基礎(chǔ)-全講義整章16zkcg tmjc本章屬于一般主要闡述效率經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)和聯(lián)

2016年本章內(nèi)容與2015年相比無(wú)實(shí)質(zhì)變化資本市場(chǎng)效率包括兩方面：一是資本市場(chǎng)以最低成本為需求者提供金融資源的能力；二是資本市場(chǎng)的需求者使用金融資源向社會(huì)提供有效產(chǎn)出的能力。高效率的資本（一）一是的有關(guān)信息能夠充分地披露和均勻地分布，使每個(gè)投資者在同一時(shí)間內(nèi)得到導(dǎo)致市場(chǎng)有效的條件有三個(gè)：理性的投資人、獨(dú)立的理性偏差和行為。只要有一（二）管理者不能通過(guò)改變會(huì)計(jì)方法提升價(jià)息是充分、合規(guī)的，即投資人可以通過(guò)數(shù)據(jù)分析測(cè)算出不同會(huì)計(jì)政策選擇下的會(huì)計(jì)，則這種努力是徒勞無(wú)益。因此，管理者不能通過(guò)改變會(huì)計(jì)方法提升價(jià)值，更不能企圖（三）與價(jià)格有關(guān)的信息分為三類：（1）歷史信息，券價(jià)格、量等與有關(guān)的歷史信息（3）內(nèi)部信息，指沒(méi)有發(fā)布的只有人知悉的信息市場(chǎng)。判斷弱式有效的標(biāo)志是有關(guān)的歷史信息（如價(jià)格、量等）對(duì)的現(xiàn)在和未來(lái)價(jià)格變動(dòng)沒(méi)有任何影響。反之，如果有關(guān)的歷史信息對(duì)的價(jià)格變動(dòng)仍有影響，則市場(chǎng)尚未達(dá)到弱式有效。如果有關(guān)的歷史信息與現(xiàn)在和未來(lái)的價(jià)格或收益無(wú)關(guān)，說(shuō)明這些歷史信息的價(jià)值已經(jīng)在過(guò)去為投資者所用，從而說(shuō)明有關(guān)的歷史信息已經(jīng)被充分披露、均勻分布值得的是，在一個(gè)達(dá)到弱式有效的市場(chǎng)上，并不意味著投資者不能獲取一定的收益，并不是說(shuō)每個(gè)投資人的每次都不會(huì)獲利或虧損。檢驗(yàn)弱式有效市場(chǎng)的方法主要有“隨機(jī)模型”和“過(guò)濾檢驗(yàn)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，是指價(jià)格不僅反映歷史信息，還能反映所有的的市場(chǎng)。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的主要特征，是現(xiàn)有市價(jià)能充分反映所有公開(kāi)可得的信息。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，在半強(qiáng)式有效的市場(chǎng)中不能通過(guò)對(duì)的分析獲得超額利潤(rùn)。已反映于價(jià)格，所以基本分析是無(wú)用的。檢驗(yàn)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的方法主要有“研究”和“共同基金表現(xiàn)研究公開(kāi)的信息分析中獲得利潤(rùn)，所以消息無(wú)用。研究市場(chǎng)的強(qiáng)式有效問(wèn)題，要明確“信息獲得者。一般把董事會(huì)成員、大股東、企業(yè)經(jīng)理和有能力接觸內(nèi)部信息的列為信息獲得者。對(duì)強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)，主要信息獲得者參與時(shí)能否獲得超常?！纠}1·單選題】如果價(jià)格的變動(dòng)與歷史股價(jià)相關(guān)，資本市場(chǎng) 年【答案】【解析】如果有關(guān)的歷史資料對(duì)的價(jià)格變動(dòng)仍有影響，則市場(chǎng)尚未達(dá)到弱 D.利用非不能獲得超額收【答案】用非獲取超額收益。 （2014年D.只要有專業(yè)投資者進(jìn)行，市場(chǎng)就是有效的【答案】【解析】市場(chǎng)有效的條件有三個(gè)：理性的投資人、獨(dú)立的理性偏差和行為。理性的ABC正確；專業(yè)投資者的活動(dòng)，能夠控制業(yè)余投資者的投機(jī)，使市場(chǎng)保持有效，選項(xiàng)D業(yè)未使用時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在所占的是利息、優(yōu)先股股息固定經(jīng)營(yíng)成本所占的占的以使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)系【相關(guān)1】聯(lián)合杠桿效應(yīng)的意義在于【相關(guān)2一般來(lái)說(shuō)，固定資產(chǎn)較大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；變動(dòng)成本較大的勞動(dòng)密集型企業(yè)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)籌資主要依靠資本，保持較大【相關(guān)3業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿?！鞠嚓P(guān)4【相關(guān)5經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和聯(lián)合杠桿系數(shù)的計(jì)算是如何推導(dǎo)出來(lái)的DOL計(jì)算即可求得 （2014年）【答案】 （2013年【答案】【解析】根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿的計(jì)算可知，經(jīng)營(yíng)杠桿反映營(yíng)業(yè)收入 D.1，表示不存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)【答案】A1，此時(shí)不存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。所B、D萬(wàn)元，則利息保障倍數(shù)為 【答案】2014（【答案】1216=1.5，所以，息稅前利潤(rùn)=24（萬(wàn)元。