《愛爾眼科公司投研報告分析6500字（論文）》

愛爾眼科公司投研報告分析摘要：自改革開放以來，隨著市場經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，民營醫(yī)院的出現(xiàn)徹底打破了傳統(tǒng)公立醫(yī)院的壟斷格局。而本文將以愛爾眼科為例，基于2019年的年報數(shù)據(jù)之上，結(jié)合杜邦分析進行研究，通過盈利能力分析、營運能力分析、償債能力分析等進行橫向和縱向的對比，并結(jié)合現(xiàn)已找出的風險給予相對應的建議，以期今后對公司以及同行業(yè)公司提供一定的借鑒意義。關鍵詞：愛爾眼科；分析報告；年報數(shù)據(jù)一、愛爾眼科概況1.公司簡介隨著我國國家的政策逐步開放，醫(yī)療領域壁壘也漸漸開始弱化，進而導致大量的社會資本也陸續(xù)加入了醫(yī)療行業(yè)。就目前而言，民營醫(yī)院正發(fā)展迅猛，其中民營眼科醫(yī)院的增速更是高于民營醫(yī)院行業(yè)的增速，且其市場占有率正在不斷的提高，而愛爾眼科，則是當下民營眼科醫(yī)院中最為閃亮的一個。愛爾眼科醫(yī)院集團股份有限公司（簡稱愛爾眼科），是以愛爾投資為控股股東，長沙愛爾為分公司，多家子公司所組成的大型眼科醫(yī)療集團公司。該公司注冊資本金10,000萬元，并于2009年10月30日在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市，公開發(fā)行3350萬股，總股本13350萬股，股票代碼300015。截止2019年底，公司共有境內(nèi)醫(yī)院105家，門診部65家；并購基金旗下醫(yī)院275家，門診部37家。2.主營業(yè)務簡介目前，愛爾眼科主營業(yè)務包括屈光、白內(nèi)障、眼前后段、視光服務四大板塊，其主要目的，是為了給患者提供一個更為優(yōu)質(zhì)的眼科疾病診斷及治療?，F(xiàn)如今，隨著公司的發(fā)展，愛爾眼科的經(jīng)營地區(qū)早已分布全國各地，而海外市場主要為歐洲和北美為主。并且，愛爾眼科是目前世界上現(xiàn)有規(guī)模中體量最大的眼科醫(yī)院。二、2019年年報數(shù)據(jù)分析1.2019年年報數(shù)據(jù)據(jù)愛爾眼科發(fā)布的2019年年報獲悉，該報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收為99.90億元（+24.74%）；歸母凈利潤為13.79億元（+36.67%）；扣非后歸母凈利潤為14.29億元（+32.42%）；EPS為0.45元。公司擬每10股送紅股3股，派息1.5元（含稅），以上業(yè)績符合市場預期。2.杜邦分析杜邦分析法，是以\t"/item/%E6%9D%9C%E9%82%A6%E5%88%86%E6%9E%90/_blank"凈資產(chǎn)收益率為核心的財務指標，通過財務指標的內(nèi)在聯(lián)系，進行系統(tǒng)、綜合的分析方法分析企業(yè)的盈利水平，具有鮮明的層次結(jié)構，是典型的利用財務指標之間的關系對企業(yè)財務進行綜合分析的方法。\t"/item/%E6%9D%9C%E9%82%A6%E5%88%86%E6%9E%90/_blank"資產(chǎn)凈利率，是影響權益凈利率的最重要的指標，具有很強的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和\t"/item/%E6%9D%9C%E9%82%A6%E5%88%86%E6%9E%90/_blank"總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低。其中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TotalAssetsTurnover)是指企業(yè)在一定時期業(yè)務收入凈額同平均資產(chǎn)總額的比率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是綜合評價企業(yè)全部資產(chǎn)的經(jīng)營質(zhì)量和利用效率的重要指標。周轉(zhuǎn)率越大，說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，進而也反映該公司的銷售能力越強。