第三章 利息與利息率

2023/2/41第三章利息與利率22023/2/4本章目錄第一節(jié)利息與利率概述第二節(jié)利率的計(jì)算第三節(jié)利率的決定第四節(jié)利率的結(jié)構(gòu)第五節(jié)利率的作用和我國(guó)利率體制改革32023/2/4本章教學(xué)目標(biāo)1.明確利率種類，掌握利率的計(jì)算方法2.重點(diǎn)掌握利率的決定理論；能夠分析均衡利率的主要影響因素3.理解和掌握利率的期限和結(jié)構(gòu)理論4.明確利率的作用，理解我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程42023/2/4第一節(jié)利息與利率概述一、利息的含義二、利率的含義與分類三、現(xiàn)行利率體系令人不可小覷的利率功能362年前，白人移民用24美元的物品，從印第安人手中買(mǎi)下了相當(dāng)于現(xiàn)在曼哈頓的那塊土地，現(xiàn)在這塊地皮值281億美元，與本金差額整整有11億倍之巨。如果把這24美元存進(jìn)銀行，以年息8厘計(jì)算，今天的本息就是30萬(wàn)億美元，可以買(mǎi)下1067個(gè)曼哈頓；6厘計(jì)算，現(xiàn)值為347億美元，可以買(mǎi)下1.23個(gè)曼哈頓。摘自《上海金融報(bào)》93.2.8利息的來(lái)源與本質(zhì)威廉·配第(WilliamPetty):利息是放棄貨幣使用權(quán)而得的報(bào)酬；約翰·洛克(Johnlooke):利息是貸款人承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)而得的報(bào)酬；西尼爾(NassauWilliamSenior):利息是犧牲眼前消費(fèi)，等待將來(lái)消費(fèi)而得的報(bào)酬，或?qū)?jié)欲的報(bào)酬；詹姆斯·穆勒(JamesMill):資本財(cái)貨的價(jià)值是由勞動(dòng)決定的，利息是對(duì)創(chuàng)造資本財(cái)貨價(jià)值的勞動(dòng)的報(bào)酬或工資；約瑟夫·馬西(JosephMassie)和馬克思:利息來(lái)源于利潤(rùn)，是利潤(rùn)的一部分；薩伊(SayJeanBaptiste):利息是資本生產(chǎn)力的產(chǎn)物，資本具有生產(chǎn)力就象土地、人力具有生產(chǎn)力一樣，利息就是對(duì)資本生產(chǎn)力的報(bào)酬；龐巴維克(EugenvonBohmBawerk):利息來(lái)自人們對(duì)現(xiàn)有財(cái)貨的評(píng)價(jià)大于對(duì)未來(lái)財(cái)貨的評(píng)價(jià)，利息是價(jià)值時(shí)差的貼水；凱恩斯(JohnMaynardKeynes):利息是放棄流動(dòng)偏好(靈活偏好)所得的報(bào)酬。72023/2/4一、利息的含義利息是資金出借者為讓渡資金使用權(quán)而索要的補(bǔ)償。補(bǔ)償包括：對(duì)機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。機(jī)會(huì)成本是指由于出借方將資金的使用權(quán)讓渡給借款者而失去的潛在收入；風(fēng)險(xiǎn)則是指將資金使用權(quán)讓渡給借款者后出借方將來(lái)收益的不確定性。82023/2/4二、利率的定義和分類（一）利率定義利率是利息率的簡(jiǎn)稱是指借貸期內(nèi)所形成的利息額與其本金的比率。92023/2/4（二）利率的分類按期限分：年利率、月利率和日利率按借貸期內(nèi)是否調(diào)整：固定利率和浮動(dòng)利率按決定方式：市場(chǎng)利率、官定利率和行業(yè)利率按是否考慮通貨膨脹因素：名義利率和實(shí)際利率按在整個(gè)利率體系中的作用：基準(zhǔn)利率和非基準(zhǔn)利率按借貸期長(zhǎng)短：短期利率和長(zhǎng)期利率按是否帶有優(yōu)惠性質(zhì)：普通利率和優(yōu)惠利率……102023/2/41.按照利率的計(jì)算時(shí)間不同：年利率、月利率、日利率基本形式——年率%、月率‰、日率?中國(guó)的“厘”——年率1厘，1%；月率1厘，1‰；日拆1厘，1?。年利率=12×月利率=360×日利率日利率=(1/30)×月利率=(1/360)×年利率112023/2/4122023/2/42.按照利率的決定方式不同：官方利率、行業(yè)利率和市場(chǎng)利率官方利率是由政府金融管理部門(mén)或者中央銀行確定的利率，它是國(guó)家手中為了實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)節(jié)目標(biāo)的一種政策手段。市場(chǎng)利率是指由貨幣資金的供求關(guān)系決定的利率，市場(chǎng)利率是隨市場(chǎng)供求規(guī)律自由變動(dòng)的利率，其水平高低由市場(chǎng)供求的均衡點(diǎn)決定的。行業(yè)利率是由銀行同業(yè)制定的，參加同業(yè)協(xié)會(huì)的各會(huì)員銀行必須執(zhí)行的利率。132023/2/43.按照利率在借貸期內(nèi)能否調(diào)整：固定利率是指在整個(gè)借貸期限內(nèi)，利率不隨借貸供求狀況而變動(dòng)的利率它適用于短期借貸。浮動(dòng)利率是指在借貸期限內(nèi)隨著市場(chǎng)利率的變化而定期調(diào)整的利率適用于長(zhǎng)期借貸。以中央銀行基準(zhǔn)利率為引導(dǎo)，以同業(yè)拆借利率為金融市場(chǎng)基礎(chǔ)利率，各種利率保持合理利差和分層有效傳導(dǎo)的利率體系。142023/2/4152023/2/44.按照利率的作用不同基準(zhǔn)利率和非基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率是帶動(dòng)和影響其它利率的利率，也叫中心利率。是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動(dòng)，其他利率也會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。是各國(guó)利率體系的核心，貨幣政策的手段之一。162023/2/4

