國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究

國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究

一、國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

〔一〕轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制下國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征

轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的特殊背景也使我國(guó)的國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)下列特點(diǎn)：

首先，政企不別離。具體體現(xiàn)在：一是政資不分導(dǎo)致政企難以基本別離;二是政府習(xí)慣全面干涉，企業(yè)經(jīng)營(yíng)中政策作用大于內(nèi)在機(jī)制作用;三是政府對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行不適當(dāng)?shù)呢?cái)政補(bǔ)貼，使企業(yè)提高效率動(dòng)力缺乏。

其次，產(chǎn)權(quán)不清晰。不同所有權(quán)主體之間權(quán)責(zé)關(guān)系不明確問(wèn)題，導(dǎo)致國(guó)有財(cái)產(chǎn)的占有、使用、處罰和收益不能得到合理的法律愛(ài)護(hù)、約束和有效地利用，從而造成國(guó)有財(cái)產(chǎn)的流失，國(guó)有企業(yè)的低效率和高風(fēng)險(xiǎn)。

再次，公司法人治理結(jié)構(gòu)不合理如：股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、董事會(huì)功能不強(qiáng)、經(jīng)理層鼓勵(lì)約束機(jī)制不足、信息披露機(jī)制不完善等。這已成為增大國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制約著國(guó)有企業(yè)的開(kāi)展的重要因素。

最后，壟斷。在行政壟斷的愛(ài)護(hù)下，國(guó)有壟斷企業(yè)往往出現(xiàn)高價(jià)格和高利潤(rùn)，但由于不足競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，壟斷企業(yè)始終是在邊際本錢大大高于邊際收益的狀態(tài)下進(jìn)行生產(chǎn)，因而往往產(chǎn)生效率損失和福利損失，企業(yè)也容易陷入尋租和技術(shù)停滯的困境，帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

〔二〕國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素

影響國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素包括：一盈利能力，上市公司的盈利能力是其經(jīng)營(yíng)效果、開(kāi)展能力的綜合測(cè)度，也是歸還債務(wù)的重要來(lái)源，盈利能力越強(qiáng)，那么發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性越小。二償債能力，償債能力指企業(yè)利用其自身資產(chǎn)歸還長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的能力，償債能力是企業(yè)歸還到期債務(wù)的承受能力或保證程度，是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志。三營(yíng)運(yùn)能力，營(yíng)運(yùn)能力的各項(xiàng)指標(biāo)揭示了企業(yè)的資金運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)的情況，反映了企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源管理、運(yùn)用的效率上下。企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，流動(dòng)性越高，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的速度就越快，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)較低。四現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況是否良好，是否有足夠的現(xiàn)金歸還債務(wù)，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力的重要指標(biāo)。五開(kāi)展能力，開(kāi)展能力較好的企業(yè)，往往需要增大投資、擴(kuò)大生產(chǎn)，盈利狀況良好，往往能夠籌集到較多的資金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小;反之，開(kāi)展能力較弱的企業(yè)，或者由于盈利狀況較差，或者是企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)到達(dá)一定程度的穩(wěn)定，往往籌集少量的資金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。六是股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理體系的產(chǎn)權(quán)根底，它首先決定了公司的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而決定了其內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)的構(gòu)成和運(yùn)作，并通過(guò)內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)公司治理的效率產(chǎn)生影響，在我國(guó)獨(dú)特的制度背景下，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有其特殊性，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成過(guò)程中有著重要作用：八市場(chǎng)份額，很多企業(yè)為了在產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)時(shí)期獲得搶先優(yōu)勢(shì)，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額。但在運(yùn)用搶先戰(zhàn)略時(shí)遇到利潤(rùn)的“增長(zhǎng)陷阱〞，即市場(chǎng)占有率提升過(guò)程中利潤(rùn)率迅速下降，未來(lái)卻難以提升的困境。這種增長(zhǎng)方式不利于企業(yè)的可持續(xù)開(kāi)展，為企業(yè)帶來(lái)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、國(guó)有上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型

根據(jù)上文分析本文選取盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金流量、開(kāi)展能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)份額七個(gè)一級(jí)指標(biāo)和21個(gè)2級(jí)指標(biāo)，具體指標(biāo)體系下列：

表1財(cái)務(wù)指標(biāo)體系

一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)指標(biāo)計(jì)算公式

盈利能力指標(biāo)息稅前利潤(rùn)率X1息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)平均余額

本錢費(fèi)用利潤(rùn)率X2利潤(rùn)總額/〔主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢+銷售費(fèi)用+管理本錢費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用〕

每股收益X3凈利潤(rùn)/股本

營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X4主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款

存貨周轉(zhuǎn)率X5主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢/平均存貨

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X6主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均流動(dòng)資

