實(shí)體經(jīng)濟(jì)洞察2023年第10期：地產(chǎn)景氣的三個(gè)線索

地產(chǎn)景氣的三個(gè)線索——實(shí)體經(jīng)濟(jì)洞察2023年第10期長江證券研究所宏觀研究小組26?證券研究報(bào)告?分析師及聯(lián)系人分析師于博SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0490520090001電話：(8621)61118697yubo@聯(lián)系人劉承昊電話：(8621)61118697liuchcjsccomcn每周洞見：地產(chǎn)景氣的三個(gè)線索地產(chǎn)景氣的持續(xù)性牽動市場情緒，我們認(rèn)為，有三大線索將有助于判及景氣的持續(xù)性。首先，高頻數(shù)據(jù)反映二手房成交景氣穩(wěn)在高位，新房銷售開啟月末沖量。二手房方面，在經(jīng)歷了節(jié)后快速回升之后，近兩周14城二手房成始月末沖量，斜率與2019年同期較為類似。總的來看，高頻數(shù)據(jù)所反映的地產(chǎn)景氣依舊積極，二手房景氣穩(wěn)在高位，新房成交仍在回升。但也需要看到，近兩周二手房和新房成交均未超季節(jié)性其次，政策偏寬但空間有限，景氣走強(qiáng)的概率較小。分城市拆解可以發(fā)現(xiàn)，二三線城市地產(chǎn)成交明顯強(qiáng)于一線。這主要緣于二三線城市“一城一策”放寬幅度更顯著。但需要看到的是，各地利好已陸續(xù)釋放完畢，若中央層面不進(jìn)一步推動政策放松，“一城一策”加碼的空間套房貸利率下降。從央行的調(diào)整機(jī)制來看，本季度末能夠邊際放松房貸利率下限的城市明顯少于年初。所幸根據(jù)規(guī)則，已經(jīng)放寬房貸利率下限的城市也無需將利率向上調(diào)整，利好政策尚未退出，整體環(huán)境仍將維持偏寬狀態(tài)。再次，居民購房信心未能完全恢復(fù)，仍在掣肘地產(chǎn)景氣續(xù)升的關(guān)鍵。房，新房現(xiàn)房遠(yuǎn)好于新房期房。這反映出，居民對于房企的信心仍未綜上所述，我們認(rèn)為，地產(chǎn)景氣“金三”無憂、“銀四”韌性仍在，但二季度末景氣或?qū)⑦呺H走弱。城市本季度是否需城市本季度是否需要上調(diào)本季度是否符合下調(diào)標(biāo)準(zhǔn)上季度是否符合下調(diào)標(biāo)準(zhǔn)城市本季度是否需要上調(diào)本季度是否符合下調(diào)標(biāo)準(zhǔn)上季度是否符合下調(diào)標(biāo)準(zhǔn)一線城市三線城市北京無需調(diào)整否否唐山無需調(diào)整否是上海無需調(diào)整否否秦皇島無需調(diào)整是是廣州無需調(diào)整否否包頭無需調(diào)整否否深圳無需調(diào)整否否丹東無需調(diào)整否是二線城市錦州無需調(diào)整是是天津無需調(diào)整否是吉林無需調(diào)整否是石家莊無需調(diào)整否是牡丹江無需調(diào)整是是太原無需調(diào)整否是無錫無需調(diào)整否是呼和浩特?zé)o需調(diào)整否否揚(yáng)州無需調(diào)整否是沈陽無需調(diào)整是是徐州無需調(diào)整否是大連無需調(diào)整是是溫州無需調(diào)整否是長春無需調(diào)整是是金華無需調(diào)整否是哈爾濱無需調(diào)整否是蚌埠無需調(diào)整否是南京無需調(diào)整否否安慶無需調(diào)整否否杭州無需調(diào)整否否泉州無需調(diào)整否否寧波無需調(diào)整否否九江無需調(diào)整否是合肥無需調(diào)整否否贛州無需調(diào)整是否福州無需調(diào)整否是煙臺無需調(diào)整否否廈門無需調(diào)整否是濟(jì)寧無需調(diào)整是是南昌無需調(diào)整否否洛陽無需調(diào)整否是濟(jì)南無需調(diào)整否否平頂山無需調(diào)整否是青島無需調(diào)整否否宜昌無需調(diào)整否是鄭州無需調(diào)整否是襄陽無需調(diào)整否是武漢無需調(diào)整否是岳陽無需調(diào)整否是長沙無需調(diào)整否否德無需調(diào)整否是南寧無需調(diào)整否是惠州無需調(diào)整否是?？