賽騰股份 -消費(fèi)電子設(shè)備持續(xù)放量半導(dǎo)體量測(cè)設(shè)備未來(lái)可期

敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1公司是國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子設(shè)備龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司已通過(guò)外延并購(gòu)將主營(yíng)業(yè)務(wù)拓展至半導(dǎo)體、新能源汽車等行業(yè)。公司消費(fèi)電子設(shè)備：受益北美大客戶2023年新機(jī)搭載潛望式攝像頭消費(fèi)電子設(shè)備收入達(dá)23.52億元、33.15億元、38.51億元，同比+25.08%、95%、+16.17%。代驅(qū)動(dòng)下的高速成長(zhǎng)。公司2018年通過(guò)收購(gòu)無(wú)錫昌鼎，進(jìn)入半導(dǎo)a形晶圓檢測(cè)設(shè)備正在穩(wěn)步研發(fā)中，今年有望在國(guó)內(nèi)晶圓廠有所突元、戶。2018年公司收購(gòu)菱歐科技(現(xiàn)更名為賽騰菱歐)，切入汽車零部件智能裝備行業(yè)。主要客戶為日本電產(chǎn)、村田新能源、松下人民幣(元)成人民幣(元)成交金額賽騰股份滬深3000深度研究敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明2 13 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明3 W 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明41.1業(yè)務(wù)布局：起家于消費(fèi)電子行業(yè)，通過(guò)并購(gòu)整合布局至新能源汽車及半導(dǎo)體等賽道已成長(zhǎng)為一家產(chǎn)品覆蓋消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、新能源汽車等領(lǐng)域的平臺(tái)型設(shè)備公司。公司成成功上市。在上市后，通過(guò)并購(gòu)橫向擴(kuò)張，持續(xù)拓展應(yīng)用領(lǐng)域：(1)2018年公司收購(gòu)昆山平成(現(xiàn)更名為賽騰平成)，拓展載治具類產(chǎn)品，為客戶提供一站式智能制造解決方案，增強(qiáng)主要業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力。(2)2018年公司收購(gòu)菱歐科技(現(xiàn)更名為賽騰菱歐)，切入汽車零部件智能裝備行業(yè)，加強(qiáng)公司在汽車行業(yè)自動(dòng)化裝備領(lǐng)域布局。(3)2018年公司。，國(guó)金證券研究所公司業(yè)務(wù)主要分為三類：自動(dòng)化設(shè)備、治具類產(chǎn)品以及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。按下游行業(yè)進(jìn)行(1)消費(fèi)電子組裝&檢測(cè)設(shè)備：組裝裝備可實(shí)現(xiàn)裝配、貼合、覆膜、包裝等自動(dòng)化操作。助力客戶有效取代人工勞動(dòng)，提高生產(chǎn)效率及良率；檢測(cè)設(shè)備可對(duì)來(lái)料尺寸、外觀、功能等進(jìn)行高精度快速檢測(cè)，主要包括氣密性測(cè)試、平面度檢測(cè)、按鍵測(cè)試、間隙檢測(cè)設(shè)備等。可配合其他工序設(shè)備及物料運(yùn)輸設(shè)備組成全自動(dòng)生產(chǎn)流水線，大幅度降低人工成(2)新能源汽車設(shè)備：產(chǎn)品覆蓋汽車發(fā)動(dòng)機(jī)IMS傳感器裝配線、電機(jī)轉(zhuǎn)子組裝線等。子公司賽騰菱歐主要產(chǎn)品包括PCB板壓裝檢測(cè)線、灌碳測(cè)試線、全自動(dòng)凸輪式汽車安全帶(3)半導(dǎo)體制造設(shè)備：通過(guò)收購(gòu)無(wú)錫昌鼎涉足封測(cè)設(shè)備領(lǐng)域。通過(guò)收購(gòu)日本Optima，進(jìn)入晶圓檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域，其主要產(chǎn)品包括：硅片邊緣缺陷自動(dòng)檢測(cè)設(shè)備BXW-1200、晶圓BMW合檢測(cè)設(shè)備RXM-1200、AXM-1200。此外，公司堅(jiān)持自主研發(fā)，持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷豐富產(chǎn)品線，陸續(xù)推出了晶圓包裝機(jī)、倒角輪廓機(jī)、倒角粗糙度量測(cè)、晶圓字符檢測(cè)機(jī)、晶圓激光打標(biāo)機(jī)、晶圓激光開(kāi)槽機(jī)等產(chǎn)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明5，國(guó)金證券研究所公司自動(dòng)化設(shè)備營(yíng)收占比為62.4%，占比最大。