策略專題報(bào)告：外資撤退了嗎？配置盤(pán)方興未艾

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告張啟堯程魯堯S0190521080005S0190521120004研究助理：陳恭懿相關(guān)報(bào)告20230202《五類(lèi)內(nèi)資：誰(shuí)在買(mǎi)入，誰(shuí)在流20230201《年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告：哪些景氣延續(xù)？哪些困境反轉(zhuǎn)？》20230129《成長(zhǎng)再領(lǐng)航——2023年2月策略月報(bào)》20230125《基金四季報(bào)的六大看點(diǎn)》20230123《2022年百大牛股畫(huà)像》20230121《百億基金經(jīng)理如何看十大問(wèn)題？——2022Q4基金季報(bào)觀點(diǎn)總結(jié)》20230120《外資vs公募：投資偏好有何外資撤退了嗎？配置盤(pán)方興未艾引言：2月3日外資全天流出超40億元，作為年初以來(lái)市場(chǎng)主導(dǎo)性的增量資金，外資流出也引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注和擔(dān)憂。那么外資是要“撤退”了嗎？我們認(rèn)為并不能簡(jiǎn)單去線性外推，而需從外資資金性質(zhì)及其交易行為去更深度地理解其行為邏輯：外資撤退了嗎？背后是資金性質(zhì)的變化——2月3日外資的流出早已“顯出端倪”，背后是此前流入的主力交易盤(pán)逐漸開(kāi)始減倉(cāng)，而配置盤(pán)反而加速流入A股。實(shí)際上，春節(jié)后，外資的主導(dǎo)力量就逐漸由交易盤(pán)向配置盤(pán)入超650億元，是同期配置盤(pán)流入規(guī)模的兩倍；(2)2023年初至1月20日，配置型和交易型外資流入節(jié)奏和規(guī)模相當(dāng)，二者分別流入568.43億元、531.16億元；(3)春節(jié)假期后，配置型外資流入節(jié)奏進(jìn)一步提速，而交易盤(pán)流入放緩、乃至轉(zhuǎn)為凈流出，截至2月3日，配置盤(pán)流入405.16億元，而交易盤(pán)流出超60億元、且在過(guò)去4個(gè)交易日(1.31-2.3)內(nèi)持續(xù)流出A股。三個(gè)因素導(dǎo)致交易盤(pán)流出壓力——首先，代表交易盤(pán)的海外對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的倉(cāng)位已提升至歷史高位。根據(jù)高盛數(shù)據(jù)，海外對(duì)沖基金在中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)上的頭寸已經(jīng)由去年10月低點(diǎn)的7%快速提升至13%，處于近5年90%的分位數(shù)水平，較為接近15%的歷史最高水平。——另一方面，春節(jié)后，中國(guó)資產(chǎn)相對(duì)收益縮小，對(duì)海外的“短線資金”吸引力有所降低。近期美股等發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)較好，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的超額收益收窄，春節(jié)后，MSCI中國(guó)/MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)比價(jià)有所回落?！送?，去年底以來(lái)快速加倉(cāng)A股的交易盤(pán)，在市場(chǎng)顯著修復(fù)后，也有兌現(xiàn)浮盈的動(dòng)力。參考?xì)v史，當(dāng)市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)回落、全A波動(dòng)率上升階段中，交易型外資傾向于流出A股。自2022年11月初市場(chǎng)大幅反彈以來(lái)，率先加倉(cāng)A股的交易盤(pán)大概率積累了較多的收益，而隨著春節(jié)后市場(chǎng)陷入震蕩、全部A股波動(dòng)率逐漸開(kāi)始回升，外資交易盤(pán)或逐漸開(kāi)始兌現(xiàn)浮盈。配置盤(pán)倉(cāng)位仍低，中國(guó)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)下，流入方興未艾——盡管交易盤(pán)流入趨緩，但從過(guò)去幾年的經(jīng)驗(yàn)看，配置盤(pán)的流入趨勢(shì)更加堅(jiān)定和持久。歷史上，除卻市場(chǎng)遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)外，配置型外資的凈流入節(jié)奏較為穩(wěn)定，是外資增配A股的“壓艙石”，其對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)的免疫力較強(qiáng)。——此外，展望2023年全年，在中國(guó)復(fù)蘇趨勢(shì)、全球“東升西降”、人民幣升值的宏觀背景下，中國(guó)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)至少是底部弱復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)則逐漸走向衰退。