農(nóng)林牧漁深度報告：新周期豬價高點(diǎn)可期糧價有望延續(xù)高景氣

農(nóng)林牧漁究報告評級說明究報告點(diǎn)可期，糧價有望延續(xù)高景氣行業(yè)評級：增持執(zhí)業(yè)證書號：S0010520070003郵箱：wangying@相關(guān)報告1.《2022年農(nóng)業(yè)策略報告：生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能出清遇波折，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化漸行漸近》2021-12-92.《種植行業(yè)深度報告：玉米小麥供需緊平衡，稻谷價格或低位震蕩》2022-5-31可期，生豬養(yǎng)殖股以時間換空間。據(jù)也從側(cè)面印證母豬去產(chǎn)能情況。由于生豬價格走勢直接影響仔豬、始影響短期豬價，4月以來生豬價格快速上行，壓欄、二次育肥再現(xiàn)，且育肥豬增重具備性價比。本輪周期變化之二，種豬生產(chǎn)效率彈一輪周期的豬價高度，生豬養(yǎng)殖股可以時間換空間，我們繼續(xù)推薦中份、牧原股份。回暖。有望溫和上行。2020-2021年黃羽雞行業(yè)整體虧損，行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，截至2022年第22周(5.30-6.5)，黃羽在產(chǎn)數(shù)同比增速由高到低依次為，口蹄疫苗-6.5%、高致病性豬藍(lán)耳疫苗-逐步回暖，5月疫苗景氣度有所回升，豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)同比增速由高到低依次為，口藍(lán)耳疫苗-6.7%、業(yè)研究0告勢需關(guān)注俄烏戰(zhàn)爭。據(jù)我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預(yù)警專家委員會6北農(nóng)、隆平高科較先正達(dá)更早獲得安全證書，從合作伙伴數(shù)量和規(guī)模植保業(yè)務(wù)全球第一、種子業(yè)務(wù)全球第三，在未來幾年有望逐步體現(xiàn)后種好壞至關(guān)重要，有望充分受益轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化。消費(fèi)市場增長潛力巨大，隨著養(yǎng)寵數(shù)量的增加、養(yǎng)寵觀念的改變以及風(fēng)險提示推薦公司盈利預(yù)測與評級：公公司EPS(元)2022E2023E24E22E評級2023E2024E買入62買入9買入62.2.4買入.5買入.3.5買入蘇墾農(nóng)發(fā).8買入業(yè)研究告正文目錄12022H1農(nóng)業(yè)指數(shù)跑贏大盤，板塊配置提升 8300指數(shù)4.76個百分點(diǎn) 8配置增加 9 02新周期豬價高點(diǎn)可期，生豬養(yǎng)殖股以時間換空間 112.1生豬養(yǎng)殖行業(yè)處于產(chǎn)能出清階段 112.2變化一：生豬體重影響短期豬價 152.3變化二：生產(chǎn)效率彈性大 17 21 快速增長 21分化 22 3白羽、黃羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈價格有望回暖 243.12022年白羽雞價格有望回暖 24祖代更新量有望回落 243.1.2在產(chǎn)祖代、父母代存欄處2017年以來同期最高 253.1.32022年1-4月父母代雞苗銷量同比下降13.6% 263.1.42022年白羽雞價格有望溫和上行 273.2黃羽肉雞連續(xù)兩年虧損，2022年價格有望溫和上行 284豬價下行拖累疫苗景氣，重點(diǎn)關(guān)注非瘟疫苗進(jìn)展 30 5.1玉米、豆粕價格或維持高位 325.1.12022年玉米價格或維持相對高位 325.1.22022年大豆價格或維持相對高位 335.2小麥供需緊平衡，價格至少維持高位 351全球小麥庫消比處15/16年以來最低水平 35賣成交量創(chuàng)數(shù)年新高，主產(chǎn)區(qū)收購量大降 365.2.3小麥價格有望維持高位或溫和上行 375.3稻谷供過于求格局不改，價格或低位震蕩 38 5.3.2稻谷市場供過于求，拍賣成交量常年偏低 395.3.3稻谷玉米比價歷史最低，稻谷價格或維持低位 405.4轉(zhuǎn)基因商業(yè)化漸行漸近 41起 426.1全球?qū)櫸锸袌鲞M(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，集中度相對穩(wěn)固 42業(yè)研究究報告4究報告4/606.1.1美國寵物行業(yè)增速穩(wěn)定，疫情下仍表現(xiàn)出較強(qiáng)消費(fèi)韌性 446.1.2寵物食品向多樣化、高端化方向發(fā)展 476.2中國寵物市場潛力巨大，城鎮(zhèn)寵物消費(fèi)市場增速恢復(fù) 48 鎮(zhèn)寵物消費(fèi)市場增速回暖，疫情影響漸近尾聲 506.2.3行業(yè)集中度較低，電商助力國貨寵物品牌崛起 556.3推薦國內(nèi)寵物食品龍頭企業(yè) 586.3.1中寵股份：海外市場穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)發(fā)力自主品牌 586.3.2佩蒂股份：全球?qū)櫸镆z龍頭，深耕市場力拓品類 59 究報告5究報告5/60圖表12022年初至今農(nóng)業(yè)板塊與滬深300和中小板綜走勢比較 8圖表22022年初至今各行業(yè)漲跌幅比較(按申萬2021版分類) 8 圖表4農(nóng)業(yè)PE和PB走勢圖(2010年至今，周) 9圖表5農(nóng)業(yè)子板塊PE走勢圖(2010年至今，周) 9圖表6農(nóng)業(yè)子板塊PB走勢圖(2010年至今，周) 10圖表7畜禽養(yǎng)殖PE、PB走勢圖(2010年至今，周) 10圖表8農(nóng)業(yè)股相對中小板估值(2010年至今，周) 10圖表9農(nóng)業(yè)股相對滬深300估值(2010年至今，周) 10農(nóng)業(yè)子板塊漲跌幅對照圖 11 對照表 12圖表13豬細(xì)小病毒疫苗、豬乙型腦炎疫苗介紹 13 圖表16二元母豬歷史價格走勢圖，元/公斤 14圖表1750公斤二元母豬價格與生豬均價對照圖 14斤 14圖表19規(guī)模場15公斤仔豬價格與生豬均價對照圖 14圖表2050公斤二元母豬價格與自繁自養(yǎng)盈利對照圖 