2022年中期策略：順勢而為 20220619-東方證券-

有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。格受挫，煤炭等紅利風格板塊更為抗跌，逆受到美聯(lián)儲加息以及經(jīng)濟衰退預期的壓制，但短期市場重心逐步從“估值下殺”到盡管美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)疲弱，衰退預期升溫，但通脹水平仍處高位，美聯(lián)儲政策目雖然下半年宏觀經(jīng)濟基本面的反彈高度或受制約，但工業(yè)生產(chǎn)、出 望形成政策共振，中下游在產(chǎn)能和需求端都將得到明顯改善；(2)地產(chǎn)政策依然是重點，需給予地產(chǎn)政策邊際放松落地見效更多耐心，下半年地產(chǎn)投資增速負增長有望逐步收窄；(3)H資、新增資金入市方面均值得期待。率改善預期；(2)穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)加碼，復工復產(chǎn)帶來需求端回升；(3)在A股估值水A政策底到估值底再到盈利底”的輯，估值有望先于盈利復蘇，下半年股市向上修復動能充足。在全球不確定場觀點分化的當下，不如將目光更聚焦國內(nèi)政策落地和經(jīng)濟修復的確定 (一)風格方面，不同于上半年低估值、高分紅方向為主導，我們認為下半年風格偏向于增速景氣、盈利能力穩(wěn)健的白馬龍頭、成長方向為主，低估值、高 (二)行業(yè)方面，建議重視：(1)成本壓力緩解、復工復產(chǎn)后需求回升的大制造 (重點關注汽車及零部件、機械設備、電子和通信制造)和消費復蘇(重點關注交運物流、社服、食品飲料、禽畜養(yǎng)殖)方向；(2)估值壓力緩解、業(yè)績確定性更強的成長方向(主要為電力設備新能源、國防軍工板塊)。疫情超預期防控對經(jīng)濟帶來進一步壓力預期，影響下半年經(jīng)濟復蘇2022年06月19日晨龍-63325888*6073jiangchenlong@香港證監(jiān)會牌照：BQP133021-633258晨龍xuejun5152zhangshumingorientseccomcn以我為主，輕裝上陣：——22年6月A股展望及十大關注標的踏浪而行：——2022年A股投資策略展望星火燎原：——北交所專題系列之一2022-05-312021-12-092021-11-25投資策略|策略報告——順勢而為2 共同發(fā)力11地產(chǎn)政策依然是重點，需給予地產(chǎn)政策邊際放松落地見效更多耐心12 制造業(yè)復工復產(chǎn)：重點關注汽車及零部件、機械設備、電子和通信制造20消費復蘇：重點關注交運物流、社服、食品飲料、禽畜養(yǎng)殖24成長方向：主要為電力設備、新能源、國防軍工板塊28 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖4：2020年疫情之后工業(yè)增加值損失天數(shù)估算(天) 6圖5：2020年疫情之后社零損失天數(shù)估算(天) 7 7 圖8：CPI同比增速預測(%) 9圖9：PPI同比增速預測(%) 9 部件行業(yè)實現(xiàn)盈利改善21 圖26：機械及運輸設備出口金額(億美元) 22圖27：中國智慧城市市場規(guī)模(單位：萬億元) 23圖28：中國安防產(chǎn)業(yè)規(guī)模(單位：億元) 23 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 表8：近年來軍工上市公司資產(chǎn)整合(部分) 30 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。52022年上半年A股市場回顧球資源品價格高企以及美聯(lián)儲加息的影響，全球主要國家權益市場受到明顯沖擊；其中A股疊加3.02時1003.022.88--4.62.88--4.61-5.25-7.75-7.75 -8.47 -9.21 -9.41-9.57-9.80-12.46 -13.30 -22.41-22.78-24.29數(shù)工業(yè)指數(shù)AXAC合指數(shù)500指克指數(shù)斯RTS-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.00數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年5月31日、-27.30%及-26.62%；代跌.18%，紅利指數(shù)則收漲1.79%。上證指數(shù)-12.4650-14.08300-17.18A-17.511000-17.58-18.12-18.19中小綜指-18.99中小100-20.30深證綜指-20.68中證1000-20.69深證成指-22.41科創(chuàng)50-25.95 創(chuàng)業(yè)板綜-26.62科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50-27.30創(chuàng)業(yè)板指-27.62-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.00數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年5月31日分別呈現(xiàn)不同幅度的下跌，其中電子、計算機及國防軍工行業(yè)指數(shù)跌幅排名前三位，分別下跌-有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。629.47%、-27.30%及-25.59%；而交通運輸、石油石化及建筑行業(yè)相對而言沖擊較小，分別下跌-H炭交通運輸石油石化筑行農(nóng)林牧漁 房地產(chǎn)商貿(mào)零售紡織服裝合及公用事業(yè)消費者服務有色金屬鐵材基礎化工食品飲料車非銀行金融信綜合金融輕工制造設備及新能源械媒算機410-4.74-6.19-6.55-7.01-8.770.09-22.39-22.55-22.77-22.81-22.87-23.13-24.81-25.59-27.30-29.47-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年5月31日下半年關鍵宏觀和海外情況展望復蘇，但反彈高度或受制約較少，短板在于出口環(huán)境的隱憂制約反彈力度。在此背景下，我們認為生產(chǎn)端修復速度有望加快，在短期內(nèi)將呈現(xiàn)向上動能，二季度大概率圓滿完成“努力確保二季度經(jīng)濟實現(xiàn)合理增長和失業(yè)率盡快下降，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”的目標，但之后的反彈高度可能受到一定的制約，根據(jù)東方證券研究所宏觀團隊測算(本文宏觀數(shù)據(jù)預測均是)，工業(yè)增加值下半年圖4：2020年疫情之后工業(yè)增加值損失天數(shù)估算(天)7類比2018-201900000000.00數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7770121012性更強不利于消費環(huán)境回歸、供給側受沖擊已超過2年、居民儲蓄意愿抬升等短板。展望后圖5：2020年疫情之后社零損失天數(shù)估算(天)0-1-22020-102020-112020-12數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所相當于去年政策性銀行信貸總額的一半；(2)因城施策的房地產(chǎn)邊際寬松已從三四線城市逐步擴散至二線和新一線城市；(3)經(jīng)濟進入疫后修復階段，企業(yè)的融資需求也將隨之回同比增速在10.8%附近。