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/平均資產(chǎn)總額

現(xiàn)金流量指標(biāo)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量X8經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/股本

銷售現(xiàn)金比率X9經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入注營(yíng)業(yè)務(wù)收入

全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率X10經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入/總資產(chǎn)

償債能力指標(biāo)流動(dòng)比率X11流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債〔短期〕

速動(dòng)比率X12速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

資產(chǎn)負(fù)債率X13負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

產(chǎn)權(quán)比率X14負(fù)債總額/股東權(quán)益

流動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債比率X15流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債〔長(zhǎng)期〕

開(kāi)展能力指標(biāo)固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張率X16本期固定資產(chǎn)總額/去年同期固定資產(chǎn)總額―1

凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率X17本期總資產(chǎn)/去年同期末總資產(chǎn)―1

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X18本期凈利潤(rùn)/去年同期凈利潤(rùn)一1

股權(quán)結(jié)構(gòu)第一大股東持股比例X19第一大股東股權(quán)/總股本

國(guó)有股比例X20國(guó)有股股東股權(quán)/總股本

市場(chǎng)份額市場(chǎng)占有率X21企業(yè)市場(chǎng)份額/市場(chǎng)份額

三、實(shí)證分析

〔一〕數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取140個(gè)2022年到2022年間實(shí)際控制人為發(fā)生本質(zhì)變化的滬深A(yù)股國(guó)有上市公司為研究對(duì)象，其中ST或*ST公司70家，非ST公司70家，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安和RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)以及新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。通過(guò)對(duì)選取的20個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在財(cái)務(wù)困境發(fā)前1至5年的平均值和規(guī)范差等描述性統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行分析，并計(jì)算各年的Z統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量，結(jié)果如表2所示?？梢园l(fā)現(xiàn)除總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7、速動(dòng)比率X12、產(chǎn)權(quán)比率X14、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X18之外的17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)具平均值存在顯著的差別，且Z值隨著ST發(fā)生時(shí)間的臨近而顯著增大，證明這17個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)有較強(qiáng)的時(shí)效性。表2各指標(biāo)Z統(tǒng)計(jì)量

指標(biāo)12345

息稅前利潤(rùn)率X11.7242.7422.0031.4331.883

本錢費(fèi)用率X22.0013.2882.9872.2753.095

每股收益X32.12.0862.5631.8682.059

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X43.7413.7153.6693.6763.596

存貨周轉(zhuǎn)率X54.043.9533.9383.953.836

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X64.4034.0091.8294.5385.012

每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流X84.7543.4872.6284.0123.118

銷售收到現(xiàn)金比率X90.8781.422.0761.7821.794

全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收X103.8114.4094.3524.4474.753

流動(dòng)比率X113.8313.3933.4763.5713.656

資產(chǎn)負(fù)債率X134.1974.2084.1594.184.242

流動(dòng)負(fù)債比率X153.5213.5353.5453.5743.597

固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率X164.0383.7083.6443.3263.516

凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率X171.5641.4781.7931.5281.545

第一大股東持股比例X193.5563.2732.2633.0293.205

國(guó)有股比例X203.3923.3943.2813.3973.497

市場(chǎng)占有率X211.7583.5164.254.0631.782

〔二〕判別模型

1.logistic模型

本文采用二元logistic模型，其中m是自變量的個(gè)數(shù)。.該模型中，P介于0～1之間，取0.5為臨界值，當(dāng)P值大于0.5時(shí)，認(rèn)為該公司是財(cái)務(wù)非正常公司，P值越大，表明該公司的財(cái)務(wù)狀況越不好，越容易發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。P值小于該臨界值時(shí)，認(rèn)為該公司屬于財(cái)務(wù)正常公司，P值越小，表明公司的財(cái)務(wù)狀況越好，越不容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，當(dāng)p值處于臨界值邊緣時(shí)，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性較大，如果不加以控制，企業(yè)很可能會(huì)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。

2.具體實(shí)證分析

該局部采用主成分分析法，以解決變量之間存在的多重共線性問(wèn)題。通過(guò)提取影響財(cái)務(wù)危機(jī)的主要因子，實(shí)現(xiàn)變量的順利降維。

〔1〕首先進(jìn)行KMO和Bartlett檢驗(yàn)，結(jié)果如下

表3KMO和Bartlett檢驗(yàn)

樣本充沛性的Kaiser-Meyer-Olkin度量Bartlett球形檢驗(yàn)

近似卡方DfSig

0.68966.152700.000***

通過(guò)進(jìn)行KMO測(cè)試，得到測(cè)試系數(shù)為0.601，大于0.5，球形Bartlett卡方檢驗(yàn)值為676.867，說(shuō)明各變量間相關(guān)度較高適合進(jìn)行因子分析。

