電力設(shè)備行業(yè)深度報告：光伏鯨落萬物生風(fēng)電量利齊升-20230130-東北證券

請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明證券研究報告/行業(yè)深度報告風(fēng)電：受益于2022年的低基數(shù)和招標(biāo)量的高增，2023年風(fēng)電新增裝機中天科技等。端，A我們石英砂由于供給偏緊且需求快速釋放，具備由資源壁壘而產(chǎn)生的溢布局焊威騰電氣等。及預(yù)期。公司主要財務(wù)數(shù)據(jù)司現(xiàn)價S級2021A2022E2023E2021A2022E2023E大金重工44.201.040.791.8437.2656.1524.08買入優(yōu)于大勢大勢歷史收益率曲歷史收益率曲線%2022/12022/42022/72022/10相對收益行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)成分股數(shù)量(只)總市值(億)流通市值(億)市盈率(倍)市凈率(倍)成分股總營收(億)成分股總凈利潤(億)成分股資產(chǎn)負(fù)債率(%)566154.26.701相關(guān)報告相關(guān)報告回升》發(fā)助力盈利擴張》20829.459.459.93亨通光電18.850.610.791.0724.8719.0314.06買入金盤科技1.45威騰電氣.781.861—4.262.03.67證券分析師：韓金anjc@//46性 5 N 7 圖2：2022年I.DCE鐵礦石價格走勢(美元/噸) 6圖3：2022年RB.SHF螺紋鋼價格走勢(元/噸) 6圖4：國內(nèi)2022年風(fēng)電年內(nèi)月度累計裝機(GW) 6圖5：國內(nèi)2022年風(fēng)電月度新增裝機(GW) 6 圖8：2022-2031年全球海上風(fēng)電新增裝機容量走勢預(yù)測(MW) 8Q招標(biāo)容量(GW) 12圖10：2015-2021年風(fēng)電利用小時數(shù)(hr)及棄風(fēng)率(%) 13 圖12：2015-2021年中國新增陸上和海上風(fēng)電機組平均單機容量(MW) 13圖13：不同類型的可再生能源度電成本(美元/千瓦時) 14圖14：2021-2026國內(nèi)陸風(fēng)裝機量及預(yù)測(GW) 14圖15：2021-2026全球海風(fēng)裝機量及預(yù)測(GW) 14圖16：2018-2021年三一重能陸風(fēng)機組剔除零部件價格波動后各環(huán)節(jié)價值量預(yù)計(萬元/MW) 15圖17：陸上風(fēng)機中標(biāo)價格-不含塔筒(元/KW) 15 3/3/46 項目裝機量離岸距離區(qū)間分布占比(GW) 18項目裝機量離岸距離區(qū)間分布占比(GW) 18 圖28：2022年各家海纜廠商的中標(biāo)份額和金額(億元) 21 圖33：2015-2020中國港口各萬噸級泊位個數(shù)(個) 24 圖36：我國光伏月度新增裝機量(GW) 26圖37：22年以來地面電站裝機增長較慢(GW) 26 GW 28 圖42：歐洲國家電價仍維持高位(EUR/MWh) 30 //46 //46長性彈。6月-7月風(fēng)電招標(biāo)465050圖2：2022年I.DCE鐵礦石價格走勢(美元/噸)I.DCE鐵礦石價格走勢(元/噸)圖3：2022年RB.SHF螺紋鋼價格走勢(元/噸)00000RB.SHF螺紋鋼價格走勢(元/噸)告稱將重新啟動中天科技海纜上市計劃，受該事件影響，市場對海纜情緒悲圖4：國內(nèi)2022年風(fēng)電年內(nèi)月度累計裝機(GW)2021年2022021年21.122.514.90圖5：國內(nèi)2022年風(fēng)電月度新增裝機(GW)2021年 2022年 .0.0 2.22.21.71.22.1//46表1：2015-2021年全球風(fēng)電裝機球風(fēng)電累計(GW)球風(fēng)電新增(GW)533216887479.0586.34901.1我國風(fēng)電累計裝機容量從145.36GW提升至346.67GW，全球占比從34%提升至年我國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機容量080706050403020100陸上風(fēng)電(GW)海上風(fēng)電(GW)201620172018201920202021機容量地區(qū)占比南GW蘭%GW的海上風(fēng)電裝機容量，美國計劃到2030年將安裝非?？