北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響

全球金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響

(北京金融工會(huì)09年3月)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所尹中立北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!提綱一、美國(guó)次貸危機(jī)與全球金融危機(jī)什么是次貸危機(jī)？次貸危機(jī)為什么會(huì)演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)?危機(jī)的根源二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)受到多大沖擊?三、對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的影響對(duì)銀行監(jiān)管理論的沖擊對(duì)銀行資產(chǎn)安全的挑戰(zhàn)

對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響四、對(duì)我國(guó)股市的影響資本的流動(dòng)信心的傳遞北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!一、美國(guó)次貸危機(jī)與全球金融危機(jī)什么是次貸(次級(jí)按揭貸款)?優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)(PrimeMarket)，“ALT-A”貸款市場(chǎng)，和次級(jí)貸款市場(chǎng)(SubprimeMarket)。優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)面向信用等級(jí)高(信用分?jǐn)?shù)在660分以上)，收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶.次級(jí)市場(chǎng)是指信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人?！癆LT-A”貸款市場(chǎng)則是介于二者之間。這部分的風(fēng)險(xiǎn)在2008年前被忽視.北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!什么是次級(jí)債?將非標(biāo)準(zhǔn)的住房抵押貸款作為資產(chǎn)池發(fā)行的債券成為次級(jí)債-----資產(chǎn)證券化MBS.因其信用等級(jí)低，風(fēng)險(xiǎn)較高，要打包出售，就需要提高其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。但房?jī)r(jià)不斷上漲時(shí),風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)暴露出來.在高利率的驅(qū)動(dòng)下,金融機(jī)構(gòu)紛紛加入其中。因?yàn)橛欣蓤D,出現(xiàn)了很多按揭貸款經(jīng)紀(jì)公司,它們沒有大量的資本金,也不持有按揭貸款,只在轉(zhuǎn)手過程中賺錢,它們對(duì)客戶的信用狀況不關(guān)心,他們故意給很多低收入者發(fā)放貸款-----問題之一.和中國(guó)的奶粉事件的道理完全一樣北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!風(fēng)險(xiǎn)很高,為什么這些機(jī)構(gòu)投資者還要參與?問題出在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和金融高管的收入分配制度上.CDO市場(chǎng)相對(duì)于其它證券市場(chǎng)交易量要冷清得多,很少在市場(chǎng)上換手,因此沒有任何可靠的價(jià)格信息可供參照。在這種情況下,監(jiān)管部門允許對(duì)沖基金按照內(nèi)部的數(shù)學(xué)模型計(jì)算結(jié)果作為資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)(監(jiān)管的漏洞)----問題之二。經(jīng)過各家自己“計(jì)算”,20%的回報(bào)率不好意思說出口,30%難以向別的基金夸口,50%難登排行榜,100%也不見得能有曝光率.經(jīng)營(yíng)CDO的對(duì)沖基金紅透了華爾街北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!CDS的誘惑在這個(gè)過程中,承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資人并不需要出任何資金,也不需要與被保險(xiǎn)的資產(chǎn)有任何關(guān)系,他只需要承擔(dān)CDO潛在的違約風(fēng)險(xiǎn),就可以得到一筆分期支付的保險(xiǎn)金.由于信息不對(duì)稱,普通投資人對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)的判斷不如投行們更準(zhǔn)確,所以很多人被表面的回報(bào)所吸引而忽視了潛在的風(fēng)險(xiǎn).在一定時(shí)間里并沒有出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),使很多投資者無端地獲得巨額收益,刺激了貪婪的心理對(duì)于保險(xiǎn)公司的高管人員來說,購(gòu)買此產(chǎn)品可以在不增加公司支出的情況下為公司創(chuàng)造收益,自己的獎(jiǎng)金大大增加,AIG就是其中之一北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!危機(jī)的發(fā)展規(guī)律及階段階段——危機(jī)爆發(fā)期,直接參與次貸業(yè)務(wù)及其關(guān)聯(lián)的金融創(chuàng)新活動(dòng)的美歐金融機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn)嚴(yán)重的資不抵債的壞賬問題.第二階段——多米諾骨牌效應(yīng)帶來的全球危機(jī)傳染階段.在這一階段，流動(dòng)性緊張和金融機(jī)構(gòu)全面“惜貸”行為和外資撤離新興市場(chǎng)的特征十分明顯）。第三階段——市場(chǎng)平穩(wěn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段（在這一階段，刺激內(nèi)需政策的效果才能真正發(fā)揮作用）目前應(yīng)該是第二階段,但遠(yuǎn)沒有結(jié)束北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!誰(shuí)將在次貸危機(jī)波里倒下?商業(yè)銀行:它們自己購(gòu)買了相關(guān)產(chǎn)品,給對(duì)沖擊基金融資,不停地要減記資產(chǎn)養(yǎng)老基金:美國(guó)的養(yǎng)老基金已經(jīng)縮水1/3外國(guó)投資者:包括主權(quán)基金(如中國(guó)的外匯投資),歐洲的金融機(jī)構(gòu)最大.我國(guó)持有MBS有3000多億結(jié)局:全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!金融類公司的市值迅速減少使信用擴(kuò)張能力迅速下降北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!日本銀行業(yè)的去杠桿化過程北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!危機(jī)已經(jīng)從發(fā)達(dá)國(guó)家向發(fā)展中國(guó)家蔓延