跓o需調(diào)整否否湛江無需調(diào)整否是成都無需調(diào)整否否韶關(guān)無需調(diào)整否是貴陽無需調(diào)整是否桂林無需調(diào)整否是無需調(diào)整否否北海無需調(diào)整否是重慶無需調(diào)整否否三亞無需調(diào)整否否西安無需調(diào)整否否瀘州無需調(diào)整否否蘭州無需調(diào)整否是南充無需調(diào)整否否西寧無需調(diào)整否否遵義無需調(diào)整否否銀川無需調(diào)整否否大理無需調(diào)整否否烏魯木齊無需調(diào)整否否高頻觀察：建筑實(shí)物量邊際轉(zhuǎn)弱總結(jié)與展望：總結(jié)與展望：3月前3周，終端需求走勢分化，生產(chǎn)復(fù)蘇整體偏慢。就上周數(shù)據(jù)來看：1)30城新房銷售開始沖量，乘用車銷售環(huán)比下滑，商圈人流高位波動，文旅消費(fèi)持續(xù)改善；2)日耗同比增速回落，螺紋表觀需求回落，水泥產(chǎn)銷復(fù)蘇放緩；3)海外危機(jī)發(fā)酵，帶動美元回落、大宗同步走弱；國內(nèi)工業(yè)品漲跌互現(xiàn)；4)庫存去補(bǔ)各半，螺紋庫存加速去化，水泥庫存反彈。上周建筑開工的實(shí)物工作量邊際轉(zhuǎn)弱，螺紋表觀需求回落，部分地區(qū)水泥出貨率均有所下滑。原因主要有二。短期的原因是，上周全國大部分地區(qū)遭遇降雨，多數(shù)地區(qū)降雨量超出歷年同期水平，導(dǎo)致建筑施工進(jìn)度受阻，帶動原材料采購速率放緩。而從春節(jié)以來，建筑實(shí)物量復(fù)蘇整體偏慢的深層原因是，項(xiàng)目資金下?lián)芩俾什灰?，原本作為需求主力的房建恢?fù)速率慢于市政、基建，且財(cái)力偏弱的西南等區(qū)域市政、基建的施工進(jìn)度普遍慢于其他地區(qū)。需求：走勢分化生產(chǎn)：緩步恢復(fù)增速續(xù)升。【乘用車】3月前19天，乘用車批零增速轉(zhuǎn)負(fù)?！旧藤Q(mào)文旅】商圈客流環(huán)比回落，票房增速回升，百度遷徙指數(shù)回升。價(jià)格：漲跌互現(xiàn)鋁、油價(jià)格走低?！緡鴥?nèi)生資】上周動走平。鋼材、業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格全線下跌。鋰電材料價(jià)格待改善【下游】上周乘用車半鋼胎開工率回落。材比增速回落；水泥粉磨開工率續(xù)升；玻璃產(chǎn)量降幅收窄；江浙織機(jī)負(fù)荷率小幅。庫存：去補(bǔ)各半【下游】上周十大城市地產(chǎn)庫銷比續(xù)降。全美商業(yè)原油庫存反彈。0101下游行業(yè)002中游行業(yè)0303上游和交運(yùn)地產(chǎn)：二手成交景氣企穩(wěn)，新房銷售穩(wěn)中有升乘用車：3月前19天批零增速轉(zhuǎn)負(fù)，銷量走勢分化線下消費(fèi)企穩(wěn)，文旅消費(fèi)仍在修復(fù)01W1W23W27W2920162017201830城地產(chǎn)成交面積同比增速(%)30城一線城市二線城市三線城市20/220/821/221/822/2W1W23W27W2920162017201830城地產(chǎn)成交面積同比增速(%)30城一線城市二線城市三線城市20/220/821/221/822/222/823/2d圖：歷年各周十大城市庫銷比(周)-10但絕對水平仍好驅(qū)動十大城市商品房庫銷比持續(xù)回落下調(diào)的城市數(shù)量也在減少地產(chǎn)銷售景氣的可持續(xù)性有待指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀漸價(jià)格3月貝殼百城首套房貸利率較上月微降2BP至4.02%。增速續(xù)升，且中旬成交數(shù)據(jù)較上旬略有回升。銷售平穩(wěn)向上周百城宅地成交面積(MA4)同比降幅擴(kuò)大至59.4%，百城土地溢價(jià)率回落至2.2%。存觀察。