第8章項(xiàng)目評估基本方法

第8章項(xiàng)目評估的基本方法本章概述本章屬于“資本預(yù)算”的內(nèi)容財(cái)務(wù)預(yù)測資本結(jié)構(gòu)決策投資項(xiàng)目選擇資本（支出）預(yù)算資本投資項(xiàng)目選擇：1.凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法2.內(nèi)含報(bào)酬率法3.回收期法4.會(huì)計(jì)收益率法

本章概述項(xiàng)目評估的基本方法本章核心問題：1.投資項(xiàng)目的主要類別2.資本預(yù)算與經(jīng)營預(yù)算的區(qū)別3.資本預(yù)算使用的主要概念4.投資項(xiàng)目的評估方法

本章概述第一節(jié)資本預(yù)算概述預(yù)算決策

資本預(yù)算是指制定長期投資決策的過程，其主要目的是評估長期投資項(xiàng)目的生存能力以及盈利能力，以便判斷企業(yè)是否值得投資。一.資本預(yù)算概念資本預(yù)算概述二.長期投資項(xiàng)目的主要類型擴(kuò)張性項(xiàng)目擴(kuò)大經(jīng)營

購置設(shè)備

；

通常經(jīng)營現(xiàn)金流入增加重置性項(xiàng)目替換設(shè)備；通常經(jīng)營現(xiàn)金流入不增加強(qiáng)制性項(xiàng)目法律要求的項(xiàng)目；不直接產(chǎn)生經(jīng)營現(xiàn)金流入，可能減少未來的現(xiàn)金流出，社會(huì)形象改善。其他項(xiàng)目新產(chǎn)品研發(fā)投資、專利權(quán)投資、土地投資等。

不直接產(chǎn)生現(xiàn)金的經(jīng)營現(xiàn)金流入，得選擇權(quán)。上述投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間和數(shù)量的分布特征不同，所以具體的分析方法有區(qū)別。最具一般意義的是第一種投資，即新添置固定資產(chǎn)的投資項(xiàng)目。哪些能產(chǎn)生直接的現(xiàn)金流入，哪些不能！資本預(yù)算概述三.資本預(yù)算與經(jīng)營預(yù)算的區(qū)別資本預(yù)算概述

資本預(yù)算經(jīng)營預(yù)算范圍不同針對項(xiàng)目編制（同一項(xiàng)目會(huì)涉及企業(yè)不同的部門）分部門編制時(shí)間不同涉及不同會(huì)計(jì)期間只針對一個(gè)年度的事項(xiàng)因?yàn)樯婕暗臅r(shí)間長，資本預(yù)算必須考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值。本章概述本章屬于“資本預(yù)算”的內(nèi)容財(cái)務(wù)預(yù)測資本結(jié)構(gòu)決策投資項(xiàng)目選擇資本（支出）預(yù)算資本建設(shè)性投資性四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（一）相關(guān)成本和收入相關(guān)成本（收入）是指與特定決策

有關(guān)的、在分析評估時(shí)必須加以考慮的未來成本（收入），除此之外的成本（收入）為非相關(guān)成本（收入）?？杀苊獬杀九c不可避免成本通過采用一個(gè)項(xiàng)目代替另一個(gè)項(xiàng)目就可以避免的成本可避免成本是相關(guān)成本無論采用那一個(gè)項(xiàng)目均會(huì)存在的成本不可避免成本是不相關(guān)成本四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（一）相關(guān)成本和收入未來成本和過去成本

目前尚未發(fā)生并且會(huì)因現(xiàn)在或?qū)淼臎Q策改變的成本未來成本是相關(guān)成本

已經(jīng)發(fā)生的并不會(huì)因現(xiàn)在或?qū)淼臎Q策改變的成本，也被稱為沉沒成本過去成本是非相關(guān)成本四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（一）相關(guān)成本和收入機(jī)會(huì)成本

選擇一個(gè)項(xiàng)目而放棄另一個(gè)時(shí)，所失去的被放棄項(xiàng)目的預(yù)期收益。機(jī)會(huì)成本是一項(xiàng)重要的相關(guān)成本差異成本和差異收入

差異成本：兩個(gè)備選項(xiàng)目的總成本的差異

差異收入：任何兩個(gè)備選項(xiàng)目之間的收入差異差異成本分為增量成本（或收入）和減量成本（或收入）。四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（二）增量現(xiàn)金流

