有色與新材料專題報告：2023年春季策略會有色與新材料分論壇會議紀(jì)要復(fù)蘇預(yù)期樂觀但消費改善有待觀察

2023-04-032023-04-03要點要點行，并同步進(jìn)行了網(wǎng)絡(luò)直播。在本次會議中，來自中信期貨研究所和觀點，以下為本次會議紀(jì)要。去庫鈺中信期貨研究所度銅錫行情展望明中信期貨研究所鋁行情展望中信期貨研究所4、二季度鋅鉛基本面展望中信期貨研究所、二季度鎳不銹鋼基本面展望中信期貨研究所續(xù)性高位，價格如何演變中信期貨研究所鈷基本面展望飛中信期貨研究所度貴金屬基本面展望中信期貨研究所組負(fù)責(zé)人研究員研究員研究員研究員研究員投資咨詢業(yè)務(wù)資格：投資咨詢業(yè)務(wù)資格：證監(jiān)許可【2012】669號中信期貨貴金屬指數(shù)430中信期貨有色金屬指數(shù)330115230J-22A-22O-22D-22F-23色與新材料研究團(tuán)隊明80401745nzhaomingciticsfcom-82723054eifanciticsfcom:F03088415:Z0016667140165發(fā)言嘉賓1、劉道鈺中信期貨研究所宏觀研究員宗商品價格普遍回升；2(一)二季度我國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大概率好于預(yù)期新偏快增長，有利于二季度我國經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)。當(dāng)然，我國貨幣政仍然表示“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)”；因此，上半年新增社融增長較快可能意味著下半年新增社融的于政府預(yù)算目標(biāo)，主要因為廣義財政收入同比下降5.0%拖累了經(jīng)濟(jì)以及房地產(chǎn)的復(fù)蘇，預(yù)計公共財政收入與土地出讓金入均有望增加，進(jìn)而推動二季度廣義財政支出增長明顯加快。求，”，這意味著今年的住房需求會好于去年，對房地產(chǎn)供求關(guān)系和城鎮(zhèn)化格局等重大趨勢性、結(jié)構(gòu)性變化……推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡?！笨紤]到我國年輕人口的趨勢性減少以及城鎮(zhèn)化速房意愿的恢復(fù)，今年商品房銷售大概率高于去年，對房地預(yù)計。工、竣工小幅改善?？紤]到低基數(shù)效應(yīng)，今年二季度商品房銷售、房屋新開工、資等指標(biāo)有望同比轉(zhuǎn)正?；ǚ矫?，預(yù)計二季度基建投資同比增速維持在12%左右的高位水平。1-2投資拉動上加力。合理安排地方政府專項債券規(guī)模，適當(dāng)擴(kuò)大投不意味著基建投資增速會回落。我們預(yù)計二季度基建投資同比增業(yè)投資同比增速小幅提高。1-2月份制造業(yè)投。再考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)提振企業(yè)投資預(yù)期，預(yù)計二季度制/20比收入增速低11個百分點左右，這說明消費仍有較大的修復(fù)空從而推動我國消費繼續(xù)緩步修復(fù)。今年1-2月份我國狹義乘用車零售同比減少19.7%，表現(xiàn)偏弱，主要因為新能源汽車國家補貼以及乘用車購置稅減半的支持考慮到近期各類促銷政策的推出以及居民消費意愿的修復(fù)，二。2月份我費者信心有所修復(fù)，美歐消費仍有一定韌性。我們預(yù)計二季我國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大概率好于預(yù)期。兩會確定的GDP(二)抗通脹仍是美歐首要目標(biāo)，海外商品需求承壓事件對有色行情略有擾動。目前美股以及大宗商品價格帶來的下跌。市場表現(xiàn)與我們的判斷基本一致，即美通脹壓力仍然較大。這與我們?nèi)ツ昴甑自谀甓炔呗詧蟾妗哆M(jìn)退有度，內(nèi)外分化》I20。