2023年水利行業(yè)分析報(bào)告

2023年水利行業(yè)分析報(bào)告2023年3月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、水利環(huán)境形勢(shì)嚴(yán)峻，投資加大勢(shì)在必行 41、水利行業(yè)概述 42、水安全問題突出，安全性、經(jīng)濟(jì)性需求驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展 4（1）水安全問題依然突出，水利投資勢(shì)在必行 4（2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)水利配套建設(shè)需求旺盛 6二、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)：空間大，壁壘高，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出 71、“十四五”期間水利投資1.8萬億，年均復(fù)合增長(zhǎng)20.7% 72、以南水北調(diào)工程為代表的大中型水利工程正加緊建設(shè) 93、大中型水利工程領(lǐng)域呈壟斷格局 12（1）中國(guó)水電、葛洲壩占國(guó)內(nèi)大中型水利水電樞紐工程份額65%、15% 12（2）區(qū)域性水利工程多由地方資源優(yōu)勢(shì)企業(yè)承建 12（3）相比其他建筑業(yè)，技術(shù)壁壘更高，資質(zhì)管理更嚴(yán) 134、行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化：水資源工程投資加快，中西部投資增速領(lǐng)先 14（1）水資源工程投資占比明顯提高，上市施工企業(yè)水利訂單增速放緩 14（2）中部投資增速領(lǐng)先 155、主要受益公司：行業(yè)格局相對(duì)清晰的水利水電施工企業(yè)、管道制造企業(yè) 16三、行業(yè)投資策略 181、從訂單承接能力、行業(yè)與公司變化角度尋找潛力公司 18（1）訂單承接能力：“圍城內(nèi)外” 18（2）行業(yè)與公司變化：尋找領(lǐng)先市場(chǎng)的超預(yù)期因素 182、施工業(yè)務(wù)多元化利于業(yè)績(jī)穩(wěn)定，易造成估值偏差 19（1）多元化彌補(bǔ)大型水利投資波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定公司業(yè)績(jī) 19（2）收入結(jié)構(gòu)比較：粵水電水利工程占比最高，安徽水利地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比最大 19（3）多元化易造成公司估值偏差 203、歷史啟示：1、2、7月份獲得超額收益概率大，政策與汛期主題是主要原因 21四、行業(yè)主要公司簡(jiǎn)況 221、各公司潛力因素概覽 222、安徽水利：高增長(zhǎng)、高彈性的區(qū)域水利龍頭 22（1）公司簡(jiǎn)介：區(qū)域水利建設(shè)龍頭企業(yè) 22（2）公司優(yōu)勢(shì)：迎合區(qū)域亮點(diǎn)、業(yè)務(wù)配套體系完善、資質(zhì)齊全 23（3）新變化：安徽省內(nèi)水利增速領(lǐng)先，區(qū)域開拓進(jìn)入深耕階段 24（4）風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控、項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期 273、中國(guó)水電：快增長(zhǎng)、低估值的國(guó)際水利建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)者 27（1）公司簡(jiǎn)介：多元化發(fā)展的跨國(guó)水利水電建筑商 27（2）公司優(yōu)勢(shì)：壟斷地位、渠道與齊全資質(zhì)優(yōu)勢(shì) 28（3）新變化：公司訂單加速增長(zhǎng)，非水利水電業(yè)務(wù)增速較快 29（4）風(fēng)險(xiǎn)因素：海外政治與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn) 294、龍泉股份:2023年有望迎來業(yè)績(jī)爆發(fā)期 30（1）公司簡(jiǎn)介：國(guó)內(nèi)PCCP領(lǐng)先供應(yīng)商 30（2）現(xiàn)階段PCCP行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為緩和，區(qū)域布局成為競(jìng)爭(zhēng)之關(guān)鍵 30（4）新變化：河北與山東配套工程密集招標(biāo)，訂單繼續(xù)豐收季 31（5）風(fēng)險(xiǎn)因素：工程進(jìn)度放緩導(dǎo)致收入不能確認(rèn) 33一、水利環(huán)境形勢(shì)嚴(yán)峻，投資加大勢(shì)在必行1、水利行業(yè)概述水利是指對(duì)自然界的水進(jìn)行控制、調(diào)節(jié)、治導(dǎo)、開發(fā)、管理和保護(hù)，以防治水旱災(zāi)害，并開發(fā)利用水資源的各項(xiàng)事業(yè)和活動(dòng)。按照工程類型，大致可以分為四個(gè)方面：防洪工程、水資源工程、水土保持及生態(tài)工程、水電及專項(xiàng)工程等，例如南水北調(diào)工程就屬于水資源工程。2、水安全問題突出，安全性、經(jīng)濟(jì)性需求驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展（1）水安全問題依然突出，水利投資勢(shì)在必行建國(guó)以來，我國(guó)政府對(duì)長(zhǎng)江、黃河、淮河、海河等七大江河流域進(jìn)行了持續(xù)不斷的治理，防洪抗災(zāi)能力得到了大幅提高，但現(xiàn)階段水安全問題依然突出。1）洪澇災(zāi)害損失年均超過1100億元。有關(guān)研究顯示，1990-2023年我國(guó)年平均洪澇災(zāi)害損失在1100億元左右，約占同期全國(guó)GDP的2%，當(dāng)遇到發(fā)生流域性大洪水的年份，如1991年、1998年等，該比例可達(dá)3%-4%。2）糧食安全受到嚴(yán)重滯后的農(nóng)田水利建設(shè)威脅。糧食生產(chǎn)受自然條件影響較大，農(nóng)民希望“風(fēng)調(diào)雨順”反映了靠天吃飯的現(xiàn)實(shí)，這種條件下糧食產(chǎn)量就會(huì)產(chǎn)能較大波動(dòng)，對(duì)國(guó)家糧食安全造成極大威脅。目前我國(guó)農(nóng)田水利建設(shè)嚴(yán)重滯后，2023-2023年間，我國(guó)因干旱受災(zāi)的年均農(nóng)作物面積超過2000萬公頃，占總農(nóng)作物播種面積的比重高達(dá)13%。每年因干旱遭致的直接經(jīng)濟(jì)損失查過1000億元。在嚴(yán)峻的水安全形勢(shì)下，政府對(duì)水利行業(yè)愈發(fā)重視，出臺(tái)了一系列規(guī)劃及支持政策，推動(dòng)了行業(yè)發(fā)展。（2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)水利配套建設(shè)需求旺盛在工業(yè)領(lǐng)域，生產(chǎn)大多離不開水的支持，典型的是發(fā)電廠、電解鋁等領(lǐng)域，隨著工業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，工業(yè)用水的需求必然增加。