零售化妝品行業(yè)：重點關(guān)注近期財報披露與開年經(jīng)營戰(zhàn)略布局情況維持推薦優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)化妝品品牌商

證券研究報告請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明年2月3日重點關(guān)注近期財報披露與開年經(jīng)營戰(zhàn)略布局情零售&化妝品行業(yè)況，維持推薦優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)化妝品品牌商核心觀點1)維持“短期看渠道，中期看產(chǎn)品，長期看品牌”的化妝品行業(yè)推薦邏輯不變。短期需要盡快搶占市場份額，合適的銷售渠道與營銷手段尤為重要，新品與爆品利于初期品牌形象的樹立；中期豐富的產(chǎn)品矩陣可以助力觸達(dá)更全面的消費者群體，滿足多元化需求，覆蓋更廣闊的產(chǎn)品價格帶，拉高公司的滲透率；長期來看，化妝品公司的核心競爭力體現(xiàn)在研發(fā)層面，具有競爭壁壘的核心有效成分將提升品牌的議價能力，穩(wěn)固自身的市場地位，并獲得消費者對應(yīng)品牌的忠誠2)政策層面，“十四五規(guī)劃”綱要中明確提升自主品牌影響力和競爭力，培養(yǎng)高端化的化妝品品牌；近期《化妝品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范檢查要點及判定原則》、《化妝品抽樣檢驗管理辦法》等新規(guī)發(fā)布，不斷完善化妝品質(zhì)量安全監(jiān)管。3)化妝品在新興渠道內(nèi)銷售強勁：化妝品線上渠道占比逐漸提升，線下百貨、超市等占比下降，其中抖音美妝強勢增長，平臺中品牌商注重加大自播力度，減少對達(dá)人依賴。4)從行業(yè)內(nèi)上市公司的具體表現(xiàn)(2022前三年度報告及年內(nèi)股權(quán)激勵計劃的業(yè)績考核要求)來看，行業(yè)頭部推動多平臺電商布局，電商、直播、達(dá)播模式結(jié)合，深耕消費者印象，提升品牌銷量。營收規(guī)模與業(yè)績基本實現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與核心產(chǎn)品發(fā)力帶來盈利水平也有一定的提升。產(chǎn)品銷售額的提升(雙十一購物節(jié)、疫情后復(fù)蘇、新品爆品等多元因素驅(qū)動)，同時化妝品行業(yè)消費整體的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，消費者逐步認(rèn)可長期積淀研發(fā)的國產(chǎn)品牌及旗下的高毛利護(hù)5)化妝品類公司進(jìn)行多品牌矩陣建設(shè)，通過投資、收購等途徑來擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)版圖。外資品牌同樣關(guān)注中國市場內(nèi)的發(fā)展機遇。投資建議結(jié)合化妝品行業(yè)的投資邏輯，推薦：①重視全渠道建設(shè)和全渠道營銷的品牌商以及線上渠道運營商，此階段內(nèi)可以享受線上渠道規(guī)模增長帶來的擴(kuò)張紅利；②覆蓋全品類產(chǎn)品，尤其覆蓋相對必選屬性、抗周期更強的護(hù)膚和個護(hù)類產(chǎn)品，消費者對于此類商品的依賴性與忠誠度更高；③打造品牌力，積極研發(fā)符合市場需求的化妝品產(chǎn)品。推薦組合證券代碼證券簡稱化5%0%76%6%推薦維持評級分析師兇：zhenweixuan_yj@記編碼：S01305200500022023.02.032023.02.03資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理2023.02.03組2023.02.03資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理相關(guān)研究【銀河消費品零售&化妝品】行業(yè)動態(tài)報告_頭部品牌“雙十一”優(yōu)異表現(xiàn)為四季度業(yè)績提供保障，維持推薦優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)化妝品品牌商【銀河消費品零售&化妝品】行業(yè)動態(tài)報告_重薦優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)化妝品品牌商_20221014【銀河消費品零售&化妝品】行業(yè)動態(tài)報告_重推薦優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)化妝品品牌商_20220729風(fēng)險提示：化妝品行業(yè)市場競爭日益激烈的風(fēng)險。行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)22一、化妝品行業(yè)高景氣延續(xù)，大眾市場與美妝品類雙輪驅(qū)動支撐行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展 4(一)需求仍處爆發(fā)期支撐化妝品市場規(guī)模成長，疫情沖擊與經(jīng)濟(jì)下行負(fù)面影響逐漸減弱 4(二)價格定位：大眾市場為主，高端市場增長更快 5(三)剖析品類：護(hù)膚品市場為主，彩妝市場加速增長 6二、國際公司龍頭地位穩(wěn)固，本土公司后發(fā)追趕面臨重重壓力 8(一)國際公司市場占有率遙遙領(lǐng)先，國產(chǎn)品牌奮起直追 8(二)我國化妝品行業(yè)成長看點：受眾基數(shù)大，行業(yè)集中度較低，細(xì)分領(lǐng)域崛起 12(三)行業(yè)財務(wù)分析：2022年前三季度略有復(fù)蘇但Q3單季利潤同比仍然下降；疫情防控政策優(yōu)化落實，四季度有 三、化妝品行業(yè)當(dāng)前存在的問題及建議 17四、化妝品行業(yè)在資本市場中的表現(xiàn) 18(一)化妝品行業(yè)指數(shù)相對漲幅優(yōu)勢明顯，估值指標(biāo)隨著凈利水平回歸正常有望恢復(fù)至前期上行區(qū)間 18(二)市場情緒指標(biāo)與風(fēng)險指標(biāo)：化妝品行情指標(biāo)均已波動至中值之上，抗風(fēng)險性與抗周期性能力較強 19 (一)二月配置建議 21(二)一月關(guān)注組合表現(xiàn)回顧 24 行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)33行業(yè)導(dǎo)語化妝品行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(GB/T4754-2017)中，指作用在人體表面的，以達(dá)到清潔、消除不良?xì)馕丁⒆o(hù)膚、美容和修飾目的的日用化學(xué)工業(yè)產(chǎn)品的制造。伴隨著居民消費水平的提升以及生活質(zhì)量的改善，化妝品的使用愈發(fā)普及，在日常生活中發(fā)揮重要作用。其中，護(hù)膚與個人洗護(hù)用品在可選消費領(lǐng)域中具有必需品的屬性，可覆蓋的消費人群廣泛，同時消費頻次相對更高；美妝護(hù)膚產(chǎn)品也具有高端消費的屬性，行情走勢穿越大盤周期。目前A股市場上市的化妝品類公司有20家，主要涉及美妝護(hù)膚和洗護(hù)日化領(lǐng)域，我們自定義的化妝品指數(shù)中包括原材料公司4家，代工廠公司2家，品牌商10家，運營商5家；與之對應(yīng)，美股分類為“家庭與個人用品”，涉及上市公司合計20家；全球市場中主要還關(guān)注日本東京上市的資生堂(4911.T)、巴黎上市的歐萊雅(OR.PA)和LVMH集團(tuán)(MC.PA)、以及韓國上市的太平洋愛茉莉(090430.KS)。通過對比數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，中國目前化妝品行業(yè)公司占比全市場市值比重僅為0.28%，扣除石油化工、金融行業(yè)高市值公司的影響之后占比為0.34%。國內(nèi)上市公司與海外龍頭企業(yè)相比在市值與營收規(guī)模兩個方面都存在較大的差距，考慮到未來我國人均化妝品銷售額提升空間巨大，大眾市場有望保持增長穩(wěn)定，結(jié)合行業(yè)集中度較低的現(xiàn)狀，國產(chǎn)品牌和本土公司可以借力營銷與渠道，專注挖掘細(xì)分賽道的機會，避免與國際品牌產(chǎn)生直面競爭。資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖2：化妝品上市公司占比市場總市值(%)走勢變化趨勢資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖3：中美化妝品行業(yè)市值規(guī)模與營收規(guī)模對比(億美元)資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理注：營收規(guī)模與市值數(shù)據(jù)截止2023/01/31圖4：中美化妝品公司市值規(guī)模與營收規(guī)模對比(億美元)資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理注：市值數(shù)據(jù)截止2023/01/31，營收數(shù)據(jù)截止2021FY行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)44一、化妝品行業(yè)高景氣延續(xù)，大眾市場與美妝品類雙輪驅(qū)動支撐行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展(一)需求仍處爆發(fā)期支撐化妝品市場規(guī)模成長，疫情沖擊與我國化妝品市場整體處于成長階段，與美國、日本等成熟市場相比，中國化妝品市場增速處于高位。