。隨著個(gè)別民營(yíng)房企出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件，市場(chǎng)信心受到打擊，投資者傾向于更有品牌和資質(zhì)的國(guó)有房企。由于房地產(chǎn)企業(yè)普遍具有高杠桿、資金密集型的特點(diǎn)，核心債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)情況對(duì)于供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券信用風(fēng)險(xiǎn)影響較大。供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券仍體現(xiàn)為房企的“應(yīng)付賬款”二級(jí)科目，而不計(jì)入財(cái)報(bào)中的有息債務(wù)，部分房企發(fā)行多期供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持證券，其真實(shí)債務(wù)水平被大幅低估，建議綜合考慮供應(yīng)鏈產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模以綜合評(píng)估其債務(wù)水平。信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與展望圖表5：2022年房企供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券前十大核心債務(wù)人發(fā)行情況(單位：?jiǎn)?、億元)核心債務(wù)人發(fā)行單數(shù)發(fā)行規(guī)模主體級(jí)別萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司38241.53AAA保利發(fā)展控股集團(tuán)股份有限公司22211.48AAA招商局蛇口工業(yè)區(qū)控股股份有限公司1166.49AAA重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司AAA綠城房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司955.20AAA金地(集團(tuán))股份有限公司540.42AAA建發(fā)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司5AAA金融街控股股份有限公司723.45AAA上海金茂投資管理集團(tuán)有限公司418.46AAA中交房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司317.73AAA合計(jì)117-資料來(lái)源：Wind，Ifind，東方金城整理2022年末，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券存續(xù)產(chǎn)品中，房地產(chǎn)行業(yè)存續(xù)169單，存續(xù)金額1000.43億元，占存續(xù)金額比重為55.99%。2022年以來(lái)，在融資方面，房地產(chǎn)企業(yè)融資政策繼續(xù)緊縮，銀行投向房地產(chǎn)企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)控制加強(qiáng)，房地產(chǎn)信托融資監(jiān)管持續(xù)嚴(yán)格，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)和金融體系的監(jiān)管與調(diào)控也影響了相關(guān)行業(yè)內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng)。隨著部分頭部民營(yíng)開發(fā)商陸續(xù)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，逐漸演變成信用風(fēng)險(xiǎn)，2022年房地產(chǎn)企業(yè)存續(xù)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券中多個(gè)民營(yíng)房地產(chǎn)主體違約爆雷，產(chǎn)品的按時(shí)兌付存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。奧園集團(tuán)有限公司、華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司、陽(yáng)光城集團(tuán)股份有限公司、佳兆業(yè)集團(tuán)(深圳)有限公司、上海世茂建設(shè)有限公司、福建陽(yáng)光集團(tuán)有限公司和華夏幸?；鶚I(yè)控股股份公司7家主體級(jí)別下調(diào)房地產(chǎn)企業(yè)存續(xù)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券金額共計(jì)67.38億元。違約企業(yè)普遍面臨內(nèi)生流動(dòng)性日益枯竭、外部融資持續(xù)收緊、資產(chǎn)變現(xiàn)困難及支持方協(xié)調(diào)無(wú)果的過(guò)程，最終發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，而債券展期形成了對(duì)違約的明顯替代，展期兌付方案不斷演繹豐富，存續(xù)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券存在展期或兌付違約。