5.按照利率是否考慮通貨膨脹因素：名義利率和實(shí)際利率的含義：實(shí)際利率，是指物價(jià)不變，從而貨幣購(gòu)買(mǎi)力不變條件下的利率。名義利率，是指包括對(duì)物價(jià)變動(dòng)和貨幣增貶值影響的利率。事先實(shí)際利率和事后實(shí)際利率172023/2/4名義利率和實(shí)際利率的關(guān)系：沒(méi)有通脹的條件下，兩者相等。發(fā)生通脹時(shí)：名義利率＝實(shí)際利率＋通脹率

當(dāng)名義利率大于通脹率，實(shí)際利率為正利率當(dāng)名義利率等于通脹率，實(shí)際利率為零當(dāng)名義利率小于通脹率，實(shí)際利率為負(fù)利率182023/2/46.按照借貸期限的長(zhǎng)短：短期利率（一年期以內(nèi)）長(zhǎng)期利率（一年期以上）192023/2/47.按利率是否帶有優(yōu)惠性質(zhì)：普通利率（一般利率）優(yōu)惠利率（較低利率)202023/2/4三、現(xiàn)行利率體系利率體系是指一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)各種利率按一定規(guī)則構(gòu)成的復(fù)雜系統(tǒng)。1.中央銀行利率和商業(yè)銀行利率再貼現(xiàn)率：主導(dǎo)作用商業(yè)銀行利率（存貸款利率）：基礎(chǔ)性作用2.拆借利率與國(guó)債利率（短期利率與長(zhǎng)期利率）拆借利率：彌補(bǔ)臨時(shí)頭寸不足國(guó)債利率：長(zhǎng)期金融市場(chǎng)中的基礎(chǔ)利率3.一級(jí)市場(chǎng)利率與二級(jí)市場(chǎng)利率一級(jí)市場(chǎng)利率：債券發(fā)行時(shí)的收益率或利率二級(jí)市場(chǎng)利率：債券流通轉(zhuǎn)讓時(shí)的收益率212023/2/4第二節(jié)利率的計(jì)算一、單利、復(fù)利和連續(xù)復(fù)利二、現(xiàn)值與貼現(xiàn)三、到期收益率222023/2/4一、單利、復(fù)利和連續(xù)復(fù)利1.單利：指僅以本金為基數(shù)計(jì)算利息，所生利息不再加入本金計(jì)算下期利息。

I=P×i×n；S=P(1+i×n)2.復(fù)利：是將每一期的利息加入本金一并計(jì)算下一期的利息，又稱利滾利。每年計(jì)息一次。S=P(1+i)n

；I=S-P=P×[(1+i)n-1]3.連續(xù)復(fù)利：一年內(nèi)多次計(jì)息。（每年計(jì)息m次）S=P(1+i/m)mn232023/2/4單利終值與復(fù)利終值的比較242023/2/4復(fù)利頻率的影響Miller按年利率12%將$1,000投資兩年。若計(jì)息期是1年，每年計(jì)息1次

FV2=1,000(1+[0.12/1])1×2=1,254.40若計(jì)息期是半年，每年計(jì)息2次

FV2=1,000(1+[0.12/2])2×2=1,262.48若計(jì)息期是1季度，每年計(jì)息4次 FV2=1,000(1+[0.12/4])4×2=1,266.77若計(jì)息期是1個(gè)月，每年計(jì)息12次FV2=1,000(1+[0.12/12])12×2=1,269.73若計(jì)息期是1天，每年計(jì)息365次FV2=1,000(1+[0.12/365])365×2=1,271.20252023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院有效年利率(1+i/m)mn262023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院二、現(xiàn)值與終值1.現(xiàn)值(presentvalue)是指在今后某一時(shí)間應(yīng)取得或支付的一定金額按一定的折現(xiàn)率折合到現(xiàn)在的價(jià)值。即貼現(xiàn)值。2.終值(futurevalue)是指（現(xiàn)在）一筆貨幣金額在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的值或金額。即復(fù)利中的本利和。3.折現(xiàn)（貼現(xiàn)）（discount）已知終值求現(xiàn)值的過(guò)程，即貼現(xiàn)。1元錢(qián)，銀行，5%利率，一年后為1.05元。這意味著一年后的1.05元相當(dāng)于現(xiàn)在的1元PV=S/(1+i)n

272023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院現(xiàn)值的影響因素：折現(xiàn)率：折現(xiàn)率與現(xiàn)值成反比折現(xiàn)方法：復(fù)利次數(shù)與現(xiàn)值成反比PV=F/(1+i)n；PV=F/(1+i/m)n×m282023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院舉例1：現(xiàn)有一項(xiàng)工程需10年建成甲方案乙方案年份每年年初投資額現(xiàn)值年份每年年初投資額現(xiàn)值1234567891050005005005005005005005005005005000454.55413.22375.66341.51310.46282.24256.58233.25212.041234567891010001000100010001000100010001000100010001000909.09826.45751.31683.01620.92564.47513.16466.51424.10合計(jì)95007879.51合計(jì)100006759.02292023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院例：有一項(xiàng)工程需五年建成，有甲、乙兩個(gè)投資方案，各年的投資流量分別為甲方案乙方案年份年末投資額年末投資額1234515001500150015001500單位：萬(wàn)元30001300100010001000假設(shè)市場(chǎng)利率為5%，比較兩個(gè)方案，選擇哪個(gè)方案更節(jié)約投資？舉例2：投資項(xiàng)目的評(píng)估302023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院例3：如果從現(xiàn)在算起一年后我們要買(mǎi)1100元的商品，現(xiàn)在的利率為10％，那么我們需要把多少錢(qián)存入銀行，一年后才能取出1100元錢(qián)呢？假設(shè)：F代表我們一年后希望得到的錢(qián)數(shù)；PV代表現(xiàn)在存入銀行的錢(qián)；i代表利率，可以得到：F=PV（1+i）；PV=F/(1+i)=1100/（1+10％）=1000以此類推，兩年后要取出1100元，則現(xiàn)需存入銀行:1100/(1+10%)2=909.09可見(jiàn)：貼現(xiàn)率與貼現(xiàn)因子成反比。312023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院例4：有一張面值1000元的債券，期限為五年，該債券在每年末都會(huì)按6%的利率向債券持有人支付利息，到期歸還1000元本金，如果某投資者采用的折現(xiàn)率為5%，這張債券對(duì)他來(lái)說(shuō)現(xiàn)值多少，投資者愿花多少錢(qián)購(gòu)買(mǎi)這張債券？