捎^。46圖8：2022-2031年全球海上風(fēng)電新增裝機容量走勢預(yù)測(MW)60000400300200020212022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030e2031e表2：全球部分地區(qū)海上風(fēng)電規(guī)劃OEGW、江蘇、廣東、廣西、浙江、福建和遼風(fēng)電“十四五”裝機規(guī)劃。沿海//46表3：全國部分省份海上風(fēng)電規(guī)劃十四五”裝機規(guī)劃W建GWGW重點布局沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)，主要集中在內(nèi)蒙古、寧夏、新疆、青海、甘肅，表4：我國三批風(fēng)光大基地建設(shè)情況大基地電光伏基地電光伏基地電光伏基地建設(shè)進(jìn)度設(shè)工建設(shè).20根據(jù)某省份申報文件，第三肅基地同樣以沙漠、戈重點，延伸55疆30漠基地規(guī)劃化、鹽堿地等，要求堅約整裝開發(fā)，避免碎片分省建設(shè)規(guī)模寧夏0漠和戈壁地區(qū)規(guī)劃裝機國家(GW)或具河北0氫體建設(shè)情況貴州02.802.70、利2.002.00我消納項目，不增調(diào)峰壓力，根據(jù)消納合計目建設(shè)有關(guān)要求的通知和關(guān)于印發(fā)《分散式風(fēng)電項目開發(fā)建設(shè)暫MW電表5：2019年至今全國部分省市分散式風(fēng)電政策份策裝機規(guī)模(MW)《關(guān)于調(diào)整河南省“十三五”分散式風(fēng)電開發(fā)方案的通知》537.32.5《關(guān)于黑龍江省分散式風(fēng)電開發(fā)建設(shè)方案(2019-2020年)》疆《關(guān)于組織開展分散式風(fēng)電試點工作的通知》《關(guān)于調(diào)增陜西省“十三五”分散式風(fēng)電開發(fā)建設(shè)規(guī)模的公示》《關(guān)于山西省“十三五”分散式風(fēng)電項目建設(shè)方案的公示》51《關(guān)于全省2020年擬列入分散式風(fēng)電項目建設(shè)方案項目清單的公示》合計《內(nèi)蒙古自治區(qū)分散式風(fēng)電、分布式光伏發(fā)電項目三年行動計劃(2021-2023年)》《天津市分散式風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃(2018-2025年)》(2025年)025年力爭實現(xiàn)老舊風(fēng)電場更新規(guī)模200萬千瓦以上和增容規(guī)模期，表6：部分老舊風(fēng)場改造政策策機改造相關(guān)內(nèi)容210827《關(guān)于開展寧夏老舊風(fēng)電場小容量風(fēng)電機組，力爭實現(xiàn)老風(fēng)電場改造升級和退役管理”，可進(jìn)行增容改造且原生命周期補貼電量及補貼電價不變，220302內(nèi)蒙古自治區(qū)“十四五”可源發(fā)展規(guī)劃》。按照政府引導(dǎo)、企業(yè)自愿的原則，結(jié)合風(fēng)電技術(shù)進(jìn)步，推進(jìn)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)高端化、智能化發(fā)展。