財(cái)務(wù)成本管理第八九章課件

第八章期權(quán)股價(jià)

重慶工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院楊安富副教授

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第一節(jié)期權(quán)的基本概念

一期權(quán)的基本概念１定義：期權(quán)是一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售特定資產(chǎn)的權(quán)利⑴期權(quán)是一種權(quán)利而非義務(wù)⑵期權(quán)出售人不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)；期權(quán)購(gòu)買(mǎi)人也不一定真的想購(gòu)買(mǎi)表的資產(chǎn)⑶期權(quán)到期時(shí)雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)物交割，而只需按照差價(jià)補(bǔ)足價(jià)款就可以了⑷期權(quán)過(guò)期不在具有價(jià)值３看漲期權(quán)和看跌期權(quán)⑴看漲期權(quán)例：寶鋼集團(tuán)發(fā)行的寶鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證2005年8月18日起的378日后，權(quán)證持有人可以4.50元的價(jià)格，按照1：1的比例向?qū)氫摷瘓F(tuán)公司購(gòu)買(mǎi)寶鋼股份的股票，2006年8月30日寶鋼股份的價(jià)格為4.14元4.50元——執(zhí)行價(jià)格①持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)特定資產(chǎn)的權(quán)利②看漲期權(quán)到期日價(jià)值＝到期股票價(jià)格－執(zhí)行日價(jià)格到期股票價(jià)格沒(méi)有包括期權(quán)費(fèi)用③

看漲期權(quán)凈損益＝看漲期權(quán)到期日價(jià)值－期權(quán)費(fèi)用特點(diǎn)：凈損失有限（最大即位期權(quán)費(fèi)用或價(jià)格），而凈收益卻潛力巨大④

期權(quán)費(fèi)用：期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)成本，又叫期權(quán)成本或權(quán)利金

⑵看跌期權(quán)例：華潤(rùn)集團(tuán)發(fā)行的萬(wàn)科認(rèn)沽權(quán)證2005年12月5日起的9個(gè)月后，權(quán)證持有人可以3.73元的價(jià)格，按照1：1的比例向華潤(rùn)集團(tuán)出售萬(wàn)科的股票，2006年9月4日萬(wàn)科的價(jià)格為6.92元3.73元——執(zhí)行價(jià)格①持有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格出售特定資產(chǎn)的權(quán)利②看跌期權(quán)到期日價(jià)值＝執(zhí)行日價(jià)格－到期股票價(jià)格③看跌期權(quán)凈損益＝看漲期權(quán)到期日價(jià)值－期權(quán)費(fèi)用顯然：只有期權(quán)到期日價(jià)值大于零才可能被執(zhí)行

３買(mǎi)入看跌期權(quán)——多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值＝Ｍａｘ（執(zhí)行日價(jià)格－到期股票市價(jià)，０）多頭看跌期權(quán)凈損益＝多頭看漲期權(quán)到期日價(jià)值－期權(quán)費(fèi)用（價(jià)格）４賣(mài)出看跌期權(quán)——空頭看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值＝－Ｍａｘ（執(zhí)行日價(jià)格－到期股票市價(jià)，０）空頭看跌期權(quán)凈損益＝空頭看跌期權(quán)到期日價(jià)值＋期權(quán)費(fèi)用（價(jià)格）

三期權(quán)的投資策略１、保護(hù)性看跌期權(quán)買(mǎi)入股票的同時(shí)買(mǎi)入看跌期權(quán)——買(mǎi)入股票＋買(mǎi)入認(rèn)沽權(quán)證⑴

例：以100元／股的價(jià)格購(gòu)入1股ABC公司的股票，同時(shí)以5元/份的價(jià)格購(gòu)入1份該公司執(zhí)行價(jià)格為100元，期限為1年的認(rèn)沽權(quán)證

⑵

該策略的作用：鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但同時(shí)凈損益的預(yù)期也降低了

