管理層持股、所有權(quán)性質(zhì)與公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)

管理層持股、所有權(quán)性質(zhì)與公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)管理層持股、所有權(quán)性質(zhì)與公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)

DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2022.05.14

中圖分類號(hào)：F276文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1001-8409〔2022〕05-0060-06

ManagersShareholding，OwnershipPropertyandFirmLitigationRisk

ZHAOKangsheng1，ZHOUPing2，3，LIUYubo3

〔1.ShoolofMathematicsandInformationSciences，NanchangHangkongUniversity，Nanchang330063；

2.SchoolofModernEconomicandmanagement，JiangxiUniversityofFinanceandEconomics，Nanchang330013；

3.SchoolofInternationalBusinessAdministration，ShanghaiUniversityofFinanceandEconomics，Shanghai202233〕

Abstract：Drawinguponcorporategovernancetheory，thispaperinvestigatestheeffectofmanagersshareholdingonfirmlitigationriskfromthedataoflistedcompaniesinChinafrom2022to2022.Resultsshowthat：thelargertheproportionofmanagersshareholding，thelesslikelyisthefocalfirmtoengageinlawsuits，andthelowerfrequencyandthelessseverityoflawsuits；ownershippropertyplaysthemoderatingroleintherelationshipbetweenmanagersshareholdingandfirmlitigationrisksothatthenegativeeffectofmanagersshareholdingonfirmlitigationriskismoresignificantforprivateenterprisecomparedtostatedownedenterprise.Itextendstheknowledgeaboutthegovernanceeffectofmanagersshareholdingandprovidesempiricalevidenceforpromotingmanagersincentivemechanisminprivateenterprises.

Keywords：managersshareholding；ownershipproperty；corporategovernance；firmlitigationrisk

1引言

《S著中國法制化進(jìn)程的推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)競爭全球化時(shí)代的到來，企業(yè)違規(guī)本錢增大，管理者對(duì)企業(yè)經(jīng)營的合規(guī)合法更為重視，在管理實(shí)踐中如何降低公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)成為企業(yè)運(yùn)營管理中的重要問題[1]。

公司訴訟是解決利益沖突的一種高本錢方式，通常被認(rèn)為是一種次優(yōu)的沖突解決計(jì)劃[2]。公司訴訟通常是負(fù)和博弈，勝訴者獲得的賠償遠(yuǎn)低于敗訴者的損失，中間存在大量損耗[3]。公司陷入訴訟糾紛會(huì)給企業(yè)造成很大的影響，如破壞企業(yè)的聲譽(yù)，帶來高昂的訴訟本錢，導(dǎo)致企業(yè)和客戶的關(guān)系惡化，分散管理人員的注意力，以及訴訟失敗后的賠償可能嚴(yán)重影響企業(yè)的財(cái)務(wù)自由度，進(jìn)而影響研發(fā)等非剛性工程的投資[4]。由于公司訴訟可能給企業(yè)經(jīng)營帶來的嚴(yán)重問題會(huì)成為對(duì)企業(yè)生存和開展的巨大威脅，因此對(duì)訴訟風(fēng)險(xiǎn)影響因素的研究具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