此外，治具類產(chǎn)品收入逐年提升，2021務(wù)%40%0%32%35%82%79%76%66%62%20172018201920202021%40%0%83%52%48%56%39%40%61%60%44%17%1.2公司股權(quán)架構(gòu)高度集中，子公司分工明確管理中心間接持股約0.02%，合計(jì)總持股22.95%，公司股權(quán)高度集中，有利于公司經(jīng)營(yíng)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明9子公司分工明確，各司其職。公司通過(guò)收購(gòu)，陸續(xù)進(jìn)入半導(dǎo)體設(shè)備和新能源汽車設(shè)備領(lǐng)域，通過(guò)各子公司開(kāi)展相關(guān)領(lǐng)域業(yè)務(wù)。目前公司已經(jīng)初步成為橫跨消費(fèi)電子、新能源和L.t業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利水平有所改善公司營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利水平明顯回升。Z0ZZ年公司營(yíng)業(yè)收入為Z6.tV億元，同比歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)YoY(%，右軸)營(yíng)業(yè)總收入(億元，左軸)歸母凈利潤(rùn)(億元，左軸)YoY(%，右軸)4332211040%0%4332211040%0%50502017201820192020202120220%，預(yù)計(jì)公司整體盈利能力將繼續(xù)保持平穩(wěn)。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明732103210%%20212022Q1-30502020年?duì)I業(yè)收入(億元，左軸)2021年?duì)I業(yè)收入(億元，左軸)2021年毛利率(%，右軸)消費(fèi)電子行業(yè)半導(dǎo)體新能源汽車40%0%公司研 均值0%0%201720182019202020212022Q1-3研發(fā)支出穩(wěn)定增長(zhǎng)，費(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化。公司研發(fā)支出持續(xù)增長(zhǎng)，增速保持穩(wěn)定，體現(xiàn)公司堅(jiān)持研發(fā)，積極開(kāi)拓新產(chǎn)品、重視研發(fā)的決心。目前，公司仍在大力擴(kuò)建半導(dǎo)體、公司費(fèi)。圖表12：公司三費(fèi)把控整體良好研發(fā)費(fèi)用(億元，左軸)YoY(%，右軸)20182019202020212022Q1-3%%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明8準(zhǔn)蘇州賽騰精密電子股份有限公司公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的批復(fù)》自核準(zhǔn)發(fā)行之日 場(chǎng)環(huán)境、發(fā)行時(shí)機(jī)變化等原因，部分?jǐn)M募集資金投資項(xiàng)目前期已使用自有或自籌資金先2.1行業(yè)進(jìn)入成熟期，消費(fèi)電子自動(dòng)化設(shè)備需求增量來(lái)源于產(chǎn)品創(chuàng)新及產(chǎn)線升級(jí)為行業(yè)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。目前，附加值和持續(xù)的創(chuàng)新能力有望使得公司業(yè)績(jī)優(yōu)于同業(yè)可比公司。作為“元宇宙”接口的R的出貨以及產(chǎn)線智能化升級(jí)帶動(dòng)的機(jī)會(huì)。400000全球PC出貨量(百萬(wàn)臺(tái)，左軸)20162017201820192020202120220%10%20%2050全球智能手機(jī)出貨量(億臺(tái)，左軸)2016201720182019202020212022%5%10%15%43210全球TWS出貨量(億臺(tái)，左軸)20172018201920202021202250%000全球智能手表出貨量(百萬(wàn)臺(tái)，左軸)20162017201820192020202120225%0%%%乘“傳統(tǒng)制造”向“智能制造”轉(zhuǎn)變之東風(fēng)，中國(guó)消費(fèi)電子智能制造設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)要?dú)w因于政策扶持、加工精度提升以及勞動(dòng)力成本增加。分下游看，消費(fèi)電子自動(dòng)化設(shè)備占整個(gè)智能制造設(shè)備的21%，消費(fèi)電子屬僅次于汽車行業(yè)的第二大下游賽道。假設(shè)下子自動(dòng)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明9中國(guó)智能制造裝備市場(chǎng)規(guī)模(萬(wàn)億元，左軸)汽車消費(fèi)電子金屬制造材料制造其他 0201720182019202020212022E2023E0%%38%%21%量出貨一戶公司在設(shè)備材料和工藝上創(chuàng)新過(guò)程中，需要檢測(cè)的零部件數(shù)量和功能都持續(xù)增加，使年份北美大客戶及其供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胝急?