上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與資本介入課件

上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與資本介入2013年8月執(zhí)行董事：勞志明第一節(jié)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)興起的驅(qū)動(dòng)上市公司并購(gòu)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)漸變，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)漸成主流近年來(lái)上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)展顯著變化?！铓ど鲜蓄?lèi)運(yùn)作近年來(lái)絕對(duì)數(shù)量上保持增長(zhǎng)，但是從相對(duì)占比分析，在06年以前占有絕對(duì)比例，在股改之后在各類(lèi)重組比例中逐步下降。作為嚴(yán)格發(fā)行制度的補(bǔ)充，借殼上市在未來(lái)仍會(huì)保持一定的市場(chǎng)份額；——整體上市是上市公司對(duì)發(fā)行制度的歷史修正，在資本市場(chǎng)的發(fā)展具有階段性。05年股改后隨著市場(chǎng)和支付工具，整體上市成為市場(chǎng)主流并占有重要比例。但是從未來(lái)發(fā)展看，整體上市依然具有階段性?！a(chǎn)業(yè)整合式并購(gòu)是上市公司和國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段必然的結(jié)果，也代表未來(lái)趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)改革開(kāi)放30年來(lái)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的成果為產(chǎn)業(yè)整合奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)，上市公司及市場(chǎng)體制的改革為整合提供了外部條件。創(chuàng)業(yè)板和中小板成為市場(chǎng)化產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的先鋒。數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰聯(lián)合證券A股上市公司重大資產(chǎn)重組審核狀況2012年，證監(jiān)會(huì)重組委共審核了73家上市公司的并購(gòu)重組申請(qǐng)，除6例未通過(guò)、1例取消審核外，其余66例均獲得通過(guò)，通過(guò)率為91%，明顯高于IPO審核通過(guò)率2012年73例重組案例中，產(chǎn)業(yè)整合并購(gòu)達(dá)到了16例。其中6個(gè)案例為主板上市公司，其余10例均為中小板及創(chuàng)業(yè)板上市公司。截至2013年9月1日，已過(guò)會(huì)的42個(gè)案例中，產(chǎn)業(yè)整合類(lèi)達(dá)到了19例截至2013年10月20日，本年合計(jì)143家上市公司首次公告重大資產(chǎn)重組預(yù)案或草案，其中主板共80家；中小板28家；創(chuàng)業(yè)板共35家。從交易類(lèi)型來(lái)看，產(chǎn)業(yè)整合76家，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)的大并購(gòu)時(shí)代悄然來(lái)臨。2012年A股重大資產(chǎn)重組類(lèi)型分布數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰聯(lián)合統(tǒng)計(jì)2013年1至10月20日A股重大資產(chǎn)重組類(lèi)型分布1.3.1主營(yíng)業(yè)務(wù)單一：IPO求入門(mén)，并購(gòu)求發(fā)展資本市場(chǎng)為高成長(zhǎng)的創(chuàng)新型企業(yè)提供了迅速發(fā)展、壯大的平臺(tái)，將資本市場(chǎng)充足的資金與上市公司先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)、創(chuàng)新的盈利模式和高速的發(fā)展機(jī)會(huì)有機(jī)結(jié)合。目前共有2469家A股上市公司，多為所在細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)。同時(shí)全國(guó)符合創(chuàng)業(yè)板上市基本條件的中小型企業(yè)數(shù)以萬(wàn)計(jì)。因此A股上市公司，可有效利用資本市場(chǎng)融資平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取和保持行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位，對(duì)所在行業(yè)其他公司開(kāi)展并購(gòu)和整合。借助資本市場(chǎng)、整合行業(yè)資源A股上市公司行業(yè)分布在IPO環(huán)節(jié)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往要求擬上市企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)明確突出；對(duì)于擬上市的創(chuàng)業(yè)板公司而言更是在《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第十二條要求發(fā)行人集中有限的資源主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)，“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策”?，F(xiàn)行的IPO審核標(biāo)準(zhǔn)使A股上市公司往往具有主營(yíng)業(yè)務(wù)單一的先天特點(diǎn)，容易遭遇發(fā)展瓶頸。因此，在公司上市后，需要通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，延伸其業(yè)務(wù)鏈，打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。市值驅(qū)動(dòng)，財(cái)富效應(yīng)與并購(gòu)效率的良性循環(huán)（續(xù)）產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與市值良性循環(huán)并購(gòu)發(fā)生做大市值利潤(rùn)持續(xù)增加更大的交易體現(xiàn)成長(zhǎng)性更高的PE倍數(shù)為何說(shuō)賣(mài)掉也是個(gè)選擇？