在有條件的地區(qū)開展一批風(fēng)電以大代小工程，鼓勵對單機容量小于1.5兆瓦或運行15年以上的風(fēng)電場，以新型高效大機組替代老舊小型機組，對風(fēng)電場進(jìn)行系統(tǒng)升級220907關(guān)于做好沙漠戈壁荒漠光伏工作的運行期限2021-2025年2026-2030年/≥20年/瓦年瓦/合計 場2Q3陸上風(fēng)電和海上風(fēng)電公開招標(biāo)容量(GW)陸上風(fēng)電年度公開招標(biāo)容量(GW)海上風(fēng)電年度公開招標(biāo)容量(GW)020152016201720182019202020219M2022裝年，圖10：2015-2021年風(fēng)電利用小時數(shù)(hr)及棄風(fēng)率(%)0000棄風(fēng)率2015201620172018201920202021%%%%比MW以上100%90%27%27%80%26%26%%70%%60%50%%447%40%30%%%0%%0%520%20%64%25%25%20%20%720182019圖12：2015-2021年中國新增陸上和海上風(fēng)電機組平均單機容量(MW)6陸上風(fēng)電(MW)海上風(fēng)電(MW)65432102015201620172018201920202021年，全球陸上和海上風(fēng)電度電成本分別下降至0.033美元/千瓦時和605040302003530256050403020035302520151001.3.陸風(fēng)明年穩(wěn)健發(fā)力，量利齊升盈利修復(fù)W年全球海上風(fēng)電裝機受中國風(fēng)電補貼退坡?lián)屟b潮圖14：2021-2026國內(nèi)陸風(fēng)裝機量及預(yù)測(GW)1EE1EEEE圖15：2021-2026全球海風(fēng)裝機量及預(yù)測(GW)1EE1EEEE圖16：2018-2021年三一重能陸風(fēng)機組剔除零部件價格波動后各環(huán)節(jié)價值量預(yù)計(萬元/MW)陽年7月，明陽智能在某招標(biāo)項中推出三款圖17：陸上風(fēng)機中標(biāo)價格-不含塔筒(元/KW)00001/051/081/112/032/062/09EWG承級，后續(xù)預(yù)計會陸續(xù)替代變槳軸承和主軸軸承。滑動軸承環(huán)節(jié).4.海風(fēng)量升利穩(wěn)，出口打開成長空間規(guī)模開發(fā)難度低等優(yōu)勢。依據(jù)WorldBank統(tǒng)計，我國預(yù)計可發(fā)展海上風(fēng)電達(dá)到風(fēng)用電量&海風(fēng)貢獻(xiàn)比例002.5%0.0%江蘇浙江廣東福建山東用電量(億千瓦時)海風(fēng)貢獻(xiàn)比例%% 海海風(fēng)項目和離岸距離表8：我國部分深遠(yuǎn)海海風(fēng)規(guī)劃市相關(guān)規(guī)劃建圖24：在建項目裝機量離岸距離區(qū)間分布占比(GW)45%20-30km28%30-40km40-50km5%4%圖25：并網(wǎng)項目裝機量離岸距離區(qū)間分布占比(GW)29%40-50km29%30-40km20-30km23%1.4.1.超高壓海纜快速進(jìn)場，海纜競爭格局穩(wěn)固V表9：不同電壓等級海纜比較交流電壓等級/KV截面/mm2容量/MW海纜根數(shù)1111010~300110000，因傳輸距離長、海纜敷設(shè)環(huán)境復(fù)雜，需要柔性直流海纜替經(jīng)濟(jì)性就會凸顯。繼三峽能源江蘇如東H6海上風(fēng)電項目后，全國第二個海風(fēng)柔//46GWKVKV送出”海纜政府會優(yōu)先使用在本地有產(chǎn)業(yè)投資的廠商產(chǎn)品。疊加海纜的并//46圖28：2022年各家海纜廠商的中標(biāo)份額和金額(億元).56,1%.56,1%02,5%2,39%34,33%.70,15%萬達(dá)海纜起帆電纜先后中標(biāo)海纜項目。