上式是定期定額貼現(xiàn)公式，說(shuō)明當(dāng)前投資PV元，按照利率i，在今后n年中，第1年收回S1元，第2年收回S2元，…，第n年收回Sn元，就把投資全部收回。322023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院三、到期收益率（一）概念就債券而言，到期收益率的字面含義：購(gòu)買(mǎi)債券并持有到債券期滿時(shí)，投資者獲得的實(shí)際收益率。確定因素：一是債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格二是購(gòu)買(mǎi)債券后所能得到的未來(lái)現(xiàn)金流（收入流）332023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院（二）到期收益率的計(jì)算普通貸款分期付款貸款息票債券永久債券貼水債券342023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院1、普通貸款（簡(jiǎn)式貸款）例如：某銀行貸給小張1000元，這1000元是銀行今天所貸出的本錢(qián)，一年后小張還給銀行1100元。我們把銀行今天所付的本錢(qián)放在等式的左邊，把銀行一年后所得還款的現(xiàn)值放在等式的右邊，則：1000元＝1100元/（1＋i）等式為一元一次方程，其解為i＝0.1，即該筆普通貸款的到期收益率為10％，可見(jiàn)到期收益率與利率是一回事。352023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院2、分期償還貸款是由貸方向借方提供一定量的資金，借方定期償還一個(gè)固定的數(shù)額給貸方，雙方要講好借款的數(shù)額、還款的期限和每次償還的數(shù)額等條件。362023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院例小王向銀行借了1000元的分期付款貸款，分25年還清，每年還本息126元。要計(jì)算貸款銀行的到期收益率，需要解一個(gè)方程式。這1000元是小王今天拿到的錢(qián)，應(yīng)放在等式左邊，等式右邊則是小王在未來(lái)25年還款現(xiàn)值的總數(shù)，于是有計(jì)算公式：i=0.12即12％是貸款所付利息的利率372023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院3、息票債券(couponbond)這種債券是發(fā)行人按照債券的本金和票面利率定時(shí)向債券的持有者支付利息，到期后再將本金連同最后一期利息一起支付給債券的持有者。不少國(guó)家發(fā)行的長(zhǎng)期債券通常采取這種形式，利息是在債券發(fā)行時(shí)就定好的，而且是固定不變的。382023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院公式根據(jù)同樣道理，我們可以推出息票債券的到期收益率計(jì)算公式：其中i是到期收益率，Ｐ是息票債券的市場(chǎng)價(jià)格，Ｆ是息票債券的面值，Ｃ是息票債券的年收入，它等于息票債券的面值Ｆ乘以票面利率i，n是債券的到期期限。(C=F*i)392023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院根據(jù)上述公式，我們只要知道債券的市場(chǎng)價(jià)格、債券面值、票面利率和期限，就可以求出債券的到期收益率。反過(guò)來(lái)，我們?nèi)绻纻牡狡谑找媛?，就可以求出債券的價(jià)格。402023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院例1一張息票率為10%、面額為1000元的10年期附息債券，每年支付息票利息100元，最后再按照債券面值償付1000元。其現(xiàn)值的計(jì)算可以分為附息支付的現(xiàn)值與最終面值支付的現(xiàn)值兩部分，并讓其與附息債券今天的價(jià)值相等，從而計(jì)算出該附息債券的到期收益率。412023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院例2例題：假定利率為10%，有一種債券明年向你支付1100元，后年1210元，第三年向你支付1331元，試問(wèn)該債券的現(xiàn)值?422023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院4、永久債券根據(jù)無(wú)窮遞減等比數(shù)列的求和公式可知，上式的右邊等于Ａ/i，因此永久債券的到期收益率計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化為：i＝C／Ｐ假設(shè)我們購(gòu)買(mǎi)債券花了1000元，每年得到的利息收入為100元，則到期收益率為：i＝100/1000＝10％432023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院5、貼水債券是指以低于面值發(fā)行，發(fā)行價(jià)與票面金額之差價(jià)相當(dāng)于預(yù)先支付的利息，債券期滿時(shí)按面值償付的債券。如果Ｐ為債券價(jià)格，Ｆ為面值，i為到期收益率，n是債券期限債券按復(fù)利計(jì)算，貼水債券的到期收益率計(jì)算公式為：442023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院例設(shè)某公司發(fā)行的貼水債券面值是100元，期限為４年，如果這種債券的銷(xiāo)售價(jià)格為75元，到期收益率為7.5％。452023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院債券價(jià)格與利率的關(guān)系當(dāng)期債券價(jià)格與利率反向相關(guān)：利率上升，債券價(jià)格下降；利率下降，債券價(jià)格上升。債券價(jià)格上升，利率下降；債券價(jià)格下降，利率上升。462023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院第三節(jié)利率決定理論一、馬克思的利率決定理論二、西方的利率決定理論三、影響利率的主要宏觀因素472023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院一、馬克思的利率決定理論從利息的本質(zhì)及其來(lái)源展開(kāi)分析利息在本質(zhì)上同利潤(rùn)一樣，是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式，是剩余價(jià)值的一部分利率在零與平均利潤(rùn)率之間波動(dòng)利率的變動(dòng)取決于借貸資本的供求狀況（一）馬克思的利率決定論

1.任一國(guó)家的一定時(shí)期，總有一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的利率水平，可視之為平均利息率。