而凈資產(chǎn)收益率（ReturnonEquity，下文簡稱ROE），是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高，其計算公式如下：\t"/item/%E6%9D%9C%E9%82%A6%E5%88%86%E6%9E%90/_blank"凈資產(chǎn)收益率(ROE)=\t"/item/%E6%9D%9C%E9%82%A6%E5%88%86%E6%9E%90/_blank"資產(chǎn)凈利率(凈利潤/\t"/item/%E6%9D%9C%E9%82%A6%E5%88%86%E6%9E%90/_blank"總資產(chǎn))×權益乘數(shù)(總資產(chǎn)/總權益資本)；而：資產(chǎn)凈利率(凈利潤/總資產(chǎn))=銷售凈利率(凈利潤/營業(yè)總收入)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（營業(yè)總收入/總資產(chǎn))；即：凈資產(chǎn)收益率(ROE)=銷售凈利率(NPM)×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(AU,資產(chǎn)利用率)×權益乘數(shù)(EM)因此，關于杜邦分析，本文將采取該公司五年內(nèi)的數(shù)據(jù)縱向分析，以及同行之間2018-2019年內(nèi)的橫向?qū)Ρ?，具體分析如下：愛爾眼科ROE自2015-2019年數(shù)據(jù)如表1所示：表1：愛爾眼科ROE因素縱向分析財務指標2015年2016年2017年2018年2019年ROE19.69%21.79%19.77%19.69%27.58%營收凈利率13.79%14.18%13.30%13.31%19.43%權益乘數(shù)1.311.411.671.741.69資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.091.090.890.850.84任何事物都有兩面性，ROE的增長，實際也需要從公司的經(jīng)營活動上具體分析原因的，并不是ROE越高就代表公司盈利能力越好，收益越好。但是，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高則可以直接說明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度快。從表1可知，2019年愛爾眼科ROE數(shù)值是近五年來最高的27.58%，勢頭非常穩(wěn)健。但是，該公司2019年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻創(chuàng)下了歷史新低的0.84，由此可知，愛爾眼科在2019年的表現(xiàn)上，僅通過數(shù)據(jù)而言一直在保持過往常態(tài)，可情況并未太過理想化。分析完縱向數(shù)據(jù)后，本文將以愛爾眼科的競品公司?，斞劭七M行橫向的對比。香港?，攪H眼科醫(yī)療集團（后文簡稱?，斞劭?，股份代號：3309HK），是由國際知名眼科專家林順潮教授于2012年創(chuàng)立于香港的，其不但在香港各地幾乎都有自己的醫(yī)院與診所，而且在深圳、北京、上海、昆明、惠州這五座內(nèi)地城市，?，斞劭埔矒碛凶约旱难劭漆t(yī)院。接下來，本文將以愛爾眼科和?，斞劭圃?018-2019年的過往數(shù)據(jù)進行杜邦分析對比，具體數(shù)據(jù)內(nèi)容見表2所示。表2：愛爾眼科ROE因素橫向分析財務指標年份愛爾眼科?，斞劭芌OE201819.69%25.4%201927.58%5.05%營收凈利率201813.31%12.90%201919.43%9.92%權益乘數(shù)20181.741.4820191.691.3資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率20180.850.4820190.840.52正如表2所示，愛爾眼科2019年的\t"/item/%E6%9D%9C%E9%82%A6%E5%88%86%E6%9E%90/_blank"凈資產(chǎn)收益率(27.58%)相較于2018年的19.69%上漲了7.89%，而?，斞劭圃?019年的\t"/item/%E6%9D%9C%E9%82%A6%E5%88%86%E6%9E%90/_blank"凈資產(chǎn)收益率(5.05%)相較于2018年的25.4%明顯下滑了20.35%，并且，?，斞劭?019年的營收凈利率（9.92%）也相比2018年（12.90%）有了明顯的下滑。但是，希瑪眼科的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻從2018年的0.48上升到2019年的0.52，雖然其2019年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要同比愛爾眼科2019年的0.84要低很多，但是勢頭還是向上的。綜上所述，雖然愛爾眼科在近幾年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上沒有太大變化，但是相比于同行而言還是屬于行業(yè)翹楚。而愛爾眼科2019的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之所以沒有進行突飛猛進的上漲，多少是因為2019年年底爆發(fā)的疫情之故而引起的。