%數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所四、基建投資是上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)的重要亮點，近兩年財政支出的特征——2021年財政后置、不會有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8基建增速(%)基建資金增速(%)0-10.0數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所落，但我們認為今年后續(xù)的出口份額依然會顯著高于疫情前同期水平，甚至接近2021WTO顯示我國和東盟之間的出口份額往往是“同漲同跌”，替代關系較弱且持續(xù)時間短；(2)目前美國部分港口的經(jīng)營效率，海運價格指數(shù)還遠沒有回到疫情前的水平。在基準情況下，我們預計今年全年出口增速為8%，增速顯著下行主要源于假設價格上漲5%實際GDP增速2.8%真實GDP/實際出口增速系數(shù)1.1(WTO假設)1.5(介于2020與2021之間)出口名義增速8.2%9.4%今年在2015-2019年5-12月平均份額1.5(參考今年4月)6.2%7.4%1.9(略低于2021年)8.0%9.2%2.1(參考2020年)8.9%10.1%數(shù)據(jù)來源：WTO，東方證券研究所備注：2015-2019年的5-12月平均份額為14.80%PPI有望繼續(xù)回落、CPI上行對于通脹的判斷無法脫離對油價、豬價以及后續(xù)整體宏觀經(jīng)濟景氣度的判斷，我們認為，雖然PPI在上半年持續(xù)處于高位，但基數(shù)依然是年內(nèi)主導因素，且國內(nèi)保價穩(wěn)供工作已有效地控制了內(nèi)需定價的大宗商品價格，總體不改下行趨勢，全年中樞5.3%。全年CPI的總體趨勢依然是向?根據(jù)EIA的最新預測，2022年WTI原油全年漲幅為50%，較去年的74%有所緩和，而EIA的觀點則今年余下時間油價大概率將保持平穩(wěn)；有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。投資策略|策略報告——順勢而為92-102-112-122-102-112-12?雖然二季度經(jīng)濟增速下行，但今年保價穩(wěn)供、先立后破的政策特點較為突出，我們認為2020年供給的收縮導致價格不斷攀升的現(xiàn)象今年重演的可能性不大。綜合以上兩個因素，我們假設PPI后續(xù)環(huán)比增速中樞在0%附近；?豬肉對CPI的影響是最主導的因素。價格方面，東方農(nóng)業(yè)組根據(jù)能繁母豬存欄、定點生豬屠宰量增速、體重增速等指標進行測算，認為2022Q2起的三個季度均價將不斷提升，由此我們可以估算豬肉對CPI的影響，全年呈現(xiàn)逐步向上的趨勢，其他項保持穩(wěn)定。圖8：CPI同比增速預測(%)0數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所圖9：PPI同比增速預測(%).0%%數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所因此，從國內(nèi)宏觀基本面總結來看，我們認為下半年可以重點關注制造領域的復蘇、基建發(fā)力對口穩(wěn)健以及成本端壓力的緩解。二、基建方面，相關產(chǎn)業(yè)鏈收到成本端壓力以及地產(chǎn)投資增速下在下半年隨著項目落地以及經(jīng)濟復蘇逐步改善。三、本輪CPI上升周期中，禽畜養(yǎng)殖等板塊或貢獻較明顯增量。退擔憂P1.50%，較去年四季度的6.9%出現(xiàn)大幅回落，是2020年三季度以來首次負增長。其中，商品和GDP持較高增長，環(huán)比拉動率2.09%(前值1.76%)，美國一季度內(nèi)需依然較為強勁。美國4月的成屋銷售折年數(shù)561萬套(前值575萬套)、新屋銷售折年數(shù)591千套(前值709千套)，分別連續(xù)3個月和4個月環(huán)比回落。個人消費支出折年數(shù)超過17萬億美元，從成屋銷售對來也有可能走弱。從更前瞻性指標來看，美國6月份密歇根大學消費者信心指數(shù)50.20(前值58.40)，繼續(xù)下滑，業(yè)PMI指數(shù)56.10(前值55.40)，依然疲弱。在通脹高企的背景下，美國消費者信心不足、預期轉弱，經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)疲態(tài)。十年期美債收益率從5月初最高點3.12%曾一度回落至2.74%，當前美國債收益率十兩年期利差再度出現(xiàn)倒掛，市場對美國經(jīng)濟可能的衰退擔憂再度升溫。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。投資策略|策略報告——順勢而為數(shù)據(jù)來源：Wind東方證券研究所數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind東方證券研究所美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)疲弱，衰退的預期升溫，但通脹水平仍處高位。美國5月CPI同比上漲8.50%(前值8.20%)，創(chuàng)出上世紀80年代以來的CPI仍處于高位。5月CPI環(huán)比上漲1.00% (前值0.30%)，核心CPI環(huán)比0.60%(前值0.60%)，通脹壓力依然很大。美國的高通脹除了受大宗商品價格影響之外，勞動力市場的緊張關系也是重要因素。美國4月份失業(yè)率3.60%(前值3.60%)，已基本實現(xiàn)充分就業(yè)，而職位空缺數(shù)與失業(yè)人口的比值處于歷史最高位，顯示美國的勞動力市場仍比較緊張，未來薪資上漲的壓力依然很大，這也意味著當前高通脹水平依然具有很強慣性。在此背景下，控制通脹是美聯(lián)儲當下的主要目標，近期拜登與鮑威爾會晤，討論通脹問題，強調需要采取一切可行措施，使美國家庭在這個不確定的時刻更能負擔美聯(lián)儲自3月中旬開始本輪的首次加息之后，在最新一期6月份的政策例會上繼續(xù)加息75個基債收益率已超過3%(截至6月15日)，不排除進一步上行的可能，這預示聯(lián)儲將堅定致力于抑制通脹。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。投資策略|策略報告——順勢而為產(chǎn)政策共同發(fā)力強在會議上強調，就業(yè)保民生，保護經(jīng)濟韌性，努力確保二季度經(jīng)濟保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。一、穩(wěn)經(jīng)濟緊迫性突出，為下半年主要政策發(fā)力方向?！胺€(wěn)經(jīng)濟大盤”大會信息透露出，5月前考慮到今年整體GDP增速5.5%目標，以及上半年疫情防控等因素對經(jīng)濟的負面影響，下半年穩(wěn)策的發(fā)力可能會貫穿下半年。方方面面?？紤]到中國經(jīng)濟當前整體結構情況，我們認為今年下半年可以重點關注 (1)中游制造業(yè)在減稅降費、人民幣匯率貶值、上游漲價緩解等支撐下有望呈現(xiàn)盈利改善。 (2)消費在22年上半年面臨較大壓力，作為經(jīng)濟最大的基本盤之一，下半年有望在地產(chǎn)數(shù)據(jù)逐 (3)高端制造等方向需求端景氣，但受限于疫情防控，供應鏈受到較大影響，因此利潤在22年鏈打通，高端制造在下半年盈利有望出現(xiàn)邊際復產(chǎn)政策包括緩繳個人所得稅，增加年內(nèi)汽車牌照額度，新能源汽車現(xiàn)金額外補貼，國企商辦半年房租補貼，年內(nèi)新啟動8個以上城中村改化落戶、居轉戶、購房條件等。