互聯(lián)網(wǎng)金融模式

專題：互聯(lián)網(wǎng)金融模式

互聯(lián)網(wǎng)金融（Internetfinance）是2012年提出的概念，是一個充滿想象空間的概念，也是一個譜系概念.

一端是傳統(tǒng)銀行、證券、保險、交易所等金融中介和市場，另一端是瓦爾拉斯一般均衡對應(yīng)的無金融中介或市場情形，介于兩端之間的所有金融交易和組織形式，都屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的范疇。

互聯(lián)網(wǎng)金融模式中資源配置的特點是：資金供需信息直接在網(wǎng)上發(fā)布并匹配，

供需雙方直接聯(lián)系和交易，不需要經(jīng)過銀行、券商或交易所等中介。

目前，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展趨勢已經(jīng)十分明顯，相關(guān)創(chuàng)新活動層出不窮。各類機構(gòu)紛紛介入，除了銀行、證券、保險、基金等之外，電子商務(wù)公司、IT企業(yè)、移動運營商等也非?；钴S，演化出豐富的商業(yè)模式，模糊了金融業(yè)與非金融業(yè)的界限。互聯(lián)網(wǎng)金融還需要20年才能成形盡管如此，時下，互聯(lián)網(wǎng)金融遠(yuǎn)沒有發(fā)展成形。樂觀估計，互聯(lián)網(wǎng)金融還需要20年才能成形，主要基于兩點考慮。第一，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展速度，主要取決于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展速度，而不是金融自身的發(fā)展速度。預(yù)計20年后，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)將在目前的基礎(chǔ)上，進一步大幅降低金融活動中的交易成本，并解決信息不對稱的問題。第二，20年后，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)成長起來的這一代人(基本上都在1980年后出生)將成為社會主流，他們的互聯(lián)網(wǎng)使用習(xí)慣將極大地影響金融交易和組織形式。傳統(tǒng)金融中介和市場情形與無金融中介或市場情形的對比

直觀的理解是，有M個資金供給者和N個資金需求者，兩邊通過各種金融中介和市場進行金額、期限、風(fēng)險收益上的匹配，

設(shè)想M和N趨于無窮大，并且金融中介和市場被互聯(lián)網(wǎng)替代。

互聯(lián)網(wǎng)金融是一個充滿想象空間的概念，也是一個譜系概念。

一端是傳統(tǒng)銀行、證券、保險、交易所等金融中介和市場，另一端是瓦爾拉斯一般均衡對應(yīng)的無金融中介或市場情形，介于兩端之間的所有金融交易和組織形式，都屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的范疇。按照目前各種互聯(lián)網(wǎng)金融形態(tài)在支付方式、信息處理、資源配置三大支柱上的差異，將互聯(lián)網(wǎng)金融劃分為8種主要類型?；ヂ?lián)網(wǎng)金融興起的宏觀背景

第一，互聯(lián)網(wǎng)對許多不需要物流的行業(yè)都產(chǎn)生了影響，金融也不會例外。過去10年間，互聯(lián)網(wǎng)對通訊、圖書、音樂、商品零售等多個領(lǐng)域均產(chǎn)生了顛覆性影響，接下來是影視、教育。一個突出的例子是，E-mail興起后，傳統(tǒng)書信很快就接近消失了。

從本質(zhì)上講，金融本身就是數(shù)字（在金融機構(gòu)資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)占比很低），與互聯(lián)網(wǎng)有相同的數(shù)字基因；所有金融產(chǎn)品都可以看作數(shù)據(jù)組合，所有金融活動都可以看作數(shù)據(jù)在互聯(lián)網(wǎng)上的移動。第二，整個社會走向數(shù)字化。

目前，全社會信息中有約70%已經(jīng)被數(shù)字化了。未來，各種傳感器會更加普及，在大范圍內(nèi)得到應(yīng)用（比如，目前智能手機中已經(jīng)嵌入了很復(fù)雜的傳感設(shè)備或程序），購物、消費、閱讀等很多活動會從線下轉(zhuǎn)到線上。

全社會信息中有90%可能會被數(shù)字化。這就為大數(shù)據(jù)在金融中的應(yīng)用創(chuàng)造了條件。如果個人、企業(yè)等的大部分信息都存放在互聯(lián)網(wǎng)上，那么基于網(wǎng)上信息就能準(zhǔn)確評估這些人或企業(yè)等的信用資質(zhì)、盈利前景。第三，一些實體經(jīng)濟企業(yè)積累了大量數(shù)據(jù)和風(fēng)險控制工具，可以用于金融活動中。

