多恩布什《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》講義 第18章 金融市場與資產(chǎn)價(jià)格

國內(nèi)外經(jīng)典教材名師講堂多恩布什《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》

（第10版）第18章金融市場與資產(chǎn)價(jià)格主講老師：鄭炳

第18章金融市場與資產(chǎn)價(jià)格

18.1本章要點(diǎn)

●通過探詢何種收益水平將使投資者愿意同時(shí)保持兩種不同的投資，我們便可以理解這兩種不同投資的收益是如何相關(guān)聯(lián)的。（Wecanunderstandhowthereturnsontwodifferentinvestmentsarerelatedbyaskingwhatsortofreturnswouldmakeinvestorswillingtoholdboth.）

●利率的期限結(jié)構(gòu)解釋長期利率是如何與短期利率相聯(lián)系的。（Thetermstructureofinterestexplainshowlong-terminterestratestoshort-terminterestrates.）

●在運(yùn)作良好的股票市場中，股票價(jià)格的變化在很大程度上是無法預(yù)測的。（Inawell-functioningstockmarket,stockpricechangesarelargelyunpredictable.）

●匯率的變化可以由國際間利率差異加以部分解釋。（Changesinexchangeratescanbeexplainedinpartasreflectinginternationaldifferencesininterestrates.）

18.2重難點(diǎn)導(dǎo)學(xué)

一、利率：長期與短期

1．短期利率和長期利率

按照利率所涉及的時(shí)間長度——即債券期限（termofthebond），利率可分為短期利率和長期利率。其中，中央銀行（通過移動(dòng)曲線）直接操縱非常短期的利率，投資卻（沿著曲線）取決于更長期的利率。不同期限利率之間的關(guān)系被稱之為利率的期限結(jié)構(gòu)。

通過對比，可以得出短期利率和長期利率具有以下關(guān)系：

（1）不同期限的利率大體上一同上升或下降；

（2）長期利率與短期利率的差額變化較大；

（3）長期利率通常高于短期利率。

按照套利條件，在確定性條件下，長期利率等于當(dāng)前短期利率與未來短期利率的平均值（Thelong-terminterestrateequalstheaverageofcurrentandfutureshort-terminterestrates.）。一旦考慮到不確定性，長期利率等于當(dāng)前短期利率與預(yù)期未來短期利率的平均值再加期限貼水（Long-terminterestrateequalstheaverageofcurrentandexpectedfutureshort-terminterestratesplusatermpremium）。

2．收益曲線

收益曲線（yieldcurve）是表明利率隨債券到期的增加而變動(dòng)的曲線。由于長期利率一般高于短期利率，對應(yīng)的收益曲線一般會(huì)隨著到期期限的增加而上升。但是，短期利率也可能高于長期利率（只有預(yù)期未來短期利率低于當(dāng)前短期利率，長期利率才會(huì)低于現(xiàn)行利率），對應(yīng)的收益曲線偶爾也會(huì)向下傾斜。

3．債券價(jià)格和收益

通過分析可以得出，債券價(jià)格與利率呈反向關(guān)系（bondpricesareinverselyrelatedtointerestrates）。

二、股票價(jià)格的隨機(jī)游走

隨機(jī)游走（randomwalk）模型準(zhǔn)確地描述了股票價(jià)格的行為。所謂隨機(jī)游走，是指一種隨著時(shí)間變動(dòng)而發(fā)生的并且無法預(yù)測的變動(dòng)。按照該模型，股票價(jià)格的未來走勢是不確定的，其原因在于：

第一，股票價(jià)格是預(yù)期股利的凈現(xiàn)值。（Thepriceofastockisthenetpresentvalueofexpecteddividends.）

第二，只有意外信息的出現(xiàn)才改變未來股票的期望值，因?yàn)槿绻畔⒉皇且馔獾?，它不?huì)改變未來股票的期望值。（Newinformationchangesexpectationsoffuturedividendsbutonlybysurprise,sinceifit’snotasurprise,it’snotnewinformation.）

三、匯率與利率

從金融市場角度分析匯率與利率所存在的關(guān)系，就是匯率決定的利率平價(jià)說（TheoryofInterestRateParity）。利率平價(jià)說是一種短期的分析。

在資本具有充分國際流動(dòng)性的條件下，投資者的套利行為使得國際金融市場上以不同貨幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)收益率趨于一致。也就是說，套利資本的跨國流動(dòng)保證了一價(jià)定律適用于國際金融市場。

用

表示以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)收益率（年率），

表示外幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的平均收益率，

表示即期匯率（直接標(biāo)價(jià)），

表示將來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的預(yù)期匯率。

投資者的投資資本為一個(gè)單位的資本。若投資本國貨幣，一年后的預(yù)期收益為（

）；若投資外幣，一個(gè)單位本幣現(xiàn)在換成外幣的值為

，一年后的預(yù)期收益為外幣

，再將其換成本幣則為

。資本自由流動(dòng)的結(jié)果是：最終兩個(gè)收益趨于相等，即：

（1）

如果預(yù)期匯率的變動(dòng)率為，則：

（2）

根據(jù)（1）和（2）兩式，忽略二階小量，得：