策級別及領域經(jīng)濟的一攬子政策措施發(fā)力融政策推動交通基礎設施投資、支持中國國家鐵路集團有限公司發(fā)行3000億元鐵資促消費康發(fā)展能源安全產(chǎn)能、炭儲備能力和水平、抓緊推動實施一批能源項目鏈供應鏈穩(wěn)定民生策額外發(fā)放度4萬個產(chǎn)政策車購置稅汽車補貼政策要求階段性減征部分乘用車購置稅費者給予一次性10000元補貼有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。投資策略|策略報告——順勢而為供給保障體系機促進消費、旅游、體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩繳緩繳報期延長業(yè)崗位培訓補貼力度強就業(yè)服務實各類人才計劃和政策眾基本生活數(shù)據(jù)來源：國務院、Wind、東方證券研究所舊換新計劃，對綠色智能家電、綠色建材、節(jié)能產(chǎn)品等消費按規(guī)定予以適當補貼，支持大型商場、電商平臺等方式開展家電以舊換新、綠色智能家電和電子消費產(chǎn)品促銷等活動。劃建設一批集倉儲、分揀、加工、包裝等功能于一體的城郊大倉基地，推動應急物資儲備基地建設，確保應急狀化配置社區(qū)生活消費服務綜合體，支持智能快件箱、智能取餐柜和快遞服務站進社區(qū)、進園(廠)區(qū)、進樓宇，支持冷鏈物流網(wǎng)絡及前置倉布點建設，加強末端環(huán)節(jié)及配套設施建設商貿(mào)企業(yè)和電商平臺發(fā)放消費優(yōu)惠券1)用好電影事業(yè)發(fā)展、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展、旅游發(fā)展、體育發(fā)展等專項資金，采用無償資助、貸款貼息等方式，加大場所、電影院、實體書店、健身場館等扶持，支持一批文創(chuàng)園區(qū)、文創(chuàng)企業(yè)和文體旅游項目，助力文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)、旅發(fā)展。對符合條件的旅行社，旅游服務質量保證金暫退比例由80%提高至100%；2)鼓勵企業(yè)、社會團體委托旅行社開展黨建、公務、工會、會展等活動，旅行社可按規(guī)定開具發(fā)票作為報銷憑據(jù)1)養(yǎng)老、醫(yī)療保險費緩繳期限至2022年底;2)失業(yè)、工傷保險費緩繳期限不超過1年；內(nèi)免收滯納金等5個特困行業(yè)，從4月起階段性緩繳響的繳存人，不能正常償還住房公積金貸款的，不作逾期處理，不納入征信記錄。職工租住市場租賃住房申請?zhí)崛∽》抗e金用于支付房租的，每戶家庭(含單身家庭)最高月提取限額從2500元調整為3000元日條件的國有企業(yè)新增就業(yè)崗位，支持有空余編制的事業(yè)單位適度增加人員招聘名額，積極通過政府購買方式開發(fā)益性崗位。加大社區(qū)衛(wèi)生和公共衛(wèi)生崗位、社區(qū)工作者崗位招聘力度，鼓勵各區(qū)招聘儲備中小學優(yōu)秀師資，吸納校畢業(yè)生就業(yè)情影響的各類企業(yè)、社會組織等用人單位，對本單位實際用工的從業(yè)人員開展與本單位主營業(yè)務相關的各類線上業(yè)生年底前可回原校參加技能等級認定并享受職業(yè)技能提升補貼重點企業(yè)建立“一對一”工作機制，支持采用共享用工等方式解決短期用工矛盾，企業(yè)可與職工協(xié)商彈性工作制。加大高校畢業(yè)生就業(yè)創(chuàng)業(yè)工作力度，鼓勵企業(yè)、基層、機關事業(yè)單位等吸納高校畢業(yè)生，對招聘我市高校應屆畢、補貼等支持政策和見習補貼、一次性求職創(chuàng)業(yè)補貼政策。依托“一網(wǎng)通辦”簡化高校畢業(yè)生就業(yè)手續(xù)，提升就業(yè)加強對靈活就業(yè)的監(jiān)測與服務，開展新就業(yè)形態(tài)從業(yè)人員職業(yè)傷害保障試點。做好欠薪墊付工作，簡化程序墊付效能房等條件，加大海外人才引進、服務和支持力度，加快實施人才安居工程，完善教育、聚英才創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)系列活動，進一步吸引和留住各類人才加強重要民生商品價格監(jiān)測和市場監(jiān)管，切實做好生活物資保供穩(wěn)價工作。在繼續(xù)實施社會救助和保障標準與物掛鉤聯(lián)動機制的基礎上，通過發(fā)放一次性補貼、愛心禮包等形式，保障困難群眾生活給予地產(chǎn)政策邊際放松落地見效更多耐心政策邊際放松已成為確定性趨勢，但開年至今，房地產(chǎn)投資累計同比增速始終保持下行，4月由正轉負。展望后續(xù)，根據(jù)東方地產(chǎn)組的預測，全年房地產(chǎn)給予更多耐心： 準8個月，地產(chǎn)銷售面?zhèn)€月。 (3)2019年因城施策中，從出現(xiàn)首例取消限售的城市到銷售面積增速轉正用了10個月，可見每的變化、老齡化的來臨、城市化的進程等多方面因素，多孩家庭、投親養(yǎng)老家庭將較以往增加，“以小換大”、“以舊換新”等方式購買改善性商品房用于自住屬于合理需求，且這種需求并不依賴于“炒房”增值，即使居民對住房價格大幅上漲的預期已經(jīng)被打破，其依然有望對需求產(chǎn)生真實拉有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。投資策略|策略報告——順勢而為相關制度的邊際變化值得期待，此外從地方的層面上，相應做法已有落地，如寧波六部門出臺《關于支持剛性和改善型住房需求的通知》，在幫扶企業(yè)紓困方面，將：(1)延長土地出讓金繳納期限，緩解房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)因疫情等不利因素導致的資金緊張狀況；(2)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)可以使用銀行保函替換商品房預售項目的預售資金相應監(jiān)管額度，釋放預售資金的流動性，降低企業(yè)財務成本； (3)允許臨時使用超出重點監(jiān)管額度的預售資金支付本市競買土地保證金。這些舉措一方面為房地產(chǎn)企業(yè)財務狀況減負，另一方面，也有利于“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”，提升房地產(chǎn)市場的整體信心。確了：(1)穩(wěn)定金融市場、穩(wěn)定資本市場的基本基調。(2)中國政府繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。(3)促進平臺經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國際競爭力。(4)關于香港金融市場穩(wěn)定問題，強溝通協(xié)作。定》公開征求意見，釋放出對中概股境外上市的支持。此次修訂刪除了關于“現(xiàn)場檢查應以我國監(jiān)管機構為主進行，或者依賴我國監(jiān)管機構的檢查結果”的表述，配合美國資本市場審查的同時，以及《國務院管理規(guī)定》為上位依據(jù)，將境內(nèi)企業(yè)的適用范圍擴大，即將“境內(nèi)企業(yè)”定義為包括在境外直接發(fā)行上市的境內(nèi)股份有限公司和境外間信息安全責任，以此繼續(xù)支持各類符合條件的企業(yè)在月29日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和工作。會議對于經(jīng)濟發(fā)展確定的總方針是“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”。