典型案例比如阿里巴巴、京東等電子商務(wù)公司。不僅如此，共享經(jīng)濟正在歐美國家興起，我國也出現(xiàn)了一些案例。電子商務(wù)、共享經(jīng)濟等互聯(lián)網(wǎng)交換經(jīng)濟與互聯(lián)網(wǎng)金融有天然的緊密聯(lián)系，既為互聯(lián)網(wǎng)金融提供了應(yīng)用場景，也為互聯(lián)網(wǎng)金融打下數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和客戶基礎(chǔ)，體現(xiàn)了實體經(jīng)濟與金融在互聯(lián)網(wǎng)上的融合。第四，我國金融體系中的一些低效率或扭曲因素為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展創(chuàng)造了空間

(1)我國正規(guī)金融一直未能有效服務(wù)小微企業(yè)，而民間金融（或非正規(guī)金融）有內(nèi)在局限性，風(fēng)險事件頻發(fā)；

(2)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生了大量消費信貸需求，很多不能從正規(guī)金融得到滿足；

(3)在存貸款利差受保護的情況下，銀行利潤高，各類資本都有進入銀行業(yè)的積極性；2012年，我國銀行業(yè)總資產(chǎn)占金融業(yè)的78%，凈利潤占金融業(yè)的95%，16家上市銀行的凈利潤占滬深兩市2467家上市公司的53%。

(4)受管制的存款利率經(jīng)常跑不過通貨膨脹，股票市場多年不振，在加上近年來對購房的限制，老百姓的投資理財需求得不到有效滿足；

(5)目前IPO管理體制下，股權(quán)融資渠道不通暢；(6)證券、基金、保險等的產(chǎn)品銷售受制于銀行渠道，有動力拓展網(wǎng)上銷售渠道。在這些背景下，目前我國互聯(lián)網(wǎng)金融主要針對個人和小微企業(yè)的信貸融資需求、一些創(chuàng)意性項目的類股權(quán)融資需求、老百姓的投資理財需求以及金融產(chǎn)品銷售的“去銀行渠道化”。這些在很大程度上屬于普惠金融的范疇。雖然目前互聯(lián)網(wǎng)金融對大企業(yè)、大項目融資等對公業(yè)務(wù)的影響不會很大，但未來，這些對公業(yè)務(wù)的比重本身也會下降?；ヂ?lián)網(wǎng)金融“家族”圖譜梳理

互聯(lián)網(wǎng)金融譜系的兩端，一端是傳統(tǒng)銀行、證券、保險、交易所等金融中介和市場，另一端是瓦爾拉斯一般均衡對應(yīng)的無金融中介或市場情形，介于兩端之間的所有金融交易和組織形式，都屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的范疇。

我們按照目前各種互聯(lián)網(wǎng)金融形態(tài)在支付方式、信息處理、資源配置三大支柱上的差異，將它們劃分為8種主要類型：1.傳統(tǒng)金融機構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)金融互聯(lián)網(wǎng)化——傳統(tǒng)金融機構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)對金融機構(gòu)的物理網(wǎng)點、人工服務(wù)等的替代，包括：（1）網(wǎng)絡(luò)銀行和手機銀行，以INGDirect（歐洲）、M-Pesa（肯尼亞）為代表；（2）網(wǎng)絡(luò)證券公司，以CharlesSchwab（美國）為代表；（3）網(wǎng)絡(luò)保險公司。2.移動支付和第三方支付

移動支付和第三方支付體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)對金融支付的影響Paypal（美國）支付寶

（阿里）財付通和微信支付（騰訊）為代表3.互聯(lián)網(wǎng)貨幣

互聯(lián)網(wǎng)貨幣體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)對貨幣形態(tài)的影比特幣，另外，與比特幣類似的互聯(lián)網(wǎng)貨幣層出不窮，比如Litecoin、Peercoin和Primecoin等，將與比特幣競爭。Q幣亞馬遜幣4.基于大數(shù)據(jù)的征信和網(wǎng)絡(luò)貸款

因為貸款的核心技術(shù)是信用評估，我們將征信和網(wǎng)絡(luò)貸款放在一起討論.

