信用債6月月報(bào)：信用債延續(xù)資產(chǎn)荒

1券研究報(bào)告券研究報(bào)告22.06.12S522040002處于低位，不過項(xiàng)目通過率下降，表示目前城投債交易所審批端并未出現(xiàn)明顯放松跡象。5月產(chǎn)業(yè)債多數(shù)行業(yè)凈融資由正轉(zhuǎn)地區(qū)中低等級(jí)、中部地區(qū)高等級(jí)信用利差挖掘已充分，下沉空間有限。福建、廣東、江蘇、上海、浙江目前各等級(jí)城投債利差已降至歷史低位，而湖南、河南、河北、江西、重慶中低等級(jí)大。分行業(yè)來看，汽車行業(yè)AA+信用利差收窄幅度超過400bp，通信行業(yè)、鋼鐵行業(yè)中低等級(jí)信用利差易所審批或可能放松，這對(duì)于改善城投平臺(tái)的融資將帶來邊際用利差來看，當(dāng)前中短期城投債各評(píng)級(jí)利差均收窄至近幾年最低水平，東部地區(qū)中高等級(jí)、中部地區(qū)高等級(jí)信用利差已降至歷史低位，信用挖掘空間有限。因此，可適當(dāng)關(guān)注短久期下沉和中部省份財(cái)較高的策略。質(zhì)房企。房地產(chǎn)調(diào)控政策進(jìn)一步放松，但實(shí)質(zhì)效果尚未體現(xiàn)。民營(yíng)房企信用風(fēng)險(xiǎn)并未釋放完畢，地產(chǎn)債投資優(yōu)選央企和地方國(guó)企地產(chǎn)公司，但仍需對(duì)偽國(guó)企或項(xiàng)目集中于弱地區(qū)國(guó)企進(jìn)行困境反轉(zhuǎn)策略博取資本利得，政策加持下，其違約風(fēng)險(xiǎn)較小，但需警惕估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于高收益?zhèn)顿Y者而言，若債券價(jià)格低至回收率以下或已出現(xiàn)違約主體，存在超跌或清算價(jià)值，可采用禿鷲策略分散投資，進(jìn)應(yīng)的底層資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，這是支撐其估值的主要因素。目前經(jīng)營(yíng)權(quán)類項(xiàng)目中，生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目估值偏高，價(jià)格主要受市場(chǎng)情緒影響，后續(xù)價(jià)格存在回調(diào)的可能性。產(chǎn)權(quán)類項(xiàng)目目前整體估值逐漸回歸實(shí)際價(jià)值，隨著疫情緩和與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其租金收入將有所提升，因此具有投資價(jià)值。另外，隨著市場(chǎng)增量資新機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)、估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差互聯(lián)網(wǎng)公開數(shù)據(jù)；本資料在“行業(yè)報(bào)告資源群”和“知識(shí)星球費(fèi)獲??；4.本資料僅限社群內(nèi)部學(xué)習(xí)，如需它用請(qǐng)聯(lián)系客服微信客服微信源群1.進(jìn)群即領(lǐng)福利《報(bào)告與資源合編》，內(nèi)有近百行業(yè)、萬余習(xí)最新6+份精選行研資料；3.群友咨詢，群主免費(fèi)提供相關(guān)行業(yè)報(bào)告。行業(yè)與管理資源為產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者及營(yíng)及咨詢管理方案等，涵蓋科地產(chǎn)、生物制藥、醫(yī)療健康2 8 3 41一級(jí)市場(chǎng)債 融降信用債總發(fā)行量(億元)00062020/102021/022021/062021/102022/02000資料來源：Wind，方正證券研究所發(fā)發(fā)行5244億元，環(huán)比期限4月發(fā)行規(guī)模(億)AAAAA+AA5月發(fā)行規(guī)模(億)AAAAA+AA5月發(fā)行規(guī)模(億)AAA環(huán)比AA+環(huán)比AA環(huán)比383277120925004250-1333-346-6928117806331489383308-1322-397-32410579134025935790-464-334-2835年以上8417016698421014-128-1572173138040-137-27-3資料來源：Wind，方正證券研究所1.2城投債市場(chǎng)：城投債交易所審核并未出現(xiàn)明顯放松5月終止審查規(guī)模環(huán)比小幅增長(zhǎng)，但仍處于低位。