長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法

第5章長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法周小春rachelzhou@長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!引文2008年，北美汽車(chē)制造業(yè)遭遇了產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，通用汽車(chē)多達(dá)12加工廠超過(guò)實(shí)際需要。但與此同時(shí)，豐田公司宣布在密西西比圖柏洛新建8家北美汽車(chē)裝配廠的計(jì)劃，總投資13億美元。豐田公司的投資決策符合股東價(jià)值最大化嗎？如何判斷？長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!第5章長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）現(xiàn)值指數(shù)（PI）投資回收期（PP）平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AAR）投資項(xiàng)目評(píng)估方法的選擇資本預(yù)算實(shí)務(wù)長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)

凈現(xiàn)值是指在整個(gè)建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和

其中,NCFt=第t期凈現(xiàn)金流量

r=項(xiàng)目資本成本或投資必要收益率，為簡(jiǎn)化假設(shè)各年不變

n=項(xiàng)目周期（指項(xiàng)目建設(shè)期和生產(chǎn)期）決策標(biāo)準(zhǔn)：?jiǎn)蝹€(gè)項(xiàng)目，NPV≥0項(xiàng)目可行；多個(gè)項(xiàng)目，NPV越大越好。P89，例4-2長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!用電子表格來(lái)計(jì)算NPV使用NPV函數(shù):個(gè)參數(shù)是用小數(shù)表示的必要報(bào)酬率第二個(gè)參數(shù)是從時(shí)期1開(kāi)始的現(xiàn)金流范圍然后在NPV計(jì)算值后加上初始投資額長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!二、內(nèi)含報(bào)酬率(IRR-InternalRateofReturn)IRR是指項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率：

決策標(biāo)準(zhǔn)：IRR≥項(xiàng)目資本成本或必要報(bào)酬率，投資項(xiàng)目可行，否則拒絕。

P91，例4-4長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!用電子表格來(lái)計(jì)算IRR仍然采用跟前面計(jì)算NPV相同的現(xiàn)金流量使用IRR函數(shù):輸入現(xiàn)金流量范圍，注意起點(diǎn)應(yīng)為初始現(xiàn)金流量可再輸入一個(gè)測(cè)試數(shù)，但這并不是必需的默認(rèn)的輸出格式是一個(gè)整數(shù)百分比，通常你可能需要調(diào)整一下保留至少兩位小數(shù)長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!NPV與IRR的關(guān)系

凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPVProfile)凈現(xiàn)值曲線描繪的是項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系

二、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）IRR與NPV評(píng)估結(jié)果一致的條件：項(xiàng)目的現(xiàn)金流量必須是常規(guī)的項(xiàng)目必須是獨(dú)立的項(xiàng)目的投資規(guī)模相同長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!

二、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）互斥投資（投資規(guī)模相同）計(jì)算可得：A投資的IRR為24%，B投資的IRR為21%。

結(jié)果：IRR與NPV不一致，選擇NPV作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)年份A投資B投資0-100-10015020240403405043060交叉點(diǎn)11.1%項(xiàng)目B項(xiàng)目A長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!三、獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)

獲利指數(shù)的優(yōu)點(diǎn)和NPV密切相關(guān)，經(jīng)常導(dǎo)致完全一致的決策容易理解和交流比較適用于投資資金有限時(shí)的決策獲利指數(shù)的缺點(diǎn)比較互斥項(xiàng)目時(shí)，可能導(dǎo)致不正確決策。如：一項(xiàng)成本為5萬(wàn)美元，凈現(xiàn)值為5萬(wàn)美元，另一項(xiàng)成本為50萬(wàn)美元，凈現(xiàn)值為40萬(wàn)美元，你會(huì)選擇哪項(xiàng)？長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!

四、投資回收期(PP-PaybackPeriod)投資回收期是指通過(guò)項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量來(lái)回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位決策標(biāo)準(zhǔn)：如果投資回收期小于基準(zhǔn)回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定）時(shí)，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項(xiàng)目比較分析時(shí)，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案。P92，例4-5長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!四、投資回收期對(duì)投資回收期法則的分析缺點(diǎn)：忽略貨幣的時(shí)間價(jià)值需要一個(gè)任意的取舍標(biāo)準(zhǔn)忽視取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量?jī)A向于拒絕長(zhǎng)期項(xiàng)目?jī)?yōu)點(diǎn)：容易理解，計(jì)算簡(jiǎn)單長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!四、投資回收期貼現(xiàn)回收期（DPP）含義：是指貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的總和等于初始投資所需的時(shí)間。DPP=3+41979/pv(0.1,4,62787)=3.98判斷標(biāo)準(zhǔn)：?jiǎn)蝹€(gè)項(xiàng)目：DPP<預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，投資可行。多個(gè)項(xiàng)目：選擇DPP最小的項(xiàng)目項(xiàng)目012345NCF貼現(xiàn)累計(jì)NCF（貼現(xiàn)率10%）-17000013381850110-9240567117-41979627829027897249937長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)明、易懂、易算；所需資料容易取得缺點(diǎn)：平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值會(huì)計(jì)收益率是按投資項(xiàng)目賬面價(jià)值計(jì)算的，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會(huì)成本時(shí)，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大使用任意的取舍報(bào)酬率作為比較基準(zhǔn)五、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AAR）長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!七、資本預(yù)算實(shí)務(wù)國(guó)外的實(shí)證研究國(guó)內(nèi)的實(shí)證研究李銳等（2007）發(fā)現(xiàn)：上市公司進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)所運(yùn)用的方法依次是：IRR、NPV、投資回收期、會(huì)計(jì)報(bào)酬法。1959197519811999（%）（%）（%）（%）大企業(yè)小企業(yè)pp34155572.252.72AAR341010.7201.251.41NPV2616.5753.422.83IRR193765.3763.412.87PI120.750.88長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!項(xiàng)目012345凈現(xiàn)金流量-1700003980050110