中美基本面此消彼長(zhǎng)的情形下，A股、人民幣匯率等中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)將重新占優(yōu)，吸引外資配置盤(pán)加倉(cāng)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)。——與此同時(shí)，代表配置盤(pán)的海外共同基金的中國(guó)股票倉(cāng)位尚處于歷史低位，仍有較大提升空間。據(jù)高盛測(cè)算，截至2022年12月底，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)占全球共同基金的倉(cāng)位為8%，較去年10月的低點(diǎn)回升近2%，處于近十年19%的分位水平，遠(yuǎn)低于2020年15%的高點(diǎn)?！?023年，我們認(rèn)為外資流入規(guī)模有望達(dá)到4000-5000億元的水平，后續(xù)，配置盤(pán)將主導(dǎo)外資的流入。根據(jù)我們的測(cè)算，保守估計(jì)外資今年將流入3000億元，而考慮到資金回補(bǔ)、全球流動(dòng)性由緊轉(zhuǎn)松、中國(guó)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)，流入規(guī)?；蛴型_(dá)到4000-5000億元超預(yù)期水平，仍將是A股市場(chǎng)今年最重要的增量資金來(lái)源之一。(詳見(jiàn)20230118報(bào)告《外資流入空——外資從交易盤(pán)主導(dǎo)到配置盤(pán)主導(dǎo)的切換，也將推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格由跌深反彈的β行情正在轉(zhuǎn)入景氣驅(qū)動(dòng)的α行情。相比于交易型外資更重視宏觀擇時(shí)的屬性(HedgeFund為主)，配置盤(pán)則更加聚焦α，更注重行業(yè)或個(gè)股的成長(zhǎng)性和景氣度水平。行業(yè)層面上，2020-2022年，配置盤(pán)主要加倉(cāng)高景氣的新能源、電子、機(jī)械等高端制造板塊和受益于商品價(jià)格上行的化工和有色等周期板塊。個(gè)股層面上，2020-2022年，配置盤(pán)凈流入規(guī)模和公司的復(fù)合業(yè))因此，配置盤(pán)將推動(dòng)市場(chǎng)從整體性的修復(fù)轉(zhuǎn)向景氣驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情。風(fēng)險(xiǎn)提示：1、美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；2、中美博弈超預(yù)期；3、穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明策略定期報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- 交易盤(pán)流出壓力 -5-3、配置盤(pán)倉(cāng)位仍低，中國(guó)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)下，流入方興未艾 -7- 圖1、近期外資大幅流入A股市場(chǎng)(單位：億元) -3-圖2、不同類(lèi)型外資持股市值結(jié)構(gòu)(單位：億元) -4-圖3、外資配置盤(pán)和交易盤(pán)凈流入金額(單位：億元) -5-圖4、2022/11/1-2023/2/3，外資配置盤(pán)和交易盤(pán)凈流入金額拆分(單位：億元)-5-圖5、交易盤(pán)流入節(jié)奏和中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)收益高度相關(guān)(單位：億元) -6-圖6、交易盤(pán)流入節(jié)奏和離岸人民幣匯率高度相關(guān)(單位：億元) -6-圖7、交易盤(pán)流入節(jié)奏和全部A股波動(dòng)率高度相關(guān)(單位：億元) -7-圖8、2020年以來(lái)，歷年外資配置盤(pán)累計(jì)凈流入金額(單位：億元) -7-圖9、2023年，中國(guó)資產(chǎn)有望優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)(左軸單位：%) -8- 圖11、2020-2022年，配置盤(pán)對(duì)各行業(yè)流入規(guī)模(單位：億元) -10-圖12、2020-2022年，配置盤(pán)加倉(cāng)個(gè)股成長(zhǎng)性較高(單位：億元) -10-圖13、近期外資配置盤(pán)加速流入成長(zhǎng)板塊(MA20口徑，單位：億元).......-11-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-引言：2月3日外資全天流出超40億元，作為年初以來(lái)市場(chǎng)主導(dǎo)性的增量資金，外資流出也引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注和擔(dān)憂。那么外資是要“撤退”了嗎？我們認(rèn)為并不能簡(jiǎn)單去線性外推，而需從外資資金性質(zhì)及其交易行為去更深度地理解其行為邏輯：1、外資撤退了嗎？背后是資金性質(zhì)的變化開(kāi)年以來(lái)市場(chǎng)整體修復(fù)，其中外資無(wú)疑起到了中流砥柱的作用，1月單月凈流入超1400億元，規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。