近期美國銀行業(yè)風(fēng)險事件場預(yù)期美聯(lián)儲下半年轉(zhuǎn)向降息；但我們認(rèn)為美國銀行業(yè)風(fēng)險年美國核心服務(wù)通脹壓力仍大，因此美聯(lián)儲不太可能轉(zhuǎn)向降從美國房地產(chǎn)來看，今年以來美國房經(jīng)濟(jì)衰退的壓力，但大概率也會使得歐元區(qū)服務(wù)通脹壓力品需求，這通過進(jìn)一步加息來實現(xiàn)。期有所降低。但是，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)仍是國內(nèi)政策的首要訴求。在市場預(yù)期弱。年內(nèi)美歐控通脹仍需壓制商品需求與價格，這對有色金屬價格略有壓制。、二季度銅錫行情展望發(fā)言嘉賓2、沈照明中信期貨研究所有色與新材料組負(fù)責(zé)人(一)銅供應(yīng)端：2022/2023兩年全球銅礦新擴(kuò)建項目偏多，這是銅礦2023年全球和中國銅消費增速分別為1.5%和4%。(4)供需平增長預(yù)期至2.9%(此前預(yù)期為2.7%)。主要是基于：中國的快速重新開放為經(jīng)出轉(zhuǎn)為流入，人民幣短期也出現(xiàn)一定程度的升值。我們認(rèn)為；美聯(lián)儲貨幣政策難轉(zhuǎn)向，美元指數(shù)中長期將維持偏強勢或。13家主要銅礦業(yè)公司產(chǎn)量(2021年產(chǎn)量占全球銅礦產(chǎn)量的49%)同比下降4%或QuellavecoQuebradaBlancaPhaseII、Kamoa-Kakula、營(2月初恢復(fù))。五礦資源旗下拉斯班巴斯銅礦的開采速韓國金屬噸)。過去，國產(chǎn)和進(jìn)口廢銅供應(yīng)均趨向?qū)捤伞?022年應(yīng)1117.2萬噸(包括銅精礦產(chǎn)量、進(jìn)口、廢銅、粗銅和銅錠進(jìn)口)，同比增長萬續(xù)回落。性恢復(fù)，在此前受疫情影響訂單回歸背景下，2月初端開工表/20存見頂回落；現(xiàn)貨升水低位回升，國內(nèi)銅開始持續(xù)去庫xex進(jìn)入2023年以來，隨著投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇樂觀預(yù)期，基金大規(guī)模將放緩。我們預(yù)期2023全球銅礦和精銅產(chǎn)量增速分別為(二)錫季度伴隨著秘魯圣菲拉爾錫礦復(fù)產(chǎn)，全球錫錠產(chǎn)量有年中國錫錠產(chǎn)量下調(diào)至增長0.6%(此前為增長3.2%)。；二季度我們認(rèn)為消費有望進(jìn)一步改善，一方面是海外金融面是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)計繼續(xù)復(fù)蘇，光伏和新能源汽車?yán)^續(xù)對消費(此前為增長2.7%)，中國錫錠消費增速下調(diào)至3.3%(此前為3.8%)。二季度鋁行情展望發(fā)言嘉賓3、李蘇橫中信期貨研究所有色與新材料研究員策邊際改善，當(dāng)前竣工端實物工作量產(chǎn)規(guī)模未進(jìn)一步擴(kuò)大，而北美地區(qū)尚有少量減產(chǎn)情況去年限電情況綜合評估，預(yù)計國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能集中釋放的時消費上，國內(nèi)鋁下游整體表現(xiàn)尚可，大多數(shù)板塊今年鋁消費貢獻(xiàn)增量，如：考慮到國內(nèi)外廢鋁替代增加及隱性庫存，消費全年累計消費，危機(jī)凸顯，對投資者的影響在于避操作上，跟進(jìn)消費表現(xiàn)及庫存拐點，擇機(jī)在區(qū)間內(nèi)逢低買入為主；結(jié)構(gòu)上，展望發(fā)言嘉賓4、趙澤彬中信期貨研究所有色與新材料研究員(一)鋅1)供應(yīng)或進(jìn)一步回升：一季度全球鋅礦供應(yīng)逐漸恢復(fù)，國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量較去鋅礦面臨回升。壓力強。海外隨著天然氣價格向?qū)捤桑?023年二季度鋅錠供需將逐漸走向?qū)捤?，伴隨著性衰退，宏觀向下與基本面寬松將迎來共振。