2.平均利息率高不過(guò)平均利潤(rùn)率；低不能等于零。當(dāng)然，在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)生活中，總有例外。3.至于處于中間何處？沒(méi)有規(guī)律可以論證。相反，傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)定、借貸雙方的競(jìng)爭(zhēng)等因素都起作用。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利率決定的分析實(shí)際上都是論證利率水平為什么趨高、趨低，而不是論證決定平均利息率必然處于哪一點(diǎn)的規(guī)律。二、西方的利率決定理論502023/2/4二、西方的利率決定理論（一）古典利率決定理論（實(shí)際利率理論）（二）流動(dòng)性偏好理論（三）可貸資金理論（四）IS－LM模型（五）弗萊明-蒙代爾利率決定理論（開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的）512023/2/4（一）古典利率決定理論強(qiáng)調(diào)非貨幣的實(shí)際因素在利率決定中的作用邊際投資I傾向（生產(chǎn)率）邊際儲(chǔ)蓄S傾向（節(jié)約）ISrr522023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院S=S(r)，dS/dr>0儲(chǔ)蓄與利率成正比I=I(r),dI/dr<0投資與利率成反比利率決定于儲(chǔ)蓄與投資相均衡之點(diǎn)如現(xiàn)行利率高于均衡利率，則必然發(fā)生超額儲(chǔ)蓄供給，誘使利率下降接近均衡利率。532023/2/4實(shí)際利率理論S,Ir0I(r)S(r)Er*I`(r)S`(r)E`r0①②r`542023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院（二）流動(dòng)性偏好理論凱恩斯認(rèn)為利率是純粹的貨幣現(xiàn)象，因?yàn)樨泿抛罡挥辛鲃?dòng)性，它可以在任何時(shí)候轉(zhuǎn)化為任何資產(chǎn)，利息就是在一定時(shí)期內(nèi)放棄流動(dòng)性的報(bào)酬凱恩斯認(rèn)為利率不是決定于儲(chǔ)蓄和投資的相互作用，而是決定于貨幣的供求數(shù)量552023/2/41．利率決定的一般過(guò)程貨幣供給（Ms）外生變量，由中央銀行直接控制。因此，貨幣供給獨(dú)立于利率的變動(dòng)MiMs562023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院貨幣需求（L）則是內(nèi)生變量，取決于公眾的流動(dòng)性偏好。貨幣總需求公式：L=L1(Y)+L2(i)L1表示交易需求，為收入Y的遞增函數(shù)L1'(Y)>0L2表示投機(jī)需求，為利率i的遞減函數(shù)L2'(i)<0LiL572023/2/4均衡利率的形成如圖：投機(jī)性貨幣需求與利率水平之間呈反向關(guān)系在C點(diǎn)以下，利率低而貨幣需求大，人們將賣(mài)出債券換成貨幣，債券價(jià)格下跌，利率回升；在C點(diǎn)以上，利率高而貨幣需求少，人們將買(mǎi)進(jìn)債券減少貨幣的持有，債券價(jià)格上升，利率下降。偏離C點(diǎn)的貨幣需求要向C點(diǎn)靠攏。582023/2/42、均衡利率的變動(dòng)過(guò)程－－貨幣供需曲線的移動(dòng)貨幣需求曲線的移動(dòng)收入變動(dòng)引起價(jià)值儲(chǔ)藏，商品購(gòu)買(mǎi)的變動(dòng)。物價(jià)的高低通過(guò)實(shí)際收入的變化影響人們的貨幣需求。貨幣供給曲線的移動(dòng)凱恩斯假定貨幣供給完全為貨幣當(dāng)局所控制，貨幣供給曲線表現(xiàn)為一條垂線，貨幣供給增加，貨幣供給曲線就向右移動(dòng)；反之，貨幣供給曲線向左移動(dòng)。Md1Md2Ms

i1i2(Y.P)i收入、物價(jià)水平增加，通脹預(yù)期，貨幣需求曲線右移，均衡利率上升。需求曲線的變動(dòng)EB

AL(Md)Msi1

i2i*

M1MsM2L，Mso流動(dòng)性效應(yīng)：當(dāng)其它條件不變時(shí)貨幣供給(+)，i*下降i2；貨幣供給(-)，i*上升i1政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的理論依據(jù)：貨幣供應(yīng)量增加，利率降低，投資增加，有效需求水平提高。供給曲線的變動(dòng)612023/2/43、凱恩斯理論的主要觀點(diǎn)：利率的產(chǎn)生歸結(jié)為一種貨幣現(xiàn)象，是由貨幣的供求決定的。持幣原因在于利率與其它資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)所得到的投機(jī)收益。利息是人們放棄貨幣靈活偏好的報(bào)酬。利率的高低與人們對(duì)貨幣的靈活偏好成反比。高利率是導(dǎo)致有效需求不足的重要原因。高利率造成投資需求不足，同時(shí)由于投資減少，導(dǎo)致國(guó)民收入下降，消費(fèi)需求不足。因此增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，有利于提高有效需求水平，然而，流動(dòng)性陷阱的存在使利率的下降是有限度的。因此政府還需要運(yùn)用財(cái)政和外貿(mào)政策配合。

貨幣供給增加，利率一定會(huì)下降嗎，為什么？632023/2/44、“流動(dòng)性陷阱”當(dāng)利率下降到某一水平時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來(lái)利率上升的預(yù)期，這樣，貨幣的投機(jī)需求就會(huì)達(dá)到無(wú)窮大，這時(shí)，無(wú)論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平。上圖中，“流動(dòng)性陷阱”相當(dāng)于貨幣需求線中的水平線部分，它使貨幣需求線變成一條折線。在“流動(dòng)性陷阱”區(qū)間，貨幣政策是完全無(wú)效的，此時(shí)只能依靠財(cái)政政策。642023/2/45、弗里德曼“三效應(yīng)”學(xué)說(shuō)：弗里德曼承認(rèn)，流動(dòng)性偏好關(guān)于貨幣供給增加、利率下降結(jié)論是合理的，但是，考慮到收入效應(yīng)、價(jià)格效應(yīng)和費(fèi)雪效應(yīng)（通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)），下降的利率還有回升的可能。流動(dòng)性效應(yīng)（－）收入效應(yīng)（＋）價(jià)格效應(yīng)（＋）費(fèi)雪效應(yīng)（＋）（預(yù)期通貨膨脹率）5、弗里德曼的三效應(yīng)理論