沒(méi)有不賣(mài)的東西，只有不賣(mài)的價(jià)格

企業(yè)本身也是商品，當(dāng)孩子養(yǎng)當(dāng)豬賣(mài)

一個(gè)人走得快，兩個(gè)人走得穩(wěn)

傍大款，走正路，資源共享接受股份支付實(shí)質(zhì)是投資行為，能夠?qū)崿F(xiàn)共贏的巨額財(cái)富效應(yīng)“3000萬(wàn)利潤(rùn)，3個(gè)億交易，15個(gè)億市值。。?！彼{(lán)色光標(biāo)內(nèi)生式成長(zhǎng)與外延式發(fā)展并舉的成長(zhǎng)戰(zhàn)略較為成功，取得了資本市場(chǎng)認(rèn)可，走勢(shì)顯著強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)及行業(yè)指數(shù)。今久廣告原股東通過(guò)與藍(lán)色光標(biāo)的交易換取藍(lán)色光標(biāo)股份后，股價(jià)已上漲383.65%。對(duì)于像藍(lán)色光標(biāo)這樣高速成長(zhǎng)并踐行外延式擴(kuò)張戰(zhàn)略的公司，先參與換股交易和配套融資的股東伴隨藍(lán)色光標(biāo)的成長(zhǎng)，可從后續(xù)并購(gòu)中持續(xù)獲益。2011年3、4月以1.22億元收購(gòu)思恩客51%股份2012年3、4月以1.9億元收購(gòu)思恩客49%股份2012年8月以6.6億元收購(gòu)分時(shí)傳媒100%股份2011年6、7月合計(jì)以7億元收購(gòu)今久廣告等4家公司2013年1月以1.78億元增資博杰廣告11%股份2013年4月以16億元收購(gòu)博杰廣告89%股份主要并購(gòu)交易與股價(jià)走勢(shì)的關(guān)系并購(gòu)后的市場(chǎng)反應(yīng)——藍(lán)色光標(biāo)為例第二節(jié)資本介入并購(gòu)的機(jī)會(huì)并購(gòu)重組中的資本介入模式探討并購(gòu)標(biāo)的火線(xiàn)入股（改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，低價(jià)認(rèn)股，不見(jiàn)兔子不撒鷹）購(gòu)買(mǎi)存量股，各取所需杠桿的有效使用交易套利分享上市公司并購(gòu)成長(zhǎng)，認(rèn)購(gòu)配套融資分享標(biāo)的公司的成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)證券化，即PE投資除了IPO之外，可選擇并購(gòu)?fù)顺龇窒沓砷L(zhǎng)提供過(guò)橋融資與投資機(jī)會(huì)結(jié)合融資安排跨市場(chǎng)套利孵化整合，低買(mǎi)高賣(mài)解決買(mǎi)賣(mài)需求時(shí)間差并購(gòu)基金的BUYOUT模式業(yè)績(jī)承諾與補(bǔ)償對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)發(fā)展預(yù)測(cè)困難，導(dǎo)致估值偏高可能是收購(gòu)中的最大風(fēng)險(xiǎn)。因此引入一種估值的調(diào)整機(jī)制，是控制收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方法。目前，在《上市公司重組管理辦法》中對(duì)以收益法作價(jià)的標(biāo)的資產(chǎn)，也要求以盈利預(yù)測(cè)承諾及補(bǔ)償?shù)姆绞綄?shí)現(xiàn)這一調(diào)整。然而，在國(guó)際資本市場(chǎng)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)菦](méi)有此類(lèi)價(jià)格調(diào)整機(jī)制（對(duì)賭機(jī)制），這種安排通常出現(xiàn)在少數(shù)股權(quán)（PE）投資中。現(xiàn)有的規(guī)則也是對(duì)尚處于發(fā)展初期的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的一種有效保護(hù)。A股并購(gòu)中業(yè)績(jī)補(bǔ)償安排的思路設(shè)定目標(biāo)公司未來(lái)盈利標(biāo)準(zhǔn)，若未達(dá)到則原股東向上市公司現(xiàn)金補(bǔ)償差額或相應(yīng)比例的對(duì)價(jià)設(shè)定目標(biāo)公司幾年的盈利標(biāo)準(zhǔn)，若未達(dá)到則由上市公司以0對(duì)價(jià)回購(gòu)利潤(rùn)差額部分對(duì)應(yīng)的上市公司的新增股份（估值增值率大于100%）設(shè)定目標(biāo)公司幾年的盈利標(biāo)準(zhǔn)，若未達(dá)到，上市公司有權(quán)要求按照較低價(jià)格購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的剩余股權(quán)。