另外，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)家對(duì)環(huán)保越加重視，清潔環(huán)保的水力發(fā)電得到了國(guó)家的大力支持，水電裝機(jī)容量得到了快速提高，由2023年1.08億千瓦提高至2023年的2.03億千瓦。二、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)：空間大，壁壘高，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)突出1、“十四五”期間水利投資1.8萬億，年均復(fù)合增長(zhǎng)20.7%“十四五”水利投資年均復(fù)合增速高達(dá)20.7%。根據(jù)水利規(guī)劃，“十四五”期間我國(guó)水利投資規(guī)模高達(dá)1.8萬億，相比“十一五”期間實(shí)際投資規(guī)模增長(zhǎng)156%，年均復(fù)合增長(zhǎng)20.7%。水利部統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2023、2023年我國(guó)水利投資總額分別為3086億元和4303億元，同比增速分別為33%和39%。預(yù)計(jì)13-20年我國(guó)水利投資年均復(fù)合增速9%-11%。2023年國(guó)務(wù)院發(fā)布的《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加快水利改革發(fā)展的決定》指出力爭(zhēng)今后10年全社會(huì)水利年平均投入比2023年高出一倍。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)2023年我國(guó)水利投資總規(guī)模約為2000億元，那么2023-2023年十年間總投資規(guī)模達(dá)到4萬億。我們進(jìn)行一個(gè)測(cè)算，假設(shè)11-2年水利投資規(guī)模為4萬億，也就意味著13-20年水利行業(yè)投資復(fù)合增速基本為零，顯然與實(shí)際矛盾。自2023年以來，我國(guó)水利投資規(guī)劃一直處于快速增長(zhǎng)的通道，復(fù)合增速高達(dá)24%，即使在2023年，保持了15%以上的增速，行業(yè)之所以能夠高速增長(zhǎng)原因有：1）經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，需求不斷增加；2）政府財(cái)政實(shí)力不斷增強(qiáng)；3）通脹、拆遷等成本上升導(dǎo)致投資額超出規(guī)劃投資額。從歷史看，水利投資“十一五”規(guī)劃投資額4628億元，而實(shí)際投資7040億元，超出規(guī)劃投資額52%。水北調(diào)中線工程，投資總額已經(jīng)由原來的不足1000億元增加到1900億元，超出比例高達(dá)90%。我們11-20年水利投資總額超出4萬億的比例應(yīng)該在50%左右，總規(guī)模在6萬億左右，因此預(yù)計(jì)未來8年水利復(fù)合投資增速為9%-11%之間。2、以南水北調(diào)工程為代表的大中型水利工程正加緊建設(shè)隨著歷史最高規(guī)格的水利會(huì)議的召開，一系列大中型水利工程列入國(guó)家重點(diǎn)工程，逐步通過審批立項(xiàng)并開工建設(shè)，其中最為矚目為南水北調(diào)調(diào)水，工程橫跨長(zhǎng)江、淮河、黃河、海河四大流域，通過東、中、西三條調(diào)水線路與長(zhǎng)江、淮河、黃河、海河聯(lián)系，構(gòu)成以“四橫三縱”的水網(wǎng)總體布局，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展提供水資源保障。資金來源：中央投資+地方配套。2023年中央水利投資1141億元，地方投資2311億元，中央與地方資金比例基本在3：7的比例。“十四五”規(guī)劃的1.8萬億投資，其中中央投資8000億元，地方籌措1萬億。國(guó)家投資一般通過國(guó)家重大水利工程基金、貸款、預(yù)算投資、專項(xiàng)資金等進(jìn)行資金劃撥，地方政府正逐步創(chuàng)新資金籌措，如重慶、廣東等17個(gè)省（自治區(qū)、直轄市）已成立省級(jí)水利（水務(wù)）投資公司，搭建市場(chǎng)融資平臺(tái)；云南省從煙草行業(yè)籌集資金專項(xiàng)用于水源工程建設(shè)；貴州省對(duì)水能資源開發(fā)權(quán)實(shí)行有償轉(zhuǎn)讓，收取的水利規(guī)費(fèi)和出讓金專項(xiàng)用于水利建設(shè)等。3、大中型水利工程領(lǐng)域呈壟斷格局建筑施工行業(yè)的典型特征是行業(yè)分散，然而對(duì)于水利行業(yè)來說，尤其是大中型水利樞紐工程領(lǐng)域，卻呈現(xiàn)明顯的壟斷格局，這主要是由其較高的技術(shù)壁壘，資質(zhì)管理相對(duì)嚴(yán)格等導(dǎo)致的。（1）中國(guó)水電、葛洲壩占國(guó)內(nèi)大中型水利水電樞紐工程份額65%、15%目前我國(guó)水利水電施工總承包特級(jí)資質(zhì)企業(yè)僅有中國(guó)水電、葛洲壩以及中國(guó)安能（武警水電部隊(duì)）等企業(yè)，國(guó)內(nèi)大中型水利水電樞紐工程也主要由這幾家企業(yè)承建。根據(jù)《中國(guó)水力發(fā)電年鑒》統(tǒng)計(jì)，2023-2023年國(guó)內(nèi)大中型水利水電樞紐工程市場(chǎng)，特級(jí)企業(yè)市占率超過85%。（2）區(qū)域性水利工程多由地方資源優(yōu)勢(shì)企業(yè)承建對(duì)于區(qū)域性水利工程來說，多由地方有資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)承建：1）區(qū)域性水利工程一般來說規(guī)模較為中等，大型央企無暇顧及。2）地方企業(yè)對(duì)當(dāng)?shù)貎?nèi)水文環(huán)境較為熟悉，設(shè)計(jì)與施工上技術(shù)占優(yōu)；3）地方企業(yè)在項(xiàng)目獲取以及項(xiàng)目信息跟蹤上有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。（3）相比其他建筑業(yè)，技術(shù)壁壘更高，資質(zhì)管理更嚴(yán)水利水電行業(yè)技術(shù)相對(duì)復(fù)雜，技術(shù)壁壘更高。水利水電施工任務(wù)涉及的技術(shù)涵蓋了水文、機(jī)電、建筑等諸多方面，對(duì)各類施工技術(shù)的集成度有更高的要求，同時(shí)對(duì)高價(jià)值裝備的使用有更高要求，因此水利水電工程技術(shù)壁壘更高。特級(jí)資質(zhì)企業(yè)數(shù)量少，資質(zhì)獲取相對(duì)較難。從特級(jí)資質(zhì)企業(yè)數(shù)量來看，目前全國(guó)水利工程總承包特級(jí)企業(yè)數(shù)量為22家，并且均為中國(guó)水電、葛洲壩、中國(guó)安能等這幾家央企及其附屬企業(yè)，而房屋建筑施工總包特級(jí)資質(zhì)企業(yè)高達(dá)300家。