首先，全球股市和美股聯(lián)動(dòng)，暴跌不止。而且陷入了令各國(guó)政府都煩惱的“惡性循環(huán)”狀態(tài)。

其次,金融機(jī)構(gòu)對(duì)未來的擔(dān)憂而產(chǎn)生的惜貸的行為，嚴(yán)重?fù)p害了市場(chǎng)的流動(dòng)性。

另外，“石油美元”和“商品美元”的國(guó)家，其資產(chǎn)在嚴(yán)重縮水，也影響到本國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的正常運(yùn)行，于是，大量的外資因新興市場(chǎng)國(guó)家基本面狀況的惡化和自己對(duì)流動(dòng)性的渴求，急速離場(chǎng)，造成這些國(guó)家的金融市場(chǎng)更加劇烈的波動(dòng)，也導(dǎo)致了這些國(guó)家的貨幣大幅貶值(印度總理在20G上的發(fā)言)。巴西、俄羅斯、韓國(guó)、印尼、冰島、越南、巴基斯坦等國(guó)都出現(xiàn)了本幣大幅跳水或外匯儲(chǔ)備干枯的局面北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!中美消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比較北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!特里芬難題:在美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)平衡的過程中,全球經(jīng)濟(jì)將衰退北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!中國(guó)會(huì)受到什么影響?出口減少,使外向型的企業(yè)受到嚴(yán)重影響時(shí)間是從9月下旬開始,10月初開始惡化,統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)滯后,1月份進(jìn)出口下降29%大宗商品價(jià)格回落使國(guó)內(nèi)相關(guān)大公司盈利銳減,并減少投資-----商品價(jià)格泡沫破滅—國(guó)慶后的恐懼用電量出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng):11,12月是-8%,1至2月是-5%工業(yè)增加值快速回落稅收出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)2009年將出現(xiàn)鋼鐵,有色.電力.石化.機(jī)械.造紙.紡織等行業(yè)虧損北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!中國(guó)受傷會(huì)多嚴(yán)重?馬克思關(guān)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的論述:經(jīng)濟(jì)危機(jī)的本質(zhì)是分配不公導(dǎo)致的生產(chǎn)過剩,消費(fèi)不足.2008年的中國(guó)與1929年的美國(guó)有諸多相似之處,在產(chǎn)能過剩的背景下,順差國(guó)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整影響超過逆差國(guó),產(chǎn)能收縮的痛苦主要由順差國(guó)承擔(dān).1929年的美國(guó)受到的打擊超過英國(guó),”大蕭條”成了30年代華爾街危機(jī)的代名詞.美國(guó)在30年代大蕭條之后徹底替代英國(guó),中國(guó)會(huì)不會(huì)有這樣的歷史機(jī)遇?北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!09年的情況如何?北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!09年的情況如何?北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!三.對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響金融監(jiān)管的視角:混業(yè)經(jīng)營(yíng)還是分業(yè)經(jīng)營(yíng)?美國(guó)已經(jīng)正式宣布恢復(fù)分業(yè)經(jīng)營(yíng),分業(yè)監(jiān)管到底什么是銀行?(公募基金,私募基金;銀行理財(cái)產(chǎn)品,臺(tái)灣的國(guó)泰事件)銀行的規(guī)模之憂▲商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的挑戰(zhàn)是服從政治還是嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)?房地產(chǎn)貸款的不確定性北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!