投資學(xué)課件-火穎

Mayo/BasicInvestments,1e1FUNDAMENTALSOfINVESTMENSGordonJ.AlexanderWilliamF.SharpJefferyV.Bailey

48hoursProduce：huoying投資學(xué)基礎(chǔ):[英文版](美)戈登·J·亞歷山大(GordonJ.Alexander)等著ThirdEdition2001

趙錫軍改編Mayo/BasicInvestments,1e3ReferenceBooks：1《投資學(xué)》第五版威廉·F·夏普人大出版社超星版2《投資學(xué)基礎(chǔ)》赫伯特·B·梅奧人大出版社3《投資學(xué)》第九版滋維.博迪機(jī)械工業(yè)出版社4博迪《投資學(xué)》(第6版)筆記和課后習(xí)題詳解

5耶魯大學(xué)公開課：金融市場(chǎng)---------網(wǎng)易

/special/sp/financialmarkets.htmlPublicmailbox：investmenthy@163.comPassword：passoneE-mail:huo8ying@163.com推薦的微信阿爾法工場(chǎng)巴曙松研究員金融政策研究青年投資家俱樂部華爾街日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)華爾街見聞IPO見聞金融界央行觀察Mayo/BasicInvestments,1e5《投資學(xué)基礎(chǔ)》簡(jiǎn)明投資學(xué)基礎(chǔ)，闡述投資學(xué)的基本知識(shí)與理論。內(nèi)容上減少數(shù)理知識(shí)與公式推導(dǎo)，注重現(xiàn)代投資理論與實(shí)踐。分為六個(gè)部分：第一、二部分介紹基本的金融知識(shí)，及個(gè)人作出投資決策時(shí)面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境。第三部分概述現(xiàn)代投資理論的基礎(chǔ)，及主要現(xiàn)代投資理論。第四、五部分描述了主要證券的估值。介紹績效考評(píng)方法。第六部分介紹期權(quán)和期貨的主要特性。Mayo/BasicInvestments,1e6教材的切入點(diǎn)視角：作為個(gè)人投資者和投資管理人，從如何進(jìn)行投資決策的角度出發(fā)，深入淺出地講述投資學(xué)的基本原理。學(xué)習(xí)《投資學(xué)》的目的1修身：個(gè)人投資者～個(gè)人財(cái)富的管理你一生的財(cái)富怎么用，效用會(huì)達(dá)到最大？財(cái)富積累到某個(gè)一定程度后的管理？10萬？50萬？100萬？500萬？1000萬？中國股市一年的軌跡2齊家：投資管理人～職業(yè)3治國Mayo/BasicInvestments,1e9作者簡(jiǎn)介

威廉·夏普(1934.6.16~)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的奠基者。由于其在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的貢獻(xiàn)，與默頓·米勒和哈里·馬克維茨三人共同獲得1990年第十三屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。Mayo/BasicInvestments,1e10諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)1990,1997

及20131990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了默頓·米勒(Merton·M·Miller)、哈里·馬柯維茨(HarryM·Markoxitz)和威廉·夏普(William·F·Sharpe),表彰他們“在金融經(jīng)濟(jì)學(xué)方面做出了開創(chuàng)性工作”1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了羅伯特·默頓(RobertC·Merton)和邁倫斯·科爾斯(MyronS·scholes)，表彰：前者對(duì)布萊克—斯科爾斯公式所依賴的假設(shè)條件做了進(jìn)一步減弱,在許多方面對(duì)其做了推廣；后者給出了著名的布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式，該法則己成為金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)金融新產(chǎn)品的思想方法。Mayo/BasicInvestments,1e11PART1IntroductionChapter1IntroductionMayo/BasicInvestments,1e12PART2TheInvestmentEnvironmentChapter2BuyingAndSellingSecuritiesChapter3EfficientMarket,Investment

ValueandMarketsPriceMayo/BasicInvestments,1e13PART3ModernInvestmentTheoryChapter4PortfolioselectionproblemChapter5PortfolioanalysisChapter6RiskfreelendingandborrowingChapter7ThecapitalassetpricingmodelMayo/BasicInvestments,1e14PART4CommonStocksChapter9CommonstocksChapter10DividenddiscountmodelsChapter11PortfolioperformanceevaluationbackMayo/BasicInvestments,1e15PART5FixedIncomeSecuritiesChapter12FundamentalsofBondvaluationChapter13BondanalysisChapter14BondportfoliomanagementMayo/BasicInvestments,1e16PART6OtherInvestmentsChapter15OptionsChapter16Futures課時(shí)安排Chapter1IntroductionMayo/BasicInvestments,1e19Chapter1Contents1.1Investmentsenvironment1.2InvestmentsProcess1.3GlobalizationBack目錄Mayo/BasicInvestments,1e20

1.1.1證券

一些基本定義1投資的一般定義投資可定義為任何涉及犧牲一定水平的即期消費(fèi)以換取未來更多預(yù)期消費(fèi)的活動(dòng)。1.投資學(xué)與金融學(xué)的關(guān)系：

公司金融學(xué)、投資學(xué)、金融市場(chǎng)學(xué)、金融工程學(xué)、商業(yè)銀行管理學(xué)、貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、國際金融

2.金融學(xué)在經(jīng)濟(jì)學(xué)中的位置：見補(bǔ)充資料-----《投資學(xué)、金融學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)》金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理的區(qū)別和聯(lián)系聯(lián)系：在西方金融學(xué)里，微觀金融部分很大程度就是財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容，比如企業(yè)融資等。區(qū)別：財(cái)務(wù)管理更多地是微觀內(nèi)容，而且與會(huì)計(jì)聯(lián)系比較大，但金融則是宏觀微觀都涉及。有些金融問題是財(cái)務(wù)管理所無法解決的。而財(cái)務(wù)管理的一些內(nèi)容則是管理學(xué)的內(nèi)容。Mayo/BasicInvestments,1e221.1.1證券---Sharpe的定義投資

：為了獲得可能但并不確定的未來值（Futurevalue）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（Presentvalue）的行為。1.時(shí)間性：犧牲當(dāng)前消費(fèi)換取計(jì)劃的未來消費(fèi)資金的時(shí)間價(jià)值2.不確定性——風(fēng)險(xiǎn)性如果證券沒有風(fēng)險(xiǎn)是否意味著沒有收益？3.收益性：增加投資者的財(cái)富來滿足未來的消費(fèi)Mayo/BasicInvestments,1e231.1.1證券2.Wealth

、Valuation、AssetsWealth（財(cái)富）：

現(xiàn)時(shí)收入（Presentincome）與未來收入（Futureincome）的現(xiàn)值（Presentvalue）的和。Assets（資產(chǎn)）：Realassets（實(shí)際資產(chǎn)）企業(yè)用于從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)以為投資者帶來未來經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)資源，出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的左側(cè)，歸企業(yè)所有。Financialassets（金融資產(chǎn)）Valuation現(xiàn)值，估值Mayo/BasicInvestments,1e241.1.1證券3金融（資產(chǎn)）投資Realassets（實(shí)際資產(chǎn)）：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接提供服務(wù)。包括土地、建筑、機(jī)器、知識(shí)等。代表一個(gè)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個(gè)社會(huì)的財(cái)富。Financialassets：Claimsonrealassets（實(shí)際資產(chǎn)的要求權(quán)）整個(gè)社會(huì)財(cái)富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會(huì)財(cái)富的代表。Mayo/BasicInvestments,1e251.1.1證券4投資在經(jīng)濟(jì)中的作用ConsumptionTiming（消費(fèi)的時(shí)間安排）：個(gè)人現(xiàn)實(shí)消費(fèi)與現(xiàn)實(shí)收入分離，將高收入期的購買力轉(zhuǎn)移到低收入期。AllocationofRisk（風(fēng)險(xiǎn)的分配）：風(fēng)險(xiǎn)來源于實(shí)際資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在全社會(huì)的分散和優(yōu)化配置。問題：金融工具能否減少總體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)？SeparationofOwnership（所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離），復(fù)合所有權(quán)：變不可分割的資產(chǎn)為可分割的資產(chǎn)。Mayo/BasicInvestments,1e261.1.1證券5securities P3treasurybillsnote-bondsLong–termbondscommonstocksFundP4~5數(shù)據(jù)分析：初步的結(jié)論bonds｝｝FixedincomesecuritiespreferredstockMayo/BasicInvestments,1e271.1.2風(fēng)險(xiǎn)、收益和多樣化1.Return收益Income分紅和股息Capitalgains資本利得，價(jià)差收入2.Rateofreturn收益率一般是紅利、資本利得之和與本金的比率收益率有很多種類

