2023年祥鑫科技研究報(bào)告 深耕沖壓市場(chǎng)、積極布局新能源賽道

2023年祥鑫科技研究報(bào)告深耕沖壓市場(chǎng)、積極布局新能源賽道一、深耕沖壓市場(chǎng)、積極布局新能源賽道祥鑫科技成立于2004年，并于2019年在深圳證券交易所中小板正式掛牌上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋汽車零部件及配件制造業(yè)、通信設(shè)備制造業(yè)以及金屬制品業(yè)三大行業(yè)，擁有先進(jìn)的模具制造技術(shù)和精密沖壓、焊接、鈑金等金屬制造技術(shù)，為汽車、通訊、電子及辦公設(shè)備等客戶提供精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件一體化解決方案。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截止2022年三季報(bào)，實(shí)控人為陳榮、謝祥娃夫婦合計(jì)持股41.08%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋汽車零部件及配件制造業(yè)、通信設(shè)備制造業(yè)以及金屬制品業(yè)三大行業(yè)：收入方面，2021年汽車制造業(yè)/金屬制品業(yè)/計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)收入分別為16.08/4.89/2.50億元，占營(yíng)收比例68%/21%/10%。毛利方面，2021年汽車制造業(yè)/金屬制品業(yè)/計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)收入分別為2.64/0.69/0.32億元，占毛利比例68%/18%/8%。汽車零部件產(chǎn)品：主要用于車身系統(tǒng)、電池系統(tǒng)、電子系統(tǒng)、座椅系統(tǒng)、新能源系統(tǒng)以及熱交換系統(tǒng)，其中：1）新能源汽車方面，公司主要產(chǎn)品為動(dòng)力電池箱體、輕量化車身結(jié)構(gòu)件、熱交換系統(tǒng)精密部件、底盤系統(tǒng)部件等。2021年，公司新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.53億元，占總營(yíng)收的31.8%。2）智能汽車方面，公司主要產(chǎn)品用于VGW智能網(wǎng)聯(lián)、OBC車載充電、mPOWER智能電動(dòng)、AIS融合感知、ADS智能駕駛、CDC智能座艙等模塊。金屬制品業(yè)產(chǎn)品：儲(chǔ)能、光伏、通信設(shè)備是重點(diǎn)業(yè)務(wù)，其中：1）在儲(chǔ)能和光伏領(lǐng)域，公司的主要產(chǎn)品包括光伏逆變器、儲(chǔ)能機(jī)柜、充電樁機(jī)箱等相關(guān)產(chǎn)品。2021年，儲(chǔ)能設(shè)備精密沖壓模具及金屬結(jié)構(gòu)件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.77億，占總營(yíng)收的7.5%。2）在通信設(shè)備領(lǐng)域，公司主要產(chǎn)品包括戶外基站金屬結(jié)構(gòu)件、IDC機(jī)箱、功能性插箱等產(chǎn)品。2021年，通信設(shè)備精密沖壓模具和金屬結(jié)構(gòu)件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.5億元，占總營(yíng)收的10.5%?？蛻艋A(chǔ)強(qiáng)大，全面覆蓋傳統(tǒng)汽車制造企業(yè)、造車新勢(shì)力、Tier1以及跨界高科技巨頭，與國(guó)內(nèi)外各領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系。1）新能源汽車：廣汽集團(tuán)、廣汽埃安、一汽大眾、蔚來(lái)汽車、吉利汽車、戴姆勒、比亞迪、小鵬汽車等；2）動(dòng)力電池領(lǐng)域：寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、億緯鋰能、塔菲爾、孚能科技、欣旺達(dá)、遠(yuǎn)景動(dòng)力、巨灣科技、威睿等；3）智能汽車領(lǐng)域：主要客戶包括華為汽車、德賽西威、小馬智行等；4）Tier1方面：公司與本特勒、佛吉亞、法雷奧、馬勒、延鋒等世界知名汽車零部件企業(yè)保持了長(zhǎng)期合作關(guān)系；5）儲(chǔ)能、光伏領(lǐng)域：公司客戶包括華為、陽(yáng)光電源、寧德時(shí)代、億緯鋰能、新能安、EnphaseEnergy、Larsen、FENECONGmbH等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)；6）通信設(shè)備領(lǐng)域：公司向華為、中興、長(zhǎng)城、浪潮、烽火等企業(yè)供應(yīng)戶外基站的金屬結(jié)構(gòu)件、IDC機(jī)箱、功能性插箱等產(chǎn)品。