15圖表21規(guī)模場15公斤仔豬價格與外購仔豬盈利對照圖 15統(tǒng)計(jì)局出欄生豬宰后均重對照圖 16圖表2316省份瘦肉型白條豬肉宰后均重，公斤 16，公斤 16 6圖表27統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)推導(dǎo)年化MSY 17 圖表31單季度生豬出欄量及出欄占比對照表 18圖表32三元能繁母豬MSY較二元下降30%情況下，生豬出欄預(yù)測表 19圖表33三元能繁母豬MSY較二元下降20%情況下，生豬出欄預(yù)測表 19圖表34三元能繁母豬MSY較二元下降10%情況下，生豬出欄預(yù)測表 20 圖表362019-2022年豬肉及豬雜碎月度進(jìn)口量，萬噸 20 21 21 1圖表40主要上市豬企季度凈利潤及頭均凈利對照表，萬頭、億元、元/頭 22圖表41主要上市豬企歷史頭均市值對照表 23究報告6究報告6/60 4 5 圖表46后備父母代種雞存欄量走勢圖，萬套 26圖表47在產(chǎn)父母代種雞存欄量走勢圖，萬套 26 26圖表49父母代種雞苗月均銷量對照圖(月)，萬套 27 圖表51全國部分商品代雞苗銷售價格，元/羽 27 圖表54全國在產(chǎn)祖代黃羽肉種雞平均存欄 28圖表55全國在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞平均存欄 28圖表562011-2021年黃羽肉毛雞單只平均盈利，元 29圖表57全國部分黃羽肉毛雞銷售均價和成本，元/公斤 29存欄圖，萬套 29圖表59全國在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞周度存欄圖，萬套 29圖表60黃羽雞(快大雞、中速雞)價格走勢圖，元/斤 29圖表61黃羽肉雞(土雞、烏骨雞)價格走勢圖，元/斤 29圖表62生豬養(yǎng)殖頭均防疫費(fèi)用(元) 30 圖表652018-2020年主要豬用疫苗批簽發(fā)對照圖 31 圖表672022年主要豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)及同比增速對照表 31 圖表71中國玉米供需平衡表(2022年6月)，萬噸 33 圖表75中國大豆供需平衡表(2022年6月)，萬噸 35 7 37 究報告7究報告7/60 稻谷收購量對照圖，萬噸 40 圖表902020-2021年中國種業(yè)主要事件及文件列表 41圖表912015-2022年全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模及增速 43圖表922015-2022年全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)規(guī)模及增速 43 率，% 46圖表972016-2021年美國寵物市場規(guī)模，億美元，% 46圖表9816-21年美國寵物食品市場規(guī)模，億美元，% 46圖表992020-2021年美國寵物消費(fèi)變化，億美元 46 圖表102寵物人性化趨勢推動了寵物食品多樣化發(fā)展 471032017-2021年美國寵物電商渠道占比 48圖表1042021年在線寵物電商平臺競爭格局 48 圖表1072021年寵物消費(fèi)結(jié)構(gòu)，% 50圖表1082021年寵物食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖，% 50 0圖表1102010-2020年中國寵物消費(fèi)市場規(guī)模及增長情況 51圖表1112020-2021年中國寵物犬食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化 51圖表1122018-2020年中國寵物貓食品消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化 51圖表1132020-2021年中國寵物犬消費(fèi)滲透率變化 52圖表1142020-2021中國寵物貓消費(fèi)滲透率變化 52費(fèi)支出對照表 52 53 53 54圖表119寵物食品消費(fèi)決策因素占比，% 54012年日本寵物狗主人年齡分布 54012年日本寵物貓主人年齡分布 54 圖表1232021年中國市場寵物食品公司市占率分布 55 圖表127我國寵物品牌粉絲數(shù)(截至2022年6月) 57021年雙十一期間品牌銷量排名 58究報告8究報告8/6012-3101-0701-2101-2802-0402-2503-0403-2504-0104-0804-2204-2905-0605-2005-2706-0312-3101-0701-2101-2802-0402-2503-0403-2504-0104-0804-2204-2905-0605-2005-2706-032022年初至6月10日，農(nóng)林牧漁(申萬)指數(shù)下跌9.44%，滬深300指數(shù)下跌14.2%，中小板綜指數(shù)下跌15.5%，農(nóng)業(yè)板塊跑贏滬深300指數(shù)4.76個百分點(diǎn)，跑贏中小板6.06個百分點(diǎn)；農(nóng)林牧漁在申萬31個子行業(yè)中排名第11位。圖表12022年初至今農(nóng)業(yè)板塊與滬深300和中小板綜走勢比較 300中小板綜圖表22022年初至今各行業(yè)漲跌幅比較(按申萬2021版分類)40%30%20%10% 業(yè)研究究報告9究報告9/60Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q10/1/81/1/82/1/83/1/84/1/85/1/86/1/87/1/88/1/89/1/80/1/81/1/82/1/80/1/81/1/8Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q10/1/81/1/82/1/83/1/84/1/85/1/86/1/87/1/88/1/89/1/80/1/81/1/82/1/80/1/81/1/82/1/83/1/84/1/85/1/86/1/87/1/88/1/89/1/80/1/81/1/82/1/82022年一季末，農(nóng)業(yè)行業(yè)占股票投資市值比重0.99%，環(huán)比增加0.42個百分點(diǎn)，同比增加0.53個百分點(diǎn)，高于標(biāo)準(zhǔn)配置0.07個百分點(diǎn)，處于歷史偏高水平。