只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。

這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（二）增量現(xiàn)金流

按時(shí)間分為三種：初始期現(xiàn)金流

（初始期是指從投資開始日至取得經(jīng)營收入前的期間）（1）購置新資產(chǎn)的支出；

（2）額外的資本性支出（運(yùn)輸、安裝、調(diào)試等支出）；（3）凈營運(yùn)資本的增加（或減少）；（4）舊資產(chǎn)出售的凈收入（重置項(xiàng)目），包括其納稅影響。四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（二）增量現(xiàn)金流

經(jīng)營期現(xiàn)金流

（經(jīng)營期是指項(xiàng)目取得營業(yè)收入持續(xù)的期間）（1）因此項(xiàng)目引起的經(jīng)營收入的增量；

（2）減：經(jīng)營費(fèi)用的增量（折舊除外）；

（3）減：折舊費(fèi)（按稅法規(guī)定計(jì)量）的凈變動(dòng)；

=稅前利潤變動(dòng)（4）減：所得稅額的變動(dòng)；

=（息前）稅后利潤變動(dòng)，

（5）加：折舊費(fèi)凈變動(dòng)；

=經(jīng)營期增量現(xiàn)金流。四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（二）增量現(xiàn)金流

處置期現(xiàn)金流

（處置期是指經(jīng)營現(xiàn)金流入終止日至項(xiàng)目資產(chǎn)清理完畢止的期間）處置期主要的現(xiàn)金流項(xiàng)目包括；

（1）處置或出售資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)價(jià)值；

（2）與資產(chǎn)處置相關(guān)的納稅影響；

（3）營運(yùn)資本的變動(dòng)。初始時(shí)期、經(jīng)營期和處置期的總時(shí)間長度，稱為項(xiàng)目期限、項(xiàng)目壽命或項(xiàng)目壽期四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（三）資本成本

當(dāng)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，公司的資本成本是適宜的比較標(biāo)準(zhǔn)。如果項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同時(shí)，則需要衡量項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，確定項(xiàng)目的資本成本，作為評估的比較標(biāo)準(zhǔn)。

資本投資項(xiàng)目評估的基本原理是：投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。四.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述（四）投資決策的非財(cái)務(wù)因素

1.投資決策使用的信息是否充分和可靠；

2.企業(yè)是否有足夠的人力資源成功實(shí)施項(xiàng)目；

3.項(xiàng)目對于現(xiàn)有的經(jīng)理人員、職工、顧客有什么影響，它們是否歡迎；

4.企業(yè)是否能夠及時(shí)、足額籌集到項(xiàng)目所需要的資金；

5.項(xiàng)目是否符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，對于提升長期競爭力有何影響，競爭對手將會(huì)做出什么反應(yīng)；

6.項(xiàng)目的實(shí)施是否符合有關(guān)法律的規(guī)定和政府政策。第二節(jié)投資項(xiàng)目評估的基本方法投資項(xiàng)目評估方法一、凈現(xiàn)值法（一）含義與計(jì)算

凈現(xiàn)值NPV＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值凈現(xiàn)值，是指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。投資項(xiàng)目評估方法一、凈現(xiàn)值法（一）含義與計(jì)算

【例】設(shè)企業(yè)資本成本為10%，某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下：

要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。年份0123現(xiàn)金流量（9000）120060006000投資項(xiàng)目評估方法1557一、凈現(xiàn)值法（二）指標(biāo)分析

投資項(xiàng)目評估方法1.如果NPV>0，表明投資報(bào)酬率大于資本成本，

該項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富。應(yīng)予采納。

2.如果NPV＝0，表明投資報(bào)酬率等于資本成

本，不改變股東財(cái)富，沒有必要采納。

3.如果NPV<0，表明投資報(bào)酬率小于資本成本，

該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，應(yīng)予放棄。一、凈現(xiàn)值法

思考……對于一個(gè)投資項(xiàng)目，使用15%作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值＝0，則該項(xiàng)目的投資報(bào)酬率（內(nèi)含報(bào)酬率）為多少？投資項(xiàng)目評估方法

內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。（二）指標(biāo)分析一、凈現(xiàn)值法（三）評價(jià)

例：有甲乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)資料如下：投資項(xiàng)目評估方法

投資額現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值項(xiàng)目壽命甲項(xiàng)目1001505010乙項(xiàng)目200260608問題：選擇哪個(gè)投資項(xiàng)目較好？

