美國次貸風暴

美國次貸風暴指導老師：王鎮(zhèn)江組長：陳敏杰2012401012222組員：詹依麗2012401012201張龍坤2012401012215張華琴2012401012113陳旻昱2012401012302報告日期：11月06日什么是次貸危機

次貸是次級按揭貸款，是給信用狀況較差，沒有收入證明和還款能力證明，其他負債較重的個人的住房按揭貸款。相比于給信用好的人放出的最優(yōu)利率按揭貸款，次級按揭貸款的利率更高。風險大，收益也大。放出這些貸款的機構(gòu)，為了資金盡早回籠，于是就把這些貸款打包，發(fā)行債券，類似地，次貸的債券利率當然也肯定比優(yōu)貸的債券利率要高咯。因為回報高，這些債券就得到了很多投資機構(gòu)，包括投資銀行，對沖基金，還有其他基金的青睞。次貸危機：利息上升，導致還款壓力增大，很多本來信用不好的用戶感覺還款壓力大，出現(xiàn)違約的可能，對銀行貸款的收回造成影響的危機。SPV:specialpurposevehicleCDO:擔保債務(wù)權(quán)證CDS:信用違約互換

利率上升與房市不景氣利率下降與房市景氣次級抵押貸款發(fā)放量調(diào)息與房價下跌美國次貸危機四階段

（一）次貸按揭貸款及證劵化產(chǎn)品危機（二）流動性風險（三）流動性危機合并信用危機（四）全球金融體系的危機次貸按揭貸款及證劵化產(chǎn)品危機此階段由2007年2月HSBC美國附屬機構(gòu)報告105億美元的次級按揭貸款虧損伊始，一直到2007年第三季度末。這其中包括2007年4月2日，美國當時最大的刺激按揭貸款放寬公司之一的NewCenturyFinancial破產(chǎn)；2007年5月，UBS關(guān)閉在美國的次按貸款業(yè)務(wù)機構(gòu)DillonReadCapitalMannagement;2007年7月貝爾斯登停止客戶贖回屬下管理的兩只次按類的對沖基金；2007年8月，另一個最大的美國按揭貸款機構(gòu)之一的AmericanHomeMortgage破產(chǎn)；以及接下來的眾多的金融機構(gòu)報告次按相關(guān)業(yè)務(wù)的虧損等。

這一時期的危機呈現(xiàn)兩個特點：第一，問題的表現(xiàn)是局部性的及局限于次按貸款業(yè)務(wù)機構(gòu)及專業(yè)性的次按投資者。第二，人們不清楚待敵都有哪些機構(gòu)持有了多少次按相關(guān)產(chǎn)品？并希望從陸續(xù)公布的各公司的業(yè)績報告中了解更多的相關(guān)信息。流動性風險這一階段從2007年第四季度到2008年3月17日貝爾斯登被摩根大通收購。期間，越來越多的機構(gòu)報告次按相關(guān)產(chǎn)品的虧損和撥備。包括：花旗集團（Citigroup）報虧407億美元、瑞銀集團（UBS）報虧380億美元、美林證券（MerrillLynch）報虧317億元等，另外一系列歐美銀行也報告了一系列次按相關(guān)業(yè)務(wù)虧損。這時市場覺察到次按的問題比原來預計得更加嚴重。人們開始擔心相關(guān)的投資者如果拋出次按類相關(guān)的資產(chǎn)，會導致此類資產(chǎn)價格的大幅度下跌。正是基于這種擔心，投資機構(gòu)特別是杠桿類的投資機構(gòu)，紛紛在市場上搶先拋售相關(guān)低品質(zhì)的資產(chǎn)變現(xiàn)，同事銀行為修補資產(chǎn)負債而紛紛進行再融資。這兩個行動導致了市場流動性的緊張。短期資產(chǎn)的流動性價差大幅度增加。

這一階段的市場也有三個特點：1、投資者一般只是拋售低品質(zhì)資產(chǎn)套現(xiàn)。2、人們?nèi)匀黄谕缆?lián)儲的降息能夠很好地緩解流動性危機，從而不至于使流動性危機發(fā)展成信用危機。3、央行減息政策和相關(guān)貼現(xiàn)窗口的措施在一定程度上緩解了流動性，似乎對市場有所幫助。流動性危機合并信用危機

這一階段由2008年3月17日摩根大通收購貝爾斯登開始，直到2008年9月15日雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護。貝爾斯登的被收購使得投資車對流動性的擔心迅速轉(zhuǎn)變成對流動性和信用危機的雙重擔心。這時人們意識到，一些深陷次按問題的機構(gòu)有可能因資產(chǎn)大幅度貶值和流動性問題而破產(chǎn)，因此金融機構(gòu)紛紛收緊信用放款，這促使面臨基金贖回壓力的投資機構(gòu)及其他一些銀行類投資者進一步拋售資產(chǎn)套現(xiàn)。

這一時期的市場又呈現(xiàn)以下三個特點：1、在流動性價差繼續(xù)攀高的同時，各類信用價差也普遍大幅度攀升至歷史的高位；2、投資者因流動性壓力，不僅僅限于拋售低品質(zhì)資產(chǎn)，也開始拋售一些通常被認為是高品質(zhì)的一些資產(chǎn)；3、市場在與政府和央行政策措施PK中產(chǎn)生了恐慌和擔心，投資者在兩方面期盼中搖擺，市場劇烈波動。全球金融體系的危機