從另一個(gè)角度看，目前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分化且格局穩(wěn)定，低資質(zhì)企業(yè)較難在工程獲取上取得突破，也就無法滿足高資質(zhì)的評(píng)級(jí)要求，因此資質(zhì)提升對(duì)于水利水電企業(yè)來說相對(duì)較難。4、行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化：水資源工程投資加快，中西部投資增速領(lǐng)先（1）水資源工程投資占比明顯提高，上市施工企業(yè)水利訂單增速放緩從水利投資結(jié)構(gòu)上看，2023年-2023年，水資源工程投資占比明顯提升，由28%迅速提高至42%，主要應(yīng)對(duì)安全性需求的防洪工程投資占比逐步下滑，其主要原因是包括南水北調(diào)工程、農(nóng)田水利、城市供水等投資加快所致。由于大型水利項(xiàng)目多集中于防洪工程、水電投資項(xiàng)目中，水資源工程中大型單元工程不多，因此這種結(jié)構(gòu)性變化反映的是大型水利工程項(xiàng)目投資增速放緩，給上市公司帶來的影響是水利工程訂單增速慢于行業(yè)。我們比較全國(guó)水利投資增速與中國(guó)水電、葛洲壩兩家央企公司水利水電工程訂單增速，可以佐證上述分析（值得注意的是訂單與投資完成額在時(shí)間上的不一致性可能對(duì)我們分析造成一定的誤差，但并不影響我們的結(jié)論）。（2）中部投資增速領(lǐng)先從區(qū)域分布上看，2023-2023年全國(guó)水利投資，中部區(qū)域投資占比快速提升，由24%迅速提高至34%，原因有：1）近年來中部區(qū)域經(jīng)濟(jì)得到了快速發(fā)展，F(xiàn)AI投資增速也領(lǐng)先于西部與東部；2）東部地區(qū)基本為河流下游區(qū)域，經(jīng)過多年經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)相對(duì)完善。5、主要受益公司：行業(yè)格局相對(duì)清晰的水利水電施工企業(yè)、管道制造企業(yè)從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，水利行業(yè)涉及到水利水電建設(shè)施工與設(shè)計(jì)企業(yè)、管道（包括配水主干網(wǎng)使用的PCCP以及支線采用的鐵鑄管、塑料管等）、農(nóng)田灌溉設(shè)備等，我們認(rèn)為行業(yè)景氣的主要受益公司是競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)清晰的行業(yè)，即水利施工行業(yè)以及PCCP管道行業(yè)。三、行業(yè)投資策略1、從訂單承接能力、行業(yè)與公司變化角度尋找潛力公司（1）訂單承接能力：“圍城內(nèi)外”“城外”壁壘：資質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)、資金對(duì)于施工類或施工配套產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)來說，企業(yè)資質(zhì)、過往工程業(yè)績(jī)、資金是其項(xiàng)目承接的前提條件，市場(chǎng)上對(duì)此已經(jīng)普遍認(rèn)同，在此就不再贅述?！俺莾?nèi)”壁壘：人脈與信息資源人脈和信息資源是提高項(xiàng)目中標(biāo)率的關(guān)鍵，這是現(xiàn)實(shí)的行業(yè)游戲規(guī)則。由于項(xiàng)目投標(biāo)有一定的成本，部分項(xiàng)目成本可以達(dá)到數(shù)萬元，另外可能還需要繳納投標(biāo)保證函，因此企業(yè)并非逢標(biāo)必投，而是想方設(shè)法提高項(xiàng)目中標(biāo)率，其中信息跟蹤和人脈資源建立是關(guān)鍵，其主要途徑與方式有：1）當(dāng)?shù)卦O(shè)立分公司；2）有效管理層人脈或者母公司資源。（2）行業(yè)與公司變化：尋找領(lǐng)先市場(chǎng)的超預(yù)期因素隨著市場(chǎng)信息披露的逐步完善，以中國(guó)水電為代表的大型央企的月度訂單信息得到了及時(shí)披露，“訂單—業(yè)績(jī)”的投資邏輯也得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。但我們認(rèn)為更應(yīng)該引起市場(chǎng)重視的是行業(yè)與公司產(chǎn)生的變化，因?yàn)樽兓浅A(yù)期因素的來源，行業(yè)與公司變化是業(yè)務(wù)發(fā)展調(diào)整與加速的關(guān)鍵因素。2、施工業(yè)務(wù)多元化利于業(yè)績(jī)穩(wěn)定，易造成估值偏差（1）多元化彌補(bǔ)大型水利投資波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定公司業(yè)績(jī)各水利施工企業(yè)業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，這種模式在一定程度上規(guī)避了單一領(lǐng)域的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性有著非常重要的作用?！八睒?biāo)簽有所弱化盡管在行業(yè)分類中，往往把中國(guó)水電、葛洲壩、安徽水利、粵水電歸類為水利水電工程這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，但是從訂單或收入結(jié)構(gòu)上看，水利業(yè)務(wù)占比并不高，多為其他基建類以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，“水利”標(biāo)簽在一定程度上看有所弱化。（2）收入結(jié)構(gòu)比較：粵水電水利工程占比最高，安徽水利地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比最大從收入結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)水電和粵水電工程類收入占比最高，接近90%，其中粵水電水利工程占比最高，超過50%，而房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比最大的為安徽水利。（3）多元化易造成公司估值偏差由于各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的前景以及競(jìng)爭(zhēng)格局不同，市場(chǎng)對(duì)其有著不同的估值。我們采用申萬二級(jí)行業(yè)內(nèi)企業(yè)13年平均PE估值中值對(duì)各子行業(yè)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)水力發(fā)電估值水平較高，而對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)估值較低。從中國(guó)水電、葛洲壩、安徽水利等三家公司的估值情況看，處于房地產(chǎn)行業(yè)估值與建筑施工估值之間，并且小企業(yè)具有一定的估值溢價(jià)，市場(chǎng)一般很難對(duì)其精準(zhǔn)對(duì)位，因此經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)估值偏差。