Mayo/BasicInvestments,1e28風(fēng)險(xiǎn)、收益和多樣化3.Risk&SpeculationRisk：風(fēng)險(xiǎn)。其分類很多Speculation投機(jī)：高風(fēng)險(xiǎn)的投資；投機(jī)與投資可以相互轉(zhuǎn)化；沒有投機(jī)者市場(chǎng)將無法轉(zhuǎn)讓高風(fēng)險(xiǎn)；套期保值者和投機(jī)者投資級(jí)和投機(jī)級(jí)債券Arbitrage套利：投資和投機(jī)都是與市場(chǎng)打賭，有風(fēng)險(xiǎn)，但套利是無風(fēng)險(xiǎn)的。Mayo/BasicInvestments,1e29風(fēng)險(xiǎn)、收益和多樣化4.到期收益率

Returnsovertime1.與市場(chǎng)平均收益具有一致性Reason:CAPM的基本表達(dá)：riskandreturn

ri=rf+(rm-rf)βi

SML:SecuritiesMarketLine2.與投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小相關(guān)Mayo/BasicInvestments,1e30CAPM的基本表達(dá)對(duì)任意單個(gè)證券而言，其收益是無風(fēng)險(xiǎn)收益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償特有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償Mayo/BasicInvestments,1e31SecuritiesMarketLineβE(R)0rfMSML市場(chǎng)收益率無風(fēng)險(xiǎn)利率1Mayo/BasicInvestments,1e321.1.3證券市場(chǎng)和投資中介P9figure1.3圖表內(nèi)容Directmethod：直接融資CorporationGeneralPublicIndirectmethod：間接融資

Corporation

FinancialIntermediary

GeneralPublicPrimarymarketsSecondarymarketsMayo/BasicInvestments,1e331.2InvestmentsProcess

1確定投資目標(biāo)----投資者的首先考慮2建立投資政策Technicalanalysisfundamentalanalysis3構(gòu)建投資組合4修訂投資組合5投資組合的業(yè)績?cè)u(píng)估Mayo/BasicInvestments,1e34InvestmentsProcess個(gè)人投資與基金投資的不同Mayo/BasicInvestments,1e361.2.1確定投資目標(biāo)和投資策略對(duì)外是證券投資組合及投資管理者特征的反映發(fā)行時(shí)吸引特定的投資者群體，便于投資者根據(jù)自身的需要和情況選擇。FinancialgoalsRisktoleranceTaxation：tax-exempt、preferredstockKnowledgeofalternativeinvestments如養(yǎng)老金基金：

a定期相對(duì)固定貨幣支出的需要，故要求有穩(wěn)定的資產(chǎn)收入，收入目標(biāo)就是最基本的。

b此外需考慮的？tax-exemptMayo/BasicInvestments,1e371.2.2建立投資政策or證券投資分析為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)、指導(dǎo)投資活動(dòng)而設(shè)立方案

1、規(guī)定投資范圍，確定證券組合所包含證券市場(chǎng)的范圍和種類。

全球化投資、區(qū)域性投資還是本土投資是只包括股票,還是進(jìn)行股票、債券等多種證券的投資。決定投資于哪些行業(yè)或板塊的股票、哪些種類的債券及資產(chǎn)在它們之間的分配。

2、考慮客戶要求和市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)限制,考慮稅收因素,如免稅基金就應(yīng)該把避稅證券排除在外。Mayo/BasicInvestments,1e381.2.3投資組合的構(gòu)建積極進(jìn)取與消極保守投資策略積極進(jìn)取型---投資估價(jià)---對(duì)沖基金積極進(jìn)取型投資策略組合的管理者在選擇資產(chǎn)和時(shí)機(jī)上下大功夫，努力尋找價(jià)格偏離價(jià)值的資產(chǎn)。

---“天才人物的超人能力”消極保守型---分離定理---大型基金消極保守型投資策略組合管理者相反，只求獲得市場(chǎng)平均的收益率，一般模擬某一主要的市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行投資。

---職業(yè)化分析混合型

------孰優(yōu)孰劣？Mayo/BasicInvestments,1e39基本分析和技術(shù)分析基本分析和技術(shù)分析1FundamentalAnalysis基本分析方法

·以證券價(jià)值為研究對(duì)象----《投資估價(jià)》·方法：價(jià)格與價(jià)值的偏離

·基本分析家有兩類：

a價(jià)值管理者盯住證券當(dāng)前價(jià)值---低市盈率b增長管理者看重證券未來價(jià)值---高市盈率Mayo/BasicInvestments,1e40組合構(gòu)建：基本分析和技術(shù)分析2TechnicalAnalysis技術(shù)分析方法

a.把供求視為市場(chǎng)價(jià)格的惟一決定因素，認(rèn)為供求是由無數(shù)理性和非理性的因素控制的，而不論供求是因何而起的變化，都遲早會(huì)在市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)圖上被發(fā)現(xiàn)。

b.認(rèn)為價(jià)格運(yùn)動(dòng)在長時(shí)期內(nèi)的走勢(shì)是有規(guī)律可循的，供求變動(dòng)則會(huì)對(duì)價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生影響。Mayo/BasicInvestments,1e41組合管理和風(fēng)險(xiǎn)管理1組合管理方法數(shù)量化的組合管理方法以數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)的知識(shí)和計(jì)算機(jī)技術(shù)為工具，以證券的歷史價(jià)格為基本分析對(duì)象，尋找規(guī)律、預(yù)測(cè)未來、指導(dǎo)投資行為。2風(fēng)險(xiǎn)管理方法風(fēng)險(xiǎn)管理是指利用衍生金融工具及一定的交易策略對(duì)投資組合的頭寸狀態(tài)進(jìn)行有效的修訂，以求化解組合管理無法克服的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)量化、電子化的方法是未來投資管理的大趨勢(shì)：騎士公司-----證券買賣“選擇”的電子化組合管理法和風(fēng)險(xiǎn)管理法Mayo/BasicInvestments,1e42構(gòu)建組合的程序:主流職業(yè)化分析確定整體收益和風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)進(jìn)行資源配置確定個(gè)別證券投資比例

資源配置利用馬柯維茨模型,個(gè)股投資比例的確定可利用單一指數(shù)模型。傳統(tǒng)的證券投資管理程序:

證券分析資產(chǎn)選擇自發(fā)形成組合

-----基本分析方法、技術(shù)分析方法Mayo/BasicInvestments,1e431.2.4修訂投資組合證券組合的目標(biāo)的相對(duì)穩(wěn)定與個(gè)別證券價(jià)格及收益風(fēng)險(xiǎn)特征可變的沖突。某一企業(yè)可能出現(xiàn)購并事件，導(dǎo)致生產(chǎn)和經(jīng)營策略發(fā)生變化等。當(dāng)某種證券收益和風(fēng)險(xiǎn)特征的變化足以影響到組合整體發(fā)生不利的變動(dòng)時(shí)，就應(yīng)當(dāng)對(duì)證券組合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行修訂，或剔除，或增加有抵消作用的證券。Mayo/BasicInvestments,1e441.2.5投資組合的業(yè)績?cè)u(píng)估組合管理最后一環(huán)，涉及對(duì)過去一個(gè)時(shí)期組合管理業(yè)績的評(píng)價(jià)，也關(guān)系下一個(gè)時(shí)期組合管理的方向評(píng)價(jià)。

經(jīng)濟(jì)效果不僅僅比較收益率，還看資產(chǎn)組合所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)度不同。在同一風(fēng)險(xiǎn)水平上的收益率數(shù)值才具有可比性。對(duì)于收益的獲得也應(yīng)區(qū)分哪些是組合管理者主觀努力的結(jié)果，哪些是市場(chǎng)客觀因素造成的。

Mayo/BasicInvestments,1e45投資組合的業(yè)績?cè)u(píng)估與“全市場(chǎng)組合模擬”相比：

在強(qiáng)勁的牛市中,市場(chǎng)平均收益率為50%,那么,即使某資產(chǎn)組合盈利率為35%,組合管理者的經(jīng)營能力仍然要被評(píng)為不合格;在大熊市中,如果市場(chǎng)指數(shù)下跌了50%,即使某資產(chǎn)組合資產(chǎn)凈值下跌35%,也可以說是表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)的。Mayo/BasicInvestments,1e46西方投資管理職能分工簡(jiǎn)史120世紀(jì)五六十年代---介紹投資法規(guī)和程序的基礎(chǔ)上，著重講述投資的基本分析與技術(shù)分析，以此為依據(jù)進(jìn)行投資管理。

2七八十年代，投資理論日益成熟，形成體系，擠入教科書，但投資分析的地位仍未受到影響，投資理論總是被放在最后。Mayo/BasicInvestments,1e47西方投資管理職能分工歷史320世紀(jì)90年代,資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和投資管理的歷史使人們認(rèn)識(shí)到憑借資產(chǎn)價(jià)格預(yù)測(cè)來進(jìn)行投資管理是不可靠的,還是應(yīng)把重點(diǎn)放在科學(xué)地選擇資產(chǎn)、確定最佳資產(chǎn)組合上

投資理論便取代了投資分析,躍居教科書之首要地位,而投資管理的內(nèi)容也做了相應(yīng)的調(diào)整。

4當(dāng)今

·基本分析和技術(shù)分析方法---昨日黃花

·投資理論及其應(yīng)用---大行其道

·衍生資產(chǎn)及其市場(chǎng)的發(fā)展---風(fēng)險(xiǎn)管理的熱門話題Mayo/BasicInvestments,1e485我國,基本分析和技術(shù)分析是我國目前主要的投資管理工具。

我國證券市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者的增加，組合管理正受到機(jī)構(gòu)投資者的普遍重視、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要也在增強(qiáng)。西方投資管理職能分工歷史Mayo/BasicInvestments,1e491.3Globalization《Wallstreet》:1Chapter2BuyingAndSellingSecuritiesMayo/BasicInvestments,1e51Chapter2Contents2.1Securitiesmarkets2.2marginaccountsBack目錄2.1TheUnitedStatesSecuritiesMarketFiveparts:AOrganizedExchange：NYSE&ASE&Thelistingofsecurities市場(chǎng)間交易系統(tǒng)BOTC(overthecounter)NASDAQ(NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotationSystem)OTCBB公告板市場(chǎng)BBS(BulletinBoardExchange)公告板交易所NQB（NationalQuotationBureau）全國報(bào)價(jià)市場(chǎng)CThethirdmarket交易所上市的股票的柜臺(tái)交易DThefourthmarket機(jī)構(gòu)投資者大宗交易：完全無經(jīng)紀(jì)商EAlternativetradingsystem:ATS另類交易系統(tǒng)2.2marginaccounts

保證金1BullsandBears多頭和空頭Thelong(bullish)position多頭持倉Anticipatingpricesrising多頭：預(yù)期證券未來價(jià)格上升，則買入證券。Theshort(bearish)position空頭持倉Anticipatingpricesfalling空頭：預(yù)期證券未來價(jià)格下跌，則借入證券并賣出。securitiesregisteredinstreetname2保證金

保證金是由投資者在其經(jīng)紀(jì)人處存入的現(xiàn)金或可交易證券期貨市場(chǎng)～原始保證金

初始保證金：交易者在建立期貨頭寸時(shí)必須在其交易賬戶（即保證金賬戶）中存入的金額

維持保證金當(dāng)期貨契約價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，客戶必須保持其保證金帳戶內(nèi)的最低保證金金額維持保證金是指維持賬戶的最低保證金，通常相當(dāng)于初始保證金的75%。保證金賬戶Margincall追加資金指令當(dāng)保證金賬戶的余額降到或低于維持保證金的時(shí)候，交易者將收到追加保證金的通知，要求將保證金賬戶余額提高到初始水平。追加的金額被稱為變動(dòng)保證金如果保證金賬戶余額超過初始保證金水平，交易者可以將它們從該賬戶中提出保證金賬戶的例子一個(gè)投資者持有美元/英鎊期貨多頭

1.44%保證金合約金額：62,500英鎊62,500*1.65=103125美元初始保證金：1,485美元(=103125美元*1.44%)維持保證金：1,100美元(1,485美元*75%)

日期結(jié)算價(jià)格開市

余額

(美元)每日盈虧

(美元)收市余額

(美元)追加保金通知(美元)累積盈虧(美元)

1.6500

1,485

01/111.65081,485501,535

5002/111.64121,535-600935550-55003/111.63841,485-1751,310

-72504/111.64561,3104501,760

-27505/111.64921,4852251,710

-5008/111.63081,710

09/111.6408

10/111.6504

11/111.6588

12/11

維持保證金：1,100美元(1)上海期貨交易所交易的主要有銅、鋁、鋅、鉛、黃金、白銀、螺紋鋼、線材、燃料油和天然橡膠這十種期貨合約。上海期貨交易所的市場(chǎng)功能及其輻射影響力較強(qiáng),是世界銅市場(chǎng)三大定價(jià)中心權(quán)威報(bào)價(jià)之一,在天然橡膠和燃料油期貨上也受到國內(nèi)外的廣泛關(guān)注。

（2）鄭州商品交易所

主要包括強(qiáng)麥、硬麥/普麥、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早秈稻、甲醇和玻璃這幾大類。鄭商所交易量極大,且“鄭州價(jià)格”現(xiàn)在已經(jīng)成為全球小麥和棉花價(jià)格的重要指標(biāo)。

（3）大連商品交易所

合約主要分為玉米、黃大豆1號(hào)、黃大豆2號(hào)、豆粕、豆油、棕櫚油、聚乙烯、聚氯乙烯和焦炭這九大類。大連商品交易所目前已經(jīng)成為中國最大的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所，同時(shí)也是全球第二大大豆期貨市場(chǎng)。