這一階段從2008年9月15日雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護一直到現(xiàn)在。雷曼兄弟的倒閉、美國政府拯救雷曼兄弟的失敗使得市場的信心徹底崩潰。由于短期貨幣市場的癱瘓，危機有金融機構(gòu)領(lǐng)域急速地擴展到實體經(jīng)濟領(lǐng)域（fromWallStreettoMainStreet）,虧損的投資主體也迅速由專業(yè)的投資者蔓延至普通的百姓。危機的范圍也由美國及主要的金融中心迅速地蔓延到全球。這一時期的市場呈現(xiàn)出下列特點：1、市場的功能被破壞，特別是價格發(fā)現(xiàn)機制失效，很多在通常有較好流動性的資產(chǎn)也無法定價及交易。2、美國普通的百姓因貨幣市場癱瘓、貨幣市場基金無法定價和贖回而遭受損失。3、貨幣市場的癱瘓使得美國非金融類企業(yè)無法再通過短期商業(yè)票據(jù)從貨幣市場籌措短期資金，實體經(jīng)濟遭重創(chuàng)。4、金融的結(jié)算和支付系統(tǒng)受信用危機沖擊，交易雙方對抵押品要求激增。5、危機對全球不同地區(qū)的沖擊開始顯現(xiàn)，冰島是一個典型的情況。大事件回顧美國雷曼兄弟案例

美國雷曼兄弟公司（LehmanBrothersHoldings）是為全球公司、機構(gòu)、政府和投資者的金融需求提供服務(wù)的一家全方位、多元化投資銀行。公司于1850年創(chuàng)立，公司目前的雇員人數(shù)為12,343人，員工持股比例達到30%。雷曼兄弟被美國《財富》雜志選為《財富》500強公司之一。五大銀行：高盛

摩根士丹利

雷曼兄弟

美林證券

貝爾斯登兩大財團：花旗銀行

摩根大通三大保險公司：美國國際集團

美國城市債券保險

市政債保險公司三大信用評級公司：穆迪投資評級公司

標股普爾

惠譽國際雷曼兄弟的百年歷史雷曼兄弟的破產(chǎn)過程2007年6月22日，美國第五大券商貝爾斯登旗下兩家對沖基金出現(xiàn)巨額虧損，次貸危機開始全面爆發(fā)。2008年3月18日，雷曼兄弟宣布，受信貸市場萎縮影響，其第一季度凈收入同比下降57%，股價下挫近20%2008年4月1日，為了平息市場對于資金短缺的疑慮，發(fā)行40億美元的可轉(zhuǎn)換特別股2008年5月10日，雷曼兄弟的損失為33億美元，排在24位2008年8月5日，雷曼兄弟宣布考慮出售其資產(chǎn)管理部門以尋求融資。2008年9月11日，雷曼兄弟宣布第三季度的虧損將達39億美元，并宣布重組計劃2008年9月16日，各信用評級機構(gòu)將雷曼兄弟的評級減至“D”，即破產(chǎn)雷曼兄弟的破產(chǎn)過程各地區(qū)和全球主要銀行和券商減值和資本注入情況從表中可以看出，雷曼的杠桿率（總資產(chǎn)除以自有資本）一直維持在較高的位置。比如，在2008年第二季度末，雷曼的杠桿率為24.3(年初的時候曾高達32)其總資產(chǎn)為6,394億美元，但其負債也到達了6,132美元。區(qū)區(qū)的263億的凈資產(chǎn)，當然無法幫助雷曼在緊急時期度過難關(guān)。實際上，這種情況并不是雷曼所獨有。很多的投資銀行和券商都有這樣的問題。而大型的商業(yè)銀行，情況要好得多。雷曼兄弟破產(chǎn)原因內(nèi)部原因：1.業(yè)務(wù)過于集中，所持有的不良資產(chǎn)太多，損失巨大。2.財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，自身資本太少，杠桿率太高且過度依賴短期融資。3.風險控制過度依賴數(shù)量化模型，和現(xiàn)實經(jīng)濟嚴重脫節(jié)，未能有效控制風險4.管理層的風險意識和處理危機的能力不足外部原因：1.美國次貸危機對雷曼兄弟及其金融機構(gòu)的影響2.雷曼兄弟破產(chǎn)前，市場嚴重恐慌，對手終止和雷曼兄弟的交易。3.投機性賣空集中釋放4.評級機構(gòu)落井下石5.美國政府“見死不救”房利美1938年，為提供住房抵押貸款，政府成立了房利美——即美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（FederalNationalMortgageAssociation），越南戰(zhàn)爭期間，為了讓房利美的債務(wù)脫離政府預算，1968年，房利美轉(zhuǎn)變成了一家上市公司，而在此前，它一直是一家政府機構(gòu)。房地美

幾乎與房利美完全一樣的房地美——美國聯(lián)邦住宅貸款抵押公司（FederalHomeLoanMortgageCorp.）——是由國會在1970年創(chuàng)建的，公司從成立伊始就是一家上市公司，成立該公司的目的，是為了和房利美形成競爭。目前，這兩家機構(gòu)所持有或擔保的住房抵押貸款總值大約為6萬億美元——占美國全部未清償住房貸款總量的大約一半。