全國(guó)布局產(chǎn)能，就近配套核心客戶。公司在華南地區(qū)、華北地區(qū)、華東地區(qū)、西南地區(qū)以及墨西哥都進(jìn)行了產(chǎn)能布局。其中：1）華南主要配套廣汽集團(tuán)、比亞迪、小鵬汽車、東風(fēng)日產(chǎn)、C客戶、華為和中興等客戶；2）華東主要為蔚來(lái)汽車、吉利汽車、奇瑞捷豹路虎、威睿電池、延鋒等客戶進(jìn)行配套；3）天津主要為一汽大眾、一汽豐田以及佛吉亞等配套；4）西南主要是為了配套C客戶；5）墨西哥工廠為延鋒進(jìn)行配套，未來(lái)的目標(biāo)戰(zhàn)略客戶有T客戶、奔馳、寶馬、佛吉亞、博澤等。公司新能源業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，疊加動(dòng)力電池箱體、儲(chǔ)能等貢獻(xiàn)增量，預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.40-2.52億元，同比+275%-293%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.20-2.32億元，同比+520%-554%。公司積極推動(dòng)降本增效，2022前三季度費(fèi)用率降低至10%。股權(quán)激勵(lì)覆蓋核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)利益共同綁定。2021年9月18日，公司發(fā)布2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票合計(jì)320萬(wàn)股。以2020年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2021-2023考核三年增長(zhǎng)率不低于15%/35%/65%。二、新能源賽道高景氣，結(jié)構(gòu)件&電池盒市場(chǎng)廣闊2.1、汽車沖壓件千億級(jí)市場(chǎng)，新能源賽道高增長(zhǎng)沖壓是汽車制造的四大工藝之一，應(yīng)用廣泛。汽車制造共有四大工藝包括沖壓、焊裝、涂裝和總裝，其中沖壓件應(yīng)用廣泛。根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債說(shuō)明書，在汽車的生產(chǎn)過(guò)程中，95%以上的零部件需要依靠模具成型，制造一輛普通轎車大約需要1500個(gè)沖壓件，1000-1500套沖壓模具。主要應(yīng)用場(chǎng)景包括駕駛室總成、前艙總成、四門兩蓋總成、側(cè)圍總成、ABC柱總成、輪罩總成、前圍總成、頂蓋總成、底板總成、保險(xiǎn)杠總成等。工藝角度，汽車沖壓包括成型與焊接兩部分，其中焊接是技術(shù)難點(diǎn)。1）成型：板料，模具和設(shè)備是沖壓加工的三要素。按沖壓加工溫度分為熱沖壓和冷沖壓。前者適合變形抗力高，塑性較差的板料加工；后者則在室溫下進(jìn)行，是薄板常用的沖壓方法。2）焊接：由于成型材料的厚度斷面都不一，包括薄板和厚板、薄板和薄板、底板和橫梁、水冷板跟橫梁之間都有巨大厚度差異，因此焊接的工藝難度及要求更高。特斯拉推動(dòng)一體化壓鑄，未來(lái)部分車身結(jié)構(gòu)件預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)向鑄造成型。特斯拉在ModelY的制造中革命性地一體壓鑄了車身的整個(gè)后底板，大大減少了所需的焊接工序：2019年7月，特斯拉發(fā)布專利“汽車車架的多向車身一體成型鑄造機(jī)和相關(guān)鑄造方法”，提出一體化鑄造技術(shù)及相關(guān)機(jī)器設(shè)計(jì)。2020年8月，特斯拉的巨型ModelY鑄造機(jī)在加利福尼亞州的弗里蒙特工廠現(xiàn)身。2020年9月，特斯拉于電池日上宣布ModelY將采用一體化壓鑄后底板總成，使用鋼鋁混合車身，可減少下車體總成重量30%，降低40%制造成本，且車身生產(chǎn)工藝流程大幅簡(jiǎn)化，制造時(shí)間由傳統(tǒng)沖壓-焊裝-涂裝-總裝制造工藝的1-2小時(shí)縮短至一體化壓鑄的2-3分鐘。2022Q1財(cái)報(bào)交流，特斯拉公布了德州奧斯汀工廠生產(chǎn)的一體化壓鑄車身方案，可將前&后地板零部件數(shù)量從171個(gè)減少至2個(gè)，焊接點(diǎn)數(shù)量減少超1600個(gè)。