北美大客戶資本開(kāi)支(億美元，左軸)201720182019202020212022E2023E%40%0%20%40%統(tǒng)計(jì)口徑：北美大客戶直接訂單、北美大客戶指定代工廠訂單以及北美大客戶產(chǎn)業(yè)鏈廠商自主決定與公司簽訂訂單)90.92%92.57%90.57%2017Q1-394.75%Q22均超過(guò)50%手機(jī)新品機(jī)型創(chuàng)新以及北美大客戶產(chǎn)能逐步向印度、東南亞等地遷移。(1)北美大客戶MR產(chǎn)品即將發(fā)布，有望帶動(dòng)新一輪自動(dòng)化設(shè)備增量需求。據(jù)彭博社爆料，北美大客戶首款混合現(xiàn)實(shí)頭顯設(shè)備“RealityPro”可能在2023年6月的WWDC進(jìn)行發(fā)貨?？v觀歷史，北美大客戶作為先驅(qū)者，推動(dòng)了“PC時(shí)代”和“智能手機(jī)”時(shí)代的發(fā)展，同時(shí)帶動(dòng)消費(fèi)電子設(shè)備行特別聲明特別聲明10USBC代。區(qū)別于半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備等傳統(tǒng)專用設(shè)備，消費(fèi)電子設(shè)備迭代周期較短。不同機(jī)型的核心參數(shù)差異度較大，機(jī)型的革新不斷催生新的消費(fèi)電子設(shè)備需求。潛望式攝像頭催生消費(fèi)電子自動(dòng)化組裝及檢測(cè)設(shè)備增量需求。潛望式攝像頭是通過(guò)CMOS傳感器與手機(jī)背面垂直的方式，增加可容納鏡頭組長(zhǎng)度，再通過(guò)棱鏡折射將光線進(jìn)入鏡片組及圖像傳感器。相較于傳統(tǒng)的攝像頭方案，潛望式攝像頭在于，國(guó)金證券研究所(3)北美大客戶產(chǎn)能向印度、東南亞等地轉(zhuǎn)移，帶動(dòng)設(shè)備增量需求。受地緣政治、中特別聲明特別聲明11供應(yīng)商審核較為嚴(yán)格，且進(jìn)入門(mén)檻較高。短時(shí)間來(lái)看，更換采購(gòu)供應(yīng)商的可能不大。這一輪制造鏈轉(zhuǎn)移過(guò)程中充分受益。先，消費(fèi)電子設(shè)備具有很強(qiáng)的非標(biāo)性，設(shè)備需要根據(jù)下游客戶需求進(jìn)行定制化開(kāi)發(fā)。其次，在消費(fèi)電子的生產(chǎn)制造中的各個(gè)環(huán)節(jié)，都需要消費(fèi)電子設(shè)備的使用且不同設(shè)備之間客戶賽騰股份自動(dòng)化組裝設(shè)備、自動(dòng)化檢測(cè)設(shè)備及治具等。1)自動(dòng)化檢測(cè)設(shè)備：主要針對(duì)來(lái)料尺寸、外觀、功能等進(jìn)行高精度快速檢測(cè)，包括全自動(dòng)多功能檢測(cè)、超高精度按壓力度測(cè)試、翻轉(zhuǎn)手機(jī)測(cè)試、氣密性測(cè)試2)自動(dòng)化組裝設(shè)備：三合一電池組裝、高精度組裝貼合、自動(dòng)覆膜包裝、自動(dòng)貼標(biāo)、自動(dòng)手機(jī)按鍵、充電器組裝等。北美大客戶、JOT公司、廣達(dá)電腦、三星電子、英華達(dá)等.博眾精工自動(dòng)化設(shè)備、自動(dòng)化柔性生產(chǎn)線、自動(dòng)化關(guān)鍵零部件以及工裝夾(治)具等，涵蓋消費(fèi)電子、新能源、汽車、家電、日化等行業(yè)。1)自動(dòng)化設(shè)備(線)：包括自動(dòng)化檢測(cè)設(shè)備、自動(dòng)化組裝設(shè)備、自動(dòng)化柔性生產(chǎn)線等，可執(zhí)行對(duì)來(lái)料尺寸、外觀、功能等進(jìn)行高精度快速檢測(cè)，對(duì)產(chǎn)品的零部件進(jìn)行裝配、貼合、覆膜、包裝等多種自動(dòng)化操2)治具類：包括測(cè)試治具和生產(chǎn)治具，其中測(cè)試治具主要用于精確測(cè)試產(chǎn)品電壓、電流、功率、頻率等參數(shù)，生產(chǎn)治具主要用于部件定位、壓合、鎖螺絲、刷錫膏等生產(chǎn)環(huán)節(jié)。北美大客戶及北美大客戶產(chǎn)業(yè)鏈公司等?？迫鸺夹g(shù)自動(dòng)化檢測(cè)設(shè)備和自動(dòng)化裝配設(shè)備等，涵蓋移動(dòng)終端行業(yè)和新能源行1)自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備：手機(jī)雙攝像頭自動(dòng)檢測(cè)設(shè)備、移動(dòng)終端快速測(cè)試設(shè)備、手機(jī)按鍵自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備等。2)自動(dòng)化組裝設(shè)備：用于手機(jī)中框與TP屏幕組裝的手機(jī)自動(dòng)點(diǎn)膠、保壓線等設(shè)備北美大客戶及北美大客戶產(chǎn)業(yè)鏈公司，寧德時(shí)代，蜂巢新能源智立方自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備及自動(dòng)化組裝設(shè)備，主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、電子煙、工業(yè)電子、汽車電子、半導(dǎo)體等領(lǐng)域客戶產(chǎn)品的光學(xué)、電學(xué)、力學(xué)等功能測(cè)試環(huán)節(jié)，以及產(chǎn)品的組裝環(huán)節(jié)。