作為從17年便率先構(gòu)建外資研究體系，此后又持續(xù)緊密跟蹤、預(yù)判外資動(dòng)向的團(tuán)隊(duì)，我們?cè)谀瓿醯谝黄獔?bào)告《2023年度十大預(yù)測(cè)》中已經(jīng)給過(guò)判斷“外資流入規(guī)模較2022年明顯回升”。新年外資大幅流入的過(guò)程中，我們也連續(xù)提示“時(shí)隔三年，外資或再度成為市場(chǎng)主要矛盾”(詳見(jiàn)20230111《三年之后，外資或再度成為主要矛盾》、20230113《外資在加倉(cāng)哪些方向？交易盤(pán)配置盤(pán)有何差異？》及后續(xù)系列報(bào)告)。圖1、近期外資大幅流入A股市場(chǎng)(單位：億元)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理盡管2月3日外資全天流出超40億元，結(jié)束了此前連續(xù)17天的凈流入趨勢(shì)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注和擔(dān)憂，但我們認(rèn)為這并不意味著外資開(kāi)始撤退，而是外資背后資金性質(zhì)的變化。早在2019年，我們就領(lǐng)先全市場(chǎng)首創(chuàng)了外資配置盤(pán)和交易盤(pán)概念。我們根據(jù)托管機(jī)構(gòu)類(lèi)型的不同，將外資分為配置盤(pán)、交易盤(pán)兩類(lèi)。其中，配置盤(pán)主要包含海外養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金等長(zhǎng)線投資者，往往具有投資久期長(zhǎng)、專注長(zhǎng)期配置的特點(diǎn)，托管于外資銀行席位；交易盤(pán)主要包含海外量化對(duì)沖基金等高頻或短線交易者，出于對(duì)交易便捷性的需要，這類(lèi)資金大多會(huì)將資金托管于券商PB系統(tǒng)，因此也多直接通過(guò)外資券商參與陸股通交易。(更多拆分相關(guān)內(nèi)容詳見(jiàn)2023年1請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-資配置盤(pán)持股市值占比為80.1%，外資交易盤(pán)占比為至19.9%，配置盤(pán)是外資中的主導(dǎo)力量。圖2、不同類(lèi)型外資持股市值結(jié)構(gòu)(單位：億元)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2月3日外資的流出早已“顯出端倪”，背后是此前流入的主力交易盤(pán)逐漸開(kāi)始減倉(cāng)，而配置盤(pán)反而加速流入A股。實(shí)際上，春節(jié)后，外資的主導(dǎo)力量就逐漸由交易盤(pán)向配置盤(pán)切換：2022/11/11-2022/12/31,交易盤(pán)占據(jù)外資主導(dǎo)地位，區(qū)間凈流入超650億元，是同期配置盤(pán)流入規(guī)模的兩倍；2023年初至1月20日，配置型和交易型外資流入節(jié)奏和規(guī)模相當(dāng)，二者分別流入568.43億元、531.16億元；春節(jié)假期后，配置型外資流入節(jié)奏進(jìn)一步提速，而交易盤(pán)流入放緩、乃至轉(zhuǎn)為凈流出，截至2月3日，配置盤(pán)流入405.16億元，而交易盤(pán)流出超60億2.3)內(nèi)持續(xù)流出A股。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-圖3、外資配置盤(pán)和交易盤(pán)凈流入金額(單位：億元)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖4、2022/11/1-2023/2/3，外資配置盤(pán)和交易盤(pán)凈流入金額拆分(單位：億元)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2、三個(gè)因素導(dǎo)致交易盤(pán)流出壓力首先，代表交易盤(pán)的海外對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的倉(cāng)位已提升至歷史高位。根據(jù)高盛數(shù)據(jù)，海外對(duì)沖基金在中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)上的頭寸已經(jīng)由去年10月低點(diǎn)的7%位數(shù)水平，較為接近15%的歷史最高水平。另一方面，春節(jié)后，中國(guó)資產(chǎn)相對(duì)收益縮小，對(duì)海外的“短線資金”吸引力有所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-降低。一方面，近期美股等發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)較好，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的超額收益收窄，春節(jié)后，MSCI中國(guó)/MSCI發(fā)達(dá)市場(chǎng)比價(jià)有所回落。圖5、交易盤(pán)流入節(jié)奏和中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)收益高度相關(guān)(單位：億元)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖6、交易盤(pán)流入節(jié)奏和離岸人民幣匯率高度相關(guān)(單位：億元)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理此外，去年底以來(lái)快速加倉(cāng)A股的交易盤(pán)，在市場(chǎng)顯著修復(fù)后，也有兌現(xiàn)浮盈的動(dòng)力。