在2007年和2008年風起云涌的次級抵押貸款危機期間，不斷增長的“斷供”——房主未能按期償付貸款——讓房利美和房地美遭受了數(shù)十值億美元的損失。與此同時，兩家機構(gòu)在其他機構(gòu)發(fā)行的住房貸款和有住房抵押擔保的證券上的投資，也出現(xiàn)了大幅縮水。兩家機構(gòu)的股價暴跌了90%以上，全球的投資者擔心，房利美和房利美可能沒有足夠的資金為其住房抵押貸款證券提供擔保了。

涉及二房的金融機構(gòu)下場

為安撫投資者，2008年7月，為了讓兩家機構(gòu)獲取聯(lián)邦政府的資金，監(jiān)管者出臺了幾項措施，同時，國會通過了一項法令：如果必要，允許政府接管這兩家公司。但是，兩家機構(gòu)的股價并沒有止住下跌的勢頭，公司宣布發(fā)生了巨額虧損。2008年9月7日，美國聯(lián)邦住房金融局（FederalHousingFinanceAgency）宣布，將按照7月的法令接管兩家機構(gòu)，將它們置于監(jiān)管之下，并解雇了高層執(zhí)行官，從而，將納稅人給予它們的暗中支持明確化。涉及二房金融機構(gòu)的下場2008年1月15日花旗銀行宣布第四季度虧損98.5億美元，并表示將通過公開發(fā)行及私人配售方式籌資125億美元2008年5月09日摩根大通收購美國第五大投資銀行貝爾斯登2008年9月15日美國第四大投行雷曼公司破產(chǎn)，美國銀行收購美國第三大投行美林2008年9月17日美國政府向AIG提供850億美元緊急貸款2008年9月22日美國聯(lián)邦儲備委員會正式批準摩根士丹利和高盛轉(zhuǎn)型為銀行控股AIG