1)光學(xué)測(cè)試設(shè)備：測(cè)試照度、輻射能量、輻射波長(zhǎng)、光敏性、色敏性、分辨率、明暗場(chǎng)、輪廓度等，應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、可穿戴設(shè)備等。2)電學(xué)測(cè)試設(shè)備：測(cè)試電壓、電流、電容值、阻抗、耐壓、無(wú)線充電效率等，應(yīng)用于智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備等。3)力學(xué)測(cè)試設(shè)備：測(cè)試震動(dòng)反饋、磁力反饋、壓力反饋、姿態(tài)反饋等，應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、可穿戴設(shè)備等。4)聲學(xué)測(cè)試設(shè)備：測(cè)試聲場(chǎng)、音準(zhǔn)、空間音效等，應(yīng)用于智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備、汽車音響等。北美大客戶、JuulCarnivalCorporation&plc、思摩爾國(guó)際等公司，以及歌爾股份、鴻海集團(tuán)、立訊精密、致伸科技、舜宇集團(tuán)、捷普集團(tuán)、廣達(dá)集團(tuán)、普瑞姆集團(tuán)等電子產(chǎn)品智能制造榮旗科技視覺(jué)檢測(cè)裝備、功能檢測(cè)裝備、智能組裝裝備、治具及配件1)視覺(jué)檢測(cè)裝備：2D、3D尺寸檢測(cè)、外觀檢測(cè)、焊錫2D尺寸+外觀檢測(cè)、MIM件全自動(dòng)智能光學(xué)多維尺寸量測(cè)等。2)功能檢測(cè)裝備：磁性材料功能檢測(cè)、無(wú)線充電模組電性能智能測(cè)試、磁力測(cè)試等。3)智能組裝裝備：環(huán)形光學(xué)點(diǎn)膠組裝、電池組裝等。北美大客戶、亞馬遜產(chǎn)業(yè)鏈，華為、谷歌等。告，國(guó)金證券研究所了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，合作領(lǐng)域包含手機(jī)、手表、平板電腦、耳機(jī)等電子產(chǎn)品，近年特別聲明特別聲明12名稱圖片功能微小尺寸標(biāo)簽貼標(biāo)機(jī)設(shè)備高度集成，在緊湊的設(shè)備和產(chǎn)品空間里，貼合微小尺寸的標(biāo)簽，標(biāo)簽最小尺寸1mm*1mm。主要有標(biāo)簽自動(dòng)送料、自動(dòng)剝離、自動(dòng)吸附、自動(dòng)貼合等功能。泡棉貼裝設(shè)備采用自主研發(fā)設(shè)計(jì)的高精度分割器傳送線和二次定位機(jī)構(gòu)確保產(chǎn)品定位精度，用CCD進(jìn)行泡棉的定位，實(shí)現(xiàn)四種泡棉及標(biāo)簽在同一機(jī)臺(tái)上貼裝功能。全自動(dòng)包裝設(shè)備實(shí)現(xiàn)高端手機(jī)、平板、PC等組裝產(chǎn)線末端包裝工序。機(jī)殼自動(dòng)分選設(shè)備設(shè)備可一次性上料100PCS;通過(guò)流水線拆分機(jī)構(gòu)、模組移載機(jī)構(gòu)及鐳射測(cè)量系統(tǒng)等，對(duì)機(jī)殼進(jìn)行定位、測(cè)距，從而實(shí)現(xiàn)自動(dòng)、高效的分選目的。Logo組裝設(shè)備六軸機(jī)器人雙吸頭實(shí)現(xiàn)機(jī)殼和Logo快速上料，Logo點(diǎn)膠后，通過(guò)工業(yè)相機(jī)高精度定位，實(shí)現(xiàn)Logo與HSG組裝。氣密性測(cè)試設(shè)備該設(shè)備是應(yīng)用于手機(jī)、手表、手環(huán)等生產(chǎn)過(guò)程中氣密性檢測(cè)。平面度檢測(cè)設(shè)備運(yùn)用激光位移傳感器采集數(shù)據(jù)，分析產(chǎn)品平面度;高速直線電機(jī)配合微米級(jí)的光柵尺，實(shí)現(xiàn)了快速定位和產(chǎn)品是否有形變檢間隙檢測(cè)設(shè)備該設(shè)備運(yùn)用當(dāng)前先進(jìn)的檢測(cè)技術(shù)，實(shí)現(xiàn)智能手機(jī)、平板、筆記本、電腦等屏幕間隙及高度差進(jìn)行檢測(cè)功能。，國(guó)金證券研究所RR特別聲明特別聲明13賽騰股份營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)博眾精工營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)智立方營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)榮旗科技營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)科瑞技術(shù)營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)4,5004,00000,500,00003.1量/檢測(cè)設(shè)備貫穿晶圓制造，市場(chǎng)空間大且行業(yè)壁壘高量/測(cè)設(shè)備根據(jù)測(cè)試功能不同可以分為量測(cè)(Metrology)和缺陷檢測(cè)(Inspection)兩大環(huán)節(jié)。