參考?xì)v史，當(dāng)市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)回落、全A波動(dòng)率上升階段中，交易型外資傾向于流出A股。自2022年11月初市場(chǎng)大幅反彈以來(lái)，率先加倉(cāng)A股的交易盤(pán)大概率積累了較多的收益，而隨著春節(jié)后市場(chǎng)陷入震蕩、全部A股波動(dòng)率逐漸開(kāi)始回升，外資交易盤(pán)或逐漸開(kāi)始兌現(xiàn)浮盈。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-圖7、交易盤(pán)流入節(jié)奏和全部A股波動(dòng)率高度相關(guān)(單位：億元)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3、配置盤(pán)倉(cāng)位仍低，中國(guó)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)下，流入方興未艾盡管交易盤(pán)流入趨緩，但從過(guò)去幾年的經(jīng)驗(yàn)看，配置盤(pán)的流入趨勢(shì)更加堅(jiān)定和持久。歷史上，除卻市場(chǎng)遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)外，配置型外資的凈流入節(jié)奏較為穩(wěn)定，是外資增配A股的“壓艙石”，其對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)的免疫力較強(qiáng)。圖8、2020年以來(lái)，歷年外資配置盤(pán)累計(jì)凈流入金額(單位：億元)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-此外，展望2023年全年，在中國(guó)復(fù)蘇趨勢(shì)、全球“東升西降”、人民幣升值的宏觀背景下，中國(guó)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)至少是底部弱復(fù)蘇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)則逐漸走向衰退。中國(guó)方面，在中央強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略、防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)政策接連發(fā)力，疊加政策維持寬松的背景之下，經(jīng)濟(jì)將逐漸迎來(lái)弱復(fù)蘇。美國(guó)方面，在2022年超鷹派的加息之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速回落，今年有極高的概率走向衰退。中美基本面此消彼長(zhǎng)的情形下，A股、人民幣匯率等中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)將重新占優(yōu)，吸引外資配置盤(pán)加倉(cāng)中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)。有望優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)(左軸單位：%)資料來(lái)源：Wind，IMF，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理與此同時(shí)，代表配置盤(pán)的海外共同基金的中國(guó)股票倉(cāng)位尚處于歷史低位，仍有較大提升空間。據(jù)高盛測(cè)算，截至2022年12月底，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)占全球共同基金的倉(cāng)位為8%，較去年10月的低點(diǎn)回升近2%，處于近十年19%的分位水平，遠(yuǎn)低于2020年15%的高點(diǎn)。按基金的投資地域來(lái)看，亞太(非日本)基金和新興市場(chǎng)基金的中國(guó)資產(chǎn)倉(cāng)位提升相對(duì)幅度較高，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位已處于歷史中等偏高的水平；但全球配置型的共同基金加倉(cāng)比例較低，中國(guó)股票倉(cāng)位僅1%，處于近十年5%的分位數(shù)，較2020年3%的高點(diǎn)仍有較大提升空間。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-圖10、海外共同基金的中國(guó)股票倉(cāng)位仍然較低資料來(lái)源：EPFR，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理；注：數(shù)據(jù)截至2022/12/312023年，我們認(rèn)為外資流入規(guī)模有望達(dá)到4000-5000億元的水平，后續(xù)，配置盤(pán)將主導(dǎo)外資的流入。盡管隨著交易盤(pán)流入逐漸放緩，兩類(lèi)外資共振、驅(qū)動(dòng)外資大幅快速流入的階段或逐漸過(guò)去，但配置盤(pán)仍有較大的加倉(cāng)A股的空間和動(dòng)力，全年來(lái)看，外資仍將是今年A股市場(chǎng)上重要的增量資金來(lái)源之一。