（適用于分次收購(gòu)）法規(guī)要求的盈利預(yù)測(cè)考核期限為三年，同時(shí)鼓勵(lì)延長(zhǎng)考核；可以選擇考核累計(jì)年度利潤(rùn)或逐年分年度考核等現(xiàn)金補(bǔ)償股份補(bǔ)償調(diào)整后續(xù)價(jià)格1、盈利預(yù)測(cè)2、依據(jù)盈利預(yù)測(cè)做PE法或現(xiàn)金流折現(xiàn)法定價(jià)1、根據(jù)期后審計(jì)，比較盈利實(shí)現(xiàn)情況2、實(shí)施對(duì)賭條款單向業(yè)績(jī)補(bǔ)償向雙向價(jià)格調(diào)整機(jī)制轉(zhuǎn)變當(dāng)前問(wèn)題：上述主要為單向業(yè)績(jī)補(bǔ)償，且上市公司股價(jià)還存在當(dāng)前估值較高，后續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于被并購(gòu)方未來(lái)盈利超預(yù)期沒(méi)有獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制解決辦法：為易于達(dá)成交易，實(shí)現(xiàn)各方共贏，在收購(gòu)方案中可以設(shè)計(jì)部分雙向價(jià)格調(diào)整機(jī)制，如目標(biāo)公司運(yùn)營(yíng)盈利超預(yù)期，對(duì)被并購(gòu)方給予現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，可借鑒海外較常用的可換股票據(jù)以規(guī)避股票下跌風(fēng)險(xiǎn)等業(yè)績(jī)補(bǔ)償安排的原理凈利潤(rùn)收益法估值體現(xiàn)折現(xiàn)利潤(rùn)未實(shí)現(xiàn)估值不合理利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)估值合理現(xiàn)金流業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)膶?shí)施之前簽署協(xié)議之后其他方案設(shè)計(jì)鎖定期投資者以非公開(kāi)發(fā)行或資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司股份后，其最關(guān)心的是股份鎖定期。根據(jù)《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》和《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，根據(jù)不同情形，投資者的股份法定鎖定期為三年或一年。除上述法定股份鎖定期，在并購(gòu)交易中出于對(duì)賭、業(yè)務(wù)整合以及標(biāo)的資產(chǎn)管理權(quán)過(guò)渡的考慮，一般要求被并購(gòu)方按一定比例分期解鎖；股份鎖定期后的，投資者可減持上市公司股份，但持股5%以上的股東減持行為需避開(kāi)敏感期股份鎖定期一年非公開(kāi)增發(fā)資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份股份鎖定期三年上市公司控股股東、實(shí)際控制人或其關(guān)聯(lián)人；通過(guò)本次發(fā)行取得上市公司控制權(quán)；董事會(huì)引入的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者（其中外資戰(zhàn)略投資者的入股比例不得低于10%）上市公司控股股東、實(shí)際控制人或其關(guān)聯(lián)人；通過(guò)本次發(fā)行取得上市公司控制權(quán)取得股份時(shí)，其用于認(rèn)購(gòu)股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時(shí)間不足12個(gè)月（目前監(jiān)管部門(mén)把握的標(biāo)準(zhǔn)是：方案首次披露時(shí)，投資者持有用于認(rèn)購(gòu)股份的標(biāo)的資產(chǎn)不足12個(gè)月）；外國(guó)投資者以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司股份（不低于10%股比）其他認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股份的投資者其他以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份的投資者按照資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份的價(jià)格以戰(zhàn)略投資者身份參與配套融資參與配套融資以均價(jià)九折作為底價(jià)參與詢(xún)價(jià)最低要求初級(jí)要求高級(jí)要求