美國國際集團（英語：AmericanInternationalGroup，AIG）是一家以美國為基地的國際性跨國保險及金融服務(wù)機構(gòu)集團，總部設(shè)于紐約市的美國國際大廈。集團在英國的總部位于倫敦的FenchurchStreet、歐洲大陸的總部則設(shè)于巴黎的LaDéfense、而亞洲總部則設(shè)于香港。根據(jù)2008年度《福布斯》(Forbes）雜志的全球2000大跨國企業(yè)名單，AIG在全世界排名第18大，自2004年4月8日開始一直都是道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的成份股，直到因為金融海嘯發(fā)生而于2008年9月22日被除名。2月11日，AIG提交美國證監(jiān)會的8-K文件中指出，外部審計師發(fā)現(xiàn)其內(nèi)部審計存在“重大缺失”。2月12日，全球最大的保險提供商AIG(美國國際集團)被審計師爆出審計問題，并因此將次債擔保損失由此前公布的10億美元，修正至48.8億美元。這一損失僅涵蓋2007年10月、11月兩個月份。高盛集團分析師托馬斯-克爾諾基在2月13日發(fā)布的研究報告中說，第四季度，AIG與次債相關(guān)的資產(chǎn)可能將縮水100億美元。信息披露當日，AIG在紐約股票交易所的股價下跌12%，降至每股44.74美元。這是自1987年10月19日“黑色星期一”股災以來的最大單日跌幅。同時，穆迪、標準普爾以及惠譽三家評級機構(gòu)將AIG的評級降至展望，此外，標準普爾還宣稱，“如果審計損失為公司帶來市場困擾的話，還將進一步降低該公司的評級?！苯?jīng)分析導致可能虧損的產(chǎn)品是為CDO(抵押貸款債券)提供信用保護的CDS(CreditDefaultSwaps)合約，又稱信貸違約掉期合約。據(jù)日盛國際商業(yè)銀行提供的信息，在合約期內(nèi)，如果被擔保產(chǎn)品沒有出現(xiàn)信用違約，客戶將向擔保方支付固定成本來獲得違約風險的保護，相對地，一旦被擔保產(chǎn)品出現(xiàn)信用違約，則擔保方將向客戶支付違約造成的損失。AIG目前擔保的CDO產(chǎn)品約為624億美元。CDO擔保債務(wù)憑證(CollateralizedDebtObligation，簡稱CDO)，資產(chǎn)證券化家族中重要的組成部分。它的標的資產(chǎn)通常是信貸資產(chǎn)或債券。這也就衍生出了它按資產(chǎn)分類的重要的兩個分支:CLO(CollateralisedLoanObligation)和CBO(CollateralisedBondObligation)。前者指的是信貸資產(chǎn)的證券化，后者指的是市場流通債券的再證券化。但是它們都統(tǒng)稱為CDO。信用違約互換（CreditDefaultSwap,CDS)又稱為信貸違約掉期，也叫貸款違約保險，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。ISDA（國際互換和衍生品協(xié)會）于1998年創(chuàng)立了標準化的信用違約互換合約，在此之后，CDS交易得到了快速的發(fā)展。信用違約互換的出現(xiàn)解決了信用風險的流動性問題，使得信用風險可以像市場風險一樣進行交易，從而轉(zhuǎn)移擔保方風險，同時也降低了企業(yè)發(fā)行債券的難度和成本。信用違約互換(creditdefaultswap，CDS)是國外債券市場中最常見的信用信用違約互換衍生產(chǎn)品。在信用違約互換交易中，希望規(guī)避信用風險的一方稱為信用保護購買方，向風險規(guī)避方提供信用保護的一方稱為信用保護出售方，愿意承擔信用風險。違約互換購買者將定期向違約互換出售者支付一定費用(稱為信用違約互換點差)，而一旦出現(xiàn)信用類事件(主要指債券主體無法償付)，違約互換購買者將有權(quán)利將債券以面值遞送給違約互換出售者，從而有效規(guī)避信用風險。由于信用違約互換產(chǎn)品定義簡單、容易實現(xiàn)標準化，交易簡潔，自90年代以來，該金融產(chǎn)品在國外發(fā)達金融市場得到了迅速發(fā)展。高盛集團（GoldmanSachs）為跨國銀行控股公司集團，被《財富》雜志連續(xù)多年評選為世界財富500強企業(yè)之一，總部位于美國紐約；其業(yè)務(wù)涵蓋：投資銀行、證券交易和財富管理。業(yè)務(wù)對象為企業(yè)、金融機構(gòu)、（國家）政府及富人；業(yè)務(wù)按地域分為三大塊，即美國、亞太地區(qū)和歐洲。高盛集團次貸時高盛的證券投資記錄簡直就是災難，購房者平均99.3%的房款都是貸款，他們根本沒有投錢買房產(chǎn)。如果出了問題，他們就撇下抵押一走了之。這錢本來不應(yīng)該貸出的，但高盛放了大概8000筆這樣的債務(wù)。同時，高盛和信用評級機構(gòu)的人給2/3這樣的貸款搞來了AAA級評價，讓他們跟國債一樣安全。高盛在2006年前半年銷售了至少31億這種“有毒”CDO。2006年下半年，高盛開始更進一步他們不僅銷售“有毒”CDO，還在為他們投保的同時想客戶宣傳，這些CDO是高品質(zhì)的投資。通過從AIG購買信用違約互換產(chǎn)品，高盛開始為他們并不擁有的CDO投保，并在這些CDO失敗時從中獲利。AIG的信用違約互換產(chǎn)品數(shù)額之大，連高盛也擔心AIG會因此破產(chǎn)，所以他們花費1.5億美元為自己投保，防止AIG可能的崩潰。到2007年，高盛變本加厲開始出售特別設(shè)計的CDO產(chǎn)品，這樣他們的客戶損失越多，高盛賺的錢就越多。AIG被政府救援后其發(fā)放的信用違約互換的持有者，主要持有人是高盛公司。在被支付了610億美元，保爾森、伯南克和蒂姆·蓋斯納，要求AIG照全價付款，而不是協(xié)議的最低價。最終拯救AIG花去了納稅人1500億美元，一千六百億美元通過AIG，140億進了高盛的腰包。與此同時保爾森和蓋斯納要求AlG放棄起訴高盛和其他銀行詐騙的權(quán)利，而負責拯救危機的人正是高盛的前CEO。最大贏家量化寬松量化寬松（QE：QuantitativeEasing）主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸，也被簡化地形容為間接增印鈔票。量化指的是擴大一定數(shù)量的貨幣發(fā)行，寬松即減少銀行的資金壓力。當銀行和金融機構(gòu)的有價證券被央行收購時，新發(fā)行的錢幣便被成功地投入到私有銀行體系。量化寬松政策所涉及的政府債券不僅金額龐大，而且周期也較長。一般來說，只有在利率等常規(guī)工具不再有效的情況下，貨幣當局才會采取這種極端做法。量化寬松政策的始末2008年11月25日，美聯(lián)儲宣布從兩大住房抵押貸款機構(gòu)房利美和房地美以及聯(lián)邦住房貸款銀行購買最高達1000億美元的直接債務(wù)，并另外購買最高達5000億美元的抵押貸款支持證券，這標志著金融危機后美聯(lián)儲第一輪量化寬松(QE1)政策的開始?2009年3月18日，美聯(lián)儲宣布再購買最高達7500億美元的抵押貸款支持證券和最高達1000億美元的機構(gòu)債券，同時在未來6個月購買3000億美元的長期國債，由此擴大了第一輪量化寬松政策的規(guī)模?2009年11月4日，美聯(lián)儲宣布將總計購買達1.25萬億美元的抵押貸款支持證券和約1750億美元的機構(gòu)債?機構(gòu)債的購買數(shù)額略低于美聯(lián)儲早先公布的2000億美元，由此小幅縮減了第一輪量化寬松政策的規(guī)模?2010年3月底，美聯(lián)儲第一輪量化寬松政策結(jié)束，累計購買1.725萬億美元資產(chǎn)，其中包括1.25萬億美元抵押貸款支持證券?1750億美元機構(gòu)債和3000億美元長期國債?2010年8月27日，美聯(lián)儲主席伯南克在2010年美聯(lián)儲年會的演講中釋放了第二輪量化寬松(QE2)政策的信號，并開始對金融市場產(chǎn)生影響?2010年11月3日，美聯(lián)儲宣布在2011年第二季度前購買6000億美元長期國債，平均每月購債750億美元，由此正式開始第二輪大規(guī)模資產(chǎn)購買?2011年6月底，美聯(lián)儲第二輪量化寬松政策結(jié)束，共購買6000億美元國債?QE2的內(nèi)涵是美國國債，實際上是通過增加基礎(chǔ)貨幣投放，解決美國政府的財政危機。進行第二輪量化寬松政策的原因在于上一輪政策未實現(xiàn)增加就業(yè)目標，高失業(yè)率使美國政府面臨較大的政治壓力，同時也使依賴消費拉動的美國經(jīng)濟增長乏力。但是第二輪量化寬松結(jié)束后，效果并不理想，美國失業(yè)問題仍然嚴峻，經(jīng)濟復蘇依然脆弱，物價大漲。2012年9月13日，美聯(lián)儲宣布啟動不設(shè)期限?每月購買400億美元抵押貸款支持證券的第三輪量化寬松(QE3)政策，同時繼續(xù)執(zhí)行賣出短期國債?買入長期國債的"扭轉(zhuǎn)操作"到年底，并將超低的聯(lián)邦基金利率指引延長至2015年年中?2012年12月12日，美聯(lián)儲宣布在"扭轉(zhuǎn)操作"到期后，將在延續(xù)QE3每月購買400億美元抵押貸款支持證券的同時，啟動一個新的?每個月450億美元的長期國債購買項目?這使得美聯(lián)儲的每月購債規(guī)模達850億美元?除了量化寬松的猛藥之外，美聯(lián)儲保持了零利率的政策，把利率保持在0到0.25%的極低水平，并承諾超低利率的維持期限將延長到2015年中。在長達兩天的會議之后，美聯(lián)儲于當?shù)貢r間10月29日發(fā)布聲明，宣布正式退出第三輪量化寬松政策，認為近期金融市場的動蕩、歐洲經(jīng)濟成長放緩以及通貨膨脹前景預期等諸多問題并不會影響美國達成本國設(shè)定的通脹和失業(yè)率目標。數(shù)據(jù)指出，美國GDP增速由2008年第4季度最糟糕的-8.9%恢復至上個季度的4.6%，失業(yè)率也由2012年8月的8.1%降至目前5.9%，達到2008年7月以來的最低水平。美聯(lián)儲公布利率決議后，金融市場也不出意外地出現(xiàn)了大波動。美元指數(shù)急劇飆升，黃金跌逾1%。美債上漲，標普500指數(shù)先跌后稍反彈。在美聯(lián)儲政策聲明公布后，美元指數(shù)急升至三周高位，最新報86.11。在美聯(lián)儲宣布退出量化寬松政策當天，紐約股市不跌反漲，亞洲股市也呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。