7下游1.2乘用車：3月前19天批零增速轉(zhuǎn)負(fù)，銷量走勢分化指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀據(jù)略有收窄。從周度數(shù)據(jù)來看，上周乘用車交強(qiáng)險(xiǎn)登記負(fù)同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-13%。數(shù)量略有回升，但主要是新能源車登記量回升，燃油車登記量仍在下滑。下游銷售遇阻疊加庫存較高，導(dǎo)致上游生產(chǎn)降速，鋁加工行業(yè)及半鋼胎開工率均表現(xiàn)弱勢。圖：乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售銷量同比增速(%)0-1019/319/920/320/921/321/922/322/923/3圖：歷年各周乘聯(lián)會半鋼胎開工率(%)00WWWWWW1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1WWWWWWW1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3W5W7W9W1W3 8下游1.3商貿(mào)文旅：線下消費(fèi)企穩(wěn)，文旅消費(fèi)仍在修復(fù)指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀上周百城擁堵延時(shí)指數(shù)穩(wěn)定在疫情前近似水平上周百城擁堵延時(shí)指數(shù)穩(wěn)定在疫情前近似水平，反映城樣本城市商圈客流指數(shù)同比增速續(xù)升至47.6%；電影票房同比增速續(xù)升至104.7%。增速續(xù)升至147%；。市經(jīng)濟(jì)保持活躍。而從商圈人流和餐飲消費(fèi)來看，市內(nèi)樣本城市商圈客流指數(shù)同比增速續(xù)升至47.6%；電影票房同比增速續(xù)升至104.7%。增速續(xù)升至147%；。圖：長江&脈策10城商圈客流指數(shù)(2019年同期=100) 2020 20202021202220230圖：歷年同期百度全國遷徙規(guī)模指數(shù)0WW902指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀火電回落至7.2%，較上月回落16.5pct；單周同比增速續(xù)正增長。水電方面，出庫量依舊位于歷年同期偏低位置，電產(chǎn)端復(fù)蘇節(jié)奏偏慢。圖：沿海八省電廠周度日均耗煤量增速(%)0-10-40 2019(右,萬噸)2020(右,萬噸) 2022(右,萬噸)2023(右,萬噸)圖：三峽水庫周度日均出庫流量(立方米/秒)00000 Wind，長江證券研究所走平反映建筑制造開工復(fù)蘇均偏慢下游需求不強(qiáng)緩但由于需求持續(xù)略強(qiáng)于供給鋼材庫存整體仍在去中游走平反映建筑制造開工復(fù)蘇均偏慢下游需求不強(qiáng)緩但由于需求持續(xù)略強(qiáng)于供給鋼材庫存整體仍在去指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀上周螺紋表觀消費(fèi)量同比增速反彈至13.4%，熱軋表觀消費(fèi)量同比增速續(xù)升至8.1%。A制約生產(chǎn)放量，上周電爐開工率及鋼材產(chǎn)量回升斜率走存生產(chǎn)持續(xù)走強(qiáng)。圖：螺紋鋼及熱軋板卷價(jià)格(元/噸)0020/320/921/321/922/322/923/3圖：歷年各周螺紋表觀消費(fèi)量(萬噸)0 2017201820192020202120222023定在好于年同期的水平。但分地區(qū)來看，上周華中中游2.3水泥：需求相對供給偏弱，帶動庫存回補(bǔ)、價(jià)格走弱定在好于年同期的水平。但分地區(qū)來看，上周華中指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀水泥下游需求穩(wěn)步轉(zhuǎn)好，全國水泥出貨率持續(xù)回升，穩(wěn)2022西南兩地區(qū)水泥出貨率環(huán)比回落，反映各地區(qū)下游建筑開工強(qiáng)度存在差異。