三、2015-2019年數(shù)據(jù)分析本章內(nèi)容將從愛爾眼科的盈利能力、營運能力、償債能力三點進行逐條分析，同樣的，本文在分析時也會進行縱向和橫向的數(shù)據(jù)對比，接下來內(nèi)容如下：1.盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)在現(xiàn)有資源的基礎上獲取利潤的能力，通常以一段期間內(nèi)企業(yè)收益的多少和水平的高低來體現(xiàn)。主要分析指標為銷售毛利率、銷售凈利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率四個指標，四個指標越高說明企業(yè)的銷售收入和獲利水平越高，股東權益和總資產(chǎn)獲利能力越強。至于具體數(shù)據(jù)見表3、表4。表3：愛爾眼科盈利能力縱向分析財務指標2015年2016年2017年2018年2019年銷售毛利率46.59%46.11%46.28%47%49.3%銷售凈利率13.79%14.18%13.30%13.31%14.33%資產(chǎn)回報率15.04%15.49%11.85%11.32%17.8%凈資產(chǎn)收益19.37%21.54%18.52%18.63%22.45%表4：愛爾眼科盈利能力縱向分析財務指標年份愛爾眼科?，斞劭其N售毛利率201847%43.52%201949.3%34.78%銷售凈利率201813.31%12.9%201914.33%9.92%資產(chǎn)回報率201811.32%22.17%201917.8%4.77%凈資產(chǎn)收益201818.63%25.4%201922.45%5.05%從銷售毛利率來看，愛爾眼科縱向銷售毛利率2015年-2019年呈微弱上漲趨勢，由46.59%上漲至49.3%，上漲2.71%，說明愛爾眼科獲利能力逐漸提高，補償各項成本能力增加，主要原因是由于愛爾眼科大幅度擴張，同時營業(yè)收入同比增長速度高于營業(yè)成本增幅；愛爾眼科同行橫向?qū)Ρ葋砜?，愛爾眼科銷售毛利率整體變化不大，尚處于穩(wěn)定水平。并且愛爾眼科毛利率無論是2018年還是2019年都遠高于?，斞劭疲陨险f明愛爾眼科在提高產(chǎn)品成本上有一定空間。從銷售凈利率來看，愛爾眼科縱向銷售凈利率2015年-2016年呈微弱上漲趨勢，而到了2017年卻出現(xiàn)下降，下降約1個百分點，再到2018年又微弱回升。其主要原因是所得稅費用由2016年1.14億元上漲至2017年2.34億元，共計上漲1.2億元之故；愛爾眼科同行橫向?qū)Ρ葋砜?，無論是2018年還是2019年，銷售凈利率都是愛爾眼科最好，進而說明愛爾眼科獲利能力高于同行業(yè)其他醫(yī)院。從資產(chǎn)回報率來看，愛爾眼科縱向資產(chǎn)回報率2015年一2016年呈上漲趨勢，上漲約0.5個百分點，而2017年下降約4個百分點，說明愛爾眼科投入產(chǎn)出比大幅下降，主要原因是2017年海外大幅收購增加了成本支出，新收購醫(yī)院還未完全吸收掌控，拉低平均資產(chǎn)運營效率；愛爾眼科同行橫向?qū)Ρ葋砜?，希瑪眼?018年要比愛爾眼科高出近11個百分點，這主要是由于2017年愛爾眼科吸收合并了海外新院區(qū)，平均資產(chǎn)運營效率較低，2018年希瑪眼科在內(nèi)地新投建院區(qū)，加重了資產(chǎn)投入所致。從凈資產(chǎn)收益率來看，愛爾眼科縱向凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)先上升后下降趨勢，整體由19.37%上升至22.45%，上升約3個百分點，說明愛爾眼科資本盈利持續(xù)增強，整體獲利能力不斷上升，有利于提高股東和債權人的投資信心；愛爾眼科同行橫向?qū)Ρ葋砜矗?019年愛爾眼科凈資產(chǎn)收益率高于希瑪眼科17個百分點。綜合上述分析可知，愛爾眼科整體獲利能力強，但是總資產(chǎn)凈利率有所下降，所以，愛爾眼科應該加強整體資產(chǎn)管控能力，在發(fā)展企業(yè)迅速擴張的同時，進一步提高企業(yè)利潤。2.營運能力分析營運能力是指企業(yè)運用各項資產(chǎn)賺取利潤的能力，它體現(xiàn)了企業(yè)的管理者對資產(chǎn)的管理水平，主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這些指標反映了企業(yè)資產(chǎn)的運作情況和利用水平的高低反映了企業(yè)對資產(chǎn)的管理和利用效率，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)對資產(chǎn)的利用效率越高，資產(chǎn)的獲利速度加快，增強償債能力和營運能力。具體數(shù)據(jù)見表5、表6。