（4）中國金融期貨交易所

中國金融期貨交易所于2010年正式推出滬深300股指期貨合約,

是中國內(nèi)地成立的首家金融衍生品交易所,實(shí)行股份有限公司制,主要專注于中國的金融衍生品市場(chǎng),致力于推出中國的金融期貨,發(fā)展前景極好。1993—2010年全國期貨市場(chǎng)成交概況千分之1.7MarginRequirements保證金當(dāng)期貨契約價(jià)格發(fā)生變動(dòng)時(shí)，客戶必須保持其保證金帳戶內(nèi)的最低保證金金額。維持保證金通常相當(dāng)于初始保證金的75%。在采用維持保證金系統(tǒng)管理的交易所，如果損失很小，保證金數(shù)額雖有所減少，但尚高于維持保證金限額，就無須追加價(jià)格變動(dòng)保證金，只有你的損失達(dá)到使保證金水平低于維持保證金時(shí)，你才需要追加價(jià)格變動(dòng)保證金。使帳戶資金等于初始保證金水平，其中所追加資金稱之為變動(dòng)保證金。MarginRequirements保證金現(xiàn)金賬戶和保證金賬戶---股票市場(chǎng)現(xiàn)金賬戶存款（現(xiàn)金和出售證券的收入）必須能抵補(bǔ)提款（現(xiàn)金和購買證券的成本）保證金賬戶保證金是由投資者在其經(jīng)紀(jì)人處存入的現(xiàn)金或可交易證券（marketablesecurities）保證金賬戶余額的調(diào)整反映了每日的結(jié)算（利潤或損失）保證金賬戶的特點(diǎn)（1）有透支特權(quán)如果所需貨幣多于賬戶余額，經(jīng)紀(jì)人在限額內(nèi)自動(dòng)提供貸款。（2）擔(dān)保契約：賦予經(jīng)紀(jì)商在投資者以保證金賬戶購買證券時(shí)，以證券充當(dāng)貸款抵押品的權(quán)利。大多數(shù)經(jīng)紀(jì)商希望投資者允許他們把證券借給那些希望賣空的人。保證金賬戶的特點(diǎn)（3）初始保證金要求：投資者應(yīng)支付的購買價(jià)格的最小比例。（4）收益水平：保證金賬戶在增加投資收益率的同時(shí)，也增加了投資損失風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿）。保證金賬戶的特點(diǎn)：杠桿的作用假設(shè)投資者以10$購買A公司股票100股，并在價(jià)格為14$時(shí)賣出。初始保證金要求為60%；傭金水平為購買及出售價(jià)格的5%；貸款利率10%；股利1$/股。保證金賬戶的特點(diǎn)：杠桿的作用現(xiàn)金賬戶收益率：（1330+100-1050）/1050=36.2%保證金賬戶收益率：（1330+100-42-1050）/（1050-420）=53.7%假設(shè)股票價(jià)格跌至7$?，F(xiàn)金賬戶收益率：（665+100-1050）/1050=-27.1%保證金賬戶收益率：（665+100-1050-42）/（1050-420）=-51.9%保證金賬戶的特點(diǎn)（5）實(shí)際保證金（率）特點(diǎn)：盯住市場(chǎng)實(shí)際保證金率=（資產(chǎn)市值-貸款）/資產(chǎn)市值

=股權(quán)賬面價(jià)值/資產(chǎn)市值（6）維持保證金（率）實(shí)際保證金<維持保證金：追加保證金。在賬戶中存入現(xiàn)金或證券；償還部分貸款；出售部分證券將收入償還部分貸款。實(shí)際保證金>維持保證金：無限制賬戶（或保證金盈余賬戶）限制使用賬戶：股價(jià)下跌，但實(shí)際保證金仍高于維持保證金，不需追加保證金保證金賬戶的特點(diǎn)～維持保證金--買空（融資）IBM股票價(jià)格100$，買入100股，初始保證金率60%，初期的資產(chǎn)負(fù)債表為：初始保證金比例：保證金=股權(quán)賬面價(jià)值/股票市值=6000/10000=60%保證金賬戶的特點(diǎn)～維持保證金：買空若股票價(jià)格跌至70$，資產(chǎn)負(fù)債表變?yōu)椋簩?shí)際保證金=股權(quán)賬面價(jià)值/股票市值=3000/7000=43%保證金賬戶的特點(diǎn)---EXP.維持保證金：買空如果股票價(jià)值跌至4000$以下，股權(quán)（實(shí)際保證金）就會(huì)變?yōu)樨?fù)值，股票的價(jià)值已不能再作為經(jīng)紀(jì)人借款的足額抵押。若維持保證金率規(guī)定為30%，股票價(jià)格在跌至57.1$之前不會(huì)收到保證金催繳通知。(100X-4000)/100X=30%求：XX=57.1$賣空---融券先借入初始交易所需的股票，然后用以后交易獲得的股票償還借入的股票。借入和日后償還的都是股票而不是貨幣。盡管股票在任何時(shí)點(diǎn)都有一定的貨幣價(jià)值，但償還時(shí)無需支付利息。同時(shí)，股票貸放沒有時(shí)間限制。借入股票的來源：以街名持有的證券保證金賬戶股息財(cái)務(wù)報(bào)告、投票權(quán)買空者與賣空者是零和交易EXP.承接XYZ股票的例子。史密斯女士以100$價(jià)格賣空XYZ股票，以75$價(jià)格平倉。期間公司以每股1$作現(xiàn)金派息。保證金比例為60%。XYZ公司以每股1$作現(xiàn)金派息后，史密斯女士在每股75$時(shí)還貸，此時(shí)回報(bào)率為40%=[（100-75-1）/0.6*100]相反，以保證金購買XYZ的股票的投資人瓊斯先生的回報(bào)率為

-40%=[（75+1-100）/0.6*100]TheShortSale：賣空賣空街名持有TheShortSale：街名持有街名持有4.Regulation-TheFederalSecurityLawsThefederalsecurityactsSecuritiesActof1933SecuritiesExchangeAct(1934)Sarbanes–Oxley

薩班斯·奧克斯利法案（Sarbanes－OxleyAct），源于美國安然公司倒閉后引起的美國股市劇烈動(dòng)蕩，投資人紛紛抽逃資金。為防止和保證上市公司財(cái)務(wù)丑聞不再發(fā)生，由美國參議員Sarbanes和美國眾議員Oxley聯(lián)合提出了一項(xiàng)法案，該法案即以他們的名字命名。Sarbanes-OxleyActof2002一、成立獨(dú)立的公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)察委員會(huì)，監(jiān)管執(zhí)行公眾公司審計(jì)職業(yè)Creationofthepublicaccountingoversightboard公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)察委員會(huì)

二、要求加強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性RequiresindependenceofauditorsSarbanes-OxleyActof2002三、要求加大公司的財(cái)務(wù)報(bào)告責(zé)任CertificationofcorporatefinancialstatementsbyCEOsandCFOs

ChiefExecutiveOfficer首席執(zhí)行官，總經(jīng)理ChiefFinanceOfficer首席財(cái)務(wù)官四、要求強(qiáng)化財(cái)務(wù)披露義務(wù)

