北大2004Fall第11講國企改制

第11講國企改制世紀(jì)挑戰(zhàn)國企的由來與性質(zhì)中國路徑：把國企推入市場國企分化國企重組從國企到國資產(chǎn)權(quán)改革案例國企改制的邏輯3/1/20231NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!世紀(jì)挑戰(zhàn)從市場里的企業(yè)到中央計劃經(jīng)濟“計劃經(jīng)濟可行性”的辯論與實踐二十世紀(jì)的結(jié)論國有企業(yè)：從計劃經(jīng)濟到市場環(huán)境進(jìn)入市場的國企究竟要經(jīng)歷哪些制度性改變？3/1/20232NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!公有制企業(yè)的性質(zhì)(一)思想和理論基礎(chǔ)馬克思：“消滅私有制”和“重建個人所有制”保護(hù)私人擁有消費資料的所有權(quán)，消滅私人對于生產(chǎn)資料的所有權(quán)列寧：“全體公民都成了一個全民的、國家的‘辛提加’的職員和工人。全部問題在于要他們在正確遵守工作標(biāo)準(zhǔn)的條件下同等地工作，并同等地領(lǐng)取報酬?！薄罢麄€社會將成為一個管理處，成為一個勞動平等、報酬平等的工廠”。《國家與革命》實踐模式：中央計劃公有制體制特征：不可分割到個人的產(chǎn)權(quán)、按照中央計劃進(jìn)行生產(chǎn)和分配3/1/20233NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!公有制企業(yè)的性質(zhì)(二)公有制“企業(yè)”的兩個性質(zhì)，沒有可追溯的最終委托人；第二，非市場合約性。“沒有最終可追溯委托人的代理人”國家代理人企業(yè)代理人集體代理人除了抽象的集合名詞（“全民”、“人民”“集體”、“國家”、“公家”），所有自然人都是代理人沒有由自然人可以合法決定的締約、再締約和解除合約的權(quán)利3/1/20234NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!真的完全消滅了私產(chǎn)？公有制企業(yè)同樣要利用人力資源：人的天賦、努力、責(zé)任心、創(chuàng)造力與學(xué)習(xí)能力人力資源的產(chǎn)權(quán)特性在公有制下沒有被改變公有制企業(yè)的基本矛盾：法律上的產(chǎn)權(quán)與事實上的產(chǎn)權(quán)不相一致替代品：公有制企業(yè)為什么實施“行政等級制”和“物質(zhì)刺激”？3/1/20235NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!中國路徑：把國企推入市場

首先開放市場產(chǎn)品市場：允許外資企業(yè)、合資企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、私人企業(yè)與國企的產(chǎn)品在一個市場上競爭要素市場：國企與其他企業(yè)競爭勞動力、技術(shù)、資金、土地和管理人才國企環(huán)境的重大變化：從計劃指令分配到市場從要素市場獲得要素，組織生產(chǎn)，然后把產(chǎn)品（服務(wù)）送到產(chǎn)品市場參與競爭與前蘇聯(lián)與東歐國企改革路徑的比較3/1/20236NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!國企重組

I、1997年-2002年中國進(jìn)入世界500強的國有及國有控股企業(yè)由3家上升到11家。II、到2002年，15.9萬戶國有控股企業(yè)中的50%以上實行了公司制改革。從1998年到2002年底，國有及國有控股企業(yè)重組上市的有442家，累計籌集資金7436億元，其中境外籌資352億美元。III、1997年以來，國有中小企業(yè)戶數(shù)從24.5萬戶減少到14.9萬戶，下降了39.2%。各地國有小企業(yè)改制面達(dá)85%左右,其中縣一級國有小企業(yè)的80%、市(地)一級國有小企業(yè)的60%通過出售轉(zhuǎn)為非國有企業(yè)。1994年到2002年，全國實施政策性關(guān)閉破產(chǎn)項目3080個，涉及核銷銀行呆壞賬1995.4億元，安置職工約530萬人。目前，全國符合破產(chǎn)關(guān)閉條件的國有企業(yè)還有2500多戶，涉及職工近510萬人，金融債權(quán)2400多億元。3/1/20237NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!