圖表3農(nóng)業(yè)行業(yè)配置比例對照圖 占股票投資市值比(%)股票市場標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例(%)2022年6月10日，農(nóng)業(yè)板塊絕對PE和絕對PB分別為-25.40倍和3.31倍，2010年至今農(nóng)業(yè)板塊絕對PE和絕對PB的歷史均值分別為75.13和3.79倍；農(nóng)業(yè)板塊相對中小板PE和PB分別為-0.54倍和1.18倍，歷史均值分別為1.90倍和1.07倍；農(nóng)業(yè)板塊相對滬深300PE和PB分別為-2.02和2.51倍，歷史均值分別為6.04倍和2.37倍。圖表4農(nóng)業(yè)PE和PB走勢圖(2010年至今，周)圖表5農(nóng)業(yè)子板塊PE走勢圖(2010年至今，周) 農(nóng)林牧漁PE農(nóng)林牧漁PB SW動物保?、騊E 農(nóng)林牧漁PE農(nóng)林牧漁PB000-20076543210ind業(yè)研究報告10報告10/600/1/80/9/81/5/82/1/82/9/83/5/84/1/84/9/85/5/80/1/80/9/81/5/82/1/82/9/83/5/84/1/84/9/85/5/86/1/86/9/87/5/88/1/88/9/89/5/80/1/80/9/81/5/82/1/80/1/80/9/81/5/82/1/82/9/83/5/84/1/84/9/85/5/86/1/86/9/87/5/88/1/88/9/89/5/80/1/80/9/81/5/82/1/823535圖表6農(nóng)業(yè)子板塊PB走勢圖(2010年至今，周)圖表7圖表6農(nóng)業(yè)子板塊PB走勢圖(2010年至今，周)987654321 SW動物保?、騊BSW飼料ⅡPB0000 9876543210ind圖表8農(nóng)業(yè)股相對中小板估值(2010年至今，周)圖表9農(nóng)業(yè)股相對滬深300估值(2010年至今，周)00 農(nóng)業(yè)相對中小板PE農(nóng)業(yè)相對中小板PB0/1/81/1/82/1/83/1/84/1/85/1/86/1/87/1/88/1/89/1/80/1/81/1/82022/1/810 農(nóng)業(yè)相對滬深300PE農(nóng)業(yè)相對滬深300PB0/1/81/1/82/1/83/1/84/1/85/1/86/1/87/1/88/1/89/1/80/1/81/1/82022/1/843210ind1.3子板塊分化，種植業(yè)表現(xiàn)最優(yōu)2022年初至6月10日，農(nóng)業(yè)各子板塊漲幅從高到低為種植業(yè)(-0.7%)、養(yǎng)殖業(yè)(-7.3%)、農(nóng)產(chǎn)品加工(-9.9%)、漁業(yè)(-10.2%)、飼料(-14.5%)、動物保健(-28.0%)。業(yè)研究報告11報告11/60圖表102022年初以來農(nóng)業(yè)子板塊漲跌幅對照圖0%種植業(yè)養(yǎng)殖業(yè)農(nóng)產(chǎn)品加工漁業(yè)飼料動物保健Ⅱ2新周期豬價高點(diǎn)可期，生豬養(yǎng)殖股以時間換空間2.1生豬養(yǎng)殖行業(yè)處于產(chǎn)能出清階段非瘟疫情爆發(fā)后生豬產(chǎn)能大量出清，2019年豬價大幅上漲，行業(yè)補(bǔ)欄熱情高漲，全國能繁母豬存欄量在2021年6月末達(dá)到峰值4564萬頭，較2019年9月末低點(diǎn)大增52%，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能全面恢復(fù)。受持續(xù)補(bǔ)欄影響，2021年豬價開始大幅回落，行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能階段。根據(jù)統(tǒng)022年4月，全國能繁母豬存欄量4177萬頭，較2021年6月末峰值下降8.5%。大型上市豬企的能繁母豬存欄量整體呈下降態(tài)勢，但各家公司分化明顯：2022年3月末牧原股份能繁母豬存欄量275萬頭，與去年6月末基本較去年6月末下降約20%；正邦科技38萬頭，較去年6月末下降68%；天邦28萬頭，較去年6月末下降33%；中糧家佳康逾20萬頭，較去年6月末下降17%。由于豬細(xì)小病毒疫苗和豬乙型腦炎疫苗僅用于種豬，兩款疫苗的批簽發(fā)數(shù)據(jù)可從側(cè)面印證母豬存欄情況，2020年，全國豬細(xì)小病毒疫苗、豬乙型腦炎疫苗的批簽發(fā)數(shù)據(jù)達(dá)到峰值，2021年同比分別下降14.0%、19.4%，2022年前5月同比分別下降25.8%、59.4%。業(yè)研究報告12報告12/602017年1季末2017年2季末2017年3季末2017年4季末2018年1季末20182017年1季末2017年2季末2017年3季末2017年4季末2018年1季末2018年2季末2018年3季末2018年4季末2019年1季末2019年2季末2019年3季末2019年4季末2020年1季末2020年2季末2020年3季末2020年4季末2021年1季末2021年2季末2021年3季末2021年4季末2022年1季末圖表11能繁母豬季末存欄量對照圖，萬頭000000圖表12主要上市豬企種豬存欄對照表望5豬存欄計(jì)3豬存欄4計(jì)8豬存欄004計(jì)600豬存欄計(jì)5豬存欄計(jì).4豬存欄6計(jì).6豬存欄5業(yè)研究報告13報告13/60計(jì)60.5豬存欄計(jì)30多豬存欄89.58計(jì)8豬存欄-508計(jì)00豬存欄55計(jì)圖表13豬細(xì)小病毒疫苗、豬乙型腦炎疫苗介紹豬細(xì)小病毒疫苗豬乙型腦炎疫苗受感染的母豬，特別是初產(chǎn)母豬及血清學(xué)陰性經(jīng)發(fā)生流產(chǎn)，產(chǎn)死胎、畸形胎、木乃伊胎、弱胎和腦炎病毒經(jīng)蚊蟲媒介叮咬傳播而引起的一種人獸共母豬發(fā)病后表現(xiàn)為早產(chǎn)、流產(chǎn)或公豬感染后會引發(fā)睪丸炎等繁殖使用安證券研究所圖表14豬細(xì)小病毒疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)圖表15豬乙型腦炎疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)5678901567890125040%0%005678905678901000業(yè)研究報告14報告14/602012年10月2013年10月2014年10月2015年10月2016年10月2017年10月2018年10月2019年10月2012年10月2013年10月2014年10月2015年10月2016年10月2017年10月2018年10月2019年10月2020年10月2021年10月2008年7月2009年7月2010年7月2011年7月2012年7月2013年7月2014年7月2015年7月2016年7月2017年7月2018年7月2019年7月2020年7月2021年7月750700650600550500450400350圖表18仔豬歷史價格走勢圖，元/公斤圖表19規(guī)模場15公斤仔豬價格與生豬均價對照圖015公斤仔豬價格(元/頭)生豬均價(元/公斤)2022/1/62022/2/62022/3/62022/4/62022/5/6仔豬價格反映的是散養(yǎng)戶補(bǔ)欄積極性，二元母豬價格反映的是規(guī)模場補(bǔ)欄積極性，并直接影響生豬產(chǎn)能變化。