凈現(xiàn)值是評估項(xiàng)目是否可行的最重要的指標(biāo)，凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性。

但金額的絕對值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。二、現(xiàn)值指數(shù)法（凈現(xiàn)值法的衍生）投資項(xiàng)目評估方法

為了比較投資額不同項(xiàng)目的營利性

亦稱凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)。

現(xiàn)值指數(shù)＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值NPV>0——PI>1——應(yīng)予采納

NPV≤0——PI≤1——不應(yīng)采納

二、現(xiàn)值指數(shù)法（凈現(xiàn)值法的衍生）投資項(xiàng)目評估方法

投資額現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值項(xiàng)目壽命甲項(xiàng)目1001505010乙項(xiàng)目200260608例：有甲乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)資料如下：

甲項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)＝150/100＝1.5

乙項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)＝260/200＝1.3

現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率，甲項(xiàng)目的效率高；

凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益，乙項(xiàng)目的效益大。二、現(xiàn)值指數(shù)法（凈現(xiàn)值法的衍生）投資項(xiàng)目評估方法

現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率，甲項(xiàng)目的效率高；

凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益，乙項(xiàng)目的效益大。

現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項(xiàng)目期限的差異。哪個(gè)項(xiàng)目較好?

投資額現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值項(xiàng)目壽命甲項(xiàng)目1001505010乙項(xiàng)目200260608三、內(nèi)含報(bào)酬率法投資項(xiàng)目評估方法（一）含義與計(jì)算

內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，一般情況下需要采用逐步測試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值表來確定。

三、內(nèi)含報(bào)酬率法投資項(xiàng)目評估方法例：已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下：

要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率年份0123現(xiàn)金凈流量－12000460046004600解：凈現(xiàn)值＝4600×（p/A，i，3）－12000

令凈現(xiàn)值＝0，得出：（p/A，i，3）＝12000/4600＝2.609

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)貼現(xiàn)率＝7%時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)＝2.624；當(dāng)貼現(xiàn)率＝8%時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)＝2.577.內(nèi)插法確定：IRR＝7.32%年金法三、內(nèi)含報(bào)酬率法投資項(xiàng)目評估方法例：已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下：

要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率年份012現(xiàn)金凈流量（20000）1180013240解：NPV＝11800×（P/S，i，1）＋13240×（P/S，i，2）－20000

使用18%進(jìn)行測試：NPV＝－499

使用16%進(jìn)行測試：NPV＝9

內(nèi)插法確定：IRR＝16.04%逐步測試三、內(nèi)含報(bào)酬率法投資項(xiàng)目評估方法（二）指標(biāo)應(yīng)用

如果IRR>資本成本，應(yīng)予采納；

如果IRR≤資本成本，應(yīng)予放棄?！締枴繉ν顿Y項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是（）。

A.投資項(xiàng)目的原始投資

B.投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

C.投資項(xiàng)目的有效年限

D.投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率D總結(jié)：NPV、PI、IRR投資項(xiàng)目評估方法NPV>0——IP>1——IRR項(xiàng)目資本成本

>NPV<0——IP<1——IRR項(xiàng)目資本成本

<NPV=0——IP=1——IRR項(xiàng)目資本成本

=投資項(xiàng)目評估方法四、回收期法（靜態(tài)回收期法）【例】某項(xiàng)目投資100萬元，沒有建設(shè)期，每年現(xiàn)金凈流量為40萬元，回收期為多少年？回收期＝100/40＝2.5（年）1.計(jì)算投資項(xiàng)目評估方法四、回收期法（靜態(tài)回收期法）【例】某項(xiàng)目原始投資9000萬元，壽命期三年，每年現(xiàn)金流入分別為1200，6000、6000萬元。要求計(jì)算該項(xiàng)目的回收期。編制累計(jì)凈現(xiàn)金流量表投資項(xiàng)目評估方法四、回收期法（靜態(tài)回收期法）累計(jì)凈現(xiàn)金流量表年限0123現(xiàn)金凈流量－9000120060006000累計(jì)現(xiàn)金凈流量－9000－7800－18004200投資項(xiàng)目評估方法四、回收期法（靜態(tài)回收期法）2.含義回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限。回收年限越短，方案越有利。投資項(xiàng)目評估方法四、回收期法（靜態(tài)回收期法）3.評價(jià)優(yōu)點(diǎn)計(jì)算簡便；容易理解；

