鋅精礦產(chǎn)量、消費(fèi)需求、冶煉利潤情況及鋅價(jià)走勢與冶煉企業(yè)收益情況分析

鋅精礦產(chǎn)量、消費(fèi)需求、冶煉利潤情況及鋅價(jià)走勢與冶煉企業(yè)收益情況分析

一、鋅精礦產(chǎn)量情況分析

2017年，鋅價(jià)單邊上漲，刺激國內(nèi)外鋅礦投產(chǎn)、增產(chǎn)。且在年末，全球陸續(xù)有礦企宣布在2018年有新增鋅精礦產(chǎn)量的計(jì)劃。2018年全年來看，預(yù)計(jì)海外鋅礦將有較大幅度新增產(chǎn)量。2010-2018年全球鋅精礦產(chǎn)量走勢數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

相關(guān)報(bào)告：發(fā)布的《2019-2025年中國鋅行業(yè)市場發(fā)展態(tài)勢及發(fā)展趨勢研究報(bào)告》

了解，這個(gè)在2017年12月出了第一批礦，并且在2018年1月已經(jīng)運(yùn)送到中國，到目前為止生產(chǎn)正常，預(yù)計(jì)后期正常出量。

縱觀今年全年的海外礦，全年增量預(yù)計(jì)30多萬附近。其中能夠確定進(jìn)入到中國的，目前了解下來的主要是杜拉爾河的礦，其余未知的嘉能可占主要部分，但整體量不大。所以2018年海外鋅礦，可運(yùn)至中國的量或仍需進(jìn)一步觀察。2015-2018年中國鋅精礦產(chǎn)量走勢數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

增量方面，2018年國內(nèi)鋅精礦增量項(xiàng)目總計(jì)12.1萬噸。但由于環(huán)保督查等政策約束，即使有高利潤的激勵(lì)，實(shí)際新增產(chǎn)能遠(yuǎn)不如預(yù)期，預(yù)計(jì)全年鋅精礦實(shí)際產(chǎn)量較去年同比基本持平。2019年不考慮減量情況下，預(yù)計(jì)增量10萬噸以上。國內(nèi)鋅礦增產(chǎn)項(xiàng)目數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

由于株冶搬遷，株洲產(chǎn)能加水口山的鋅冶煉將拆停2018年40萬噸產(chǎn)量，在2019年新增項(xiàng)目27萬噸實(shí)際產(chǎn)量，整個(gè)搬遷行動將在2019年造成邊際13萬噸的減量。其他產(chǎn)量擾動主要來自環(huán)保政策，近年來環(huán)保政策持續(xù)對鋅礦山及冶煉產(chǎn)能進(jìn)行引導(dǎo)整改，預(yù)計(jì)2019年將延續(xù)，可能會有新的產(chǎn)能加入整改行列影響企業(yè)開工率?？傮w上國內(nèi)方面2019年邊際增量在15萬噸左右，2020年在20萬噸，預(yù)計(jì)2021年后冶煉企業(yè)擴(kuò)大資本開支后才能逐步投放新增產(chǎn)能，開工率也將逐步接近飽和，屆時(shí)TC加工費(fèi)將見頂，會重回下行區(qū)間。2018-2020年中國鋅冶煉產(chǎn)能增量（萬噸）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

三、冶煉利潤情況分析

精煉鋅與鋅精礦庫存趨勢反向，驗(yàn)證供給瓶頸轉(zhuǎn)移

鋅錠庫存顯性庫存從2015年110萬噸的高位下降到至今23.6萬噸左右。2018年內(nèi)下降16.7萬噸，下降幅度達(dá)41%。尤其在第四季度，國內(nèi)外鋅錠產(chǎn)量環(huán)比不增反降，導(dǎo)致庫存加速下跌38%。進(jìn)入12月，雖然庫存已經(jīng)處于歷史低位，但近期顯性庫存依然每周都在刷新最低記錄。加工費(fèi)的快速上行并沒有導(dǎo)致開工率的明顯回升，精煉鋅產(chǎn)量難增，只能繼續(xù)消化鋅錠庫存。反觀鋅精礦庫存，上周繼續(xù)上升1.36萬噸，整個(gè)四季度由于海外鋅精礦項(xiàng)目的陸續(xù)出產(chǎn)，港口鋅精礦庫存上升7.43萬噸，升幅達(dá)68%。鋅錠與鋅精礦庫存變動趨勢明顯交叉，精煉鋅和鋅精礦的相反走勢，反應(yīng)了鋅行業(yè)瓶頸從礦產(chǎn)到冶煉的轉(zhuǎn)移。上期所及LME庫存（萬噸）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理三地鋅錠社會庫存（萬噸）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理鋅錠顯性庫存季節(jié)性圖表（萬噸）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理鋅錠庫存與鋅精礦庫存（萬噸）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