〔2〕確定公共因子。通過(guò)公共因子提取后的各變量的共同度可以看出5個(gè)公共因子的累計(jì)奉獻(xiàn)率已經(jīng)到達(dá)92.399%，因此提取5個(gè)主成分。

〔3〕得出因子載荷矩陣

表4因子載荷矩陣

Component

FF1F2F3F4F5

X3.914.147.224.056.111

X5.101-.023.107.975.066

X9.599.588-.148.225.069

X14.132.129.951.109.018

X17.151.906.214-.093.114

X18.108.111.018.067.985

由此可以得出5個(gè)主成分的得分函數(shù)：

F1=0.914X3+0.101X5+0.599X9+0.132X14+0.151X17+0.108X18

F2=0.147X3-0.023X5+0.588X9+0.129X14+0.906X17+0.111X18

F3=0.224X3+0.107X5-0.148X9+0.951X14+0.214X17+0.018X18

F4=0.056X3+0.975X5+0.225X9+0.109X14-0.093X17+0.067X18

F5=0.111X3+0.066X5+0.069X9+0.018X14+0.114X17+0.985X18

〔4〕構(gòu)建模型

利用SPSS17.0軟件對(duì)以上5個(gè)主成分進(jìn)行二元logistic回歸分析，剔除不顯著的F2、F6變量，得出分析結(jié)果如下：

表5Logistic回歸結(jié)果分析

因子系數(shù)規(guī)范差Wald值sig

F1-.272.1473.398.015**

F2.175.0618.268.004***

F3.045.0262.960.035**

F5.004.009.206.040**

C-3.5991.1859.230.002***

Chi-square91.063Sig..000

-2Loglikelihood18.340

Cox&SnellRSquare.648

NagelkerkeRSquare.913

***表示在0.01水平上顯著，**表示在0.05水平上顯著。

構(gòu)建logistic模型為：

其中t=-3.599-0.272F1-0.175F2-0.045F3-0.004F5

模型以0.5作為判別分界點(diǎn)，p值大于0.5時(shí)，判別企業(yè)為非正常企業(yè)，P值越大，那么企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性越大;當(dāng)p值小于0.5時(shí)，判別為正常企業(yè)，P值越小，該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況越好，資產(chǎn)越平安，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性越小;假設(shè)p值等于0.5，那么表明該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不夠明朗，處于灰色地帶，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性較大。

表6回歸檢驗(yàn)結(jié)果分類規(guī)范

非ST公司St公司誤判率

種類非st公司6557.14

St公司3674.28

誤判率合計(jì)5.71

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)對(duì)于非st公司的預(yù)測(cè)誤判率為7.14%，st公司的預(yù)測(cè)誤判率為4.28%，總體上誤判率為5.71%。從判別結(jié)果可以看出單純財(cái)務(wù)指標(biāo)變量的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的預(yù)測(cè)精度較為理想。

四、對(duì)策倡議

〔一〕樹(shù)立高度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

國(guó)有上市公司應(yīng)充沛認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的客觀性、必然性和不確定性，將風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)貫通到企業(yè)財(cái)務(wù)工作的每個(gè)環(huán)節(jié)。企業(yè)的管理層和全體干部職工要把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防備的重要性和必要性，樹(shù)立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任感和使命感，主動(dòng)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制，建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)、評(píng)估、控制和約束機(jī)制，并且在技術(shù)上制定風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)分散等管理策略，以有效防備和控制風(fēng)險(xiǎn)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和造成的損失。

〔二〕合理安頓負(fù)債規(guī)模

企業(yè)應(yīng)合理安頓負(fù)債規(guī)模，使債務(wù)資本和權(quán)益資本維持在合理的比例，合理利用財(cái)務(wù)杠桿，保證負(fù)債能夠給企業(yè)帶來(lái)避稅、約束鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的正面效應(yīng)。企業(yè)應(yīng)考慮到自身行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度、本企業(yè)的成長(zhǎng)階段、自身的經(jīng)營(yíng)能力等特征，對(duì)長(zhǎng)、短期負(fù)債的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡，確定使風(fēng)險(xiǎn)最小、企業(yè)盈利能力最大化的長(zhǎng)、短期負(fù)債比例。

〔三〕提高公司營(yíng)運(yùn)和盈利能力

實(shí)現(xiàn)盈利是企業(yè)分配利潤(rùn)、歸還負(fù)債、實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的前提，提高企業(yè)的盈利能力也是防備企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措，挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)是企業(yè)增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)問(wèn)題必須考慮的問(wèn)題。企業(yè)應(yīng)該選擇適宜的籌資方式，加強(qiáng)投資管理，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)資金