薩班斯·奧克斯利法案的主要內(nèi)容法案共分11章，第1至第6章主要涉及對(duì)會(huì)計(jì)職業(yè)及公司行為的監(jiān)管，包括：建立一個(gè)獨(dú)立的公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)管委員會(huì)(PCAOB，PublicCompanyAccountingOversightBoard)，對(duì)上市公司審計(jì)進(jìn)行監(jiān)管；通過負(fù)責(zé)合伙人輪換制度以及咨詢與審計(jì)服務(wù)不兼容等提高審計(jì)的獨(dú)立性；限定公司高管人員的行為，改善公司治理結(jié)構(gòu)等，以增進(jìn)公司的報(bào)告責(zé)任；加強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)告的披露；通過增加撥款和雇員等來提高美國證監(jiān)會(huì)的執(zhí)法能力薩班斯·奧克斯利法案的主要內(nèi)容法案第7章要求相關(guān)部門在該法案正式生效后的指定日期內(nèi)（一般都在6個(gè)月至9個(gè)月）提交若干份研究報(bào)告，包括：會(huì)計(jì)師事務(wù)所合并、信貸評(píng)等機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)違規(guī)者、（法律的）執(zhí)行、投資銀行等研究報(bào)告，以供相關(guān)執(zhí)行機(jī)構(gòu)參考，并作為未來立法的參照。薩班斯·奧克斯利法案的主要內(nèi)容第8至第11章主要是提高對(duì)公司高層主管及白領(lǐng)犯罪的刑事責(zé)任，比如，針對(duì)安達(dá)信銷毀安然審計(jì)檔案事件，制訂法規(guī)，銷毀審計(jì)檔案最高可判10年監(jiān)禁，在聯(lián)邦調(diào)查及破產(chǎn)事件中銷毀檔案最高可判20年監(jiān)禁；強(qiáng)化公司高管層對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的責(zé)任，公司高管須對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性宣誓，提供不實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)告將獲10年或20年的刑事責(zé)任。薩班斯·奧克斯利法案的主要內(nèi)容美國2001年至2002年度所爆發(fā)的各項(xiàng)公司丑聞事件中，企業(yè)管理階層無疑應(yīng)當(dāng)負(fù)有最主要的責(zé)任，因而，該法案的主要內(nèi)容之一就是明確公司管理階層責(zé)任（如對(duì)公司內(nèi)部控制進(jìn)行評(píng)估等）、尤其是對(duì)股東所承擔(dān)的受托責(zé)任，同時(shí)，加大對(duì)公司管理階層及白領(lǐng)犯罪的刑事責(zé)任。企業(yè)會(huì)計(jì)人員以及外部審計(jì)人員在這些事件中的負(fù)面作用，不容否定，比如，安然通過復(fù)雜的特殊目的主體安排，虛構(gòu)利潤、隱瞞債務(wù)，而世界通訊則是赤裸裸的假帳薩班斯·奧克斯利法案的主要內(nèi)容提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性，成為該法案的另一個(gè)主要內(nèi)容，法案的要求包括：建立一個(gè)獨(dú)立機(jī)構(gòu)來監(jiān)管上市公司審計(jì)審計(jì)師定期輪換全面修訂會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制訂關(guān)于審計(jì)委員會(huì)成員構(gòu)成的標(biāo)準(zhǔn)要求管理層即時(shí)評(píng)估內(nèi)部控制、更即時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)審計(jì)時(shí)提供咨詢服務(wù)進(jìn)行限制等。從全部法案的次序安排來看，這些內(nèi)容排在前三章，而篇幅也超過2/3。因而，該法案更像一個(gè)會(huì)計(jì)改革法案。Chapter3EfficientMarket,InvestmentValueandMarketsPriceMayo/BasicInvestments,1e91Chapter3Contents3.1Demandandsupplyschedules3.2Marketefficiency3.3Testingformarketefficiency3.4MarketefficiencytestresultsBack目錄Mayo/BasicInvestments,1e923.1DemandandSupplySchedules1DemandandSupplyMayo/BasicInvestments,1e93SupplyMayo/BasicInvestments,1e94DemandandSupplySchedules2.Priceofsecurity95backMayo/BasicInvestments,1e963.2.MarketEfficiencyHypothesis3.2.1EMH(Fama)要研究的內(nèi)容包括：什么是市場(chǎng)有效性包括哪三個(gè)次級(jí)假說？各次級(jí)假說含義是什么？如何檢驗(yàn)弱有效市場(chǎng)（半強(qiáng)有效市場(chǎng)、強(qiáng)有效市場(chǎng)）假說？檢驗(yàn)結(jié)果是什么？有效市場(chǎng)假說的實(shí)證結(jié)果：假說的意義Mayo/BasicInvestments,1e97尤金·法瑪（EugeneF.Fama）全世界引用率最高的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的思想家他的思想剛產(chǎn)生時(shí)也許不是那么轟動(dòng)，但是隨時(shí)間推移，會(huì)日益顯示出其影響力和深遠(yuǎn)意義，并被實(shí)踐證明。1964年因其博士論文“股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)”而著名。21年后，即1991年，又發(fā)表了與該文相關(guān)的一系列的后續(xù)研究成果。Mayo/BasicInvestments,1e98Fama法馬，意裔美國人，1939年生于波士頓。1960年畢業(yè)于馬薩儲(chǔ)塞州大學(xué)，主修法文，獲得學(xué)士學(xué)位。為掙錢曾為一教授打工，幫教授選投資股票的時(shí)機(jī)，將信息印刷出售給客戶。他發(fā)現(xiàn)找不到一套可以獲利的交易法則。1960－1963年在芝加哥大學(xué)商學(xué)院研究生院攻讀MBA，1963年開始攻讀博士學(xué)位，1964年獲得博士學(xué)位，其博士論文為“股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)”。尤金·法瑪（EugeneF.Fama）在芝大商學(xué)院讀博后留校教。博士論文發(fā)表在65年《商業(yè)期刊》上，全文長70頁，法馬的研究對(duì)投資實(shí)務(wù)界產(chǎn)生了巨大的影響。他首次提出“效率市場(chǎng)”和“市場(chǎng)效率”的概念，并廣為流傳。1969年12月，美國金融學(xué)會(huì)年會(huì)邀請(qǐng)他作為唯一的論文報(bào)告者(往年是三位)介紹他的理論及實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果。尤金·法瑪（EugeneF.Fama）尤金·法瑪教授是美國經(jīng)濟(jì)協(xié)會(huì)、美國金融協(xié)會(huì)會(huì)員、《金融》雜志副編輯（1971-1973，1977-1980）、《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》雜志顧問編輯（1974-）、《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》雜志副編輯（1975-1977）、《美國貨幣經(jīng)濟(jì)》雜志副編輯（1984-1996）、美國藝術(shù)與科學(xué)學(xué)院院士、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)會(huì)員、美國金融學(xué)會(huì)會(huì)員。2013年10月，尤金·法瑪與彼得·漢森(PeterHansen)、羅伯特·希勒(RobertShiller)因?yàn)閷?duì)資產(chǎn)價(jià)格的實(shí)證分析獲得2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。Mayo/BasicInvestments,1e101

什么是“市場(chǎng)有效性”“市場(chǎng)有效”的本質(zhì)是信息有效1市場(chǎng)效率指的是信息效率指在一個(gè)有效的市場(chǎng)里，價(jià)格能夠根據(jù)信息作出迅速調(diào)整，且現(xiàn)有市價(jià)能充分反映被交易資產(chǎn)所有可能的信息。有效的資本市場(chǎng)含義:“（信息）有效”即資本市場(chǎng)中投資品的價(jià)格對(duì)信息的敏感程度的和反應(yīng)的速度。Mayo/BasicInvestments,1e102弱有效到半強(qiáng)有效再到強(qiáng)有效，是價(jià)格所包含的信息范圍逐步擴(kuò)大的過程。

所有可獲得的信息包括內(nèi)幕信息與私人信息Strongform全部公開的信息Semi-strongform全部交易信息WeakformP42證券價(jià)格變動(dòng)的隨機(jī)性Mayo/BasicInvestments,1e1032市場(chǎng)效率是一種相對(duì)效率證券價(jià)格作為一種正確的信號(hào)反映了一切當(dāng)前可能獲得的信息，可獲得的有關(guān)信息的范圍、程度和時(shí)效就成為價(jià)格是否能夠作為正確信號(hào)的決定因素。