四、鋅行業(yè)消費(fèi)需求分析

本輪周期從2018年一季度開啟下行預(yù)期，GDP增速與PMI在二季度開始轉(zhuǎn)弱，但因棚改貨幣化政策、土地購置等因素的支撐，地產(chǎn)投資增速始終保持高位運(yùn)行，帶動房地產(chǎn)新開工、施工增速持續(xù)好于預(yù)期。房地產(chǎn)和基建是周期行業(yè)需求的錨，雖然本輪周期下行傳導(dǎo)緩慢，實(shí)際需求屢超預(yù)期，但三季度地產(chǎn)銷售快速下滑，1-10月銷售面積累計(jì)增速2.2%，下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，銷售額由13.3%下滑至12.5%，這將帶動土地購置積極性下降，明年將傳導(dǎo)至房地產(chǎn)投資額增速。1-10月基礎(chǔ)建設(shè)投資（不含電力）完成額累計(jì)同比增速3.7%，隨著地方政府專項(xiàng)債的資金釋放，四季度開始小幅回升。預(yù)計(jì)明年宏觀經(jīng)濟(jì)影響下的周期行業(yè)下行壓力較大，房地產(chǎn)投資增速將加速下降，全年累計(jì)增速或在5%。而地方專項(xiàng)債、政府性基金支出增加、PPP政策回暖都將保障明年基建增速回升，預(yù)計(jì)鋅在基建行業(yè)消費(fèi)觸底回升，明年尤其是上半年出現(xiàn)邊際改善效應(yīng)。整體國家調(diào)整基建政策，地產(chǎn)增速下滑起到一定對沖作用，但鋅的需求增速壓力仍然較大。中國GDP累計(jì)同比與PMI變動數(shù)據(jù)來源：公開資料整理固定投資及分項(xiàng)增速（%）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額與銷售面積:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：公開資料整理房屋新開工、施工、竣工面積:累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

現(xiàn)階段鍍鋅企業(yè)開工率為81.62%，環(huán)比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.36個(gè)百分點(diǎn)。伴隨鋼材價(jià)格大幅下挫，自采原料的鍍鋅結(jié)構(gòu)件企業(yè)成品庫存虧損嚴(yán)重，備貨意愿不佳，雙重作用下企業(yè)主動關(guān)停產(chǎn)線，拖累開工率走低。預(yù)計(jì)2019年鍍鋅企業(yè)受到鋼鐵行業(yè)需求弱勢影響，開工率較今年同比小幅走低。但鍍鋅管主要用于管網(wǎng)、暖氣、消防、燃?xì)獾劝鍓K，此類需求在基建投資回升的情況下游，需求得到政策性的支撐。壓鑄鋅合金企業(yè)開工率為50.02%，環(huán)比小增1.73個(gè)百分點(diǎn)，同比下降8.78個(gè)百分點(diǎn)。五金鎖具拉鏈類終端訂單迎來一定程度上的增長，提升部分壓鑄鋅合金企業(yè)開工率。其中，拉鏈類終端適逢換季，迎來傳統(tǒng)訂單高峰，增長相對較為明顯。但今年作為壓鑄鋅合金較為重要的終端汽車以及衛(wèi)浴板塊，需求明顯縮減且11月份并未出現(xiàn)回升趨勢，一定程度上導(dǎo)致了整體開工率大幅度不及去年同期。氧化鋅企業(yè)開工率為53.61%，環(huán)比增加0.69個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降0.19個(gè)百分點(diǎn)。氧化鋅主要受汽車行業(yè)拖累，導(dǎo)致開工率較低，預(yù)計(jì)明年整體仍有下行壓力，但上半年邊際或有改善。鋅冶煉企業(yè)開工率（%）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理壓鑄鋅合金開工率(%)數(shù)據(jù)來源：公開資料整理氧化鋅開工率(%)數(shù)據(jù)來源：公開資料整理鍍鋅開工率(%)數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

鋅下游消費(fèi)領(lǐng)域主要集中在建筑、基建、交通、五金及機(jī)械制造等領(lǐng)域。2018年1-10月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值3814億元，累計(jì)同比降低7.6%。電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值1919億元，累計(jì)同比降低2.9%。預(yù)計(jì)2019年電力投資平穩(wěn)回升，隨著基建資金的落實(shí)到位，明年電網(wǎng)及電源投資的計(jì)劃完成度將有所提高，預(yù)計(jì)鐵塔建設(shè)對鋅需求有望提高。家電方面，受地產(chǎn)后周期影響，進(jìn)入三季度以來，以空調(diào)為代表的家電產(chǎn)銷疲軟，10月家用空調(diào)產(chǎn)量同比降低20.4%，相比上月降低9.7個(gè)百分點(diǎn)。但鋅的消費(fèi)偏重冰箱洗衣機(jī)產(chǎn)銷略好于空調(diào)，預(yù)計(jì)明年家電整體依然承壓，但邊際增速可能會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。2018年1-10月，乘用車產(chǎn)量1931萬輛，累計(jì)同比小幅減少1.2%。但進(jìn)入三季度后，汽車產(chǎn)銷量同比加速下滑，明年面臨汽車行業(yè)低迷帶來的工業(yè)品需求的下降形勢較為嚴(yán)峻。