由于生豬價格走勢會直接影響仔豬、二元母豬價格變化，我們對后期豬價的判斷顯得尤為重要。2022年4月以來，生豬價格從12.5元/公斤快速上漲至15.83元/公斤，漲幅26.6%，仔豬價格和二元母豬價格也隨著上漲；其中，15公斤仔豬價格從408元/頭大漲至684元/頭，漲幅高達(dá)67.6%，50公斤二元母豬價格從1622元/頭上漲至1830元/頭，漲幅達(dá)到12.8%。圖表16二元母豬歷史價格走勢圖，元/公斤圖表1750公斤二元母豬價格與生豬均價對照圖0生豬均價(元/公斤)50生豬均價(元/公斤)2022/1/62022/2/62022/3/62022/4/62022/5/6業(yè)研究報告15報告15/60圖表2050公斤二元母豬價格與自繁自養(yǎng)盈利對照圖50公斤二元母豬價格(元/頭)2022/1/6圖表2050公斤二元母豬價格與自繁自養(yǎng)盈利對照圖50公斤二元母豬價格(元/頭)2022/1/62022/2/62022/3/62022/4/62022/5/615公斤仔豬價格(元/頭)002022/1/62022/2/62022/3/62022/4/62022/5/6變化一：生豬體重影響短期豬價前幾輪周期，生豬出欄體重對于豬價影響有限。我們根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的季度豬肉產(chǎn)量、季度豬肉出欄量推算頭豬宰后均重：2018年之前，頭豬宰后均重穩(wěn)定在75.4公斤-78.7公斤；2018年非瘟疫情爆發(fā)后，豬價迎來史無前例的上漲，養(yǎng)殖戶選擇壓欄、二次育肥等方式獲取更大利潤，頭豬宰后均重波幅明顯擴(kuò)大至73.8公斤-81.1公斤。目前，生豬出欄體重已成為影響短期豬價的重要因素。2022年4月以來，生豬價格迎來一波快速上行，與此同時，產(chǎn)業(yè)對后期行情相對樂觀，生豬壓欄、二次育肥再現(xiàn)。2022年6月2日，16省份瘦肉型白條豬肉宰后均重90.04公斤，較4漲4.4%；6月2日，150g生豬與標(biāo)豬價差-0.06元/斤，175kg與標(biāo)豬價差-0.29元/斤，200kg與標(biāo)豬價差-0.31元/斤，大體重豬價格低于標(biāo)豬，從側(cè)面反映目前大體重豬處于供過于求的狀態(tài)。我們判斷，生豬壓欄和二次育肥有望持續(xù)。首先，產(chǎn)業(yè)對后期豬價相對樂觀。其次，當(dāng)前生豬均價15.85元/公斤，育肥豬增重具備性價比。若對照育肥豬增重所消耗的飼料成本和當(dāng)前豬價，育肥豬體重≤145kg均具有性價比；若對照育肥豬增重后的完全成本，育肥豬體重≤170kg均具有性價比。業(yè)研究報告16報告16/60Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q12018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q12018年1月2018年7月2019年1月2019年7月2020年1月2020年7月2021年1月2021年7月2022年1月8/7/268/9/20/11/159/1/109/3/79/5/99/7/49/8/29/10/24/12/190/2/270/4/230/6/180/8/1320/10/820/12/31/1/281/4/11/5/271/7/221/9/16/11/112/1/62/3/102/5/51/5/271/6/171/7/81/7/291/8/191/9/91/9/30/10/21/11/1121/12/2/12/232/1/132/2/32/2/242/3/172/4/72/4/282/5/19圖表22統(tǒng)計(jì)局出欄生豬宰后均重對照圖圖表24商品豬出欄均重走勢圖，公斤圖表25大豬與標(biāo)豬出欄價差0.60.40.2 kg差kg差kg差圖表26商品豬增重性價比對照表料肉比(元/公斤)(元/公斤)增重對應(yīng)的完全成本(元/公斤)0824385672業(yè)研究報告17報告17/6088：生產(chǎn)效率彈性大三元母豬留種并不常用。然而，非瘟疫情造成種豬損失慘重，2019年中開始，三元留種成為非常普遍的現(xiàn)象。根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，能繁母豬中三元占比從5月峰值48%，其中，2020年3月-2021年6月三元占比穩(wěn)定在40%-48%。2021年下半年三元占比開始大幅下行，從6%，并于2022年4月回落至10%，5月下旬以來，三元母豬已無市場交易，三元占比將進(jìn)一步回落。我們根據(jù)統(tǒng)計(jì)局季度生豬出欄量和季末能繁母豬存欄量推導(dǎo)年化MSY，由于亡，MSY指標(biāo)迅速惡化，養(yǎng)殖戶開始大量三元留種；隨著生物安全防控水平的逐步提高，2020年非瘟疫情開始相對可控，MSY進(jìn)入平穩(wěn)階段。值得一提的是，2020Q4和1H2021年化MSY偏高，這應(yīng)當(dāng)與大量三元母豬淘汰、補(bǔ)充二元母豬直接相關(guān)。2021年6月以來，三元母豬占比快速回落，我們預(yù)計(jì)2022年下半年MSY將步入上升期。圖表27統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)推導(dǎo)年化MSY圖表28統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)推導(dǎo)單季度年化MSY列表22019MSY9.572季度3季度2季度3季度4季度4季度098122018.3業(yè)研究報告18報告18/606-4.307.3-7.96-4.307.3-7.97.30-8.5.2-9.9圖表29二元、三元能繁占比對照圖圖表30圖表29二元、三元能繁占比對照圖%2019年6月2019年12月2020年6月2020年12月2021年6月2021年12月9%1、根據(jù)統(tǒng)計(jì)局生豬出欄數(shù)據(jù)，2020年和2021年生豬季度出欄占比較之前年份明顯平穩(wěn)，我們判斷是新冠疫情對節(jié)假日豬肉消費(fèi)產(chǎn)生擾動，由此判斷2022-2023年生豬出欄季節(jié)性差異會縮小，MSY季節(jié)性波動也會相應(yīng)變小；由于非瘟疫情在2018年8月爆發(fā)，2018年上半年的MSY可作為正常情況下的參考。