供給方面，全國粉磨開工率穩(wěn)步回開工強(qiáng)度存在差異。供給方面，全國粉磨開工率穩(wěn)步回升。但從供需關(guān)系來看，需求表現(xiàn)偏弱，水泥庫容比節(jié)格庫存上周全國水泥庫容比反彈至58.3%，高于近2年同期。后首度出現(xiàn)回升，且低價(jià)水泥有跨區(qū)流動跡象，水泥價(jià)格因而承壓回落。圖：全國水泥均價(jià)(P.O42.5)(元/噸)0020/320/921/321/922/322/923/3圖：歷年各周全國水泥出貨率(%)00 06040并非完全緣于地產(chǎn)竣工顯著改善補(bǔ)庫因而玻璃需帶動玻璃總庫存產(chǎn)量小幅回升但需求相對供給更強(qiáng)指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀上周玻璃表觀消費(fèi)量同比增速續(xù)升至41.3%。需求方面，玻璃表觀消費(fèi)量連周走強(qiáng)，好于2021年以來上周玻璃周產(chǎn)量同比降幅縮窄至7%。其原因，主要是貿(mào)易商期望在玻璃漲價(jià)前提前上周5mm浮法白玻價(jià)格續(xù)升至92.2元/重箱，玻璃-純堿-天然氣價(jià)差反彈。求轉(zhuǎn)好的持續(xù)性仍待觀察。從供給來看，盡管玻璃周度存上周玻璃總庫存環(huán)比降幅擴(kuò)大至9.3%，總庫存絕對水平高于近2年同期。繼續(xù)去化。供需關(guān)系改善，帶動玻璃價(jià)格小幅走強(qiáng)。圖：全國浮法玻璃價(jià)格(元/重箱)55mm浮法白玻價(jià)格19/319/920/320/921/321/922/322/923/3資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江建材，長江證券研究所圖：歷年各周玻璃表觀消費(fèi)量(萬重箱)資料來源：卓創(chuàng)資訊，長江建材，長江證券研究所00動滌綸長絲庫存天數(shù)也再現(xiàn)反彈同時(shí)原油價(jià)格大幅況下紡服鏈化工品價(jià)格全線回落2016201720182019 23指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求需求上周滌綸長絲最低產(chǎn)銷率、最高產(chǎn)銷率雙雙回升。帶回落使得紡服鏈化工品缺乏成本支撐，在需求轉(zhuǎn)弱的情存圖：化纖產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格(元/噸) 聚酯切片價(jià)格00020/320/921/321/922/322/923/3圖：歷年各周江浙織機(jī)負(fù)荷率(%)中游2.6新能源：上周光伏組件價(jià)格、鋰電材料價(jià)格續(xù)降指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀面，上游硅料產(chǎn)能充足，價(jià)格持續(xù)走弱；但由于硅片生遇石英砂短缺，導(dǎo)致供給趨緊，價(jià)格邊際上漲；硅片環(huán)節(jié)收緊而下游裝機(jī)需求旺盛，支撐電池片、組件環(huán)節(jié)價(jià)格止鋰電材料方面，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)回落導(dǎo)致下游觀望情緒加。圖：國內(nèi)光伏組件價(jià)格(元/W)325-335W單晶組件2.2325-335W單晶組件2.22.0單晶182組件 355-365W單晶組單晶182組件單晶210組件20/320/921/321/922/322/923/3圖：電池級磷酸鋰及氫氧化鋰價(jià)格(元/公斤)電池級碳酸鋰電池級氫氧化電池級碳酸鋰電池級氫氧化鋰4804002024080020/320/921/321/922/322/923/3030指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀省電廠日耗保持平穩(wěn)，上游拉運(yùn)與下游需求逐漸進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，帶動秦港煤炭庫存環(huán)比小存幅去化，動力煤價(jià)格微幅回升。