圖表6：2022年末供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券前十大存續(xù)核心債務(wù)人情況(單位：?jiǎn)巍|元)核心債務(wù)人發(fā)行單數(shù)發(fā)行規(guī)模主體級(jí)別萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司241.53AAA保利發(fā)展控股集團(tuán)股份有限公司21.00201.88AAA北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司AAA重慶龍湖企業(yè)拓展有限公司AAA招商局蛇口工業(yè)區(qū)控股股份有限公司10.0059.51AAA綠城房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司48.55AAA珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司35.90AAA深圳市龍光控股有限公司35.49AAA福建漳州城投集團(tuán)有限公司32.26AAA建發(fā)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司AAA5請(qǐng)務(wù)必閱讀本報(bào)告正文后之免責(zé)條款信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與展望66請(qǐng)務(wù)必閱讀本報(bào)告正文后之免責(zé)條款合計(jì)-資料來(lái)源：Wind，Ifind，東方金城整理商貿(mào)零售行業(yè)的核心債務(wù)人主要為京東世紀(jì)貿(mào)易，該產(chǎn)品依托區(qū)塊鏈技術(shù)，預(yù)計(jì)發(fā)行保持穩(wěn)定增長(zhǎng)2022年，商貿(mào)零售行業(yè)發(fā)行企業(yè)為北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司(以下簡(jiǎn)稱“京東世紀(jì)貿(mào)易”)，主要發(fā)行產(chǎn)品為京東科技-京誠(chéng)系列供應(yīng)鏈保理合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，該類產(chǎn)品借助區(qū)塊鏈技術(shù)，發(fā)行量逐年增長(zhǎng)。但區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)中仍存在一些問(wèn)題。首先，區(qū)塊鏈相關(guān)的法律法規(guī)的更新速度遠(yuǎn)不及技術(shù)的發(fā)展速度，該技術(shù)發(fā)展缺失約束整個(gè)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)極易導(dǎo)致不同企業(yè)區(qū)塊鏈技術(shù)項(xiàng)目質(zhì)量良莠不齊。其次，供應(yīng)鏈金融體系中，核心企業(yè)是供應(yīng)鏈上最不可或缺的一方，如今在經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程中，真正受多方認(rèn)可的核心企業(yè)在自身財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況存在不確定因素情況下，參與供應(yīng)鏈金融體系的意愿或受到一定影響。2022年末，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券存續(xù)產(chǎn)品中，商貿(mào)零售行業(yè)存續(xù)9單，存續(xù)金額110.00億元，核心債務(wù)人均為京東世紀(jì)貿(mào)易。建筑核心債務(wù)人主要為央企，預(yù)計(jì)該類發(fā)行市場(chǎng)占有率持續(xù)提升，同時(shí)關(guān)注與高杠桿經(jīng)營(yíng)房企深度綁定的房建企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)2022年，建筑裝飾行業(yè)發(fā)行企業(yè)主要為中國(guó)中鐵股份有限公司、中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司和中國(guó)建筑第二工程局有限公司等，央企占比90.84%，其余為地方國(guó)企，綜合信用能力極強(qiáng)。建筑類企業(yè)應(yīng)收應(yīng)付賬款體量大，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券模式可以較好地貼合此類企業(yè)的訴求。2022年，“中鐵建保理供應(yīng)鏈”、“中國(guó)交建供應(yīng)鏈”、“中交一公局集團(tuán)供應(yīng)鏈”和“中建一局供應(yīng)鏈”等系列的續(xù)發(fā)型ABS與銀行間市場(chǎng)ABCP發(fā)行增多。續(xù)發(fā)型供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券標(biāo)準(zhǔn)化程度高、流動(dòng)性好，既為企業(yè)提供了新型短期限資產(chǎn)負(fù)債管理工具，又豐富了交易所債券市場(chǎng)投資品種，有利于進(jìn)一步激活要素市場(chǎng)化配置。續(xù)發(fā)型ABS的關(guān)鍵也在于滾動(dòng)發(fā)行，通常而言，前一期的發(fā)行資金的兌付來(lái)自于后續(xù)一期的順利發(fā)行，在當(dāng)期和下期續(xù)發(fā)之間利率風(fēng)險(xiǎn)較為突出。2023年，基建投資的較快增長(zhǎng)及房建需求的改善將為建筑行業(yè)整體需求帶來(lái)較好支撐，預(yù)計(jì)該類發(fā)行市場(chǎng)占有率持續(xù)提升。此外，2023年房地產(chǎn)行業(yè)景氣度預(yù)計(jì)將有所恢復(fù)但壓力仍較大，且目前部分民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)已出現(xiàn)債務(wù)逾期，與該類房企深度綁定的房建企業(yè)因壞賬規(guī)模大幅增長(zhǎng)其信用質(zhì)量仍將會(huì)有所弱化，需關(guān)注此類房建企業(yè)發(fā)行供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險(xiǎn)。2022年末，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券存續(xù)產(chǎn)品中，建筑裝飾行業(yè)存續(xù)53單，存續(xù)金額175.11億元，核心債務(wù)人包括中國(guó)中鐵股份有限公司、中國(guó)建筑第二工程局有限公司、中國(guó)電力建設(shè)股份有限公司、中國(guó)水利水電第八工程局有限公司和中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司等17家，均為央企及地方國(guó)企。