預(yù)計2023年全(二)鉛性2)供給趨增：國內(nèi)煉廠產(chǎn)能過剩，精煉鉛產(chǎn)量釋放約束在于原料，當(dāng)前煉給端擾動不影響中長期精煉鉛供給，二季度精煉鉛產(chǎn)量有趨3)需求持穩(wěn)：國內(nèi)替換需求支撐鉛終端消費持穩(wěn)，新裝需求因乘用車購置低迷；鉛蓄電池儲能占精煉鉛終端消費比例較小，短期難對并支撐倫鉛運行。二季度鎳不銹鋼基本面展望發(fā)言嘉賓5、張遠(yuǎn)中信期貨研究所有色與新材料研究員午好！我是中信期貨有色與新材料組張遠(yuǎn)，今天向各位法。業(yè)鏈整體過剩延續(xù)，同時結(jié)構(gòu)性過剩有望進(jìn)一步轉(zhuǎn)向全面過剩，關(guān)注可交割品庫存變化，鎳價高彈性屬性預(yù)計短時難改，此外需警惕印尼、菲律賓政策以及鎳豆交割等潛在事件擾動帶來的價格劇烈波動風(fēng)險。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹壓力雖有回落但相對居高，然近期硅谷銀場流動性恐慌，經(jīng)濟(jì)面不確定性因素較多，后續(xù)美聯(lián)儲政全球經(jīng)濟(jì)增長放緩壓力難改，金屬價格整體承壓但階段性合金環(huán)節(jié)基數(shù)限制增量有限。我們預(yù)計23年二季度全球原生鎳需求增長步放量預(yù)期，預(yù)計海外庫存有逐步轉(zhuǎn)累可能；國內(nèi)隨我度全球原生鎳平衡表現(xiàn)為過剩7.0萬噸(其中電解鎳過剩0.9注沽空鎳不銹鋼比值機(jī)會。不銹鋼市場主要觀點：不銹鋼市場核心邏輯：樓政策驅(qū)動前期爛尾項目盡快完工，今年地產(chǎn)弱修復(fù)狀態(tài)或迎來最快改善，地產(chǎn)后周期竣工端相關(guān)下游終端表現(xiàn)預(yù)投資仍舊高增，政策部門靠前謀劃、靠前發(fā)力穩(wěn)增長的意愿迫3就產(chǎn)業(yè)鏈庫存結(jié)構(gòu)來看，無論是社會庫存還是倉單庫存抑或主流鋼廠廠內(nèi)庫存，節(jié)性累積。在忽略社會面大量隱性庫存的背景下，顯性庫市場帶來了較大壓力，市場當(dāng)前亟待減產(chǎn)落地驅(qū)動庫存去化，后原料、庫存等方面企穩(wěn)信號顯現(xiàn)后逢低逐步考慮擇機(jī)布局多稅收政策超預(yù)期。、庫存持續(xù)性高位，價格如何演變發(fā)言嘉賓6、鄭非凡中信期貨研究所有色與新材料研究員今天非常高興就工業(yè)硅基本面分析與展望與大家。別是有機(jī)硅的需求改善幅度不太明顯，在供需偏過剩的區(qū)因為利潤虧損而發(fā)生實質(zhì)性減產(chǎn)；二是工業(yè)硅庫存開產(chǎn)動力，但是新增產(chǎn)能逐步達(dá)產(chǎn)，新增產(chǎn)量預(yù)計有限。西南地期開工率下降明顯，預(yù)計云南地區(qū)產(chǎn)量的下降將會壓制工業(yè)硅的供應(yīng)增速斜率。消費上看，全球經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，歐洲陷入是穩(wěn)增長背景之下二季度或有改善機(jī)會。二三季度多晶業(yè)硅的需求將有一定拉動，多晶硅的需求增量決定工業(yè)隨著云南地區(qū)工業(yè)硅的開工率逐步下降，以及下游多高庫存情況在二季度將會有一定緩解。七、二季度鋰鈷基本面展望發(fā)言嘉賓7、楊飛中信期貨研究所有色與新材料研究員(一)鋰2、主要觀點：我們認(rèn)為隨著新能源車銷量增長，二季度鋰供需過剩局面將量的恢復(fù)。1(二)鈷鈷需求持續(xù)偏隨后鈷價再次承壓回落。們認(rèn)為二季度鈷延續(xù)供需過剩的趨勢。可能會下調(diào)生產(chǎn)指引，如據(jù)公司最新公告，2023年嘉能可較八、二季度貴金屬基本面展望發(fā)言嘉賓8、張文中信期貨研究所商品策略組負(fù)責(zé)人格高點為1970-2100美元/盎司附近，支撐貴金屬中樞價格衰退，何時衰退？(4)是從這四個方面展開，最后分析白銀。(一)美聯(lián)儲貨幣政策：加息高點確認(rèn)，但降息時點不確定們分析預(yù)期和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對貴金屬影響的基中止，但23年降息概率較低(新博弈點)；(2)系統(tǒng)性風(fēng)險不大，但會使銀行收緊信貸，此時經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊(衰退概率上升)，因此不必上調(diào)加息目不可觀測；(3)衰退非線性，難以預(yù)測，但調(diào)降經(jīng)濟(jì)增今年難降息或?qū)⑹沟盟ネ烁怕噬仙?4)拜登積極財政政策對通脹沒有擾動。