2021年中國美容個護(hù)產(chǎn)品市場達(dá)到5686.05億元，成為全球第二大化妝品市場，根據(jù)歐睿咨詢預(yù)計2022年市場規(guī)模將增長至6164.33億元。2014-2021年復(fù)合增速為10.93%，2021年同比增長9.18%，世界/美國/日本同期增速為6.78%/5.76%/4.58%?？傮w上說，消費需求增加來源于人們對外表的重視程度增加、對美好形象的精神需求增加。隨著美妝自媒體的發(fā)展與流行，人們對于化妝品的認(rèn)識逐漸豐富，漸漸培養(yǎng)護(hù)膚化妝習(xí)慣，化妝品消費需求持增長。化妝品行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期性比較明顯，化妝品零售增速與人均可支配收入、GDP增速變動趨勢相近?；瘖y品作為可選消費品，其品類層次豐富、價格跨度大，消費者的消費能力決定了對化妝品品類和價位的選擇。又因消費者的消費能力受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，所以化妝品市場的增速具有強周期性的特質(zhì)。另外，相對于其他商品，人們對化妝品的消費配置對經(jīng)濟(jì)下行反應(yīng)遲緩，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反應(yīng)敏感。2008年金融危機前我國經(jīng)濟(jì)整體處于高速增長狀態(tài)，人們對于化妝品的消費占比不斷上升。金融危機后的短期內(nèi)，化妝品消費的反應(yīng)較為遲緩，化妝品消費占比仍在上升，在2009年末達(dá)到3.14%(剔除石油、汽車)。在2010年經(jīng)濟(jì)反彈后，2011年至2016年金融危機的消極影響持續(xù)，我國經(jīng)濟(jì)放緩，化妝品消費占比在2010-2011年迅速降低至2.57%后，2011-2016年維持在2.53%-2.58%的低位。2016年后我國經(jīng)濟(jì)調(diào)整，增速回升，人們對于化妝品的消費配置即刻上升，即使在2020年新冠肺炎疫情對可選消費造成沖擊的大環(huán)境之下，化妝品在限額以上社消零售額中的占比依舊上升至4.32%。2021年疫情常態(tài)化后，化妝品消費占比稍有回落至4.05%。主要原因為消費者在后疫情下壓抑的消費需求被超常態(tài)釋放，加之化妝品的消費頻次相對較低，大量囤貨后增速會相對放緩。然而適當(dāng)回調(diào)的化妝品占比仍然處在歷史高位，可以說明大眾“購買美”的消費習(xí)慣已在逐步形成，而化妝品也逐漸展現(xiàn)出更為必選類消費的特性。2022年3月末至5月全國多地受疫情影響，線下門店關(guān)停、物流中斷，給包括化妝品在內(nèi)的整個零售市場造成嚴(yán)重沖擊，市場不確定性加大。截至2022年Q2占比降至1.00%。十二月以來，疫情防控政策松動幅度遠(yuǎn)超市場預(yù)期，造成短期內(nèi)消費者避險情緒上漲。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的2022年12月社會消費品零售數(shù)據(jù)，零售總額同比下降1.8%，其中化妝品類零售總額同比下降19.3%?；瘖y品作為可選消費品，消費者在避險情緒高漲時選擇減少相應(yīng)支出，符合其周期性特征。綜合全年，化妝品類零售總額同比下滑4.50%，下降幅度遠(yuǎn)超全行業(yè)水平(0.2%)，全年12個月僅有4個月同比增速錄得正增長。上半年上海地區(qū)疫情、年末廣州疫情與超預(yù)期的疫情防控政策以及年中全國各地疫情多點散發(fā)使得化妝品行業(yè)年內(nèi)銷售承壓。其中，618、雙十一等購物節(jié)雖有一定的穩(wěn)定作用，但在環(huán)球經(jīng)濟(jì)下行壓力、原材料成本上漲以及疫情三重影響下，難以支撐行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長。進(jìn)入一月，避險情緒的負(fù)面影響蔓延到了元旦假期，各省市披露的元旦假期消費數(shù)據(jù)大都不理想。但該負(fù)面情緒的影響有限，農(nóng)歷春節(jié)假期，各省市零售市場明顯行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)55回暖，化妝品銷售也有所復(fù)蘇。據(jù)唯品會平臺數(shù)據(jù)，美妝新年禮盒銷量同比增長68%。在春節(jié)假期穩(wěn)步復(fù)蘇的帶動下，1月、2月化妝品銷售有望持續(xù)復(fù)蘇。資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理(二)價格定位：大眾市場為主，高端市場增長更快我國化妝品市場以大眾市場為主，但高端市場增長更快并且占比不斷提升。而在人們膚質(zhì)和傳統(tǒng)文化習(xí)慣相近、但人均可支配收入較高的臺灣、香港市場中，港臺同胞人均化妝品的消費水平更高，明顯更加青睞高端化妝品。由此可見，我國化妝品市場以大眾市場為主的格局主要與人均可支配收入較低有關(guān)，并且隨著我國人均可支配收入的增加，我國高端市場的比重將越來越大。護(hù)膚大眾市場護(hù)膚高端市場100%90%80%70%60%50%40%%20%10%彩妝大眾市場彩妝高端市場100%90%80%70%60%50%40%%20%10%資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理66圖9：2021年我國境內(nèi)城鎮(zhèn)與港臺人均化妝品消費(元)對比25002000150050002022E人均化妝品消費額(人民幣)2014-2022E年期間復(fù)合增速2844.51329.83.31% -0.79% 436.3中國大陸境內(nèi)城鎮(zhèn)中國臺灣中國香港12%10%%%2%-2%資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理圖10：2021年我國境內(nèi)城鎮(zhèn)與港臺人均可支配收入(元)對比2021年人均開支(人民幣)2014-2021年期間復(fù)合增速0258515.2 0%002474.9046,742.0000中國大陸境內(nèi)城鎮(zhèn)6.14%5.28%中國臺灣中國香港資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理在我國大眾市場的規(guī)模前列中，可以看到部分本土公司正在崛起，而在高端市場前列卻不見本土公司身影。趨勢上，隨著本土公司的發(fā)展，大眾市場的國際龍頭市占率逐漸降低。這是由于在大眾市場中，產(chǎn)品只需要達(dá)到基礎(chǔ)的效果和要求，如保濕、安全、防腐、款式多樣等，科研要求并不高。目前國產(chǎn)化妝品的生產(chǎn)水平已經(jīng)達(dá)到基礎(chǔ)水平，再配合上貼近國人心理的營銷和低線城市的廣泛渠道，所以國產(chǎn)化妝品得以在大眾市場中提升地位。而在高端市場中，國際龍頭公司地位十分穩(wěn)固，本土公司很難躋身高端市場前列，因為高端產(chǎn)品必須達(dá)到更高的要求，如抗皺、緊致、不致敏、功效成分含量高、包裝密封程度好等，科研要求很高，國產(chǎn)化妝品的水平尚未達(dá)到。資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理圖12：2012-2021年中國高端化妝品市場前十公司市占率變化資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理(三)剖析品類：護(hù)膚品市場為主，彩妝市場加速增長主要產(chǎn)品按市場規(guī)模分為護(hù)膚品、護(hù)發(fā)品、口腔用品、彩妝、嬰幼兒用品等，2021年分別占有51.67%、11.43%、9.18%、11.55%、5.68%的市場份額。歐睿咨詢預(yù)測2022年彩妝和嬰幼兒用品占比將持續(xù)增加至11.61%、5.88%。其中，護(hù)膚品、嬰幼兒用品以及香水市場近年增速較快，2021年彩妝同比增長10.11%，嬰幼兒用品同比增長14.37%，香水同比增長29.65%，三項分類的增速表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)整體水平。預(yù)計2022年彩妝同比增長9.05%，嬰幼77兒用品同比增長12.37%，香水同比增長23.67%。其他,3.59%嬰幼兒專用,香水,2.48%5.68%護(hù)發(fā),11.43%沐浴,4.43%沐浴,4.43%口腔,9.18%彩妝,11.55%資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理-5%腔香水資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理護(hù)膚品以面部護(hù)理為主。與洗護(hù)相比，面部護(hù)膚品具有單價較高和需求豐富的特點，因此奠定了護(hù)膚品作為化妝品主要品類的基礎(chǔ)。隨著女性進(jìn)入青春期，面部油脂分泌增加，開始出現(xiàn)面部痤瘡，同時愛美意識增強，因而開始關(guān)注并使用面部護(hù)膚品。隨著年齡增長，女性的保濕、美白、抗皺等需求增加，對護(hù)膚品的功效要求增加，意味著所使用的護(hù)膚品單價增加。養(yǎng)成護(hù)膚習(xí)慣后消費者對護(hù)膚品的使用頻次和需求穩(wěn)定，因而護(hù)膚品占據(jù)化妝品市場的主要部分，2021年中國護(hù)膚品市場達(dá)到2938.06億元，同比增長8.78%，在疫情的沖擊之下增速出現(xiàn)小幅回落，2015-2021年復(fù)合增速為10.90%。