車企規(guī)劃明確，已陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)期。特斯拉通過(guò)一體式壓鑄，革新整車前后防碰撞結(jié)構(gòu)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)，對(duì)整個(gè)車身的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)進(jìn)一步集成和簡(jiǎn)化，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。目前除了特斯拉之外，各頭部新能源車企陸續(xù)加入推進(jìn)白車身的一體化壓鑄，行業(yè)趨勢(shì)明確。從進(jìn)度而言，目前：后地板：各車企均已在旗艦車型中量產(chǎn)/試制完成，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)有望迎來(lái)量產(chǎn)期。前艙：特斯拉Highland有望在2023年量產(chǎn)，前艙一體化鑄造值得期待。托盤：各車企仍在研發(fā)過(guò)程中，其中混動(dòng)托盤體積較小，預(yù)計(jì)量產(chǎn)進(jìn)度快于純電托盤。中短期維度，預(yù)計(jì)仍將多種技術(shù)路線并存：一體化壓鑄目前受制于大噸位壓鑄機(jī)供應(yīng)、免熱材料的研發(fā)等因素，產(chǎn)業(yè)的良品率、生產(chǎn)銷量的提升仍需要時(shí)間。因此在中短期維度下，我們預(yù)計(jì)仍將多種技術(shù)路線并存，包括冷沖壓成型、熱沖壓成型、壓鑄成型、鍛造成型等。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，傳統(tǒng)制造模式下，沖焊件的單車價(jià)值量在1萬(wàn)元以上，未來(lái)前中后地板部分轉(zhuǎn)向一體化壓鑄的背景下，我們預(yù)計(jì)沖壓件的單車價(jià)值量仍有6000-8000元的水平。行業(yè)空間：千億級(jí)市場(chǎng)，新能源賽道增速快。1）汽車沖壓件：預(yù)計(jì)2025年行業(yè)空間1500-2000億元，其中新能源汽車沖壓件空間900-1200億元；2）沖壓件模具：2025年行業(yè)空間106-160億元，其中新能源汽車行業(yè)沖壓件模具行業(yè)空間64-96億元。行業(yè)重資產(chǎn)模式，格局分散。汽車沖壓及模具資產(chǎn)較重，且產(chǎn)品種類復(fù)雜。根據(jù)各公司年報(bào)，產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)處于一級(jí)/二級(jí)供應(yīng)商的模式均有，沖壓業(yè)務(wù)的收入規(guī)模普遍小于50億元，模具業(yè)務(wù)收入規(guī)模小于3億元，相較于千億級(jí)市場(chǎng)空間，格局分散。橫向?qū)Ρ?，受原材料價(jià)格、上游客戶年降影響，沖壓行業(yè)毛利率呈下滑趨勢(shì)，凈利率表現(xiàn)有所分化，公司盈利能力處于行業(yè)中位數(shù)水平，產(chǎn)能擴(kuò)張意愿居行業(yè)前列。2.2、電池盒市場(chǎng)空間400-600億，技術(shù)&產(chǎn)能壁壘高電池盒是電池包的重要的安全件，起到支撐、抗機(jī)械沖擊、機(jī)械振動(dòng)和環(huán)境保護(hù)（防水防塵）的作用。主要組成部分包括：電池上蓋（蓋板），以特斯拉Model3為例，約15.8kg，重量占比3%。電池箱體，包括托盤（底板）、端板、側(cè)板、螺栓等，以特斯拉Model3為例，下箱體重量約29.5kg，重量占比6%。模組內(nèi)各種金屬支架、隔板等。工藝方面，鋁合金電池托盤目前主要有兩種工藝路線：一種是擠壓型材焊接，為目前主流工藝，產(chǎn)品優(yōu)點(diǎn)是結(jié)構(gòu)強(qiáng)度好；另一種是一體壓鑄+蒙皮焊接，該工藝生產(chǎn)效率高，但產(chǎn)業(yè)鏈仍處于研發(fā)試制階段，目前主要應(yīng)用于小能量電池包中。行業(yè)空間：預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)空間398-664億元。1）單車價(jià)值量：根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，我們預(yù)計(jì)在3000-5000元水平；2）行業(yè)空間：以2025年國(guó)內(nèi)新能源汽車1500萬(wàn)輛（滲透率60%）計(jì)，考慮單車價(jià)值量年降4%，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)行業(yè)空間398-664億元。