1968年發(fā)表了論文《影響利率水平的因素》，通過(guò)對(duì)貨幣供給變動(dòng)的三個(gè)效應(yīng)的分析，得出了與凱恩斯正好相反的結(jié)論。流動(dòng)性效應(yīng)收入與物價(jià)效應(yīng)通脹預(yù)期效應(yīng)貨幣供應(yīng)量利率貨幣供應(yīng)量利率貨幣供應(yīng)量利率692023/2/4利率究竟如何變動(dòng)？增加貨幣供應(yīng)以降低利率不一定。結(jié)論：A可能降低，或者有所降低；B可能不降反升；C可能不變。702023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院凱恩斯Vs古典利率理論古典利率理論沒(méi)有考慮貨幣供求在利率決定中的作用，而凱恩斯認(rèn)為流動(dòng)性偏好是利率決定中的關(guān)鍵因素。古典利率理論的儲(chǔ)蓄、投資是流量概念，而凱恩斯的貨幣供給與需求是存量概念。古典利率理論著眼于長(zhǎng)期的實(shí)際因素，認(rèn)為從長(zhǎng)期看，儲(chǔ)蓄、投資是決定利率的關(guān)鍵因素，而凱恩斯則著眼于短期的貨幣因素，認(rèn)為是貨幣供求的均衡決定利率。純實(shí)物分析?

純貨幣分析712023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院（三）可貸資金理論利率由可貸資金的供給與需求的均衡點(diǎn)決定利率是使用借貸資金的代價(jià)，影響借貸資金供求的因素就是影響利率變動(dòng)的因素以古典學(xué)派理論為基礎(chǔ)，將實(shí)際因素和貨幣因素綜合起來(lái)考慮利率的決定，并以流量分析為線索既然利息產(chǎn)生于資金的貸放過(guò)程，那么就應(yīng)該從可貸資金的供求角度來(lái)考察利率的決定722023/2/41、利率決定的一般過(guò)程可貸資金的需求來(lái)自赤字部門(mén)：與利率成反比投資需求I(i)和人們希望持有的貨幣量變動(dòng)MdD＝I(i)＋MdD(i)<0可貸資金的供給來(lái)自盈余部門(mén)：與利率成正比儲(chǔ)蓄C(i)和貨幣供給增加額MsS=C(i)+MsS(i)>0732023/2/4兩者的均衡決定利率水平I+Md=C+Ms?D=SDLF代表可貸資金需求曲線；SLF代表可貸資金供給曲線。交點(diǎn)E為市場(chǎng)均衡點(diǎn)。在該點(diǎn)上，利率水平恰好使可貸資金的供給量等于對(duì)其的需求量市場(chǎng)利率大于均衡利率iE，必然有可貸資金供給量大于可貸資金需求量。反之，則必然有可貸資金供給量小于可貸資金需求量。742023/2/4當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，可貸資金的需求量和供給量各自沿著DLF曲線和SLF曲線向曲線上方移動(dòng)。市場(chǎng)利率上升將導(dǎo)致可貸資金需求減少和供給增加。當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，可帶資金需求量和供給量分別沿著DLF曲線和SLF曲線向兩曲線的下方移動(dòng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，可貸資金的市場(chǎng)需求將上升，而其供給將下降。752023/2/4借貸資金的總供給與總需求決定均衡利率如果投資量I與儲(chǔ)蓄量C這一對(duì)實(shí)物因素的力量對(duì)比不變，則貨幣供求力量的對(duì)比足以改變利率。M0為貨幣需求量和貨幣供給量沒(méi)有發(fā)生改變、且達(dá)到供求均衡時(shí)的可貸資金量，對(duì)應(yīng)的均衡利率為r0，當(dāng)貨幣供應(yīng)量改變了ΔMS、貨幣需求量改變了ΔMD后，均衡利率變?yōu)閞1。因此，利率在一定程度上是貨幣現(xiàn)象。762023/2/42、均衡利率水平的變動(dòng)過(guò)程---以債券為例債券需求的變動(dòng)（借貸資金的供給）財(cái)富+、預(yù)期收益率+、風(fēng)險(xiǎn)-、流動(dòng)性+財(cái)富↑，債券需求↑，借貸資金供給↑-利率↓債券預(yù)期收益率↑，債券需求↑，借貸資金供給↑-利率↓債券風(fēng)險(xiǎn)↑，債券需求↓，借貸資金供給↓-利率↑債券流動(dòng)性↑，債券需求↑，借貸資金供給↑-利率↓債券供給的變動(dòng)（借貸資金的需求）投資機(jī)會(huì)的盈利能力預(yù)期+、通貨膨脹率預(yù)期+、政府赤字+企業(yè)投資機(jī)會(huì)的盈利能力預(yù)期↑，企業(yè)借款意愿↑債券供給↑，借貸資金需求↑，利率↑通貨膨脹率預(yù)期↑，名義利率不變的情況下，實(shí)際利率下降，借款成本↓企業(yè)借款意愿↑債券供給↑，借貸資金需求↑，利率↑政府赤字，增發(fā)債券，債券供給↑，借貸資金需求↑，利率↑772023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院782023/2/4（四）IS－LM模型IS-LM模型由?？怂故紫忍岢觯蓾h森加以發(fā)展而成。由于這個(gè)模型既考慮了儲(chǔ)蓄投資，又考慮了貨幣供求，還考慮了收入的作用，所以它是一個(gè)一般均衡模型，在這個(gè)模型中決定的利率是均衡利率。IS-LM模型的理論基礎(chǔ)是凱恩斯理論主要觀點(diǎn)利率的決定因素有生產(chǎn)率、節(jié)約、靈活偏好、收入水平和貨幣供應(yīng)量，必須從整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系來(lái)研究利率，只有在貨幣市場(chǎng)和實(shí)物市場(chǎng)同時(shí)均衡時(shí)，才能形成真正的均衡利率，運(yùn)用一般均衡的方法分析利率決定。792023/2/4在產(chǎn)品市場(chǎng)上：均衡條件----IS曲線Y＝C＋I(xiàn)＋GI（i）=S（Y），實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)均衡投資與利率負(fù)相關(guān)，而儲(chǔ)蓄與收入正相關(guān)，政府購(gòu)買(mǎi)由政府決策。在貨幣市場(chǎng)上：均衡條件----LM曲線