歐睿咨詢預(yù)測，2022年中國護(hù)膚市場達(dá)到3169.66億元，同比7.88%。彩妝市場的快速增長一方面是由于基數(shù)較小、成長空間大，另一方面是源自于美妝自媒體(如小紅書、微博、微信公眾號等)對化妝技術(shù)和產(chǎn)品的普及。目前80后和90后女性是彩妝的消費主體，她們處于擇偶與職業(yè)發(fā)展的黃金時期，對外表的關(guān)注與投入程度處于較高階段。彩妝作為能夠快速提升面部形象、改善精神狀態(tài)的產(chǎn)品，其品牌營銷也緊跟并推動時尚潮流的發(fā)展，切合80后和90后女性的愛美需求，因而得以快速增長，2021年中國彩妝市場達(dá)到656.52億元，同比增長10.11%，2015-2020年復(fù)合增速為18.69%；與護(hù)膚品類相比，彩妝類產(chǎn)品的彈性相對更大，因此在疫情初期，由于出行減少、口罩使用等因素的影響，增速滑落更為明顯，但后期回升也更快。歐睿咨詢預(yù)測，2022年中國彩妝市場達(dá)到715.95億元，比9.05%。88手部護(hù)理手部護(hù)理,2.09%護(hù)膚套裝,7.01%護(hù)理,81.62%身體護(hù)理,1.97%資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理圖17：2007-2022E中國護(hù)膚品市場(億元)及增速(%)00.0000.002500.002000.001500.00000.0000.00行業(yè)規(guī)模(億元)增速06.004.002.000.00.00%.00%.00%.00%.00%圖18：2007-2022E中國彩妝市場(億元)及增速(%)800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000行業(yè)規(guī)模(億元)增速35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%.00%資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理二、國際公司龍頭地位穩(wěn)固，本土公司后發(fā)追趕面臨重重壓力(一)國際公司市場占有率遙遙領(lǐng)先，國產(chǎn)品牌奮起直追從市占率上看，國際化妝品公司占據(jù)領(lǐng)先地位。歐萊雅(1907年成立于法國，1996年進(jìn)入中國)和寶潔(1837年成立于美國，1988年進(jìn)入中國)市占率分別為12.2%和9.1%，遠(yuǎn)超其他公司。對于本土公司而言，在市占率前十五的公司中占七席(百雀羚2%、伽藍(lán)2%、上海愛茉莉1.9%、上海家化1.2%、上海上美1.1%、云南白藥1%、好來化工1%)，市占率總體較低。而在本土上市公司較少，而且市占率偏低(廣州阿道夫1%、環(huán)亞集團(tuán)1%、貝泰妮1%、完美日記0.9%、杭州玫凱琳0.8%、廣州薇美姿0.8%、浙江宜格0.8%)。另外，收入較高的群體經(jīng)常采用出國旅游和代購的方式購買國際化妝品，這部分銷售額沒有計入國內(nèi)化妝品市場，因而從中國消費者消費的角度上看，國產(chǎn)化妝品真實的占比會更低。行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)99864209.1452221.91.71.21.11.11111110.90.80.80.80.80.80.7資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理國際化妝品公司市占率領(lǐng)先的原因一方面在于國際公司業(yè)務(wù)范圍廣，品類齊全，而規(guī)?？壳暗谋就粱瘖y品公司往往以護(hù)膚、彩妝品類為主，而洗護(hù)、口腔、香水等品類較少。另一方面，國際公司成立歷史久，擁有品牌數(shù)量多，且在大部分本土品牌成立前就已經(jīng)進(jìn)入中國市場，因而在規(guī)模和口碑方面有天然的優(yōu)勢。由于國內(nèi)外公司在業(yè)務(wù)范圍和品牌數(shù)量上存在差異，因而有需要分別從品牌和公司的角度看國產(chǎn)化妝品的競爭力，并且著重看護(hù)膚品和彩具體從公司角度看來看，市占率前二十的公司中，第一和第二名的市占率差距明顯。護(hù)膚品市場中，第一名歐萊雅的市占率(12.2%)是第二名寶潔市占率(9.1%)的1.34倍，是規(guī)模最大的本土化妝品公司百雀羚市占率(2%)的6.1倍。彩妝市場中龍頭優(yōu)勢更為明顯，第一名歐萊雅的市占率(27.1%)是第二名LVMH市占率(11.2%)的2.42倍，是國內(nèi)第一的彩妝公司廣州逸仙市占率(7.6%)的3.57倍?？梢娢覈瘖y品公司與國際龍頭公司有較大差然而從品牌角度上看，品牌市占率差距不如公司市占率差距明顯。市占率前二十的護(hù)膚品牌中，第一名蘭蔻的市占率(5.1%)與第二名雅詩蘭黛(4.8%)差距較小。彩妝品牌中，第一名花西子(本土)的市占率(6.8%)與第二名完美日記市占率(6.4%)之間差距較小。市占率前二十的護(hù)膚品牌中本土品牌有10個(含4個上市公司品牌：珀萊雅、佰草集-上海家化、御泥坊-水羊股份、薇諾娜-貝泰妮)，說明本土護(hù)膚品牌具有一定優(yōu)勢，但由于品牌市占率差距并不大，我國護(hù)膚品品牌仍面臨激烈的競爭環(huán)境。市占率前二十的彩妝品牌中本土品牌11家(2家上市公司品牌，完美日記&小奧汀-逸仙電商)，比上年度增長7家，說明本土彩妝品牌在市場規(guī)模上正在追趕國際彩妝龍頭。公司市占率差距較品牌市占率差距明顯的原因在于，龍頭公司品牌矩陣完備，規(guī)模優(yōu)勢明顯。以歐萊雅公司的彩妝業(yè)務(wù)為例，旗下進(jìn)入彩妝市占率前二十的品牌就有5個，分別為巴黎歐萊雅(5.7%)、伊夫圣羅蘭(5.3%)、美寶蓮(4.9%)、喬治阿瑪尼(3.8%)、蘭蔻(3.4%)，覆蓋低、中、高端三類價位的市場，5個品牌的彩妝市占率合計達(dá)23.1%。相比之下，我國化妝品公司的品牌矩陣顯得十分單薄，國內(nèi)第一的彩妝公司廣州逸仙旗下目前僅有行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)完美日記1個品牌。由此可見，品牌層面的競爭在于各自領(lǐng)域的單槍匹馬，而公司層面的競爭卻需要全方位多品牌的并肩作戰(zhàn)，本土公司在豐富品類、打造多維品牌矩陣方面仍任重道歐萊雅雅詩蘭黛堂上海百雀羚 上海伽藍(lán)LVMHG上海愛茉莉珀萊雅 上海家化上海上美 玫琳凱御家匯安利 歐舒丹環(huán)亞集團(tuán)丸美股份50資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理蔻雅詩蘭黛巴黎歐萊雅百雀羚OlaySK-II海藍(lán)之謎薇諾娜珀萊雅后拱辰歐珀萊資生堂玫琳凱 嬌蘭 韓束御泥坊 迪奧科顏氏雪花秀0123456資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理歐萊雅LVMH雅詩蘭黛逸仙電商浙江宜格上海愛茉莉資生堂香奈兒卡姿蘭廣州美尚科蒂公司上海橘宜LG上海豐壹毛戈平廣州姿色上海伽藍(lán)上海菲揚環(huán)亞集團(tuán)愛敬集團(tuán)05 資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理花西子完美日記迪奧巴黎歐萊雅圣羅蘭美寶蓮紐約阿瑪尼蘭蔻MAC 香奈兒雅詩蘭黛 卡姿蘭阿拉琪CE 紀(jì)梵希蜜絲佛陀植村秀玫珂菲橘朵芭比波朗02468資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理我們根據(jù)2012-2021年前十名化妝品公司及品牌的市占率變化分析近年來國內(nèi)外公司及4.9~2.6pct)，本土公司市占率同樣出現(xiàn)上升趨勢，但幅度相對偏小(百雀羚+1.6pct、上海伽藍(lán)+0.6%、上海愛茉莉+1.0%)，說明國際公司市占率受崛起的本土公司影響有限，仍處于市占率較高的龍頭地位且地位相對穩(wěn)固，依舊維持了自身較強的品牌競爭力。行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)在護(hù)膚市場中，國際平價品牌玫凱琳、玉蘭油市占率下滑明顯(-3.0pct/-2.6pct)，而國際高端品牌如蘭蔻、雅詩蘭黛市占率則穩(wěn)中有升(+2.9pct/+2.8pct)，國產(chǎn)品牌市占率表現(xiàn)各異(百雀羚、御泥坊、薇諾娜、自然堂分別變化+3.0pct/+1.0pct/+1.7pct/+0.7pct)，本土上市公司品牌中珀萊雅+0.6pct,薇諾娜+1.7pct，御泥坊+1.0pct。由此來看，雖然國際高端品牌的地位仍然難以撼動，但定位大眾市場的國產(chǎn)品牌對國際平價品牌有一定抗衡能力，所以借助占比最大的大眾市場，近年國產(chǎn)護(hù)膚品牌得以迅速崛起，迎頭趕上。在彩妝市場中，國際平價的龍頭品牌市占率大幅下降(美寶蓮-3.6pct)，而國際中高端品牌市占率則穩(wěn)中有升(YSL、阿瑪尼、蘭蔻、香奈兒、紀(jì)梵希等+0.6~3.5pct)，國產(chǎn)彩妝品牌市占率同樣呈現(xiàn)上升狀態(tài)(花西子+6.5pct、完美日記+5.9pct)。由此來看，我國彩妝市場高端化發(fā)展比較迅速，國際中高端品牌地位穩(wěn)中有升。另外，彩妝單價低、創(chuàng)新要求低，從而進(jìn)入門檻低。近年來中日韓平價彩妝品牌數(shù)量皆快速增加，彩妝大眾市場競爭加劇，因而國際平價品牌龍頭(歐美品牌)市占率大幅下滑，國產(chǎn)品牌上升也比較緩慢。本土上市公司的彩妝產(chǎn)品占比少，因而市占率暫時不達(dá)前列。