會議還就貨幣財政政策、房地產(chǎn)市場、平臺經(jīng)濟、刺激消費、幫扶中小微企業(yè)等提出了要求。會議對于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟、穩(wěn)定市場預期、穩(wěn)定金融市場具有重要的信號意義，也再次表明了穩(wěn)增長的決心不動搖。具體而言，我們認為以下首先，會議明確“努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預期目標，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”。這反映了濟增長目標并沒有發(fā)生改變，并沒有因近期外生沖擊而放松，這意味著施只會加強，不會轉向。其次，會議強調“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗余度”。如果“提前量”指時間，則“冗余度”更多指向力度，即政策的落地略超當前的現(xiàn)在基建民生設施與安全保障上。信號。一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速降至0.7%，新開工面積等多項指標均為負增長，房地產(chǎn)市場低迷是當前寬信用的一個主要堵點。相比以前政策重點更多在房地產(chǎn)供給端，本次會議對房地產(chǎn)需求端釋放了更多積極信號，預計未來會有更多城、放松限購等。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。會議/文件主持人/發(fā)布機構詞要內(nèi)容《關于加強境內(nèi)企業(yè)境發(fā)行證券和上市相關數(shù)據(jù)來源：新華社、東方證券研究所整理任劉鶴證監(jiān)會平幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長確定實施大規(guī)模增值稅留抵退濟大盤提供強力支撐釋放出對中概股境外上市的支持對特困行業(yè)實行階段性緩繳養(yǎng)持穩(wěn)崗和培訓力度。鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時運用降準等貨幣政策工具、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)要安全 (1)穩(wěn)定金融市場、穩(wěn)定資本市場的基本基調。 (2)中國政府繼續(xù)支持各類企業(yè)到境外上市。 (3)促進平臺經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國際競爭 (4)關于香港金融市場穩(wěn)定問題，內(nèi)地與香港兩作。 (1)刪除了關于“現(xiàn)場檢查應以我國監(jiān)管機構為進行，或者依賴我國監(jiān)管機構的檢查結果”的表述。 (2)增加《會計法》、《注冊會計師法》等法律及《國務院管理規(guī)定》為上位依據(jù)，將境內(nèi)企業(yè)適用范圍擴大，即將“境內(nèi)企業(yè)”定義為包括在外直接發(fā)行上市的境內(nèi)股份有限公司和境外間接主體的境內(nèi)運營實體。 (3)明確企業(yè)信息安全責任，以此繼續(xù)支持各類符合條件的企業(yè)在境外上市。餐飲、零售、旅游、民航、公路水路鐵路運輸?shù)入U，并將已實施的階段性緩繳失業(yè)和工傷保險費政大至上述5個行，緩解這些行業(yè)特別是中小微企業(yè)、個體工商戶力。 基和保障改善民生。 (2)決定進一步加大出口退稅等政策支持力度，促進外貿(mào)平穩(wěn)發(fā)展。 (3)確定加大金融支持實體經(jīng)濟的措施，引導降場主體融資成本。 (1)明確“努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預期目經(jīng)濟運行在合理區(qū)間”。 (2)會議強調“要抓緊謀劃增量政策工具，加大冗余度”。 (3)本次會議對房地產(chǎn)需求端釋放了更多積極信，預計未來會有更多城市下調首付比例、下調房貸利率、放松限購等。式印發(fā)《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，進一步深老保險制度可持續(xù)發(fā)展。人賬戶完全積累制，享受稅收激勵；3)尊重個人投資選擇權，采取市場化運營。對于資本市場而言，此次《意見》的發(fā)布意味著更多的存量資金將交給專業(yè)的投資機構管理，有助于提升二級活力。優(yōu)化監(jiān)管工作安排、發(fā)揮行業(yè)機構作用等四個方面，在企業(yè)申請首發(fā)上市、北交所上市、再融資、有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。并購重組、公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等方面加大政策支持力度；對需要提交的反饋意見、問詢回復、財務資料時限等作出延期等柔性安排；通過視頻會議等非現(xiàn)場方式，以及減免上市公司、交易所會員等相關費用，體現(xiàn)監(jiān)管彈性和溫度；充分發(fā)揮證券基金期貨經(jīng)營機構作用，助力抗疫和復工復產(chǎn)等。主要針對受疫情影響嚴重地區(qū)和行業(yè)，包括上海、吉林等全面實行封控管理、靜態(tài)管理等措施的區(qū)域，以及餐飲、零售、旅游、民航、公路水路鐵路運輸?shù)仁芤咔橛绊憞乐氐男形覀兛梢哉雇喾蠗l件的企業(yè)在證監(jiān)會的幫助下加快上市節(jié)奏，而已上市的企業(yè)也將積極開債券的再融資，增加資本市場的活力。ETF互賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票和ETF基金份額。此項政策深化了香港與內(nèi)地資本市場的場的流動性。梳理布機構策對資本市場的增量影響容月21日《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》構建養(yǎng)老金、資本市實體經(jīng)濟良性互動；構提供穩(wěn)定1)明確個人養(yǎng)老金是指政府政策支持、個人自愿參市場化運營、實現(xiàn)養(yǎng)老保險補充功能的制度。個老金制度鼓勵人民群眾廣泛參與，在基本養(yǎng)老保2)個人養(yǎng)老金實行個人賬戶制度，繳費完全由參加賬戶為制度設計核心，確保稅收激勵落實到個鼓勵符合條件的人員參加和長期領取個人養(yǎng)老3)個人養(yǎng)老金參加人自主選擇購買符合規(guī)定的儲蓄、銀行理財、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)金融產(chǎn)品的功能作用，堅持資運作。日監(jiān)會《關于進一步發(fā)揮資本支持受疫情影區(qū)和行業(yè)加快恢復發(fā)展的通知》多符合條件的企業(yè)會的幫助下加快上極開展股權及債券資，增加資本市場1)加大直接融資支持力度；2)適當展期；3)進一步完善線上監(jiān)管工作；4)有效運用行業(yè)機構來幫助企業(yè)抗疫和復工復產(chǎn)。日證監(jiān)會股票市場互聯(lián)互通的A規(guī)模有望增加ETF過當券公司或經(jīng)紀商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上2022年下半年A股市場展望段落一、從A股估值水平來看： 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。投資策略|策略報告——順勢而為 (一)A股風險溢價處于全球權益市場風險溢價高位。從全球幾大主要權益市場來看，A股和港價比依然較高。 (二)從主要指數(shù)的市盈率和市凈率歷史十年以來的分位角度來看，除了深證100、中小100、 (三)行業(yè)方面，截至2022年5月31日，從市凈率所處過去10年的歷史分位來看，目前申萬和商貿(mào).00912滬深300英國富時100恒生指數(shù)日經(jīng)225標普500數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022年5月31日BPE有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。PB所處歷史10年以來分位PB所處歷史10年以來分位/6/1/11/1/4/1/9/1/2/1/7/1/12/1/5/1/10/15/3/1/8/1/1/1/6/1/11/1/4/1/9/1/2/1/7/1/12/1/5/1/10/1/3/1/8/1/1/1/6/1/11/180100PB所處歷史10年以來分位PB所處歷史10年以來分位/6/1/11/1/4/1/9/1/2/1/7/1/12/1/5/1/10/15/3/1/8/1/1/1/6/1/11/1/4/1/9/1/2/1/7/1/12/1/5/1/10/1/3/1/8/1/1/1/6/1/11/180100.000100創(chuàng)業(yè)板50創(chuàng)業(yè)板指深證成指上證50創(chuàng)成長創(chuàng)業(yè)板綜創(chuàng)業(yè)藍籌深證A指中小100深證綜指中證100深證綜指中證100得全A滬深300滬深300證指數(shù)A證指數(shù)A股指數(shù)科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)5000創(chuàng)00020406080100120PE所處歷史10年以來分位.00.00.00.00.00.00.00.00.00020406080100120PE所處歷史10年以來分位數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，數(shù)據(jù)截至5月31日數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所，數(shù)據(jù)截至5月31日A年減弱。我們認為，雖然海外權益市場依然受到加息以及衰退預期的壓制，但市場重心逐步從“估值下殺”到“盈利下殺”過渡，而無論是經(jīng)濟A股市場估值的影響在逐步減弱。00數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所.00000A股業(yè)績Q2觸底后下半年回升有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。一、從A股(非金融兩油)歸母凈利潤累計同比增速與現(xiàn)價GDP季度同比增速關系來看，兩者方向基本一致。因此參考今年GDP，我們認為今年二季度A股業(yè)績同樣將觸底，下半年迎來回 環(huán)比(季調)增長1.3%，相比前值1.5%降低幅度不太多。這一數(shù)據(jù)意味著限電限產(chǎn)問題的改善費品零售將基于1-2月社零數(shù)據(jù)以及2021年同期的環(huán)比增速增長，將這一數(shù)據(jù)對比實際產(chǎn)P (2)下半年GDP增速將會穩(wěn)步回升。2022年《政府工作報告》明確提出，全年GDP不變價增，考慮到今年一季度GDP不變價同比增長4.8%，以及上述測算Q2的GDPGDP才有可能實現(xiàn)5.5% 中下游企業(yè)帶來成本端的改善，利潤也將逐步從上游原材料企業(yè)傳導至中游制造及下游消費企業(yè)。舉例來看，PPI定基指數(shù)的走勢與下游的電力公用事業(yè)、汽車、電子及家電等板塊的凈利潤率走有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/6/17/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/3/1/12/12/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/6/17/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/3/1/12/12/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1/6/1/3/1/12/1/9/1PPI:平均值，點公用事業(yè)(中信),右軸,%0數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所.0000000000數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所0000000000000000數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所PPI:季:平均值，點家電(中信),右軸,%000000數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所 (二)穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)加碼，復工復產(chǎn)帶來需求回升。展 (1)房地產(chǎn)“因城施策”的邊際放松進一步擴散：目前首套房貸款利率下限降低已經(jīng)實施，未貸條件、繼續(xù)小幅下調5年期LPR等政策手段仍然在位。此外，在供給端，國資給予困難公司的項目增信、金融機構加大力度支持房并購貸等不失為政策工具包中的儲備措施。 (2)基建力度繼續(xù)加強：伴隨著專項債使用范圍擴大至新基建領域，各地重大項目有望進一步擴容(基于財經(jīng)委會議提出的一批行業(yè))；在拓寬融資渠道方面，進一步鼓勵REITs、PPP等更融資方式將帶來增量資金，此外專項債額度的提前下達也存在一定想象空間。 (3)貨幣政策方面，新設結構性工具以及老工具規(guī)模擴容的可能性仍在，此外發(fā)放PSL(曾支撐棚戶區(qū)改造和房地產(chǎn)去庫存)的可能性也受到一定關注。 (4)財政政策上，地方政府將發(fā)揮更加重要的紓困功能，包括以財政補貼促消費(消費券、補貼個人大宗消費)、增強減稅降費等降成本政策的力度、對困難人群/企業(yè)/行業(yè)直接發(fā)放紓困津雇用應屆生/農(nóng)民工的企業(yè)發(fā)放津貼等。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。投資策略|策略報告——順勢而為一、外部壓力依然存在，但短期影響減弱，中期不確定性較強。海外權益市場依然受到美聯(lián)儲加步回升，而美股盈利增速壓力或會增加。因此盈利周期上的差異，會使得海外市場對A股市場的影響逐步減弱。另一方面，盡管美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)疲弱，衰退預期升溫，但通脹水平仍處高位，通脹上，加息壓力中期依然存在。反彈高度或受制約，但復蘇趨勢較為明確，工業(yè)生復工復產(chǎn)同時發(fā)力，有望形成政策共振，從而對經(jīng)濟增速形成明顯支撐，三季度有望逐步迎來回有望繼續(xù)加碼，復工復產(chǎn)帶來需求回升；(3)2022年宏觀經(jīng)濟增速5.5%的目標下，下半年宏觀復蘇，下半年股市向上修復動能充足。在全球不確定性猶存、市場觀點分化的當下，不如將目光接年內(nèi)A股穩(wěn)步上漲。 (一)風格方面，不同于上半年低估值、高分紅方向為主導，我們認為下半年風格上更應該偏向盈利能力穩(wěn)健的白馬龍頭、成長方向為主，低估值、高分紅及周期方向為輔。 (二)行業(yè)方面，建議重視：(1)成本壓力緩解、復工復產(chǎn)后需求回升的大制造(重點關注汽車及零部件、機械設備、電子和通信制造)和消費復蘇(重點關注交運物流、社服、食品飲料、禽畜養(yǎng)殖)方向；(2)估值壓力緩解、業(yè)績確定性更強的成長方向(主要為電力設備新能源、國防軍工板塊)。具體來看：關注汽車及零部件、機械設備、電子和通信制造季度環(huán)比明顯改善。銷售規(guī)模快速提升，其產(chǎn)業(yè)鏈配套公司將中長期受益。華為和車企合作的車型大，產(chǎn)業(yè)鏈公司也將受益。智能汽車滲透率提升，供應商迎來新機遇，包括傳座艙、自動駕駛域控等。特斯拉為代表的車企引領技術革新，一體化壓鑄技術有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。，布局這些新技術的零部件公司將受益。另外，出口零部件公司還將受益于匯回落帶來的成本下降。60%65%70%75%80%85%90%動增量(萬輛)134145156167178189201效果 (輛/萬元)0.170.190.200.210.230.240.26計拉動銷量(萬輛)103112120129137146154數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、東方證券研究所盈利改善數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所年新能源乘用車銷量增長數(shù)據(jù)來源：Wind、搜狐汽車、新浪汽車、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。投資策略|策略報告——順勢而為及零部件供應商的布局重點數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所落地，軌道關注行業(yè)底部回暖的機會。機械：收入保持穩(wěn)定，盈利有望逐漸企穩(wěn)；3)自動化設備：業(yè)績短期新能源汽車景氣持續(xù);3)油服/煤機：下游盈利提升，資本開支上行。貿(mào)易修復有利于進出口；機械競爭力加強，助力企業(yè)出海;復盤加息與美國機械進口表現(xiàn)，從美國機械和交運設備進口額看，加息之初的增速仍保持高位，但在加息結束后進口增速反加息初期，我國機械出口仍將保持較高景氣度。中外合資、外商獨資企業(yè)市占率(中外合資、外商獨資企業(yè)市占率(%)4000 國產(chǎn)品牌市占率(%) 07/108/509/911/112/513/915/116/517/919/120/521/9數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所圖26：機械及運輸設備出口金額(億美元)1400014000中國美國德國日本800060004000200002000年2003年2006年2009年2012年2015年2018年數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。復將保持在8%-9%。作為“智慧城市之眼”，視頻物聯(lián)設備應用領域正從交通、公安拓展至應急管理、消防、疫情防控、生態(tài)保護、司法、金融等一眾市政、民政領域，智等政府需求也將陸續(xù)釋放，從而為視頻物聯(lián)市場帶來新增長。C區(qū)、成渝、內(nèi)蒙古、貴州、甘肅、寧夏等8地啟動建設國家算力樞紐節(jié)點，并規(guī)劃了10個IDC分受益。創(chuàng)新生態(tài)，以工程建設促進信息技術創(chuàng)新應用。信創(chuàng)政策主要強調堅持關鍵技術自主可控原、避自21年末以來政策數(shù)量顯著增多，除了整體性和國家政務、央企之外，還涉及了教育、氣象、尤其是金融領域，產(chǎn)品覆蓋從PC到服務器和打印機等外設。此外，信創(chuàng)也要求核心零圖27：中國智慧城市市場規(guī)模(單位：萬億元)50速0%201720182019202020212022E數(shù)據(jù)來源：中國智慧城市工作委員會、中商產(chǎn)業(yè)研究院、東方證券研究所00000中國安防產(chǎn)業(yè)規(guī)模(單位：億元)安防產(chǎn)業(yè)規(guī)模(億元)增速(%)數(shù)據(jù)來源：中國安防協(xié)會、智研咨詢、東方證券研究所點1.7.1《關于推進教育新型基礎設施建設構建高質量教育支撐體系的指導意見》終端的國產(chǎn)化改造，推進國產(chǎn)正版軟件使用。1.9.28《關于規(guī)范金融業(yè)開源技術應用與發(fā)展的意見》源技術時需遵循“安全可控、合規(guī)使用、問題導向、開放創(chuàng)新”原則，鼓21.11.30《“十四五”軟件和信息技術服務業(yè)發(fā)展規(guī)劃》有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。投資策略|策略報告——順勢而為2.1.10《中國銀保監(jiān)會辦公廳關于銀行業(yè)保險業(yè)數(shù)字化轉型的指導意見》升金融領域快速安全應用新技術的能力。關鍵業(yè)務平臺、組件、信息基礎設施要形成自主研發(fā)能力，降低外部依賴、避免單一依賴。加強自主研發(fā)技術知識產(chǎn)權保護和技術供應鏈安全管理。2.2.8《金融標準化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》金融業(yè)信息化核心技術安全可控標準建設。針對服務器端與終端制定安全可控的信息技術2.4.28《氣象高質量發(fā)展綱要2022－2035年》CPU路線的數(shù)據(jù)中心服務器，運用云化高性能計算方案數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)展改革委員會，中國政府網(wǎng)，中共中央網(wǎng)絡安全和信息化委員辦公室等，東方證券研究所運物流、社服、食品飲料、禽畜養(yǎng)殖底和政策底探明，估值有吸引力。疫情沖擊收斂，暑期旺季將至，行業(yè)恢復確定性強，估值角度若將疫情以來虧損加回，各航司PB普遍在20-40%分位水平，單機市值普遍低于中位數(shù)水平，春秋吉祥顯著較低；2)中期行業(yè)整合漸行漸近。國航擬收購山東航空，開啟本輪行業(yè)整合大幕。預計后續(xù)仍有規(guī)模不等的整合/出清事項，擁有行業(yè)格局改善期權；3)長期依然看好大周期反轉業(yè)績彈性。供給端：飛機供給低速增情前疊加核心航線票價經(jīng)歷數(shù)次提價后，票價天花板大大抬升，供需緊張背景下，航司票價彈性%左右，復確多元，從“基礎貨物運輸服務”到“供應鏈重塑者”的改變，才是快遞行業(yè)長遠發(fā)展的最終復蘇彈性大，新海港有望提供催化。今年以來隨著主動收縮折扣、向管理要效益，以Q，中免無論業(yè)績彈性還是成長空間均在整個Q營壓力將大于Q1，5月以來已呈現(xiàn)持續(xù)復蘇態(tài)勢，下半年預計仍將是波動性回方面，雖然新簽約和開業(yè)節(jié)奏受到一定影響，但龍頭酒店集團均保持較快開店速度全年目標，單體酒店進一步出清，行業(yè)供給格局、龍頭份額提升的邏輯在持續(xù)兌性亦值得期待。H從5月中旬開上海新增病例新低、復工逐步推進，市場對出行復蘇的預期已領先于業(yè)績改善節(jié)有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。公司股價回彈上有所體現(xiàn)?？紤]出行修復向業(yè)績底的傳導，各餐飲公司有望自H應從未來經(jīng)營穩(wěn)健性與品牌成長性出發(fā)優(yōu)選個股。，隨著復產(chǎn)復工的推進，白酒板塊進一步復蘇的節(jié)奏或更接近2009年，新一輪的上行周期將會有白酒的金融屬性等，流動性的放松也將進一步利好白酒行業(yè)。區(qū)域經(jīng)濟的利好因素對于區(qū)域投資加速等。