3、歷史啟示：1、2、7月份獲得超額收益概率大，政策與汛期主題是主要原因我們以WIND統(tǒng)計(jì)的“概念類—水利水電建設(shè)”板塊作為研究對(duì)象，以滬深300指數(shù)作為基準(zhǔn)，計(jì)算超額收益如下表，從中可以看出水利水電行業(yè)的投資具有一定的規(guī)律，就是在1月、2月、3月、7月、10月、12月獲得正收益的概率較大，尤其是1、2、7月份。數(shù)據(jù)背后的邏輯是，1、2月份是政策出臺(tái)密集期，7月底開始全國(guó)最大汛期。四、行業(yè)主要公司簡(jiǎn)況1、各公司潛力因素概覽2、安徽水利：高增長(zhǎng)、高彈性的區(qū)域水利龍頭（1）公司簡(jiǎn)介：區(qū)域水利建設(shè)龍頭企業(yè)安徽水利主營(yíng)業(yè)務(wù)包括工程承包、房地產(chǎn)、水力發(fā)電、酒店等，擁有包括水利水電工程、房屋建筑工程施工等在內(nèi)的4項(xiàng)總承包一級(jí)資質(zhì)，包括土石方專業(yè)承包、建筑裝飾等在內(nèi)的4項(xiàng)專業(yè)承包一級(jí)資質(zhì)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)分別為64.9億元、2.52億元，目前總股本3.35億股，是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的地方性水利工程承包企業(yè)。公司以工程承包為主，地產(chǎn)、水電分別為第二、第三主業(yè)。公司是以水利工程起家，之后又逐步拓展并做大了市政工程和房屋建筑工程業(yè)務(wù)。2023年公司工程承包業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收比重接近83%，其中市政、房屋建筑、水利工程分別占33%、27%、23%。從近幾年情況看，非水利水電工程得到了快速發(fā)展。2023年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比約13%，為公司第二主業(yè)；水力發(fā)電業(yè)務(wù)收入占比僅1%左右，但公司對(duì)其發(fā)展極為重視，未來有望通過收購(gòu)兼并的方式迅速做大。（2）公司優(yōu)勢(shì)：迎合區(qū)域亮點(diǎn)、業(yè)務(wù)配套體系完善、資質(zhì)齊全作為地方龍頭企業(yè)，有望充分受益高景氣的省內(nèi)水利市場(chǎng)“十四五”期間安徽省內(nèi)水利投資加速，公司作為安徽國(guó)資委間接控股的下屬企業(yè)，憑借其豐富的省內(nèi)工程經(jīng)驗(yàn)、較為先進(jìn)的工程技術(shù)，具有顯著的“東道主”優(yōu)勢(shì)，有望率先受益。業(yè)務(wù)配套體系完善公司工程施工與房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)協(xié)同效益明顯，形成了一體化的產(chǎn)業(yè)格局。值得一提的是，公司擁有園林、裝飾、鋼結(jié)構(gòu)等配套工程設(shè)計(jì)與施工能力，一方面降低了工程成本，另一方面也延伸了公司產(chǎn)業(yè)鏈，形成了更加完善的業(yè)務(wù)協(xié)同體系。資質(zhì)齊全公司目前擁有包括水利水電、房屋建筑、市政公用、公路工程施工總承包在內(nèi)的八項(xiàng)一級(jí)資質(zhì)，先后承建了一批國(guó)家級(jí)、省市級(jí)水利、交通、房建、市政重點(diǎn)項(xiàng)目，資質(zhì)和品牌優(yōu)勢(shì)明顯，經(jīng)過近幾年發(fā)展，公司年施工能力超過100億元。（3）新變化：安徽省內(nèi)水利增速領(lǐng)先，區(qū)域開拓進(jìn)入深耕階段行業(yè)變化：省內(nèi)水利投資增速超出全國(guó)水平，數(shù)百億投資規(guī)模的大型水利工程逐步開工根據(jù)《安徽省“十四五”水利發(fā)展改革規(guī)劃》顯示，“十四五”期間安徽省要全面加強(qiáng)綜合水利工程建設(shè)，加快建設(shè)“防洪減災(zāi)、農(nóng)村水利基礎(chǔ)設(shè)施、水資源保障、水資源和水生態(tài)保護(hù)”四大體系，水利規(guī)劃總投資高達(dá)1290億元，相當(dāng)于“十一五”近3倍之多，年均復(fù)合增速高達(dá)23.8%，高出全國(guó)平均水平（20.6%）約3個(gè)百分點(diǎn)。巢湖治理水利投資上百億元，已于12年開工建設(shè)，二期項(xiàng)目投資135億元，預(yù)計(jì)13年6月份全面開工。巢湖治理一期工程水利投資規(guī)模高達(dá)142億元，已經(jīng)于2023年開工，主要對(duì)環(huán)巢湖生態(tài)示范區(qū)的部分河道進(jìn)行水利綜合治理和生態(tài)修復(fù)。二期項(xiàng)目總投資135億元，預(yù)計(jì)2023年6月份全面開工，以污水處理及其配套管網(wǎng)建設(shè)為主，包括新建或擴(kuò)建污水處理廠項(xiàng)目（25.3億元）、污水處理廠的提標(biāo)改造項(xiàng)目（5.9億元）、管網(wǎng)截污工程（17.4億元）、濕地等水環(huán)境治理項(xiàng)目（87億元）。引江濟(jì)淮、引江濟(jì)巢工程有望三年內(nèi)立項(xiàng)開工。引江濟(jì)淮工程可研報(bào)告已經(jīng)上報(bào)水利部，工程輸水線路總長(zhǎng)約1280公里，項(xiàng)目估算總投資為407億元。引江濟(jì)巢工程預(yù)計(jì)13年上半年出規(guī)劃，三年內(nèi)完成立項(xiàng)并開工，全長(zhǎng)110公里，估算算投資90億元，可有力改善巢湖水生態(tài)?；春又卫怼㈤L(zhǎng)江治理提上日程。根據(jù)規(guī)劃，“十四五”期間將進(jìn)一步加快治淮建設(shè)，實(shí)施行蓄洪區(qū)調(diào)整和建設(shè)、重點(diǎn)平原洼地治理、淮干一般堤防加固、新汴河、淠河、史河、洪汝河等重要支流治理和淮河行蓄洪區(qū)和淮河干流灘區(qū)居民遷建工程。加快長(zhǎng)江治理。開展長(zhǎng)江干流治理和青弋江、水陽江、滁河近期防洪治理，對(duì)沿江洲灘圩垸進(jìn)行分類治理；完成沿江排澇泵站項(xiàng)目建設(shè)。實(shí)施裕溪河、秋浦河、皖河等重要支流治理。公司變化：攜手安徽建工，區(qū)域開拓進(jìn)入深耕階段攜手安徽建工，完成整體上市第一步，迎來重回世界的新契機(jī)。安徽省水利建筑工程總公司是公司原控股股東，近期按照安徽國(guó)資委要求將其持有的公司股權(quán)整體劃撥給安徽建工集團(tuán)，使公司與安徽建工聯(lián)手，完成了安徽建工整體上市的第一步，公司更有望依靠安徽建工豐富的海外工程經(jīng)驗(yàn)，重回世界舞臺(tái)，打開成長(zhǎng)新空間。區(qū)域拓展進(jìn)入深耕階段。2023-2023年公司安徽省內(nèi)收入比重由89%逐步下降至67%，顯示了公司逐步提高的區(qū)域拓展能力。2023年公司整合原有項(xiàng)目成立了以天津?yàn)橹行牡谋狈椒止?、以重慶為中心的西南分公司和以廣州為中心的南方分公司，以進(jìn)一步推進(jìn)公司省外市場(chǎng)的區(qū)域化布局。另外，公司自2023年以BT方式中標(biāo)渭河下游咸陽市涇渭新區(qū)段綜合治理工程后，陜西市場(chǎng)得到了快速發(fā)展，并成為公司開拓西北市場(chǎng)的基地。（4）風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控、項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司第二主業(yè)，占公司收入比重10%以上。