金融風(fēng)暴對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)的影響北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!中國(guó)要當(dāng)心重蹈日本的覆轍:泡沫破滅導(dǎo)致金融去杠桿化,我國(guó)不動(dòng)產(chǎn)貸款占比與20年前日本很接近北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁(yè)!北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁(yè)!與日本不同之處在于城市化進(jìn)程,但中國(guó)的城市化規(guī)律是否和其他國(guó)家一致,70%以上的人口都轉(zhuǎn)移到城市是難以想象的北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁(yè)!四、對(duì)我國(guó)股市的影響國(guó)際資本的流動(dòng):2007年底全球發(fā)展中國(guó)家的股市同時(shí)下跌信心的傳遞:美國(guó)股市小跌則中國(guó)股市大跌,其中的媒介是香港股票市場(chǎng)北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁(yè)!20年前日本的故事北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁(yè)!信貸井噴背景下的股市反彈能持續(xù)多久逆經(jīng)濟(jì)周期的股市能否再現(xiàn)?臺(tái)灣股市的拉斯普金現(xiàn)象(三個(gè)原因)北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁(yè)!與次級(jí)抵押貸款有關(guān)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新無本金貸款,3年可調(diào)整利率貸款，5年可調(diào)整利率貸款，與7年可調(diào)整利率貸款,選擇性可調(diào)整利率貸款(OptionARMs)等。這些貸款的共同特點(diǎn)就是，在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時(shí)間之后，還款壓力徒增。這些新產(chǎn)品很適合炒房,且利率高,深受追捧北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁(yè)!與次貸和次級(jí)債有關(guān)的金融衍生產(chǎn)品次貸只有1萬多億元美元,占12萬億按揭貸款市場(chǎng)總量的比重在10%左右,區(qū)區(qū)次級(jí)債卻影響到整個(gè)金融市場(chǎng)，波及世界，原因何在?根子在于次級(jí)債對(duì)金融衍生工具的傳導(dǎo)機(jī)制上MBS→CDO→CDS→北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁(yè)!對(duì)沖基金的基本特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿運(yùn)做.既然手中的CDO資產(chǎn)快速膨脹,于是,對(duì)沖基金經(jīng)理來找商業(yè)銀行要求抵押貸款,抵押品就是CDO,對(duì)沖基金向銀行抵押貸款的杠桿比率為5到15倍!有的高達(dá)30幾倍.----問題之三CDS:信用違約掉期(CDS,CreditDefaultSwap)。北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁(yè)!衍生產(chǎn)品迅速增長(zhǎng)使銀行表外業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張

通過歐美十家最大的上市銀行的公開資料計(jì)算北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁(yè)!誰(shuí)在次貸危機(jī)波里倒下?按揭貸款經(jīng)紀(jì)公司與對(duì)沖基金:它們通過高財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)作,只要違約率上升,將破產(chǎn);貝爾斯登旗下的兩個(gè)對(duì)沖基金首先破產(chǎn).投資銀行:它們是造假者,但假話講多了,自己也信以為真,在巨額獎(jiǎng)金的刺激下,它們自己買了不少次貸及其衍生產(chǎn)品.雷曼,花旗,貝爾斯登房利美,房地美保險(xiǎn)公司:它們購(gòu)買了大量CDS產(chǎn)品,但房?jī)r(jià)上漲時(shí),高管人員拿到了巨額獎(jiǎng)金,現(xiàn)在每天要面對(duì)巨額的賠款,AIG就是典型.北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁(yè)!為什么次貸危機(jī)演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)?信用凍結(jié)