什么是“市場(chǎng)有效性”Mayo/BasicInvestments,1e1043.2.2市場(chǎng)有效性的形式有效市場(chǎng)理論的三個(gè)層次:P41弱有效市場(chǎng)Theweakform中強(qiáng)有效市場(chǎng)Thesemi-strongform強(qiáng)有效市場(chǎng)Thestrongform既然市場(chǎng)是有效的,如何區(qū)分市場(chǎng)的有效性？Mayo/BasicInvestments,1e105弱有效市場(chǎng)如果股價(jià)已經(jīng)反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)得到的信息，則稱這樣的資本市場(chǎng)為弱式有效的或者滿足弱有效形式Studyingpastpriceandvolumedata

willnot

leadtosuperiorinvestmentresultsWhiletheweakformsuggeststhatusingpricedatawillnotproducesuperiorresults,usingfinancialanalysismayproducesuperiorreturnsMayo/BasicInvestments,1e106中強(qiáng)有效市場(chǎng)如果價(jià)格反應(yīng)了所有公開可得的信息，則市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的。StudyingeconomicandaccountingdatawillnotleadtosuperiorinvestmentreturnsStudyinginsideinformation

maylendtosuperiorreturnsMayo/BasicInvestments,1e107

強(qiáng)有效市場(chǎng)一個(gè)市場(chǎng)如果是強(qiáng)有效的，則價(jià)格反應(yīng)了所有的信息，不管是公共的、私有的。股價(jià)反映了全部與公司有關(guān)的信息，甚至包括僅為內(nèi)幕人士所知道的信息。UsinginsideinformationwillnotleadtosuperiorinvestmentreturnsMayo/BasicInvestments,1e108有效市場(chǎng)理論的三個(gè)層次

匯總Mayo/BasicInvestments,1e1093.2.3“有效市場(chǎng)”含義有效資本市場(chǎng)：現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格能夠反映所有相關(guān)信息的資本市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中，不存在利用可預(yù)測(cè)的信息獲得超額利潤的機(jī)會(huì)。信息集分類

不同的信息集對(duì)證券價(jià)格影響的速度不一樣。為了處理不同的反應(yīng)速度，把信息集分成：過去交易的信息可獲得的公開信息所有可獲得的信息Mayo/BasicInvestments,1e110完美的效率市場(chǎng)應(yīng)包含的4個(gè)內(nèi)容：1）價(jià)格反映信息有效市場(chǎng)假說是基于證券價(jià)格與可獲得信息這兩者之間關(guān)系的理論假說，其基本命題是：價(jià)格反映信息。Mayo/BasicInvestments,1e111完美的效率市場(chǎng)應(yīng)包含的4個(gè)內(nèi)容：2）證券價(jià)格是證券內(nèi)在價(jià)值的最適評(píng)估Earningahigherreturnisnotnecessarilyoutperformingthemarket證券的內(nèi)在價(jià)值是由眾多因素決定和影響的，這些因素構(gòu)成證券市場(chǎng)所有可能獲得的信息。證券價(jià)格不是任何時(shí)候都與其內(nèi)在價(jià)值完全重合，原因在于市場(chǎng)上總是不斷地有新的信息出現(xiàn)。在新的信息出現(xiàn)并導(dǎo)致證券的內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生變化之初，證券價(jià)格將與其內(nèi)在價(jià)值發(fā)生偏離。因而證券價(jià)格總是沿證券內(nèi)在價(jià)值呈隨機(jī)波動(dòng)狀態(tài)。Mayo/BasicInvestments,1e112完美的效率市場(chǎng)應(yīng)包含的4個(gè)內(nèi)容：3）價(jià)格隨機(jī)游走隨機(jī)游走(randomwalking)是統(tǒng)計(jì)學(xué)描述數(shù)列上相互獨(dú)立的一系列元素隨機(jī)的和不可預(yù)測(cè)的運(yùn)動(dòng)過程的術(shù)語。隨機(jī)游走用于證券價(jià)格變動(dòng)方式和特征時(shí)的含義：信息的不可預(yù)測(cè)性，導(dǎo)致證券價(jià)格的未來運(yùn)動(dòng)軌跡如同隨機(jī)數(shù)字的運(yùn)動(dòng)一樣不可預(yù)測(cè)，每一次價(jià)格變動(dòng)都是獨(dú)立的，變化方向都是隨機(jī)的。證券價(jià)格的每一次變動(dòng)都與前一次價(jià)格的變動(dòng)毫無關(guān)系，對(duì)下一次價(jià)格的變動(dòng)也沒有任何影響。Mayo/BasicInvestments,1e1133）價(jià)格隨機(jī)游走隨機(jī)游走用于證券價(jià)格變動(dòng)方式和特征時(shí)的含義：股票價(jià)格變化的隨機(jī)性，不等同于市場(chǎng)的非理性（無序性）只有新信息才導(dǎo)致股價(jià)發(fā)生變化。Mayo/BasicInvestments,1e114或：RandomWalk隨機(jī)游走WhatisRandomWalk?AnothertermforefficientmarketsImpliesday-to-daypricechangesarerandomSuccessivepriceschangesareindependentToday’spricedoesnotforecasttomorrow’spriceCurrentpriceembodiesallknowninformationMayo/BasicInvestments,1e115完美的效率市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)包含的4個(gè)內(nèi)容：4）零超額收益的存在Hardtobeatthemarketonarisk-adjustedbasisconsistently如果證券價(jià)格能夠在很短時(shí)間內(nèi)充分地反映所有可獲得的信息，從而價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的偏離會(huì)很快消失，證券價(jià)格不存在套利空間，并且新的信息披露引致的價(jià)格變動(dòng)完全是隨機(jī)的和不可預(yù)測(cè)的，那么，投資者無論使用何種分析方法、采用何種投資操作策略，都不可能獲得超額受益。零超額收益并不意味著投資者在證券投資活動(dòng)中不能獲得任何收益，它是內(nèi)含投資者只能獲得與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱的收益。Mayo/BasicInvestments,1e1163.3Testingformarketefficiency見郎咸平的《郎氏炒股秘笈》有效市場(chǎng)對(duì)零超額收益的規(guī)定，是從長期統(tǒng)計(jì)平均的角度而言的，不排除投資者在極短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)套利以及利用某種方法在個(gè)別投資活動(dòng)中獲得超額收益，它排除的是投資者通過某種既定的分析模式或操作策略長期持續(xù)地超額收益。Empirical（經(jīng)驗(yàn)主義）resultsgenerallysupportTheweakformThesemi-strongformEMH是信息有效、投資者理性、市場(chǎng)理性的統(tǒng)一。Mayo/BasicInvestments,1e117為什么要對(duì)市場(chǎng)有效性進(jìn)行驗(yàn)證？1理論意義它闡明了競(jìng)爭(zhēng)是如何推動(dòng)資產(chǎn)均衡價(jià)值的形成問題。這一概念及由其引申出的結(jié)論成為許多理論性和實(shí)驗(yàn)性研究的基礎(chǔ)。Mayo/BasicInvestments,1e118有效市場(chǎng)假說的意義2實(shí)踐意義接受市場(chǎng)效率理論的投資者，通常都采取消極投資策略。因?yàn)?，既然在激烈的?jìng)爭(zhēng)中任何價(jià)格偏差都會(huì)迅速被糾正，搜集分析信息很可能就是得不償失的，不如隨大流，能獲得市場(chǎng)平均收益就行了。指數(shù)基金就是在此原則下，本著降低成本、獲取平均利潤的原則建立的。Mayo/BasicInvestments,1e119有效市場(chǎng)假說的意義3局限性市場(chǎng)效率是一個(gè)很矛盾的概念，因?yàn)槭袌?chǎng)效率是市場(chǎng)參與者搜集、分析信息，競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的結(jié)果;但如果市場(chǎng)真的有效率的話，市場(chǎng)參與者的這種努力又會(huì)是徒勞的。解決這一矛盾，只能把市場(chǎng)效率理解為一個(gè)過程，效率水平的三種狀態(tài)只是過程的終點(diǎn)。在終點(diǎn)沒到達(dá)之前，證券分析還是有可能有效率的。市場(chǎng)有效率是相對(duì)的，市場(chǎng)無效率卻是絕對(duì)的。Mayo/BasicInvestments,1e1203.4MarketEfficiencyTestResults面對(duì)弱有效或半有效的市場(chǎng)，我們能夠做什么？1對(duì)公司經(jīng)營的意義即：若市場(chǎng)非有效，公司經(jīng)營者如何能夠提高其股價(jià)？2對(duì)企業(yè)融資的意義公司發(fā)行證券時(shí)，不應(yīng)該期望得到超過公平價(jià)值的價(jià)格，這里所說的公平價(jià)值指的是發(fā)行證券的現(xiàn)值。在整個(gè)市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的融資成本相同。