從現(xiàn)有的文獻(xiàn)研究和數(shù)據(jù)來看，企業(yè)經(jīng)營中的訴訟風(fēng)險(xiǎn)主要有資金類訴訟和產(chǎn)品類訴訟這兩方面，其他還包括違反行政法規(guī)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)法或環(huán)境愛護(hù)規(guī)定以及上市公司違反交易所規(guī)那么或證監(jiān)會(huì)信息披露規(guī)定造成的法律風(fēng)險(xiǎn)。除了少數(shù)對(duì)外交易過程中企業(yè)難以控制的、由交易對(duì)手引起的違約風(fēng)險(xiǎn)之外，大多數(shù)的公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)可以通過加強(qiáng)內(nèi)部管理得到有效控制和減少[5]。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度，細(xì)化內(nèi)部控制程序，可以有效降低訴訟風(fēng)險(xiǎn)。比方，在接受對(duì)方財(cái)產(chǎn)抵押前核查抵押財(cái)產(chǎn)的合法性；在接受對(duì)方保證合同時(shí)檢查對(duì)方簽約人的資質(zhì)以及保證人是否有能力進(jìn)行擔(dān)保。通過嚴(yán)格的事前審查程序，外部法律風(fēng)險(xiǎn)可以得到有效控制。此外，在簽署重大投資和擔(dān)保合同前，須經(jīng)過股東會(huì)、董事會(huì)集體討論的程序決定，而不是個(gè)別高管或者控股股東代理人自主決定，這些內(nèi)部控制規(guī)定的正式化可以有效抑制企業(yè)內(nèi)部管理層時(shí)機(jī)主義行為或控股股東的掏空行為，降低中小股東等投資人對(duì)企業(yè)違規(guī)的訴訟?，F(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為由于所有權(quán)與控制權(quán)的別離，股東與管理者的利益不完全一致導(dǎo)致代理問題的產(chǎn)生[6]。管理者可能通過投資凈現(xiàn)金流為負(fù)的工程構(gòu)建公司帝國，增加在職消費(fèi)等時(shí)機(jī)主義行為最大化自身利益，增加代理本錢而減損公司價(jià)值[7]。管理層持股通過促進(jìn)管理者與股東目標(biāo)利益趨同，成為鼓勵(lì)管理者最大化公司長期價(jià)值的有效機(jī)制，緩解了由于管理者自利行為造成的代理本錢。已有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)管理者持股有助于糾正高管的短視傾向或風(fēng)險(xiǎn)躲避傾向造成的投資缺乏[8]。管理層持股比例越高，高管的戰(zhàn)略決策越注重企業(yè)的長期價(jià)值。Dechow等研究發(fā)現(xiàn)，總經(jīng)理擁有公司的股權(quán)越多，在其離任前削減研究與開發(fā)支出的可能性越小，諸多研究說明管理層持股的利益協(xié)同效應(yīng)顯著，是有效的鼓勵(lì)機(jī)制[9]。相應(yīng)地，證監(jiān)會(huì)在2022年底發(fā)布了?上市公司股權(quán)鼓勵(lì)管理方法〔試行〕》，越來越多的上市公司開始實(shí)施股權(quán)鼓勵(lì)方案。

在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，管理層持股與公司價(jià)值或企業(yè)績效的關(guān)系深受關(guān)注，而從公司風(fēng)險(xiǎn)控制的角度研究管理層持股治理機(jī)制作用的研究較少。管理層持股能否鼓勵(lì)管理層加強(qiáng)內(nèi)部控制措施，減少時(shí)機(jī)主義等自利行為，降低公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)？本文基于2022～2022年非金融類上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了管理層持股對(duì)公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)的影響。研究結(jié)果顯示，管理層持股比例與公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)；相對(duì)于國有控股企業(yè)，民營企業(yè)的管理層持股顯著降低了公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

本研究結(jié)論對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的補(bǔ)充作用體現(xiàn)在下列幾方面：①從公司訴訟這一嚴(yán)重威脅企業(yè)正常經(jīng)營的組織情境出發(fā)，研究了管理層持股的治理作用，相關(guān)研究結(jié)論有助于拓展公司治理的研究領(lǐng)域；②進(jìn)一步探索了國有控股企業(yè)與民營控股企業(yè)中管理層持股對(duì)公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)影響的差別；③為研究公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)影響因素的學(xué)者提供了新的視角，具有一定啟發(fā)意義。

2理論分析與研究若

2.1管理層持股與公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)

Mcconnell和Servaes提出了管理層持股的利益趨同效應(yīng)與管理層壕溝效應(yīng)壕溝效應(yīng)〔entrenchmenteffect〕是指隨著高管持股比例的提高，高管對(duì)企業(yè)的控制力不斷增強(qiáng)，原先來自股東或機(jī)構(gòu)投《Y者等內(nèi)外部監(jiān)督作用越來越弱，進(jìn)而高管可以在更大范圍內(nèi)追求個(gè)人利益，增加代理本錢。[10]。對(duì)管理層持股與企業(yè)績效、企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究在國內(nèi)公司治理研究領(lǐng)域也成為熱點(diǎn)，然而學(xué)者們的研究發(fā)現(xiàn)并不一致。示例：樂琦等的研究說明管理層持股比例與公司凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)收益率呈正相關(guān)關(guān)系[11]，而程柯和程立的研究顯示管理層持股與公司績效之間存在倒U型關(guān)系，且受市場競爭強(qiáng)度的調(diào)節(jié)，競爭強(qiáng)度增加時(shí)，管理層與股東的利益協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)；當(dāng)壟斷程度增強(qiáng)時(shí)，壕溝效應(yīng)加劇[12]。