電池盒下游包括電池廠與主機(jī)廠，其中下游電池廠行業(yè)格局好于汽車。根據(jù)Marklines，數(shù)據(jù)，2022年寧德時(shí)代以45%國(guó)內(nèi)市占率、34%全球市占率維持行業(yè)第一，其余國(guó)內(nèi)市場(chǎng)第二/第三分別為比亞迪/國(guó)軒高科，市占率分別為38%/6%，全球市場(chǎng)（2021年）第二/第三分別為L(zhǎng)G新能源/比亞迪，市占率分比為13%/12%。2.3、儲(chǔ)能賽道高景氣，結(jié)構(gòu)件配套空間大儲(chǔ)能是保障新能源發(fā)展和電網(wǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵，可分為：1）發(fā)電側(cè)配儲(chǔ)：光伏、風(fēng)電、水電配儲(chǔ)，以配合火電廠、電網(wǎng)調(diào)峰調(diào)頻并獲收益為主要運(yùn)營(yíng)模式；2）電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能：主要用于緩解電網(wǎng)阻塞、延緩輸配電設(shè)備擴(kuò)容升級(jí)等；3）用電側(cè)儲(chǔ)能：主要用于電力自發(fā)自用、峰谷價(jià)差套利、容量電費(fèi)管理和提升供電可靠性等，包括戶用儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能等。其中戶用儲(chǔ)能一般在10kWh級(jí)以下，布置靈活、項(xiàng)目盈利性更好，是目前儲(chǔ)能項(xiàng)目的主要增量來(lái)源之一。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，由于政策支持及清潔能源發(fā)電布局不斷擴(kuò)大，近年來(lái)多個(gè)國(guó)家及地區(qū)的儲(chǔ)能行業(yè)顯著增長(zhǎng)。全球儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模（按新增裝機(jī)容量計(jì)）預(yù)計(jì)由2021的25.2GWh增長(zhǎng)至2026年的528.4GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率83.8%。其中，用戶側(cè)預(yù)計(jì)2026年全球裝機(jī)量247.6GWh，CAGR98%。預(yù)期全球儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將由2021年的63.0億美元增至2026年的1057億美元。分地區(qū)看，美洲2021年的新增裝機(jī)容量全球第一，約占總新增裝機(jī)容量的50.8%，其次是EMEA和中國(guó)，分別占20.6%和19.2%。產(chǎn)業(yè)鏈角度，儲(chǔ)能成本主要組成部分：儲(chǔ)能電池、BMS、PCS、EMS、屏柜和電纜、場(chǎng)地及裝修。根據(jù)北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，電池儲(chǔ)能系統(tǒng)（BESS）由電池系統(tǒng)（BS）、功率轉(zhuǎn)換系統(tǒng)（PCS）、電池管理系統(tǒng)（BMS）、監(jiān)控系統(tǒng)以及相關(guān)的結(jié)構(gòu)件等組成。其中，電池系統(tǒng)是實(shí)現(xiàn)電能儲(chǔ)存和釋放的載體，由單個(gè)或多個(gè)電池模塊組成，串并聯(lián)的數(shù)量取決于儲(chǔ)能容量和應(yīng)用場(chǎng)景，例如特斯拉的家用儲(chǔ)能產(chǎn)品Powerwall中集成了一個(gè)電池模塊，而商用是BESS則可包含幾十乃至上百個(gè)電池模塊。以2MW/10MWh鐵鋰電池儲(chǔ)能為例，各項(xiàng)成本占比為：鋰電及PACK67%，BMS9%，PCS10%，EMS2%，屏柜和電纜2.8%，場(chǎng)地及裝修2.8%，設(shè)計(jì)升壓變等6%。儲(chǔ)能結(jié)構(gòu)件緊隨下游需求增長(zhǎng)，主要應(yīng)用于儲(chǔ)能箱體、電池箱體與結(jié)構(gòu)件方面。其中工商業(yè)儲(chǔ)能柜，國(guó)內(nèi)普遍采用抽屜式電芯，結(jié)構(gòu)件主要包括電池包箱體、面板、通風(fēng)道等，預(yù)計(jì)工藝以沖壓-焊接為主，材料普遍以鐵材、鋼材為主。對(duì)于戶用儲(chǔ)能，以特斯拉Powerwall為例，出于美觀、輕量化的需求，鋁材應(yīng)用較多，其中核心電池托盤，在Powerwall1.0中，采用模組集成方案，而在Powerwall2.0中，則改成了類CTC的集成式方案，技術(shù)路線與產(chǎn)品性狀與汽車非常相似，供應(yīng)鏈共享機(jī)會(huì)大。