海外大型海荷蘭5.3億元海纜訂單和亨通光電中標(biāo)的越南4.6億元海表10：部分國內(nèi)公司海外海纜項目中標(biāo)情況公告時間東方電纜海纜5 沙特紅海海纜項目沙特33KV海纜2.1億元2022.3亨通光電中1號3纜 泰國PEA烏龜島海風(fēng)項目泰國33KV海纜0.68億元2022 越南新富東1區(qū)越南35KV海纜-2022.7中天科技達(dá)爾馬天然氣開發(fā)項目阿聯(lián)酋6.6KV海纜-2022.7 烏姆沙伊夫油田長期發(fā)展計劃阿聯(lián)酋6.6KV、11KV海纜-2022.7起帆電纜//46。常熟基地海纜產(chǎn)能上限為60億元。揭陽基地也有新的海(2)海纜出口領(lǐng)先：在歐洲的葡萄牙有電力電纜產(chǎn)能布局，在東南亞富目推出，公司的海纜訂單有望高速增長。(4)海底光年廣西基地達(dá)45億元海纜產(chǎn)能。(2)海纜地域?qū)傩酝怀?，公司訂單版定拿單能力。三大強勢地域?gòu)筑公司海纜訂單220KV海纜技術(shù)。(4)陸纜經(jīng)銷龍頭，經(jīng)銷渠道助力增長。公司是全國陸海纜，國內(nèi)的海上風(fēng)機都是安裝在近海或中海地區(qū)，采用管樁和塔筒作為基//46型機功率及塔筒高度果產(chǎn)能利近，海外海況噸//46少構(gòu)筑行業(yè)壁壘。中國港口萬噸級泊位個數(shù)及增速圖33：2015-2020中國港口各萬噸級泊位個數(shù)(個)要的揮裝上上//46筒管樁出海能力。大金重工在蓬萊基地具預(yù)風(fēng)優(yōu)勢。目前上市公司僅大金重工的蓬萊基地具備海風(fēng)塔筒管樁出海能力。(2)海IleDYeuetNoirmoutier和英國MorayWest海塔項目，總計約20萬噸。預(yù)計年海風(fēng)海風(fēng)訂單有望翻倍式增長。(4)打造海風(fēng)運輸船，降低成本夯實壁壘。公司擬建設(shè)海風(fēng)塔筒管樁的特種運輸船，從而有效的保證運輸海外的效率和成本，局良好。國內(nèi)海風(fēng)高速發(fā)展，//46線2.1.光伏需求端：三大市場強支撐，光伏景氣度無虞Q地裝機增長的重要支撐。圖36：我國光伏月度新增裝機量(GW)2019A2020A2021A2022A50圖37：22年以來地面電站裝機增長較慢(GW)25國內(nèi)新增分布式裝機國內(nèi)新增地面電站裝機2050能源項目并網(wǎng)必要條件。上述通知的出臺，預(yù)計能進(jìn)一步刺激項目建成的積。//46風(fēng)光大基地開工進(jìn)度類型光伏規(guī)模(GW) 續(xù)開工 然高企，我們認(rèn)為僅有少部分組Q年。根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，隨著硅料產(chǎn)能R于地面電站裝機量光伏組件招標(biāo)容量(光伏組件招標(biāo)容量(GW)124.40350多晶硅-致密料價格(元/kg)2500//46分布式裝機集中式裝機分布式占比集中式占比GW)分布式裝機集中式裝機分布式占比集中式占比90%80%70%60%50%40%30%420%10%0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3供給持續(xù)緊張，歐洲電價不斷飆升，為擺脫對俄能源依賴，歐盟在22年中通過REPowerEU計劃，相較于此前的《Fitfor55》法案，計劃旨在將2030年可再生能源結(jié)構(gòu)中占比目標(biāo)從40%提升至45%，可再生能源裝機容量從1067GW提升至//46歐洲能源法案對比徑施022年底天對“減碳55”天-5050-1010cmbcm天然氣0年增加至35bcm18bcm天然氣30年增加至20mt可氣產(chǎn)能--50如：降低建筑制8bcm天然氣節(jié)約101410bcm天然氣計入整體的RES數(shù)據(jù)TWh前期需要設(shè)備裝載年節(jié)約35bcm天然氣設(shè)備裝載年風(fēng)電裝機480GW，光伏裝機0GW，節(jié)約170bcm天然氣，新增mt綠色氫能產(chǎn)能度20%，節(jié)約3bcm天然源生產(chǎn)生產(chǎn)計入可再生氫能部分，20其余產(chǎn)能前期需要設(shè)備裝載基金和碳交易氫能部分居民用電成本的上漲。后續(xù)來看，俄烏沖突短期難以緩解，對于于光伏組件需求的激增便可佐證這一觀點。