資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理圖25：2012-2021年護(hù)膚前20品牌+上市公司品牌市占率變化 資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理我們認(rèn)為國際化妝品公司在品牌影響力、產(chǎn)品矩陣、研發(fā)實力和議價能力上存在顯著規(guī)模優(yōu)勢，因而國際公司的全球化妝品行業(yè)的龍頭地位相對穩(wěn)固，本土公司雖正在后發(fā)追趕，但面臨來自國際的壓力重重，短期內(nèi)難以顛覆整體格局。行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)(二)我國化妝品行業(yè)成長看點：受眾基數(shù)大，行業(yè)集中度較域崛起短期內(nèi)我國化妝品仍以大眾市場為主，而且化妝品市場集中度較低，本土化妝品公司仍有一定成長空間。國產(chǎn)護(hù)膚品借助互聯(lián)網(wǎng)降低營銷和零售成本，可以擁有相比以往更加快速的成長。中國人口基數(shù)大，化妝品市場整體容量大，且消費者需求呈現(xiàn)多樣化并不斷變化。國產(chǎn)化妝品只要緊跟市場潮流，夯實研發(fā)基礎(chǔ)并開發(fā)創(chuàng)新，即便在基礎(chǔ)化妝品領(lǐng)域也能擁有一定比例的產(chǎn)品擁護(hù)者，獲得長足發(fā)展。國產(chǎn)護(hù)膚品品牌(百雀羚、韓束、自然堂等)能夠躋身市占率前列是最好的證明。1.人均化妝品銷售額提升空間大，大眾市場增長穩(wěn)定截止2021年末，我國境內(nèi)人均化妝品的銷費額較低，僅為67.7美元，低于發(fā)達(dá)市場、周邊地區(qū)和世界水平。一方面，是因為人均消費水平不足導(dǎo)致的購買頻次和購買的金額不夠高。另一方面，則是由于化妝品滲透率不夠高。中國的現(xiàn)代護(hù)膚和化妝理念主要是由上世紀(jì)八九十年代國際化妝品公司在開拓中國市場時大肆推廣的，因而由發(fā)達(dá)城市居民最先開始接觸，而低線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)則較晚接觸護(hù)膚和化妝。即便人們對化妝品大類的使用習(xí)以為常，但在細(xì)節(jié)程度上也依然有相當(dāng)一部分人群沒有使用精細(xì)步驟的護(hù)膚品、彩妝、香水、脫毛膏等產(chǎn)品隨著互聯(lián)網(wǎng)零售和美妝媒體對化妝品的推廣，加上可支配收入提升，化妝品使用將不斷普及和深化，中國化妝品市場有較大成長空間。并且，十幾年來中國化妝品市場的增長速度一直處于較高并高于世界平均水平，說明中國化妝品市場成長動力充足?；瘖y品的滲透方向主要為高收入向低收入、一二線城市向三四線城市，而中低收入或低線城市的化妝品消費者往往是從平價化妝品開始的，因而盡管高端市場的占比在提升，大眾市場仍然有穩(wěn)定和較大的成長空間，其中正在崛起的國產(chǎn)化妝品也可以從中獲利。圖27：2021年中國及部分地區(qū)人均化妝品消費額(美元)資料來源：Euromonitor，中國銀河證券研究院整理圖28：2016-2022Q1年化妝品線上銷售額(億元)2016-012016-042016-072016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)2.市場集中度較低，國產(chǎn)化妝品發(fā)揮空間廣與成熟的歐美日化妝品市場相比，我國化妝品市場集中度較低，說明市占率靠前的國際公司并沒有形成壟斷優(yōu)勢，本土公司仍有發(fā)揮空間。在市占率前十名的公司中，除了前兩名遙遙領(lǐng)先外，剩下的國內(nèi)外化妝品公司的市占率差距并不大，未來或許有更多本土公司躋身市占率前十名。3.基本生產(chǎn)能力具備，部分細(xì)分行業(yè)有望帶領(lǐng)國貨崛起在經(jīng)歷了近30年的發(fā)展，國產(chǎn)化妝品的生產(chǎn)可以達(dá)到基礎(chǔ)到中等水平，在潔面、面膜、眼影、眉筆、潤唇膏、護(hù)手霜、身體乳等要求不高的產(chǎn)品上具有性價比優(yōu)勢，可以利用這些基礎(chǔ)產(chǎn)品吸引消費者并通過不錯的使用效果積累口碑、樹立品牌形象和提高消費者的留存度。為避免與國際化妝品品牌市占率、研發(fā)、口碑等強勢方面的正面競爭，現(xiàn)階段國產(chǎn)化妝品能夠迅速崛起的細(xì)分行業(yè)需要滿足三個條件中至少兩者：①市場規(guī)模較大且增長較快，市場集中度較低，從而發(fā)揮空間廣，競爭壓力??；②技術(shù)難度較低，大眾市場占比較高，從而利于平價的國產(chǎn)化妝品發(fā)展；③產(chǎn)品翻新快，營銷推動效果明顯，從而利于新晉者追上前沿步伐。我們建議關(guān)注本土化妝品公司在面膜、彩妝(口紅、眼妝)、嬰幼兒洗護(hù)用品等細(xì)分行業(yè)的(三)行業(yè)財務(wù)分析：2022年前三季度略有復(fù)蘇但Q3單季利季度有望回升1.利潤表：21年后疫情時代經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇致行業(yè)規(guī)模與業(yè)績增長，22Q3略有回升但全國疫情多點散發(fā)形成阻力，Q4消費者避險情緒上漲業(yè)績預(yù)計承壓截止2021年年末化妝品行業(yè)合計實現(xiàn)總營業(yè)收入507.40億元，同比增速為10.86%；2022Q3板塊內(nèi)公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入364.06億元，較上年同期上升5.19%；行業(yè)總體增速自2013年開始出現(xiàn)下滑趨勢，僅在2017年時有所提升回暖。2021年行業(yè)合計實現(xiàn)歸母凈利為53.94元，同比大幅提升102.91%，主要是受益于2020年同期疫情期間的低基數(shù)以及頭部品牌持續(xù)高景氣的增長(廣州浪奇的凈利水平出現(xiàn)同比的明顯改善)；2022Q3板塊內(nèi)公司合計實現(xiàn)歸母凈利20.72億元，較上年同期下降44.73%。從總體走勢變動上可以看出，凈利與營收的變化趨勢基本保持一致。從營業(yè)收入和凈利潤的表現(xiàn)來看，盡管自2017年以來增速持續(xù)放緩，但行業(yè)整體規(guī)模仍在逐年擴(kuò)張；而上市公司的業(yè)績呈現(xiàn)出季節(jié)性波動，單季度廣告等銷售費用確認(rèn)過多均有可能導(dǎo)致業(yè)績的下滑，考慮到二季度包含“五一節(jié)”“端午節(jié)”“618”購物節(jié)，三季度包含“七夕節(jié)”、“中秋節(jié)”、“國慶節(jié)”，四季度包含“雙十一購物節(jié)”等促銷活動以及其他法定節(jié)假日等重要消費時點對擁有禮贈與自用屬性的化妝品消費均起到了一定的拉動作用。2022Q3受全國多地點狀疫情影響，環(huán)比有較大下降。根據(jù)前期研究，化妝品公司的銷售額主要集中在包含“雙十一”活動的四季度，單季營收占比或可達(dá)到全年的30-40%，因此下半年內(nèi)尤其是雙十一的品牌表現(xiàn)對于全年的公司表現(xiàn)走勢也存在積極的指導(dǎo)作用。數(shù)據(jù)顯示雙十一銷售情況與去年基本持平，但各地疫情散發(fā)對物流影響較大，運輸端承擔(dān)較以往更大的風(fēng)險。國內(nèi)外龍頭化妝品企業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)定，國產(chǎn)龍頭品牌頂住壓力，市場份額保持上漲。但四季度，化妝品類零售額連續(xù)三月出現(xiàn)同比負(fù)增長，且負(fù)增長規(guī)模逐行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)漸擴(kuò)大。10-11月，國慶消費雖略有復(fù)蘇，但受分散疫情影響仍顯疲態(tài)。全國多地主要商圈和重點監(jiān)測商貿(mào)企業(yè)銷售額同比增速有所放緩或出現(xiàn)負(fù)增長。雙十一銷售數(shù)據(jù)總體平穩(wěn)，但廣州出現(xiàn)大規(guī)模疫情爆發(fā)，華南地區(qū)物流受到不同程度影響，線上渠道退貨率提升，影響了大促期間的實際銷售表現(xiàn)。12月，疫情防控政策變化幅度遠(yuǎn)超市場預(yù)期，短期內(nèi)消費者避險情緒快速上漲，化妝品類零售總額同比明顯下降19.3%。據(jù)宏觀數(shù)據(jù)，我們預(yù)期四季度化妝品行業(yè)公司業(yè)績表現(xiàn)為不同程度的承壓。但該情緒為短期影響，長期來看防控政策的優(yōu)化有利于化妝品的線下體驗與銷售，結(jié)合春節(jié)假期銷售情況，展望2023年行業(yè)將穩(wěn)定復(fù)蘇。一月份，行業(yè)內(nèi)公司陸續(xù)披露2022年業(yè)績預(yù)告，受全年疫情散發(fā)尤其是上海、廣州兩大城市先后爆發(fā)大規(guī)模疫情及年末疫情防控政策變化影響，大消費及化妝品行業(yè)整體不景氣，疊加原材料價格呈現(xiàn)上漲趨勢以及俄烏戰(zhàn)爭等環(huán)球因素影響，已經(jīng)披露業(yè)績預(yù)告的公司凈利潤大多呈現(xiàn)同比下滑情況，部分甚至年內(nèi)錄得虧損。圖29：化妝品行業(yè)公司歷年營收(億元)與同比增速(%)0營業(yè)總收入(億元)同比增速%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖30：化妝品行業(yè)公司歷年歸母扣非凈利(億元)與同比增速 000-10-20-30扣非歸母凈利(億元)同比增速150%100%%-50%-100%-150%-200%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理021年與2022H1回落前期區(qū)間保持穩(wěn)定，2022H1存貨管理效率明顯好轉(zhuǎn)截止2021年年末化妝品行業(yè)公司總資產(chǎn)合計為685.47億元，2022Q3錄得705.34億元，剔除上市公司數(shù)量增加對于行業(yè)總資產(chǎn)數(shù)目的影響，化妝品行業(yè)整體保持穩(wěn)定的擴(kuò)張，體現(xiàn)了該行業(yè)的規(guī)模逐步擴(kuò)大，后臺商品生產(chǎn)制造與儲備、前端商品銷售渠道門店建設(shè)日益完善。