此外，考慮到2020年以來監(jiān)管收緊將行業(yè)風險提前去化，主要酒企管理層更換后經(jīng)營理念或更趨于穩(wěn)健，以及，我們認為行業(yè)仍將保持結構升級、穩(wěn)健成長的趨勢。費量的損失仍將有限。行業(yè)結構升級的趨勢繼續(xù)推進，22Q1包括青啤、重啤等在內(nèi)的主要和瓦楞紙的價格均出現(xiàn)扭轉的趨勢，同比上漲幅度也收窄明顯，同時考慮啤酒企業(yè)的采購周期，原材料成本同比壓力最大的時刻或已過去。關廠去產(chǎn)、停止價格戰(zhàn)仍是行業(yè)共識，競爭好啤酒行業(yè)的盈利改善空間和業(yè)績彈性。，原奶周期拐點來臨。對比2020年，本輪疫情有望進一步，高端常溫奶和低溫鮮奶增速領先；常溫酸奶增速呈現(xiàn)放緩趨勢；奶酪行業(yè)維持高增長，滲透率繼續(xù)提升；成人奶粉增速有所提升。受益于上游牧場產(chǎn)能的持續(xù)擴張，原奶供給改善明顯，生鮮80%60%40%20% 生性增長和匯量式增長的貢獻度拆分單經(jīng)銷商營收增長經(jīng)銷商數(shù)量增長今世緣-省內(nèi)洋河-省內(nèi)迎駕-省內(nèi)口子窖-省內(nèi)酒鬼酒-全國汾酒-代理舍得-批發(fā)數(shù)據(jù)來源：公司公告、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。投資策略|策略報告——順勢而為000000數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所(注：白酒行業(yè)營收和產(chǎn)量為規(guī)模以上企業(yè)營收及產(chǎn)量)政府債券融資(億元)房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比固定資產(chǎn)投資累計同比M白酒產(chǎn)量同比數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所0%Q量增長22Q1噸價提升8%6%4%2%0% 青島啤酒重慶啤酒燕京啤酒珠江啤酒 數(shù)據(jù)來源：公司公告、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。投資策略|策略報告——順勢而為行業(yè)積累虧損嚴重，對養(yǎng)殖戶情緒造成較大打擊，能繁母豬持續(xù)去化，根據(jù)農(nóng)業(yè)部口徑，截止4前期產(chǎn)能減少逐步反映，豬價中樞有望不斷上移，疊加下半年消費預期好轉，豬價的反轉力度存在超預期的可能，周期進入第二階段配置。2)豬價下跌對上游產(chǎn)業(yè)形成明顯影響，2022年1-4月全國豬料累計產(chǎn)量4100萬噸，同比減少3.2%，4月單月同比降幅15.2%，較3月擴大13pct；轉，下游利潤修復形成行業(yè)補欄預期，高毛利豬前端料以及疫苗產(chǎn)品銷量恢復有望率先開啟，帶恢復。40.020.0 %斤能繁存欄同比-領先10個月生豬均價-%斤.0數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部、中國種豬信息網(wǎng)、東方證券研究所應情況975原股份-右邦科技-右元/公斤 業(yè)績兌現(xiàn)豬價上漲豬價-左原股份-右邦科技-右元/公斤 業(yè)績兌現(xiàn)豬價上漲 反轉預期anApr-14JulanApr-15JulanApr-14JulanApr-15JulanApr-16JulanApr-17JulanApr-18Julan數(shù)據(jù)來源：Wind，中國種豬信息網(wǎng)，東方證券研究所注：股價累計漲跌幅以2014.1.30為起始值，2017.9之后牧原股份相對漲幅過高，超出坐標軸顯示區(qū)間0.0%0%0%有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。投資策略|策略報告——順勢而為斤22個省市:平均價:生豬動物保健II斤55.03-2008.01.04-2015.08苗+豬周期.03-2008.01.04-2015.08苗+豬周期69%豬周期+藍耳疫苗漲幅586%2008.11-2010.11政采苗+豬周期63%50數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所000新能源、國防軍工板塊期看儲能、電動工具、消費類價格傳導優(yōu)于動力電池，未來漲價落地后盈利有望修復。材料環(huán)節(jié)，從各環(huán)節(jié)代表公司的盈利情況看，今年一季度盈利水平處于歷史高位，隨著各環(huán)節(jié)供需情況不斷改善以及價格回落，盈利水平已逐步回歸，未來行業(yè)的周期性將減弱，而隨著終端需求的增長，行業(yè)將由周期轉向成長。建議關注三個方向：一是一體化布局降本，無懼價極、導電劑、磷酸鐵錳鋰。?電力方面，“碳中和”背景下電力供給結構迎來確定性變革，以風電、光伏為主的新能源運；期間有望迎來加速；3)風光裝機的快速增加，有望催生抽水蓄能行業(yè)的加速發(fā)展機遇。下，后續(xù)各省會逐步落地相關政策實施細則。隨著政策的名稱內(nèi)容層設計關于加快推動新型儲能展的指導意見源局/7/2330GW發(fā)展目標2025、2030規(guī)劃部、重點任務業(yè)管理新型儲能項目管理規(guī)范 (暫行)源局/9/24安全第一，明確權歧視并網(wǎng)、科學調用電化學儲能電站安全管理暫行辦法(征求意見稿)/8/24制法/12/21明確市場主體地位。增加品種，實現(xiàn)多機制，擴大市場規(guī)有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。定/12/21儲能并網(wǎng)協(xié)議(試行)家市場監(jiān)督管理/12/28格機制關于進一步完善抽水蓄價格形成機制的意見/4/30用戶側儲能更多盈利空間；探索電網(wǎng)側能價格機制國家發(fā)展改革委關于進一步完善分時電價機制通知/7/26生能源關于鼓勵可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購買調峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知源局/7/29活的配置模式；奠定“十四五”時期源側能發(fā)展規(guī)模術&人才《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》息化部/12/20單體能量密度>=145Wh/kg,電池組能量次、容量保持率>=80%《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范公告管理暫行辦法》息化部/12/20全國共有17省市26所高校設置了“儲能科學與工程”專業(yè)，培養(yǎng)儲能專業(yè)人才，推動“產(chǎn)教融合”，推動高校與企業(yè)合作，實現(xiàn)儲能關鍵技術公關與成果轉化數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)、東方證券研究所，進入高性價比配置區(qū)間。Q業(yè)績實現(xiàn)高增長，逆周期優(yōu)勢凸顯，年報和一季報呈現(xiàn)出可喜的趨勢性變化。(1)行業(yè)高景氣背景下，軍工板塊涌現(xiàn)出一批能夠實現(xiàn)收入連續(xù)環(huán)比正增長的企業(yè)。盡管軍工央企都均衡生產(chǎn)，但是由于軍工板塊具有較強的計劃生產(chǎn)屬性，季度間存在正常波動。因此，游配套企業(yè)的銷售均價呈現(xiàn)波動性上升趨勢，或與上游企業(yè)在產(chǎn)能偏緊的情況下，軍品占比提升、產(chǎn)品結構優(yōu)化有關。(3)20年后軍工企業(yè)規(guī)模效應增長明顯，各環(huán)節(jié)企業(yè)的成本構成中制造費用占比有不同程度的下降。