Mayo/BasicInvestments,1e121TechnicalAnalysis-若市場(chǎng)弱式有效，則技術(shù)分析是無用的FundamentalAnalysis-若市場(chǎng)半強(qiáng)式有效，基本分析也是無用的市場(chǎng)越有效，資產(chǎn)組合的積極管理(Activemanagement)越無效。市場(chǎng)完全有效時(shí)，市場(chǎng)組合(Marketportfolio)是最優(yōu)投資組合，意味組合的被動(dòng)管理（Passivemanagement）是有效的。市場(chǎng)組合是“上帝”——CML。3對(duì)投資的意義Mayo/BasicInvestments,1e122有效市場(chǎng)理論的違背現(xiàn)象1.小公司效應(yīng)1981年，Benz對(duì)所有在紐交所上市的股票收益情況進(jìn)行了研究，他將公司按規(guī)模分成五組，發(fā)現(xiàn)最小規(guī)模組的平均年收益率比那些最大規(guī)模組的公司要高19.8%，而且無論是在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之前還是調(diào)整之后，小規(guī)模組的公司股票的收益率都系統(tǒng)地高。人們稱這一現(xiàn)象為小公司效應(yīng)（Small-firmeffect)。這意味著：小公司具有可預(yù)見的相對(duì)高收益！Mayo/BasicInvestments,1e1232.一月份效應(yīng)Keim等在1983年又分別證明了小公司效應(yīng)在一月份最明顯，特別是在一月的頭兩個(gè)星期，稱為小公司1月份效應(yīng)。凱姆將公司按規(guī)模分成10組，比較了每月最小規(guī)模和最大規(guī)模公司組的平均超額收益情況，從1963-1979年的平均月差額顯示一月份平均小公司每天股價(jià)上升達(dá)0.714％，一月份頭5天的上升幅度超過了7.16％。這意味著一月份投資某種可預(yù)測(cè)性！有效市場(chǎng)理論的違背現(xiàn)象Mayo/BasicInvestments,1e1243.顛倒效應(yīng)(Reversaleffect)1985年，Debondt等發(fā)現(xiàn)，在一段時(shí)間內(nèi)，表現(xiàn)最好的股票在接著會(huì)表現(xiàn)非常差。實(shí)證研究表明，如果對(duì)股票業(yè)績進(jìn)行為期5年的排序，基期表現(xiàn)不好的股票組(含35種業(yè)績最差的股票)在以后的3年中的平均累計(jì)收益，比基期表現(xiàn)最好的股票組(含35種業(yè)績最好的股票)的累計(jì)收益高出25％。注意：這些企業(yè)本身的經(jīng)營業(yè)績并沒有提高多少，而股價(jià)卻上升不少。

next有效市場(chǎng)理論的違背現(xiàn)象Chapter4PortfolioselectionproblemMayo/BasicInvestments,1e126Chapter4Contents4.1InitialandTerminalWealth4.2NonsatiationandRiskAversion4.3Utility4.4IndifferenceCurves4.5CalculatingExpectedReturnsandStandardDeviationsforPortfolios

Back目錄Mayo/BasicInvestments,1e1274.1InitialandTerminalWealth4.1.1投資組合收益的決定因素Return:利息（股息）

+資本增值DifferencesamongExpectedreturn

預(yù)期收益（率）Requiredreturn

必要收益（率）Realizedreturn

實(shí)際收益（率）Holdperiodreturn持有期收益（率）Mayo/BasicInvestments,1e128InitialandTerminalWealth不明智的想法:ReturntothehighReturntobeascertainaspossible

-------馬氏方法：對(duì)以上問題的兼顧InitialandTerminalWealth：回報(bào)率與組合回報(bào)率AnexampleP57-----見下頁Mayo/BasicInvestments,1e129

---------哪個(gè)好哪個(gè)壞？Mayo/BasicInvestments,1e130standarddeviation標(biāo)準(zhǔn)差Mayo/BasicInvestments,1e1314.2NonsatiationandRiskAversion非厭足性和風(fēng)險(xiǎn)厭惡即投資者對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度的兩個(gè)基本假設(shè)：1

Nonsatiation

不滿足性非厭足性投資者在其余條件相同的兩個(gè)投資組合中進(jìn)行選擇時(shí)，總是選擇預(yù)期回報(bào)率較高的組合。2

RiskAversion

厭惡風(fēng)險(xiǎn)投資者在其余條件相同的情況下，將選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的組合。Mayo/BasicInvestments,1e132風(fēng)險(xiǎn)偏好P65不同的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：1厭惡風(fēng)險(xiǎn)

A、B、C2風(fēng)險(xiǎn)中性

橫線3愛好風(fēng)險(xiǎn)

向下傾斜Mayo/BasicInvestments,1e1334.3Utility投資者的投資效用函數(shù)投資效用函數(shù)(U)：效用函數(shù)的形式多樣，目前金融理論界使用比較廣泛的是：其中，A表示投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)，其典型值在2～4之間?？梢奝64預(yù)期收益率帶來正的效用，風(fēng)險(xiǎn)帶來負(fù)的效用Mayo/BasicInvestments,1e134投資者的投資效用函數(shù)在完美市場(chǎng)中，投資者對(duì)各種證券的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)是一致的，但不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度不同，他們的投資決策也不盡相同。 P62：4.2圖思考：如何度量自己及其他投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度？CertaintyEquivalent確定型等價(jià)P60即風(fēng)險(xiǎn)鎖定的代價(jià)

即無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)達(dá)到與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相同的效用所需要的收益率RiskPremium風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬Mayo/BasicInvestments,1e1354.4IndifferenceCurves無差異曲線投資者的目標(biāo)是投資效用最大化，而投資效用取決于預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期收益率帶來正的效用，風(fēng)險(xiǎn)帶來負(fù)的效用。引入無差異曲線以反映效用水平，一條無差異曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的所有組合。Mayo/BasicInvestments,1e136無差異曲線不滿足和厭惡風(fēng)險(xiǎn)者的無差異曲線