表5：營運能力縱向分析財務指標2015年2016年2017年2018年2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.091.090.890.850.84流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.322.602.262.322.74應收賬款周轉(zhuǎn)率17.8616.1114.9511.479.69固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率5.195.656.286.176.18存貨周轉(zhuǎn)率9.119.5211.9013.4113.81表6：營運能力橫向分析財務指標年份愛爾眼科?，斞劭瓶傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率20180.851.3320190.840.48流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率20182.233.0920192.740.98應收賬款周轉(zhuǎn)率201811.4749.9620199.6961.55固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率20186.172.8520196.183.89存貨周轉(zhuǎn)率201813.4137.55201913.8134.96從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，愛爾眼科縱向總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)波動略微下降趨勢，2015年為1.09，等到了2019年為0.84；愛爾眼科同行橫向?qū)Ρ葋砜矗?018年愛爾眼科低于?，斞劭?，說明愛爾眼科應該加強資產(chǎn)管理，提高資產(chǎn)運營效率。從流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，愛爾眼科縱向流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈波動上漲趨勢，但總體變化不大，維持在2.3左右；愛爾眼科同行橫向?qū)Ρ葋砜矗?019年愛爾眼科流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較好。從應收賬款周轉(zhuǎn)率來看，愛爾眼科縱向流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈持續(xù)下降趨勢，由2015年17.86下降到2019年9.69；愛爾眼科同行橫向?qū)Ρ葋砜矗?018年?，斞劭聘哂趷蹱栄劭?，說明愛爾眼科應該控制賬款數(shù)額，加強賬齡管理能力，提升應收賬款回收效率，加強資金流動性，增強盈利能力，提高風控意識。從固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，愛爾眼科縱向固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈逐年上升趨勢，由2015年5.19上升至2019年6.18；愛爾眼科同行橫向?qū)Ρ葋砜矗?018年愛爾眼科固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率6.17，高于?，斞劭疲饕蚴且?guī)?；嵘斯潭ㄙY產(chǎn)利用效率，資產(chǎn)利用效率較高，輕資產(chǎn)運營策略貫徹實施效果較好從存貨周轉(zhuǎn)率來看，愛爾眼科縱向存貨周轉(zhuǎn)率呈逐年上升趨勢，由2015年9.11上升至2019年13.81；愛爾眼科同行橫向?qū)Ρ葋砜矗瑹o論是2018年還是2019年都低于?，斞劭疲f明愛爾眼科存貨變現(xiàn)能力逐漸加強，其存貨管理方式在逐漸改善，但存貨管理水平有待提高。綜合上述分析可知，雖然愛爾眼科應收賬款、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降趨勢，愛爾眼科應著重加強資金管控，提高閑置資金效率，降低管理成本，加強存貨管理水平，縮短企業(yè)平均收賬期。3.償債能力分析償債能力是指企業(yè)用資產(chǎn)清償?shù)狡谪搨哪芰?，反映企業(yè)財務壓力大小和債務結(jié)構是否合理，指標主要分為短期償債能力與長期償債能力，企業(yè)的長期償債能力是指企業(yè)對債務的承擔能力和對償還債務的保障能力，主要包括有息負債比率、總資產(chǎn)負債率、權益乘數(shù)、產(chǎn)權比例。具體數(shù)據(jù)見表7、表8。