財(cái)務(wù)管理5.2 (8)課件

第二節(jié)增長(zhǎng)率與資金需求

由于企業(yè)是以發(fā)展求生存的，企業(yè)要發(fā)展就必須增加銷售，而銷售增長(zhǎng)得越多，需要的資金就越多。從資金來源上看，企業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式有三種:

1．全依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng)

2．主要依靠外部資金增長(zhǎng)

3．平衡增長(zhǎng)一、銷售增長(zhǎng)與外部融資的關(guān)系（一）外部融資銷售增長(zhǎng)比既然銷售增長(zhǎng)會(huì)帶來融資需求的增加，那么銷售增長(zhǎng)和融資需求之間必然存在一種函數(shù)關(guān)系。假設(shè)兩者成正比例變化，兩者之間有穩(wěn)定的百分比，即銷售額每增加1元需要追加的外部融資額。這種關(guān)系我們稱之為“外部融資額占銷售增長(zhǎng)的百分比”，簡(jiǎn)稱“外部融資銷售增長(zhǎng)比”。其計(jì)算方法是：假設(shè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為零。已知：外部融資額=(資產(chǎn)銷售百分比×新增銷售額)-(負(fù)債銷售百分比

×新增銷售額)-[計(jì)劃銷售凈利率×計(jì)劃銷售額

×(1-股利支付率)]

新增銷售額＝銷售增長(zhǎng)率×基期銷售額計(jì)劃銷售額=基期銷售額×(1+增長(zhǎng)率)

所以：外部融資額=(資產(chǎn)銷售百分比×銷售增長(zhǎng)率×基期銷售額)-(負(fù)債銷售百分比×銷售增長(zhǎng)率×基期銷售額)-[銷售凈利率×基期銷售額×(1+增長(zhǎng)率)×(1-股利支付率)]外部融資銷售增長(zhǎng)比＝0.6667-0.0617-4.5%×[(1+0.333)÷0.3333]×(1-30%)

＝0.479外部融資額＝0.479×1000＝479(萬元)

如果銷售增長(zhǎng)500萬元（+16.7%），則：外部融資額＝500×[0.6667-0.0617-4.5%×(1.167÷0.167)×(1-0.3)]

＝192.15(萬元)

外部融資銷售增長(zhǎng)比不僅可以預(yù)計(jì)融資需求量，而且對(duì)于調(diào)整股利政策和預(yù)計(jì)通貨膨脹對(duì)融資的影響等也十分有用。

上例中，企業(yè)股利支付率是30%，外部融資需求為479萬元。若預(yù)計(jì)銷售額仍為4000萬元，股利支付率改為100%，則：

外部融資需求＝666.7-61.7-4.5%×4000×(1-100%)

＝605(萬元)股利支付率為零,則:

外部融資額＝666.7-61.7-4.5%×4000×(1-0)

＝425(萬元)

上例中，企業(yè)的銷售凈利率是4.5%，外部融資需求為479萬元，若銷售凈利率為10%，則：

外部融資額＝605-10%×4000×(1-30%)＝325(萬元)二、內(nèi)含增長(zhǎng)率

銷售增加引起的資金需求增長(zhǎng)有兩種途徑來滿足：一是內(nèi)部保留盈余的增加；二是外部融資（包括借款和股權(quán)融資，不包括負(fù)債的自然增長(zhǎng)）。如果不能或不打算從外部融資，則只能靠?jī)?nèi)部積累，從而限制了銷售增長(zhǎng)。此時(shí)的銷售增長(zhǎng)率，稱為“內(nèi)含增長(zhǎng)率”。設(shè)外部融資等于零，則有：資產(chǎn)銷售百分比－負(fù)債銷售百分比－計(jì)劃銷售凈利率×[(1＋增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]×(1－股利支付率)＝0將上例數(shù)據(jù)代入公式：

0.6667-0.0617-4.5%×[(1+增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]×(1-30%)＝0

內(nèi)含增長(zhǎng)率＝5.493%1.公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去；2.公司目前的股利政策是一個(gè)目標(biāo)股利政策，并且打算繼續(xù)維持下去；3.不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源；4.公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；5.公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。

在上述假設(shè)條件成立時(shí)，銷售的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率相等。（二）可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算1.根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在保持目前財(cái)務(wù)比率的條件下，無須發(fā)行新股所能達(dá)到的銷售增長(zhǎng)。當(dāng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變時(shí)，銷售增長(zhǎng)一倍，則資產(chǎn)增長(zhǎng)一倍；資產(chǎn)負(fù)債率不變時(shí)，資產(chǎn)增長(zhǎng)一倍，負(fù)債也會(huì)增加一倍，凈資產(chǎn)也隨之增加一倍。所以，銷售與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng)。2.根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率也可以全部用期末數(shù)和本期發(fā)生額計(jì)算，而不使用期初數(shù)。其推導(dǎo)過程如下：由于:企業(yè)增長(zhǎng)所需資金的來源有增加負(fù)債和增加股東權(quán)益兩個(gè)來源所以:資產(chǎn)增加額=股東權(quán)益增加額+負(fù)債增加額(1)假設(shè):資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷售正比例增加則有:資產(chǎn)增加額/本期資產(chǎn)總額=銷售增加額/本期銷售額

資產(chǎn)增加額=(銷售增加額/本期銷售額)×本期資產(chǎn)總額(2)假設(shè):銷售凈利率不變則有:股東權(quán)益增加額=收益留存率×(凈利潤/本期銷售額)×(基期銷售額+銷售增加額)(3)假設(shè):財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加則有:負(fù)債增加額=股東權(quán)益增加額×(負(fù)債/股東權(quán)益)=[收益留存率×(凈利潤/本期銷售額)×(基期銷售額+

銷售增加額)]×(負(fù)債/股東權(quán)益)(4)將(2)(3)(4)代入(1)：(銷售增加額/本期銷售額)×本期資產(chǎn)總額=收益留存率×(凈利潤/本期銷售額)×(基期銷售額+銷售增加額)+收益留存率×(凈利潤/本期銷售額)×(基期銷售額+銷售增加額)×(負(fù)債/股東權(quán)益)整理以后得：

可持續(xù)增長(zhǎng)率與內(nèi)含增長(zhǎng)率的共同點(diǎn)都假設(shè)不增發(fā)新股，但在是否增加借款上有不同的假設(shè)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率是在保持目前的財(cái)務(wù)比率的條件下，不是不增加借款，而是按現(xiàn)有財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增加借款，即按留存收益增長(zhǎng)的多少安排借款，目的是維持當(dāng)前的財(cái)務(wù)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)水平。內(nèi)含增長(zhǎng)率則不增加借款，此時(shí)負(fù)債率會(huì)因保留盈余的增加而下降，其目的是計(jì)量不增加借款情況之下的銷售的最大幅度增長(zhǎng)。（三）可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長(zhǎng)能力，而實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷售額相對(duì)于上年銷售額的增長(zhǎng)百分比。它們之間有一定聯(lián)系。1.如果某一年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同，則實(shí)際增長(zhǎng)率等于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。2.如果