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第一章公司金融:概念與理念這是誰?他們在干什么?創(chuàng)業(yè)條件投資項目:B2C融通資金:50萬元人力資本:18人企業(yè)目標(biāo):世界最大的B2C平臺創(chuàng)造奇跡核心問題公司治理(corporategovernance)融資決策(financingdecision)公司估值(corporatevaluation)公司金融內(nèi)容:一個會計模型資產(chǎn)負(fù)債及權(quán)益流動資產(chǎn)流動負(fù)債長期資產(chǎn)長期負(fù)債所有者權(quán)益相關(guān)研究領(lǐng)域:資產(chǎn)組合、投資決策相關(guān)研究領(lǐng)域:資本結(jié)構(gòu)、公司治理、資產(chǎn)定價交叉研究領(lǐng)域:風(fēng)險管理、企業(yè)并購、行為公司金融等學(xué)科內(nèi)容公司金融:經(jīng)濟學(xué)與管理學(xué)的交叉,注重經(jīng)濟分析、注重理論與實踐結(jié)合。公司財務(wù):管理學(xué)科,注重應(yīng)用與實務(wù)。公司金融與公司財務(wù)的關(guān)系公司金融增容:公司治理、價值評估、企業(yè)并購、風(fēng)險管理、風(fēng)險投資、私募股權(quán)、實物期權(quán)公司財務(wù):投資、融資、資本結(jié)構(gòu)、股利政策、營運資本、跨國公司財務(wù)、財務(wù)報表分析什么是企業(yè)傳統(tǒng)觀點:企業(yè)是一個配置資源的場所企業(yè)是一個生產(chǎn)要素的集合企業(yè)是一個生產(chǎn)單元企業(yè)提供商品或服務(wù)現(xiàn)代觀點:企業(yè)是一種組織,是組織替代市場,節(jié)約交易成本的產(chǎn)物(Coase,1937)。企業(yè)是一系列合約的有序集,包括外部顯性合約和潛在隱形合約(AlchianandDemsetz,1972;JensenandMeckling,1976)。隱形合約被定義為組織資本(organizationcapital)。如何理解“組織資本”?企業(yè)是剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)的均衡結(jié)果。不完全契約(incompletecontracts)導(dǎo)致剩余控制權(quán)(residualrightsofcontrol)的產(chǎn)生,進(jìn)而可能存在剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的分離。企業(yè)的剩余控制權(quán)必須配置給企業(yè)關(guān)鍵資源所有者,并使之具有一定的剩余索取權(quán)。參見GrossmanandHart(1986),HartandMoore(1990)。突出人力資本重要性的新型企業(yè)價值觀(Zingales,2000)?,F(xiàn)代企業(yè)具有非垂直結(jié)構(gòu)、人力資本密集等特點。因此,企業(yè)必須特別重視核心人力資本,在控制權(quán)分配上向核心人力傾斜(雙層股權(quán)結(jié)構(gòu))。企業(yè)組織形式個人業(yè)主制企業(yè)合伙制企業(yè)GPLP公司制企業(yè)有限責(zé)任公司股份有限公司股份有限公司特征資本等分:股份有限公司將其資本總額劃分為等額股份,并以發(fā)行股票的方式作為出資憑證。股票轉(zhuǎn)讓:股份有限公司的股票可以在市場上自由買賣,股東可以依法轉(zhuǎn)讓其所持有的股份。數(shù)量門檻:股份有限公司的設(shè)立程序復(fù)雜,法律要求嚴(yán)格。股東人數(shù)必須達(dá)到法定人數(shù)要求(我國規(guī)定最少5人)。股東可以是自然人,也可以是法人。信息披露:股份有限公司需要公開披露大量信息,包括公司章程、招股說明書、發(fā)行公告、財務(wù)報告、關(guān)聯(lián)交易及其他重大事項等信息。兩權(quán)分離:股份有限公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)是分離的。股份有限公司相關(guān)問題思考問題1:同股應(yīng)該同權(quán)嗎?