項(xiàng)目通過率下降，5億00城投債終止審查規(guī)模(億)002-012022-04資料來源：Wind，方正證券研究所02021-2021-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-010305070911010305資料來源：Wind，方正證券研究所發(fā)行人擬發(fā)行金額(億)省份城市外外部評(píng)級(jí)寧波慈溪建設(shè)集團(tuán)有限公司30浙江省慈溪市AA+威海市文登區(qū)藍(lán)海投資開發(fā)有限公司 17山東省威威海市AAAA+成都市青白江區(qū)國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司15四川省成都市AA南平武夷集團(tuán)有限公司12福建省南平市AAAA資料來源：Wind，方正證券研究所600城投債總發(fā)行量(億元)城投債凈融資量(億元)城投債總到期量(億元)000002020/022020/062020/102021/022021/062021/102022/02資料來源：Wind，方正證券研究所5月城投債整體發(fā)行利率環(huán)比有所降低，但高等級(jí)主體發(fā)債成本有所AAAAA+AA城投債發(fā)行利率，%6.565.554.543.532021年2月2021年5月2021年8月2021年11月2022年2月2022年5月資料來源：Wind，方正證券研究所7發(fā)行量(億元)償還量(億元)凈融資(億元)4月5月動(dòng)月5月動(dòng)2022年4月年5月動(dòng).8.0.703.0.2.46.0.6.86.8.047.08.76.900543.47.95江9.0.6.3古7.7資料來源：Wind，方正證券研究所85月產(chǎn)業(yè)債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，多數(shù)行業(yè)凈融資為負(fù)。產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模共計(jì)產(chǎn)業(yè)債總發(fā)行量?jī)|億000億產(chǎn)業(yè)債凈融資量(右軸)60000002020/012020/072020/012020/072021/012021/072022/01億發(fā)行量?jī)|到期量000 5月凈融資量環(huán)比變化(右軸)0資料來源：Wind，方正證券研究所2二級(jí)市場(chǎng)2.1信用債市場(chǎng)：成交量環(huán)比下降5月信用債成交量環(huán)比下降，企業(yè)債、中期票據(jù)下降最大。5月信用司額下降幅度最大。中期票據(jù)(億元)0002021年2月2021年5月2021年8月2021年11月2022年2月2022年5月資料來源：Wind，方正證券研究所5月城投債利差加速收斂，中長(zhǎng)久期利差收窄幅度更明顯。從月度到9城投債AAAAA+AAAA2歷史分位歷史分位歷史分位歷史分位.33(3.82BP)(2.81BP).46(4.85BP).84(4.34BP)27%.44(8.52BP).29BP)3Y-8.37BP)(-3.25BP)25%29%1%%45%資料來源：Wind，方正證券研究所空間。歷史分位點(diǎn)(%)AAAAA+AA省份安徽省北京市福建省甘肅省廣東省廣西壯族自治區(qū)貴州省海南省河北省河南省黑龍江省湖北省湖南省吉林省江蘇省江西省遼寧省內(nèi)蒙古自治區(qū)寧夏回族自治區(qū)青海省山東省山西省陜西省上海市四川省天津市西藏自治區(qū)新疆維吾爾自治區(qū)云南省浙江省重慶市2%4%%7%8%%7%2%8%90%41%66%7%%8%%100%84%7%94%94%2%-38%8%92%%歷史分位點(diǎn)(%)AAAAA+AA省份安徽省北京市福建省甘肅省廣東省廣西壯族自治區(qū)貴州省海南省河北省河南省黑龍江省湖北省湖南省吉林省江蘇省江西省遼寧省內(nèi)蒙古自治區(qū)寧夏回族自治區(qū)青海省山東省山西省陜西省上海市四川省天津市西藏自治區(qū)新疆維吾爾自治區(qū)云南省浙江省重慶市2%4%%7%8%%7%2%8%90%41%66%7%%8%%100%84%7%94%94%2%-38%8%92%%20%44%92%74%76%5%%24%%%80%87%51%79%5%6%%8%%65%77%97%4%99%0%7%100%90%99%-%63%97%35%94%54%89%72%5%3%6%5%%77%83%100%90%--8%7%82%32%96%99%7%%%9%37%90%信用利差(BP)AAAAA+AA較月初變動(dòng)(BP)AAAAA+AA較年初變動(dòng)(BP)AAAAA+AA35.5067.25108.32-3.20-13.10-12.59-13.52-13.48-27.0442.8146.4376.41-