如果地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控，可能會(huì)影響公司現(xiàn)有項(xiàng)目銷售情況，也將影響公司地產(chǎn)銷售價(jià)格，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。項(xiàng)目進(jìn)度慢于預(yù)期。項(xiàng)目施工進(jìn)度直接影響公司收入確認(rèn)，如果因主客觀原因?qū)е鹿臼┕ろ?xiàng)目進(jìn)度大幅低于預(yù)期，那么公司業(yè)績(jī)將低于預(yù)期。3、中國(guó)水電：快增長(zhǎng)、低估值的國(guó)際水利建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)者（1）公司簡(jiǎn)介：多元化發(fā)展的跨國(guó)水利水電建筑商中國(guó)水電是中國(guó)電力建設(shè)集團(tuán)公司的主要子公司，隸屬于國(guó)資委，是中國(guó)規(guī)模最大、科技水平領(lǐng)先的水利水電建設(shè)企業(yè)，具有國(guó)家施工總承包特級(jí)企業(yè)資質(zhì)、對(duì)外工程承包經(jīng)營(yíng)權(quán)、進(jìn)出口貿(mào)易權(quán)等。公司業(yè)務(wù)包括建筑工程承包、電力投資與運(yùn)營(yíng)、房地產(chǎn)開發(fā)、租賃與設(shè)備制造等，在水利水電建設(shè)領(lǐng)域，具有勘察設(shè)計(jì)、咨詢及監(jiān)理、監(jiān)造的技術(shù)實(shí)力，具有水利水電及相關(guān)領(lǐng)域工程總承包（EPC）項(xiàng)目、BOT、BT項(xiàng)目的建設(shè)能力。（2）公司優(yōu)勢(shì)：壟斷地位、渠道與齊全資質(zhì)優(yōu)勢(shì)大型水利水電建設(shè)領(lǐng)域的壟斷地位公司先后承擔(dān)了包括三峽、小浪底、二灘、小灣、龍灘、溪洛渡、向家壩、錦屏、拉西瓦、南水北調(diào)等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)大部分大中型水電站和水利工程的主要建設(shè)任務(wù)，在國(guó)內(nèi)大型水利水電工程領(lǐng)域的市場(chǎng)份額約占65%，壟斷地位明顯，這是公司通過數(shù)十年的技術(shù)、渠道、工程經(jīng)驗(yàn)積累而形成的，短期內(nèi)行業(yè)壟斷地位難以被撼動(dòng)。渠道與齊全資質(zhì)優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司主要通過遍布全國(guó)、資質(zhì)齊全的下屬公司承攬施工建設(shè)項(xiàng)目，在海外形成了老撾、印度尼西亞、卡塔爾、利比亞、安哥拉、蘇丹、阿爾及利亞、埃塞俄比亞和博茨瓦納9個(gè)以項(xiàng)目群為特點(diǎn)的大型國(guó)別市場(chǎng)。公司以齊全的資質(zhì)為基礎(chǔ)，依托世界領(lǐng)先的渠道優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行業(yè)務(wù)開拓是公司突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（3）新變化：公司訂單加速增長(zhǎng)，非水利水電業(yè)務(wù)增速較快2023年公司全年新簽訂單1719億元，同比增速達(dá)到34.4%，2023年前兩個(gè)月新簽訂單191億元，同比增長(zhǎng)69%，訂單業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。從分類型上看，公司非水利水電業(yè)務(wù)訂單占比進(jìn)一步提升，達(dá)到64.4%。（4）風(fēng)險(xiǎn)因素：海外政治與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)海外政治與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。公司海外市場(chǎng)占比較高，海外經(jīng)濟(jì)與政治動(dòng)蕩很可能對(duì)公司項(xiàng)目進(jìn)度、收入確認(rèn)等造成影響，另外匯率波動(dòng)對(duì)公司業(yè)務(wù)也將產(chǎn)生重要影響，宏觀調(diào)控導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度放緩風(fēng)險(xiǎn)。4、龍泉股份:2023年有望迎來業(yè)績(jī)爆發(fā)期（1）公司簡(jiǎn)介：國(guó)內(nèi)PCCP領(lǐng)先供應(yīng)商龍泉股份是國(guó)內(nèi)預(yù)應(yīng)力鋼筒混凝土管（PCCP）領(lǐng)先生產(chǎn)企業(yè)，與國(guó)統(tǒng)股份、山東電力管道工程公司、無錫華毅管道有限公司、北京韓建河山管業(yè)股份有限公司等一起成為國(guó)內(nèi)PCCP供應(yīng)商第一集團(tuán)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于跨區(qū)域引輸水、城市供配水、農(nóng)業(yè)灌溉系統(tǒng)等領(lǐng)域，充分受益于國(guó)內(nèi)水利投資加速。（2）現(xiàn)階段PCCP行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為緩和，區(qū)域布局成為競(jìng)爭(zhēng)之關(guān)鍵現(xiàn)階段行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和，未來競(jìng)爭(zhēng)將趨于激烈其一，行業(yè)需求上升帶動(dòng)行業(yè)供給快速增加，現(xiàn)階段體現(xiàn)為優(yōu)勢(shì)企業(yè)產(chǎn)能利用率的提高。截止到2023年年底，全國(guó)已有60多家企業(yè)建成了90多條PCCP生產(chǎn)線，年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力達(dá)3000—3200公里，而實(shí)際產(chǎn)量約1600KM，產(chǎn)能利用率約50%。隨著行業(yè)需求的快速增加，部分優(yōu)勢(shì)企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張也較為迅速，但由于運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)以及區(qū)域工程連續(xù)性不佳的緣故，行業(yè)需求增加將首先帶動(dòng)整體產(chǎn)能利用率的提高。其二，隨著未來大口徑管道需求下滑，行業(yè)需求更加向小口徑集中，而該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)者相對(duì)較多，競(jìng)爭(zhēng)加劇。