基于大數(shù)據(jù)的征信，以ZestFinance（美國）、Kreditech（德國）代表。

基于大數(shù)據(jù)的網(wǎng)絡(luò)貸款，以Kabbage（美國）、阿里小貸為代表。5.P2P網(wǎng)絡(luò)貸款

P2P網(wǎng)絡(luò)貸款是互聯(lián)網(wǎng)上個人之間的借貸Prosper、LendingClub（美國）Zopa（英國）宜信、陸金所、拍拍貸、人人貸

典型例子是人人貸（peer-to-peerlender，

個人之間通過互聯(lián)網(wǎng)直接借貸）替代傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)。代表是2007年成立的美國玩LendingClub公司,到2012年年中已經(jīng)促成會員間貸款6.9億美元,利息收人約0.6億美元。LendingClub對符合要求的貸款申請進行內(nèi)部信用評級,分成A到G共7個等級，不同信用評級對應(yīng)不同貸款利率,信用評級越低，貸款利率越高，從6%到25%不等。

LendingClub把每份貸款稱為一個票據(jù)，

提供借款者和貸款的信息，放在網(wǎng)站上供投資者選擇。對單個票據(jù),投資者的最小認(rèn)購金額是25美元,能實現(xiàn)風(fēng)險的充分分散。LendingClub為投資者提供了構(gòu)建貸款組合的工具，還提供了投資者之間交易貸款的平臺。在貸款存續(xù)過程中,LendingClub負(fù)責(zé)從借款者處收取貸款本息，轉(zhuǎn)交給投資者,并處理可能的延付或違約情況。

P2P網(wǎng)絡(luò)貸款如果不為投資人提供擔(dān)保，從信用風(fēng)險角度看，投資人和借款人之間如同有直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，P2P網(wǎng)絡(luò)貸款就可以視為個人之間的直接借貸。這種借貸形式非常古老，在現(xiàn)代社會也大量存在，一般歸屬于民間金融的范疇。與P2P網(wǎng)絡(luò)貸款最接近的民間金融組織是標(biāo)會。標(biāo)會(“抬會”、“打會”)是輪轉(zhuǎn)儲蓄與信貸協(xié)會會（RotatingSavingsandCreditAssociation,ROSCA）的一種，是一種信用互助方式，一般由發(fā)起人（稱為“會首”）邀請親友若干人（稱為“會腳”）參加，約定每月或每季舉會一次。每次各繳一定數(shù)量的會款，輪流交一人使用，借以互助。會首先收第一次會款，以后依不同方式，決定會腳收款次序。

標(biāo)會會首相當(dāng)于獲得一筆貸款后分期償還；

最后一輪得會的會腳相當(dāng)于參加了零存整取的儲蓄；

處于兩者中間的會腳則相當(dāng)于先參加一個零存整取的儲蓄，再獲得一筆貸款后分期償還。

標(biāo)會本質(zhì)上是基于社會網(wǎng)絡(luò)的人格化交易，標(biāo)會參與者之間多是親友關(guān)系，一群陌生人很難組織起標(biāo)會，這就限制了標(biāo)會的作用范圍。而在P2P網(wǎng)絡(luò)貸款中，通過第三方機構(gòu)(網(wǎng)絡(luò)貸款平臺)提供的風(fēng)險控制機制，陌生人之間也可以發(fā)生借貸關(guān)系，因此是非人格化交易，這樣作用范圍就很廣。P2P網(wǎng)絡(luò)貸款，因為是非人格化交易，對社會網(wǎng)絡(luò)的依附性不強，而且因為投資人的風(fēng)險足夠分散，所以不會出現(xiàn)類似于民間金融的內(nèi)在不穩(wěn)定性。6.眾籌融資

眾籌融資（crowdfunding），通過互聯(lián)網(wǎng)為投資項目募集股本金，替代傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)，是互聯(lián)網(wǎng)上的股權(quán)融資，以Kickstarter（美國）、天使匯為代表。Kickstarter公司（美國）2009年4月成立，

通過網(wǎng)上平臺為創(chuàng)意項目融資。到2012年年中已為2.4萬個項目籌資2.5億美元，,共吸引了20萬名投資者。投資回報以項目產(chǎn)品為主，比如音樂CD、電影海報等。對每個項目，第一批投資者多為項目負(fù)責(zé)人的朋友、粉絲和熟人。投資者可以通過Facebook推薦自己認(rèn)為不錯的項目。2012年4月，美國通過JOBS法案(JumpstartourBusinessstartupsAct)，允許小企業(yè)通過眾籌方式獲得股權(quán)融資"7.金融產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)銷售通過網(wǎng)絡(luò)銷售金融產(chǎn)品Bankrate（美國）