2014=（息稅前利潤(rùn)+固定經(jīng)營(yíng)成本）÷息稅前利潤(rùn)=（24+24）÷24=2，2014內(nèi)容響（該計(jì)算假設(shè)現(xiàn)金流量為永續(xù)年金債，平均資本成本將保持不企業(yè)平均資本成有負(fù)債企業(yè)的平均資本成本與無(wú)負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿（/權(quán)益）成正總結(jié)在無(wú)稅的情況下，權(quán)益的期望率與負(fù)債杠桿之間存在正相關(guān)關(guān)系【相關(guān)1在無(wú)稅條件下，MM使有負(fù)債企業(yè)與無(wú)負(fù)債企業(yè)的平均資本成本相等，即企業(yè)的價(jià)值與平均資本成本內(nèi)容等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上利息其中：利息抵益的現(xiàn)值務(wù)利息可以稅前扣除，形成了利息的抵益，相當(dāng)于增加了企有企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同上與以市值計(jì)算的與權(quán)益比例成比例【相關(guān)2】根據(jù)本章的MM理論，可以推導(dǎo)出第六章無(wú)杠桿企業(yè)的??值與有杠桿企 值是負(fù)債的β值和股東權(quán)益β值的平均，即有： 有杠桿企業(yè)的β值也可以表達(dá)成無(wú)杠桿企業(yè)的β值和負(fù)債利息抵稅的β值的平(??×??)/(????+??×??)×β負(fù)債+????/(????+??×??)×βＵ③式中，βuβ值，βuβ資產(chǎn)。綜合考慮利息抵益VL=VU+PV（利息抵稅）PV（財(cái)務(wù)困業(yè)的價(jià)值加上利息抵益的現(xiàn)值減去考慮利息抵益、財(cái)務(wù)困境成本、的成本和VL=VU+PV（利息抵稅）PV（財(cái)務(wù)困境成本）-PV（的成本）+PV（境成本的現(xiàn)值減去的成本的現(xiàn)加上的收益的現(xiàn)值內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇融資（先普通【相關(guān)1權(quán)衡理論有助于解決有關(guān)的難解之謎。財(cái)務(wù)困境成本的存在有助于解釋為什么有的企業(yè)負(fù)債水平很低而沒(méi)有充分利用抵益。財(cái)務(wù)困境成本的大小和現(xiàn)金流的波動(dòng)性有助于解釋不業(yè)之間的企業(yè)杠桿水平的差異?！鞠嚓P(guān)2過(guò)度投資問(wèn)題。過(guò)度投資問(wèn)題是指因企業(yè)采用不項(xiàng)目或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而產(chǎn)生的當(dāng)企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益時(shí)，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過(guò)度投資問(wèn)題；二是當(dāng)企業(yè)股東與債權(quán)人之間存在利益時(shí)，經(jīng)理代表股東利益采納成功率低甚至凈現(xiàn)值為負(fù)的 （2015年）【答案】【解析】企業(yè)在籌金的過(guò)程中，遵循著先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要C10MM（（2013【答案】【解析】根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí)，資本成本不變，股權(quán)資本成本上升，平均資本成本下降。 在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，僅加在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨【答案】【解析】在無(wú)稅條件下，MM銷，最終使有負(fù)債企業(yè)與無(wú)負(fù)債企業(yè)的資本成本相等，即企業(yè)的價(jià)值與平均資本理論題Ⅱ的表達(dá)式可知，選項(xiàng)B正確；在考慮所得稅的情況下，利息可以抵減所得稅，隨著負(fù)債比例的增加，利息抵益比權(quán)益資本成本對(duì)平均資本成本的影理論題Ⅱ的表達(dá)式可知，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。12?單選題】下列關(guān)于利息抵稅的表述中，正確的是（（2009抵稅來(lái)源于利息、資產(chǎn)折舊、優(yōu)先股股利的抵稅作【答案】誤；利息抵稅=利息×所得稅稅率，如果單純從這個(gè)來(lái)分析，似乎提高公司所得稅稅率EBIT（1-所得稅稅率）]減少，進(jìn)而使得企業(yè)價(jià)值降選用不同的固定資產(chǎn)折舊方影響折舊的數(shù)額，從而影響折舊抵稅的價(jià)值，所以，選項(xiàng)D 【答案】AA誤。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)／（息稅前利潤(rùn)－利息BDC （2012年）內(nèi)部留存收益、公開(kāi)增發(fā)新股、公司債券、可轉(zhuǎn)換債內(nèi)部留存收益、公開(kāi)增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換債券、公司債內(nèi)部留存收益、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、公開(kāi)增發(fā)新內(nèi)部留存收益、可轉(zhuǎn)換債券、公司債券、公開(kāi)增發(fā)新【答案】融資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券C 