深成指擴容之深度解析

20150330到了63%，增速有14%提升到了16%，預(yù)期增速由22%提升到了31%，市盈率也由18增加至31。新生成指比老深成指更權(quán)重于新興行業(yè)，更能代表市 編號： 編號：：編號截止2014年底， 深成指的基金規(guī)模月67億元，擴容帶來約48億元的調(diào) TOC\o"1-2"\h\z\u 深證成指（CompositionalIndexofShenzhenStockMarket）是交易所的19955月，自推出便被投資者作為基準(zhǔn)指數(shù)，反映市場的運行狀況。過去的20年中，市場發(fā)展迅速，上市公司從500只。本文就深成指成分股擴容背景、擴容后的深成指特點以及擴容對市場的影響進(jìn)1、深成指的前指與上證綜指分別被視為深市、滬市的市場基準(zhǔn)指數(shù)。作為20多年發(fā)展的19950123AB股的，首批成分股包含了40A股和6B股。2015317401

2015.0520132013.122006.052006.09.11995.01.2深證成指誕生，首批樣本股包含40只A股，6只B規(guī)則變更，成分股由405002、深成指的擴，2005年-2015年是A股發(fā)展的黃金10年，股權(quán)分置、創(chuàng)業(yè)板推出、、滬，42%201419%60%-80%，深成指目前19%的市值覆蓋率顯然已經(jīng)無法很好地代表深市走勢。圖 深深成指市值覆蓋 值(百億 資資料來源：海問世以來便得到了極大的關(guān)注，首個跨市場ETF、首個股指均是以其為標(biāo)的指數(shù)，深成指與滬深300指數(shù)的相關(guān)性如此之高，其發(fā)展自然受到很大限制。3300圖 深成指日收益率y=10061x+5E- R2= 滬深300日收益 0資料來源

56 0資料來源5顯示，2010年-20141492篇減130510741928篇，32%、31%12%75%，而深證綜指中權(quán)重前三大的行業(yè)分圖 行業(yè)權(quán)重(深成指 行業(yè)權(quán)重(深證綜指可選消 金 信息技 工 日常消費醫(yī) 材 公用事 能 電信服資資料來源：海3、深成指的擴容改造宜早不宜經(jīng)不適合充當(dāng)市場的基準(zhǔn)指數(shù)。事實上隨著資本市場的發(fā)展，上市的會越來越圖 標(biāo)普5標(biāo)普5001941233日經(jīng)：19822255DAX：19941928年，20062007年， 恒生指數(shù)：市場的恒生指數(shù)是亞洲市場歷史悠久的基準(zhǔn)指數(shù)之一，1964年，恒生指數(shù)發(fā)布時僅包括33只，且此后40余年未發(fā)生變化，2006年6月30上證180指數(shù)：國內(nèi)市場的部分知名指數(shù)也經(jīng)歷過重要改造，2002年，上交所在上證30指數(shù)的基礎(chǔ)上，擴容改造發(fā)布上證180指數(shù)，建立了代表市場大中盤藍(lán)籌便是上證180指數(shù)，2006年，以上證180為標(biāo)的的ETF誕生，指數(shù)擴容改造使得指數(shù)盈富恒生ETF是指數(shù)的最大指數(shù)基金，通過圖9我們可以發(fā)現(xiàn)，在恒生圖 成分股擴3成分股擴374281ETF規(guī)?？焖貳TF規(guī)模保持199920002001200220032004200520062007200820092011201120122013資資料來源：海從海內(nèi)外的經(jīng)驗來看，指數(shù)擴容有利于健全指數(shù)結(jié)構(gòu)，增強指數(shù)的代表性，也為指數(shù)基金、衍生品等各類金融產(chǎn)品提供標(biāo)的指數(shù)。深成指目前無論從代表性、關(guān)注度以及。4、新深成指是怎樣煉成的數(shù)基金、衍生品等金融產(chǎn)品提供標(biāo)的指數(shù)，圖10是新深成指的編制細(xì)則。1010沿用歷史行情，新舊深成指行情點位對與舊深成指保持一致，指數(shù)代碼、指數(shù)名稱均保持計算過去6個月日均總市值、自由流通市值、成交占比，三項指標(biāo)按1:1:1加權(quán)，排名前500 入資料來源：海事實上，深交所于2011年就啟動了深證成指擴容改造相關(guān)研究工作，經(jīng)過長期深樣本股選樣指標(biāo)為一段時期（前6個月）平均總市值的、平均自由流通市值的和平均成交金額的。選樣時先計算入圍個股平均總市值占市場、平均自由流通市值占市場和平均成交金額占市場，再將上述指標(biāo)按1：1：1的權(quán)重平均，前500名的入選指數(shù)。充分保護(hù)投資者利益，本次調(diào)整修訂于2015520日正式實施。擴容后的深成指成分股數(shù)量將由40擴大至500，對大樣本量調(diào)整，指數(shù)編制中通常有與市場歷史行情完全相符，并且，以后的走勢也與現(xiàn)實相符。若采用追溯3年或5年的模擬行情，則無法與歷史對應(yīng)，也不為后人所理解。盡管新舊樣本對接在發(fā)布時500233500，道瓊斯從圖11深市市值覆蓋圖 深市市值覆蓋覆蓋率超過65 80%71%1 200 300 400 50 6 700 800 900100深深成 資料來源