L=L1(Y)+L2(i)，貨幣經(jīng)濟(jì)部門(mén)均衡貨幣需求與利率負(fù)相關(guān)，而與收入水平正相關(guān)；貨幣供應(yīng)量由中央銀行決定。802023/2/4IS-LM框架下均衡利率的決定只有當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)和貨幣部門(mén)同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)才能達(dá)到均衡狀態(tài)。收入和利率是相互決定的。只有在IS曲線與LM曲線的交點(diǎn)E的收入Y*和利率r*才是均衡的收入水平和利率水平，這時(shí)商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)都是均衡的。812023/2/4（五）弗萊明-蒙代爾利率決定理論（開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的）在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)的國(guó)際收支狀況會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)利率產(chǎn)生較大影響。為彌補(bǔ)IS-LM模型的缺陷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗萊明與蒙代爾在IS-LM模型的基礎(chǔ)上加入了國(guó)際收支因素，提出了一個(gè)三部門(mén)均衡的框架模型，即IS-LM-BP模型，也稱為弗萊明-蒙代爾模型。只有在國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)、國(guó)內(nèi)貨幣部門(mén)和國(guó)外部門(mén)同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)，包括利率、匯率和國(guó)民收入的國(guó)民經(jīng)濟(jì)才能達(dá)到均衡狀態(tài)。822023/2/4三、影響利率的主要宏觀因素通貨膨脹預(yù)期國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際資本流動(dòng)狀況國(guó)際利率水平傳統(tǒng)習(xí)慣利率管制832023/2/4第四節(jié)利率結(jié)構(gòu)利率決定理論所要研究的是利率水平的總體走勢(shì)及決定或影響這種走勢(shì)的主要因素，而利率結(jié)構(gòu)理論則是對(duì)不同種類和不同期限金融工具的利率間的關(guān)系進(jìn)行研究。利率結(jié)構(gòu)，即利率的差別安排。風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)期限結(jié)構(gòu)842023/2/4一、風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，是指期限相同的金融資產(chǎn)如債券或貸款，所具有的不同風(fēng)險(xiǎn)程度形成的利率差別。為什么期限相同的債券利率水平不同？反映債券承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小對(duì)其收益率的影響。這種差別是以純利率（不包含風(fēng)險(xiǎn)因素的純粹利率）為基礎(chǔ)加不同的風(fēng)險(xiǎn)利率（風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)升水riskpremium）形成的。852023/2/4風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的決定因素：違約風(fēng)險(xiǎn)：違約風(fēng)險(xiǎn)越大，利率越高有風(fēng)險(xiǎn)債券和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券之間的利率差額，被稱為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)升水）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（變現(xiàn)成本）：流動(dòng)性越高，利率越低（價(jià)格較高）資產(chǎn)流動(dòng)性大小，用變現(xiàn)成本衡量（交易傭金和買(mǎi)賣(mài)差價(jià)）（流動(dòng)性升水）稅收因素：享受免稅待遇越高，利率越低市政債券的利率低于國(guó)債利率違約風(fēng)險(xiǎn)與利率的關(guān)系收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率0違約風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)升水有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券總是具有正值的風(fēng)險(xiǎn)升水流動(dòng)性對(duì)利率的影響債券的流動(dòng)性越高，對(duì)該債券的需求會(huì)增加，從而使該債券的價(jià)格上升，利率下降。債券的流動(dòng)性越低，對(duì)該債券的需求會(huì)減少，從而使該債券的價(jià)格下跌，利率上升。一種資產(chǎn)的流動(dòng)性一般通過(guò)其變現(xiàn)成本來(lái)加以衡量，即交易傭金、資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和期限的長(zhǎng)短。交易越活躍的資產(chǎn)，變現(xiàn)成本越低，流動(dòng)性越高。國(guó)債利率與銀行同期的存款利率年份期限國(guó)債單利A銀行單利BA-B國(guó)債復(fù)利C銀行復(fù)利DC-D199031411.882.1212.4010.71.719913108.281.729.147.681.461992310.58.282.229.567.681.881993313.9612.241.7212.3710.991.381994313.9612.241.7212.3710.991.38199531412.241.7612.4010.991.411996311.3410.800.5410.259.810.44199739.188.280.38.457.680.77199835.854.771.085.454.720.73單位：%稅收因素對(duì)利率的影響債券持有人真正關(guān)心的是稅后的實(shí)際收益率，稅率越高的債券，其稅前利率也應(yīng)該越高。902023/2/4二、利率的期限結(jié)構(gòu)（一）定義：1、利率的期限結(jié)構(gòu)：是指具有相同風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅負(fù)水平的債券，其利率由于離到期日的時(shí)間長(zhǎng)短不同而呈現(xiàn)的差別。風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性等相同的不同期限的金融工具（證券）利率之間的關(guān)系。2、收益率曲線：描述債券期限與利率之間關(guān)系的曲線。是指由風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性及稅收因素都相同，但期限不同的金融資產(chǎn)的到期收益率（利率）連成的一條曲線。912023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院把那些其他條件都相同，而僅僅在期限上有所區(qū)別的證券的利率放在同一個(gè)坐標(biāo)系中，連成一條曲線，稱為收益率曲線。收益率曲線的可能形狀有三種：水平的收益率曲線表示各種期限的證券的利率相等，向上的收益率曲線代表期限越長(zhǎng)的利率越高，向下的收益率曲線則表明的期限越長(zhǎng)，利率越低。922023/2/4（二）3種形狀與3種現(xiàn)象：（1）不同期限債券的利率隨時(shí)間一起波動(dòng)（2）如短期利率低，則收益率曲線向右上方傾斜；如短期利率高，則收益率曲線向右下方傾斜。（3）收益率曲線最常見(jiàn)的是向右上方傾斜932023/2/4（三）三種理論：1、預(yù)期理論2、分割市場(chǎng)理論3、期限選擇理論942023/2/41、預(yù)期理論1.1假設(shè)三個(gè)前提：（完全替代品）投資者買(mǎi)賣(mài)債券的目的是使得現(xiàn)有資金的利潤(rùn)最大化，貨幣市場(chǎng)可自由套利。債券之間轉(zhuǎn)換無(wú)需交易費(fèi)用。不同期限債券之間具有完全的可替代性。結(jié)論：利率的期限結(jié)構(gòu)取決于人們對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期。長(zhǎng)期證券到期收益率等于現(xiàn)行短期利率和未來(lái)預(yù)期短期利率的幾何平均。