信用風(fēng)險(xiǎn)回顧與展望77請(qǐng)務(wù)必閱讀本報(bào)告正文后之免責(zé)條款城投供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券發(fā)行量增長(zhǎng)較快，近兩年城投企業(yè)票據(jù)違約及非標(biāo)違約、銀行貸款展期等負(fù)面事件發(fā)生，需關(guān)注城投企業(yè)在區(qū)域分化的隱性債務(wù)化解過(guò)程中信用資質(zhì)變化2022年，城投供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券發(fā)行量增長(zhǎng)22.30%，雖然受銀保監(jiān)會(huì)15號(hào)文影響，2021年8月以來(lái)發(fā)行速度放緩，但主體級(jí)別AA+及以上、未涉及隱債的地級(jí)市及以上城投公司仍可成功發(fā)行。在當(dāng)前城投公司融資受到嚴(yán)格監(jiān)管，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型需求迫切的背景下，城投供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化有利于拓寬城投公司融資渠道，緩解其融資壓力，助力城投公司產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型升級(jí)，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)投資人而言，大部分城投供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券的票面利率由于流動(dòng)性溢價(jià)等因素相對(duì)于其主體信用債有一定利差，存在較高配置價(jià)值。但城投主體票據(jù)持續(xù)逾期、非標(biāo)違約、銀行貸款展期等負(fù)面事件的發(fā)生，一定程度上反映出城投平臺(tái)的現(xiàn)金流壓力及債務(wù)問(wèn)題，城投平臺(tái)流動(dòng)性壓力明顯加大。在財(cái)政增長(zhǎng)承壓、融資環(huán)境趨緊的背景下，弱區(qū)域弱資質(zhì)城投企業(yè)面臨相對(duì)較大的債務(wù)償付壓力，需要關(guān)注債務(wù)負(fù)擔(dān)重且短期集中償付壓力大、債券融資及非標(biāo)融資占比高、有不良征信或失信被執(zhí)行記錄、再融資壓力大、重視程度低及管控措施不到位區(qū)域的城投企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2023年供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券發(fā)行量將增加，信用級(jí)別下遷有所收窄，總體信用風(fēng)險(xiǎn)展望穩(wěn)定房地產(chǎn)方面，供給端政策持續(xù)釋放，需求端政策在因城施策框架下持續(xù)優(yōu)化，房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境放寬。穩(wěn)地產(chǎn)對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)具有重要作用，中央層面多部門自2022年下半年以來(lái)密集關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，并出臺(tái)相應(yīng)舉措促進(jìn)行業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行。目前，相關(guān)調(diào)控政策仍堅(jiān)持“房住不炒”主基調(diào)，同時(shí)壓實(shí)地方政府責(zé)任，強(qiáng)調(diào)地方因城施策，推進(jìn)保交樓、穩(wěn)民生。2022年11月11日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》(以下簡(jiǎn)稱“金融十六條”)，支持各地在全國(guó)政策基礎(chǔ)上，因城施策實(shí)施好差別化住房信貸政策，合理確定當(dāng)?shù)貍€(gè)人住房貸款首付比例和貸款利率政策下限，支持剛性和改善性住房需求。“金融十六條”出臺(tái)后，武漢、成都等部分高能級(jí)城市放松區(qū)域限購(gòu)，南京調(diào)整貸款比例，預(yù)計(jì)后續(xù)更多的城市有望跟進(jìn)，二線城市有望進(jìn)一步放松限購(gòu)限貸等調(diào)控政策，新一線或?qū)⒂懈喑鞘屑尤雰?yōu)化區(qū)域調(diào)控行列。預(yù)計(jì)，2023年房地產(chǎn)企業(yè)在融資寬松環(huán)境下，將增加供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券發(fā)行。商貿(mào)零售方面，2022年12月15日，《京東科技-京誠(chéng)系列8號(hào)1-10期供應(yīng)鏈保理合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》顯示“通過(guò)”，該項(xiàng)目擬發(fā)行金額為80億元；2022年12月12日，《京東科技-京誠(chéng)系列9號(hào)1-10期供應(yīng)鏈保理合同債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃》也已顯示“通過(guò)”狀態(tài)，該項(xiàng)目擬發(fā)行金額也為80億元。以電商平臺(tái)為核心的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券是當(dāng)前供應(yīng)鏈金融的重要發(fā)展方向之一，預(yù)計(jì)發(fā)行穩(wěn)定增加。建筑業(yè)方面，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行