我們假設(shè)2022Q2、2022Q2、2022Q4、2023Q1的MSY分別為17、17、18.6、18.6；2、根據(jù)市場主流觀點(diǎn)，三元母豬效率較二元母豬低30%。我們分別假設(shè)三元能繁母豬MSY較二元母豬下降30%、20%、10%三種情況，來推斷2022Q2、2022Q2、2022Q4和2023Q1生豬出欄量；1、若三元能繁母豬MSY較二元母豬低30%，預(yù)計(jì)2022Q2、2022Q3、2022Q4和2023Q1生豬出欄量分別為16,953萬頭、17,359萬頭、18,862萬頭、18,896萬頭，同比分別增長2.1%、12.3%、5.2%、-3.4%；2、若三元能繁母豬MSY較二元母豬低20%，預(yù)計(jì)2022Q2、2022Q3、2022Q4和2023Q1生豬出欄量分別為17,768萬頭、17,890萬頭、19,284萬頭、19,149萬頭，同比分別增長7%、15.8%、7.5%、-2%；3、若三元能繁母豬MSY較二元母豬低10%，預(yù)計(jì)2022Q2、2022Q3、2022Q4和2023Q1生豬出欄量分別為18,582萬頭、18,420萬頭、19,707萬頭、19,402萬頭，同比分別增長11.9%、19.2%、9.9%、-0.8%。圖表31單季度生豬出欄量及出欄占比對照表單季度生豬出欄(萬頭)單季度生豬出欄占比12330121348929813140966161415311071151657816業(yè)研究報告19報告19/6017637171818191920202121圖表32三元能繁母豬MSY較二元下降30%情況下，生豬出欄預(yù)測表能繁占比(統(tǒng)計(jì)局、萬頭)元能繁存欄(萬頭)繁存欄(萬頭)調(diào)整后能繁(萬(萬頭)MSY19.620Q219.95505086520Q319.1215680320Q4.620.30%02997521Q1.020.66%21Q2.220.93%17921Q320.125%16128921Q421.32%31850422Q1.721.62%56464722Q2(E)21.9%45908422Q3(E)21.12%32905622Q4(E)22.318506423Q1(E)圖表33三元能繁母豬MSY較二元下降20%情況下，生豬出欄預(yù)測表能繁占比(統(tǒng)計(jì)局、萬頭)元能繁存欄(萬頭)繁存欄(萬頭)調(diào)整后能繁存欄(萬(萬頭)Y19.620Q219.95505091020Q319.1215689520Q4.820.30%02921Q1.020.66%21Q2.120.93%17921Q320.125%16128921Q421.32%31850422Q121.62%56464718122Q2(E)21.9%45920922Q3(E)21.12%32914722Q4(E)22.318511823Q1(E)業(yè)研究報告20報告20/6045678901圖表34三元能繁母豬MSY較二元下降10%情況下，生豬出欄預(yù)測表45678901能繁占比(統(tǒng)計(jì)局、萬頭)元能繁存欄(萬頭)繁存欄(萬頭)調(diào)整后能繁存欄(萬(萬頭)Y19.620Q219.95505095520Q319.1215698820Q4.120.30%02921Q1.120.66%21Q220.93%17921Q320.125%16128921Q421.32%31850413722Q121.62%56464737222Q2(E)21.9%45933422Q3(E)21.12%32923822Q4(E)22.318517223Q1(E)2014-2020年，我國豬肉產(chǎn)品(含豬肉、豬雜碎、加工豬肉)進(jìn)口量從138.5萬噸震蕩上行至573萬噸，豬肉產(chǎn)品進(jìn)口量占國內(nèi)豬肉產(chǎn)量比重從2.8%攀升至13.9%。2021年豬價進(jìn)入下行通道，但全國豬肉產(chǎn)品進(jìn)口量仍達(dá)到500萬噸，在歷史上僅次于2020年水平。隨著豬價持續(xù)低迷，進(jìn)口量繼續(xù)下滑，2022年前4月全國豬肉產(chǎn)品進(jìn)口量92萬噸，雖然同比下降54.5%，但每月進(jìn)口量仍穩(wěn)定在21-24萬噸，全年進(jìn)口量有望達(dá)到250-300萬噸，對豬價形成一定壓制作用。圖表35豬肉產(chǎn)品進(jìn)口量及同比增速圖表362019-2022年豬肉及豬雜碎月度進(jìn)口量，萬噸00豬肉產(chǎn)品進(jìn)口量(萬噸)00豬肉產(chǎn)品進(jìn)口量(萬噸)yoy%01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月d報告21報告21/6045678945678901圖表37豬肉產(chǎn)品進(jìn)口占豬肉產(chǎn)量比重圖表圖表37豬肉產(chǎn)品進(jìn)口占豬肉產(chǎn)量比重000000008%6%4%%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月d2022年豬價或經(jīng)歷磨底根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，去年6月末至今年4月末，全國能繁母豬存欄累計(jì)降幅8.5%。我們判斷，短期豬價上漲與季節(jié)性因素、原料價格上漲、產(chǎn)業(yè)看好后市相關(guān)，養(yǎng)殖戶壓欄、二次育肥再現(xiàn)。中線看，進(jìn)口凍肉庫存、種豬效率提升和壓欄生豬將壓制下半年豬價高度；我們維持此前判斷，若無嚴(yán)重疫情，今年行業(yè)將經(jīng)歷磨底階段，下半年豬價或低于預(yù)期，超預(yù)期豬價磨底時長有望支撐產(chǎn)能出清和新一輪周期的豬價高度。豬企經(jīng)營狀分化2.6.1上市豬企出欄大多快速增長2021年所有上市豬企均實(shí)現(xiàn)出欄量同比正增長，出欄量(萬頭)從高到低依次為，牧原股份4026、正邦科技1493、溫氏股份1322、新希望998、大北農(nóng)431、天邦股份428、中糧家佳康344、傲農(nóng)生物325、天康生物160、唐人神154、金新農(nóng)107；出欄量同比增速從高到低依次為，傲農(nóng)生物141%、大北農(nóng)133%、牧原股份122%、正邦科技56%、唐人神51%、天邦股份39%、溫氏股份2022年1-5月多數(shù)上市豬企出欄量同比快速。