去杠桿化財(cái)富縮水北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁(yè)!去杠桿化對(duì)經(jīng)濟(jì)意味捉什么?北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁(yè)!日本銀行業(yè)的去杠桿化過程北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁(yè)!危機(jī)的根源是全球經(jīng)濟(jì)失衡美國(guó):高消費(fèi),低儲(chǔ)蓄.用復(fù)雜的金融體系來維持經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)中國(guó):低消費(fèi),高儲(chǔ)蓄,高投資,通過刺激出口的方式維持經(jīng)濟(jì)平衡北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁(yè)!美國(guó)是個(gè)高負(fù)債國(guó)家2007年經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP的比重為5.28%,凈債務(wù)占GDP的比重達(dá)30%北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁(yè)!高負(fù)債使毆美經(jīng)濟(jì)體系非常脆弱個(gè)人負(fù)債很高,平均而言,現(xiàn)在收入的15%用于償還貸款,加州更高是19%;發(fā)達(dá)國(guó)家:當(dāng)危機(jī)來臨,個(gè)人將難以得到資金的支持,經(jīng)濟(jì)循環(huán)立即收縮→銀行壞帳迅速增加→金融危機(jī)惡化→儲(chǔ)蓄率增加→平衡發(fā)展中國(guó)家:美國(guó)的消費(fèi)下滑將使發(fā)展中國(guó)家出口減少,中國(guó)及亞洲各國(guó),拉美,俄羅斯等都已經(jīng)出現(xiàn)明顯反應(yīng)→過剩的生產(chǎn)能力將被市場(chǎng)淘汰掉→出口減少,消費(fèi)增加→平衡北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁(yè)!二.中國(guó)會(huì)受到什么影響?一些過度樂觀的言論:中國(guó)有大量外匯儲(chǔ)備,銀行體系健康,財(cái)政穩(wěn)健,等中國(guó)出口依存度已經(jīng)到40%,而出口主要靠美國(guó)及歐洲當(dāng)美國(guó)遭遇金融危機(jī)時(shí),必須減少消費(fèi),增加儲(chǔ)蓄,意味著對(duì)中國(guó)的進(jìn)口減少;美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退14個(gè)月以來，企業(yè)已裁減440萬個(gè)職位，當(dāng)中制造業(yè)、金融服務(wù)業(yè)及零售業(yè)是重災(zāi)區(qū)。失業(yè)率已經(jīng)到8.1%美國(guó)股市跌幅已經(jīng)超過1930年,巴菲特摔交

北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁(yè)!北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁(yè)!從港口數(shù)據(jù)看出口未見好轉(zhuǎn)北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁(yè)!北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁(yè)!2008年第四季度的數(shù)據(jù)比亞洲金融危機(jī)后的情況更差北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁(yè)!09年的情況如何?北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁(yè)!09年的情況如何?北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁(yè)!商業(yè)銀行的規(guī)模問題。像美林這種已經(jīng)很大的公司因太大而不能倒閉，因而把它并給了BOA，這使得BOA更大，更不能倒閉。機(jī)構(gòu)需要拆分，然后，對(duì)各個(gè)獨(dú)立的法人主體進(jìn)行分別處置，這樣的救助才是可行的。顯然，這個(gè)觀點(diǎn)基于美國(guó)根深蒂固的反壟斷傳統(tǒng)。這是個(gè)大問題。大家知道，中國(guó)的工、農(nóng)、中、建、交五家銀行占據(jù)了全國(guó)60%的金融資產(chǎn)，它們的規(guī)模之大，足以強(qiáng)烈影響我們的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)政策的制定。怎樣處理這樣的問題，歷來就讓我們頭疼，我想，我們遲早會(huì)遇到這種問題北京：金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響共54頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁(yè)!金融風(fēng)暴對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響通過三個(gè)途徑影響中國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)，一是國(guó)際資本的流動(dòng)發(fā)生改變；二是國(guó)內(nèi)企業(yè)及個(gè)人的收入預(yù)期發(fā)生變化；三是股票市場(chǎng)的動(dòng)蕩使投資者財(cái)富縮水。這三個(gè)方面的變化在時(shí)點(diǎn)上