量測(cè)主要針對(duì)晶圓制造流程中的薄膜厚度、關(guān)鍵尺寸(CD)、刻蝕深度等物理參數(shù)進(jìn)行測(cè)量；缺陷檢測(cè)主要是查看晶圓是否有異質(zhì)產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性缺陷。半導(dǎo)體量/測(cè)設(shè)備貫穿晶圓制造全流程，重要程度高。在晶圓制造過(guò)程中，多采用循環(huán)工藝且工序復(fù)雜，循環(huán)次數(shù)多。單道良率下降會(huì)對(duì)整體良率產(chǎn)生較大影響。因此，在制造圓廠義。特別聲明特別聲明14項(xiàng)目注入擴(kuò)散薄膜拋光刻蝕曝光測(cè)試對(duì)象設(shè)備金屬電介質(zhì)膜厚√√√√√√不透明薄膜、透明薄膜、吸收光的介質(zhì)層、單層薄膜、金屬薄層四探針測(cè)試儀(電學(xué))、橢偏儀、反射光F光聲技術(shù)膜應(yīng)力√√√金屬、介質(zhì)和聚合物的標(biāo)準(zhǔn)膜自動(dòng)應(yīng)力測(cè)試儀折射率√√透明物質(zhì)橢偏儀摻雜濃度√√高、低參雜濃度四探針測(cè)試儀、熱波系統(tǒng)關(guān)鍵尺寸√√線寬關(guān)鍵尺寸掃描電子顯微鏡(CD-SEM)覆蓋√√硅片表面形貌表面形貌儀套刻標(biāo)記√光刻機(jī)和光刻膠圖形與硅片前面刻蝕圖形的套刻相干探測(cè)顯微鏡(CPM)容-電壓特性√?hào)叛趸瘜覥-V測(cè)試儀接觸角度√硅片表面粘附性力接觸角度儀無(wú)圖形表面缺陷√√√√√√裸硅片明場(chǎng)光學(xué)缺陷檢測(cè)儀、暗場(chǎng)光散射缺陷探測(cè)有圖形表面缺陷√√覆蓋多層膜的硅片明/暗場(chǎng)光學(xué)有圖形缺陷檢測(cè)設(shè)備、電子束有缺陷檢測(cè)設(shè)備SEMI國(guó)臺(tái)灣新增晶圓廠數(shù)量領(lǐng)先其他地區(qū)，各有8座新建晶圓廠；美洲，歐洲和中東，日本場(chǎng)規(guī)特別聲明特別聲明1598765432102232654121111中國(guó)美洲歐洲日本韓國(guó)大陸臺(tái)灣和中東00測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(十億美元)封裝設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(十億美元)晶圓制造設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(十億美元)022E億美元。心設(shè)備，其價(jià)值量顯著高于清洗、涂膠顯影、CMP等設(shè)備。量/測(cè)設(shè)備在半導(dǎo)體制造設(shè)備中占比較為穩(wěn)定，量/測(cè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)有望隨半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模的整體增長(zhǎng)進(jìn)一步周期擴(kuò)產(chǎn)需求，量/檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)快速擴(kuò)容，增速可觀。其中有圖形檢測(cè)設(shè)備占比較高，50000中國(guó)量/檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模(億元，左軸)201720182019202020212022E %40%0%關(guān)鍵尺寸電子顯微鏡無(wú)圖形檢測(cè)膜厚測(cè)量刻套誤差%34%%12%5%特別聲明特別聲明16505020175050201720182019202020212022更是分別高達(dá)85%、78%、72%。測(cè)測(cè)量刻套誤OCD膜厚設(shè)差測(cè)量測(cè)量備測(cè)量入合計(jì)為5.13億元，銷售收入率銷售收入率銷售收入率銷售收入率上海睿勵(lì)0.270.31%0.120.200.410.20%上海精測(cè)0.030.03%0.040.03%0.570.42%0.55%中科飛測(cè)0.300.35%0.560.47%2.383.61合計(jì)0.600.69%0.720.60%3.152.31%5.132.53%rKLA設(shè)備廠家迎來(lái)絕佳國(guó)產(chǎn)替代窗口期。m中國(guó)大陸(億美元，左軸)YoY(%，右軸)20%%，對(duì)標(biāo)海外巨頭KLA公司上市后通過(guò)兩次并購(gòu)(無(wú)錫昌鼎、Optima)切入半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域，業(yè)務(wù)覆蓋硅片段、晶圓加工段以及封測(cè)段。