出欄量(萬頭)從高到低依次牧原股份2600、溫氏股份677、新希望587、正邦科技409、中糧家佳康196、傲農(nóng)生物186、天邦股份177、大北農(nóng)170、天康生物72、唐人神70、金新農(nóng)54；出欄量同比增速從高到低依次為，牧原股份86%、溫氏股份84%、傲農(nóng)康生物19%、天邦股份15%、唐人神-2%、正邦科技-24%。圖表39主要上市豬企月度銷量及同比增速，萬頭份康金新農(nóng)望神傲農(nóng)生物業(yè)研究報告22報告22/60723830175555944000510262831600098%9%02121Q1088621Q29428121Q329848521Q42452Q10232.6.2上市豬企盈利能力明顯分化根據(jù)2021年和2022Q2，中糧家佳康、牧原股份盈利能力處于行業(yè)第一梯隊(duì)。各家上市豬企頭均凈利明顯分化的主要原因是，外購仔豬比重、外購仔豬節(jié)奏和價格，以及低效母豬淘汰均存在較大差異。圖表40主要上市豬企季度凈利潤及頭均凈利對照表，萬頭、億元、元/頭金新農(nóng)望神傲農(nóng)康1Q.46.31Q2.00.71Q.0.221Q42452Q102431Q111Q2.61Q321Q4-802Q11Q1991Q263報告23報告23/601Q321Q42Q1NOTE2.6.3估值及投資建議我們維持此前判斷，若無嚴(yán)重疫情，今年行業(yè)將經(jīng)歷磨底階段，下半年豬價或低于預(yù)期，超預(yù)期豬價磨底時長有望支撐產(chǎn)能出清和新一輪周期的豬價高度，生豬養(yǎng)殖股可以時間換空間。在生豬養(yǎng)殖周期底部區(qū)域，我們通常選用頭均市值作為主要估值方法，截至2020年末最低頭均市值(用市值除以當(dāng)年出欄量)，溫氏股份3421元(已扣除肉雞300億市值)、牧原股份3270元、正邦科技1479元、天邦股份2084元、中糧家佳康1653元。最低頭均市值均于2018年達(dá)到，適逢豬周期下行，并遭遇金融去杠桿、中美貿(mào)易摩擦等極端事件影響。2022年6月13日豬企頭均市值，溫氏5067元、牧原4753元、正邦1458元、天邦2260元、中糧家佳康2066元，估值處偏底部區(qū)域，我們繼續(xù)推薦中糧家佳康、天康生物、新希望、溫氏股份、牧原股份。圖表41主要上市豬企歷史頭均市值對照表肉雞)123465162672383017559440051E026282E843029997536066較最低市值溢價%%0%業(yè)研究報告24報告24/600123456789012345601234567890123456789012E22年白羽雞價格有望回暖022年祖代更新量有望回落2014年1月我國成立白羽肉雞聯(lián)盟，加強(qiáng)行業(yè)源頭祖代雞引種管理，改變了行業(yè)引種的無序狀態(tài)，引種量由歷史高峰2013年的154萬套下降至2014年118萬套。2015年，美國、法國相繼爆發(fā)禽流感，我國對兩國實(shí)施了祖代雞引種禁令，引種量進(jìn)一步銳減至72萬套。2017年初，波蘭、西班牙等地連續(xù)爆發(fā)高致病性禽流感，導(dǎo)致我國引種禁令再度升級，全年祖代肉種雞引種及自繁量降至68.712018年我國祖代肉種雞更新量上升至74.54萬套，2019年大幅攀升至122.35萬套，祖代嚴(yán)重供過于求；2020年我國祖代肉種雞更新量100.28萬套，同比下降18%，祖代供需平衡；2021年我國祖代肉種雞更新量124.62萬套，同比增長24.3%。2022年1-4月全國白羽祖代更新量42.88萬套，同比下降5.1%，由于新冠疫情導(dǎo)致航班停航、美國禽流感疫情致海關(guān)審批加嚴(yán)，5-6月我國白羽祖代更新量或明顯回落，2022年全年祖代更新量或降至110萬套左右。圖表42白羽祖代肉種雞引種及更新走勢圖00祖代肉種雞更新量(萬套)yoy%業(yè)研究報告25報告25/60圖表43白羽祖代肉種雞月度引種量對照圖2019年20202019年2020年2021年2022年64201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月.2在產(chǎn)祖代、父母代存欄處2017年以來同期最高2022年第21周(5月23日-5月29日)在產(chǎn)祖代種雞存欄量113.06萬套，在產(chǎn)父母代種雞存欄量1868.43萬套，處2017年以來同期最高；后備祖代種雞存以來同期高圖表44后備祖代種雞存欄量走勢圖，萬套圖表45在產(chǎn)祖代種雞存欄量走勢圖，萬套2020年2021年2022年001471013161922252831343740434649522017年2020年2017年2020年140100147101316192225283134374043464952業(yè)研究報告26報告26/60圖表46后備父母代種雞存欄量走勢圖，萬套圖表47在產(chǎn)父母代種雞存欄量走勢圖，萬套2018年2021年2019年2022年2017年2018年2021年2019年2022年2020年1500147101316192225283134374043464952000015500001471013161922252831343740434649522020-2021年，我國父母代雞苗年銷量分別達(dá)到6007萬套、6366萬套，同比分別增長24.3%、6.0%。2022年1-4月，我國父母代雞苗累計(jì)銷量1741.07萬套，同比下降13.6%。圖表482009-2021年父母代種雞苗年銷量對照圖，萬套父母代白羽肉雛雞年銷售量(萬套)yoy20092010201120122013201420152016201720182019202020210000報告27報告27/60圖表49父母代種雞苗月均銷量對照圖(月)，萬套20162017201820192020202120226506005505004504003503002502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年白羽雞價格有望溫和上行2020年我國祖代肉種雞更新量100.28萬套，同比下降18%；2022年1-4月，我國父母代雞苗累計(jì)銷量1741.07萬套，同比下降13.6%，我們維持2022年白羽肉雞價格溫和上漲判斷不變。