投行化將成為不良資產(chǎn)處置核心競爭力長城資產(chǎn)副總裁周禮耀

投行化將成為不良資產(chǎn)處置關(guān)鍵競爭力（長城資產(chǎn)副總裁周禮耀）導(dǎo)讀：“目前，投行項(xiàng)目收益占長城所有不良資產(chǎn)收益20%左右，我們計(jì)劃到時(shí)候，投行業(yè)務(wù)所產(chǎn)生收益要占母企業(yè)收益半壁江山，3年里要滾動開發(fā)100個(gè)左右項(xiàng)目。”“有霜冰箱”里不良資產(chǎn)，在通過資產(chǎn)重組、債務(wù)重組、企業(yè)重組、股權(quán)重組等“投行化”手段運(yùn)作之后，年化回報(bào)率一般都在30%以上，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)包盈虧平衡。周禮耀：由于嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，整個(gè)光伏行業(yè)自起進(jìn)入了“寒冬期”，超日企業(yè)也因不合理產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，出現(xiàn)嚴(yán)重流動性困難。截至6月30日，超日企業(yè)合并報(bào)表賬面總資產(chǎn)35.8億元，總負(fù)債64.7億元，對外擔(dān)保總額11億元，已經(jīng)資不抵債。3月4日，*ST超日公告稱“11超日債”本期利息將無法于原定付息日（3月7日）按期全額支付，僅可以按期支付人民幣400萬元。至此，“11超日債”正式宣布違約，成為國內(nèi)首例違約公募債券。同步，深圳證券交易所決定超日企業(yè)股票（股票代碼002506）自5月28日起暫停上市。早在超日債違約之前，11月上海辦事處就看到了許多風(fēng)險(xiǎn)也許爆發(fā)苗頭，當(dāng)時(shí)有許多債權(quán)銀行都在試圖盡快轉(zhuǎn)讓超日債權(quán)。在其他機(jī)構(gòu)急于退出時(shí)，長城資產(chǎn)看到是危機(jī)另一面——重組機(jī)會。3月“11超日債”兌付危機(jī)爆發(fā)，我們覺得有必要盡快參與到救濟(jì)過程之中。一是從不良資產(chǎn)收購處置角度來看，超日企業(yè)已走到破產(chǎn)邊緣，各金融及非金融債權(quán)人持有主債權(quán)將面臨巨大損失，長城資產(chǎn)如能在此時(shí)實(shí)行債務(wù)重組，對債權(quán)進(jìn)行打包收購，可認(rèn)為未來處置債權(quán)擴(kuò)大盈利空間；二是從資本市場并購重組角度來看，長城資產(chǎn)若此時(shí)聯(lián)合行業(yè)龍頭企業(yè)對超日企業(yè)進(jìn)行整合，即可以通過資產(chǎn)重組支持超日企業(yè)化解債務(wù)危機(jī)、起死回生，長城資產(chǎn)也可以獲得上市企業(yè)股票，從而實(shí)現(xiàn)社會效益和內(nèi)部效益統(tǒng)一。為此，總部投資投行事業(yè)部和上海辦成立了專門團(tuán)體展開盡調(diào)。狀況嚴(yán)重遠(yuǎn)超預(yù)想，超日企業(yè)總債務(wù)高達(dá)58億，假如企業(yè)破產(chǎn)清算，債務(wù)清償率局限性4%。不過怎樣重組超日企業(yè)？面對58億巨額債務(wù)和資不抵債、瀕臨破產(chǎn)邊緣狀況，老式追加投資和債轉(zhuǎn)股等方式已不合用。只有先破產(chǎn)重整讓企業(yè)輕裝上陣，然后資產(chǎn)重組才能最大程度提高資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值。為此，我們選擇了“破產(chǎn)重整+資產(chǎn)重組”方案組合。首先，通過破產(chǎn)重整一次性處理債務(wù)問題；另一方面，引入重組方和財(cái)務(wù)投資者協(xié)助其恢復(fù)經(jīng)營，滿足恢復(fù)上市規(guī)定；最終，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利模式。首先，我們通過破產(chǎn)重整方式一次性地處理超日高額債務(wù)。