可以看的2018年鋅需求方面表現(xiàn)疲軟，不同領(lǐng)域景氣程度差別明顯。上游建筑領(lǐng)域?qū)?yīng)的鍍鋅板明顯好于下游消費(fèi)領(lǐng)域的氧化鋅、壓鑄合金，這種景氣差別反應(yīng)了由于房地產(chǎn)投資增速持續(xù)高位帶來上游需求景氣。市場對2019年預(yù)期較為悲觀，但二季度存在消費(fèi)領(lǐng)域產(chǎn)量增速反彈將帶來的鋅消費(fèi)增速的預(yù)期差，家電企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃有階段性反彈跡象出現(xiàn)。另外2019年國家財(cái)政將較多在基建層面發(fā)力以對沖宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力，涉及到水利管網(wǎng)、燃?xì)夤艿?、基站鐵塔、公路鐵路等對鋅消費(fèi)需求拉動較大領(lǐng)域，預(yù)計(jì)鋅消費(fèi)增速將維持在1.8%。鋅下游加工分類占比（%）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理鋅下游行業(yè)分類占比（%）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理鋅下游基建行業(yè)投資增速（%）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理PPP項(xiàng)目及落地率（萬元，%）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值及同比（億元）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值及同比（億元）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理乘用車產(chǎn)量及庫存（萬輛）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理商用車產(chǎn)量及庫存（萬輛）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理鍍鋅板產(chǎn)量累計(jì)值及同比（萬噸，%）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理五金材料規(guī)模指數(shù)數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

五、鋅價(jià)走勢與冶煉企業(yè)收益情況分析

鋅錠價(jià)格一定程度上體現(xiàn)了鋅行業(yè)供需情況，行業(yè)供需的重要表征數(shù)據(jù)就是鋅錠的庫存。長期看鋅錠的庫存波動趨勢和鋅價(jià)一般也成反比關(guān)系。從2017年中以來鋅錠庫存快速下降，對宏觀弱勢預(yù)期的鋅價(jià)帶來有力的支撐。期貨盤面上長期出現(xiàn)正套格局，一直以遠(yuǎn)月價(jià)格上升來填補(bǔ)最終的升水。本輪周期下行中，低庫存的鋅價(jià)韌性也較強(qiáng)，尤其在四季度末及明年上半年的超低庫存情況下，鋅價(jià)下跌空間有限。從期貨中鋅各個(gè)合約和現(xiàn)貨升水中可以發(fā)現(xiàn)，從2017年中以來，鋅期貨就呈現(xiàn)升水contango結(jié)構(gòu)，2018年現(xiàn)貨對近月期貨合約價(jià)差創(chuàng)2011年以來新高。雖然對遠(yuǎn)期價(jià)格悲觀，但鋅價(jià)表現(xiàn)一直較為堅(jiān)挺，期貨價(jià)格始終在近月上行，以期貨上漲方式收回現(xiàn)貨升水。并且，由于企業(yè)對套期保值工具掌握程度各有不同，冶煉行業(yè)還是較為抵觸鋅價(jià)短期內(nèi)暴漲暴跌，會造成不必要的庫存跌價(jià)損失，進(jìn)而吞噬鋅冶煉加工利潤。預(yù)計(jì)本輪鋅價(jià)的下行周期，受到超低庫存和鋅冶煉端的供給瓶頸，鋅價(jià)將呈現(xiàn)緩慢下跌趨勢，預(yù)計(jì)2019年和2020年對應(yīng)鋅平均價(jià)格為2萬和1.8萬。在此價(jià)格下，TC將持續(xù)上行至250-270美金高位，國產(chǎn)加工費(fèi)回到8000以上，并維持至新建鋅冶煉產(chǎn)能的集中投產(chǎn)，在此期間，冶煉行業(yè)的利潤有一定保障，行業(yè)利潤將走高并維持穩(wěn)定。鋅錠價(jià)格與庫存（噸，美元）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理鋅價(jià)與冶煉企業(yè)利潤（噸/美元）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

而對于冶煉企業(yè)來說，由于2015年后出現(xiàn)的鋅價(jià)超1.5萬后的二八分成，高鋅價(jià)對冶煉企業(yè)利潤有一定積極作用，但由于加工費(fèi)快速走高，分成收入占比持續(xù)縮小，鋅價(jià)對行業(yè)利潤影響較小。仔細(xì)拆分鋅冶煉加工收入可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前2.2萬元每噸的鋅價(jià)下，價(jià)格分成約1400元每噸，帶來的收入約占鋅冶煉總收入的20%。如果算上每噸產(chǎn)1.8噸硫酸，分成收入占比約18%。這部分收入占比最高點(diǎn)是2018年初鋅價(jià)最高時(shí)42%，最低是2016年2%。預(yù)計(jì)，2019-2020年隨著鋅礦項(xiàng)目的集中投產(chǎn)，下游需求弱勢下行的情況下，鋅價(jià)年均價(jià)格在2萬-1.8萬區(qū)間，對應(yīng)鋅價(jià)分成在6