李維安等以創(chuàng)業(yè)板高管大規(guī)模減持問題為背景，研究發(fā)現(xiàn)在股權(quán)高度集中的背景下，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)核心管理層的時(shí)機(jī)主義行為沒有顯著抑制作用[12]。由于企業(yè)管理的復(fù)雜性以及信息不對(duì)稱，高管的努力或時(shí)機(jī)主義行尷尬以察看，因而對(duì)高管行為的監(jiān)督本錢高昂但效果有限。而通過管理層持股、股票期權(quán)方案等鼓勵(lì)機(jī)制在一定程度上解決了管理者與所有者利益不完全一致的問題，降低了代理本錢，從而彌補(bǔ)了監(jiān)督機(jī)制的缺乏[14]。其中，管理層持股增強(qiáng)了管理者促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增值的鼓勵(lì)，使高管的利益和企業(yè)所有者的利益實(shí)質(zhì)性地關(guān)聯(lián)在一起，理論上將減少高管的時(shí)機(jī)主義行為和為追求職業(yè)平安的風(fēng)險(xiǎn)躲避傾向[15]。

隨著管理者持股比例的增加，高管的個(gè)人薪酬與企業(yè)市場價(jià)值的關(guān)聯(lián)更緊密。而一旦發(fā)生訴訟風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)的負(fù)面媒體關(guān)注可能遭到投資者的拋售，嚴(yán)重影響企業(yè)在資本市場的價(jià)值，其影響甚至可能先于或大于直接的訴訟費(fèi)用和訴訟賠償，因此管理者有動(dòng)力通過加強(qiáng)內(nèi)部控制等措施，積極防備公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

基于以上理論分析，本文提出下列若：

若1：在其他條件不變的情況下，管理層持股比例越高，公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)越低。

2.2所有權(quán)性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用

公司內(nèi)部治理機(jī)制能夠在一定程度上抑制管理者的自利行為，增加企業(yè)高管實(shí)施不當(dāng)行為的本錢。但各種治理機(jī)制發(fā)揮效用的程度受公司的控股股東特征、企業(yè)生命周期階段等諸多因素的影響。不同的控股股東在治理企業(yè)時(shí)有不同的動(dòng)機(jī)和目標(biāo)優(yōu)先序。大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)所有權(quán)性質(zhì)對(duì)公司治理機(jī)制的作用存在不同的影響。如賀小剛等研究發(fā)現(xiàn)在國有上市公司，審計(jì)委員會(huì)制度有助于遏制高管在離任前采取盈余管理的行為，而在家族上市公司內(nèi)部的審計(jì)委員會(huì)并沒有發(fā)揮出實(shí)質(zhì)的功能[14]。