一股一票(oneshareonevote)VS雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)(dual-classcapitalization)Super-voting;time-phasedvoting;goldenshare.參考文獻(xiàn):Grossman&Hart,1988,One-share-one-voteandTheMarketforCorporatecontrol.JournalofFinancialEconomics,20,175-202.阿里巴巴股權(quán)結(jié)構(gòu)2014年5月阿里巴巴集團向美國證券交易委員會(SEC)提交了IPO招股書,招股書中披露了阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)。機構(gòu)持股,日本軟銀集團持股797,742,980股,持股比例為34.4%;雅虎持股523,565,416股,持股比例為22.6%。個人持股,阿里巴巴董事局主席馬云持有206,100,673股,持股比例為8.9%;阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人蔡崇信持有83,499,896股,持股比例為3.6%;此外,阿里巴巴CEO陸兆禧、COO張勇等高管持股比例均未超過1%。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu),日本軟銀將30%的投票權(quán)無償讓渡給馬云和蔡崇信。這樣馬云、蔡崇信實際持有42.5%的投票權(quán)。Facebook的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)扎卡伯格持股24%,實際持有投票權(quán)接近60%。其他公司Google

Inc.BerkshireHathaway

Inc.BaiduInc.我國新《公司法》的相關(guān)規(guī)定第34條規(guī)定,全體股東可以約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資。第103條規(guī)定,股東出席股東的大會會議,所持每一股份有一表決權(quán)。第125條規(guī)定,股份有限公司的資本劃分為股份,每一股的金額相等。第126條規(guī)定,股份的發(fā)行,實行公平、公正原則,同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利。第131條規(guī)定,國務(wù)院可以對發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類的股份,另行作出規(guī)定。第166條規(guī)定,股份有限公司按照股東持有的股份比例分配,但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。

問題2:債權(quán)人有什么權(quán)利?刺破公司面紗(piercingtheveilofcorporate)原則。公司法人格否認(rèn)(disregardofpersonality)

又稱“刺破公司面紗”,是指為阻止公司獨立人格的濫用和保護公司債權(quán)人利益及社會公共利益,當(dāng)公司股東濫用公司法人獨立地位和股東有限責(zé)任,逃避債務(wù),嚴(yán)重?fù)p害公司債權(quán)人利益時,該股東即喪失依法享有的僅以其對公司的出資額為限對公司承擔(dān)有限責(zé)任的權(quán)利,而應(yīng)對公司的全部債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。新《公司法》第20條規(guī)定:“公司股東濫用公司法人獨立地位和股東有限責(zé)任,逃避債務(wù),嚴(yán)重?fù)p害公司債權(quán)人利益的,應(yīng)當(dāng)對公司債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任?!毙隆豆痉ā贰肮痉ㄈ烁穹裾J(rèn)”制度的建立,加強了對債權(quán)人的保護。有限責(zé)任制度的反思“有限責(zé)任是當(dāng)代最偉大的發(fā)明,其產(chǎn)生的意義甚至超過了蒸汽機和電的發(fā)明?!惫痉▊鹘y(tǒng)的奠基石(traditionalcornerstone)。