３、多頭對(duì)敲⑴具體操作：買(mǎi)入看漲期權(quán)的同時(shí)買(mǎi)入看跌期權(quán)，二者的執(zhí)行價(jià)格和到期日一樣⑵適用：股票劇烈波動(dòng)但又不知道漲跌⑶分析①股價(jià)小于執(zhí)行價(jià)格：看漲期權(quán)損失期權(quán)費(fèi)用但看跌期權(quán)賺得更多②股價(jià)大于執(zhí)行價(jià)格：看跌期權(quán)損失期權(quán)費(fèi)用但看漲期權(quán)賺得更多③股價(jià)等于執(zhí)行價(jià)格：均不行權(quán)，雙雙損失期權(quán)費(fèi)用⑷結(jié)論①波動(dòng)越劇烈賺得就越多②股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過(guò)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)成本，才能給投資者帶來(lái)凈收益四、期權(quán)價(jià)值的影響因素（一）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)期權(quán)價(jià)值＝內(nèi)在價(jià)值＋時(shí)間價(jià)值１、期權(quán)內(nèi)在價(jià)值⑴期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值⑵期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的特征①

在到期日，內(nèi)在價(jià)值＝到期日價(jià)值②看漲期權(quán)現(xiàn)行市價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格：內(nèi)在價(jià)值＝現(xiàn)行市價(jià)－執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)行市價(jià)≤執(zhí)行價(jià)格：內(nèi)在價(jià)值＝０③看跌期權(quán)現(xiàn)行市價(jià)≥執(zhí)行價(jià)格：內(nèi)在價(jià)值＝０現(xiàn)行市價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格：內(nèi)在價(jià)值＝執(zhí)行價(jià)格－現(xiàn)行市價(jià)⑶期權(quán)實(shí)值與虛值①實(shí)值期權(quán)：行權(quán)將給持有人帶來(lái)正回報(bào)看漲期權(quán)：現(xiàn)行市價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)：現(xiàn)行市價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格②虛值期權(quán)：行權(quán)將給持有人帶來(lái)正回報(bào)看漲期權(quán)：現(xiàn)行市價(jià)＜執(zhí)行價(jià)格看跌期權(quán)：現(xiàn)行市價(jià)＞執(zhí)行價(jià)格

２、期權(quán)的時(shí)間價(jià)值⑴定義：期權(quán)時(shí)間價(jià)值是一種等待價(jià)值，購(gòu)買(mǎi)方愿意支付的超過(guò)內(nèi)在價(jià)值的溢價(jià)⑵理解①購(gòu)買(mǎi)者預(yù)期股價(jià)將發(fā)生有利的變化從而增加期權(quán)價(jià)值②離到期日越遠(yuǎn)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越高③虛值期權(quán)的售價(jià)也可能為正，因?yàn)樵撈跈?quán)雖然內(nèi)在價(jià)值為０但是時(shí)間價(jià)值大于０

（二）期權(quán)價(jià)格的影響因素１、股票的市價(jià)２、執(zhí)行價(jià)格３、到期期限⑴美式期權(quán)行權(quán)日為到期日前的任意時(shí)間，到期日越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高⑵歐式期權(quán)行權(quán)日只有到期日：如果到期日前股價(jià)大幅下降，則歐式看漲期權(quán)的價(jià)值下降將超過(guò)時(shí)間價(jià)值的差額，從而導(dǎo)致價(jià)值下降４、股票價(jià)格的波動(dòng)率：期權(quán)的損失均以期權(quán)成本為限，但收益卻可能大大超過(guò)期權(quán)成本，因此，股價(jià)波動(dòng)率越大，期權(quán)價(jià)值越高５、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升將降低執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值，從而提升看漲期權(quán)價(jià)值，降低看跌期權(quán)價(jià)值６、期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計(jì)發(fā)放的紅利：發(fā)放紅利將導(dǎo)致股票價(jià)格下降，從而降低看漲期權(quán)價(jià)值，提升看跌期權(quán)價(jià)值第二節(jié)期權(quán)價(jià)值的評(píng)估方法一期權(quán)估價(jià)原理（一）復(fù)制原理１基本思想：構(gòu)造一個(gè)股票和借款的適當(dāng)組合，使得股價(jià)無(wú)論如何變動(dòng)，投資組合的損益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價(jià)值假設(shè)甲公司目前股價(jià)為100元，有1份以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為110元，到期時(shí)間為1年，1年后股價(jià)有兩種可能性，上升40%或下降20%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為年8%，請(qǐng)計(jì)算該期權(quán)的價(jià)值？