國有控股公司管理層通常由政府部門任命或委派，由于對(duì)國企高管的考核目標(biāo)的多元化使得國企高管在追求盈利目標(biāo)的同時(shí)，需要考慮更多的社會(huì)責(zé)任目標(biāo)。而且不同于民營企業(yè)，國有控股企業(yè)對(duì)高管的鼓勵(lì)機(jī)制能存在政治晉升等其他非經(jīng)濟(jì)利益的鼓勵(lì)方式，因此國企管理層對(duì)維穩(wěn)、維持企業(yè)聲譽(yù)的目標(biāo)優(yōu)先序可能高于盈利目標(biāo)[16]。而民營控股公司管理層是通過企業(yè)家創(chuàng)業(yè)、傳承或外部聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人的方式形成的，其經(jīng)理人的選拔過程以經(jīng)濟(jì)利益為導(dǎo)向，市場化程度較高。換言之，相對(duì)于民營企業(yè)，國有企業(yè)激進(jìn)地追求經(jīng)濟(jì)利益而采取投機(jī)等法律風(fēng)險(xiǎn)較高的行為的可能性較小，國企高管可能更關(guān)注企業(yè)聲譽(yù)，更注重內(nèi)部控制以及法律風(fēng)險(xiǎn)管理。示例，相較于民營企業(yè)，國有企業(yè)不太可能為降低雇傭本錢而冒違反勞動(dòng)法的風(fēng)險(xiǎn)，國有企業(yè)因勞動(dòng)合同糾紛引起的訴訟遠(yuǎn)低于民營企業(yè)。此外，由于國企相對(duì)于民營企業(yè)承當(dāng)更多穩(wěn)定就業(yè)、愛護(hù)社區(qū)環(huán)境、支持國家或地方產(chǎn)業(yè)政策等社會(huì)責(zé)任[17]，作為回報(bào)，國企與司法或行政執(zhí)法等政府部門之間有更好的信息交流，有助于事前預(yù)防法律風(fēng)險(xiǎn)，或通過事中溝通以調(diào)解、談判或仲裁等其他方式解決沖突，從而降低行政違規(guī)方面的訴訟。

由于國有企業(yè)與民營企業(yè)在訴訟風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營目標(biāo)以及對(duì)高管鼓勵(lì)方式方面存在差別，因而管理層持股降低公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)的治理效應(yīng)也可能存在差別。民營控股公司管理層本身更具有職業(yè)經(jīng)理人的特質(zhì)，他們受雇的目標(biāo)就是推進(jìn)企業(yè)價(jià)值增值，管理層持股的鼓勵(lì)使得股東與管理層利益更趨于一致，使得他們減少時(shí)機(jī)主義行為，積極防備公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，本文提出下列若：若2：所有權(quán)性質(zhì)對(duì)于管理層持股與公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用，相對(duì)于國有企業(yè)而言，民營企業(yè)管理層持股比例對(duì)公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向影響更顯著。

3研究設(shè)計(jì)

3.1樣本與數(shù)據(jù)

由于2022年股權(quán)分置改革根本完成，為防止規(guī)制影響的干擾，本文選取2022～2022年中國上市公司作為初始樣本，按照以往的研究慣例，剔除金融類上市公司以及控制變量缺失的數(shù)據(jù)，得到14631條公司年度察看值，使用統(tǒng)計(jì)分析軟件Stata12.0進(jìn)行后續(xù)的計(jì)量分析。公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)來自國泰安公司訴訟仲裁數(shù)據(jù)，其他公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理特征數(shù)據(jù)來自WIND和國泰安數(shù)據(jù)庫。為控制極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量在1%分位進(jìn)行縮尾〔Winsorized〕處理。

3.2變量測量

3.2.1公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)

隨著我國上市公司信息透明度的增加以及法律制度的日漸完善，對(duì)上市公司有重大影響的訴訟仲裁案件的披露也逐漸標(biāo)準(zhǔn)化。國泰安的公司訴訟仲裁研究數(shù)據(jù)庫整理了上市公司披露的相關(guān)數(shù)據(jù)。借鑒潘越等的研究[4]，本文使用企業(yè)是否波及重大訴訟、涉訴次數(shù)和涉訴金額作為公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)。考慮到大股東持股影響公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)存在時(shí)滯效應(yīng)，因此本文在構(gòu)建計(jì)量模型時(shí)，把被解釋變量前置一期。

3.2.2其他控制變量

參照賀小剛、Cumming等的研究[18，19]，本文選取了下列控制變量：①公司特征變量，包括公司規(guī)模、公司年齡、資產(chǎn)負(fù)債率、銷售增長率、資產(chǎn)收益率以及是否國有企業(yè)；②公司治理相關(guān)變量，包括董事長和總經(jīng)理兩職合一、獨(dú)立董事比例、董事會(huì)規(guī)模以及董事會(huì)會(huì)議次數(shù)。此外，本文還設(shè)置了行業(yè)和年度虛擬變量控制其他未察看到的行業(yè)、年度因素對(duì)公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)可能產(chǎn)生的影響，行業(yè)參照2022年中國證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類規(guī)范。