科斯定律與國資轉(zhuǎn)讓科斯定律清楚的產(chǎn)權(quán)界定是市場交易的前提不變定律公有制企業(yè)改制的交易費用公正性和社會的可接受性存量處理的難題：資源流動、重組和資產(chǎn)定價工人問題資產(chǎn)重組3/1/20238NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!財富、收入與資本財富/資產(chǎn)是一切帶來未來收入的資源；財貨（有形的與無形的）人的能力人本身收入川流（ineflow)是財富/資產(chǎn)提供的服務(wù)“收入是一連串事件”收入資本是資產(chǎn)的現(xiàn)時市場價值，是未來收入的折現(xiàn)，或者收入的資本化利息是連接收入與資本的橋梁3/1/20239NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!成本、投資回報與盈利資產(chǎn)的歷史成本應(yīng)用資產(chǎn)的未來成本——機會成本預(yù)期的未來收入減去預(yù)期的未來成本是投資的回報工資是勞動力資產(chǎn)的回報窄義利息是資金資產(chǎn)的回報利潤是眼光與管理能力資產(chǎn)的回報風(fēng)落盈利（windfallprofit)3/1/202310NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!國企產(chǎn)權(quán)改革：艱難的實踐為什么提上日程？困難所在資產(chǎn)存量（事先合約與事后追索）公有制企業(yè)內(nèi)人力資本定價：從直接定價到間接定價有市場競爭力的薪水年薪制(上市公司中科龍總裁年薪375萬元)分享利潤以及使分享利潤成為一種“權(quán)利”資本化的利潤分享權(quán)高管(經(jīng)理)持股經(jīng)理層收購企業(yè)(MBO)實踐理性的極端重要性3/1/202311NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù))進(jìn)入破產(chǎn)程序的遠(yuǎn)東機械廠吳玲玲等33位經(jīng)理出資100萬元上海紡織控股集團(tuán)出資1200萬現(xiàn)金上海埃通有限責(zé)任公司(1300萬股本金)7.7%92.3%其中：吳玲玲出資20萬元(5萬元自有，5萬元自借，10萬元紡織控股集團(tuán)貸款)周副經(jīng)理出資11萬元；支部書記出資10萬元；其余中層經(jīng)理出資59萬元，人均1.97萬元。收購設(shè)備人員競爭待聘持股經(jīng)理與零股董事長1997年方案3/1/202312NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù)3)經(jīng)理層持股紡織控股上海埃通有限責(zé)任公司22%45%2002年中高管期股15%18%兩私人股東3/1/202313NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!目標(biāo)公司重組后新公司經(jīng)理層外部股東債權(quán)人收購條件借貸借貸借貸持股持股MBO簡單示意3/1/202314NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!四通重組結(jié)構(gòu)四通員工持股會四通集團(tuán)合資公司新四通四通香港新業(yè)務(wù)系列2新業(yè)務(wù)系列1四通管理層股權(quán)投資人Option債權(quán)投資人股東借款50.5%100%51%31%35.2%33.8%33.3%66.6%3/1/202315NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!案例3：恒源祥MBO“下市”1991年的一天，劉瑞旗花了900元去工商局注冊了“恒源祥”商標(biāo)。然后，以“定牌加工”模式定購江浙鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的產(chǎn)品，打上“恒源祥”商標(biāo)，由劉瑞旗的包銷。1992年，每次5秒的廣告：恒源祥-羊羊羊。1993年，黃浦區(qū)百貨公司準(zhǔn)備上市，劉瑞旗執(zhí)掌的小商店經(jīng)過評估（243萬元）重組入上市公司。1995年，劉每年上交利潤為1000萬以上；提出“績效掛帳”：將上交利潤中超出社會平均利潤率部分的10%計作經(jīng)營者的“價值”，以后每年累積，并隨調(diào)動進(jìn)入新的國營單位；未果，被封以上市公司總經(jīng)理3/1/202316NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!案例4：聯(lián)想改制1984年中科院計算所投資20萬元1999年聯(lián)想集團(tuán)資產(chǎn)22-23億“分配慣例”：總收益的70%作為聯(lián)想投資基金；30%作為分紅基金，其中65%歸計算所，35%歸公司；1998年，中科院與聯(lián)想集團(tuán)達(dá)成對聯(lián)想集團(tuán)年度分紅65：35分成協(xié)議；公司的35%，創(chuàng)業(yè)人、骨干和員工三三制。