(4)從財報中發(fā)現(xiàn)了一些發(fā)展前景廣闊，但市場關注度相對不夠充分的技術演進方向及對應細分領域，如低軌衛(wèi)星、軟件無線電、3D打印等。?產(chǎn)業(yè)前景疊加國企改革不斷深化，當前時點軍工投資價值凸顯。2020年以來延續(xù)至今的新冠疫情增加了全球經(jīng)濟的不確定性，而我國軍工行業(yè)在“十四五”周期迎來了前所未有的發(fā)備需求。此外，2022年也是國企三年改革行動計劃的收官年，在做強做優(yōu)央企上市公司的精神下，軍工國企對于股權激勵、混改、推動優(yōu)質資產(chǎn)進入上市公司等也在積極探索和實施。站在當前時點，結合估值和板塊成長性，以及國企改革激發(fā)的持續(xù)兌現(xiàn)，長期持有軍工標的的投資價值將繼續(xù)顯現(xiàn)。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。0數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所表8：近年來軍工上市公司資產(chǎn)整合(部分)碼近期資產(chǎn)整合合進度.SZ22/05/27，籌劃由中航電子換股吸收合并中航機電2/05/27，停牌籌劃2.SH22/05/27，籌劃由中航電子換股吸收合并中航機電2/05/27，停牌籌劃.SZ天發(fā)展股東將由科工集團變更為系統(tǒng)公司。22/05/31，簽署轉讓協(xié)議1/12/21，航天新通擬向航天發(fā)展增發(fā)股權收購航天發(fā)展持有的重慶金美69.2329%股權.21/12/21，董事會預案0.SH購沈飛企管持有的吉航公司60%股權，同時向其增資2。22/4/30，董事會預案/02/26，公司下屬子公司沈陽沈飛線束科技有限公司擬以非公開協(xié)議方式增股東。5/26，完成3，全資子公司沈飛公司擬向沈飛企管協(xié)議轉讓沈飛民機32.01%股1/23，完成.SZ天科技有資金收購機器人公司持有深圳智控100%股權。22/04/29，董事會預案/12/04，同意以公開掛牌轉讓方式轉讓公司持有的航天科技控股集團山西有21/12/04，董事會預案6.SH/04/19，公司擬采取直接投資+通過擬新設的控股子企業(yè)中軟金投投資的方7.23萬元注冊資本。22/05/13，股東大會通過與其他投資方共同以合計1元的價格，收購北京20/11/21，董事會預案增資擴股，認購博科資訊本次增發(fā)的971萬股21/11/02，董事會預案股權，8%股權。20/09/15，董事會預案6.SH都航空/03/31，公司擬以公開掛牌方式對控股子公司長江通航實施增資擴股，引入。22/03/31，董事會預案5.SH方導航公司擬將下屬全資子公司北方專用車100%股權分別轉讓給航彈院。4/01，完成有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20/05/07，控股股東導航集團擬通過無償劃轉方式將其持有的公司總股本的20/10/21，完成過戶登續(xù)8.SH哈航集團擬將所持有的公司26.71%的股份；中直有限擬將所持有。22/05/28，簽署轉讓協(xié)議5/29，完成.SZ購買13所氮化鎵通信基站射頻芯片業(yè)務資產(chǎn)及負0%股權。22/03/28，董事會預案2.SH，公司擬通過發(fā)行股份的方式購買中國海裝100%股份、凌久電氣.58%股權和新疆海為22/05/07，董事會預案2.SH重工100%股權、6%股權對新設子公司增資22/04/12，董事會預案5.SH.06.26，控股子公司航空工業(yè)力源擬對其全資子公司蘇州公司采用股權轉讓資的方式進行混改。1/05，完成/06/09，控股子公司航空工業(yè)力源擬轉讓其持有的全資子公司金河鑄造公司權。20/12/29，簽署轉讓協(xié)議3.SH天動力22/01/01，簽署轉讓協(xié)議3.SH航股份/12/14，公司股東貴陽市工商產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司將其所持有公司的股份常在公司。4/23，完成1.SH天機電產(chǎn)權交易系統(tǒng)掛牌轉讓所持康巴賽特100%股權。/01/01，進行中國有產(chǎn)權交易系統(tǒng)掛牌轉讓所持新光電器20%股權。22/01/01，簽署轉讓協(xié)議5.SH中東。0/30，完成2020/03/10，公司將持有的澄西揚州49%股權轉讓給中國船舶(24%)以及中船澄西(25%)。0.SH2021/3/20，電科數(shù)字(原華東電腦)擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買雅迅網(wǎng)絡99.76%股份和柏飛電子100.00%股權(目前標的已改為柏飛電子100.00%股權)。22/05/26，證監(jiān)會核準數(shù)據(jù)來源：Wind、東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。HH望梳理總結表線細分板塊/主題資邏輯/賽道業(yè)復汽車及零部件產(chǎn)品力較強的新能源車企部件善。購置稅政策將拉動下半年乘用車行業(yè)需求：我們分不同情景進行假設測算，僅考慮購置稅政策，預計2022年狹義乘乘用車銷量同比增長10.6%左右。在疫情封控影響生產(chǎn)交付下，預計行業(yè)2季度盈利能力承壓。在利能力也將季度環(huán)比明顯改善。長，滲透24%左右?；靹榆囦N量比重快速提升，預計2022混動車銷量比重提升至23.6%左右。傳統(tǒng)及爭關鍵要素之一，產(chǎn)品力較強的車企將實現(xiàn)強者恒強。均將促進其售規(guī)模快速提升，其產(chǎn)業(yè)鏈配套公司將中長期受益。華為和車企合作的車型銷售規(guī)模擴艙、自動駕駛域控等。特斯拉為代表的車企引領技術革新，一體化壓鑄技術滲透率提升，布價格回落帶來的成本下降。械設備逆周期板塊備源裝備1)工程機械：政策發(fā)力，行業(yè)邊際改善；2)軌交裝備：行業(yè)處于底部區(qū)域。1)工業(yè)母機：短期受疫情影響，國產(chǎn)化趨勢持續(xù)；業(yè)績短期承壓，看好自動化改造升級趨勢；4)物流裝備：物流裝備向綠色、智能自動化升級。2)機械行業(yè)出口受益海外經(jīng)濟復蘇；3)貿(mào)易修復有利于進出口；4)機械競爭力加強，助力企業(yè)出海;5)復盤加息與美國機械進口表現(xiàn)，從美國機械和交運設備進口額看，加息之初的增速仍保持位，但在加息結束后進口增速反而出現(xiàn)下降。我們認為在本輪加息初期，我國機械出口仍景氣度。2)鋰電裝備：新能源汽車景氣持續(xù);3)油服/煤機：下游盈利提升，資本開支上行。視頻物聯(lián)應用在8%-9%。作為“智慧城市之眼”，視頻物聯(lián)設備應用領域正從交通、公安拓展至應急管理、消防、疫情防控、生態(tài)保護、司法、金融等一眾市政、民政領域，智慧水利、智慧消政府需求也將陸續(xù)釋放，從而為視頻物聯(lián)市場帶來新增長。22年2月，國家發(fā)改委等部門聯(lián)合發(fā)文，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝、內(nèi)蒙并規(guī)劃了10個國家數(shù)據(jù)中心集群，通訊及相關零部件等IDC產(chǎn)業(yè)鏈廠商有望充分受益。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。設促進信息技術創(chuàng)新應用。信創(chuàng)政策主要強調堅持關鍵技術自主可控原則，在關鍵平部依賴、避免單一依賴，其強調關鍵信息基礎設施的安全，軟件、硬件、應用和服務的一體化適配。自21年末以來CCPU片需求有望快速提升。疫情后消蘇物流行業(yè)恢復確定性強，估值角