量化寬松貨幣政策對全球經(jīng)濟形勢的影響:

1.量化寬松貨幣政策埋下全球通脹隱患

2.量化寬松貨幣政策惡化相關(guān)貿(mào)易體的經(jīng)濟形勢

3.美聯(lián)儲大舉購債降低相應(yīng)持債國家的外匯資產(chǎn)價值量化寬松貨幣政策對中國的影響：1.短期國際資本流入不可避免2.人民幣匯率調(diào)整面臨兩難境地3.通貨膨脹壓力加大4.貨幣政策面臨被動調(diào)整次貸風暴形成的原因1、美國金融監(jiān)管當局，特別是美聯(lián)儲貨幣政策的松緊變化。次貸危機作為金融問題，它的形成是和美聯(lián)儲貨幣政策的松緊變化緊密關(guān)聯(lián)的。從2001年初美國聯(lián)邦基準利率下調(diào)50個基點開始，美聯(lián)儲的貨幣政策開始了從加息轉(zhuǎn)變?yōu)闇p息的周期，貨幣政策趨于寬松。在經(jīng)歷了13次降低利率之后，到2003年6月，聯(lián)邦基準利率降低到1%，達到過去46年以來的最低水平。寬松的貨幣政策環(huán)境，反映在房地產(chǎn)市場上，就是房貸款利率也同期下降，30年期固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%。這一階段房貸款利率的持續(xù)下降成為推動美國房產(chǎn)幾年的持續(xù)繁榮，次級房貸市場泡沫膨脹的重要因素。由于利率下降，又使很多蘊涵著高風險的金融創(chuàng)新產(chǎn)品在房產(chǎn)市場上有了產(chǎn)生的可能性和迅速擴張的機會。其重要表現(xiàn)之一，就是浮動貸款利率和只支付利息的貸款大幅度增加，占總按揭貸款的發(fā)放比例迅速上升。這些創(chuàng)新形式的金融貸款只要求購房者每月負擔較低的靈活的還款額度。這樣，就從表面上減輕了購房者的還款壓力，推動或支撐了房產(chǎn)市場的多年繁榮。由于房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，因此，也就直接或間接地推動或支撐了美國經(jīng)濟持續(xù)多年的繁榮局面。

泡沫膨脹到一定程度就必然會破滅。從2004年6月起，美聯(lián)儲的低利率政策開始了逆轉(zhuǎn)，到2005年6月，經(jīng)過連續(xù)13次利率調(diào)高后，聯(lián)邦基準利率從1%提高到4.25%。到2006年8月，聯(lián)邦基準利率上升到5.25%，標志著擴張性政策的完全逆轉(zhuǎn)。連續(xù)生息，提高了購買房屋的借貸成本，因而產(chǎn)生了抑制房產(chǎn)需求和降溫房產(chǎn)市場的作用，促發(fā)了房價的下跌，以及按揭貸款違約風險的大量增加。