67117

62782

78972

一、凈現(xiàn)值(NetPresentValue)例：某項(xiàng)目預(yù)期能給公司帶來(lái)如下的凈現(xiàn)金流，該項(xiàng)目的必要回報(bào)率為10％，計(jì)算NPV。長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!習(xí)題A公司計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)大型機(jī)器設(shè)備，預(yù)計(jì)該設(shè)備需要初始投資100萬(wàn)元，購(gòu)買(mǎi)后即可投入使用，預(yù)計(jì)未來(lái)每年可給公司帶來(lái)凈現(xiàn)金流量為20萬(wàn)元，設(shè)備使用7年后就將淘汰，殘值為0。目前公司的資本成本為10%，是否要投資該設(shè)備？長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!采用財(cái)務(wù)計(jì)算器或EXCEL軟件或試錯(cuò)法求出IRR=19.73%

二、內(nèi)含報(bào)酬率(IRR）長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!習(xí)題A公司的資金成本為10％?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)互斥投資方案，其現(xiàn)金流量如下表所示。請(qǐng)計(jì)算兩個(gè)投資方案的NPV和IRR。年份012345甲方案

-500200200150150150乙方案

-500100150150250250長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁(yè)!二、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）IRR的問(wèn)題非常規(guī)現(xiàn)金流量例：有一采礦項(xiàng)目，需要60美元的投資。第1年的現(xiàn)金流量為155美元。到第二年礦產(chǎn)已經(jīng)采完，但是必須花100美元修整礦區(qū)。計(jì)算可得當(dāng)貼現(xiàn)率為25%或33.33%時(shí)，NPV為0.結(jié)果：可能存在多重報(bào)酬率，或根本不存在IRR貼現(xiàn)率NPV0-510%-1.7420%-0.2830%0.0640%-0.31長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁(yè)!三、獲利指數(shù)(PI-ProfitabilityIndex)

獲利指數(shù)又稱(chēng)現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率。決策標(biāo)準(zhǔn)：PI≥1投資項(xiàng)目可行。

P91，例4-3長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁(yè)!

NPV，IRR，PI三者間的關(guān)系NPV>0NPV=0NPV<0IRR>KIRR=KIRR<KPI>1PI＝1PI<1

動(dòng)態(tài)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁(yè)!四、投資回收期項(xiàng)目012345NCF累計(jì)NCF-17000013020050110-8009067117-12973627824980978972128781例：續(xù)前例項(xiàng)目現(xiàn)金流量

單位：元長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁(yè)!四、投資回收期NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$10000-$100004000-60006000060006000600012000L-$10000-$100006000-4000400004000400040008000長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁(yè)!五、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR)

會(huì)計(jì)收益率是指投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目平均投資額的比率。其計(jì)算公式為：

例：某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目，期初要投入10萬(wàn)元，5年內(nèi)采用直線法折舊完畢，每年產(chǎn)生的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為25000元。

AAR=25000/[(100000+0)/2]=50%決策標(biāo)準(zhǔn)：會(huì)計(jì)收益率大于基準(zhǔn)會(huì)計(jì)收益率，則應(yīng)接受該項(xiàng)目，反之則應(yīng)放棄。在有多個(gè)方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會(huì)計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。

長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁(yè)!

項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇總結(jié)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的基本要求必須考慮項(xiàng)目周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量；必須考慮資本成本或投資者要求的收益率，以便將不同時(shí)點(diǎn)上的現(xiàn)金流量調(diào)整到同一時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行比較；必須與公司目標(biāo)一致，即選擇公司價(jià)值最大化的項(xiàng)目?？偨Y(jié)：項(xiàng)目相互獨(dú)立時(shí)，NPV、IRR、PI可作出完全一致的接受或舍棄決策，但在評(píng)估項(xiàng)目期相同且資金額無(wú)限制的互斥項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。六、投資項(xiàng)目評(píng)估方法的選擇長(zhǎng)期投資的評(píng)估方法共31頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁(yè)!本章作業(yè)B公司現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)互斥投資方案。初始投資均為48萬(wàn)元，項(xiàng)目壽命均為8年。甲方案每年凈現(xiàn)金流量均為16萬(wàn)元；乙方案各年凈現(xiàn)金流量分別為：5萬(wàn)元，10萬(wàn)元，15萬(wàn)元，20萬(wàn)元，25萬(wàn)元，30萬(wàn)元，40萬(wàn)元，50萬(wàn)元，試計(jì)算兩個(gè)方案的靜態(tài)投資回收期和平均報(bào)酬