牌照

--做材料材料制作出具報(bào)告監(jiān)管溝通執(zhí)行--做項(xiàng)目資產(chǎn)規(guī)范方案設(shè)計(jì)中介協(xié)調(diào)平衡--做交易尋找標(biāo)的主導(dǎo)交易過(guò)橋融資終極要求陪伴--做客戶(hù)梳理戰(zhàn)略挖掘需求綜合投行服務(wù)優(yōu)秀的并購(gòu)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)可以提高交易成功率A股上市公司并購(gòu)的領(lǐng)先者獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)承攬家數(shù)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)承攬家數(shù)華泰聯(lián)合8廣發(fā)證券1中信證券5光大證券1中金公司3瑞銀證券1申銀萬(wàn)國(guó)2齊魯證券1國(guó)信證券2南京證券1銀河證券2華林證券1海通證券2國(guó)海證券1宏源證券2國(guó)金證券1興業(yè)證券2天風(fēng)證券1西南證券2東北證券1東吳證券1中銀國(guó)際1長(zhǎng)江證券1中信建投1長(zhǎng)城證券1摩根士丹利華鑫1華英證券1

截至2013年10月20日，本年合計(jì)47家上市公司重組事項(xiàng)已經(jīng)重組委核準(zhǔn)，分別由27家獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)承攬，具體統(tǒng)計(jì)情況如下表所示：注：萊美藥業(yè)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)為國(guó)金證券與天風(fēng)證券華泰聯(lián)合產(chǎn)業(yè)并購(gòu)案例積累序號(hào)首次披露時(shí)間股票簡(jiǎn)稱(chēng)代碼進(jìn)展上市公司所屬行業(yè)支付方式注入資產(chǎn)細(xì)分行業(yè)交易金額（萬(wàn)）評(píng)估方法獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)12010/11/08立思辰300010完成信息技術(shù)發(fā)股電子影像解決方案及服務(wù)29,500.00收益法華泰聯(lián)合22011/07/08藍(lán)色光標(biāo)300058完成公關(guān)傳播發(fā)股+現(xiàn)金廣告?zhèn)鞑シ?wù)43,500.00收益法華泰聯(lián)合32011/10/31恒泰艾普300157完成采掘服務(wù)發(fā)股+現(xiàn)金石油特種設(shè)備37,000.00收益法華泰聯(lián)合42011/11/22漢纜股份002498完成制造發(fā)股+現(xiàn)金電線(xiàn)電纜制造24,000.00收益法華泰聯(lián)合52011/12/08金利科技002464完成制造發(fā)股+現(xiàn)金外觀(guān)件制造37,000.00收益法華泰聯(lián)合62012/03/02安諾其300067終止制造發(fā)股+現(xiàn)金染料研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售及貿(mào)易32,000.00收益法華泰聯(lián)合72012/08/08華帝股份002035完成制造發(fā)股+現(xiàn)金廚電行業(yè)38,000.00收益法華泰聯(lián)合82012/09/07藍(lán)色光標(biāo)300058終止公關(guān)傳播發(fā)股+現(xiàn)金戶(hù)外廣告投放解決方案66,000.00收益法華泰聯(lián)合92012/10/25盛運(yùn)股份300090完成制造業(yè)發(fā)股+現(xiàn)金垃圾焚燒發(fā)電53,183.15收益法華泰聯(lián)合102013/02/05掌趣科技300315完成軟件發(fā)股+現(xiàn)金網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)81,009.00收益法華泰聯(lián)合112013/04/12藍(lán)色光標(biāo)300058完成公關(guān)傳播發(fā)股+現(xiàn)金影視廣告160,200.00收益法華泰聯(lián)合華泰聯(lián)合產(chǎn)業(yè)并購(gòu)案例積累（續(xù)）序號(hào)首次披露時(shí)間股票簡(jiǎn)稱(chēng)代碼進(jìn)展上市公司所屬行業(yè)支付方式注入資產(chǎn)細(xì)分行業(yè)交易金額（萬(wàn)）評(píng)估方法獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)122013/04/27恒泰艾普300157審核采掘服務(wù)發(fā)股勘探開(kāi)發(fā)軟件及工程服務(wù)35,114.00收益法華泰聯(lián)合132013-06-03捷成股份300182過(guò)會(huì)軟件和信息發(fā)股+現(xiàn)金信息設(shè)備技術(shù)

23,737.77收益法華泰聯(lián)合142013-06-28隆華節(jié)能300263完成制造業(yè)發(fā)股生態(tài)保護(hù)及環(huán)境治理54,000.00收益法華泰聯(lián)合152013-08-02東方國(guó)信300166審核信息技術(shù)業(yè)發(fā)股軟件和信息21,000.00收益法華泰聯(lián)合162013-10-08樂(lè)視網(wǎng)300104審核傳播與文化產(chǎn)業(yè)發(fā)股+現(xiàn)金廣播電影電視行業(yè)119,850.00收益法華泰聯(lián)合172013-09-17新亞制程002388披露制造業(yè)發(fā)股+現(xiàn)金制造業(yè)17,000.00收益法華泰聯(lián)合182013-09-30寶馨科技002514披露制造業(yè)發(fā)股+現(xiàn)金信息技術(shù)業(yè)45,000.00收益法華泰聯(lián)合192013-09-09大富科技300134披露信息技術(shù)業(yè)發(fā)股+現(xiàn)金信息技術(shù)業(yè)