股權(quán)具有期權(quán)特征(theoption-likenatureofequity),對資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展具有重要意義。公司法人格否認(rèn):揭開面紗僅適用于例外情況。法院認(rèn)為從屬公司和子公司僅僅是母公司的代理人(agent)、單純工具(mereinstrumentalityortool)、他我(alterconduit)、附屬品(adjunct)、管道(conduit)、部門(department)、錢袋(pocket)、玩偶(puppet)、贗品(sham)、外殼(shell)等。這樣的公司被認(rèn)為是“沒有獨立的大腦、意志或自我存在(noseparatemind,willorexistenceofitsown)”。公司承擔(dān)有限責(zé)任,應(yīng)具有獨立的法人人格:獨立意志、獨立財產(chǎn)。案例:對中小企業(yè)貸款實行“個人無限責(zé)任擔(dān)?!敝贫取V發(fā)銀行杭州分行,自1999年開始便將“個人無限責(zé)任擔(dān)?!睆钠髽I(yè)法人拓展到企業(yè)財務(wù)總監(jiān)、財務(wù)部經(jīng)理。在杭州,物資城、鋼材市場、化工市場,私營業(yè)主往往都將身家性命與事業(yè)捆綁在一起的人。他們的熱情高漲,義無反顧?!督鹑诘馈?,2007,中信出版社。浙江臺州商業(yè)銀行的關(guān)系型貸款,將企業(yè)主、股東夫婦等實際控制人追加為貸保證人,變有限責(zé)任為無限責(zé)任。阿里小貸,可以在很短時間內(nèi)迅速向網(wǎng)店提供小額貸款。其背后的金融理論依據(jù)是什么?是提供給網(wǎng)店法人機構(gòu)的還是提供給網(wǎng)店店主個人的?問題3:子公司破產(chǎn)時,母公司的債權(quán)應(yīng)如何處置?深石原則(deeprockdoctrine)法院認(rèn)為將母公司視為一般債權(quán)人可能造成不公平時,可裁定母公司債權(quán)應(yīng)次于其他債權(quán)人而受清償,這就是平衡法上的居次法則。這一原則由法院在TaylorV.StandardGasandElectricCo.案件中得以發(fā)展,稱為美國法學(xué)界的“深石原則”。居次法則的依據(jù)是“公平標(biāo)準(zhǔn)”(testoffairness)。以下四種行為是違反公平標(biāo)準(zhǔn)的:資本不足控制權(quán)的實施違背誠信義務(wù)否定獨立法人主體準(zhǔn)則資產(chǎn)混同出現(xiàn)上述情況時,母公司債權(quán)次于其他子公司的債權(quán)人列后受償,是一種有條件的居次法則。問題4:控股股東對公司有誠信義務(wù)嗎?“股份是一種財產(chǎn),它是一種由股東為其自身利益而享有和控制的財產(chǎn)?!薄霸谕镀北頉Q時,股東只考慮自己的利益?!薄八男袨槭请S心所欲的,而不能被視為公司行為。”……對控股股東課以誠信義務(wù)(fiduciaryduty),是西方國家保護從屬公司和少數(shù)股東的一種重要方式,在普通法系國家最為流行,大陸法系國家也在逐漸采用?!肮竟蓶|成員作為一個機構(gòu)必須為公司整體利益(intheinterestsofthecompanyasawhole)而善意行為,不能對少數(shù)股東施以欺詐行為?!薄岸率鞘芡腥?,支配或控制股東同樣是受托人。他們與公司之間的交易應(yīng)受到嚴(yán)格監(jiān)督。一旦他們與公司之間的合同或協(xié)議受到非議,董事和股東有義務(wù)證明,站在公司和利益關(guān)系人的立場,其固有的公正性?!泵绹鴮毓晒蓶|誠信義務(wù)并無具體規(guī)定,而是采用判例法,具有法院事后自由量裁的特征。我國關(guān)于控股股東的誠信義務(wù)《上市公司收購管理辦法》(2006.9)相關(guān)規(guī)定:第6條:任何人不得利用上市公司的收購損害被收購公司及其股東的合法權(quán)益。第7條:被收購公司的控股股東或者實際控制人不得濫用股東權(quán)利損害被收購公司或者其他股東的合法權(quán)益。案例:2010年國美電器控制權(quán)之爭·事起:國美電器大股東黃光裕否決貝恩董事在國美電器正在走出危機恢復(fù)正增長的情況下,擁有31.6%股權(quán)的國美電器大股東在5月11日的年度股東大會上突然發(fā)難,向貝恩投資提出的三位非執(zhí)行董事投出了反對票?!