環(huán)比上漲0.7%(前值0.7%)，并未出現(xiàn)改善；去除房租的服務(wù)業(yè)通脹同比上漲但回落正常區(qū)間仍任重道遠(yuǎn)，因此今年三季度末前，很難實現(xiàn)降息預(yù)期。為因此美聯(lián)儲未來就將進(jìn)一步大幅縮緊進(jìn)而壓制貴金屬。主幅回落。此外根據(jù)我們之前對于美國通脹中業(yè)主等價租金部分的預(yù)測法”。、和藝術(shù)娛樂很難通過加息將缺口迅速打壓，這也使得美聯(lián)儲后續(xù)加金情況我們推斷，降息交易至少要等到二季度末或三季度。速美國經(jīng)濟(jì)走弱，為貴金屬帶來溢價生系統(tǒng)性流動性風(fēng)險，“看不見所以更危險”。居民(2)企業(yè)(3)金融系統(tǒng)三個維度觀察風(fēng)險的情況，當(dāng)風(fēng)險可能由某一部門系統(tǒng)性壓力指數(shù)(CISS)反彈下仍然處于低位 次風(fēng)險的定性判斷，因此貴金屬獲得溢價支撐。IS量銀行間市場的流動性情況。近期銀行通過貼現(xiàn)量達(dá)到T后地產(chǎn)因高房價與信貸收緊失去增長斜率，美國立月度贖回窗口，且贖回限制于2%月度凈資產(chǎn)(NAV)與5%季度NAV。地產(chǎn)抵押貸款證券(CMBS)。盡管BREIT回購計劃提供一定，AFS地產(chǎn)抵押貸款證券(MBS)，27.2%為美國國債，加息環(huán)境與地產(chǎn)前景轉(zhuǎn)冷使其AFS+持有至到期資產(chǎn)(HTM)規(guī)模自2021年四季度開始逐步下行，(三)美國衰退邏輯：目前仍然存在，預(yù)計下半年總需求或?qū)⒚黠@回落是，金融利率指標(biāo)+實體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相互佐證。從美債長端利差驗證觀點。從圖表回落的時間點上看，衰退時點、利差倒掛持續(xù)時間、貨幣轉(zhuǎn)向時，即使貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，但時滯性依然使得實體經(jīng)濟(jì)面臨曾表示，貨幣政策傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)大約一年，以此推。我們可以從金融指標(biāo)和實體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分別驗證貨幣政策變化和經(jīng)濟(jì)時間衰向時間的關(guān)系，如入衰退概率較大的時間區(qū)間。這支撐貴金屬。對壓力。(四)美元指數(shù)：很難大幅反彈限制貴金屬出現(xiàn)美元指數(shù)大幅反彈壓制貴金屬主要原因是對于歐錯誤估計，當(dāng)時市場判斷四季度歐洲可能有經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)險。但最后我核心相差仍然接近一倍，結(jié)合歐元區(qū)失業(yè)率一直在6.6%附近(疫情前7.6%)這歐元區(qū)有足夠的加息空間應(yīng)對通脹問題。為避免核心通脹上漲至整體調(diào)是等待美國的引導(dǎo)。一旦美國進(jìn)一步收緊，為了避免歐元區(qū)通脹(五)美國衰退邏輯：目前仍然存在，預(yù)計下半年總需求或?qū)⒚黠@回落考慮建倉。由于通脹韌性，使得市場主要交易時間點(需求走弱&核心通脹明美元/盎司，彈性比黃金更強。關(guān)關(guān)系消失，顯示白銀相對黃金定價邏輯變化。的版權(quán)和/或其他相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)。未經(jīng)先書面許可，任何單位或個人不得以任何方式復(fù)制、轉(zhuǎn)載、引用、刊務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為中信期貨