可以大體上衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)忽視了時(shí)間價(jià)值；

沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，忽

視盈利性；

促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有戰(zhàn)

略意義的長期項(xiàng)目投資項(xiàng)目評估方法五、折現(xiàn)回收期法（動(dòng)態(tài)回收期法）1.含義折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入，抵償全部投資所需要的時(shí)間。投資項(xiàng)目評估方法五、折現(xiàn)回收期法（動(dòng)態(tài)回收期法）2.計(jì)算【例】已知某投資項(xiàng)目的資本成本為10%，其他有關(guān)資料如下表所示：年份012現(xiàn)金凈流量（20000）1180013240計(jì)算該項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期。年份012現(xiàn)金凈流量（20000）1180013240折現(xiàn)系數(shù)00.90910.8264凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值（20000）1072710942累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值（20000）（9272）1670【解】折現(xiàn)回收期＝1＋9272/10942＝1.85（年）投資項(xiàng)目評估方法六、會(huì)計(jì)收益率法1.含義這種方法計(jì)算簡便，應(yīng)用范圍很廣。它在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。會(huì)計(jì)收益率=年平均凈收益原始投資額100%X投資項(xiàng)目評估方法六、會(huì)計(jì)收益率法2.評價(jià)優(yōu)點(diǎn)衡量盈利性的簡單方法使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；

考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤；

該方法揭示了采納一個(gè)項(xiàng)目日后財(cái)務(wù)報(bào)表將如何變化，使經(jīng)理人員知道業(yè)績的預(yù)期，也便于項(xiàng)目的日后評估缺點(diǎn)使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；

忽視了凈收益的時(shí)間分布對于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響投資項(xiàng)目評估方法投資項(xiàng)目評估方法總結(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量

折現(xiàn)率時(shí)間（年）

0

1

2

A項(xiàng)目-1002020010%

B項(xiàng)目-1001802010%現(xiàn)值指數(shù)1.841.801.561.64A項(xiàng)目-1002020020%

B項(xiàng)目-1001802020%例A內(nèi)含報(bào)酬率52%

B內(nèi)含報(bào)酬率90%PIvsIRR第三節(jié)互斥項(xiàng)目、資本限額項(xiàng)目的選擇一、互斥項(xiàng)目（選擇A就不能選擇B）A項(xiàng)目B項(xiàng)目指標(biāo)分析凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率回收期A83.47>B80.16A1.84>B1.8A50%<B94%A1.4年>B0.55年投入年限一、互斥項(xiàng)目（選擇A就不能選擇B）1.項(xiàng)目期限相同投資額相同選擇：凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目3.項(xiàng)目期限不同選擇：凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目共同年限法：等額年金法：選擇：永續(xù)年金大的項(xiàng)目絕對數(shù)據(jù)的比較2.項(xiàng)目期限相同投資額不同選擇：差額IRR大NPV大的項(xiàng)目2.項(xiàng)目期限相同投資額不同的互斥項(xiàng)目選擇年份項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目C項(xiàng)目D0-500-800-1000-1400114020027036021402002703603140200270360414020027036051402002703606140200270360IRR17.10%12.98%15.81%14.00%NPV109.7471.05175.92167.891.按照初始額將項(xiàng)目排序2.計(jì)算初始額最小的項(xiàng)目A內(nèi)部收益率為17.19%，大于10%，保留項(xiàng)目A。3.做項(xiàng)目B和A的現(xiàn)金流量之差，即差額現(xiàn)金流量，再確定此差額現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。IRRB-A=5.47%<10%,淘汰項(xiàng)目B4.做項(xiàng)目C和A的現(xiàn)金流量之差，即差額現(xiàn)金流量，再確定此差額現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。IRRC-A=14.40%>10%,淘汰項(xiàng)目A.5.做項(xiàng)目D和C的現(xiàn)金流量之差，即差額現(xiàn)金流量，再確定此差額現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。IRRD-C=9.31%<10%,淘汰項(xiàng)目D.3.項(xiàng)目期限不同的互斥項(xiàng)目選擇（1）共同年限法(最小公倍數(shù))項(xiàng)目AB重置B時(shí)間折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值01-40000-40000-17800-1780010.909113000118187000636420.826480006612130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.6830120008196

7000478150.6209110006830