2、美國投資市場，以及全球經(jīng)濟和投資環(huán)境一段時期內(nèi)，情緒樂觀、持續(xù)積極。進入21世紀，從世界經(jīng)濟看，金融的全球化趨勢加大，在全球范圍，利率長期下降、美元貶值，以及資產(chǎn)價格上升，使流動性在全世界范圍內(nèi)擴張，激發(fā)了追求高回報、忽視風險的金融品種和投資行為的流行。作為購買原始貸款人的按揭貸款，并轉(zhuǎn)手賣給投資者的貸款打包證券化投資品種，次級房貸衍生產(chǎn)品客觀上有著投資回報的空間。在一個低利率的環(huán)境中，它能使投資者獲得較高的回報率，這就吸引了越來越多的投資者。投資的增加又進一步推進繁榮，推高人們的樂觀情緒。由于美國金融市場具有強大的國際影響力，其投資市場具有高度的開放性，這就必然地吸引了來自其他地區(qū)，特別是歐亞地區(qū)的眾多投資者，從而使得投資需求更加興旺。面對巨大的投資需求，許多房貸機構(gòu)降低或進一步降低貸款條件，以提供更多的次級房貸產(chǎn)品。這就在客觀上埋下了危機的隱患。事實上，不僅是美國，包括歐亞、乃至中國在內(nèi)的全球主要商業(yè)銀行和投資銀行，均參加了美國次級房貸衍生品的投資，且投資的金額巨大，這就使得危機發(fā)生后，其影響波及全球的金融系統(tǒng)，對全球經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重影響。

3、金融監(jiān)管缺失，許多銀行，特別是許多美國銀行和金融機構(gòu)違規(guī)操作或不當操作，忽略規(guī)范和風險的按揭貸款、證券打包行為較為普遍。

在美國次級房貸的這一輪繁榮中，部分銀行和金融機構(gòu)為了一己之利，利用房貸證券化可以將風險轉(zhuǎn)移到投資者升上的機會，有意或無意地降低信用門檻，導致銀行、金融和投資市場的系統(tǒng)風險增大。在這一時期，美國住房貸款一度出現(xiàn)首付率逐年下降的趨勢。歷史上標準的首付額度是20%，這一時期卻一度降到了零。房貸中的專業(yè)人員評估，在有的金融機構(gòu)那里，也變成了電腦自動化評估，而這種自動化評估的可靠性尚未經(jīng)過驗證。有的金融機構(gòu)，還故意將高風險的次級按揭貸款，“悄悄”地打包到證券化產(chǎn)品中去，向投資者推銷這些有問題的按揭貸款證券。

其突出的表現(xiàn)就是，在發(fā)行按揭證券化產(chǎn)品時，不向投資者披露房主難以支付的高額可調(diào)息按揭貸款，和購房者按揭貸款是零首付的情況。而評級市場的不透明和評級機構(gòu)的利益沖突，又使得這些嚴重的高風險資產(chǎn)得以順利進入投資市場。而大量美國次級房貸衍生產(chǎn)品，銀行和金融機構(gòu)有意或無意的違規(guī)操作或不當操作的廣泛出現(xiàn)，以及評級市場的不透明、不規(guī)范等等問題的較為嚴重的存在，又都是與金融監(jiān)管的缺失，主要是美國的金融監(jiān)管缺失緊密相關(guān)的。次貸危機對美國經(jīng)濟的影響美國次貸危機首先影響到美國經(jīng)濟的發(fā)展。受沖擊最大的是美國的銀行業(yè)。從抵押貸款領(lǐng)域到資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的損失造成了銀行間流動性的崩潰。美國經(jīng)濟面臨通貨膨脹、房地產(chǎn)市場萎縮、信貸緊縮等一系列問題。這場危機并沒有止步于金融市場，而是通過多個渠道影響到實體經(jīng)濟。美國消費需求降低