行業(yè)總體的資產(chǎn)負(fù)債率逐年呈現(xiàn)出上升的趨勢，截止2021年年末化妝品行業(yè)的總體資產(chǎn)負(fù)債率為31.63%，相較上年同期明顯下降，2022Q3化妝品行業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率為30.98%，自2013年開始行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率水平基本穩(wěn)定在30%-45%左右波動，進(jìn)入相對穩(wěn)定的區(qū)間；相較其他行業(yè)，化妝品行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平。對于化妝品企業(yè)而言，存貨周轉(zhuǎn)能力體現(xiàn)了公司的銷售能力和存貨管理能力，同時由于化妝品存在保質(zhì)期較短、消費者對于商品生產(chǎn)日期重視程度高等特點，低存貨說明公司產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)較為合理，市場對于公司品牌具有一定的認(rèn)可度。從存貨占比總資產(chǎn)比例與存貨周轉(zhuǎn)情況來看，行業(yè)的存貨占比總資產(chǎn)基本保持穩(wěn)定趨勢，圍繞14%的水平上下波動，2022Q3該比例降為14.19%，相對穩(wěn)定；2017年之前存貨周轉(zhuǎn)效率保持穩(wěn)中有升，隨后出現(xiàn)持續(xù)的小幅下降，2022Q3存貨周轉(zhuǎn)率折合年度水平較2021年末水平有顯著下降，為5.34/次，創(chuàng)十年來新行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)低，估計系疫情背景下物流受限所致；長期來看，化妝品企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身的銷售情況逐年對生產(chǎn)情況進(jìn)行調(diào)節(jié)，逐步改善自身的庫存管理情況。圖31：化妝品行業(yè)公司歷年總資產(chǎn)(億元)與資產(chǎn)負(fù)債率(%)資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖32：化妝品行業(yè)公司歷年存貨占比(%)與存貨周轉(zhuǎn)率(次)資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理3.現(xiàn)金流量表：經(jīng)營現(xiàn)金流相對充?；乜钚矢?，未來仍需謹(jǐn)防回款效率降低誘發(fā)資金風(fēng)險化妝品行業(yè)的收入現(xiàn)金比例持續(xù)在1.10左右波動，表明化妝品行業(yè)剔除了應(yīng)收賬款帶來的風(fēng)險之后，現(xiàn)金流入情況與銷售收入的實際情況表現(xiàn)基本匹配，行業(yè)整體不僅當(dāng)期收入全部現(xiàn)金，并且收回前期應(yīng)收賬款，盈利創(chuàng)造現(xiàn)金的能力較好。但從歷史數(shù)據(jù)可以看出，2016年開始收入現(xiàn)金比例出現(xiàn)下滑趨勢，隨后在2018年觸底回升，但近三年又出現(xiàn)了一定程度的下降，2022Q3僅有1.09水平，盡管當(dāng)前處于高于1的高位水平，但是需要謹(jǐn)防可能由于收入未能及時收現(xiàn)而給公司帶來的潛在風(fēng)險(從側(cè)面反映化妝品行業(yè)的上市公司可能存在為了提升銷售額而向經(jīng)銷商賒銷，部分讓利的情形)。51.101.051.000.95銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入2007200820092010201120122013201420152200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理4.杜邦分析：21年ROE回正，但22Q3受銷售凈利率下行影響，ROE下滑明顯化妝品行業(yè)的ROE基本保持穩(wěn)定的趨勢，排除2015年年底上海家化非經(jīng)常性損益過高推升行業(yè)整體收益向上抬升，ROE水平偏離的影響之外，行業(yè)整體的凈資產(chǎn)收益率水平圍繞10%左右波動。將ROE進(jìn)行拆分，發(fā)現(xiàn)ROE的變動趨勢與銷售凈利率變動趨勢更為吻合，說明ROE的變動主要是因為銷售凈利率的變動導(dǎo)致的，銷售凈利率基本保持圍繞6%的水平進(jìn)行波動，化妝品行業(yè)的權(quán)益乘數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢(與資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升趨勢一致)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2013年有所提升，此后基本維持在1.11左右，但2017年開始呈現(xiàn)下滑趨勢。2022Q3行業(yè)整體ROE水平為4.26%，其中權(quán)益乘數(shù)為1.45倍，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.53，銷售凈利率水平則僅有5.60%，銷售凈利率下滑嚴(yán)重成為拖累ROE的主要原因。資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理具體來看，國內(nèi)重點公司現(xiàn)已公布2022年度業(yè)績預(yù)告。其中，水羊股份(300740.SZ)發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022年歸屬于上市公司股東的凈利為12000萬元至15000萬元，比上年同期下降37%至49%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤9500萬元至12500萬元，同比下降42%至56%。報告期內(nèi)，公司業(yè)績變動的主要原因，首先是新冠疫情對全年業(yè)績產(chǎn)生不利影響，特別是第四季度新冠疫情快速擴(kuò)散與雙十一物流不暢疊加對業(yè)績影響較大。其次，公司旗下覆蓋多品牌運營，包括自主品牌御泥坊、大水滴、小迷糊、御、VAA等，但自有品牌升級暫未實現(xiàn)充分效益，同時，公司為長遠(yuǎn)發(fā)展儲備人才，公司人力成本增加，研發(fā)投入加大，也影響公司本期的經(jīng)營業(yè)績。此外，國際化妝品巨頭也陸續(xù)發(fā)布季度財務(wù)報告。據(jù)11月雅詩蘭黛(EL.N)發(fā)布的2023財年第一季度(2022年7月至9月)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，總凈銷售額為39.3億美元(約合人民幣286.18億元)，同比下滑11%，有機銷售額下滑5%。雅詩蘭黛集團(tuán)新財年開局不利，銷售額減少的同時，凈利潤為35.61億元，相比于去年同期下滑了29.33%。影響本報告期營收的重要因素包括中國長期嚴(yán)格的疫情防控措施帶來的旅游零售限制，以及國內(nèi)外零售商開始收緊庫存。分地域來看，雅詩蘭黛集團(tuán)所有主要地區(qū)凈銷售均為負(fù)增長。亞太地區(qū)整體銷售額為82.28億元，同比下滑15%，香水和護(hù)發(fā)產(chǎn)品的增長也無法完全抵消護(hù)膚品和彩妝的頹勢。大中華區(qū)實體商店銷量下滑仍是主因之一，韓國地區(qū)的旅游零售也出現(xiàn)下滑。不過，泰國、馬來西亞和日本出現(xiàn)了正增長。中國依然是雅詩蘭黛的重要市場，就中國內(nèi)地而言，在2022年“雙11”大促中，雅詩蘭黛集團(tuán)取得不錯的表現(xiàn)。據(jù)天貓官方數(shù)據(jù)，從10月31日晚8點正行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)式開售到11月1日晚24點，雅詩蘭黛品牌位列天貓美妝行業(yè)和美容護(hù)膚類榜單第二位、彩妝類第四位。而雅詩蘭黛也已做出不少調(diào)整措施來實現(xiàn)業(yè)績增長和公司穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展，例如2022年9月宣布為適應(yīng)公司長期、可持續(xù)增長的戰(zhàn)略，將公司的品牌組合整合為兩個品牌集群，分別由兩位執(zhí)行集團(tuán)總裁領(lǐng)導(dǎo)，公司表示這種新的品牌領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)旨在確保同類產(chǎn)品組合持續(xù)的一致性，使企業(yè)能夠?qū)Ｗ⒂谧畲蟮臋C會領(lǐng)域。此外，此次整合將進(jìn)一步使雅詩蘭黛公司的品牌在復(fù)雜且不斷變化的美容市場中贏得消費者的青睞，同時提升集團(tuán)內(nèi)部人才儲備和組織規(guī)劃，使雅詩蘭黛能夠更好更靈活地實施公司的長期戰(zhàn)略。寶潔公司(PG.N)發(fā)布2023財年第二季度(2022年10月至12月)財務(wù)報告，報告期內(nèi)寶潔凈銷售額為207.73億美元(約合人民幣1409.65億元)，同比下滑1%；凈利潤為39.59億美元(約合人民幣268.66億元)，同比下滑7%。