根據(jù)我們的測(cè)算，保守估計(jì)外資今年將流入3000億元，而考慮到資金回補(bǔ)、全球流動(dòng)性由緊轉(zhuǎn)松、中國(guó)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)，流入規(guī)模或有望達(dá)到4000-5000億元超預(yù)期水平，仍將是A股市場(chǎng)今年最重要的增量資金來(lái)源之一(詳見(jiàn)20230118報(bào)告《外資流入空間還有外資從交易盤(pán)主導(dǎo)到配置盤(pán)主導(dǎo)的切換，也將推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格由跌深反彈的β行情正在轉(zhuǎn)入景氣驅(qū)動(dòng)的α行情。相比于交易型外資更重視宏觀擇時(shí)的屬性(HedgeFund為主)，配置盤(pán)則更加聚焦α，更注重行業(yè)或個(gè)股的成長(zhǎng)性和景氣度水平。行業(yè)層面上，2020-2022年，配置盤(pán)主要加倉(cāng)高景氣的新能源、電子、機(jī)械等高端制造板塊和受益于商品價(jià)格上行的化工和有色等周期板塊。個(gè)股層面上，2020-2022年，配置盤(pán)凈流入規(guī)模和公司的復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊俪瘦^為明顯的正相關(guān)關(guān)系。(詳見(jiàn)20230120報(bào)告《外資配置思路如何變化？》)因此，配置盤(pán)將推動(dòng)市場(chǎng)從整體性的修復(fù)轉(zhuǎn)向景氣驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-圖11、2020-2022年，配置盤(pán)對(duì)各行業(yè)流入規(guī)模(單位：億元)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖12、2020-2022年，配置盤(pán)加倉(cāng)個(gè)股成長(zhǎng)性較高(單位：億元)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-圖13、近期外資配置盤(pán)加速流入成長(zhǎng)板塊(MA20口徑，單位：億元)資料來(lái)源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理示1、美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；2、中美博弈超預(yù)期；3、穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期。-12-策略定期報(bào)告分析師聲明本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類(lèi)別評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說(shuō)明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評(píng)級(jí)買(mǎi)入相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%增持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在5%~15%之間相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%~5%之間減持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%無(wú)評(píng)級(jí)由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)推薦相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平回避相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)信息披露本公司在知曉的范圍內(nèi)履行信息披露義務(wù)。客戶可登錄內(nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢靜默期安排和關(guān)聯(lián)公司持股情況。使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買(mǎi)賣(mài)的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見(jiàn)并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本報(bào)告所載資料的來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。本公司并不對(duì)使用本報(bào)告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此相關(guān)的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過(guò)往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告；本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用