目前旭升、祥鑫等已陸續(xù)獲得相關(guān)定點(diǎn)。三、公司技術(shù)先進(jìn)，充分受益客戶增長(zhǎng)&產(chǎn)能擴(kuò)張3.1、深耕沖壓/擠出工藝，技術(shù)能力穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)公司深耕沖壓/擠出工藝，涵蓋新能源汽車各部分應(yīng)用要求，居行業(yè)第一梯隊(duì)。在新能源汽車和動(dòng)力電池領(lǐng)域，公司擁有行業(yè)領(lǐng)先的超高強(qiáng)度鋼板和鋁鎂合金模具成型技術(shù)、自沖鉚接(SPR)技術(shù)、熱融自攻絲技術(shù)(FDS)技術(shù)、拼焊板技術(shù)、CAE模擬仿真技術(shù)等，能夠?yàn)椴煌目蛻籼峁┒鄻踊钠囕p量化和電池箱體解決方案，有助于維持競(jìng)爭(zhēng)力。3.2、核心客戶需求高增長(zhǎng)，公司受益顯著汽車領(lǐng)域，目前公司為廣汽埃安、蔚來(lái)汽車、比亞迪、小鵬汽車等新能源汽車供應(yīng)車身結(jié)構(gòu)件，并為寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、塔菲爾、孚能科技、欣旺達(dá)、遠(yuǎn)景動(dòng)力、巨灣技研、威睿（吉利汽車）等客戶供應(yīng)新能源汽車動(dòng)力電池金屬結(jié)構(gòu)件。目前公司在手訂單充足，新能源汽車業(yè)務(wù)占比將逐步提升。公司2020年突破寧德時(shí)代，后續(xù)電池盒訂單增速有望較快：公司已為寧德時(shí)代開發(fā)精密沖壓模具，并且向?qū)幍聲r(shí)代供應(yīng)新能源汽車動(dòng)力電池金屬結(jié)構(gòu)件（動(dòng)力電池箱體上蓋、托盤、端板、液冷板、底護(hù)板等金屬結(jié)構(gòu)）。2021年，公司獲得年度寧德時(shí)代供應(yīng)商大會(huì)供應(yīng)優(yōu)秀獎(jiǎng)。根據(jù)公司公告，在儲(chǔ)能和光伏領(lǐng)域，公司已經(jīng)向華為、陽(yáng)光電源、寧德時(shí)代、億緯鋰能、新能安、EnphaseEnergy、Larsen、FENECONGmbH等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)供應(yīng)光伏逆變器、儲(chǔ)能機(jī)柜、充電樁機(jī)箱等相關(guān)產(chǎn)品。公司憑借在新能源產(chǎn)品方面的研發(fā)、生產(chǎn)能力，有望在新能源行業(yè)整體需求上漲過(guò)程中持續(xù)獲得增量訂單，目前在手訂單飽滿。根據(jù)公司披露，2022前8個(gè)月，公司已獲得動(dòng)力電池24個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)通知書，合計(jì)金額80-95億元，光伏逆變器4個(gè)項(xiàng)目，合計(jì)金額18.5-19.5億元。3.3、合資本特勒，拓展熱沖壓底盤業(yè)務(wù)本特勒祥鑫成立，公司股權(quán)占比49%。2022年7月13日，祥鑫科技與德國(guó)本特勒的合資項(xiàng)目正式簽約。雙方將在東莞麻涌鎮(zhèn)合資設(shè)立東莞市本特勒祥鑫汽車系統(tǒng)有限公司，項(xiàng)目總投資約20億元，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值50億元。合資公司初期注冊(cè)資本8,800萬(wàn)人民幣，占地8,500平方米。在未來(lái)，合資公司將進(jìn)一步開拓底盤等業(yè)務(wù)。本特勒集團(tuán)于1876年成立于德國(guó)，是大眾、奔馳、寶馬指定的全球零部件供應(yīng)商，2022年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，已在全國(guó)布局17家生產(chǎn)單位，是全球汽車金屬件的龍頭，客戶資源豐富。合資公司的成立，標(biāo)志雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，未來(lái)業(yè)務(wù)深度合作可期。3.4、產(chǎn)能釋放梯度清晰，定增擴(kuò)產(chǎn)打開增量空間公司產(chǎn)能規(guī)劃清晰，定增項(xiàng)目保障后續(xù)增長(zhǎng)潛力：2019年起，公司通過(guò)IPO、發(fā)行可轉(zhuǎn)債的方式募集資金，用于投資精密模具及零部件相關(guān)項(xiàng)目