952023/2/41.2舉例：在當(dāng)前市場(chǎng)上1年期債券的收益率是7%，預(yù)期明年的1年期債券的收益率是8%，后年的1年期債券的收益率是8.5%那么當(dāng)前市場(chǎng)上3年期債券的收益率就為：（7%+8%+8.5%）/3=7.83%基本命題：人們的預(yù)期是無(wú)偏的，長(zhǎng)期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)，因而收益率曲線反映所有金融市場(chǎng)參與者的綜合預(yù)期。因此，利率的期限結(jié)構(gòu)是由人們對(duì)未來(lái)短期利率的無(wú)偏預(yù)期所決定的。如果人們預(yù)期未來(lái)短期利率上升，長(zhǎng)期利率就高于短期利率，則收益率曲線向上傾斜；反之，如果人們預(yù)期未來(lái)的短期利率下降，收益率曲線則向下傾斜。當(dāng)人們預(yù)期未來(lái)短期利率不變時(shí)，收益率曲線則為水平。972023/2/41.3預(yù)期假說(shuō)的評(píng)析預(yù)期假說(shuō)可以說(shuō)明短期利率與長(zhǎng)期利率同方向變動(dòng)，也可以說(shuō)明，收益率曲線向上或者向下傾斜。因?yàn)楝F(xiàn)在的短期收益率低或高，人們會(huì)預(yù)期它將來(lái)上升或下降，從而帶動(dòng)收益率上升或下降。但是，它卻無(wú)法解釋，在實(shí)際短期利率上升或下降時(shí)，收益率曲線往往向上傾斜的。982023/2/42、分割市場(chǎng)理論：2.1假設(shè)：（無(wú)替代性）市場(chǎng)由具有不同投資要求的投資者組成，每種投資者都偏好或只投資于某個(gè)特定品種的債券，從而使得各種期限債券的利率由該種債券的供求決定，而不受其它期限債券預(yù)期回報(bào)率的影響，這就造成了一部分市場(chǎng)資金供大于求，回報(bào)率偏低；另一部分市場(chǎng)的情況反過(guò)來(lái)。市場(chǎng)是分割的。市場(chǎng)分割假說(shuō)對(duì)收益率曲線的解釋市場(chǎng)分割假說(shuō)（SegmentedMarketsHypothesis）將不同期限的債券市場(chǎng)分割開(kāi)來(lái)，視為完全獨(dú)立的市場(chǎng)，不同期限的債券并非替代品，各種期限的債券的利率僅僅取決于該種債券的供求，而不受其他期限債券預(yù)期收益率的影響。1002023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院每個(gè)投資者一般都有自己偏好的某個(gè)特定品種的債券，這種偏好又主要源于他們對(duì)于意愿的債券持有期的選擇。收益率曲線的不同形狀是不同期限債券的市場(chǎng)供求決定的，而各種期限債券的供求又受到投資者期限偏好的影響。

如果較多的投資者偏好期限較短的債券，則對(duì)短期債券的大量需求將導(dǎo)致較低的短期利率，收益率曲線向上傾斜；相反，如果更多的投資者是偏好長(zhǎng)期債券的，那么收益率曲線將向下傾斜。