其中，無(wú)錫昌鼎主要生產(chǎn)測(cè)試編帶一體機(jī)、全自動(dòng)組焊特別聲明特別聲明17BMW-1200(R)、AXM-1200四大類，產(chǎn)品覆蓋邊緣、背面、正面等缺陷檢測(cè)，是全球領(lǐng)先設(shè)備名稱(細(xì)分產(chǎn)品)設(shè)備功能使用場(chǎng)景及工藝環(huán)節(jié)RXW-1200晶圓邊緣檢測(cè)設(shè)備檢測(cè)和分類晶圓缺陷，用于硅片或者器件制造環(huán)節(jié)倒角/表面研磨/表面拋光/清洗/干燥/PW終檢/外延、SOI/成膜/光刻/CMP/修邊/鍵合/減薄BMW-1200晶圓背面檢測(cè)設(shè)備通過(guò)三維測(cè)量來(lái)檢測(cè)晶圓背面的缺陷或污染物，用于器件制造環(huán)節(jié)成膜/光刻/蝕刻/CMPRXM-1200邊緣及正面/背面檢測(cè)設(shè)備檢測(cè)晶圓邊緣以及正面/背面的多種缺陷，用于硅片制造的拋光/外延環(huán)節(jié)倒角/表面研磨/表面拋光/清洗/干燥/PW終檢/Epi、SOI等AXM-1200晶圓制造外觀檢測(cè)設(shè)備AXM系列是最先進(jìn)的設(shè)備，用于邊緣/正面/背面/Notch檢查。通過(guò)新開(kāi)發(fā)的原始算法自動(dòng)進(jìn)行缺陷分類邊緣/正面/背面/Notch檢查全自動(dòng)組焊線陶瓷片自動(dòng)組焊機(jī)絕緣型產(chǎn)品框架自動(dòng)組裝陶瓷片之上錫,置放陶瓷片,組裝,燒結(jié)等一體化作業(yè)封裝大橋自動(dòng)組焊機(jī)橋式產(chǎn)品自動(dòng)組裝之框架上錫、置放芯片、點(diǎn)膠、Clip取放、燒結(jié)等一體化作業(yè)自動(dòng)組焊機(jī)TO系列產(chǎn)品自動(dòng)組裝之上錫、芯片組裝、置放Clip、燒結(jié)等一體化作業(yè)測(cè)試編帶一貫機(jī)DD馬達(dá)高速二、三極管及IC電子元件之電性測(cè)試、激光打標(biāo)、視覺(jué)檢測(cè)及編帶等一體自動(dòng)化作業(yè)測(cè)試雙軌高速測(cè)試打印編帶一貫機(jī)二極管電子元件之電性測(cè)試、鐳射打標(biāo)、視覺(jué)檢測(cè)，及編帶等一體自動(dòng)化作業(yè)管裝測(cè)試編帶一貫機(jī)三極管電子元件之電性測(cè)試、鐳射打標(biāo)、視覺(jué)檢測(cè)、管收或編帶等外觀檢查機(jī)QFN外觀檢查機(jī)各型號(hào)二極管電子元件，進(jìn)行vision檢測(cè)及編帶功能，可依材料別以振動(dòng)盤(pán)或料盤(pán)入料，并提供料盤(pán)或編帶出料封裝六面檢測(cè)機(jī)電子元件六面外觀自動(dòng)檢測(cè)套管機(jī)電子元件之套管、視覺(jué)檢測(cè)等一體自動(dòng)化作業(yè)封裝自動(dòng)打標(biāo)機(jī)打標(biāo)自動(dòng)化作業(yè)封裝公司產(chǎn)品與海外龍頭KLA區(qū)別在于零部件和具體性能指標(biāo)。無(wú)圖形晶圓缺陷檢測(cè)設(shè)備的廠基本無(wú)差異。主要競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在過(guò)檢率、一致性、產(chǎn)能、定位精度、耐用性等指標(biāo)上，公司持續(xù)擴(kuò)展半導(dǎo)體量/檢測(cè)設(shè)備品類，目前已進(jìn)入海內(nèi)外龍頭廠商硅晶圓廠商供應(yīng)鏈。高端半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備作為公司核心產(chǎn)品，近年來(lái)不斷加大研發(fā)投入，橫向擴(kuò)充產(chǎn)品品類。ma糙度量測(cè)、晶圓字符檢測(cè)機(jī)、晶圓激光打標(biāo)機(jī)、晶圓激光開(kāi)槽機(jī)等設(shè)備。此外，有圖形長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。COPGlobalWafers協(xié)鑫、奕斯偉、中環(huán)、金瑞泓、滬硅等多家海內(nèi)外龍頭廠商，產(chǎn)特別聲明特別聲明18客戶所用檢測(cè)設(shè)備難度正面無(wú)圖形缺陷檢測(cè)設(shè)備較大背面、邊緣無(wú)圖形缺陷檢測(cè)設(shè)備較小正面有圖形缺陷檢測(cè)設(shè)備大背面、邊緣無(wú)圖形缺陷檢測(cè)設(shè)備較小整個(gè)表面宏觀檢測(cè)設(shè)備小研究所4.1新能源汽車持續(xù)放量，汽車產(chǎn)線自動(dòng)化及動(dòng)力電池設(shè)備有望成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)新能源汽車持續(xù)快速放量，帶動(dòng)汽車產(chǎn)線自動(dòng)化及動(dòng)力電池設(shè)備市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。2022年場(chǎng)需求的持續(xù)旺盛的背景下，中國(guó)動(dòng)力電池出貨量快速增長(zhǎng)。2022年中國(guó)動(dòng)力電池出貨量達(dá)480GWh，同比增長(zhǎng)118%。據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院(GGII)預(yù)測(cè)，到2030年中國(guó)動(dòng)力電池出貨量將達(dá)2230GWh，擴(kuò)產(chǎn)需求強(qiáng)勁。動(dòng)力電池設(shè)備需求旺盛，具備長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)潛新能源汽車銷量(萬(wàn)輛，左軸)中國(guó)動(dòng)力電池出貨量(GWh，左軸)0400000%50%400000%與動(dòng)力電池板塊業(yè)務(wù)，已成功進(jìn)入日系龍頭廠商供應(yīng)鏈。