這是寶潔近5年來Q2業(yè)績首次出現(xiàn)營收和凈利雙下滑的局面。對此，寶潔在本次財報中將凈銷售額下滑歸咎為外匯及收購和資產(chǎn)剝離，即不利的外匯對凈銷售額產(chǎn)生了6%的影響，排除外匯以及收購和資產(chǎn)剝離的影響，第二季度有機銷售額增長5%。盡管成本和運營環(huán)境非常困難，寶潔在本報告期內(nèi)仍取得了較為穩(wěn)健的業(yè)績，有機銷售額增長的重要推動因素為價格上漲，漲價給寶潔帶來了10%的業(yè)績增長，積極的產(chǎn)品組合僅帶來了1%的增長。財報顯示，寶潔美容化妝品凈銷售額同比下降的主要原因是高端護(hù)膚品牌SK-II的凈銷售額下降，該品牌的售價高于行業(yè)平均售價。在中國市場，SK-II因新冠疫情出現(xiàn)過業(yè)績下滑，在中國市場受到的沖擊尤為明顯。在2020年4月疫情初期，寶潔發(fā)布的2020財年第三季度財報就顯示，包括中國在內(nèi)的亞洲零售市場暫時中斷，旅游零售額大幅減少，免稅店人流驟減，SK-II出現(xiàn)兩位數(shù)的下滑。2022年第四季度，SK-II銷售額下降了兩位數(shù)，也拉低了寶潔美妝板塊的整體增幅?？偟膩碚f，寶潔創(chuàng)新驅(qū)動的銷量增長和漲價、積極的產(chǎn)品組合帶來的部分增長，無法抵消新冠疫情帶來的綜合負(fù)面影響和SK-II銷量的下滑，所以寶潔更應(yīng)提高各大產(chǎn)品組合對業(yè)績的拉動作用，堅持其綜合戰(zhàn)略，包括優(yōu)勢產(chǎn)品組合、先進(jìn)的生產(chǎn)力、顛覆式的創(chuàng)新以及負(fù)責(zé)任的組織結(jié)構(gòu)，從而實現(xiàn)平衡增長及創(chuàng)造價值。從各商圈發(fā)布數(shù)據(jù)來看，春節(jié)消費市場加速回暖，美妝產(chǎn)業(yè)在春節(jié)期間明顯復(fù)蘇。銀泰商業(yè)集團(tuán)表示，客流回暖、小城經(jīng)濟(jì)和高端美妝是今年春節(jié)化妝品類消費的關(guān)鍵詞。大年初一到初三，銀泰百貨全國門店客流同比去年同期增長23%，其中銀泰百貨杭州西湖店、蕭山店、西安開元鐘樓店、仙桃商廈等多個門店更是實現(xiàn)客流比去年翻倍。與此同時，一些著名的小城消費也非常活躍，銀泰百貨位于湖州、金華、溫嶺、仙桃的門店銷售都在增長，其中銀泰百貨湖州店初一到初三的銷售額增長50%多。在此基礎(chǔ)上，高端消費也依然強勁。從銀泰百貨的品類數(shù)據(jù)來看，面部精華的增長最好，初一至初三該細(xì)分類別的銷售額與去年同期相比實現(xiàn)了翻倍增長。南京新百也表示，在春節(jié)期間(1月21日-1月27日)，南京新百客流超57萬，創(chuàng)歷史新高。全館銷售實現(xiàn)開門紅，其中美妝類、運動類銷售均實現(xiàn)大幅增長。武商MALL·武廣的數(shù)據(jù)顯示，在與品牌的共同合力之下，美妝區(qū)的春節(jié)銷售同比實現(xiàn)三位數(shù)增長。歐萊雅集團(tuán)獨家投放的“開門紅”資源，聯(lián)合十大品牌釋放活動力度，吸引了眾多消費者前來采購新年新妝。三、化妝品行業(yè)當(dāng)前存在的問題及建議通過下表對當(dāng)前化妝品行業(yè)所存在面臨的問題以及對應(yīng)的建議進(jìn)行梳理：建議1.國際品牌歷史悠久，國產(chǎn)口碑積淀不足國際公司成立較早，具備較為完整和成熟的品牌矩陣，在國內(nèi)的發(fā)展也比大多數(shù)國產(chǎn)品牌要早。消費者對成立時間較長的品牌有一定的信賴，而且較長的歷史對品牌口碑積淀和形象樹立具有積極作用。大部分國內(nèi)化妝品公司與國際公司有近百年的差距，在口碑和消費者信賴度上有天生的不足。由2.國際公司產(chǎn)品矩陣豐富，國產(chǎn)品牌定位相對局限本土化妝品公司業(yè)務(wù)相對集中，價格主要在中低區(qū)間；國際化妝品公司業(yè)務(wù)范圍廣、品牌矩陣豐富，涉及護(hù)膚、彩妝、洗浴、護(hù)發(fā)、口腔、香氛等美容個護(hù)的各個方面，同時覆蓋所有的價格區(qū)間、面對所有的消費群體。產(chǎn)品矩陣豐富的公司可以根據(jù)不同的市場環(huán)境調(diào)整投資方式，在面對不利的市場因素時更能游刃有余，因而國際化妝品公司經(jīng)營的穩(wěn)定性更強，抗經(jīng)濟(jì)周期能力更強。國際品牌定位多樣，不乏適合并針對中國消費者的產(chǎn)品，國產(chǎn)品牌想從定位上吸引消費者3.國際化妝品研發(fā)領(lǐng)先，國產(chǎn)缺乏高端產(chǎn)品開發(fā)目前國產(chǎn)化妝品產(chǎn)品的生產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到基礎(chǔ)水平，能夠?qū)崿F(xiàn)基礎(chǔ)的保濕、滋潤和彩妝功效，但更加高階的抗老、緊致等效果并未達(dá)到國際水平。同時我國化妝品公司規(guī)模較小，投入研發(fā)的資金實力不足，研發(fā)投入總體上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及國外公司，所以在基礎(chǔ)生物醫(yī)藥的科研水平和人才儲備相對落后，基礎(chǔ)研究應(yīng)用于化妝品行業(yè)的速度相對較慢。尤其是高端定位的產(chǎn)品，其核心成分往往不是常規(guī)功效成分，獨創(chuàng)的原料開發(fā)4.國際化妝品把控定價權(quán)，國產(chǎn)毛利率水平受制國際化妝品公司擁有領(lǐng)先定價的能力而且毛利率較高，一方面國際品牌形象高大，擁有忠實的高端消費群體，對高價承受能力強；另一方面國際化妝品公司研發(fā)實力雄厚，把控核心技術(shù)和成分，不斷推出突破性創(chuàng)新產(chǎn)品，同時也就擁有了沒有大集團(tuán)的背書、雄厚財力和研發(fā)實力，本土化妝品公司不易開發(fā)出真正的、受消費者認(rèn)可的高端產(chǎn)品。在這種情況下，走平價路線和以滿足基礎(chǔ)需求為主的國產(chǎn)化妝品很難擁妝品的定價梯度。有一個單獨的、成熟的品牌，發(fā)展多年后，口碑、技術(shù)都有所積淀，本身實力已經(jīng)比較強大，資金充足，并發(fā)展國際業(yè)務(wù)，并為了豐富品牌矩陣自主研發(fā)子品牌或收購其他已經(jīng)發(fā)展不錯的品牌。早期深耕核心品牌的研發(fā)和銷售為這些國際公司積累了豐厚的資金和口碑，為后期開發(fā)新品牌提供資金和經(jīng)驗。很多國內(nèi)化妝品公司核心品牌尚未塑造和發(fā)展成功，便開始開展其他品類的投入的開發(fā)，很可能造成所有旗下品牌競爭力都不強的局面?，F(xiàn)階段本土化妝品公司成立時間大多在二十年左右，資金和口碑積累不足，更適合發(fā)展核心品牌和打造拳頭產(chǎn)擴(kuò)增品牌數(shù)量。此外，對于本土化妝品而言，不僅需要建設(shè)好線上渠道，渠道下沉低線城市也十分重要，原因在于：①低線城市實體店是消費者接觸本土美妝、構(gòu)建品牌認(rèn)知的重要渠道。②低線城市消費由于經(jīng)濟(jì)實力或接觸渠道所限，對國際品牌并無執(zhí)念。③低線城市人力成本較低，線下門店的配套服務(wù)更有效升消費者消費效用。(針對問題3和4)中國人均可支配收入提升，人們對自身修飾和精神滿足的需求增加，越來越傾向于使用高端品牌和個性化產(chǎn)品。因此，盡管高端化妝品的功效與價格不成正比，仍有許許多多的消費者愿意為那增加的一點功效和體驗支付超越產(chǎn)品本身的溢價。在消費升級的大趨勢下，中國化妝品市場高端化的趨勢愈加明顯，高端產(chǎn)品的開發(fā)更需要長期的研發(fā)投入和積累，因而本土公司應(yīng)盡力提高研發(fā)實力，增進(jìn)產(chǎn)品精致度，才能往高端化發(fā)生產(chǎn)可以達(dá)到基礎(chǔ)到中等水平，在潔面、面膜、眼影、眉筆、潤唇膏、護(hù)手霜、身體乳等要求不高的產(chǎn)品上具有性價比優(yōu)勢，可以利用這些基礎(chǔ)產(chǎn)品吸引消費者并通過不錯的使用效果積累口碑、樹立品形象和提高消費者的留存度。資料來源：中國銀河證券研究院整理四、化妝品行業(yè)在資本市場中的表現(xiàn)(一)化妝品行業(yè)指數(shù)相對漲幅優(yōu)勢明顯，估值指標(biāo)隨著凈利2023年年初至今(20230131)化妝品指數(shù)下降1.33%，跑輸同期深證成指(7.95%)、上證綜指(4.47%)；其中化妝品指數(shù)整體走勢由下跌見底開始小幅回升，后期動力不足呈現(xiàn)波動下降，見底后又再次反彈的趨勢。22年初整體走低，4月25日更是首次跌破1000點，主要受新冠疫情爆發(fā)，全國多地物流受限，線下門店關(guān)停等影響。5月初有起穩(wěn)回升的跡象，行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)與疫情放緩關(guān)系密切，并且“618”大促更是加速其回暖。7月稍有回落，主要受今年夏季罕見高溫天氣導(dǎo)致需求減少。8月受大盤影響，走勢呈波動下降。9月持續(xù)下跌，于10月與大盤保持一致，處于震蕩尋底階段。11月上旬在“雙十一”助力下開始反彈，但下旬受全國各地疫情散發(fā)影響，又出現(xiàn)斷崖式下跌。12月初由于防疫政策優(yōu)化，指數(shù)走勢短暫上升，但受感染高峰影響，中旬開始波動下降，月底得益于各地元旦促消費活動等的開展，小幅反彈回升。2023年1月“年貨節(jié)”助力線上消費渠道回暖，疊加各地消費券的發(fā)放的積極影響，整體呈現(xiàn)小幅波動上升趨勢。與之對應(yīng)，化妝品行業(yè)總體表現(xiàn)與PE、PS的變化趨勢都較為契合；自2022年3月中旬起，由于全國多地爆發(fā)新冠疫情，嚴(yán)重拖累零售行業(yè)，使得PE值跌升至60X。