6.64-4.675.91-28.7837.3756.7684.85-8.67-24.55-20.61149.33109.16258.27-0.78-22.8839.5771.3974.51-5.44-6.642.230.5076.03715.44386.33-6.0778.03-2.53216.3460.12401.84725.22-32.61-2.034.14-32.3367.92-119.57-12.90--27.63--26.7851.70169.41115.597.09-9.92-5.503.18-21.9667.7097.45229.31-11.19-10.67-9.29-9.49-32.67-36.96--8.60-352.89331.147.82--67.59-24.06--54.0472.62136.77-2.95-1.42-12.77-10.45-6.72-43.6552.9293.11298.08-9.43-5.99-20.05178.41231.52399.521-29.02-3.54-88.0947.0867.51106.99-6.63-33.6046.7591.50259.18-7.02-7.04-8.80-39.69181.90537.54427.89-4.21-9.5626.35-19.8553.2311.65--195.04--209.53--22.2654.6987.57--62.32447.45341.87-1.9332.84-10.46-16.1670.00-16.912206.36-15.47-694.53-----57.59121.31321.41-5.71-4.71-2.18-6.30-23.9410.1578.70103.46342.53-21.64-4.81-27.50-57.37-42.735.21102.53240.19255.64-9.78-9.61-22.45-28.24-30.0141.0352.1558.77-6.94-7.2954.0697.02324.14-6.64-7.02-9.68-23.63229.40517.90484.5072.8561.64--------51.7879.73296.103.05-8.89-22.72129.17426.60468.49-22.268.3057.52-0.5145.7970.87113.21-2.51-7.37-4.52-4.85-24.8846.26115.86357.20-9.24-6.69-7.85-22.46資料來源：Wind，方正證券研究所B下產(chǎn)業(yè)債AAA8(9.44BP)8(9.44BP)歷史分位8%0%23%4(8.67BP).39(-4.00BP)歷史分位24%4848%歷史分位.76(3.61BP)(7.86BP)27%3Y.01(0.22BP)5%資料來源：Wind，方正證券研究所bp低等級(jí)信用利省份房地產(chǎn)計(jì)算機(jī)輕工制造傳媒紡省份房地產(chǎn)計(jì)算機(jī)輕工制造傳媒紡織服裝農(nóng)林牧漁綜合汽車商業(yè)貿(mào)易醫(yī)藥生物家用電器食品飲料電子電氣設(shè)備化工通信鋼鐵采掘休閑服務(wù)非銀金融機(jī)械設(shè)備建筑裝飾有色金屬建筑材料交通運(yùn)輸公用事業(yè)國(guó)防軍工AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA95.174.4225.3-4.0-219.42.8-299.4737.327.3-4.2-6.3--397.0-513.669.5--9.9-3.7--39.6-377.4-41.782.837.3-5.463.8-29.035.476.1-2.0--21.4-53.2-49.6-553.1-286.1-5.0-79.443.837.579.2-5.3-23.5-28.0-7.8-61.774.421.5-32.4-404.2--26.3-53.523.3200.7-4.0-26.0-4.7-41.550.032.844.2-4.2--2.2--293.0-----26.2-35.5209.835.6-4.5-6.3-2.6-37.8-28.259.025.7422.10.73.4--71.645.1--6.5--2.8--44.264.2--0.6-6.4--8.3-43.7-40.960.168.7-6.9-2.6-6.3-305.7-29.364.617.3---57.049.5--5.9--83.8-55.853.123.7-0.8-28.0-43.452.7--3.0-30.3--6.5-84.4-41.2211.1--3.0--37.989.624.6-0.3-9.423.6-8.247.400.9--2.4-6.3--5.26.6-36.493.5306.2-4.6-6.50.4-57.50.939.366.6205.8-2.9-0.5-7.9-25.8-21.730.956.409.3-2.8-8.3-22.332.3--0.4----資料來源：Wind，方正證