22年全年，出口歐洲組件規(guī)模達(dá)30/30/46世界銀行:歐洲世界銀行:歐洲:商品價格:天然氣086420歐洲十一國(GW)yoy歐洲十一國(GW)yoy160%%-40%圖42：歐洲國家電價仍維持高位(EUR/MWh)004003002000德國(億美元)德國yoy荷蘭(億美元)德國(億美元)德國yoy0%%-100%歐洲市場的躉售電價更是高達(dá)500歐元/MWh，因此即使價格不斷上漲，PPA需求68.5768.57PPA(歐元/MWh)4349.9247.9544.7349.9047.97QQQQQQQ31/31/46低000美國月度新增光伏裝機量(MW) 120%-60%0對美組件出口(MW) 80%%-120%法案》等意圖打造美國本土光伏制造產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步減少對中國進(jìn)口依賴，但是由于本土光伏組件制造能力較弱，預(yù)計本土生產(chǎn)的組件占比不到10%，。因此我們預(yù)計美國光伏新增裝機22/23年分別2.2.光伏供給端：放量趨勢確立，尋找盈利拐點3年作為TOPCon放量的元年，勢必催生出量32/32/46表13：TOPCon產(chǎn)能規(guī)劃產(chǎn)能備注88合肥一期，22Q2滿產(chǎn)合肥二期，22.7投產(chǎn)8尖山一期，22Q2滿產(chǎn)尖山二期，22.6啟動2022年二季度投產(chǎn)6原來為5GW，預(yù)計2023年春節(jié)前投產(chǎn)0.5中試線8預(yù)計2022Q3投產(chǎn)3.616/21年已投產(chǎn)4第一個4GW2022Q1設(shè)備進(jìn)場，Q2產(chǎn)能爬坡，6月30日首片下線，一期后續(xù)4GW處于融資階段48山西二期12021年下半年投產(chǎn)2023年12月底前投產(chǎn)9預(yù)計2022年底前投產(chǎn)4設(shè)備已進(jìn)場，預(yù)計6月30日投產(chǎn)2.5預(yù)計2022年全部達(dá)產(chǎn)2.5徐州太一光能一期建設(shè)5GWTOPCon光伏電池，建設(shè)周期為兩年，二期建設(shè)5GWHJT光伏電池州5預(yù)計2022年下半年建成5目前已經(jīng)進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段，即將投產(chǎn)一期5GW股份82022年6月設(shè)備進(jìn)場，預(yù)計9月底滿產(chǎn)8預(yù)計2022年底前建設(shè)26項目投資130億元預(yù)計2022年下半年建成 首期建設(shè)5GWTOPCon電池生產(chǎn)線，二期建設(shè)5GWTOPCon電池生產(chǎn)線 權(quán)較低的輔材環(huán)節(jié)而言，大部分時間都處于被壓縮利潤的位置，而要實現(xiàn)33/33/46表14：過去兩年硅料產(chǎn)能擴張速度慢于下游8A9A0A1A2E硅料503001機量0量存在下降的趨勢，因此單GW價值量提升的核心源自粒子價格上漲帶來的膠膜增加替代方案的供貨比例，供給約束可能逐步解除。%2019A2020A2021A2022E2023E2025E透明EVA白色EVAEPEPOE其他力EVA樹脂采購單價(萬元/噸)毛利率(%)517515131197A2018A2019A2020HPID等性能要求更高，具備更優(yōu)性能的POE膠膜能給組件E另一方面，由于雙玻組件具備更高的發(fā)電效率(比常規(guī)組件高4%)、低衰減(常規(guī)背面采取玻璃替代傳統(tǒng)背板，背面玻璃容易34/34/46T0%2020A2021A2023E2025E2027E2030EPercTOPConHJT其他表15：各種膠膜的性能對比%用場景優(yōu)點缺點膠膜或璃背板粘膠膜裝較高EPE膜POE樹脂裝較高POE膜POE樹脂裝較低、抗嚴(yán)35/35/46規(guī)劃產(chǎn)能(萬噸)投產(chǎn)時間3/200604508xon3/20051lis313POE%，對應(yīng)純POE膠膜備良好的順價能力，膠膜企業(yè)將迎來階段性“利增”。