２總結(jié)⑴組合中的股票數(shù)量ｙ＝⑵組合中的借款金額ｘ＝（二）套期保值原理１本質(zhì)上就是復(fù)制原理的變異２具體的套期保值措施：購(gòu)入ｙ股股票，并拋出１份看漲期權(quán)（三）風(fēng)險(xiǎn)中性原理１核心思想——Ｐ２６０結(jié)論：任何投資的收益率都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率２計(jì)算思路⑴計(jì)算上下行概率期望報(bào)酬率＝上行概率×上行時(shí)的收益率＋下行概率×下行時(shí)的收益率其中：期望報(bào)酬率、上行時(shí)的收益率、下行時(shí)的收益率均為已知

下行概率＝１－上行概率

⑵計(jì)算期權(quán)到期價(jià)格期望值期權(quán)到期價(jià)格期望值＝上行概率×Ｃu＋下行概率×Ｃd⑶計(jì)算期權(quán)價(jià)值即期權(quán)到期價(jià)格期望值的現(xiàn)值期權(quán)價(jià)值＝期權(quán)到期價(jià)格期望值/（1+期望報(bào)酬率）二二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型參見(jiàn)教材第九章股利分配

重慶工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院楊安富副教授

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第一節(jié)利潤(rùn)分配概述一利潤(rùn)分配的原則１依法分配原則２資本保全３兼顧各方利益原則４分配與積累并重原則５投資與收益對(duì)等原則二確定利潤(rùn)分配政策應(yīng)考慮的因素（一）法律因素１資本保全約束：分配不得來(lái)源于原始投資（股本），只能來(lái)源于當(dāng)期利潤(rùn)或留存收益２資本積累約束①必須按一定的比例和基數(shù)提取各種公積金②虧損年度，一般不得分配利潤(rùn)３償債能力約束：支付股利不得影響償還債務(wù)和正常經(jīng)營(yíng)４超額累積利潤(rùn)約束：避免公司幫助股東避稅

例：某股東有1000股Ａ股票，99年末市價(jià)50元，公司2000年每股可分配利潤(rùn)為10元，若不分配，A股票可漲到60元（假設(shè)業(yè)績(jī)是影響股價(jià)的唯一因素），若全部分配，則股價(jià)仍為50元。不分配利潤(rùn)的情況下轉(zhuǎn)讓全部股票應(yīng)交稅費(fèi)：1000×60×5.5‰＝330先分配，后轉(zhuǎn)讓全部股票應(yīng)交稅費(fèi)：1000×10×20%＋1000×50×5.5‰＝2275