圖表50全國父母代雞苗均價走勢圖，元/套圖表51全國部分商品代雞苗銷售價格，元/羽2022年8010886044202000月10月11月12月1月10月11月12月業(yè)研究報告28報告28/606-03-256-07-256-11-257-03-257-07-257-11-258-03-258-07-258-11-259-03-259-07-259-11-250-03-250-07-250-11-251-03-251-07-251-11-252-03-25圖表52白羽毛雞價格走勢圖，元/公斤圖表53白羽雞產(chǎn)品價格走勢圖，元/公斤9876548642012-2020年，我國黃羽肉雞祖代種雞存欄量表現(xiàn)出“先減后增”的走勢。2014-2017年，受“H7N9流感”和消費(fèi)市場萎縮等因素影響，黃羽肉雞市場多次遭受沖擊，祖代種雞存欄量逐年遞減；2018-2020年，行業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，祖代規(guī)模逐年快速增加，2019-2020年全國在產(chǎn)祖代黃羽肉種雞平均存欄分別達(dá)到146.61萬套、153.46萬套，全國在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞平均存欄分別達(dá)到4123.33萬套、4302.2萬套，均創(chuàng)出歷史新高。受新冠疫情、產(chǎn)能增加等多重因素影響，2020年黃羽肉雞養(yǎng)殖效益嚴(yán)重下滑，虧損程度僅次于受到“人感染H7N9疫情”事件沖擊的2013年，在產(chǎn)祖代存欄也從2020年年中開始回落。2020-2021年黃羽雞行業(yè)整體虧損，行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，截至2022年第22周(5.30-6.5)，黃羽在產(chǎn)父母代存欄1368.3萬套，黃羽父母代雞苗銷量110.7萬套，均處于2018年以來低位，2022年黃羽雞價格有望溫和上行。圖表54全國在產(chǎn)祖代黃羽肉種雞平均存欄圖表55全國在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞平均存欄00全國在產(chǎn)祖代黃羽肉種雞平均存欄(萬套)yoy在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞年均存欄(萬套)yoy12%008%30004%%20000%-4%-8%2012201320142015201620172018201920202021業(yè)研究報告29報告29/60圖表562011-2021年黃羽肉毛雞單只平均盈利，元765圖表562011-2021年黃羽肉毛雞單只平均盈利，元76543210-29206062022年2022年986147101316192225283134374043464952圖表58監(jiān)測企業(yè)在產(chǎn)祖代黃羽肉種雞周度存欄圖，萬套圖表59全國在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞周度存欄圖，萬套1471013161922252831343740434649522022年2022年147101316192225283134374043464952圖表60黃羽雞(快大雞、中速雞)價格走勢圖，元/斤圖表61黃羽肉雞(土雞、烏骨雞)價格走勢圖，元/斤987654323-04-013-10-014-04-014-10-013-04-013-10-014-04-014-10-015-04-015-10-016-04-016-10-017-04-017-10-018-04-018-10-019-04-019-10-010-04-010-10-011-04-011-10-012-04-01987654323-04-013-10-014-04-014-10-013-04-013-10-014-04-014-10-015-04-015-10-016-04-016-10-017-04-017-10-018-04-018-10-019-04-019-10-010-04-010-10-011-04-011-10-012-04-01業(yè)研究報告30報告30/60………………本輪周期最大的不同是養(yǎng)殖規(guī)模化程度加速提升，規(guī)模養(yǎng)殖場在土地、資金、種源、疫病防控、管理水平等層面占據(jù)全方位優(yōu)勢，擴(kuò)張速度遠(yuǎn)超行業(yè)平均，且防疫支出顯著高于散養(yǎng)戶。我們認(rèn)為，隨著規(guī)模養(yǎng)殖出欄比重的持續(xù)提升，疊加后非瘟?xí)r期豬場疫病綜合防控的客觀需求，國內(nèi)豬用疫苗市場空間有望持續(xù)擴(kuò)容。基本假設(shè)如下：①假設(shè)我國生豬年出欄量新平衡點(diǎn)6億頭，規(guī)模養(yǎng)殖出欄量4億頭；②規(guī)模養(yǎng)殖部分：參考頭部上市豬企頭均防疫成本，假設(shè)規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)疫苗成本占比2.5%，養(yǎng)殖完全成本新平衡點(diǎn)15元/公斤，出欄均重110公斤，則頭均疫苗使用費(fèi)約為41元/頭；③散養(yǎng)部分：2020年頭均防疫醫(yī)療費(fèi)用為20.59元，若疫苗費(fèi)用占50%，假設(shè)后期頭均疫苗費(fèi)用提至11元/頭。綜上，由此可粗略測算出在不考慮非洲豬瘟疫苗的前提下，我國豬用疫苗潛在市場空間可達(dá)186億元，相較2020年規(guī)模57億元，仍有非常可觀的成長空間。若非瘟疫苗能夠推出，市場或可再擴(kuò)容100億元。圖表62生豬養(yǎng)殖頭均防疫費(fèi)用(元)圖表63豬用疫苗市場空間散養(yǎng)生豬頭均醫(yī)療防疫費(fèi)規(guī)模生豬頭均醫(yī)療防疫費(fèi)5002020預(yù)測值圖表64非瘟疫苗潛在市場空間測算數(shù)量(萬頭)疫次數(shù)單價(元)00327.3市場容量(億元)回溯非瘟期間，除生豬存欄大幅減少之外，下游生豬養(yǎng)殖業(yè)階段性主要矛盾是“防非控非”，規(guī)范養(yǎng)殖流程、減少外界與豬只接觸，從而降低非瘟感染幾率是養(yǎng)殖業(yè)核心考量，疾病免疫受到不同程度影響。從中監(jiān)所批簽發(fā)數(shù)據(jù)來看，2019年主要豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)量同比降幅從高到低依次為，豬圓環(huán)疫苗、豬偽狂犬疫苗、豬藍(lán)耳疫苗、豬瘟疫苗、腹瀉苗、口蹄疫疫苗和豬細(xì)小病毒病疫苗，降幅依次為-44%、-42%、-37%、-33%、-30%、-26%和-17%。