3.3模型設(shè)定

模型〔1〕以是否波及重大訴訟為被解釋變量，使用logit回歸模型檢驗(yàn)管理層持股對(duì)訴訟風(fēng)險(xiǎn)的影響。模型〔2〕和模型〔3〕分別以涉訴次數(shù)、涉訴金額為被解釋變量，用OLS回歸檢驗(yàn)管理層持股對(duì)訴訟風(fēng)險(xiǎn)的影響，控制變量如表1所示，包括企業(yè)財(cái)務(wù)特征和公司治理特征的控制變量。

對(duì)于若2的檢驗(yàn)，本文按照控股股東的性質(zhì)分為國有企業(yè)和民營企業(yè)兩個(gè)樣本組，分別進(jìn)行上述模型的回歸分析，比擬管理層持股比例變量的系數(shù)和顯著性程度。

4實(shí)證結(jié)果

4.1描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表2聚集了變量的描述性和相關(guān)性分析結(jié)果。從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，6.1%的樣本企業(yè)波及重大訴訟，管理層持股比例的均值和規(guī)范差分別為0.080和0.172，表明這一指標(biāo)在樣本公司間存在較大差別。相關(guān)性分析結(jié)果顯示是否波及重大訴訟、涉訴次數(shù)與涉訴金額這三個(gè)被解釋變量的相關(guān)系數(shù)在0.889至0.909之間，且在1%的水平上顯著，表明衡量公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)指標(biāo)之間有較好的一致性。除了衡量公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)變量之外，其他變量之間相關(guān)系數(shù)都較低，未超過0.4，表明變量之間不存在嚴(yán)重的共線性問題。

4.2回歸分析

4.2.1管理層持股與公司訴訟分析

表3報(bào)告了管理層持股比例與是否波及重大訴訟的logit回歸結(jié)果，管理層持股的系數(shù)為-0.550，在5%的水平上顯著為負(fù)，說明管理層持股降低了公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)，若1得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。

在控制變量方面，資產(chǎn)回報(bào)率〔ROA〕的系數(shù)顯著為負(fù)〔p表4的回歸分析檢驗(yàn)了管理層持股比例與涉訴次數(shù)、涉訴金額之間的關(guān)系。模型〔1〕和模型〔2〕以涉訴次數(shù)為被解釋變量。模型〔1〕為基準(zhǔn)模型，放入相關(guān)控制變量，模型〔2〕在第一步回歸的根底上參加了管理層持股比例，

結(jié)果顯示管理層持股比例對(duì)涉訴次數(shù)有顯著的負(fù)向影響〔β=-0.054，p4.2.2所有權(quán)性質(zhì)調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)

對(duì)若2的檢驗(yàn)，本文按照控股權(quán)性質(zhì)把樣本分為國有企業(yè)和民營企業(yè)兩組，分別進(jìn)行上述的回歸，比擬管理層持股變量在兩組樣本中的差別。表5的logit回歸結(jié)果顯示在國有企業(yè)樣本組，管理層持股比例對(duì)是否波及重大訴訟沒有顯著影響，而在民營企業(yè)樣本組，管理層持股比例的系數(shù)顯著為負(fù)。表6以涉訴次數(shù)、涉《V金額為被解釋變量的回歸結(jié)果也說明在民營企業(yè)樣本組，管理層持股的系數(shù)顯著為負(fù)〔p為進(jìn)一步分析國有控股企業(yè)樣本中，管理層持股降低公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)的作用不顯著的原因，本文按控股權(quán)性質(zhì)分組進(jìn)行主要變量的均值比擬分析，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)管理層持

股的均值僅為0.3%，而民營企業(yè)樣本組管理層持股的均值為13.9%，二者差別在1%的水平上顯著。因此，在國有控股企業(yè)中，管理層持股沒有起到降低訴訟風(fēng)險(xiǎn)作用的原因可能在于管理層持股比例過低導(dǎo)致回歸效果不理想。然而國有控股企業(yè)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)顯著低于民營企業(yè)，表明國有企業(yè)可能存在晉升鼓