余額寶、百度金融、融360、東方財富網(wǎng)為代表。8.網(wǎng)絡(luò)金融交易平臺

以SecondMarket、SharesPost（美國）、前海股權(quán)交易所為代表。互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融相比（1）金融的核心功能不變。互聯(lián)網(wǎng)金融仍是在不確定環(huán)境中進行資源的時間和空間配置，服務(wù)實體經(jīng)濟。1）清算；2）資金融通和股權(quán)細(xì)化；3）為實現(xiàn)經(jīng)濟資源的轉(zhuǎn)移提供渠道；4）風(fēng)險管理；5）信息提供；6）解決激勵問題。

（2）股權(quán)、債權(quán)、保險、信托等金融契約的內(nèi)涵不變。金融契約的本質(zhì)是約定在未來不確定情形下各方的權(quán)利義務(wù)，主要針對未來現(xiàn)金流。

（3）金融風(fēng)險、外部性等概念的內(nèi)涵也不變。在互聯(lián)網(wǎng)金融中，風(fēng)險指的仍是未來遭受損失的可能性，市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、聲譽風(fēng)險和法律合規(guī)風(fēng)險等概念及其分析框架依然適用?；ヂ?lián)網(wǎng)金融也存在誤導(dǎo)消費者、夸大宣傳、欺詐等問題。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的基礎(chǔ)理論不變，審慎監(jiān)管、行為監(jiān)管、金融消費者保護等主要監(jiān)管方式也都適用，但具體監(jiān)管措施與傳統(tǒng)金融有所不同?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的“變”主要體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)因素對金融的滲透首先是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的影響，主要體現(xiàn)在移動支付和第三方支付、大數(shù)據(jù)、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎、云計算等方面?；ヂ?lián)網(wǎng)能顯著降低交易成本，緩解信息不對稱問題，提高風(fēng)險定價和風(fēng)險管理效率（會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過人腦的判斷效率），拓展交易可能性邊界，使資金供需雙方可以直接交易，從而影響金融交易及其組織形式。特別強調(diào)三個技術(shù)趨勢一是信息的數(shù)字化。二是計算能力的不斷提升。未來云計算、量子計算、生物計算等有助于突破IC性能的物理邊界。是網(wǎng)絡(luò)通信的發(fā)展。這三個技術(shù)趨勢不僅會影響金融基礎(chǔ)設(shè)施，還會促成金融理論的突破。其次是互聯(lián)網(wǎng)精神的影響傳統(tǒng)金融有一定的精英氣質(zhì)，講究專業(yè)資質(zhì)和準(zhǔn)入門檻，不是任何人都能進入，也不是任何人都能享受金融服務(wù)的?；ヂ?lián)網(wǎng)精神的核心是開放、共享、去中心化、平等、自由選擇、普惠、民主。互聯(lián)網(wǎng)金融反映了人人組織和平臺模式在金融業(yè)的興起，金融分工和專業(yè)淡化，金融產(chǎn)品簡單化，金融脫媒、去中介化，金融民主化、普惠化。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新與傳統(tǒng)金融創(chuàng)新，其理論邏輯和創(chuàng)新路徑不同，隱含著監(jiān)管上的差異?；ヂ?lián)網(wǎng)金融未來的規(guī)范方向是什么?核心是根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)和風(fēng)險來實施監(jiān)管——功能監(jiān)管?；ヂ?lián)網(wǎng)金融機構(gòu)如果實現(xiàn)了類似于傳統(tǒng)金融的功能，就應(yīng)該接受與傳統(tǒng)金融相同的監(jiān)管。不同的互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)如果從事了相同的業(yè)務(wù)，產(chǎn)生了相同的風(fēng)險，就應(yīng)該受到相同的監(jiān)管。否則，就容易造成監(jiān)管套利，既不利于市場公平競爭，也會產(chǎn)生風(fēng)險盲區(qū)?；ヂ?lián)網(wǎng)的功能監(jiān)管主要是針對風(fēng)險的監(jiān)管，基礎(chǔ)是風(fēng)險識別、計量、防范、預(yù)警和處置。與傳統(tǒng)金融一樣，在互聯(lián)網(wǎng)金融中，風(fēng)險指的仍是未來遭受損失的可能性，市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、聲譽風(fēng)險和法律合規(guī)風(fēng)險等概念