據(jù)了解，DN2000以上的PCCP生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量相對(duì)DN2000以下的明顯減少，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為緩和，隨著大型跨區(qū)域供水等項(xiàng)目的相繼結(jié)束，支線管道的口徑要求相對(duì)較小，競(jìng)爭(zhēng)也相對(duì)激烈。區(qū)域布局為競(jìng)爭(zhēng)之關(guān)鍵1）PCCP運(yùn)輸成本高，區(qū)域輻射限制明顯。每條PCCP管道重量高達(dá)幾十噸，較為昂貴的運(yùn)輸費(fèi)用使得該行業(yè)具有明顯的銷售半徑限制，一般超過500KM產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性明顯降低。2）輻射區(qū)域內(nèi)信息資源與人脈資源具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。（3）公司優(yōu)勢(shì)：區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)能分布可經(jīng)濟(jì)有效地輻射行業(yè)需求密集區(qū)公司擁有江蘇、山東、河南和遼寧的四個(gè)生產(chǎn)基地，另計(jì)劃在河北與山東博山新建生產(chǎn)線，而這些產(chǎn)能分布很好地迎合了當(dāng)下火熱進(jìn)行的PCCP招標(biāo)項(xiàng)目—南水北調(diào)中線、東線管網(wǎng)配套工程。這種區(qū)位優(yōu)勢(shì)在所有上市公司中是最為突出的，也是公司能夠獲比其他企業(yè)相對(duì)較多訂單的主要原因。（4）新變化：河北與山東配套工程密集招標(biāo)，訂單繼續(xù)豐收季行業(yè)變化：河北南水北調(diào)配套工程PCCP進(jìn)入密集招標(biāo)期、山東預(yù)計(jì)上半年開始南水北調(diào)河北段配套工程刑清干渠管道制造項(xiàng)目于2023年2月19日開始招標(biāo)，正式拉開河北段PCCP招標(biāo)大幕。據(jù)測(cè)算河北段配套工程對(duì)PCCP管道需求總量約在28億元左右。南水北調(diào)東線山東段配套工程預(yù)計(jì)將在下半年啟動(dòng)招標(biāo)。山東配套工程由于拆遷、資金籌措等工作進(jìn)度緩慢等原因，進(jìn)度慢于預(yù)期，預(yù)計(jì)PCCP管道密集招標(biāo)將推遲至6月份開始，總規(guī)模22億元左右。公司變化：訂單新豐收、新產(chǎn)能投放、定向增發(fā)2023年將是公司訂單又一豐收年。2023年公司新簽訂單呈現(xiàn)暴發(fā)性增長(zhǎng)，總金額超過20億元，目前在手訂單超過25億元，是2023年收入規(guī)模的4倍之多。隨著河北、山東項(xiàng)目招投標(biāo)的逐步開展，公司2023年新簽訂單有望超過10億元。新產(chǎn)能逐步投放。巨量的訂單使得投資者對(duì)公司產(chǎn)能有所擔(dān)心，2023年公司新增產(chǎn)能有山東、河北、遼寧等三條生產(chǎn)線，基本能夠滿足現(xiàn)有合同的供貨要求。定向增發(fā)。公司2023年3月底公布定向增發(fā)預(yù)案，擬非公開發(fā)行股份的數(shù)量不超過1668萬股（含1668萬股），募集資金總額不超過5.62億元，主要用于遼寧分公司、河北分公司PCCP生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目等投資項(xiàng)目，增發(fā)價(jià)格下限為33.70元/股。定增有利于公司打破產(chǎn)能瓶頸，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。（5）風(fēng)險(xiǎn)因素：工程進(jìn)度放緩導(dǎo)致收入不能確認(rèn)在實(shí)際工程實(shí)踐中，工程進(jìn)度往往因某些客觀原因造成拖延，公司業(yè)務(wù)所涉及的PCCP管道業(yè)務(wù)往往因土方工程、拆遷問題、業(yè)主資金到位情況等原因造成工程拖延，這可能造成公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

2023年金融IC卡行業(yè)分析報(bào)告2023年2月目錄一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐 31、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí) 32、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撐銀行卡IC升級(jí)進(jìn)程 64、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程 7二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長(zhǎng) 81、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增長(zhǎng)，社保卡支撐力度大 9三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì) 111、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期 112、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長(zhǎng) 123、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升 14四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 151、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量 162、恒寶股份：行業(yè)龍頭，公司增長(zhǎng)依然穩(wěn)健 173、天喻信息：招標(biāo)進(jìn)展順利，金融IC與移動(dòng)支付催化劑不斷 184、東信和平：電信卡靜待發(fā)令槍，金融IC卡放量快速放量 185、同方國(guó)芯：金融IC芯片國(guó)產(chǎn)化最大受益者 196、國(guó)民技術(shù)：立足安全芯片，發(fā)展移動(dòng)支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撐1、央行推動(dòng)銀行卡IC升級(jí)本次磁條銀行卡向IC卡升級(jí)，主要受到央行政策性推動(dòng)。早在05年央行正式確認(rèn)采用“積極應(yīng)對(duì)，審慎實(shí)施”的策略來推動(dòng)金融IC卡；11年央行發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于推進(jìn)金融IC卡應(yīng)用工作的意見》（簡(jiǎn)稱《意見》，下同），正式啟動(dòng)銀行卡IC升級(jí)的序幕。根據(jù)《意見》計(jì)劃，金融IC卡推廣分為支持終端（POS與ATM）改造與銀行卡升級(jí)兩部分；二者同步啟動(dòng)，率先完成支持終端的推廣與改造，然后推進(jìn)金融IC的普發(fā)以及普及。銀聯(lián)將首先實(shí)現(xiàn)新增POS與ATM等終端支持金融IC卡，并推動(dòng)全國(guó)性商業(yè)銀行改造存量終端，12年底基本實(shí)現(xiàn)境內(nèi)POS與ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持終端的同時(shí)，包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行以及郵政銀行開始發(fā)行金融IC卡，在12年底支持終端全部完成改造之后，全國(guó)性銀行開始普發(fā)金融IC卡，2023年基本實(shí)現(xiàn)普及。