根據(jù)權(quán)衡理論，平衡利息的抵益與財(cái)務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的礎(chǔ)根據(jù)理論，當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，股東通常會(huì)選擇投資凈根據(jù)優(yōu)序融資理論，當(dāng)存在外部融資需求時(shí)，企業(yè)傾向于融資而不是股權(quán)融【答案】AMM于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值+利息抵益的現(xiàn)值，所以，企業(yè)負(fù)債比例越高，則利息抵益現(xiàn)值越大，企業(yè)價(jià)值越大；選項(xiàng)B是正確的：權(quán)衡理論強(qiáng)調(diào)，在平衡利息的抵益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)；選項(xiàng)C是錯(cuò)誤的：根據(jù)理論，當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，即使投D優(yōu)序融資理論認(rèn)為當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇融資，最【例題16·多選題】關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的以下表述中，正確的有（ 依據(jù)有稅市場(chǎng)下的MM理論，負(fù)債程度越高，平均資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越依據(jù)完美資本市場(chǎng)下的MM理論，無(wú)論負(fù)債程度如何，平均資本成本不變，企業(yè)【答案】MM企業(yè)平均資本成本越低，企業(yè)的價(jià)值越大；完美資本市場(chǎng)下的MM理論認(rèn)為，不論公司資本結(jié)構(gòu)如何變化，公司的平均資本成本都是固定的，公司資本結(jié)構(gòu)與公司總價(jià)值無(wú) （2003年能夠使企業(yè)預(yù)期價(jià)值最高的資本結(jié)構(gòu)，不一定是預(yù)期每股的資本結(jié)在進(jìn)行籌資決策時(shí)，不可避免地要依賴人的經(jīng)驗(yàn)和判【答案】【解析】本題根據(jù)新作了修改。由于籌資活動(dòng)本身和外部環(huán)境的復(fù)雜性，目前仍難定程度上籌資決策還要依靠有關(guān)人員的經(jīng)驗(yàn)和判斷，所以，選項(xiàng)A、C正確；財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于追求股東的最大化（或在股權(quán)投資資本不變時(shí)追求股價(jià)最大化然而只期每股的資本結(jié)構(gòu)，由此可以看出選項(xiàng)B正確；按照無(wú)稅的MM理論，負(fù)債的多少D（一）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的主要內(nèi)容是權(quán)衡的收益與風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)合理的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，內(nèi)部因素：通常有營(yíng)業(yè)收入、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、能力、管理層偏好、財(cái)務(wù)因素的共同影響，并同時(shí)伴隨著企業(yè)管理層的偏好與判斷，從而使資本結(jié)構(gòu)的決策難（二）方法務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異時(shí)，通過(guò)計(jì)算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇平均資本成本最小的方案，確定為相對(duì)最優(yōu)EPS=10%的長(zhǎng)期債券融資；方案二：全部是優(yōu)先股股利為12%的優(yōu)先股籌資；方案三：全部依靠普通股籌資，按照目前的股價(jià)，需增發(fā)每股收益無(wú)差別點(diǎn)法為企業(yè)管理層解決在某一特定預(yù)期水平下應(yīng)法公司的市場(chǎng)總價(jià)值=的市場(chǎng)價(jià)值+長(zhǎng)期的市場(chǎng)價(jià)為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，假定長(zhǎng)期的市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值（即平價(jià)，平價(jià)，無(wú)籌資費(fèi)的資本成本=i×（1-然后根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重即可計(jì)算平均資本成本【提示】在的市場(chǎng)價(jià)值不變的前提下，公司的市場(chǎng)總價(jià)值越大，則【例題18·單選題】甲公司因擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要籌集長(zhǎng)期資本，有長(zhǎng)期債券、發(fā)行優(yōu)先股、普通股三種籌資方式可供選擇。經(jīng)過(guò)測(cè)算，長(zhǎng)期債券與普通股的每股收益無(wú)差別點(diǎn)為120萬(wàn)元，優(yōu)先股與普通股的每股收益無(wú)差別點(diǎn)為180萬(wàn) （2012當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為100萬(wàn)元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇長(zhǎng)期債當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為150萬(wàn)元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇普通當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為180萬(wàn)元時(shí)，甲公司可以選擇普通股或優(yōu)先當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤(rùn)為200萬(wàn)元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇長(zhǎng)