Mayo/BasicInvestments,1e137無差異曲線討論P(yáng)62A、B、C、D代表的效用，關(guān)系如何?Mayo/BasicInvestments,1e138無差異曲線為什么同一個(gè)投資人的無差異曲線不可能相交？ABMayo/BasicInvestments,1e139無差異曲線無差異曲線的特征：1、無差異曲線的斜率為正；2、無差異曲線是向下凸的；3、同一投資者有無限多條無差異曲線，但每一條代表的效用不同，越上方(越靠近西北方向)無差異曲線的代表效用越大4、同一投資者在同一時(shí)間、同一時(shí)點(diǎn)的任何兩條無差異曲線都不能相交。注意：無差異曲線的斜率越大，投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)。4.5組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算：

單證券與資產(chǎn)組合一收益率的計(jì)算可見P531持有期收益率2多期收益率的計(jì)算3投資組合的收益率4期望收益率一收益率的計(jì)算1持有期收益率沒有特別說明時(shí)，一般有期收益率都是年收益率持有期收益率包括Income分紅和股息Capitalgains資本利得，價(jià)差收入計(jì)算是紅利、資本利得之和與本金的比率一收益率的計(jì)算2多期收益率的計(jì)算算術(shù)平均法幾何平均法幾何平均收益率是將各個(gè)單個(gè)期間的收益率乘積，然后開n次方。幾何平均收益率使用了復(fù)利的思想，即考慮了資金的時(shí)間價(jià)值n期末價(jià)值則為(1+R1)(1+R2)元，……。幾何平均收益指標(biāo)優(yōu)于算術(shù)平均收益率，通過對(duì)時(shí)間進(jìn)行加權(quán)衡量最初投資價(jià)值的復(fù)合增值率，克服了算術(shù)平均收益率有時(shí)會(huì)出現(xiàn)的上偏傾向。算術(shù)平均法與幾何平均法例：某股票的市場(chǎng)價(jià)格在第1年年初時(shí)為100元，到了年底股票價(jià)格上漲至200元。但在第2年年末它又跌回到了100元。假定這期間公司沒有派發(fā)過股息。第1年的投資收益率為100%（R1=（200-100）/100=1=100%）第2年的投資收益率則為－50%(R2=(100-200)/200=-0.5=－50%)算術(shù)平均法與幾何平均法算術(shù)平均法【100%+（-50%）】÷2=25%幾何平均法R=[(1+100%)(1-50%)]^0.5-1=0又見教材P54一收益率的計(jì)算3投資組合的收益率投資組合的期望報(bào)酬率就是組成投資組合的各種投資項(xiàng)目的期望報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)。Mayo/BasicInvestments,1e146期望收益率期望收益率

見P74習(xí)題Mayo/BasicInvestments,1e147組合的收益率Mayo/BasicInvestments,1e148ExpectedReturns期望收益率計(jì)算公式4.5組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算：

單證券與資產(chǎn)組合二風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量1單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量2組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量雙證券風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量三證券的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量Mayo/BasicInvestments,1e150關(guān)于任意組合的方差、

標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算

P68σ（發(fā)音西格馬）1單證券的風(fēng)險(xiǎn)方差即偏離平方的均值，記為σ2or

Var(x)以上是不考慮概率分布問題時(shí)的一般公式：n個(gè)證券2組合的方差包括兩部分：各證券的方差兩兩證券間的協(xié)方差Mayo/BasicInvestments,1e151組合的方差：兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)衡量組合的預(yù)期收益率組合的風(fēng)險(xiǎn)（用收益率的方差表示）XAXB是證券A、B的權(quán)數(shù)σAB是證券A、B的協(xié)方差Mayo/BasicInvestments,1e152兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量兩種證券收益之間的相關(guān)性1、協(xié)方差2、相關(guān)系數(shù)Mayo/BasicInvestments,1e153兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量思考：兩種證券正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、不相關(guān)是指什么，及其與協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系？兩種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)分散與相關(guān)系數(shù)之間的關(guān)系相關(guān)系數(shù)的大小是否會(huì)影響組合的預(yù)期收益率。Mayo/BasicInvestments,1e154兩種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量注意：1、組合的預(yù)期收益率與相關(guān)系數(shù)無關(guān)。2、相關(guān)系數(shù)等于1，達(dá)不到風(fēng)險(xiǎn)分散效果。3、相關(guān)系數(shù)由1向-1變動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)分散效果逐漸增強(qiáng)。4、相關(guān)系數(shù)等于-1，風(fēng)險(xiǎn)分散效果最好。Mayo/BasicInvestments,1e155三種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量

組合的預(yù)期收益率組合的風(fēng)險(xiǎn)（用方差表示）X1X2X3是證券1.2.3的權(quán)數(shù)σij是證券i.j的協(xié)方差Mayo/BasicInvestments,1e156N種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量

組合的預(yù)期收益率組合的風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)差表示）

XiXj是證券i.j的權(quán)數(shù)σij是證券i.j的協(xié)方差Mayo/BasicInvestments,1e157N種證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量思考：?jiǎn)蝹€(gè)證券的方差與證券之間的協(xié)方差對(duì)組合方差的影響程度如何，這對(duì)我們考慮通過組合分散風(fēng)險(xiǎn)有何啟示？協(xié)方差每一個(gè)資產(chǎn)組合需算計(jì)的協(xié)方差個(gè)數(shù)為(N2-N)/2當(dāng)n=5，6，7

結(jié)論：隨著組合中證券數(shù)量的增加，單個(gè)證券的方差對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成越來越不重要，而證券之間的協(xié)方差在組合中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的作用越來越重要。Mayo/BasicInvestments,1e158組合的方差：

三證券組合方差-協(xié)方差矩陣P70三證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式X1X2X2是證券的權(quán)數(shù)σ12是證券1、2的協(xié)方差Mayo/BasicInvestments,1e159關(guān)于證券與自身的協(xié)方差P70其中任何證券與自身的相關(guān)系數(shù)為1，即σAA=σAσA=σA2

即證券與自身的協(xié)方差即為證券的方差Mayo/BasicInvestments,1e160Σp關(guān)于證券組合方差-協(xié)方差矩陣的計(jì)算Mayo/BasicInvestments,1e161方差-協(xié)方差矩陣方差-協(xié)方差矩陣，N種證券的其元素個(gè)數(shù)為N×N

。n個(gè)方差估計(jì)值（σi2）n2-n個(gè)協(xié)方差估計(jì)值共有[n(n-1)]/2不同的協(xié)方差Mayo/BasicInvestments,1e162協(xié)方差的計(jì)算協(xié)方差的表示：σAB

or

cov（rA,rB）

1cov(rA,rB)=σAσBρABσA-----A證券的標(biāo)準(zhǔn)差

σB-----B證券的標(biāo)準(zhǔn)差ρAB-----

A、B證券的相關(guān)系數(shù)ρ（發(fā)音漏）Mayo/BasicInvestments,1e163用協(xié)方差測(cè)度風(fēng)險(xiǎn):資產(chǎn)組合協(xié)方差，兩個(gè)隨機(jī)變量相互關(guān)系的一種統(tǒng)計(jì)測(cè)度。測(cè)度證券回報(bào)率之間的互動(dòng)性。反映兩個(gè)資產(chǎn)的收益變動(dòng)是否同向。用σAB代表資產(chǎn)A和B的協(xié)方差,反映A和B的變動(dòng)關(guān)系。正相關(guān)。σAB>0，表示A和B的收益變動(dòng)方向相同，要么同增,要么同減負(fù)相關(guān)。σAB<0，表示A和B的收益變動(dòng)方向相反，A的預(yù)期收益增長時(shí),B的預(yù)期收益可能降低。協(xié)方差是一個(gè)無限的量，一個(gè)絕對(duì)的數(shù)。Mayo/BasicInvestments,1e164StockReturnsIndividuallyandCombined

驗(yàn)證相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差對(duì)組合的作用Mayo/BasicInvestments,1e