2、安全與便利性是推動(dòng)的主要因素（1）與磁條卡相比，IC卡具有顯著的優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在安全以及便利性方面（在用戶看來是便利，在銀行看來則是有利于支付業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片為介質(zhì)，較磁條銀行卡容量更大，可以存儲(chǔ)密鑰、數(shù)字證書等信息，在使用過程中具有更高的加密方式；與此同時(shí)本身邏輯加密集成電路，偽造的難度極高，基本杜絕了克隆卡的問題；另外IC卡在防磁放水防靜電方面的能力也明顯更高，減少失磁造成損失。便利性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先在使用方面，金融IC卡分為接觸式與非接觸式，尤其是非接觸式在數(shù)據(jù)讀取方面更加的便利，且不依賴于終端與網(wǎng)絡(luò)的連接，使用起來更加快捷；另外最主要還是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社?？?、移動(dòng)支付功能，在完成改造的終端方面實(shí)現(xiàn)小額現(xiàn)金的功能（比如自動(dòng)售貨機(jī)、便利店甚至是菜場(chǎng)）。（2）在銀行看來金融IC卡推廣起來唯一的難點(diǎn)在于成本方面，一方面IC卡成本超過磁條卡的10倍多，另一方面則是終端改造需要一次支出較多的投入。對(duì)此我們認(rèn)為隨著金融IC卡逐步實(shí)現(xiàn)放量，制造成本或出現(xiàn)回落，且銀行轉(zhuǎn)嫁換卡成本的難度并不大。同時(shí)，銀行卡功能增多帶來交易量的提升遠(yuǎn)比成本的增加更加有利。（3）可以說央行的政策是金融IC卡推進(jìn)的重要因素之一，而央行決策的主要依據(jù)，或者說是吸引銀行推進(jìn)金融IC卡升級(jí)主要驅(qū)動(dòng)因素還是金融IC卡在功能拓展方面的廣闊的空間，在承接原有銀行卡功能的前提下，能夠有效的實(shí)現(xiàn)小額交易銀行卡支付，開發(fā)其他認(rèn)證付費(fèi)場(chǎng)合功能，提供能多的自助服務(wù)等。3、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程（1）人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》，下同），明確提出社?？▽⒓虞d銀行卡的功能；國(guó)家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國(guó)家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同時(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國(guó)家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。（2）根據(jù)人社部《“中華人民共和國(guó)社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國(guó)社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。4、社?？ń鹑诠δ苡行е毋y行卡IC升級(jí)進(jìn)程人社部與央行2023年共同發(fā)布《關(guān)于社會(huì)保障卡加載金融功能的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》，下同），明確提出社保卡將加載銀行卡的功能；國(guó)家“十四五”規(guī)劃確定將社會(huì)保障卡納入國(guó)家總體部署，明確期間發(fā)卡數(shù)量達(dá)到8億張，覆蓋60%的人口。這是對(duì)金融IC卡遷移過程中強(qiáng)有力的支持。首先，社?？ǜ郊咏鹑诠δ芡瑫r(shí)也是金融IC卡增加社保功能的過程，是國(guó)家推動(dòng)銀行卡整合其他功能的重要舉措，對(duì)于交通等的整合以及新功能的開發(fā)也將逐步完成。其次，社?？ň薮蟮陌l(fā)行量將有效帶動(dòng)金融IC卡規(guī)模的提升，11-15年4年內(nèi)將新發(fā)行超過6億張社保金融卡。根據(jù)人社部《“中華人民共和國(guó)社會(huì)保障卡”管理辦法》（簡(jiǎn)稱《辦法》，下同）規(guī)定，人社部負(fù)責(zé)管理全國(guó)社會(huì)保障卡發(fā)行和應(yīng)用工作，省級(jí)社保部門在人社部批準(zhǔn)的情況下，負(fù)責(zé)全省/市的社?？òl(fā)放，省級(jí)部門不具備相應(yīng)能力，在得到人社部同意的情況下，可以交由地市級(jí)社保部門或是第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)。部分直轄市以及得到授權(quán)的地級(jí)市社保部門采取與單一銀行合作的方式，則相應(yīng)的制卡、初始化、發(fā)放等可能交由該銀行負(fù)責(zé)，如北京相應(yīng)的業(yè)務(wù)由北京銀行承擔(dān)。大部分的省級(jí)社保部門通過招標(biāo)，尋求當(dāng)?shù)囟嗉毅y行合作支持，同時(shí)也對(duì)制卡商進(jìn)行挑選。二、金融IC卡未來幾年有望保持復(fù)合90%增速增長(zhǎng)1、POS與ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利條件根據(jù)央行對(duì)于金融IC卡推廣的計(jì)劃，2023年之前相應(yīng)的支持終端應(yīng)該基本改造完畢；這為13年金融IC卡放量奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)媒體報(bào)道，截至2023年3季度末，全國(guó)金融IC卡累計(jì)發(fā)卡7455.7萬張（新發(fā)行），較2023年底增長(zhǎng)206%。2023年第3季度新增IC卡占新增銀行卡比率已達(dá)到15.05%。同期，終端改造方面，全國(guó)共布放POS終端658萬臺(tái)，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺(tái)，改造率為79.1%。POS終端和ATM終端改造均按計(jì)劃完成，為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增長(zhǎng)，社保卡支撐力度大預(yù)計(jì)15年金融IC卡基本實(shí)現(xiàn)普及，因此可以帶動(dòng)整個(gè)金融卡銷售量的快速增長(zhǎng)。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，不考慮換卡需求13-15年金融IC卡滲透率將會(huì)有顯著的提升，年均增速基本在100%左右；與此同時(shí)金融社?？昃l(fā)卡量預(yù)計(jì)在1.5億張左右，盡管增長(zhǎng)速度有所放緩，但市場(chǎng)絕對(duì)的規(guī)模依然十分巨大。具體的假設(shè)與測(cè)算過程參見下圖。