財富效應(yīng)刺激了借貸消費，使借貸消費增長占到消費增長的65%，2007年美國家庭債務(wù)達到了可支配收入的133%。美國家庭財富縮水，消費必然受到影響，并導致經(jīng)濟增長放緩。次貸危機下的美國的GDP次貸危機下的美國的GDP次貸危機下的美國的GDP次貸危機下的美國失業(yè)率美國失業(yè)率也陡然上升，成為美國經(jīng)濟不容樂觀的最直接征兆。2007年12月美國的失業(yè)率升至5%，為兩年來新高；而新增就業(yè)人口僅1.8萬人，是2003年8月以來的最低水平。美國勞動部公布2008年2月份失業(yè)率為4.8%，仍居高不下。次貸危機如何從美國擴散到世界范圍國際股市暴跌美國貿(mào)易進口萎縮降低全球消費需求資本"亂流“全球性通脹房地產(chǎn)市場低迷各國加強貿(mào)易保護全球資金流動性緊縮，各國央行紛紛注資國際股市暴跌2007年7月下旬至8月中旬的三周時間里法國巴黎CAC40指數(shù)下跌了13％英國富時100指數(shù)下跌11.7％德國法蘭克福DAX指數(shù)下跌9％。截止2008年1月22日日本東京股市日經(jīng)225種股票平均價格指數(shù)於2007年08月10日比前一個交易日下跌406.51點，跌幅達2.37%，收于16764.09點，為今年3月中旬以來的最低收盤點位。日經(jīng)指數(shù)盤中一度下跌超過500點。韓國首爾股市綜合指數(shù)當天下跌80.19點，收于1828.49點，跌幅為4.2%，為3年多來最大日跌幅。澳大利亞悉尼股市主要股指當天下跌229.6點，收于5936.0點，跌幅為3.7%。印度孟買股市敏感30指數(shù)當天下跌231.90點，收于14868.25點，跌幅為1.54%。中國香港股市恒生指數(shù)當天下跌646.65點，收于21799.96點，跌幅為2.88%。另外，菲律賓馬尼拉股市主要股指當天下跌了3.0%。新加坡股市海峽時報指數(shù)下跌3.31%。美國貿(mào)易進口萎縮降低全球消費需求美國是全球最重要的出口市場，美國經(jīng)濟下滑，特別是消費需求下滑，必然導致進口減少，從而影響其它國家的經(jīng)濟增長。美國貿(mào)易進口萎縮次貸危機釀成全球危機的渠道之一是國際貿(mào)易，美國經(jīng)濟下滑和市場疲軟將通過國際貿(mào)易渠道影響全球經(jīng)濟。那些依靠凈出口拉動經(jīng)濟增長的國家或地區(qū)如德國、加拿大、墨西哥、東亞新興市場國家、石油輸出國等的影響尤為顯著。次貸危機和美國經(jīng)濟降溫還造成美元持續(xù)貶值，使其它國家出口商品的國際競爭力降低，2007年11月，歐元區(qū)出口僅增長4%，貿(mào)易順差僅26億歐元，凈出口下滑明顯。2007年12月，日本出口僅增長6.9%，其中對美國出口下降4.5%資本"亂流"短期，美國金融機構(gòu)紛紛從全球市場抽回投資；來自發(fā)展中國家的主權(quán)財富基金，也加大了對美國金融機構(gòu)的投資力度。中期，美聯(lián)儲繼續(xù)降息和美國經(jīng)濟持續(xù)疲軟，將會導致國際短期資本從美國流向新興市場國家進行套利。長期，美聯(lián)儲重新步入加息周期，美元幣值轉(zhuǎn)跌為升，國際短期資本將會重新由新興市場國家回流美國。全球性通脹2007年12月20日歐洲央行采取了最有力的一次行動，其向市場輸入的3486億歐元兩周期貸款創(chuàng)下了單次“輸血”的最高紀錄。美聯(lián)儲則在次級信貸危機之后連續(xù)性降息，僅今年頭兩個月內(nèi)就連續(xù)降低200個基點。美聯(lián)儲等西方主要經(jīng)濟體5家中央銀行08年3月11日宣布，決定采取聯(lián)合措施向金融系統(tǒng)注入資金。這是西方央行在08年開始的3個月里第二次聯(lián)手應(yīng)對信貸緊縮問題。這種應(yīng)對措施雖然在短時間內(nèi)緩解了次貸危機帶來的流動性急劇緊縮的問題，卻助長了全球通脹的勢頭。全球資金流動性緊縮，各國央行紛紛注資面對全球流動性緊縮的問題，各國央行紛紛開始注資，美聯(lián)儲注資3890，5億美元，歐洲各國央行注資6641.5億美元，日本注資467.7億美元，澳大利亞注資151.4億美元，加拿大注資43.7億美元。美，日，歐等各國銀行的注資增強了流動性，穩(wěn)定了市場信心。外匯市場波動劇烈歐元兌美國匯率一路上揚，并于2007年11月26日攀升至全年峰值1.4873，創(chuàng)下歷史新高。美元的貶值使得日元等低值貨幣迅速升值，使得大規(guī)模平倉行為發(fā)生，貨幣市場出現(xiàn)劇烈震動.各國加強貿(mào)易保護貿(mào)易保護主義（TradeProtectionism）在對外貿(mào)易中實行限制進口以保護本國商品在國內(nèi)市場免受外國商品競爭，并向本國商品提供各種優(yōu)惠以增強其國際競爭力的主張和政策。金融危機背景下的貿(mào)易保護主義2007年由美國次貸問題引發(fā)的負面影響的不斷擴大、深化,全球范圍內(nèi)的投資和貿(mào)易都出現(xiàn)了明顯的下滑。不少國家和地區(qū)為加強對本國產(chǎn)業(yè)和市場的保護,采取了各種貿(mào)易保護措施限制進口。美國的救市政策政策目的短期金融市場（注入市場流動性增強市場信心）長期實體經(jīng)濟（刺激經(jīng)濟，尋求發(fā)展）寬松的貨幣政策

創(chuàng)新貨幣政策工具

傳統(tǒng)貨幣政策工具傳統(tǒng)貨幣政策工具2007年7月至2008年12月，美國聯(lián)邦基金利率由5.25%下調(diào)至0~0.25%，下調(diào)貼現(xiàn)率575個基點；2008年10月15日，向存款準備金支付利息；2008年12月16日，法定存款準備金利率調(diào)降至0.79%，超額存款準備金利率調(diào)降至0.25%。創(chuàng)新貨幣政策工具定期拍賣便利（TAF）一級交易商信貸便利（PDCF）其他創(chuàng)新型貨幣政策工具如資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金融資便利（AMLF）定期證券借貸便利（TSLF）等創(chuàng)新貨幣政策工具的效果為市場提供大量的流動性增強市場信心美元貶值未來有較大的施展空間創(chuàng)新貨幣政策工具的效果為市場提供大量的流動性增強市場信心美元貶值未來有較大的施展空間貨幣政策的過程LM曲線右移，Y增大，拉動ADMS增加，r下調(diào)潛在問題：市場信心不足