賽道。目前公司下游客戶包括日本電產(chǎn)、村田新能源、松下能源等，其中日本電產(chǎn)主要產(chǎn)品為馬達(dá)，村田新能源與松下能源均為全球知名電池廠商。著眼未來(lái)，受益于動(dòng)力電公司在新能源汽車行業(yè)仍有較大成長(zhǎng)空間。，國(guó)金證券研究所4.2光伏裝機(jī)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司前瞻布局光伏組件設(shè)備拓寬公司發(fā)展空間特別聲明特別聲明19旺盛，光伏設(shè)備將充分受益。502000實(shí)際新增裝機(jī)量(GW)保守情況樂(lè)觀情況022E024E025E現(xiàn)光伏組件自動(dòng)化單機(jī)設(shè)備及整線的小批量出貨。相信未來(lái)，有望借于光伏行業(yè)大規(guī)模。5.1盈利預(yù)測(cè)45.53%、23.96%，毛利率分別為40.2%、40.7%、39.8%,不同板塊業(yè)務(wù)的營(yíng)收、毛利率變消費(fèi)電子設(shè)備：受益于北美大客戶產(chǎn)能逐步向印度、東南亞等地區(qū)轉(zhuǎn)移以及公司持續(xù)創(chuàng)MR億元，同比+25.08%、+40.95%、+16.17%。毛利率方面，公司主要產(chǎn)品為非標(biāo)設(shè)備，毛利5%。半導(dǎo)體設(shè)備：受益于美國(guó)制裁進(jìn)一步升級(jí)，公司半導(dǎo)體量/檢測(cè)設(shè)備有望快速放量。目前公司正在積極導(dǎo)入國(guó)內(nèi)晶圓制造廠，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。預(yù)計(jì)2022-2024年半導(dǎo)體設(shè)備此外，公司生產(chǎn)設(shè)備境外生產(chǎn)比例逐步降低，國(guó)產(chǎn)化零組件正在逐步導(dǎo)入，成本將得到%、4.3%、45.2%。新能源汽車設(shè)備：受益于新能源汽車快速放量，以及公司目前已成功切入日本電產(chǎn)、村田新能源、松下新能源等優(yōu)質(zhì)客戶，預(yù)計(jì)公司新能源汽車設(shè)備板塊營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明20營(yíng)收預(yù)測(cè)分板塊EEE消費(fèi)電子設(shè)備營(yíng)收(百萬(wàn)元)1,880.362351.993315.23851.2225.08%40.95%毛利率41.0%41.6%41.6%41.5%營(yíng)收占比80.2%77.6%72.8%半導(dǎo)體設(shè)備營(yíng)收(百萬(wàn)元)216.84375.20706.15897.5673.03%88.21%毛利率44.7%44.0%44.3%45.2%營(yíng)收占比4%新能源汽車設(shè)備營(yíng)收(百萬(wàn)元)215.71201.14238.88278.48-6.75%毛利率營(yíng)收占比3%.9%6%3%其他設(shè)備營(yíng)收(百萬(wàn)元)64749.65265.762654.0%毛利率20.9%21.0%營(yíng)收占比2%2%2%0%營(yíng)收合計(jì)(百萬(wàn)元)2,318.552,934.074,269.885,293.0226.55%45.53%23.96%毛利率40.2%40.7%39.8%，國(guó)金證券研究所5.2投資建議及估值代碼名稱股價(jià)(元)2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E30056766.0155.7267.2935.52002957術(shù)*2528.73298.7425.13688097*28.89--97.1535.5423.13中位數(shù)35.5423.1360328342.03.21.7640.6029.82不及預(yù)期，公司業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生不利影響。影響。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明21附錄：三張報(bào)表預(yù)測(cè)摘要損益表(人民幣百萬(wàn)元)資產(chǎn)負(fù)債表(人民幣百萬(wàn)元)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)成本%銷售收入2019-66555.1%202068.3%-1,23761.0%202114.3%-1,41260.9%2022E26.5%-1,75459.8%2023E45.5%-2,53359.3%2024E24.0%-3,18460.2%貨幣資金應(yīng)收款項(xiàng)存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)20193764243045120203331,3833999420214771,0978331532022E7711,3861,1782032023E1,0012,1891,8052322024E1,2882,7162,181258毛利%銷售收入營(yíng)業(yè)稅金及附加%銷售收入銷售費(fèi)用%銷售收入管理費(fèi)用%銷售收入54144.9%-121.0%-12910.7%-12510.3%79139.0%-140