我們假設(shè)未來新增銀行卡量10%左右的增長(zhǎng)，增速逐步放緩，金融IC卡的滲透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均為新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分別增長(zhǎng)119%、85%、75%；隨著金融IC卡的放量，卡片價(jià)格都會(huì)出現(xiàn)一定的回落，目前一張金融IC卡的價(jià)格在9元左右，假設(shè)未來兩年價(jià)格分別降到8、7元，則金融IC市場(chǎng)將從12年的10.3億元提升到15年的51.08億元，13-15年分別同比增長(zhǎng)96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量會(huì)造成價(jià)格的下降，主要還是芯片等原材料價(jià)格下降驅(qū)動(dòng)。由于芯片在金融IC卡占比超過70%，芯片價(jià)格的下降將推動(dòng)金融IC卡整體價(jià)格下降；而其他材料費(fèi)用以及制造費(fèi)用（包括折舊、人工等）占比較小，下降的空間十分有限，考慮到由于近年來金融IC需求量快速增長(zhǎng)，相應(yīng)產(chǎn)品毛利水平出現(xiàn)明顯下降的可能性不大，同樣毛利水平得以維持的概率較高。三、金融IC卡放量帶來產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)1、設(shè)備改造基本完成，芯片與制卡環(huán)節(jié)進(jìn)入高速成長(zhǎng)期金融IC卡產(chǎn)業(yè)鏈主要分為芯片設(shè)計(jì)、卡片制造以及系統(tǒng)集成等過程，按照金融IC卡推進(jìn)的進(jìn)程來看，系統(tǒng)集成版塊快于IC卡推廣速度，且應(yīng)用軟件以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)長(zhǎng)期收益；芯片與制卡環(huán)節(jié)與IC卡推廣的進(jìn)程基本同步。就目前情況來看，銀聯(lián)相應(yīng)的POS與ATM等改造基本完成，讀寫終端逐步今年入穩(wěn)定增長(zhǎng)期；芯片與制卡環(huán)節(jié)隨著金融IC卡快速放量，而進(jìn)入爆發(fā)性增長(zhǎng)的區(qū)間，這也是接下來重點(diǎn)關(guān)注的板塊。另外隨著金融IC卡的普發(fā)與普及，系統(tǒng)集成中的應(yīng)用軟件以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)將獲得更長(zhǎng)時(shí)間尺度下的增長(zhǎng)。經(jīng)過梳理，A股中相應(yīng)的標(biāo)的參照?qǐng)D表11，重點(diǎn)關(guān)注芯片與卡片制造環(huán)節(jié)，長(zhǎng)期關(guān)注系統(tǒng)集成板塊。2、制卡市場(chǎng)增量巨大，利好全行業(yè)增長(zhǎng)從產(chǎn)能以及市場(chǎng)規(guī)模來看，恒寶股份、天喻信息、東信和平都有一定的優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)的龍頭企業(yè)，該類企業(yè)能夠能夠獲得相當(dāng)充足的訂單，在行業(yè)性快速增長(zhǎng)的過程中獲益；而對(duì)于業(yè)務(wù)規(guī)模依然相對(duì)較小的企業(yè)如東港股份而言，同樣也可以享受行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)帶來的業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)。13-15年的年均復(fù)合增長(zhǎng)速度超過90%，巨大的行業(yè)性增長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為，這將帶來巨大的行業(yè)性增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭可以獲得更多的訂單，而競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)弱勢(shì)的企業(yè)以也可以獲得高速成長(zhǎng)的空間。我們認(rèn)為，由于市場(chǎng)空間巨大，且社保、金融等都是國(guó)家和社會(huì)正常運(yùn)行的根本，招標(biāo)方不可能將如此巨大的業(yè)務(wù)量全部交給少數(shù)龍頭廠商生產(chǎn)，特別是山東、河南、四川等人口規(guī)模較大的省份，而累計(jì)發(fā)卡量達(dá)到數(shù)億張的商業(yè)銀行也會(huì)采取同樣的策略。因此中小規(guī)模的廠商也可以獲得一定的訂單規(guī)模。從目前已經(jīng)公布的招標(biāo)情況來看，金融社保卡中標(biāo)企業(yè)基本都在5家以上，人口大省如山東、河南等社保項(xiàng)目中標(biāo)企業(yè)更是達(dá)到8-9家。而銀行方面盡管缺少足夠的資料，但根據(jù)上市公司公告來看，建設(shè)銀行IC卡中標(biāo)企業(yè)超過4家的概率極大，其他銀行大概也會(huì)是這樣情況。另外社?？ㄉ婕暗匠跏蓟瘶I(yè)務(wù)，考慮到國(guó)家信息安全等方面的考慮，外資背景的制卡商如金邦達(dá)、捷德萬達(dá)等較難獲得初始化的業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將由國(guó)內(nèi)廠商分享。3、一季度發(fā)卡量低預(yù)期，全年金融IC滲透率或進(jìn)一步提升根據(jù)央行與銀聯(lián)相關(guān)方面的要求，13年全年金融IC卡在新增銀行卡中的滲透率達(dá)到30%左右，全年新增金融IC卡發(fā)卡量在2.3-2.5億張；根據(jù)1季度的情況來看，盡管金融IC卡發(fā)卡總量相對(duì)較為平穩(wěn)，約為6600萬張，但由于1季度整體發(fā)卡量增速有所回落，同比增長(zhǎng)不足5%，使得新增金融IC卡滲透率提升提升到38%左右。預(yù)計(jì)全年新增發(fā)卡量同比增速維持在10%甚至以上的概率較大，2季度開始銀行或加大銀行卡發(fā)行力度。根據(jù)1季度金融IC卡滲透率情況來看，全年超出30%預(yù)期的可能性較大，或超過35%，意味著將超出市場(chǎng)預(yù)期17%左右。四、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況我們認(rèn)為央行推動(dòng)的磁體卡向IC卡升級(jí)過程，將會(huì)帶動(dòng)相應(yīng)的制卡量未來幾年內(nèi)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，加上社保卡附加金融功能，相應(yīng)的芯片與制卡企業(yè)業(yè)務(wù)量有望獲得顯著的提升；同時(shí)芯片廠商還能夠享受國(guó)內(nèi)化帶來的超速增長(zhǎng)；而讀取設(shè)備，或隨著QuickPass規(guī)模的提升逐步提升。1、東港股份：智能卡業(yè)務(wù)放量金融IC卡爆發(fā)，公司低基數(shù)帶來高增長(zhǎng)：公司智能卡業(yè)務(wù)處于拓展初期，規(guī)模相對(duì)較小，但相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)得到了銀聯(lián)、人社