至于PS估值水平，同樣自2022年3月中旬起受新冠疫情封城影響突破前期中樞5X水平，截止2023年1月31日，PE(TTM)與PS估值水平接近長期均值水平，處于估值的低估區(qū)間。資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理(二)市場情緒指標(biāo)與風(fēng)險指標(biāo)：化妝品行情指標(biāo)均已波動至化妝品行業(yè)的公司主要集中在2017年之后上市，數(shù)量從之前的3家快速提升至20家，因此占比出現(xiàn)大幅提升；截止2023年1月31日，化妝品行業(yè)上市公司數(shù)量占比全市場比例為0.39%；化妝品行業(yè)占全行業(yè)市值的比例為0.37%，目前明顯高于歷史百分位水平且接近一個標(biāo)準(zhǔn)差的上線水平，市值占比在過去幾個月上升后呈現(xiàn)波動下降趨勢，板塊規(guī)模有所反彈，當(dāng)前表現(xiàn)高于全時間段范圍的中位數(shù)水平，也遠(yuǎn)高于本輪震蕩行情的中位數(shù)水平。行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)00圖38：化妝品行業(yè)上市公司數(shù)量與全行業(yè)比例情況(個；%)資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖39：化妝品行業(yè)市值與全行業(yè)比例情況資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理化妝品行業(yè)內(nèi)的上市公司貢獻(xiàn)全A股的營收占比的比重前期呈現(xiàn)波動上升趨勢，在2017年達(dá)到峰值水平之后開始呈現(xiàn)下滑趨勢，這與公司市值占比的上升趨勢基本保持一致，2022Q3化妝品行業(yè)所監(jiān)測的20家上市公司共實現(xiàn)營收369.81億元，貢獻(xiàn)全市場營收比例為0.11%，比較去年同期上漲5.03%，雖受疫情沖擊，但表現(xiàn)平穩(wěn)。排除2015年上海家化大額非經(jīng)常損益以及2020年廣州浪奇的大額減值，近年來化妝品行業(yè)凈利潤的貢獻(xiàn)占比相對平穩(wěn)。由于銷售費用偏高，歷年來化妝品行業(yè)整體凈利率水平較低。2022Q3化妝品行業(yè)上市公司合計貢獻(xiàn)業(yè)績20.72億元，占比全市場為0.04%。目前(2023.01.31)化妝品行業(yè)占全行業(yè)成交金額的比值為0.28%，換手率與全行業(yè)的比值為1.43倍，其中成交額高于本階段中位數(shù)水平以及歷史均值水平，換手率也處于較高的歷史百分位水平。此外，我們將指數(shù)的1/PE處理為投資收益率，由此通過比較1/PE與10年期國債年化收益率獲得差值可視為投資超額收益，當(dāng)前化妝品行業(yè)的風(fēng)險溢價為-1.23%，低于平均水平(-1.15%)，高于中位數(shù)水平(-1.48%)，處于高位震蕩區(qū)間，需謹(jǐn)防未來可能轉(zhuǎn)而下行的風(fēng)險，該指標(biāo)僅在2007年底與2015年底前后兩段時期有過異常變動，其余時間段均在一個標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)波動。Beta值衡量了化妝品行業(yè)對市場的敏感程度，與全A的beta值進(jìn)行對比后，如果比例大于1，則說明系統(tǒng)性風(fēng)險高于全市場；反之亦然?；瘖y品行業(yè)的beta與全市場beta的比例普遍小于1，中位數(shù)為0.95，說明化妝品行業(yè)具有較強抗風(fēng)險和抗周期能力；風(fēng)險前期偏高，在全時間段范圍內(nèi)相對比例呈現(xiàn)先下降再提升趨勢，2014年之后開始圍繞中樞進(jìn)行波動。目前(2023.01.31)化妝品行業(yè)和全行業(yè)beta值的比值為0.92，低于行業(yè)中位數(shù)水平。11圖40：化妝品行業(yè)營業(yè)收入(億元)與全行業(yè)比例情況資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理圖41：化妝品行業(yè)凈利潤與(億元)全行業(yè)比例情況資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理五、投資建議(一)二月配置建議我國A股中化妝品上市公司較少，但近年來參與者逐漸增多，現(xiàn)階段包括以美妝為主的行業(yè)研究報告/零售&化妝品行業(yè)22品牌商上海家化(600315.SH)、珀萊雅(603605.SH)、水羊股份(300740.SZ)、丸美股份(603983.SH)、華熙生物(688363.SH)及貝泰妮(300957.SZ)，以洗護(hù)為主的品牌商拉芳家化(603630.SH)、名臣健康(002919.SZ)和廣州浪奇(000523.SZ)，以口腔護(hù)理為主的品牌商倍加潔(603059.SH)、兩面針(600249.SH)，還有覆蓋美妝上游代工廠及原材料的青島金王(002094.SZ)、科思股份(300856.SZ)、青松股份(300132.SZ)、魯商發(fā)展(300792.SZ)、麗人麗妝(605136.SH)、若羽臣(003010.SZ)、凱淳股份(301001.SZ)、青木股份(301110.SZ)。結(jié)合前文對于行業(yè)特征的分析，若行業(yè)可持續(xù)前期的發(fā)展趨勢與規(guī)模增速，我們維持“短期看渠道，中期看產(chǎn)品，長期看品牌”的化妝品行業(yè)推薦邏輯不變。對于化妝品公司而言，短期需要盡快搶占市場份額，通過拳頭產(chǎn)品獲得消費者認(rèn)可，此時合適的銷售渠道與營銷手段尤為重要，新品與爆品利于初期品牌形象的樹立；中期化妝品公司需要進(jìn)一步穩(wěn)定和提升市占率，此階段豐富的產(chǎn)品矩陣可以助力公司觸達(dá)更全面的消費者群體，滿足多元化的美妝個護(hù)需求，覆蓋更廣闊的產(chǎn)品價格帶，在廣度上拉高公司的滲透率；但從長期來看，化妝品公司的核心競爭力體現(xiàn)在研發(fā)層面，具有競爭壁壘的核心有效成分將提升品牌的議價能力，穩(wěn)固自身的市場地位，并獲得消費者對應(yīng)品牌的忠誠度。從政策的角度來看，根據(jù)《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，其中第十二章“暢通國內(nèi)大循環(huán)”中明確提出，要“開展中國品牌創(chuàng)建行動，保護(hù)發(fā)展中華老字號，提升自主品牌影響力和競爭力，率先在化妝品、服裝、家紡、電子產(chǎn)品等消費品領(lǐng)域培育一批高端品牌”。由此可以看出政策中對于國產(chǎn)化妝品品牌發(fā)展的重視程度，且明確了品牌商最終需實現(xiàn)高端化發(fā)展的最終目標(biāo)。此外，各地政府積極響應(yīng)，以“高質(zhì)量發(fā)展”為基礎(chǔ)，也推出了化妝品行業(yè)發(fā)展的實施方案?！稄V東省推動化妝品產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案》中提出“力爭到2025年，培育年銷售收入超過200億元、100億元的領(lǐng)軍企業(yè)各3—5家、超過50億元的本土企業(yè)10家以上，擁有10個以上知名民族品牌，本土自主品牌產(chǎn)品市場占有率占全國50%以上，打造國內(nèi)乃至全球最具影響力和知名度的化妝品產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展集聚群”；《浙江省化妝品產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案(2020-2025年)》提出“到2025年，全省化妝品產(chǎn)業(yè)年銷售收入超2000億元，培育年銷售收入超過100億元的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)3家，擁有5個以上國際知名品牌，培育一批新銳品牌，浙江美妝品牌產(chǎn)品占國產(chǎn)美妝市場份額25%以上”。由上述目標(biāo)計劃可以看出，截止2025年，國產(chǎn)頭部美妝品牌的規(guī)模應(yīng)達(dá)到百億元，當(dāng)前優(yōu)質(zhì)標(biāo)的公司仍有較大的增長提升空間。2022年12月1日《化妝品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范檢查要點及判定原則》正式實施，《檢查要點》具有很強的針對性和實操性，不僅為監(jiān)管部門開展化妝品生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)許可現(xiàn)場核查、生產(chǎn)許可延續(xù)后現(xiàn)場核查、日常監(jiān)督檢查提供了標(biāo)桿尺度，還為企業(yè)完善機構(gòu)人員配備、制度建設(shè)等提供了指導(dǎo)規(guī)范，有利于促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步健全完善生產(chǎn)質(zhì)量管理體系，落實追溯管理要求?！稒z查要點》發(fā)布后，不少化妝品生產(chǎn)企業(yè)結(jié)合其中設(shè)置的多條重點檢查項目，有針對性地優(yōu)化企業(yè)生產(chǎn)質(zhì)量管理。抽樣檢驗作為化妝品上市后監(jiān)管的重要手段之一，是打擊化妝品違法違規(guī)行為最主要、最精準(zhǔn)的線索來源之一。為貫徹執(zhí)行新法規(guī)，國家藥監(jiān)局制定發(fā)布了《化妝品抽樣檢驗管理辦法》，于2023年3月1日起施行?！