_突:貝恩三股東不顧反對依然連任由2008年中國首富黃光裕控制的兩家控股公司,投票反對國美三位董事連任。但董事會一致同意推翻股東大會結(jié)果,重新任命竺稼、雷彥(IanAndrewReynolds)、王勵弘三人繼續(xù)擔(dān)任董事。·沖突激化:黃光裕獄中發(fā)信要求陳曉下課現(xiàn)任董事局主席陳曉8月4日晚間7時30分收到黃光裕代表公司的要求信函,要求召開臨時股東大會撤銷陳曉董事局主席職務(wù)、撤銷國美現(xiàn)任副總裁孫一丁執(zhí)行董事職務(wù)。至此,黃光裕與國美電器現(xiàn)任管理層的矛盾大白天下?!し磽簦簢离娖髌鹪V黃光裕國美電器發(fā)布公告稱,董事局決議,對公司的間接持股股東及前任執(zhí)行董事黃光裕進(jìn)行法律起訴。其中包括,就黃光裕于2008年1月及2月前后,回購公司股份中被指的違反公司董事的信托責(zé)任及信任的行為尋求賠償。·黃光裕方面聲明:呼吁投資者支持重組董事局

8月5日晚間,國美電器在港交所發(fā)布公告稱,8月4日晚7時30分及8月5日早上收到黃光裕全資控股的國美電器大股東ShinningCrown信函,要求舉行臨時股東大會審議。我國股份有限公司設(shè)立條件1.發(fā)起人符合規(guī)定人數(shù)新《公司法》:應(yīng)當(dāng)有2人上200人以下為發(fā)起人,其中半數(shù)以上的發(fā)起人在中國境內(nèi)有住所。2.發(fā)起人認(rèn)繳和社會公開募集的股本達(dá)到法定資本金最低限額新《公司法》:股份有限公司最低注冊資本為500萬元。3.募集方式設(shè)立,發(fā)起人認(rèn)購股份不得少于公司總股份的35%。向社會公開募集股份,須向監(jiān)管部門遞交募股申請等文件。4.發(fā)起人制定公司章程,并經(jīng)創(chuàng)立大會通過。5.建立組織機構(gòu)。股東大會;董事會(5-19人);監(jiān)事會(不少于3人)。拓展1:實收資本制度與授權(quán)資本制度實收資本制度:注冊資本必須為實收資本。授權(quán)資本制度:注冊資本常常遠(yuǎn)大于實收資本。一般情況下,公司發(fā)起人在完成首次出資后則授權(quán)董事會根據(jù)企業(yè)發(fā)展需要募集資金。我國目前采取折衷授權(quán)資本制度?!豆痉ā返?1條規(guī)定:股份有限公司采取發(fā)起方式設(shè)立的,公司全體發(fā)起人的首次出資額不得低于注冊資本的百分之二十。其余部分由發(fā)起人自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足。其中,投資公司可以在五年內(nèi)繳足。拓展2:上市公司發(fā)行股票將證券監(jiān)管部門批注(審核、注冊),在證券交易所上市交易的股份有限公司。組織最嚴(yán)密、運作最規(guī)范、監(jiān)管最嚴(yán)格。新《證券法》第50條規(guī)定:上市公司股本總額不低于3000萬元;公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上;公司股本總額超過人民幣四億元的,公開發(fā)行股份比例為百分之十以上。主板市場:上市前不得低于3000萬元;創(chuàng)業(yè)板:上市后不得低于3000萬元。公司上市的優(yōu)點Tirole,《公司金融理論》中的觀點:使公司擁有了新的融資渠道,不必依賴于單一銀行或風(fēng)險投資家。通過融資渠道多元化,公司得到更好的保護,免遭關(guān)鍵融資人的敲竹杠(holdup);使得大股東和企業(yè)家可以將投資多樣化,提高了股權(quán)的流動性;為企業(yè)價值和公司資產(chǎn)價值提供了一個相對客觀的衡量標(biāo)準(zhǔn),可以用于管理層報酬的安排;有助于通過收購的渠道來約束經(jīng)理人;提高公司的認(rèn)知度,有助于公司找到新的投資者,也有助于公司和利益相關(guān)者的關(guān)系。思考:阿里巴巴為什么上市?華為為什么不上市?課外閱讀:華為基本法中國特殊性?利:為企業(yè)提供保護傘。弊:稅收;富豪榜(“殺豬榜”)。丁磊痛悔網(wǎng)易上市:公司上市是一個美麗的陷阱!“公司上市好像在裸奔”“我現(xiàn)在追悔莫及!”——《南方都市報》,2008年1月

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