表7：償債能力縱向分析財務指標2015年2016年2017年2018年2019年有息負債比率/5.35%4.58%15.75%.26.79%總資產(chǎn)負債率23.26%27.76%41.24%37.9%40.96%權益乘數(shù)1.311.411.671.741.69產(chǎn)權比率23.74%30.31%37.99%70.20%61.23%表8：償債能力橫向分析財務指標年份愛爾眼科?，斞劭朴邢⒇搨嚷?01815.75%3.48%201926.79%4.66%總資產(chǎn)負債率201837.9%32.54%201940.96%6%權益乘數(shù)20181.741.4820191.691.06產(chǎn)權比率201870.20%48.24%201961.23%6.31%從有息負債率來看，愛爾眼科縱向有息負債率大幅度上漲，2019年達到史上最高26.79%，較2016年上漲21.44%；愛爾眼科同行橫向?qū)Ρ葋砜?，愛爾眼科遠遠甩開?，斞劭圃S多，其主要原因是愛爾眼科在擴張的同時，于2017年-2018年加大了長短期借款，這也說明愛爾眼科經(jīng)營性活動現(xiàn)金流無法完全滿足企業(yè)擴張需求，容易導致債務風險加大。從總資產(chǎn)負債率來看，愛爾眼科縱向總資產(chǎn)負債率先上升后下降，其中2015年-2017年上升28個百分點，到2018年開始下降近4個百分點，到2019年又開始上升至40.96%；愛爾眼科同行橫向?qū)Ρ葋砜矗?018年和2019年，愛爾眼科總資產(chǎn)負債率都要高于?，斞劭?，其主要原因是由于愛爾眼科帶息負債提高了該公司總資產(chǎn)負債率。從權益乘數(shù)來看，愛爾眼科縱向權益乘數(shù)持續(xù)上漲，由2015年的1.31上升到2018年1.74，至2019稍有下降；愛爾眼科同行橫向?qū)Ρ葋砜?，愛爾眼科權益乘?shù)遙遙領先希瑪眼科，這表明愛爾眼科負債相對于同行業(yè)較多，其財務杠桿率較高，財務風險較大。從產(chǎn)權比率來看，愛爾眼科縱向產(chǎn)權比率先上升后下降，2015年-2019年共上升46.46%，2019年稍微下降8.97%；愛爾眼科同行橫向?qū)Ρ葋砜?，愛爾眼科總資產(chǎn)負債率遠高于希瑪眼科，主要是愛爾眼科為企業(yè)規(guī)模擴張大舉借入長期借款、短期借款導致負債急劇上升所致。綜合上述分析可知，有息負債率、權益乘數(shù)大幅度上漲，總資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率先上升后下降，主要是由于銀行貸款大幅度增長，負債規(guī)模增大，愛爾眼科應重視負債管理。四、總體評述1.內(nèi)生增長良好公司2019年內(nèi)生收入保持較高增長，長沙、武漢等規(guī)模過億成熟醫(yī)院平均收入增速17.85%，凈利潤增速26.81%；成長期醫(yī)院維持25%左右高速增長。分區(qū)域看，公司國內(nèi)業(yè)務和海外業(yè)務分別實現(xiàn)收入同比增長26.99%和9.99%，其中華南地區(qū)收入增速最快，同比增速為37.80%，廣州愛爾、東莞愛爾、深圳愛爾等醫(yī)院進入快速增長期。2019年公司門診量663萬人次，同比增長15.56%；手術量60.84萬例，同比增長7.76%；門診量與手術量增速放緩與公司新開門店數(shù)量增速放緩有關，但客單價明顯提升。2.業(yè)務發(fā)展健康就目前而言，愛爾眼科的各項業(yè)務均發(fā)展良好，其中尤以白內(nèi)障業(yè)務出現(xiàn)回暖，視光業(yè)務保持高速增長甚為顯著。其中，公司2019年屈光收入同比增25.56%，主要是一方面由于各醫(yī)院手術量快速增長的同時全飛秒、ICL等高端手術占比進一步提高，形成量價齊升的局面；另一方面公司加大對各地縣級醫(yī)院加快屈光科室的建設力度；視光收入同比增30.67%，在國家近視防控政策的推動下，公司大力發(fā)展角膜塑形鏡驗配等視光業(yè)務，保持高速增長勢頭；白內(nèi)障收入同比增13.97%，較2018年提速4.97pct。2019年公司白內(nèi)障業(yè)務轉(zhuǎn)型升級取得突破，復明性白內(nèi)障向屈光性白內(nèi)障升級，如高端多焦晶體、飛秒白內(nèi)障術式等應用增加，確保了該項目的穩(wěn)定增長。3.外延擴張加速公司2020年計劃外延擴張加速，公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買天津中視信等30家眼科醫(yī)院股權，26家為愛爾眼科參與設立的并購基金旗下醫(yī)院。交易作價合計18.7億元。擬收購眼科醫(yī)院均為地市級處于高速成長期和扭虧期前后的資產(chǎn)，交易標的預計20~21年歸母凈利潤合計1.3/1.5億元，受益于前期并購基金的培育和規(guī)范，被收購醫(yī)院已建立了成熟的管理模式，有助于收購后“無縫對接”，與愛爾眼科現(xiàn)有業(yè)務形成較好的協(xié)同效應基于以上數(shù)據(jù)分析，愛爾眼科的外延擴張必將重啟，屆時，其在未來的一段時間內(nèi)，將有望增厚