流動性陷阱投資陷阱現(xiàn)實中Y少量增加對AD的拉動作用不明顯擴張性的財政政策減稅方案增加政府開支擴張性的財政政策2008年10月3日通過核心為問題資產(chǎn)救助計劃的7000億美元的救助法案2009年2月18日2750億住房救援計劃通過2009年2月18日7870億美元經(jīng)濟刺激計劃通過，其中2820億美元的減稅計劃及5070億美元的直接開支計劃財政政策的過程NT減小，GP增加，IS曲線右移，Y增加，拉動AD潛在的問題：擠出效應(yīng)擠出效應(yīng)：政府開支壓縮了私人投資，減弱了AD增長美國救市政策的效果1.次貸風暴的損失（加計美國股市與金援）總金額約多少？其中二房的損失是多少？銀行損失是多少？投行的損失是多少？對沖基金的損失是多少？保險公司損失是多少？投資大眾的損失金額是多少？國際貨幣基金組織(IMF)公布報告指出，全球金融體系過去六個月來壓力漸增，而全球金融穩(wěn)定面臨的風險仍高。報告估計，次貸風暴導致金融動蕩的總損失可能將達九千四百五十億美元。07年第三季度到08年第三季度銀行的損失：

單位：億美元美國投資銀行詳細損失一覽表二房的損失在次貸危機連續(xù)幾次沖擊波的影響下，房利美市值由2007年底的389億美元下降到100億美元，房地美的市值由220億美元降到50億美元。2008年9月初，全美范圍房價下跌、抵押貸款壞賬增加和抵押品贖回權(quán)喪失案增加，導致房地美和房利美出現(xiàn)120億美元虧損,為了不再給已陷入困境的房市雪上加霜,美國政府決定出面接管兩房。對沖基金的損失2008年，全球?qū)_基金持有的資產(chǎn)總額已達1.93萬億美元。然而，2008年的信貸危機使對沖基金受到重創(chuàng)，價值縮水，加上某些市場流動性受阻，不少對沖基金開始限制投資者贖回。新加坡數(shù)據(jù)提供商Eurekahedge最新的行業(yè)報告顯示，在面臨去杠桿化、投資者贖回和廉價出售的壓力下，全球?qū)_基金業(yè)去年損失了3500億美元，創(chuàng)歷史最高紀錄。但該機構(gòu)同時發(fā)現(xiàn)，去年11月的數(shù)據(jù)顯示，對沖基金已經(jīng)出現(xiàn)了“止血”的跡象。該機構(gòu)在報告中稱，在其研究范圍中的對沖基金總量去年從6月頂峰時期的1.9萬億美元已經(jīng)下跌到1.5萬億美元，縮水了兩成左右，其中約九成的損失是在去年9月至11月間發(fā)生，而北美地區(qū)的損失最為慘重，約為1830億美元。保險公司損失AIG：2008年第二季度的信貸違約掉期業(yè)務(wù)累計虧損已高達250億美元，在其他業(yè)務(wù)上的虧損也累計達到150億美元。2008年年初以來，AIG股價已縮水79%。2009年3月2日，美國國際集團公布2008年第四季度虧損617億美元，創(chuàng)下美國有史以來最大公司季度損失。投資大眾的損失非盈利金融改革游說組織BetterMarkets近日發(fā)布了一份題為《危機成本》CostoftheCrisis的報告顯示，2008年開始的金融和經(jīng)濟危機導致美國人的財富蒸發(fā)12.8萬億美元。2、比較一下這些金融機構(gòu)（高盛，摩根史丹利，雷曼兄弟，美林，貝爾斯登，花旗，摩根大通）的資產(chǎn)負債情況和涉入次貸的情形，說明為何美國聯(lián)邦政府不救雷曼兄弟，而美林與貝爾斯登落得被收購的命運。雷曼兄弟資產(chǎn)負債表：美林：自美國次級住房抵押貸款危機爆發(fā)至美林被收購前，美林公司已經(jīng)連續(xù)四個季度出現(xiàn)巨額虧損，凈虧損額近200億美元，資產(chǎn)減記已高達400億美元左右，成為受次貸危機影響最嚴重的金融機構(gòu)之一。摩根大通：摩根大通是對抵押貸款相關(guān)風險控制最好的華爾街機構(gòu)之一。該公司與抵押貸款相關(guān)的減記金額僅為37億美元2008年第二季度到第四季度，摩根大通的投行業(yè)務(wù)很慘，沒有項目，交易也虧損，支撐公司贏利的是零售業(yè)務(wù)。到了2009年第三季度，全球資本市場提前恢復，實體經(jīng)濟卻繼續(xù)惡化，失業(yè)率還在上升，摩根大通的整體贏利和投行贏利均創(chuàng)造了歷史新高。但信用卡業(yè)務(wù)在2009年第二季度虧損6億多美元，第三季度虧損7億；零售銀行業(yè)務(wù)第三季度只賺了100萬美元，幾乎可以忽略不記。這也是摩根大通區(qū)別于其他銀行的特點。貝爾斯登：導致貝爾斯登陷入困境的是它旗下的兩支對沖基金，一支是貝爾斯登基金，另外一支是成立不滿一年的高級信貸策略杠桿基金。在市場火暴的時候，這兩支基金規(guī)模曾經(jīng)一度超過200億美元。然而，在次級債危機中，這兩支基金資產(chǎn)大幅縮水。到2007年６月，貝爾斯登基金的資產(chǎn)損失達到10％，另外一支基金的損失超過20％。到了7月份，這兩支對沖基金最終不得不宣告破產(chǎn)，投資者損失超過15億美元。為何美國聯(lián)邦政府不救雷曼兄弟，而美林與貝爾斯登落得被收購的命運？2008年9月初，全美范圍房價下跌、抵押貸款壞賬增加和抵押品贖回權(quán)喪失案增加，導致房地美和房