掇k法》共八章61條，從計劃制定、抽樣、檢驗和結(jié)果報送、異議和復(fù)檢、核查處置到信息公開等全環(huán)節(jié)，對監(jiān)管部門、檢驗機構(gòu)、化妝品生產(chǎn)經(jīng)營者三方在抽檢相關(guān)工作中的責(zé)任、權(quán)利、義務(wù)等要求進(jìn)行了明確，規(guī)范了抽樣檢驗全環(huán)33節(jié)工作程序，落實了線上線下一體化監(jiān)管原則，強化了不符合規(guī)定產(chǎn)品核查處置工作要求，也強調(diào)了對生產(chǎn)經(jīng)營者合法權(quán)益的保護(hù)，有助于進(jìn)一步提升化妝品質(zhì)量安全治理水平。國家統(tǒng)計局的社消數(shù)據(jù)統(tǒng)計中顯示，2022年社會消費品零售總額43.97萬億元，同比下降0.2%。在社會消費品零售總體下降的背景下，化妝品類的表現(xiàn)也相對承壓，化妝品類零售總額為3936億元，同比下降4.5%，是6年以來的首次負(fù)增長。全年受疫情影響，節(jié)日大促對消費的提振作用開始變得有限，例如，6月在“618”的加持下，化妝品零售額達(dá)到424億元，同比增長8.1%，成為全年同比增幅最高的月份，但與疫情前的2019年6月化妝品零售同比22.5%的增幅相比，相差近15個百分點。11月，盡管有“雙十一”的助力，化妝品單月零售額達(dá)到全年最高值562億元，但同比2021年卻下滑4.6%；而有“38節(jié)”、“520”、“雙12”等節(jié)日的3月、5月、12月，化妝品零售同樣錄得同比負(fù)增長。隨著防疫政策優(yōu)化及促消費政策的實施，預(yù)計2023年，整體經(jīng)濟(jì)活力和美妝消費將迎來全面復(fù)蘇，美妝市場也將迎來新的發(fā)展機遇。從行業(yè)內(nèi)上市公司的具體表現(xiàn)(2022三季報與2022年年報預(yù)告)來看，2022年三季度重點關(guān)注的珀萊雅(603605.SH)及貝泰妮(300957.SZ)等品牌商表現(xiàn)不俗，營收規(guī)模與業(yè)績基本實現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與核心產(chǎn)品發(fā)力帶來盈利水平也有一定的提升。具體來看，化妝品品牌類公司的預(yù)增一方面源于產(chǎn)品銷售額的提升(疫情沖擊后的恢復(fù)、新品爆品銷售等多元因素驅(qū)動)，另一方面顯示出化妝品行業(yè)消費整體的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化，消費者逐步認(rèn)可國產(chǎn)品牌旗下的高毛利護(hù)膚品，這與長期由成分、研發(fā)等支撐品牌力的發(fā)展方向不謀而合。但2022年度預(yù)告顯示整體業(yè)績承壓，水羊股份(300740.SZ)、兩面針(600249.SH)等公司預(yù)計凈利潤較2021年同期有所下降，普遍受疫情對全年業(yè)績的拖累影響，特別是第四季度新冠疫情快速擴(kuò)散與雙十一物流不暢疊加對業(yè)績影響較大。同時受物流運輸、銷售競爭環(huán)境變化的短期影響，加上美聯(lián)儲加息、俄烏沖突、人民幣匯率波動等影響，或?qū)⒅率够瘖y品品牌類公司的毛利率同期下降。原料端層面，受大宗商品價格波動、上游供應(yīng)鏈緊張等因素影響，化妝品主要原材料價格呈持續(xù)上漲趨勢，導(dǎo)致報告期內(nèi)化妝品業(yè)務(wù)生產(chǎn)成本上漲，預(yù)計對產(chǎn)品毛利率構(gòu)成較大壓力。從資本動態(tài)的角度來看，化妝品類公司的投資熱情較高，通過產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立，化妝品公司在發(fā)展主業(yè)的同時，不僅關(guān)注賽道內(nèi)具有潛力的多元化小品牌發(fā)展，也注重全產(chǎn)業(yè)鏈 (原料、生產(chǎn)、銷售運營等)的橫向擴(kuò)充。此外，繼續(xù)推動“大單品”戰(zhàn)略，同時進(jìn)行多品牌矩陣建設(shè)，在當(dāng)下已經(jīng)成為國貨化妝品行業(yè)的一個大趨勢。國貨化妝品品牌還通過投資、收購等途徑來擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)版圖。2022年，上市公司中貝泰妮、珀萊雅、丸美股份、華熙生物、水羊股份、麗人麗妝等公司均有合資基金設(shè)立，資金用于相關(guān)領(lǐng)域的投資支出；同時5月資生堂首個中國投資基金“資悅基金”的實體注冊成立，歐萊雅首家中國投資公司上海美次方投資，同樣說明外資對于國內(nèi)市場的重視與關(guān)注。水羊股份在7月收購了法國高奢抗衰品牌EDB，還完成了對法國輕奢品牌PierAuge的投資及中國業(yè)務(wù)的收購，補充公司在自主高端品牌的空缺，豐富品牌矩陣。8月，上海家化將一筆投資給到了香薰品牌“節(jié)氣盒子”，并期望借此獲得外延式增長機會，與目前主力賽道進(jìn)行互補。10月，巨子生物完成第一輪融資，并于11月初于港交所上市。同月，魯商發(fā)展發(fā)布擬將持有的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債轉(zhuǎn)讓的公告，財報數(shù)據(jù)顯示魯商發(fā)展正逐步剝離其地產(chǎn)業(yè)務(wù)，前三季度化妝品行業(yè)營收已超過14億元。12月，丸美股份對外投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，進(jìn)一步優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展；同月，上美股份在香港交易所敲鐘上市，不僅給起伏波動的資本市場增添熱度，44也呼應(yīng)國內(nèi)疫情管控逐漸放開、內(nèi)需擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展新動向。整體來看，我們認(rèn)為進(jìn)入后疫情時代，盡管居民收入端增速表現(xiàn)仍處于緩慢恢復(fù)過程中，但這一因素對化妝品行業(yè)造成的實質(zhì)性影響相對有限，主要是由于我國化妝品品類滲透率相較于周邊國家以及海外發(fā)達(dá)國家而言依舊偏低，故而僅依靠滲透率的持續(xù)提升便能夠支撐我國化妝品市場實現(xiàn)不低的增長，并且在此基礎(chǔ)上消費升級趨勢下的品牌與產(chǎn)品高端化還能夠從價格端彌補了部分負(fù)面影響，因此我們認(rèn)為化妝品行業(yè)(具有一定必需消費屬性)大概率將繼續(xù)保持長期向好的發(fā)展趨勢。結(jié)合化妝品行業(yè)的投資邏輯，我們推薦：①重視全渠道建設(shè)和全渠道營銷的品牌商以及線上渠道運營商，此階段內(nèi)可以享受線上渠道規(guī)模增長帶來的擴(kuò)張紅利；②覆蓋全品類產(chǎn)品，尤其覆蓋相對必選屬性、抗周期更強的護(hù)膚和個護(hù)類產(chǎn)品，消費者對于此類商品的依賴性與忠誠度更高；③打造品牌力，積極研發(fā)符合市場需求的化妝品產(chǎn)品。對應(yīng)推薦標(biāo)的包括：上海家化(600315.SH)、珀萊雅(603605.SH)、水羊股份 (300740.SZ)、貝泰妮(300957.SZ)。(二)一月關(guān)注組合表現(xiàn)回顧證券代碼證券簡稱推薦理由重年初至今(%)漲跌幅(%)化六神(日化)、玉澤(美妝)、湯美星(母嬰)等知名品牌是公司營收和盈利的主要支柱，隨著公司管理層對于經(jīng)營戰(zhàn)略的逐步調(diào)整，其他暫時處于虧損的子品牌有望逐步改公司在主品牌珀萊雅、核心品類護(hù)膚品、傳統(tǒng)線下日化渠道中穩(wěn)定發(fā)展，同時大力推動5%5%多品牌、多品類、多渠道的生態(tài)化發(fā)展戰(zhàn)略，市場營銷反應(yīng)速度快，彩妝新品、線上公司基于“四雙戰(zhàn)略”，逐步探索自有品牌升級邏輯+多業(yè)務(wù)布局戰(zhàn)略，引導(dǎo)品牌夯實資0%0%產(chǎn)、高效發(fā)展。研發(fā)與數(shù)字化雙科技賦能戰(zhàn)略，賦能品牌經(jīng)營提效。在行業(yè)整體下行背。主力產(chǎn)品專注于皮膚學(xué)級美妝產(chǎn)品，對于敏76%76%感肌群體的消費者具有一定的必選屬性，行業(yè)尚處于高速成長期，疊加公司精于線上銷6%6%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理550組合--5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理六、風(fēng)險提示化妝品行業(yè)市場競爭日益激烈的風(fēng)險；研發(fā)費用投入與產(chǎn)出低效的風(fēng)險；品牌建設(shè)與渠道擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險。66圖1：化妝品指數(shù)與上證綜指走勢變化趨勢 3圖2：化妝品上市公司占比市場總市值(%)走勢變化趨勢 3圖3：中美化妝品行業(yè)市值規(guī)模與營收規(guī)模對比(億美元) 3圖4：中美化妝品公司市值規(guī)模與營收規(guī)模對比(億美元) 3圖5：2001-2022年化妝品、人均可支配收入、GDP增速(%) 5圖6：2001-2022年化妝品限額以上零售額(億元)及占比(%) 5圖7：我國境內(nèi)與港臺護(hù)膚品大眾市場與高端市場對比(%) 5圖8：我國境內(nèi)與港臺彩妝大眾市場與高端市場對比(%) 5圖9：2021年我國境內(nèi)城鎮(zhèn)與港臺人均化妝品消費(元)對比 6圖10：2021年我國境內(nèi)城鎮(zhèn)與港臺人均可支配收入(元)對比 6圖11：2012-2021年中國大眾化妝品市場前十公司市占率變化 HYPE