券研究所行業(yè)房地產(chǎn)工業(yè)企業(yè)名稱綠地控股集團(tuán)有限公司上海電氣控股集團(tuán)有限公司原評(píng)級(jí)展望關(guān)注降級(jí)現(xiàn)評(píng)級(jí)Caa2Baa2評(píng)級(jí)調(diào)整日2022-05-3行業(yè)房地產(chǎn)工業(yè)企業(yè)名稱綠地控股集團(tuán)有限公司上海電氣控股集團(tuán)有限公司原評(píng)級(jí)展望關(guān)注降級(jí)現(xiàn)評(píng)級(jí)Caa2Baa2評(píng)級(jí)調(diào)整日2022-05-302022-05-27原評(píng)級(jí)B2Baa1AA關(guān)注降級(jí)2022-05-272022-05-25AACaa22022-05-272022-05-25AACaa2AA+B3工業(yè)房地產(chǎn)中鋁國(guó)際工程股份有限公司江蘇中南建設(shè)集團(tuán)股份有限公司三環(huán)集團(tuán)有限公司雅居樂集團(tuán)控股有限公司新城控股集團(tuán)股份有限公司三環(huán)集團(tuán)有限公司雅居樂集團(tuán)控股有限公司新城控股集團(tuán)股份有限公司關(guān)注降級(jí)穩(wěn)定AA-B2Ba1AB3Ba22022-05-255-175-13工業(yè)房地產(chǎn)房地產(chǎn)關(guān)注降級(jí)寶龍地產(chǎn)控股有限公司凱撒同盛發(fā)展股份有限公司武漢天盈投資集團(tuán)有限公司陽(yáng)谷祥光銅業(yè)有限公司新鳳祥控股集團(tuán)有限責(zé)任公司雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公寶龍地產(chǎn)控股有限公司凱撒同盛發(fā)展股份有限公司武漢天盈投資集團(tuán)有限公司陽(yáng)谷祥光銅業(yè)有限公司新鳳祥控股集團(tuán)有限責(zé)任公司雪松實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司房地產(chǎn)可選消費(fèi)金融材料材料關(guān)注降級(jí)5-132022-05-122022-05-072022-05-072022-05-072022-05-06B2BBB-BBB-B3BBBCBBBBB資料來源：Wind，方正證券研究所5月產(chǎn)業(yè)債新增3家違約主體，違約規(guī)模環(huán)比增加。5月產(chǎn)業(yè)債共有3185IB集團(tuán)有限公司3185IB集團(tuán)有限公司違約日期債券代碼債券簡(jiǎn)稱發(fā)行人違約類型發(fā)行規(guī)模企業(yè)性質(zhì)-05-05-05-05有限公司-05-0602022-05-06012105445IB5-05-06-05-09公司2022-05-10有限公司5N有限公司5民營(yíng)企業(yè)N有限公司5民營(yíng)企業(yè)2022-05-11188002.SH21深鉅03司99.28民營(yíng)企業(yè)2022-05-16135468.SH16富力06公司46外資企業(yè)金金5民營(yíng)企業(yè)2022-05-23166889.SH20科技01司110民營(yíng)企業(yè)2022-05-23155391.SH19世茂G3上海世茂股份有限公司5外資企業(yè)2022-05-25149104.SZ20陽(yáng)城02陽(yáng)光城集團(tuán)股份有限公司8民營(yíng)企業(yè)2022-05-25149208.SZ20陽(yáng)城03陽(yáng)光城集團(tuán)股份有限公司110民營(yíng)企業(yè)2022-05-25149545.SZ21陽(yáng)城02陽(yáng)光城集團(tuán)股份有限公司10民營(yíng)企業(yè)2022-05-26149128.SZ20恒大02恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司展期40民營(yíng)企業(yè)資料來源：Wind，方正證券研究所3政策跟蹤》，明確下調(diào)《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見》的城鎮(zhèn)化建設(shè)，縣城短板弱項(xiàng)進(jìn)一步補(bǔ)齊補(bǔ)強(qiáng)，一批產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、資源環(huán)境承載能力較強(qiáng)、集聚人口經(jīng)濟(jì)條件較好對(duì)于貸款購(gòu)買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率減20個(gè)基點(diǎn)，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行等。