.7%-1879.2%-1889.3%90739.1%-180.8%-2239.6%-2078.9%1,18040.2%-341.2%-2689.1%-2689.1%1,73640.7%-320.8%-3638.5%-4069.5%2,10939.8%-380.7%-4238.0%-4909.3%流動(dòng)資產(chǎn)%總資產(chǎn)長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)%總資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)%總資產(chǎn)1,15555.2%137918.1%48593544.8%2,21066.4%153716.1%4741,11733.6%2,56068.6%159816.0%4661,17331.4%3,53873.1%4866113.7%4641,30126.9%5,22780.1%5065910.1%4591,29619.9%6,44283.3%526628.6%4541,29316.7%研發(fā)費(fèi)用-131-182-249-272-410-495資產(chǎn)總計(jì)2,0903,3273,7334,8396,5237,736%銷售收入10.9%9.0%10.7%9.3%9.6%9.4%短期借款3229156781,3832,1242,447息稅前利潤(rùn)(EBIT)%銷售收入財(cái)務(wù)費(fèi)用%銷售收入資產(chǎn)減值損失公允價(jià)值變動(dòng)收益14411.9%-110.9%-10122010.9%-482.4%-2352119.1%-462.0%-2-533911.6%-210.7%-4-152612.3%-912.1%0066312.5%-1182.2%00應(yīng)付款項(xiàng)其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期貸款其他長(zhǎng)期負(fù)債負(fù)債347199868641271,0597142021,832169562,0578534461,97832382,3091,0264612,870276203,1671,4954814,100246184,3641,8675414,855216165,087投資收益%稅前利潤(rùn)21.6%10.5%73.4%61.8%71.4%71.1%普通股股東權(quán)益其中：股本1,0121761,2241791,3691821,5991912,0671912,538191營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)外收支13611.3%71999.8%02008.6%-234011.6%-146110.8%057110.8%0未分配利潤(rùn)少數(shù)股東權(quán)益負(fù)債股東權(quán)益合計(jì)321193934644255673731,037921,508110稅前利潤(rùn)利潤(rùn)率14211.8%1999.8%1988.5%33911.5%46110.8%57010.8%比率分析所得稅所得稅率凈利潤(rùn)少數(shù)股東損益歸屬于母公司的凈利潤(rùn)凈利率-139.3%129710.2%-157.7%18498.6%-73.6%191127.7%-277.9%3121929310.0%-214.5%440199.9%-264.5%545199.9%每股指標(biāo)每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流每股股利20190.6955.7460.8510.31020200.9766.830-2.3210.56020210.9867.5252.4100.6502022E1.5378.380-0.4430.3302023E2.20910.830-1.7700.3002024E2.75713.2971.4310.290現(xiàn)金流量表(人民幣百萬(wàn)元)回報(bào)率凈資產(chǎn)收益率12.10%14.29%13.10%18.34%20.40%20.73%凈利潤(rùn)少數(shù)股東損益非現(xiàn)金支出非經(jīng)營(yíng)收益營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流資本開(kāi)支投資其他投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流股權(quán)募資債權(quán)募資其他籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量2019129740-1-19150-113-1302196121-86202018496115-676-416-201-3712697-101599-522021191125539153-107-67719-76-161352022E312195574-526-116-1860658-1482972023E4401957123-959-51-126-56103711-1872024E5451958156-485-54-127-590293-21776總資產(chǎn)收益率投入資本收益率增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率EBIT增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率資產(chǎn)管理能力應(yīng)收賬款周