1012023/2/42.2造成市場(chǎng)分割的因素主要有（1）投資者可能對(duì)某種期限的債券具有特殊偏好，如注重未來(lái)收入穩(wěn)定性的投資者可能偏好長(zhǎng)期債券；（2）某些機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了它們?cè)诙唐趥烷L(zhǎng)期債券之間的選擇，如商業(yè)銀行以吸收短期存款為主，通常傾向于購(gòu)買(mǎi)短期債券；保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等的負(fù)債是長(zhǎng)期的，它們以購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券為主；（3）不同借款人往往也只對(duì)某種期限的債券感興趣，如零售商店往往只需借入短期資金，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商則需要借入長(zhǎng)期資金。1022023/2/4各種期限債券的利率由其供求所決定。人們更愿意持有期限較短、風(fēng)險(xiǎn)較小的債券，因而對(duì)短期債券的需求量較大，從而導(dǎo)致短期債券價(jià)格較高，利率較低：相反，長(zhǎng)期債券需求量較小，價(jià)格較低，利率較高。故：收益率曲線是向右上方傾斜的。利率差別為各種債券市場(chǎng)獨(dú)立的供求關(guān)系所決定。所以收益率曲線一般向上傾斜。1032023/2/42.3分割市場(chǎng)理論的作用和局限：該理論可以解釋典型的收益率曲線的向上傾斜，因?yàn)槿藗儗?duì)長(zhǎng)期債券的需求比對(duì)短期債券少，所以長(zhǎng)期債券價(jià)格較低，利率較高，長(zhǎng)期債券的收益高于短期利率，收益率曲線因此向上傾斜。該理論無(wú)法解釋不同期限債券利率的一起波動(dòng)，也不能解釋為何短期利率較低時(shí)，收益率曲線向上傾斜、短期利率較高時(shí)，收益率曲線向下傾斜。1042023/2/43、期限選擇理論3.1期限選擇理論希克斯和卡爾博特森將風(fēng)險(xiǎn)因素結(jié)合進(jìn)預(yù)期理論。短期債券的流動(dòng)性比長(zhǎng)期債券要高，這是因?yàn)椋海?）短期債券到期并獲得清償?shù)钠谙掭^短；（2）市場(chǎng)變化導(dǎo)致的短期債券價(jià)格波動(dòng)比長(zhǎng)期債券要小的多，定價(jià)方便。投資者的偏好使得短期債券的利率低于長(zhǎng)期債券。長(zhǎng)期利率除了包括預(yù)期信息外，還包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的補(bǔ)償。1052023/2/4不同期限的債券之間具有一定的替代性，同時(shí)，債券投資者對(duì)債券期限具有一定的偏好性只有非偏好債券的預(yù)期回報(bào)率超過(guò)人們偏好債券一定的程度，他們才愿意購(gòu)買(mǎi)這種債券。因?yàn)椴煌谙薜膫遣煌耆奶娲?，所以投資者習(xí)慣于投資某一債券，但是，仍然關(guān)心那些非偏好期限債券的預(yù)期回報(bào)率，并擇機(jī)進(jìn)入該市場(chǎng)。1062023/2/43.2結(jié)論長(zhǎng)期債券的利率等于該種債券到期之前未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值加上該種債券隨供求條件的變化而變化的期限升水（流動(dòng)性升水或期限補(bǔ)償）1072023/2/43.3期限選擇理論評(píng)析期限選擇理論和流動(dòng)性升水理論可以解釋，短期利率上升，導(dǎo)致未來(lái)短期利率平均值更高，長(zhǎng)期利率隨之上升，所以不同期限債券的利率隨時(shí)間一起波動(dòng)。也可以解釋，短期利率偏低時(shí)，投資者會(huì)預(yù)期它將升至某個(gè)正常水平，從而形成正值的期限升水，長(zhǎng)期利率隨之高于當(dāng)期短期利率，收益率曲線陡直地向上傾斜。相反，如果短期利率偏高，人們通常預(yù)期其將下降，因?yàn)槠谙奚疄樨?fù)值，所以收益率曲線向下傾斜，長(zhǎng)期利率將低于短期利率。以上很好地解釋了現(xiàn)象一和現(xiàn)象二。1082023/2/4該理論還能解釋典型的收益率曲線總是向上傾斜因?yàn)橥顿Y者偏好短期債券，故隨債券期限的延長(zhǎng)，期限升水亦相應(yīng)增加，即便未來(lái)短期利率預(yù)期的平均值保持不變，長(zhǎng)期利率也將高于短期利率，從而使得收益率曲線總是向上傾斜。（現(xiàn)象三）該理論還可以解釋，期限升水為正值，收益率曲線偶爾向下傾斜的狀況。（很少見(jiàn)）因?yàn)椋袝r(shí)未來(lái)短期利率預(yù)期大幅下降，使得短期利率預(yù)期的平均值大大低于當(dāng)期短期利率，即便加上正值的期限升水，長(zhǎng)期利率仍然低于當(dāng)期短期利率。1092023/2/4第五節(jié)利率的作用一、利率在經(jīng)濟(jì)中的作用二、利率發(fā)揮作用的條件三、我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程本節(jié)內(nèi)容要能理論聯(lián)系中國(guó)實(shí)際進(jìn)行1102023/2/4一、利率在經(jīng)濟(jì)中的作用（一）在宏觀經(jīng)濟(jì)中的功能與作用(1)調(diào)節(jié)社會(huì)資本供給量利率提高，國(guó)民儲(chǔ)蓄增加，社會(huì)資本供給增加利率降低，社會(huì)資本供給減少利率的替代效應(yīng)：儲(chǔ)蓄隨利率增加而增加。利率提高時(shí)，愿意用增加未來(lái)消費(fèi)代替當(dāng)前消費(fèi)。利率的收入效應(yīng)：儲(chǔ)蓄隨利率增加而降低。利率提高時(shí)，希望增加當(dāng)前消費(fèi)，進(jìn)一步改善生活水平。我國(guó)目前利率對(duì)儲(chǔ)蓄的替代效應(yīng)大于收入效應(yīng)。(2)調(diào)節(jié)投資規(guī)模與結(jié)構(gòu)投資規(guī)模當(dāng)利率降低時(shí)，貸款成本降低，社會(huì)投資規(guī)模擴(kuò)大當(dāng)利率增加時(shí)，貸款成本提高，社會(huì)投資規(guī)?？s小投資結(jié)構(gòu)政府利用利率對(duì)資本流向的引導(dǎo)作用，通過(guò)實(shí)行差別利率政策，影響資本流向。1112023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院(3)調(diào)節(jié)社會(huì)總供求通過(guò)影響企業(yè)與消費(fèi)者的投資與儲(chǔ)蓄活動(dòng)，影響社會(huì)總供給和總需求。1122023/2/4浙江工商大學(xué)金融學(xué)院1132023/2/4（二）在微觀經(jīng)濟(jì)中的作用促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)核算，提高經(jīng)濟(jì)效益利率提高，利息支出增加，企業(yè)利潤(rùn)減少，反之企業(yè)利潤(rùn)增加。因此，企業(yè)為增加利潤(rùn)，必須加速資金周轉(zhuǎn)，減少資金占用，提高資金的使用效益。引導(dǎo)人們儲(chǔ)蓄行為，合理資產(chǎn)結(jié)構(gòu)利率的變動(dòng)，在一定程度上可以調(diào)節(jié)人們的消費(fèi)傾向和儲(chǔ)蓄傾向；利率也可以引導(dǎo)人們對(duì)金融資產(chǎn)的選擇，可以通過(guò)調(diào)整利率來(lái)引導(dǎo)人們形成合理的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。1142023/2/4二、利率作用發(fā)揮的條件市場(chǎng)化的利率決定機(jī)制靈活的利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制適當(dāng)?shù)睦仕胶侠淼睦式Y(jié)構(gòu)1152023/2/4浙江工商大學(xué)融學(xué)院具