政核規(guī)則》《指引》對(duì)科創(chuàng)債的發(fā)行人和募集資金領(lǐng)域及用途做出了明確規(guī)定，科創(chuàng)債的發(fā)行人科創(chuàng)企業(yè)類、科創(chuàng)升級(jí)類、科創(chuàng)投資類和科創(chuàng)孵化類四類發(fā)行主體，募集資金用于三大領(lǐng)域：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域、引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)領(lǐng)域?！侗Ｔ鲩L(zhǎng)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，惠2022年擬發(fā)行新增政府債券908億元》交易投資銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者可以到中國(guó)人民銀行認(rèn)可的債券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)開立債券賬戶，也可以直接或通過其境外托管銀行，委托符合條件的境內(nèi)托管銀行進(jìn)行債券托管試點(diǎn)發(fā)行基礎(chǔ)托基金(REITs)有關(guān)工知》實(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策，在發(fā)起主體、回收資金用途等方面構(gòu)建了有效的國(guó)家發(fā)展改革委下達(dá)京津冀協(xié)同發(fā)展專項(xiàng)2022年第一批中央預(yù)算內(nèi)投資15.7億元，緊緊圍繞支撐服務(wù)北京非首都功能疏解，支持雄安新區(qū)啟動(dòng)區(qū)、容東片區(qū)交通運(yùn)輸通道項(xiàng)目和綜合管廊工程，以及為疏解項(xiàng)目落地加強(qiáng)公共服務(wù)配套保障的項(xiàng)目建設(shè)。色債券、綠色信貸對(duì)新能源項(xiàng)目的支持力度，研究探索將新能源項(xiàng)目納入基礎(chǔ)設(shè)施不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)試點(diǎn)支持范圍。產(chǎn)在前期REITs試點(diǎn)工作基礎(chǔ)上，指導(dǎo)證券交易所制定發(fā)布了《新購(gòu)入基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目(試行)》，支持上市REITs通過擴(kuò)募等方式收購(gòu)資產(chǎn)，加大REITs市場(chǎng)建設(shè)效投資具有重要意義。一是有利于落實(shí)國(guó)家重大戰(zhàn)略，推“十四五”期間經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)；二是有利于適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)投資能力；四是有利于吸引各類社會(huì)資金參與重點(diǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)；五是有資料來源：Wind，方正證券研究所《廣西壯族自治區(qū)促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展若干政策措施》風(fēng)險(xiǎn)排查加強(qiáng)企業(yè)債券本息兌付風(fēng)險(xiǎn)和存續(xù)期常態(tài)化監(jiān)管，壓緊壓實(shí)屬地責(zé)任。域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金(REITs)業(yè)務(wù)培訓(xùn)會(huì)議補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)工交流會(huì)立融資平臺(tái)公司等來開展政府資溝通協(xié)調(diào)機(jī)制等十個(gè)方面大力區(qū)投融資能力提升和園區(qū)運(yùn)營(yíng)企把興化市項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)與企業(yè)債省分行簽訂全面戰(zhàn)資料來源：Wind，方正證券研究所46月信用債策略4.1城投債：中部?jī)?yōu)質(zhì)地市可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期的融資將帶來邊際利好，但這種放松是以不新增隱債為底線。5月城投債終止審查