3/1/202317NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!案例4：聯(lián)想改制方案(續(xù))中央關(guān)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策文件：“從近年國有資產(chǎn)帳面凈資產(chǎn)的增加額中，拿出一部分作為股權(quán)獎勵給經(jīng)營者和技術(shù)人員”；確定從何時開始計？拿出多大部分？如何落實到個人？從分紅權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)；從控制權(quán)變?yōu)楣蓹?quán)；公司/中科院/財政部的談判最后還是按照“買股”來操作3/1/202318NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!案例6：春蘭改制2000年8月，春蘭董事局決定拿出公司凈資產(chǎn)(60億)中的25%(15億)，對經(jīng)營層和員工“量化配股”，經(jīng)營層和員工用現(xiàn)金1：1配股，三年內(nèi)配足；公司高管、科研和中高級營銷人員(500人)購股權(quán)為160萬股，80萬股和50萬股；員工1990年前進(jìn)廠的每人10萬股，1990年后進(jìn)廠的每人購股8萬；每股1元，買1送1(分紅股)。向商業(yè)銀行貸款、以所購股權(quán)質(zhì)押。地方政府決定給公司CEO以5000萬股（占公司凈資產(chǎn)1%)的獎勵。春蘭方案被叫停。3/1/202319NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!國企業(yè)改革的邏輯引入市場競爭：出發(fā)點從產(chǎn)品市場到要素市場“剩余控制權(quán)”從行政機構(gòu)逐步向企業(yè)家轉(zhuǎn)移過渡性激勵機制：“控制權(quán)回報”“沒有剩余索取權(quán)的控制權(quán)”新問題：怎樣建立擁有控制權(quán)的企業(yè)管理者與剩余索取權(quán)之間的聯(lián)系3/1/202320NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!關(guān)于國有企業(yè)低效率的解釋在比較中看效率——開放的意義中央計劃公有制以減少、消滅“無政府的市場經(jīng)濟的浪費”為號召，但是實踐的結(jié)果，卻發(fā)現(xiàn)“計劃的浪費”更加嚴(yán)重為什么？兩個基本原因信息成本問題動力機制問題重新思考“規(guī)則——行為——績效”3/1/202321NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!“公共過道”分析觀察一下“公共過道”吧問題：公有的？私有的？法律所有權(quán)與事實上的所有權(quán)分離不受法律承認(rèn)和保護(hù)的、但在實際上存在的私人產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟分析：此類產(chǎn)權(quán)對行為的影響放棄“因名責(zé)實”的思維方式3/1/202322NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!國企分化

國企的生存環(huán)境：從計劃到市場三分天下

政府壟斷行業(yè)里的巨型國企基礎(chǔ)設(shè)施與公益性產(chǎn)業(yè)從政府補貼到市場取費依然維持行政壟斷、市場禁入和限入“新興國企”靠政策和市場機會發(fā)展起來的國企企業(yè)家人力資本發(fā)揮了重要的作用老國企：喪失競爭力、資不抵債歷史包袱與現(xiàn)實因素終于無法支撐、大規(guī)模下崗和破產(chǎn)3/1/202323NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!從國企到國資“國企”與“國資”是兩個概念政企分開的方針政策國資數(shù)量：國有企業(yè)資產(chǎn)總額19.7萬億元，凈資產(chǎn)8.36萬億元國企與國資管理體制改變：從企業(yè)控制人“行使出資人職責(zé)”3/1/202324NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!費雪的框架財富/資產(chǎn)收入資本收入的市值金融理論價格理論產(chǎn)權(quán)理論3/1/202325NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!資本資本是收入的折現(xiàn)收入流？