焦煤方面，鋼鐵生產(chǎn)同樣保持平穩(wěn)，焦煤庫存低位運(yùn)行，支撐焦煤價(jià)格持續(xù)走平。圖：動力煤、焦煤價(jià)格(元/噸)0動力煤焦煤(右軸) 0020/320/921/321/922/322/923/3K圖：歷年各周秦皇島港煤炭庫存(萬噸)上游3.2指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀硅谷銀行倒閉時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)蔓延，不僅影響美國銀行體系安全，同時(shí)外溢至歐洲市場。衰退擔(dān)憂加劇，帶動經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期轉(zhuǎn)弱，大宗商品價(jià)格持續(xù)下探。同時(shí)，市場至104.1。預(yù)期聯(lián)儲將在短暫加息后轉(zhuǎn)而降息防范金融風(fēng)險(xiǎn)，帶動。00 RJ/CRB商品期貨指數(shù)(右軸) RJ/CRB商品期貨指數(shù)(右軸) 21/321/621/921/1222/322/622/922/1223/3RJ/RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)美元指數(shù)(逆序,右軸) 21/321/922/322/923/3上游3.3有色：需求預(yù)期回落，拖累有色價(jià)格下跌指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀上周，金屬投資者擔(dān)憂美國銀行業(yè)危機(jī)的連鎖反映將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)，進(jìn)而挫傷大宗商品需求。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)存慢復(fù)蘇特征日趨明顯，使得市場對于銅鋁的需求預(yù)期均不樂觀。雙重影響之下，上周銅鋁價(jià)格震蕩走弱。圖：LME銅、LME鋁現(xiàn)貨價(jià)(美元/噸)LME鋁現(xiàn)貨價(jià)(右軸)LME鋁現(xiàn)貨價(jià)(右軸)21/321/922/322/923/300LME鋁庫存(萬噸20/320/921/321/922/322/923/3上游3.4原油：衰退預(yù)期疊加宏觀面仍緊，油價(jià)大幅回落指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀與有色類似與有色類似，原油投資者擔(dān)憂銀行業(yè)危機(jī)將帶來衰退。同時(shí)，上周公布的美國通脹數(shù)據(jù)反映當(dāng)前通脹問題依舊頑固美聯(lián)儲或?qū)⒈３挚雇浀臎Q心在衰退概率增強(qiáng)存和利率維持高位兩大預(yù)期的引導(dǎo)下，上周原油價(jià)格大幅圖：布倫特和WTI原油期貨價(jià)格(美元/桶)Brent原油期Brent原油期貨結(jié)算價(jià)WTI原油期貨結(jié)算價(jià)21/321/922/322/923/3圖：全美商業(yè)原油庫存量及WTI原油現(xiàn)貨價(jià)(億桶)19/319/920/320/921/321/922/322/923/30交運(yùn)3.5交運(yùn)：散運(yùn)價(jià)升、集運(yùn)價(jià)降，貨運(yùn)流量邊際回落指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀上周BDI指數(shù)續(xù)升，主要緣于以礦石運(yùn)輸為主的好望角船型運(yùn)費(fèi)回升，反映大宗品需求低位回升；集氣仍處低位。公路貨運(yùn)流量略有回落，指向工業(yè)品產(chǎn)銷恢復(fù)節(jié)奏仍偏慢。4100CCFIBDI(右軸)20/320/921/321/922/322/