36/36/462022E2023E2024E2025E全球光伏裝機容量(GW)250350450550組件需求(GW)313438563688光伏膠膜需求(億平米)34486276POE+EPE占比25%30%35%45%純EVA膠膜(億平米)26344042EPE+POE膠膜(億平米)9142234EPE+POE中EPE占比40%55%45%50%純POE膠膜(億平米)561217雙面EPE膠膜(億平米)381017EPEPOE50%45%45%EPE膠膜中的EVA(億平米)2459EPE膠膜中的POE(億平米)1448POE膠膜需求(億平米)6101625EVA膠膜需求(億平米)28384651POE克重(kg/平米)0.400.380.350.35EVA克重(kg/平米)0.500.480.460.44POE粒子需求(萬噸)25405786EVA粒子需求(萬噸)04 ：東北證券粒子價格波動較大疊加廠商庫存堆積，膠膜企業(yè)未能實現(xiàn)望顯，且23年產(chǎn)能處于快速擴張的膠膜廠商：天洋新材、海持高增%%QQQ2QQQ2AQQQQQQ1A37/37/462.2.2.石英砂：高純石英砂緊缺，國產(chǎn)化+N型組件提高耗用量對于石英坩堝而言，耗用量的增加和價格的上漲都將共同推動單GW價值量的提而石英砂和石英坩堝價格的持續(xù)上漲最終將迫使國內(nèi)廠商使用價格更低廉但質(zhì)量產(chǎn)砂作為中層砂甚至內(nèi)層砂，從而降低坩堝使用壽命，間接增加了坩堝的直接與硅液接觸，因此坩堝對于內(nèi)層砂的要求最高，一般要求的高純石英砂，國產(chǎn)砂和進(jìn)口砂最大的區(qū)別在于粒度的分布，前者由于氣中容易導(dǎo)致氣泡破裂，從而使得雜質(zhì)進(jìn)入到定比例的高純進(jìn)口砂用量。砂與硅液直接接觸和石英坩堝的價格上漲，盈利38/38/46表18：高純石英砂主要廠商產(chǎn)能公司礦床尤尼明SprucePine白崗巖美國北卡羅萊納州6萬噸(2019)TQC格巖郡3萬噸左右(2019)石英股份 /巖、中國湖北5萬噸左右(2022)產(chǎn)量，國內(nèi)硅片廠產(chǎn)砂作為內(nèi)層砂的坩堝一般會做成28英寸及以下的小尺寸坩堝，因為小尺耗用量也相應(yīng)提升，從而帶給缺口仍然較大，我們看好石英砂和石英坩堝在望重回增長。39/39/46表19：石英砂供需平衡表0A1A2E3E4E全球光伏裝機容量(GW)5050硅片的需求量(GW)38坩堝運作時長(天)坩堝的平均壽命(h)P型電池的壽命(h)N型電池的壽命(h)5050505%坩堝的需求量(個)坩堝的平均重量(kg)32英寸及以下的重量(kg)0%0%0%36英寸及以上的重量(kg)0%5%所需要的石英砂(萬噸)3存&損耗比例實際需求量(萬噸)7尤尼明(萬噸)TQC(萬噸)進(jìn)口砂供需缺口(萬噸)：東北證券L輔材產(chǎn)業(yè)鏈的新技術(shù)一般是配合主產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)降本增效的，而23年作為N型電池//46銀漿原料進(jìn)行國產(chǎn)化替代或材料替換，用更廉價的原表20：降低漿料單耗的主要方案柵線印刷技術(shù)低溫銀漿國產(chǎn)化銀包銅理形的優(yōu)計和細(xì)柵的細(xì)國產(chǎn)廠商開發(fā)金屬銅代替部粉屬銀優(yōu)點法單價較低、產(chǎn)缺點案僅為mg/W 銅的比例直接資成本高、環(huán)問題表21：多主柵技術(shù)有效降低漿料單耗電池漿料單耗(mg/片)00單片成本(元/片)<.8M2功率單瓦成本(元/W)比.70%成本//4600圖55：N型電池銀漿耗用量明顯高于P型M6組件銀漿單耗用量(mg/片)190nTnT成正比GW且更細(xì)線徑對于焊帶廠商生產(chǎn)工藝要求更高，龍頭廠商具備相對更高的技術(shù)壁壘，方09A0A9A0AMBB售價(元/公斤) MBB毛利率MBB售價(元/公斤) MBB毛利率//4621A22E23E24E25E全球新增裝機(GW)5050組件需求量(GW)33