（二）股東因素１控制權(quán)——股東會(huì)要求少分配２稅賦——股東會(huì)要求少分配３穩(wěn)定收入——股東會(huì)要求多分配４投資機(jī)會(huì)——股東會(huì)要求多分配（公司報(bào)酬低于個(gè)人報(bào)酬）（三）公司因素１現(xiàn)金流量多——可以多分２投資需求多——應(yīng)該少分配３籌資能力強(qiáng)——可以多分配４資產(chǎn)流動(dòng)狀況差——應(yīng)該少分配５盈余穩(wěn)定狀況穩(wěn)定——可以多分配６籌資成本高——應(yīng)該少分配７股利政策慣性８其他因素：促使可轉(zhuǎn)換債券盡快轉(zhuǎn)換、反兼并、反收購(gòu)（四）其他因素１債務(wù)合同限制２通貨膨脹通脹時(shí)——采取偏緊的分配政策三股利理論１股利無(wú)關(guān)論（ＭＭ理論）①該理論認(rèn)為：公司市場(chǎng)價(jià)值的高低，是由公司所選擇的投資政策的好換所決定的②在完全資本市場(chǎng)條件下，股利完全取決于投資項(xiàng)目需用盈余后的剩余，投資者對(duì)利潤(rùn)的留存和發(fā)放現(xiàn)金股利毫無(wú)偏好２股利相關(guān)論⑴股利重要論（“在手之鳥(niǎo)”理論）①該理論認(rèn)為：用留存收益再投資帶給投資者的收益具有很大的不確定性，并且投資風(fēng)險(xiǎn)將隨時(shí)間的推移而進(jìn)一步增大②投資者更喜歡分配現(xiàn)金股利，而不喜歡將利潤(rùn)留給公司③公司分配的股利越多，企業(yè)價(jià)值越大⑵信號(hào)傳遞理論①該理論認(rèn)為：在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，公司可以通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)盈利能力的信息②一般來(lái)說(shuō)，連續(xù)保持較為穩(wěn)定的股利支付，通常意味著公司未來(lái)的盈利能力和現(xiàn)金流量較為樂(lè)觀３股利分配的稅收效應(yīng)理論①該理論認(rèn)為：在考慮稅賦因素，并且在對(duì)股利和資本收益征收不同稅率的假設(shè)下，不同的股利政策會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生影響，即與股價(jià)相關(guān)②企業(yè)應(yīng)采取低股利政策４股利分配的代理理論①該理論認(rèn)為：股利政策相當(dāng)于是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。②高水平的股利支付政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時(shí)也增加了企業(yè)的外部融資成本③最優(yōu)股利政策應(yīng)使代理成本與外部融資成本之和最小第二節(jié)股利政策一剩余股利政策１定義：將凈利潤(rùn)扣除增加投資所需的權(quán)益資金后的余額進(jìn)行分配的政策。２依據(jù)：股利無(wú)關(guān)理論３分配程序：①確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)②確定增加投資所需的權(quán)益資金③將（留存收益－增加投資所需的權(quán)益資金）后的余額分配給投資者４優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①充分利用籌資成本最低的資金來(lái)源②保持理想的資本結(jié)構(gòu)③使綜合資金成本最低，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化缺點(diǎn)：①不利于投資者安排收入和支出②不利于公司樹(shù)立良好的形象５適用：一般適用于公司初級(jí)階段二固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策１定義：是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。只有在確信公司未來(lái)的盈利增長(zhǎng)不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，才會(huì)宣布實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策２依據(jù)：股利重要理論３優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：①有利于公司樹(shù)立良好形象，有利于穩(wěn)定股價(jià)②有利于投資者安排收入與支出缺點(diǎn)：①股利支付與公司的盈利能力相脫節(jié)，造成投資風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱(chēng)②容易導(dǎo)致資金短缺和財(cái)務(wù)狀況惡化，甚至侵蝕公司留存收益和公司資本４適用：經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期、信譽(yù)一般的公司四固定股利比例政策１定義：每年按固定比例從凈利潤(rùn)中支付股利２依據(jù)：股利重要理論３優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：①股利與企業(yè)的盈余緊密結(jié)合，體現(xiàn)多盈多分，少盈少分、不盈不分原則②是一種穩(wěn)定的股利政策缺點(diǎn)：①傳遞的信息容易成為公司的不利因素②容易使公司面臨較大的財(cái)務(wù)壓力③缺乏財(cái)務(wù)彈性④確定合理的股利支付率難度大４適用：穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財(cái)務(wù)狀況比較穩(wěn)定的階段五正常股利加額外股利政策１定義：每年按一固定數(shù)額向股東支付固定股利，當(dāng)企業(yè)年景好、盈利有較大幅度增加時(shí)，再向股東支付一些額外股利２依據(jù)：股利重要理論３優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：①具有較大的靈活性②有利于維持股利的穩(wěn)定性，增強(qiáng)投資者信心缺點(diǎn)：①股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性，給人漂浮不定的印象②較長(zhǎng)時(shí)間一直發(fā)放額外股利，股東就會(huì)誤以為是正常股利，一旦取消，極易造成公司財(cái)務(wù)狀況逆轉(zhuǎn)的負(fù)面影響，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌４適用：被許多企業(yè)所采用第三節(jié)利潤(rùn)分配程序與方案一股份有限公司的收益分配程序１彌補(bǔ)以前年度虧損２提取法定盈余公積３提取任意盈余公積４向投資者分配利潤(rùn)或股利