首先，我們以附條件保函形式收購了“11超日債”，由長城資產(chǎn)為持有人提供連帶責(zé)任擔(dān)保，保證“11超日債”全額兌付。另首先，我們設(shè)計(jì)了分級兌付方案，全額受償職工債權(quán)、稅款債權(quán)以及20萬元及如下一般債權(quán)，有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)按照擔(dān)保物評估價(jià)值優(yōu)先受償；一般債權(quán)超過20萬元部分按照20%比例受償?！斑@一方案最大程度地保證了中小債權(quán)人權(quán)益，維護(hù)了社會穩(wěn)定”周禮耀說，為了保證這一方案順利通過，長城資產(chǎn)收購了超日企業(yè)7.47億非金融債權(quán)。事后看來，這部分債權(quán)成為推進(jìn)方案通過關(guān)鍵。在完畢了債務(wù)重組之后，長城資產(chǎn)立即著手超日企業(yè)保殼和資產(chǎn)重組，并為此設(shè)計(jì)了整體實(shí)行方案。首先，引入以協(xié)鑫集團(tuán)為首、另有多家財(cái)務(wù)投資者為輔重組方，超日企業(yè)以資本公積轉(zhuǎn)增股方式向重組方和投資者募集資金用于償還整體債務(wù)，重組方江蘇協(xié)鑫及其他財(cái)務(wù)投資者協(xié)助超日恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營，以此保證底超日企業(yè)凈資產(chǎn)為正、利潤為正，到達(dá)恢復(fù)上市基本規(guī)定。其后，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性保殼同步，通過后續(xù)資產(chǎn)注入提高超日企業(yè)未來可持續(xù)經(jīng)營能力。長城企業(yè)設(shè)計(jì)了將超日企業(yè)打?qū)е聻檩p資產(chǎn)、高技術(shù)、高附加值系統(tǒng)集成服務(wù)商方案，為客戶提供包括設(shè)計(jì)、采購、管理運(yùn)維、項(xiàng)目融資在內(nèi)一攬子全方位光伏電站處理方案。該方案符合行業(yè)發(fā)展趨勢，并于12月5日獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)。重組完畢后，超日企業(yè)將作為連接光伏上游產(chǎn)品與下游電站橋梁和資源整合者，為產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)環(huán)節(jié)提供以技術(shù)為關(guān)鍵征詢服務(wù)。“‘超日項(xiàng)目’圓滿地處理了國內(nèi)首例公募債違約事件，保護(hù)了6000多戶債權(quán)人權(quán)益，維護(hù)了社會穩(wěn)定；協(xié)助瀕臨破產(chǎn)上市企業(yè)走出困境，恢復(fù)生產(chǎn)，復(fù)牌上市，重獲可持續(xù)發(fā)展能力；減輕了社會壓力，穩(wěn)定了員工就業(yè)；推進(jìn)中國光伏行業(yè)資源有效整合和產(chǎn)業(yè)升級。超日股票復(fù)牌后我們也獲得了不錯(cuò)財(cái)務(wù)回報(bào)。”在周禮耀看來，金融資產(chǎn)管理企業(yè)諸多工作是在中央金融企業(yè)社會效益與企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)效益之間尋找平衡點(diǎn)?！斑@對我們業(yè)務(wù)開展提出了更高技術(shù)規(guī)定”他說，不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)并購重組，需要有綜合性投行“上中下、左中右、前中后”整合各類資源能力，長城資產(chǎn)近幾年實(shí)踐，尤其是去年我們對ST超日重整復(fù)牌、科迪乳業(yè)重組上市、長航鳳凰重構(gòu)成功等案例，在市場上反響都非常好。今年前五個(gè)月，已經(jīng)有三個(gè)重組項(xiàng)目基本落地，尚有某些項(xiàng)目正在報(bào)批推進(jìn)之中。