非瘟防控措施調(diào)整只能導(dǎo)致豬業(yè)研究報告31報告31/60用疫苗使用量短期回落，隨著生物安全防控能力的逐步提升，2020年除口蹄疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)同比微降，其他主要豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)同比正增長，修復(fù)最快的品類依次為豬細(xì)小病毒疫苗61%、腹瀉苗59.6%、豬偽狂疫苗52%。疫苗景氣度與豬價高度相關(guān)。2021年豬價步入下行周期，豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)同比增速由高到低依次為，豬圓環(huán)疫苗27.9%、豬瘟疫苗9.3%、口蹄疫苗5.1%、腹瀉苗-8.3%、豬細(xì)小病毒疫苗-14.1%、高致病性豬藍(lán)耳疫苗-14.7%、豬偽狂犬疫苗-40.4%。2022年1-5月，豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)同比增速由高到低依次為，口蹄疫苗-6.5%、高致病性豬藍(lán)耳疫苗-16.3%、豬細(xì)小病毒疫苗-25.8%、豬圓環(huán)疫苗-33.2%、腹瀉苗-42.2%、豬偽狂犬疫苗-45.9%、豬瘟疫苗-48.2%。速由高到低依次為，口蹄疫苗19.0%、豬偽狂犬疫苗15.2%、高致病性豬藍(lán)耳疫苗-6.7%、豬圓環(huán)疫苗-27.2%、豬細(xì)小病毒疫苗-29.2%、腹瀉苗-36.0%、豬瘟疫苗-37.9%。圖表652018-2020年主要豬用疫苗批簽發(fā)對照圖圖表662022年1-5月主要豬用疫苗批簽發(fā)同比增速2018201920202020yoy口蹄疫藍(lán)耳豬細(xì)小圓環(huán)腹瀉偽狂豬瘟8%2%2%2%2%000小小%資料來源：國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，華安證券研究所資料來源：國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，華安證券研究所圖表672022年主要豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)及同比增速對照表簽發(fā)..5瀉細(xì)小豬瘟8偽狂2.42.5瀉細(xì)小豬瘟業(yè)研究報告32報告32/6012E3E偽狂安證券研究所5農(nóng)產(chǎn)品價格獲支撐，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)維持高位022年玉米價格或維持相對高位美國農(nóng)業(yè)部2022年6月供需報告預(yù)測：2022/23年度全球玉米產(chǎn)量11.86億個百分點(diǎn)，處于16/17年以來底部區(qū)域；22/23年度全球(扣除中國)玉米庫消比玉米國際價格走勢需持續(xù)關(guān)注俄烏戰(zhàn)爭。圖表68全球玉米供需平衡表6%4%20822%732123580174932%飼料消費(fèi)比/23E/22E1.251%.253%7%圖表69全球玉米庫消比走勢圖全球(扣除中國)玉米庫消比全球(扣除中國)玉米庫消比30%USDA6月報預(yù)測：22/23年度中國玉米庫消比69.2%，較21/22年度下降3個業(yè)研究報告33報告33/60百分點(diǎn)，處于16/17年度以來最低水平；據(jù)我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預(yù)警專家委員會6月預(yù)測，22/23年度全國玉米結(jié)余量或降至4萬噸，結(jié)余量較21/22年度下降479萬噸，國內(nèi)玉米價格有望維持高位。圖表70中國玉米供需平衡表單位：百萬噸13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23料消費(fèi)比.49.00.1%.65.00%.63.50.02.616.00.02.02.07.0748.08.0751.00.0500.00.00.00.00.22圖表71中國玉米供需平衡表(2022年6月)，萬噸/21/22/22/234月估計(jì)5月估計(jì)5月估計(jì)066255255256560000216770770051022183834證券研究所、022年大豆價格或維持相對高位USDA6月報預(yù)測：22/23年度全球大豆庫消比18.3%，較21/22年度上升1.8個百分點(diǎn)，處于16/17年度以來底部區(qū)域；22/23年度全球(扣除中國)大豆庫消比15.9%，處于14/15年度以來底部區(qū)域。業(yè)研究報告34報告34/6012E3E12E3E圖表72全球大豆供需平衡表單位：百萬噸13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23比.04.820%2%2%圖表73全球大豆庫消比及價格全球(扣除中國)大豆庫消比全球(扣除中國)大豆庫消比30%20/21年中國大豆進(jìn)口量9978萬噸，占當(dāng)年國內(nèi)消費(fèi)量88%。由于我國大豆常年進(jìn)口量巨大，導(dǎo)致國內(nèi)外大豆價格走勢聯(lián)動性很強(qiáng)。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2022年6月供需報告，2022/23年度中國大豆庫消比預(yù)測值27.3%，較21/22年度下降0.9個百分點(diǎn)。據(jù)我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預(yù)警專家委員會6度大豆價格或維持相對高位。圖表74中國大豆供需平衡表：百萬噸123120661業(yè)研究報告35報告35/60比66067%795%6%2%3%圖表75中國大豆供需平衡表(2022年6月)，萬噸/21/222/23/236月估計(jì)5月估計(jì)6月估計(jì)68證券研究所、緊平衡，價格至少維持高位麥庫消比處15/16年以來最低水平個百分點(diǎn)，處于15/16年以來最低水平；22/23年度全球(扣除中國)小麥庫消比14.8%，處于08/09年度以來最低水平，由于俄羅斯、烏克蘭小麥出口量占全球30%左右，小麥國際價格走勢需持續(xù)關(guān)注俄烏戰(zhàn)爭。圖表76全球小麥供需平衡表單位：百萬噸