二股利分配方案的確定（一）選擇股利政策類(lèi)型（二）確定股利支付水平的高低１衡量指標(biāo)：股利支付率＝２高股利政策的效果有利效果：對(duì)股東和潛在投資者的吸引力大，有利于公司建立良好的信譽(yù)不利效果：①會(huì)使公司留存收益下降②可能會(huì)給企業(yè)資金周轉(zhuǎn)帶來(lái)影響，加重公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)３影響股利支付高低的因素：企業(yè)所處的成長(zhǎng)周期、目前的投資機(jī)會(huì)、企業(yè)的再籌資能力和籌資成本、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、股利信號(hào)傳遞功能、貸款協(xié)議及法律限制、股東偏好、通貨膨脹（三）確定股利支付形式１股利支付形式：現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利、股票回購(gòu)等２現(xiàn)金股利形式⑴股利支付最常見(jiàn)的方式⑵企業(yè)必須具備兩個(gè)基本條件：①要有足夠的未指明用途的留存收益（未分配利潤(rùn)）②要有足夠的現(xiàn)金流量３股票股利形式⑴優(yōu)點(diǎn)：①發(fā)放股票股利既不需要向股東支付現(xiàn)金，又可以在心理上給股東以從公司取得投資回報(bào)的感覺(jué)。②發(fā)放股票股利可以降低公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，一些公司在其股票價(jià)格較高、不利于股票交易和流通時(shí)，通過(guò)發(fā)放股票股利來(lái)適當(dāng)降低股價(jià)水平，促進(jìn)公司股票的交易和流通③發(fā)放股票股利可以降低股價(jià)水平，如果日后公司將要以發(fā)行股票方式籌資，則可以降低發(fā)行價(jià)格有利于吸引投資者④發(fā)放股票股利可以傳遞公司未來(lái)發(fā)展前景良好的信息增，強(qiáng)投資者的信心⑤股票股利降低每股市價(jià)的時(shí)候，會(huì)吸引更多的投資者成為公司的股東，從而可以使股權(quán)更為分散有效地防止公司被惡意控制

⑵發(fā)放股票股利的影響①不會(huì)引起公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加②股東權(quán)益總額不會(huì)改變③股東所持股份的比例不會(huì)改變，④所持股票的市場(chǎng)價(jià)值總額也不會(huì)改變⑤股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化：未分配利潤(rùn)減少，股本增加，資本公積增加

（四）確定股利發(fā)放的日期１預(yù)案公布日２宣告日３股權(quán)登記日４除息日：之前交易的股票的價(jià)格高于之后交易的股票的價(jià)格５股利支付日第四節(jié)股票分割和股票回購(gòu)一股票分割１定義：２股票分割的影響：三個(gè)不變：①資本結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益不變②股東權(quán)益各帳戶余額不變③股東權(quán)益總額不變四個(gè)變化：①發(fā)行在外的股票總數(shù)增加②每股面值下降③每股收益下