40060%的市值覆蓋，500家公司的市值覆蓋66%，從這個角度來看500是一個合適的數(shù)量。經(jīng)典指數(shù)成功案例。固定樣本數(shù)量500家的指數(shù)方案在多個市場被成功應(yīng)用，如標(biāo)ETF等指數(shù)化產(chǎn)品的重要投資標(biāo)的，設(shè)計上應(yīng)考慮表征市場和服務(wù)投資兩種需要。根據(jù)市場特點，選取500家公司作擴容幅度與A股 只，2015年3月，A股總計1629只，增長了12.8倍。深成指成分股從40只擴容至500只，數(shù)量增長了12.5倍，與A股的擴容速度一致。5、新老深成指 13圖 資料來源，權(quán)重占比分別為32%、31%和12%，累計占比75%，而新深成指中權(quán)重前計占比54%。新深成指的行業(yè)集中度更低，、材料、醫(yī)療等新興行業(yè)權(quán)重占比明顯提高。圖14展示了新老深成指中各行業(yè)的占比，老深成指中可選消費、 位居前三位，累計占成分股數(shù)量的62.5%，而在新深成指中，、工業(yè)和材料位居前三，累計占成分股數(shù)量的59.6%15

深主板中小板票的權(quán)重為75%，可以說幾乎控制了老深成指的走勢，而中小板和創(chuàng)業(yè)板的權(quán)重分19%5%。而在新深成指中，中小板與創(chuàng)業(yè)板的權(quán)重合計占據(jù)了半壁，分別為34%、16%，改變了老深成指中主板一支獨大的格局。1資料來源：海表1展示了新老深成指在代表性、估值以及成長性方面的比較，新深成指較之老深 的，使得新深成指更具成長性。此外，由于加入了更 ，新深成指的市盈率為31.3，高于老深成指的18。6、深成指擴容截止到2014年底，共有5只基金深成指，分別是南方深成ETF南方深成ETF6728.2%，按此數(shù)據(jù)推表表 新TCL---------萬科---------萬科--資料來源：海權(quán)重變化=新深成指中的權(quán)重–老深成指中的權(quán)重調(diào)倉金額=深成指的基金規(guī)模*權(quán)重變化日均成交=最近一個月日均成交額=調(diào)倉金額/影響，圖16展示了500只新深成指調(diào)倉沖擊（絕對值）的直方分布圖。圖 率率

新深成指的500只成分股中，正向沖擊最大的是美亞光電，沖擊為12.55%，中位數(shù)為3.88%，這說明深成指擴容調(diào)倉不會帶來過大的個股沖擊。近A股的行業(yè)分布，比老深成指更適合作為市場基準(zhǔn)指數(shù)。前面我們的例子中提到盈富恒生ETF，在恒生指數(shù)擴容前，該基金規(guī)模穩(wěn)中有降，擴容后的5年內(nèi)規(guī)模便實股，行業(yè)和個股集中度都很高，比如老深成指的前5大權(quán)重股便占據(jù)了30%的權(quán)重，操控這5只便可在很大程度上影響指數(shù)的漲跌，眾所周知衍生品具有杠桿功能，如果以此為標(biāo)的來設(shè)計深成指股指、深成指股指等衍生品，漲跌又將被放大，這無疑17圖 12345678910111213141516171819202122232425262728 資料來源引導(dǎo)資源支持經(jīng)濟(jì)升上漲，先后推動了計算機、通訊、互聯(lián)網(wǎng)、生物等新興產(chǎn)業(yè)的興起，形成了資本市分析師高道德、張欣慰、：金融工來自市場，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點，結(jié)論不受任何第的授意或影響，特此。法律海通（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到而視其為客戶。在任何情況下，會波動。在不同時期，本公司可發(fā)出與所載資料、意見及推測不一致的報告。資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要。客戶應(yīng)考慮中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律的情況下，海通及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所的并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。如欲或本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)海通并獲得，并需注明出處為海通，且不得對本文進(jìn)行有悖原意的和刪改。根據(jù)中國核發(fā)的券業(yè)務(wù)，海 的經(jīng)營范圍包括投資咨詢業(yè)務(wù)海路

高道

姜 助理 姜超(021)聯(lián)系王丹于博姜超(021)金融工程研究團(tuán)睿曾逸名聯(lián)系杜炅羅震運陳亮陳瑤桑柳玉李寧余浩淼周霞聯(lián)系云聯(lián)系馮力宋家驥策略研究團(tuán)中小市值團(tuán)政策研究團(tuán)湯李明亮lml@htsec慧吳一萍朱蕾批發(fā)和零售貿(mào)易鄧勇(021)非銀行金融行 越 逸電力設(shè)備及新能源行有色金屬行鐘奇牛品施毅房青劉博行建筑工程行龍華周銳趙健余文心聯(lián)系 宇 川聯(lián)系 威 琴計算機行食品飲料行聞宏偉蔣科謝鹽聯(lián)系成珊農(nóng)林牧漁行社會服務(wù)鄧學(xué)丁