凈收入流：未來收入減去未來成本“歷史成本”僅僅對資產(chǎn)形成有影響，對資本只有間接影響未來收入的供求全部金融理論的基礎(chǔ)：利息率上升則資產(chǎn)價值（資本）下跌金融市場交易哪些個人偏見？3/1/202326NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!公司的間接定價理論公有制資產(chǎn)存量處置的困難：國有資產(chǎn)流失？面向未來、在競爭的資產(chǎn)市場中為資產(chǎn)定價市場不確定性關(guān)于未來的企業(yè)家主觀判斷離開了企業(yè)家的主觀判斷，沒有資產(chǎn)市場；而企業(yè)家人力資本的產(chǎn)權(quán)，要經(jīng)由市場定價過程來確定；市場為公司定價、公司為企業(yè)家定價中國的實踐以及與俄羅斯改革經(jīng)驗的比較3/1/202327NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!案例1：埃通公司經(jīng)理持股背景國有紡織行業(yè)調(diào)整上海遠(yuǎn)東紡織機械廠，1995年前國家最好的紡織機械設(shè)備制造商沒有市場能力而進(jìn)入市場扭虧還是破產(chǎn)？上海紡織業(yè)背水一戰(zhàn)：年薪制、競爭上崗、風(fēng)險抵押、經(jīng)理持股、期權(quán)期股吳玲玲的故事3/1/202328NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!案例1：埃通公司經(jīng)理持股(續(xù)2)經(jīng)理層出資持股100萬股上海紡織控股集團(tuán)出資1200萬股上海埃通有限責(zé)任公司(萬股本金)5.88%70.59%持股經(jīng)理與持股董事長1998年方案吳玲玲等5位高級經(jīng)理期股400萬股行權(quán)期為3年23.53%2001年底結(jié)構(gòu)3/1/202329NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!案例2：四通改制“經(jīng)理層融資收購（MBO，ManagementBuyout）”是“杠桿收購（LBO,LeveragedBuyout）”的一種。所謂“杠桿收購”，是一種利用借債所融資本購買目標(biāo)公司的股權(quán)，從而改變公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)格局以及公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的金融工具。在成熟的資本市場里，杠桿收購得到廣泛的利用。一般而言，利用杠桿收購來重組目標(biāo)公司的經(jīng)濟實體，可以是其他公司、合伙人組織、個人或機構(gòu)投資人等外部人，也可以是目標(biāo)公司的經(jīng)理層。當(dāng)運用杠桿收購的主體是目標(biāo)公司的經(jīng)理層時，一般的LBO就成為MBO。3/1/202330NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!四通集團(tuán)公司四通電子(香港)北京四通電子北京四通電子股份電工業(yè)務(wù)電子分銷金融IT相關(guān)業(yè)務(wù)其他四通三菱四通松下非上市部分上市部分50.5%75%100%35%四通重組前結(jié)構(gòu)3/1/202331NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!案例3：恒源祥MBO“下市”2001年3月完成的，劉瑞旗等直接出資9200萬現(xiàn)金從上市公司“萬象股份（現(xiàn)已更名為“世茂股份”，600823）購買了冠以“恒源祥”商號的7家公司的股權(quán)（權(quán)益的帳面值4000多萬元）?！昂阍聪椤眲?chuàng)牌于1927年，是30-40年代上海家喻戶曉的名牌；1987年劉瑞旗任上海黃浦區(qū)百貨公司南京路毛線商店經(jīng)理，主掌店面只有幾十平方米，流動資金也只有幾十萬；但劉瑞旗想生產(chǎn)“恒源祥”自主品牌毛線。。

3/1/202332NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!案例3：恒源祥MBO“下市”2000年黃浦區(qū)國資局將“萬象股份”控股權(quán)賣給了民營“世茂集團(tuán)”。新股東“世茂”要將“萬象”改造成為專業(yè)地產(chǎn)商，免去劉的總經(jīng)理之職。經(jīng)談判確定由劉融資9600萬元收購恒源祥“下市”，組建上海恒源祥投資發(fā)展有限公司由“定牌生產(chǎn)”的戰(zhàn)略聯(lián)盟提供融資。3/1/202333NIE第11講國企改制北大2004Fall第11講國企改制共37頁