值得一提是，長城資產(chǎn)近來并購重組，都是以產(chǎn)業(yè)為支撐，直接服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以企業(yè)再生和轉(zhuǎn)型升級為目行為，在實(shí)現(xiàn)社會價(jià)值同步實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身發(fā)展。資產(chǎn)管理企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股有天然優(yōu)勢騰訊財(cái)經(jīng)：市場對新一輪“債轉(zhuǎn)股”期望頗高，資產(chǎn)管理企業(yè)在其中將飾演什么樣角色？周禮耀：債轉(zhuǎn)股是不良資產(chǎn)處置一種技術(shù)手段，而金融資產(chǎn)管理企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股有天然優(yōu)勢。首先不存在法律障礙，在政策性債轉(zhuǎn)股和商業(yè)化債轉(zhuǎn)股實(shí)踐當(dāng)中，資產(chǎn)企業(yè)獲得了重要經(jīng)驗(yàn)；另一方面，可以實(shí)現(xiàn)合理風(fēng)險(xiǎn)回避，有效阻斷敏感信息，建立安全數(shù)據(jù)防火墻；三是可以發(fā)揮綜合金融服務(wù)優(yōu)勢，運(yùn)用金融資產(chǎn)企業(yè)綜合金融平臺支持企業(yè)發(fā)展。對于正在處在市場化發(fā)展階段資產(chǎn)管理企業(yè)而言，除了加強(qiáng)跟銀行機(jī)構(gòu)合作，通力做好債轉(zhuǎn)股工作外，更重要還在于資產(chǎn)企業(yè)自身市場競爭力建設(shè)和發(fā)展，首先，提高從不良資產(chǎn)產(chǎn)生源頭處理不良資產(chǎn)問題能力，另首先，又要可以對不良資產(chǎn)產(chǎn)生后處置工作做出迅速反應(yīng)，通過多種手段和專業(yè)技術(shù)承擔(dān)起“金融穩(wěn)定器”和“盤活存量與資源再配置”功能。對企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股，要可以切實(shí)減少企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，有效發(fā)揮金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持作用。不容忽視是，假如真正按照市場化和法制化途徑，來做債轉(zhuǎn)股，實(shí)際上要銀行、企業(yè)、資產(chǎn)管理企業(yè)或者是任何一方到達(dá)共同點(diǎn)難度非常大。股改已進(jìn)入最終階段騰訊財(cái)經(jīng)：長城資產(chǎn)去年終宣布股改引戰(zhàn)，計(jì)劃引入5-8家戰(zhàn)略投資者，目前這一進(jìn)展怎樣？挑選戰(zhàn)投原則是什么？周禮耀：總體講，我們但愿通過引戰(zhàn)，到達(dá)“引資、引制、引智”目，不停增強(qiáng)關(guān)鍵競爭力，提高企業(yè)內(nèi)涵價(jià)值。一是但愿通過引戰(zhàn)增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力，深入提高資本充足水平；二是但愿引進(jìn)戰(zhàn)略投資者具有一定國際影響，對長城長期發(fā)展前景看好，對企業(yè)著眼于戰(zhàn)略投資，而不是單純財(cái)務(wù)投資；三是但愿戰(zhàn)略投資者業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，可以與長城業(yè)務(wù)和產(chǎn)品有著緊密關(guān)聯(lián)度，通過業(yè)務(wù)資源整合，延伸企業(yè)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)鏈條；四是但愿戰(zhàn)略投資者可認(rèn)為長城帶來行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)，更先進(jìn)管理理念；五是但愿戰(zhàn)略投資者可以有助于長城提高國際影響力，拓寬企業(yè)海外營銷渠道，增進(jìn)企業(yè)此后